第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1、第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)本章屬于重點(diǎn)章，平均分值在11分左右，題型可以出客觀題，也可以出計算分析題和綜合題，計算和綜合題的出題點(diǎn)主要集中在資金成本的計算、杠桿系數(shù)的計算以及每股利潤無差別點(diǎn)決策。去年教材勘誤聽錄音?？闭`位置：教材143頁、152頁、164頁、167頁、168頁、170頁。第一節(jié) 資金成本一、資金成本的定義與作用注意：這里主要是指資金占用費(fèi)。資金成本通常用相對數(shù)表示，以負(fù)債籌資為例，資金成本每年實際的資金占用費(fèi)/實際籌資金額借款額×相應(yīng)的利率×（1所得稅率）/（籌資總額籌資費(fèi)用）（二）資金成本的作用資金成本主要用于籌資決策和投資決策。1.在籌資決策中的作用

2、是影響籌資總額的重要因素 是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù) （所有者權(quán)益成本比負(fù)債成本高） 是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn) 是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)注意：教材125頁，在確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)時，考慮的因素主要有資金成本和財務(wù)風(fēng)險，資金成本并不是企業(yè)籌資決策考慮的唯一因素，只能說它是一個首要的因素。2.在投資決策中的作用 涉及項目投資的時候，計算項目的凈現(xiàn)值，常以資金成本作為折現(xiàn)率。 涉及內(nèi)含報酬率指標(biāo)進(jìn)行項目可行性評價時，一般以資金成本作為基準(zhǔn)利率。二、資金成本的計算主要涉及：個別資金成本、加權(quán)平均資金成本、資金邊際成本?！爸v到重點(diǎn)時閃一下”注意：理解教材128頁第三行到第七行。優(yōu)先股成本高于債券的

3、成本，主要原因：1.受償權(quán)在債權(quán)人之后；2.優(yōu)先股股利是從稅后利潤支付的，而債權(quán)人分享的利息在稅前支付的。4.普通股成本的計算普通股成本的計算公式有三種：股利折現(xiàn)模型，資本資產(chǎn)定價模型和無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價模型。1）股利折現(xiàn)模型 （重要）（有必要搞清楚公式的來龍去脈）對于普通股可以從兩個方面來理解，對于發(fā)行一方，為的是籌集資金，考慮的是資金成本；對于購買股票方，關(guān)注的是投資收益率。公式推導(dǎo)：注：這里重點(diǎn)討論兩種特殊的股票：2）資本資產(chǎn)定價模型（重要內(nèi)容）采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股成本的公式為：Kc=Rf+·(Rm-Rf)式中：Rm為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風(fēng)險利率；為某

4、公司股票收益相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。 資本資產(chǎn)定價模型的理解。投資者所要求的投資報酬率實際上在不考慮籌資費(fèi)的前提下也就是發(fā)行公司發(fā)行普通股的資金成本率。這是同一問題的兩個方面。投資者要求的報酬率包括兩部分，一部分是無風(fēng)險報酬率（國庫券利率），一部分是風(fēng)險報酬率。例如，無風(fēng)險市場上國庫券利率為5，投資者要求的報酬率為12，則12中除有無風(fēng)險報酬率5，還有風(fēng)險報酬率7。則12表示股票市場平均收益率用Rm表示，無風(fēng)險利率用Rf 表示， Rm-Rf表示由于股票市場有風(fēng)險額外要求的風(fēng)險收益率7，風(fēng)險報酬率與整個股票市場風(fēng)險程度相匹配的，衡量風(fēng)險報酬率與整個股票市場風(fēng)險程度的指標(biāo)為，Rm-

