公司價(jià)值評估

1、一名詞解釋1 公司的內(nèi)在價(jià)值:公司的內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value ）是指公司可預(yù)見的未來預(yù)期可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值. 2 股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司的股權(quán)資本投資者(股東） 對公司現(xiàn)金流量所擁有的權(quán)利，是對公司產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，即公司在履行包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足再投資需要后之后的全部剩余現(xiàn)金流。3 公司乘數(shù)是指公司價(jià)值與某個(gè)描述描述公司整體情況的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的比值. 4 資本成本是指資本使用人為獲取資本的使用權(quán)而付出的代價(jià)，這一代價(jià)包括資本的取得成本和使用成本。5 營運(yùn)資本需求：營運(yùn)中的凈資金,即運(yùn)用固定資產(chǎn)產(chǎn)生銷售額與利潤所需的凈投資，叫做營運(yùn)資本需求。6

2、 經(jīng)濟(jì)增加值是指公司的營業(yè)凈利潤超過公司經(jīng)營活動(dòng)占用資金的資本成本，是評估公司經(jīng)營活動(dòng)所占資金價(jià)值創(chuàng)造能力的主要手段。二，簡答1 公司價(jià)值的表現(xiàn)形式（1）公司的賬面價(jià)值（book value ）（2）公司的內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value ）（3）公司的公允價(jià)值（fair value）（4）公司的投資價(jià)值（investment value) （5）公司的市場價(jià)值(market value ）（6）公司的清算價(jià)值（liquidate value) 2 公司價(jià)值評估的需求（1）價(jià)值投資的需要（2）企業(yè)實(shí)施兼并，收購的需要。非公開上市公司，并購時(shí)以雙方公司的凈資產(chǎn)作為定價(jià)依據(jù).在公開上市公司

3、的吸收合并和價(jià)值評估中，并購公司對被并購公司的估價(jià)在確定的某個(gè)市場基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上予以一定的溢價(jià)來確定收購價(jià)格。（3）公司價(jià)值管理的需要（4）制定并實(shí)施期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃3 預(yù)測的過程準(zhǔn)備和分析歷史財(cái)務(wù)報(bào)表；進(jìn)行收入預(yù)測；預(yù)測損益表；預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測管理資產(chǎn)負(fù)債表并計(jì)算投入資本回報(bào)率（roic ）和自由現(xiàn)金流量(fcf)。4、簡述資本成本與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系：資本成本也常稱為折現(xiàn)率，它是市場為吸引資金投向特定投資項(xiàng)目而給予的期望收益率，通常指資金使用的機(jī)會(huì)成本。資本成本通常與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系,即投資者對其資本的期望收益與使用該資金的風(fēng)險(xiǎn)大小相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，通常要求的收益率越高。5 簡述普通股成本的要素構(gòu)成及各

4、要素的含義：由三個(gè)基本要素構(gòu)成:無風(fēng)險(xiǎn)利率、 權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無風(fēng)險(xiǎn)利率：是指沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)率，通常用長期政府債券的回報(bào)率來表示;權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指普通股權(quán)益相對于債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，它是在無風(fēng)險(xiǎn)利率之上的溢價(jià)；特定企業(yè)溢價(jià)：是指特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要求的溢價(jià)回報(bào)率. 6 持有單一股票的風(fēng)險(xiǎn)可分成哪兩個(gè)部分？請舉例說明。一部分可通過投資組合多樣化降低，稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。 它是由公司的特殊事件引起的,它對公司股票價(jià)格有正面或負(fù)面影響。如公司開發(fā)了新產(chǎn)品，實(shí)際盈利比預(yù)計(jì)盈利高等。另一部分并不因?yàn)橥顿Y多樣化而減少，稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).它是由那些對整個(gè)經(jīng)濟(jì)而不只是對某一只股

