宏觀經(jīng)濟(jì) L4_貨幣市場(chǎng)說課材料

1、宏觀經(jīng)濟(jì) L4_貨幣市場(chǎng)Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard2 of 35主要內(nèi)容主要內(nèi)容1. 貨幣需求；2. 利率決定 I；3. 利率決定 II：銀行；4. 貨幣乘數(shù)Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier BlanchardChapter 4: Financial Mar

2、kets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier BlanchardChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier BlanchardChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard*金融學(xué)61948

3、-1955Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard*金融學(xué)71955-1964Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard*金融學(xué)81962-1987Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business

4、Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard*金融學(xué)91987-1999-Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard10 of 35與貨幣相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語：與貨幣相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語：收入收入(income)是你的工作報(bào)酬加上利息和分紅，是流量單位時(shí)間內(nèi)的收入；儲(chǔ)蓄儲(chǔ)蓄(saving)是未花費(fèi)的稅后收入部分，是流量；金融財(cái)富金融財(cái)富(wealth)，簡稱財(cái)富，是所有金融資產(chǎn)減去金融

5、負(fù)債的差值，是存量在一個(gè)給定時(shí)點(diǎn)上測(cè)定的；投資投資(investment)是購買新的資本品，如機(jī)器、工廠或辦公大樓；購買股份或其他金融資產(chǎn)屬于金融投資，是流量。語義陷阱：貨幣、收入和財(cái)富Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard114.1 貨幣需求貨幣需求貨幣與其他資產(chǎn)相比，最大的缺點(diǎn)是不能生息，為什么人們?nèi)匀怀钟胸泿?？即貨幣需求的問題。兩類資產(chǎn)： 貨幣：能夠用來交易，不支付利息。兩種類型的貨幣： 現(xiàn)金：中央銀行提供； 活期存款

6、：商業(yè)銀行提供； 債券：支付正利率i，但不能用于交易。債券市場(chǎng)？Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard12貨幣需求貨幣需求持有貨幣與債券的比例主要取決于兩個(gè)變量： 交易水平； 債券利率；貨幣市場(chǎng)基金(MMF)把許多人手里的現(xiàn)金集中到一起，購買債券，特別是政府債券。Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics

7、, 4/e Olivier Blanchard13推導(dǎo)貨幣需求推導(dǎo)貨幣需求貨幣需求：人們想要持有貨幣的數(shù)量1. 交易的需求；2. 謹(jǐn)慎性需求；3. 投機(jī)性需求； 其增加與名義收入成比例； 與利率負(fù)相關(guān)。 表示名義GDP; 表示債券利率MYL id$( )( )(, )dMM PY iPYi0;dMY0;dMP0;dMiChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard14推導(dǎo)貨幣需求推導(dǎo)貨幣需求貨幣需求貨幣需求圖圖 4 - 1給定的名義

8、收入給定的名義收入水平，降低利率水平，降低利率會(huì)增加貨幣需求；會(huì)增加貨幣需求；給定的利率水平，給定的利率水平，名義收入增加使名義收入增加使貨幣需求曲線向貨幣需求曲線向右移動(dòng)。右移動(dòng)。Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard15 of 35貨幣需求與利率：證據(jù)分析這個(gè)等式，可以找出貨幣需求與利率的關(guān)系。因?yàn)長(i) 是利率i的遞減函數(shù)，該等式是說： 當(dāng)利率低的時(shí)候，L(i)高，所以貨幣需求與名義收入之比應(yīng)該是高的。 當(dāng)利率高的時(shí)

9、候，L(i)低，所以貨幣需求與名義收入之比應(yīng)該是低的。= L(i)Md $YChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard16 of 35圖圖 4 - 11960年以來貨年以來貨幣需求與名義幣需求與名義收入之比和利收入之比和利率率貨幣需求與名貨幣需求與名義收入之比跨義收入之比跨期減少。剔除期減少。剔除這個(gè)趨勢(shì)，利這個(gè)趨勢(shì)，利率和貨幣需求率和貨幣需求與名義收入之與名義收入之比明顯地反方比明顯地反方向移動(dòng)。向移動(dòng)。貨幣需求與利率：證據(jù)C