5、Rf表示承擔(dān)每一個單位的風(fēng)險對應(yīng)的報酬率（風(fēng)險的價格），表現(xiàn)風(fēng)險的數(shù)量，·(Rm-Rf)表示風(fēng)險報酬率。注意：資本資產(chǎn)定價模型用途廣泛，既可在第四章用于計算資金成本，又可以在第五章用于計算股票收益率。但前提是不考慮籌資費(fèi)用。3）無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價模型了解即可。注意：教材131頁，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險最大，因此要求的報酬率也是最高的，所以從企業(yè)的角度講，普通股成本也是最高的。5.留存收益成本留存收益是企業(yè)自有資金主要來源方式。留存收益成本應(yīng)當(dāng)理解成機(jī)會成本的概念。比如，企業(yè)稅后利潤100萬元則涉及分配問題，投資者有兩種選擇，一是分配給投資人；一是留給公司，用于補(bǔ)充公司的發(fā)展后勁。若

6、分給投資者，投資者將會用于一些投資活動，假設(shè)其投資報酬率為10；若留給公司，則放棄用于對外投資的機(jī)會，意味著放棄10的收益率，我們把10作為留存利潤的機(jī)會成本。留存收益成本的計算與普通股成本的計算原理是一樣的。唯一差別在于：利用留存收益籌資沒有籌資費(fèi)。（二）加權(quán)平均資金成本（綜合資金成本）（重點(diǎn)）只要知道各種資金的成本及其所占的比重，則加權(quán)平均成本就可以計算出來。注意：權(quán)數(shù)的確定。見教材132頁，個別資金占全部資金的比重，通常是按賬面價值確定的，但財務(wù)決策主要面向未來，故個別資金占全部資金的比重的確定還可按市場價值或目標(biāo)價值來確定，分別稱為市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，從理論上來講，目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

7、最好，它體現(xiàn)未來，也體現(xiàn)財務(wù)決策的要求。（三）邊際資金成本在追加籌資決策時需要考慮的一個概念，比如，銀行借款的資金成本率6.7，但如果繼續(xù)向銀行增加借款，銀行要求的報酬率就會提高，意味著企業(yè)資金成本也會提高（提高到8等）。例題4：舉例介紹籌資總額分界點(diǎn)計算的基本原理?！窘馕觥浚涸O(shè)總成本降低X，借款額為28萬元以下時，借款成本為6.7%；借款額為28萬元以上時，借款成本為8%,則借款的籌資總額分界點(diǎn)為:例題：教材133頁例9，題目見教材。籌資總額分界點(diǎn)的計算：資金邊際成本計算表：邊際資金成本含義：1.新增資金的成本；2.新增資金按最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)增加；故邊際資金成本是新增資金的加權(quán)平均成本。注意：教

8、材133頁，資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)該用市場價值權(quán)數(shù)，不能使用賬面價值權(quán)數(shù)。第二節(jié) 杠桿原理（重要考點(diǎn)）一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤（一）成本習(xí)性1.成本習(xí)性指在一定量業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2.成本分類：3.總成本直線方程：Y=a+bx ，a表示固定成本，b表示單位變動成本，x表示業(yè)務(wù)量。（二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤這里教材中雖然沒有介紹邊際貢獻(xiàn)率和變動成本率的概念，但由于第八章應(yīng)收賬款管理中涉及這兩個概念，所以，這里簡單介紹一下。注意：息稅前利潤：EBIT=PX-a-bx =（p-b）x-a=M-a 這公式中成本指企業(yè)正常經(jīng)營當(dāng)中所發(fā)生

9、的成本和費(fèi)用，不包括非經(jīng)營活動的費(fèi)用。如固定成本和變動成本不包括利息。二、杠桿作用的基本原理企業(yè)的風(fēng)險可劃分成經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險指由于企業(yè)經(jīng)營因素的變動，而引起的息稅前利潤的變動；財務(wù)風(fēng)險指籌資風(fēng)險，EPS變動越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大。如何描述量化該風(fēng)險涉及三個杠桿系數(shù)：經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)。（一）經(jīng)營杠桿1.經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在使得產(chǎn)銷量較小幅度的變化引起息稅前利潤的較大變化。如，假設(shè)某公司固定成本1000元，單位變動成本為2元，銷售量100件，銷售單價15元，則按息稅前利潤的公式計算得EBIT300元，如果銷售量提高到125件，單位固定成本1000/12