5、票產(chǎn)生影響的事件帶來的。例如，市場預(yù)計(jì)中央銀行會(huì)提高利息率，那么絕大多數(shù)股票的價(jià)格就會(huì)下降,這對股票市場來說是極其不幸的事. 7 簡述替代性假設(shè)的含義和主要內(nèi)容：含義 :即類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價(jià)格。它主要包括：企業(yè)規(guī)模：它通常由銷售額決定.產(chǎn)品或服務(wù):當(dāng)可比公司有多樣化的產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，每一項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)及其銷售量都應(yīng)與目標(biāo)企業(yè)相比較.市場條件： 許多行業(yè)的市場都因?yàn)榈乩韰^(qū)域、客戶關(guān)系、產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)被分割為不同的部分，其中的每一項(xiàng)都可能影響一個(gè)企業(yè)能否作為參照的基準(zhǔn)。財(cái)務(wù)表現(xiàn) .財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)經(jīng)營的晴雨表，財(cái)務(wù)表現(xiàn)的不同反映了企業(yè)產(chǎn)品線、質(zhì)量或服務(wù)市場的差別和業(yè)績增長的差異. 8 乘數(shù)估

6、價(jià)法的優(yōu)缺點(diǎn)（1）效率高（2）顯著性（3）補(bǔ)充作用缺點(diǎn)： （1）形式過于簡單（ 2)容易產(chǎn)生誤差三，選擇，判斷等小題1、經(jīng)濟(jì)條件2、 政治和社會(huì)環(huán)境1、市場結(jié)構(gòu)2、公司競爭地位銷售額息稅前收益稅前收益減去變動(dòng)成本固定成本減去可變稅金費(fèi)用不變利息費(fèi)用+37.5% +30% +10% -10% -30% -37.5 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1 公司價(jià)值評估關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)的演變過程創(chuàng)業(yè)期成長和擴(kuò)張期成熟期特點(diǎn)無收入、付現(xiàn)金流量和負(fù)收益收入保持高速增長,因大規(guī)模的資本支出導(dǎo)致負(fù)現(xiàn)金流量收入、現(xiàn)金量穩(wěn)定增長評估價(jià)值時(shí)關(guān)注管理水平經(jīng)營理念行業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素（如客戶）收入水平現(xiàn)金流量的狀況2 當(dāng)要求的

7、收益率等于票面利率時(shí),債券未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值 (債券的內(nèi)在價(jià)值或債券的發(fā)行價(jià)格）即為面值. 當(dāng)要求的收益率小于票面利率時(shí),債券未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值（債券的內(nèi)在價(jià)值或債券的發(fā)行價(jià)格）大于面值，大于的部分即為溢價(jià)。當(dāng)要求的收益率大于票面利率時(shí)，債券未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值(債券的內(nèi)在價(jià)值或債券的發(fā)行價(jià)格）小于面值，小于的部分稱為折價(jià)。3 按半年計(jì)付利息時(shí)，實(shí)際利率要高于名義利率。4、固定股利增長率模型，即戈登模型：p0=d1/ （r g） 【d1 為第一經(jīng)營期末的股利水平，g為單一固定增長率,r 為投資收益率 ,p0 為股票現(xiàn)時(shí)價(jià)值】5、調(diào)整現(xiàn)值模型認(rèn)為公司的經(jīng)營價(jià)值是由以下兩部分組成的：將公

8、司的自由現(xiàn)金流量看成是全部由權(quán)益資本投資所形成,此時(shí)公司的價(jià)值v1,是由公司不負(fù)債，完全由權(quán)益資本融資時(shí)，公司預(yù)期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造的價(jià)值；由于公司實(shí)際負(fù)有債務(wù)，由負(fù)債產(chǎn)生的稅盾收益為公司增加的價(jià)值為v2. 6 非折現(xiàn)估值模型包括：乘數(shù)法估值模型和期權(quán)估值模型。7 常 用 的 公 司 乘 數(shù) 包 括 ： 公 司 價(jià) 值 / 息 稅 前 利 潤（v/ebit ） 、公司價(jià)值 /未記利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷前利潤 (v/ebitda ） 、公司價(jià)值 /銷售額（ v/s）.常用的權(quán)益乘數(shù)有：市盈率（pe)、市凈率（ pb)、市銷率（ ps） 、市盈增長比率（peg) 8、適用于實(shí)物期權(quán)估價(jià)法的

