財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第7章投資決策原理

1、2021-12-2第7章 投資決策原理南方醫(yī)科大學(xué)南方醫(yī)科大學(xué) 人文與管理學(xué)院人文與管理學(xué)院 梁志強(qiáng)梁志強(qiáng) E-mail : Tel No: 62789476第第7章章 投資決策原理投資決策原理l7.1 長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述l7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析l7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l7.5 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較2021-12-27.17.1長(zhǎng)期投資概述l企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義l企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類l企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析7.1.1 企業(yè)投

2、資的意義l企業(yè)投資的企業(yè)投資的概念概念公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用（如：投入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或購(gòu)買金融資產(chǎn)一種運(yùn)用（如：投入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或購(gòu)買金融資產(chǎn)，或取得這些資產(chǎn)的權(quán)利），其目的是在未來，或取得這些資產(chǎn)的權(quán)利），其目的是在未來一定時(shí)期內(nèi)獲得與風(fēng)險(xiǎn)成比例的收益。一定時(shí)期內(nèi)獲得與風(fēng)險(xiǎn)成比例的收益。l企業(yè)投資的企業(yè)投資的意義意義l1企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提l2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段l3企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法7.1.2 7.1.2 企業(yè)投資的分類企

3、業(yè)投資的分類 l1.按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系l直接投資與間接投資（證券投資）直接投資與間接投資（證券投資） l2.按投資回收時(shí)間的長(zhǎng)短按投資回收時(shí)間的長(zhǎng)短l長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資 l3.依據(jù)投資的方向依據(jù)投資的方向l對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資l4.根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l 5.其他分類方法其他分類方法企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類l根據(jù)不同投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系l獨(dú)立項(xiàng)目投資既不要求也不排斥其他的投資項(xiàng)目l相關(guān)項(xiàng)目投資項(xiàng)目的實(shí)施依賴于其他項(xiàng)目l互斥項(xiàng)目投資接受一個(gè)項(xiàng)目就不能投

4、資于其他項(xiàng)目l根據(jù)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入與流出的時(shí)間l常規(guī)項(xiàng)目投資僅有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或多期現(xiàn)金流入l非常規(guī)項(xiàng)目投資如：現(xiàn)金流出不發(fā)生在初期，或期初和 幾期有多次現(xiàn)金流出7.1.3 企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)l建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析的可行性分析l及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)應(yīng)l認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)7.1.4 企

5、業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算并做出相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)充投

6、資與縮減投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 “現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)價(jià)值?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成l（1）現(xiàn)金流出量：一個(gè)方案的現(xiàn)金

7、流出量是指該方案引起的現(xiàn)金支出的增加額 l（2）現(xiàn)金流入量(): 一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的現(xiàn)金收入的增加額 。l（3）現(xiàn)金凈流量 ：一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額?，F(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量l “一定期間”:有時(shí)是指1年內(nèi)，有時(shí)是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。l流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 （initial cash outflows）l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 （operating cash flows）l終結(jié)現(xiàn)金流量 （terminating cash flow）現(xiàn)金流量的計(jì)算 CF

8、00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量CF1CFn-1=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 （initial cash outflows） l投資前費(fèi)用 ：勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、土地購(gòu)入費(fèi)和其他費(fèi)用l設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 l設(shè)備安裝費(fèi)用 l建筑工程費(fèi) l營(yíng)運(yùn)資金的墊支 l原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 l不可預(yù)見費(fèi)如設(shè)備價(jià)格的上漲、自然災(zāi)害a) b)+ 資本性支出c)+ (-) 凈營(yíng)運(yùn)資金的增加 (減少)d)- 當(dāng)投資始一項(xiàng)以新資產(chǎn)代替舊資產(chǎn)的決策時(shí)， 舊資產(chǎn)出售所得收入e)+ (-) 與舊資產(chǎn)出售