10、58（元），則EBIT625（元）。銷售增長率為25，息稅前利潤增長率325/300108。如果在沒有固定成本的前提下，息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)×銷售量（單價單位變動成本）×銷售量，即EBITM=（p-b）x。從此公式看，p-b是常數(shù)，EBIT與 x是正比例變化，即銷售量增長幅度與息稅前利潤的增長幅度同步，此時沒有經(jīng)營杠桿作用。2.經(jīng)營杠桿系數(shù)計算：經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=EBIT/EBIT/x/x= M/（M-a）財務(wù)杠桿系數(shù) DFL= = EBIT/EBIT-I-D/（1-T）總杠桿，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿疊加在一起形成總杠桿，也稱復(fù)合杠桿?？偢軛U衡量總風(fēng)險，即衡量EPS

11、的波動程度，不過此時是以銷售量作為參照物。即：3.經(jīng)營杠桿系數(shù)的化簡注意：在實際當(dāng)中，計算杠桿系數(shù)都不是從定義出發(fā)來計算的，比如某某公司預(yù)測2006年經(jīng)營風(fēng)險大小，則必須計算2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，即2006年的息稅前利潤變動率/2006年銷售量的變動率，但數(shù)據(jù)在2006年年底才能獲得，2006年底計算就沒有意義。故要化簡杠桿系數(shù)，使得能用2005年的數(shù)據(jù)計算2006年的杠桿系數(shù)?；喒剑ń滩?41頁）：經(jīng)營杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤該公式推導(dǎo)過程：【例題5】經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式是如何推導(dǎo)出來的？【答案】DOL= 基期：EBIT=（P-b）X-a 而EBITM-a，則DOLM/

12、（M-a），由于MM-a，故DOL1。如果沒有固定成本，則DOL1，經(jīng)營杠桿作用不存在。注意：教材142頁，經(jīng)營杠桿并不是利潤不穩(wěn)定的根源，是風(fēng)險量化描述的手段。DOL 從此公式可以看出影響經(jīng)營風(fēng)險程度的因素有：單價P、單位變動成本b、銷售量x、固定成本a。固定成本a和單位變動成本b與杠桿系數(shù)同方向變動，單價P和銷售量x與杠桿系數(shù)反方向變動。教材143頁。例題詳見教材142頁例411（二）財務(wù)杠桿1、財務(wù)杠桿的含義財務(wù)杠桿主要是指由于負(fù)債籌資所產(chǎn)生的一種杠桿效應(yīng)。只要借入資金的利息率小于總資產(chǎn)的息稅前利潤率，這種情況下，擴(kuò)大負(fù)債的規(guī)模，盡管利息也在增加，但是利息增加的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)地小于每股利潤增加

13、的幅度，也就是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于稅后凈利潤增加的幅度，在這種情況下，給股東帶來的額外的剩余就稱作財務(wù)杠桿效應(yīng)。2、財務(wù)杠桿的計量對財務(wù)杠桿進(jìn)行計量的最常用指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。所謂財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其公式為： 上述公式是計算財務(wù)杠桿系數(shù)的理論公式，必須以已知變動前后的相關(guān)資料為前提，比較麻煩。通?？捎靡韵潞喕接嬎悖豪贺攧?wù)杠桿系數(shù)的計算公式是如何推導(dǎo)出來的？【答案】將代入DFL的計算公式即可求得結(jié)果。當(dāng)不考慮優(yōu)先股時,公式可簡化為:DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I為債務(wù)利息；d為優(yōu)先股股息。從上式可見，影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、