10、hapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard17 of 35圖圖 4 - 21960年以來利率變年以來利率變動(dòng)與貨幣需求和名動(dòng)與貨幣需求和名義收入之比變動(dòng)義收入之比變動(dòng) 利率上升明顯與利率上升明顯與貨幣需求和名義貨幣需求和名義收入之比收入之比減少相減少相聯(lián)系，利率下降聯(lián)系，利率下降與與貨幣需求和名貨幣需求和名義收入之比增加義收入之比增加相聯(lián)系。相聯(lián)系。Md/$Y散點(diǎn)圖是一個(gè)變量相對(duì)另一個(gè)散點(diǎn)圖是一個(gè)變量相對(duì)另一個(gè)變量被繪制的圖。變量

11、被繪制的圖。 圖中的每一圖中的每一點(diǎn)顯示這兩個(gè)變量在一個(gè)時(shí)點(diǎn)點(diǎn)顯示這兩個(gè)變量在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的值。上的值。貨幣需求與利率：證據(jù)Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard18 of 35兩個(gè)主要的結(jié)論： 第一第一，貨幣需求與名義收入之比自1960年以來有一個(gè)大的下降；經(jīng)濟(jì)學(xué)家們有時(shí)指貨幣需求與名義收入之比的倒數(shù)為貨幣流通速度。參考貨幣數(shù)量恒等式：VM=PY；M：社會(huì)中流通的貨幣；V：流通速度； 第二第二，貨幣需求與名義收入之比與利率之

12、間是負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)的。貨幣需求與利率：證據(jù)Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard194.2 利率的決定利率的決定 I現(xiàn)實(shí)中有兩類貨幣：現(xiàn)金和活期存款；假設(shè)：不存在活期存款，即經(jīng)濟(jì)中唯一的貨幣是現(xiàn)金。下一節(jié)將引入活期存款，考慮銀行的作用；Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier B

13、lanchard20均衡利率中央銀行決定供給貨幣M，即Ms =M貨幣市場(chǎng)均衡：貨幣供給等于貨幣需求，即Ms = Md，均衡條件是，貨幣供給= 貨幣需求這種均衡關(guān)系稱為LM關(guān)系式。$( )MYL iChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard21利率必須是位利率必須是位于貨幣供給于貨幣供給(獨(dú)獨(dú)立于利率立于利率)等于等于貨幣需求貨幣需求(取決取決于利率于利率)的地方。的地方。利率的決定利率的決定圖圖 4 - 2均衡利率Chapter

14、 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard22名義收入增加名義收入增加導(dǎo)致利率上升。導(dǎo)致利率上升。名義收入增加名義收入增加的利率效應(yīng)的利率效應(yīng)圖圖 4 -3均衡利率Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard23圖圖 4 - 4貨幣供給增加貨幣供給增加導(dǎo)致利率下降。導(dǎo)致利率下降。

15、貨幣供給增加貨幣供給增加的利率效應(yīng)的利率效應(yīng)均衡利率Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard24貨幣政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)貨幣政策三大工具：存款準(zhǔn)備金率；再貼現(xiàn)率；公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)；在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，央行主要通過在債券市場(chǎng)上的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)來調(diào)整貨幣供應(yīng)量： 擴(kuò)張性擴(kuò)張性O(shè)MO：買入債券，發(fā)行貨幣，增加貨幣供給量； 緊縮性緊縮性O(shè)MO：賣出債券，回籠貨幣，減少貨幣供給量； 舉例：央行買入價(jià)值100萬美元的債券；Chapter 4: Fina

16、ncial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard25中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和擴(kuò)張性公開市場(chǎng)表和擴(kuò)張性公開市場(chǎng)操作的作用操作的作用圖圖 4 - 5 中央銀行的資產(chǎn)是中央銀行的資產(chǎn)是持有的債券；負(fù)債持有的債券；負(fù)債是經(jīng)濟(jì)中的貨幣存是經(jīng)濟(jì)中的貨幣存量。量。 中央銀行在公開市中央銀行在公開市場(chǎng)上買入債券，發(fā)場(chǎng)上買入債券，發(fā)行貨幣以同樣數(shù)量行貨幣以同樣數(shù)量增加了它的資產(chǎn)和增加了它的資產(chǎn)和負(fù)債。負(fù)債。貨幣政策和公開市場(chǎng)操作Chapter 4: Financia