9、相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）f) 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（operating cash flows） 折舊稅后凈利年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量所得稅稅率折舊所得稅稅率）（付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本）（年?duì)I業(yè)收入年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量所得稅營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入所得稅付現(xiàn)成本現(xiàn)金流入年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量. 31. 2. 1l付現(xiàn)成本的估算付現(xiàn)成本的估算l付現(xiàn)成本 = 該年外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)+該年工資及福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+該年其他費(fèi)用 = 該年不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用 - 該年折舊額 - 該年無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額l注意注意：上式中，其他費(fèi)用是指從制造費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷

10、售費(fèi)用中扣除了折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)、材料費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利費(fèi)后的剩余部分?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量（terminating cash flow）固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要指扣除了所需要上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流

11、量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的計(jì)算l 1.初始現(xiàn)金流的預(yù)初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)測(cè) l2.全部現(xiàn)金流量的全部現(xiàn)金流量的計(jì)算計(jì)算 （1）逐項(xiàng)測(cè)算法）逐項(xiàng)測(cè)算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算法）單位生產(chǎn)能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法）裝置能力指數(shù)法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來預(yù)測(cè)投然后進(jìn)行匯總來預(yù)測(cè)投資額的一種方法。資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來估算投目的生產(chǎn)能力

12、來估算投資額的一種方法。資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測(cè)項(xiàng)裝置能力指數(shù)來預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。目投資額的一種方法。 逐項(xiàng)測(cè)算法逐項(xiàng)測(cè)算法 l【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10 000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500 000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100 000元；建筑工程費(fèi)用400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50 000元；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算。l該生產(chǎn)線的投資總額為：(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(

13、1+5%)1 113 000(元)單位生產(chǎn)能力估算法單位生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問題：利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問題：l 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒有同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。適當(dāng)調(diào)整。l 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。l 作為對(duì)比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能

14、力應(yīng)比作為對(duì)比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。較接近，否則會(huì)有較大誤差。l 要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額。出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法2211tXYYX式中：Y2擬建項(xiàng)目投資額；Y1類似項(xiàng)目投資額；X2擬建項(xiàng)目裝置能力；X1類似項(xiàng)目裝置能力；t裝置能力指數(shù)；新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法l【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為1

15、000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價(jià)格上漲，需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測(cè)8萬噸尿素裝置的投資額。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。

16、5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）2000200020002000200

17、0折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）（5）12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）42004200420042004200折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%120

18、01040880720560稅后凈利（6）=（4）（5）1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200 現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840 固定資產(chǎn)殘值2000 營(yíng)運(yùn)資金回收3000 現(xiàn)金流量合計(jì)-1500

19、038003560332030807840 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況情況利潤(rùn)的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流

20、量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量 投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)項(xiàng) 目目會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本折舊費(fèi)稅前利潤(rùn)或現(xiàn)金流量所得稅（25%）稅后利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (7 500) 22 500 100 000 (50 000) 0 50 000 (7 500) 42 500 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的對(duì)于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了

21、貼使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值l計(jì)算公式凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net present Value，NPV）投資項(xiàng)目投入投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。 如果投資期超過如果投資期超過1年，則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后年，

22、則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值的余額，叫作凈現(xiàn)值 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算 例例7-4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-7-1 1和表和表7-27-2）, ,來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為本為10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額

23、元甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下： 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861凈現(xiàn)值的特點(diǎn)凈現(xiàn)值的特點(diǎn)lNPV體現(xiàn)了項(xiàng)目的投資效益，從貨幣價(jià)值增量的絕對(duì)額的角度來考察項(xiàng)目，符合企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)；lNPV本質(zhì)上是假定預(yù)定折現(xiàn)率為自身的增值率（即投資的必要報(bào)酬率

24、），多余現(xiàn)金流量按此折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。lNPV 是預(yù)定折現(xiàn)率 r 的函數(shù)。增函數(shù)？減函數(shù)？Discount Rate (%)0 3 6 9 12 15IRRNPV13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4 Net Present Value 曲線曲線凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義l凈現(xiàn)值是投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。l凈現(xiàn)值大于零，說明項(xiàng)目的投資收益率大于預(yù)定貼現(xiàn)率，投資方案可取。l凈現(xiàn)值等于零，說明項(xiàng)目的投資收益率等于預(yù)