14、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、固定財務(wù)費(fèi)用水平等多個因素。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也就越大。例題見教材148頁例414。（三）復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿實際上就是將經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿疊加在一起就形成了總杠桿，也就是復(fù)合杠桿。復(fù)合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系可用下式表示：復(fù)合杠桿系數(shù)的公式還可表示為：由些可見，凡是影響經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的因素，都會影響復(fù)合杠桿。例題，見教材153頁的例416 。第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)概述（一）資金結(jié)構(gòu)的含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資金結(jié)構(gòu)，在西方財務(wù)管理當(dāng)

15、中主要是指長期資金結(jié)構(gòu)，也就是長期負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系，而不考慮流動負(fù)債，因為流動負(fù)債是屬于短期資金來源；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金來源的結(jié)構(gòu)。實際上也就等同于我們通常所講的資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，也就是指負(fù)債和所有者權(quán)益在總資產(chǎn)中各占多大的比例。所以，資金結(jié)構(gòu)的問題，就是指負(fù)債比例的問題。也就是負(fù)債資金在資金總量當(dāng)中所占的比例。我們教材中講到的資金結(jié)構(gòu)通常情況下是指廣義的資金結(jié)構(gòu)。（二）影響資金結(jié)構(gòu)的因素(1)企業(yè)財務(wù)狀況；(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；(3)企業(yè)銷售情況；(4)企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；(5)貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響；(6)行業(yè)因素；(7)所得稅稅率的高低；(8)利率水平的變動趨勢

16、。1、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，左半部分體現(xiàn)的是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，右半部分體現(xiàn)的是資金來源結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，簡單地作一下劃分，左半部分的資產(chǎn)可以分為兩大類，一類是屬于流動資產(chǎn)，一類是屬于長期資產(chǎn)，長期資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)，長期投資等；右半部分也分為兩類，短期資金和長期資金，短期資金就是指流動負(fù)債，而長期資金就是指長期負(fù)債加上所有者權(quán)益。那么，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)肯定是要影響資金結(jié)構(gòu)的，如果流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占有的比例越高，那從資金來源的角度來講，就意味著對短期資金的需求就越多，在這種情況下，企業(yè)在籌集資金的時候，要更多的依賴流動負(fù)債；如果在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，長期資產(chǎn)占的比例大，從長期資金來源的角度的

17、講，對長期負(fù)債和所有者權(quán)益的依賴程度就大了。2、所得稅率的高低負(fù)債籌資和所有者權(quán)益籌資相比較，一個很大的優(yōu)越性就在于負(fù)債籌資的利息在稅前扣除，可以減少企業(yè)所得稅，而所有者權(quán)益不能夠減少所得稅。所以在這種情況下，如果企業(yè)的所得稅稅率較高，要盡可能選擇負(fù)債較籌資，這種情況下負(fù)債籌資的優(yōu)越性體現(xiàn)地才更加充分；如果所得稅率較低，那么負(fù)債籌資利息減少的所得稅也比較少，這時負(fù)債籌資的優(yōu)越性體現(xiàn)的就不是很充分。3、利率水平的變動趨勢利率水平的變動趨勢直接影響到是籌集長期資金還是短期資金。如果預(yù)期未來的利率水平是上升的，那就意味著未來的籌資成本會越來越高。那么在還沒升高之前，籌資的時候應(yīng)該選擇籌集長期資金；如

18、果未來的利率水平要下降了，那么未來的籌資成本會越來越低，那么籌資的時候應(yīng)該籌集短期資金，也就是只要能夠滿足短期使用就可以了，將來再籌集資金的時候，成本會更低，更廉價。（三）資金結(jié)構(gòu)的理論 （1）凈收益理論該理論認(rèn)為，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值是密切相關(guān)的，資金結(jié)構(gòu)會影響到企業(yè)價值，所以這種理論也稱為相關(guān)論。這種理論的主要觀點(diǎn)是，既然負(fù)債籌資的利息能夠抵稅，所以負(fù)債程度越高，利息抵減的所有稅就越多，企業(yè)的資金成本就越低。企業(yè)的資金成本低了，我們在計算企業(yè)價值過程當(dāng)中，把未來經(jīng)濟(jì)利益的流入折合成的現(xiàn)值，也就是企業(yè)價值就大了，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100時，企業(yè)價值將達(dá)到最大。（2）凈營業(yè)收益理論這里的凈營業(yè)