17、l Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard26債券價(jià)格與收益率債券：具有一定面值并可在未來某一時(shí)刻按面值兌換成一定數(shù)量現(xiàn)金的憑證。通常由政府（國債）和大型企業(yè)（企業(yè)債）發(fā)行；債券市場(chǎng)決定的不是利率，而是債券價(jià)格；理解理解利率與債券價(jià)格$PB之間的關(guān)系： 由美國政府發(fā)行的短期國債承諾在一年以內(nèi)償還。如果今天買入100元債券并持有一年，回報(bào)率(利率)是($100 - $PB)/$PB。 如果給定利率，可用推算出債券價(jià)格。債券價(jià)格上升，利率下降；iPPBB$100$100

18、PiB1Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard27選擇貨幣供應(yīng)量還是選擇利率？中央銀行把利率從i 降低到i 的決策與增加貨幣供給是等價(jià)的。圖圖 4 - 4請(qǐng)問：如果名義收入增加，中央銀行為了保持利率不變，如何調(diào)整貨幣供給量呢？Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanc

19、hard284.3 利率的決定： II引入活期存款，考慮銀行的作用，金融中介機(jī)構(gòu)：從居民和企業(yè)吸收資金，用于購買金融資產(chǎn)，或借貸給居民和和企業(yè)。主要類型：1. 銀行：商業(yè)銀行和政策性銀行；2. 非銀行的金融機(jī)構(gòu)：證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資、金融租賃和投資基金等； 資產(chǎn)：擁有的金融資產(chǎn)或發(fā)放的貸款； 負(fù)債：從居民和企業(yè)吸收的資金；以銀行為例：Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard29銀行的運(yùn)作準(zhǔn)備金制度：準(zhǔn)備金制度：將保留一

20、部分資金放在中央銀行賬戶，以應(yīng)對(duì)公眾可能的提款；銀行持有準(zhǔn)備金的三個(gè)理由：預(yù)防性需要：1. 一些人將從活期(支票)賬戶里取錢，而其他人則把現(xiàn)金存入賬戶，二者并不一致；2. 在銀行開有賬戶的個(gè)人開支票給在其他銀行開有賬戶的個(gè)人；在其他銀行開有賬戶的個(gè)人也會(huì)開支票給在此銀行開有賬戶的個(gè)人，二者并不一致；管制性需要：3. 銀行要滿足準(zhǔn)備金制度的規(guī)定，即銀行的準(zhǔn)備金必須達(dá)到(活期)存款的一定比例。中國的法定準(zhǔn)備金率？中國的法定準(zhǔn)備金率？Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics,

21、4/e Olivier BlanchardChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier BlanchardChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard32 of 35銀行的運(yùn)作 在美國，貸款大致代表了銀行非準(zhǔn)備金資產(chǎn)的70%，債券占剩下的30%。重新來看中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表：中央銀行的資

22、產(chǎn)是所持有的債券；負(fù)債是其發(fā)行的貨幣，即央行貨幣(Central bank money)。與4-5圖不同的是，不是所有的央行貨幣都被公眾作為現(xiàn)金持有，而其中一些是作為準(zhǔn)備金被銀行持有。Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard33 of 35中央銀行的中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表a和銀行的和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表b的對(duì)比的對(duì)比圖圖 4 - 6銀行的運(yùn)作Chapter 4: Financial Markets 2006 Pr

23、entice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard34 of 35銀行的資產(chǎn)管理：貸款+債券如果謠傳銀行經(jīng)營不善，一些貸款無法收回，將導(dǎo)致人們關(guān)閉在銀行的賬戶。如果有足夠多的人進(jìn)行提款，銀行將用完準(zhǔn)備金(銀行擠兌)。為了避免銀行擠兌，1934年以來美國政府提供聯(lián)邦存款保險(xiǎn)。而中國呢？另一個(gè)可選的解決方案是狹義的銀行業(yè)務(wù)：縮小銀行業(yè)務(wù)范圍，限定銀行只能持有流動(dòng)、安全的政府債券，比如短期國債。關(guān)注：中國的存款保險(xiǎn)制度推行進(jìn)展？關(guān)注：中國的存款保險(xiǎn)制度推行進(jìn)展？Aside: 銀行擠兌Chapter 4: Fina

24、ncial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard35央行貨幣的供求考慮利率決定最簡單的方法？考慮央行貨幣的供給與需求： 央行貨幣的需求等于居民對(duì)現(xiàn)金的需求和銀行對(duì)準(zhǔn)備金的需求； 央行貨幣的供給由中央銀行直接控制； 均衡利率是使得央行貨幣供給與需求相等的利率水平。Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blancha