25、定貼現(xiàn)率，投資方案保本。l凈現(xiàn)值小于零，說明項(xiàng)目的投資收益率小于預(yù)定貼現(xiàn)率，投資方案不可取。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值l決策規(guī)則l一個(gè)備選方案（獨(dú)立方案）：NPV0，可行（接受）；NPV0，不可行（拒絕）l多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。u對(duì)于投資期限不同投資期限不同的互斥方案，NPV比較的效益期限不同，從而不適用于NPV的比較?？墒褂媚昃鶅衄F(xiàn)值指標(biāo)年均凈現(xiàn)值指標(biāo)(ANPV)，即凈現(xiàn)值與對(duì)應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)之比，來表示每年所獲得的凈現(xiàn)值，可以對(duì)不同期限的項(xiàng)目進(jìn)行比較。年均凈現(xiàn)值指標(biāo)(ANPV) ：舉例：舉例時(shí)期B方案現(xiàn)金流量 C方案現(xiàn)金流量CoNCFtNCFCoNCFtNCF01000001000001500

26、00500004500045000250000100000400008500035000035000120000430000525000年均凈現(xiàn)值指標(biāo)(ANPV)lB方案凈現(xiàn)值（方案凈現(xiàn)值（3年）年）：NPV(A)-100,000+500002.4869=24345(元)ANPV(A)=24345/(P/A,10%,3)=24345/2.4869=9789.3lC方案凈現(xiàn)值（5年）：NPV(C)-100,000+450000.9091+400000.8264 +350000.7513+300000.6830+250000.6209 =36273.5(元)ANPV(C)=24345/(P/A,1

27、0%,5)=36273.5/3.7908=9568.8凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。l凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi) 含 報(bào) 酬 率( Internal Rate of Return，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，也就是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率l計(jì)算方法：計(jì)算方法：0)1(0)1

28、(01ntttntttrNCFCrNCF內(nèi)含報(bào)酬率IRRIRR的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出IRR 每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比較接近于零的較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算 -每年的NCF不相等IRRIRRi i1 1NPVNPV1 1i i2 2NPVNPV2 2A

29、i0 0NPVNPVi i)(122111iiNPVNPVNPViiIRR內(nèi)含報(bào)酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7 71 1和表和表7 72 2）來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。）來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率: 1000032003.125 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率18%+0.03%18.03%1 8 %1 %? %1 9 %x貼現(xiàn)率3 .1 2 70 .0 0

30、 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 內(nèi)含報(bào)酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過程見表7-4 :表表7-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過程乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過程 單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.712

31、0.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2IRR函數(shù) ： 功能：返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率 輸入方式： =IRR（values, guess） 在Excel電子表格中利用IRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率Excel計(jì)算現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的，但必須按固定的間隔發(fā)生 EXCEL計(jì)算計(jì)算IRR投資-100000第1年NCF25000第2年NCF30000第3年NCF35000第4年NCF40000第5年NCF45000IRR19.71%【例例】計(jì)算A方案內(nèi)部收益率。內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率11%+0.995%11.99

32、5% 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值內(nèi)含報(bào)酬率l決策規(guī)則決策規(guī)則l一個(gè)備選方案（獨(dú)立方案）：IRR必要的報(bào)酬率l多個(gè)互斥方案：選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；概念也易于理解。 缺點(diǎn)：計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能算出 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲 利 指 數(shù) 又 稱 利 潤(rùn) 指 數(shù)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)

33、目未來報(bào)酬（即各年現(xiàn)金流量）的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 獲利指數(shù) 計(jì)算公式計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于或等于1采納，小于1拒絕。 多個(gè)互斥方案：選擇超過1最多者。CkNCFPInttt/)1 (1獲利指數(shù)的計(jì)算獲利指數(shù)的計(jì)算l依前例121311.2110000158611.0615000未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力；由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來表示，所以，有利于在初始