19、收益，就是前面多次談到的息稅前營業(yè)利潤EBIT，所以這個理論也稱作營業(yè)收益理論。這個理論是屬于典型的無關(guān)論。這種理論認(rèn)為企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值是沒有關(guān)系的，企業(yè)價值高低的關(guān)鍵影響因素主要是取決于企業(yè)是否通過籌資活動能夠帶來一定的息稅前營業(yè)利潤EBIT。隨著企業(yè)負(fù)債程度的提高，負(fù)債的利息雖然能夠抵減所得稅，在資金總量中，負(fù)債資金越多，負(fù)債抵減的利息就越多，企業(yè)的加權(quán)平均資金成本就降低了，但是，另一方面，伴隨著負(fù)債程度的提高，企業(yè)的股東，也就是所有者承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險也就大了，因此，企業(yè)的權(quán)益資金成本也在增加，那么這方面的增加正好可以把負(fù)債籌資利息減少的資金成本這塊好處完全抵消了，抵消以后，就意味

20、著加權(quán)平均資金成本是不受企業(yè)負(fù)債程度的影響，也就是不受企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的影響，所以，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，不管企業(yè)的負(fù)債成本有多高，企業(yè)的加權(quán)平均資金成本是固定不變的，相應(yīng)的，企業(yè)的價值也是固定不變的，這就認(rèn)為企業(yè)是不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的，所以，這是一種無關(guān)論。（3）傳統(tǒng)折衷理論折衷理論也就是把前兩種理論折衷，折衷以后，這個理論是個相關(guān)論。首先，它承認(rèn)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值是有關(guān)的，但不是說負(fù)債程度越高，企業(yè)價值就越大，資金結(jié)構(gòu)就越優(yōu)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指公司加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)總價值最大時的資金結(jié)構(gòu)（4）MM理論MM理論分兩個階段，早期的MM理論認(rèn)為，在不考慮公司

21、所得稅和個人所得稅的前提條件下，企業(yè)的價值與企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是沒有關(guān)系的，這是無關(guān)論，因為如果不考慮所得稅，那么就不存在負(fù)債籌資的利息抵減所得稅的效果，也就是有沒有負(fù)債在這種情況下并不重要。所以在不考慮稅收的影響的前提條件下，這個MM理論就是典型的無關(guān)論，認(rèn)為企業(yè)的價值與企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是沒有關(guān)系的，企業(yè)是不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的。后面的MM理論進(jìn)行了修正，如果考慮所得稅，負(fù)債程度越高，負(fù)債的利息抵減的所得稅就越大，在這種情況下，企業(yè)價值也就越大。所以，理解MM理論要注意這兩個階段，第一個階段不考慮稅收，就是無關(guān)論；第二個階段考慮稅收，就是一種相關(guān)論。（5）平衡理論平衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步

22、提出一個完善的理論，這種理論認(rèn)為，企業(yè)的價值與企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是有關(guān)的，負(fù)債籌資，一方面負(fù)債程度越高，利息抵減的所得稅就越多，負(fù)債的利息帶來的稅收庇護(hù)利益就越大；另一方面，負(fù)債程度高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就大，企業(yè)未來發(fā)生破產(chǎn)的可能性就大了，破產(chǎn)必然會涉及到破產(chǎn)成本，所以在這種情況下，最佳資金結(jié)構(gòu)是指負(fù)債稅收庇護(hù)利益與破產(chǎn)成本的現(xiàn)值相等時的資金結(jié)構(gòu)，此時相關(guān)的總成本是最低的，企業(yè)的價值最大，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)。當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財務(wù)危機(jī)成本時，企業(yè)價值最大，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)。（6）代理理論是關(guān)于所有者與經(jīng)營者矛盾的協(xié)調(diào)問題。所有者追求企業(yè)價值最大化，而經(jīng)營者追求在職消費(fèi)。 代理理論認(rèn)為，負(fù)債籌資有利