25、rd36中央銀行貨幣的供求圖圖 4 - 7中央銀行貨幣需求和供給的決定因素Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard371. 居民貨幣需求持有通貨需求：CUcMdd活期存款需求：Dc Mdd()1居民的貨幣需求：對(duì)通貨和活期存款的需求；當(dāng)居民持有通貨和活期存款時(shí)，貨幣需求取決于兩種決策：1. 總量：居民決定持有多少貨幣；2. 配置結(jié)構(gòu)：持有多少通貨？多少活期存款？其中， 表示居民持有通貨的比例；cChapter 4: Finan

26、cial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard382. 準(zhǔn)備金需求RD活期存款(D)與準(zhǔn)備金(R)的關(guān)系：銀行的準(zhǔn)備金需求：法定準(zhǔn)備金=吸收存款*法定準(zhǔn)備金率；實(shí)際準(zhǔn)備金=法定準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金；Rc Mdd()1居民活期存款需求帶來銀行的準(zhǔn)備金需求活期存款數(shù)量越大，銀行需要持有的準(zhǔn)備金越多；令準(zhǔn)備金率為 ，Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconom

27、ics, 4/e Olivier Blanchard393. 中央銀行貨幣的需求HCURdddHcMc Mcc Mdddd()()11MYL id$( )則：HccYL id()$( )1()央行貨幣的需求等于通貨的需求與準(zhǔn)備金的需求之和。央行貨幣的需求：將 和 帶入得到dCUdRChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard404. 利率的決定在均衡點(diǎn)上，央行貨幣的供給(H)等于央行貨幣的需求(Hd) ：HHdHccYL i()$

28、( )1思考：思考：假設(shè)人們擔(dān)心銀行有可能發(fā)生擠兌，決定持有更高比例的通貨，如果中央銀行的貨幣供給不變，利率會(huì)如何變化？Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard41利率的決定均衡利率位均衡利率位于央行貨幣于央行貨幣供給等于需供給等于需求的交點(diǎn)。求的交點(diǎn)。央行貨幣市央行貨幣市場(chǎng)均衡及利場(chǎng)均衡及利率的決定率的決定圖圖 4 - 8Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Busi

29、ness Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier Blanchard424.4 均衡利率決定的另一視角*銀行準(zhǔn)備金供給與需求相等的均衡條件是：即 HCURdd銀行準(zhǔn)備金市場(chǎng)：聯(lián)邦基金市場(chǎng)，在均衡處，需求 (Rd)必須等于供給 (H-CUd)，由此決定的利率叫做聯(lián)邦基金利率，美國貨幣政策的晴雨表。在中國呢？在中國呢？利率決定的另一個(gè)視角：考慮銀行準(zhǔn)備金的供給和需求準(zhǔn)備金的供給：央行貨幣供給H，減去公眾的通貨需求CUd；準(zhǔn)備金的需求：Rd。dddHHRCUChapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Busin

30、ess Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier BlanchardAside: 基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率(benchmark interest rate)主要以同業(yè)拆借利率和回購利率為主。其中，以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的國家有英國的倫敦同業(yè)拆放利率(Libor)、美國的美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率(FFR)、日本(Tibor)、歐盟(Euribor)等；以回購利率為基準(zhǔn)利率的國家有德國(1W和2W回購利率)、法國(1W回購利率)、西班牙(10D回購利率)。在中國，以中國人民銀行對(duì)國家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率。具體而言，一般普通民眾把銀行一年定期存款利率

31、作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率指標(biāo)，銀行則是把隔夜拆借利率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。Chapter 4: Financial Markets 2006 Prentice Hall Business Publishing Macroeconomics, 4/e Olivier BlanchardAside:基準(zhǔn)利率最適合利率：最適合利率：中國基準(zhǔn)利率國債利率（國債二級(jí)市場(chǎng)的收益率）最適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率。從國際經(jīng)驗(yàn)看，只有結(jié)構(gòu)合理、信譽(yù)高、流動(dòng)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品的利率，才能作為基準(zhǔn)利率。在我國已經(jīng)市場(chǎng)化的幾種利率中，國債利率最適合充當(dāng)基準(zhǔn)利率。我國的我國的利率利率分三種：分三種：1. 中國人民銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的存、貸款利率，即基準(zhǔn)利率，又稱法定利率；2. 商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的存、貸款利率，稱為商業(yè)銀行利率；3. 金融市場(chǎng)的利率，稱為市場(chǎng)利率。其中，基準(zhǔn)利率是