9、行業(yè)：能源行業(yè)(尤其是石油和天然氣行業(yè))、 所有的研發(fā)密集型行業(yè)（如生物技術(shù)、藥品、高科技 )和需要高額營銷投資的行業(yè)。9 幾個(gè)判斷題市銷率對任何有營業(yè)收入的持續(xù)經(jīng)營企業(yè)都是適用的. 期權(quán)估價(jià)法的優(yōu)點(diǎn):首先在于揭示出機(jī)會(huì)或承諾可能具有很高的價(jià)值，特別地，它還揭示了機(jī)會(huì)的時(shí)間價(jià)值意義。缺點(diǎn)：它要求對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差作出估計(jì)，并假定其服從對數(shù)正態(tài)分布，這對于不夠成熟的市場來說缺乏合理性,可能會(huì)有明顯的誤差。公司的自由現(xiàn)金流量不包括公司非經(jīng)營性資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流量.以公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的價(jià)值是公司經(jīng)營資產(chǎn)的價(jià)值，或是稱為公司投入資本的價(jià)值. 折舊方法的選用不會(huì)改變項(xiàng)目有效期內(nèi)的凈利潤總數(shù),

10、但卻會(huì)改變會(huì)計(jì)凈利潤的年分布情況。10 進(jìn)入障礙：專利權(quán)、商標(biāo)、生產(chǎn)工藝等技術(shù)壁壘、從政府手中購買的特許權(quán)，獨(dú)一無二的分銷渠道等。瓶頸因素 :技術(shù)壁壘、投資成本、建廠周期、環(huán)保行政審批及關(guān)鍵中間體的供應(yīng)等。11 利潤不穩(wěn)定性增長的風(fēng)險(xiǎn)來源：權(quán)益資本（所有者投資）的風(fēng)險(xiǎn)要大于借入資本（債權(quán)人的投資 )的風(fēng)險(xiǎn)。因此所有者要求的權(quán)益資本的投資回報(bào)率高于債權(quán)人要求的回報(bào)率。大多數(shù)股東不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，他們是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,他們要求較高的回報(bào)率來補(bǔ)償其權(quán)益資本的高風(fēng)險(xiǎn). 12 公司的資本結(jié)構(gòu)通常會(huì)影響到公司的價(jià)值。而且存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)使公司的價(jià)值達(dá)到最高。公司的最佳資本結(jié)構(gòu)就是使資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值最大時(shí)

11、的結(jié)構(gòu)，即當(dāng)借入資本的稅盾利益的現(xiàn)值利好正好被財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期成本的現(xiàn)值抵消時(shí)，公司就達(dá)到了它的最佳資本結(jié)構(gòu) . 13 改變公司資本結(jié)構(gòu)的決策并不伴隨著初始現(xiàn)金支出。14、營運(yùn)資本需求為負(fù)的產(chǎn)業(yè):多屬零售業(yè)或服務(wù)業(yè)。另外，如出版業(yè)、航運(yùn)、大型超市等。15 如果一個(gè)項(xiàng)目的收益超過了金融市場所要求的收益，則稱其取得了超額收益。并將這種超額收益定義為價(jià)值的創(chuàng)造。16 有利的行業(yè)特點(diǎn)包括：處于產(chǎn)品生命周期的增長階段；對競爭性進(jìn)入壁壘以及其他保護(hù)性措施（如專利)臨時(shí)的壟斷權(quán)；能讓幾乎所有競爭者都獲利的寡頭定價(jià)。17，獲取競爭優(yōu)勢的途徑：成本優(yōu)勢、營銷優(yōu)勢和定價(jià)優(yōu)勢，以及卓越的組織能力（公司文化）. 18、

12、 在評估公司內(nèi)在價(jià)值時(shí),通過對價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)影響因素的逐層分解， 考慮的因素越全面,層次越多， 對公司內(nèi)在價(jià)值的評估結(jié)果就越準(zhǔn)確。19 影響公司價(jià)值評估的風(fēng)險(xiǎn)因素:反映風(fēng)險(xiǎn)的是折現(xiàn)率水平 .風(fēng)險(xiǎn)越低， 在評估中應(yīng)用的資本成本也就越低，估值水平越高。風(fēng)險(xiǎn)越高則估值水平越低。20 投入資本的公式：投入資本 =經(jīng)營資產(chǎn) -經(jīng)營負(fù)債；投入資本 =有息負(fù)債 +所有者權(quán)益 ; 投入資本 =總投入資金非經(jīng)營資產(chǎn); 投入資本 =經(jīng)營流動(dòng)資金(經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)減經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債 )固定資產(chǎn)凈值無形資產(chǎn)。21 大多數(shù)財(cái)務(wù)分析人員將投入資本分拆為經(jīng)營流動(dòng)資金，固定資產(chǎn)凈值和無形資產(chǎn)。22 無息經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債包括那些與公司當(dāng)前