23、于降低股權(quán)代理成本，如果企業(yè)需要資金，要盡可能選擇負(fù)債籌資，而不選擇股權(quán)籌資。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。（7）等級籌資理論也叫優(yōu)序理論。該理論的兩個中心思想：偏好內(nèi)部籌資；如果需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資。從成熟的證券市場來看，企業(yè)籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。 二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使用企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法有每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價值分析法。1、每股利潤無差別點(diǎn)法實際上是企業(yè)追加籌資的決策問題

24、，或者說是追加籌資的一種決策方法。就是當(dāng)企業(yè)需要追加籌資時是通過負(fù)債追加籌資，還是通過所有者權(quán)益來追加籌資。如果側(cè)重于分析收益，那么哪一種方式帶來的每股收益，也就是每股利潤大，就選擇哪一種方式；如果側(cè)重于比較每種籌資方式的代價，那就應(yīng)該比較每種籌資方式的資金成本，哪一種方式的成本低，就選擇哪種方式。也就是比較資金成本法。如何理解每股利潤無差別點(diǎn)進(jìn)行決策?見教材164頁例417。 決策的步驟：（1）寫出兩套追加籌資方案追加籌資以后的每股利潤的表達(dá)公式（2）計算每股利潤的無差別點(diǎn)。= （3）進(jìn)行決策只要追加籌資以后的息稅前利潤大于無差別點(diǎn)的息稅前利潤，那就選擇負(fù)債籌資；如果小于無差別點(diǎn)的息稅前利潤

25、，就一定是增發(fā)股票來籌資。這種決策方法的缺點(diǎn)：這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最大。但把資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置于視野之外，是不全面的。2、比較資金成本法比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資金結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。這種方法不考慮收益，關(guān)鍵是考慮籌資的成本和代價。例題詳見教材166頁例4183、公司價值分析法公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資金結(jié)構(gòu)。公司的市

26、場總價值=負(fù)債的市場總價值+所有者權(quán)益的市場總價值市場總價值股權(quán)總價值+負(fù)債的總價值由于負(fù)債的總價值受外部市場波動的影響比較小，所以一般情況下，負(fù)債的市場價值就等于其賬面價值，假設(shè)企業(yè)的負(fù)債當(dāng)中全部都是債券，并且是平價債券，那么，負(fù)債的市場價值就等于負(fù)債的賬面價值，而平價債券的賬面價值實際就等于其面值，因此，要想確定公司的市場總價值，關(guān)鍵是確定所有者權(quán)益的市場總價值，或者叫股權(quán)的市場價值。股東權(quán)益的市場價值指的是什么呢？股東權(quán)益的市場價值就是指公司在未來的持續(xù)經(jīng)營過程中，每年給股東帶來的現(xiàn)金流入所折合成的現(xiàn)值。假設(shè)公司實現(xiàn)的凈利潤全部給股東派發(fā)，沒有任何留存，那么公司的稅后凈利潤就等于公司給股

27、東派發(fā)的現(xiàn)金股利，體現(xiàn)股東未來每年獲得的現(xiàn)金流入，而且假設(shè)公司在未來的持續(xù)經(jīng)經(jīng)營過程中，每年的凈利潤是相等的，而且沒有留存收益，就意味著未來每年的凈利潤等于未來每年的股利，是等額的連續(xù)的一種現(xiàn)金的流入，就等同于永續(xù)年金，這樣，把未來股東得到的凈利潤，也就是等額的凈利潤折合成現(xiàn)值加起來，這就是股東權(quán)益的市場價值，折現(xiàn)的時候用到的就是永續(xù)年金求現(xiàn)值。為簡化起見，假定債券的市場價值等于其面值。股票市場價值的計算公式如下：股票市場價值= 三、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)存在較大差異時，企業(yè)需要進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。企業(yè)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的方法有：（1）存量調(diào)整。在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，