34、投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 l缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富；它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。的各種指標(biāo)。投資回收期計(jì)算方法計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投 資 回 收 期(PP,Payback

35、Period)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。 投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，元，項(xiàng)目為期項(xiàng)目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-57-5，試計(jì)算該方案的投資回收期。，試計(jì)算該方案的投資回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投資回收期的計(jì)算表天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/從表7-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)

36、目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33 （年）靜態(tài)投資回收期：舉例靜態(tài)投資回收期：舉例時(shí)期A方案現(xiàn)金流量 B方案現(xiàn)金流量CoNCFtNCFCoNCFtNCF010000010000012500025000450004500023000055000400008500033500090000350001200004400001300003000054500025000各方案投資回收期 A：3+（100000-90000）400003.25（年） B：2+（100000-85000）350002.43（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) l優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算

37、也比較簡(jiǎn)便 l缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。l有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法。l目前作為輔助方法輔助方法使用，主要用來測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。現(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案 假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。

38、例例7-8 表表7-6 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元t 012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量10000100004000400060006000600080006000800060008000折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明貼現(xiàn)回中的天天公司的投資項(xiàng)目說明貼現(xiàn)回收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。例例7-9 表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元 天天公司012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量10000 1- 1000030000.

39、9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26 （年）7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平 均 報(bào) 酬 率平 均 報(bào) 酬 率(average rate o f r e t u r n ，ARR)是投資項(xiàng)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投率，也稱平均投資報(bào)酬率。資報(bào)酬率。 平均報(bào)酬率計(jì)算方法計(jì)

40、算方法 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：%8 .2815000578403080332035603800%32%100100003200）（乙甲ARRARR平均報(bào)酬率決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。最高的方案。 平

41、均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂 l缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策； （2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,Average A c c o u n t i n g Return)是與平均報(bào)酬率非常相似的一個(gè)指標(biāo)，它使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率100年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額120

42、0100%12%10000AAR甲100年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額100年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：1800 1560 1320 1080 8405100% 8.8%15000AAR乙平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo)。7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類

43、指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l20世紀(jì)50年代l20世紀(jì)六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授對(duì)美國(guó)25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)Tomes Klammer教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l20世紀(jì)80年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack

44、教授對(duì)58家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況 l20012001年美國(guó)年美國(guó)DukeDuke大學(xué)的大學(xué)的John Graham J

45、ohn Graham 和和 Campbell Campbell HaveyHavey教授調(diào)查了教授調(diào)查了392392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中家公司的財(cái)務(wù)主管，其中l(wèi)74.974.9% %的公司在投資決策時(shí)使用的公司在投資決策時(shí)使用NPVNPV指標(biāo)，指標(biāo)，l75.775.7% %的公司使用的公司使用IRRIRR指標(biāo)，指標(biāo)，l56.756.7% %的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。l同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)：同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)：l年銷售額大于年銷售額大于1010億美元的公司更多地依賴于億美元的公司更多地依賴于NPVNPV或或IRRIRR指標(biāo)，指標(biāo)，l年銷售額小于年銷售額小于1010億美元的公

46、司則更多地依賴于投資回收期等億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因1.1.非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值; ;折現(xiàn)指折現(xiàn)指標(biāo)使不同時(shí)間的現(xiàn)金流量具有可比性。標(biāo)使不同時(shí)間的現(xiàn)金流量具有可比性。2.2.投資回收期法只能反映投資的回收速度，不投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)

47、能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少，并高凈現(xiàn)值的多少，并高估投資的回收速度。估投資的回收速度。3.3.非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力；折現(xiàn)指標(biāo)可以綜合分析，做出合理決策。；折現(xiàn)指標(biāo)可以綜合分析，做出合理決策。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l4.4.平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平；而折現(xiàn)后的報(bào)酬率是真實(shí)的報(bào)酬率。；而折現(xiàn)后的報(bào)