13、業(yè)務(wù)相關(guān)的債務(wù) .最常見的經(jīng)營債務(wù)是與供應(yīng)商（應(yīng)付賬款）、員工(應(yīng)付工資 )、 政府 (應(yīng)繳稅費(fèi)） 以及與客戶消費(fèi)產(chǎn)品 （預(yù)計(jì)負(fù)債）相關(guān)的。23 非經(jīng)營性資產(chǎn)既包括流動(dòng)性資產(chǎn)也包括非流動(dòng)性資產(chǎn)。流動(dòng)性資產(chǎn)包括:富余現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)。非流動(dòng)性資產(chǎn)包括長期股權(quán)投資. 24 總投資分為：經(jīng)營流動(dòng)資本的變化、凈資本支出、在已購得的無形資產(chǎn)和商譽(yù)上的投資、其他長期經(jīng)營資產(chǎn)的變化。25 自由現(xiàn)金流量不包括非經(jīng)營現(xiàn)金流量和與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的項(xiàng)目。 nopat 不包括非經(jīng)營收入和利息支出。資本回報(bào)率 nopat 和投入資本ic 都是獨(dú)立于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和非經(jīng)營性資產(chǎn)的，因此roic 也獨(dú)立于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和非經(jīng)營資產(chǎn)。

14、 roic=nopat/ic 。經(jīng)營利潤的公式：經(jīng)營利潤 =(roic wacc）投入資本； 經(jīng) 營 利 潤 =nopat 投 入 資 本 wacc 。（wacc 加權(quán)平均資本成本）26 推薦的預(yù)測期為1015 年對于周期性公司或高增長公司可能還要長一些。預(yù)測期分為兩個(gè)階段：詳細(xì)進(jìn)行5 7 年預(yù)測，作出盡可能與實(shí)際變量相聯(lián)系的完整的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表；對剩余年進(jìn)行簡化預(yù)測，重點(diǎn)放在一些重要變量上。27 好的估值模型應(yīng)具備的特征：把原始數(shù)據(jù)和用戶輸入集中在少數(shù)幾張表格中;一張工作表應(yīng)盡可能為下一張工作表提供信息，相關(guān)公式不應(yīng)毫無指向性地零散分布于各個(gè)表格； 除非特別指明為輸入數(shù)據(jù),否則數(shù)字不可直

15、接寫到公式中。28 單選多選判斷，損益表中的一般性預(yù)測驅(qū)動(dòng)因素分項(xiàng)推薦的預(yù)測驅(qū)動(dòng)因素主營業(yè)務(wù)成本收入銷售、管理及總務(wù)費(fèi)用收入折舊固定資產(chǎn)凈值非經(jīng)營收入利息費(fèi)用前一年的總債務(wù)利息回報(bào)前一年的富余現(xiàn)金29、一般情況下， 實(shí)收資本和資本公積的數(shù)值保持不變,盈余公積和未分配利潤的預(yù)測值等于期初數(shù)加上本期驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)營性分項(xiàng)應(yīng)收賬款收入存貨主營業(yè)務(wù)成本應(yīng)付賬款主營業(yè)務(wù)成本應(yīng)計(jì)費(fèi)用收入固定資產(chǎn)凈值收入商譽(yù)確認(rèn)的收入非經(jīng)營性分項(xiàng)非經(jīng)營性資產(chǎn)無遞延稅項(xiàng)調(diào)整稅項(xiàng)增加值。調(diào)節(jié)器通常指貨幣資金和短期借款。30 在使用加權(quán)平均資本成本式時(shí),估算負(fù)債和權(quán)益比有兩個(gè)條件：企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)可能不是它的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) .加權(quán)平均資本成本公式中使用的負(fù)債比和權(quán)益比必須是按照它們的市場價(jià)值而不是會(huì)計(jì)價(jià)值或賬面價(jià)值來計(jì)算。31 判斷， 對連續(xù)價(jià)值的理解的誤區(qū)：認(rèn)為可明確預(yù)測期間的長度會(huì)影響公司的價(jià)值；認(rèn)為連續(xù)價(jià)值與公司的競爭優(yōu)勢期有關(guān)；一