28、根據(jù)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)要求，對現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整。通俗地講，存量資金結(jié)構(gòu)調(diào)整就意味著，調(diào)整前后資產(chǎn)總額是不變的，但是涉及內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化，也就是負(fù)債和所有者權(quán)益的變化，也可能涉及到負(fù)債內(nèi)部的結(jié)構(gòu)變化，還有所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。所以是不是存量調(diào)整，關(guān)鍵就是看調(diào)整前后資產(chǎn)總額是否發(fā)生了變化，如果資產(chǎn)總額不變，就是存量調(diào)整。比如債轉(zhuǎn)股，就等同于把負(fù)債轉(zhuǎn)換成所有者權(quán)益，但是資產(chǎn)總額是不變的，這就是一種存量結(jié)構(gòu)調(diào)整。再比如，公司給股東派發(fā)股票股利，公司的所有者權(quán)益總額是不變的，未分配利潤減少了，股本和資本公積增加了，既然派發(fā)股票股利資產(chǎn)總額不變，負(fù)債總額不變，所有者權(quán)益總額也不變，僅僅是所有者權(quán)益內(nèi)

29、部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，那就也屬于存量調(diào)整。（2）增量調(diào)整。就是調(diào)整之后和調(diào)整之前相比較，企業(yè)的資產(chǎn)總額增加了，由于資產(chǎn)總額增加所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)調(diào)整就是屬于增量調(diào)整。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。（3）減量調(diào)整。就是指調(diào)整之后與調(diào)整之前相比較，企業(yè)的資產(chǎn)減少了，只要導(dǎo)致資產(chǎn)減少的方式都是屬于減量調(diào)整。 如公司回購本公司股票，收回發(fā)行在外的可提前收回債券，提前歸還借款，進(jìn)行企業(yè)分立等。第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)本章基本要求(一)掌握個別資金成本的一般計算公式，掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計算方法(二)掌握加權(quán)平均資金

30、成本和資金邊際成本的計算方法(三)掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計量方法(四)掌握資金結(jié)構(gòu)理論(五)掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價值分析法(六)熟悉成本按習(xí)性分類的方法(七)熟悉資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整(八)熟悉經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系(九)熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系(十)了解資金成本的概念與作用(十一)了解資金結(jié)構(gòu)的概念(十二)了解影響資金結(jié)構(gòu)的因素本章考情分析本章屬于重點(diǎn)章節(jié)，分值在10分左右。本章各種題型都有，客觀題主要考核個別資金成本的計算方法；不同杠桿與其風(fēng)險之間的關(guān)系；資金結(jié)構(gòu)理論及資金結(jié)構(gòu)的

31、調(diào)整。計算分析題和綜合題的出題點(diǎn)主要集中在邊際資金成本的計算、杠桿系數(shù)的計算以及每股利潤無差別點(diǎn)決策。2005年本章分值僅4分，2006年考計算分析題和綜合題的可能性很大，應(yīng)加以重視。2002年2003年2004年2005年單選題2113多選題422判斷題1111計算分析題555綜合題10(本章4分)合計129134本章應(yīng)試精講第一節(jié) 資 金 成 本一、資金成本的概念與作用(一)資金成本的概念1.資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。2.資金成本的內(nèi)容：資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。（1）用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用 。（2）籌資費(fèi)