48、酬率是真實(shí)的報(bào)酬率。l5.5.投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計(jì)算得到，因此的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。l6 6管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)管理人員

49、水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較l兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較l凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較l凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 在多數(shù)情況下（常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目），運(yùn)用凈現(xiàn)值和在多數(shù)情況下（常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目），運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出

50、的結(jié)論是相同的。內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。產(chǎn)生差異的兩種情況產(chǎn)生差異的兩種情況：投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 互斥項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRRIRR。當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPVNPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，上升，NPVNPV將單調(diào)減少。將單調(diào)減少。NPVNPV與與IRRIRR關(guān)系在常規(guī)獨(dú)關(guān)系在常規(guī)獨(dú)

51、立投資項(xiàng)目中如圖示立投資項(xiàng)目中如圖示： i0基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（人為規(guī)定）NPVNPV( (i i0 0) )IRR=i*iNPV若若i i0 0 0)0 若若i i0 0 i i* *，則則NPVNPV( (i i0 0)0)0 l在常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目下，NPV為折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。曲線與橫軸的交點(diǎn)即為內(nèi)含報(bào)酬率。當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，凈現(xiàn)值為正；當(dāng)內(nèi)含收益率低于資本成本時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)。故兩種方法決策一致。1.常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目，常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目，NPV與與IRR結(jié)論一致結(jié)論一致l常規(guī)獨(dú)立項(xiàng)目：只有一期期初現(xiàn)金流出，同時(shí)伴有一期或多期現(xiàn)金流入。項(xiàng)目投資規(guī)模不同（Project size difference

52、s）的互斥項(xiàng)目2.互斥項(xiàng)目，互斥項(xiàng)目，NPV與與IRR結(jié)論不一致結(jié)論不一致l當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，較小項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的規(guī)模大于另一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，較小項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可能較大而凈現(xiàn)值可能較小。率可能較大而凈現(xiàn)值可能較小。l這種矛盾非常好解決，決策者只需要確定是要更多的財(cái)富還這種矛盾非常好解決，決策者只需要確定是要更多的財(cái)富還是要更高的內(nèi)含收益率。在兩兩選擇的情況下，凈現(xiàn)值最大是要更高的內(nèi)含收益率。在兩兩選擇的情況下，凈現(xiàn)值最大的方案自然效用最高，是最優(yōu)選擇。而在資金充裕的情況下，的方案自然效用最高，是最優(yōu)選擇。而在資金充裕的情況下，存在多個(gè)方案優(yōu)先性排序的問題，內(nèi)含收益率較高者

53、優(yōu)先安存在多個(gè)方案優(yōu)先性排序的問題，內(nèi)含收益率較高者優(yōu)先安排，但目的仍然是為保持投資組合的總凈現(xiàn)值最高。二者并排，但目的仍然是為保持投資組合的總凈現(xiàn)值最高。二者并不矛盾。不矛盾。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 不不 同同 貼貼 現(xiàn)現(xiàn) 率率 的的 凈凈 現(xiàn)現(xiàn) 值值 曲曲 線線0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 貼 現(xiàn) 率 %1 02 03 04 0凈現(xiàn)值(千元)- 1 0項(xiàng) 目 D項(xiàng) 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（

54、1）凈現(xiàn)值分界點(diǎn)NPV與與PI 在投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增投資增量的現(xiàn)值指數(shù)量的現(xiàn)值指數(shù)的方法來進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)。投資增量D-C的現(xiàn)值指數(shù)可計(jì)算如下： 由于增量投資項(xiàng)目D-C的現(xiàn)值指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇C+(D-C)=D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。045. 10602937030060294%,1200010PVFAPICD項(xiàng)目項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CDD-C-26900-55960-29600 10000 2000010000 10000 2000010000 10000 2000010000 10000 2000010000解決方案解決方案：現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間不同【Timing differences】的互斥項(xiàng)目由于越晚發(fā)生的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率越敏感，項(xiàng)目由于越晚發(fā)生