32、用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用?！纠}1】資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用，下列費(fèi)用屬于籌資費(fèi)用的有（ ）。（多選題）A. 向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)   B. 股票的發(fā)行費(fèi)用 C. 向股東支付的股利   D. 向證券經(jīng)紀(jì)商支付的傭金3.資金成本的計算公式資金成本每年的用資費(fèi)用÷(籌資總額籌資費(fèi)用)(二)資金成本的作用1.資金成本在籌資決策中的作用表現(xiàn)為：(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；(2)資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；(3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；(4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)?！纠}2】下列關(guān)于資金成

33、本的說法中，正確的有（ ）。   （多選題）A.資金成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價 B.資金成本并不是企業(yè)籌資決策中要考慮的惟一因素 C.資金成本必須用相對數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實際籌得資金的比例 D.資金成本是研究最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)  2.資金成本在投資決策中的作用表現(xiàn)為：(1)在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時，常以資金成本作為折現(xiàn)率；(2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率?！纠}3】資金成本是投資人對投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)。（ ）（2003年判斷題） 二、個別資金成本個別資金成本負(fù)債資

34、金成本債券成本銀行借款成本權(quán)益資金成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本（一）債券成本的計算公式債券成本年利息×(1所得稅稅率)÷債券籌資額×(1債券籌資費(fèi)率)×100教材【例41】（P126）【例題4】某企業(yè)發(fā)行5年期債券，債券面值為1000元，票面利率10，每年付息一次，發(fā)行價為1100元，籌資費(fèi)率3，所得稅稅率為30，則該債券的資金成本是（   ）。（單選題）A. 9.37B. 6.56C. 7.36D. 6.66【例題5】甲公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15

35、%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。則該公司發(fā)行債券的資金成本為（ ）。（單選題）A. 6.56B. 7.03C. 9.39D. 10（二）銀行借款成本的計算公式銀行借款成本年利息×(1所得稅稅率)÷銀行借款籌資總額×(1銀行借款籌資費(fèi)率)×100教材【例42】（P127）【例題6】企業(yè)向銀行取得借款100萬元，年利率5，期限3年。每年付息一次，到期還本，所得稅稅率30，手續(xù)費(fèi)忽略不計，則該項借款的資金成本為（   ）。（單選題）A. 3.5B. 5C. 4.5D. 3（三）優(yōu)先股成本的計算公式優(yōu)先股成本優(yōu)先股每年

36、的股利÷發(fā)行優(yōu)先股總額×(1優(yōu)先股籌資費(fèi)率)×100優(yōu)先股股東的風(fēng)險大于債券持有人的風(fēng)險，所以優(yōu)先股股利率大于債券利息率，且優(yōu)先股股利是用稅后凈利支付的，不減少公司所得稅，所以優(yōu)先股成本通常高于債券成本。教材【例43】（P127）【例題7】大華公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為2，每年支付10的股利，若該公司的所得稅率為30，則優(yōu)先股的成本為（ ）。   （單選題）  A. 7.37   B. 10   C. 10.20   D. 15【例題8】在計算優(yōu)先股成本時,下列各項因素中,不需要考慮的是（

37、0;   ）。（2005年單選題）A.發(fā)行優(yōu)先股總額    B.優(yōu)先股籌資費(fèi)用率C.優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)   D.優(yōu)先股每年的股利（四）普通股成本的計算方法普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率。1.股利折現(xiàn)模型（1）在每年股利固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：普通股成本Kc每年固定股利D÷普通股金額×(1-普通股籌資費(fèi)率)×100教材【例44】（P128）（2）在股利增長率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計算普通股成本的公式為：普通股成本Kc第一

38、年預(yù)期股利 D1 ÷普通股金額×(1普通股籌資費(fèi)率)×100股利固定增長率G教材【例45】（P129）【例題9】甲公司增發(fā)普通股的市價為10元/股，籌資費(fèi)用率為市價的6，最近剛發(fā)放的股利為每股0.6元，已知該股票的資金成本率為11，假定甲公司的股利增長率是固定的，則該股票的股利年增長率為（ ）。   （單選題）A. 5   B. 4.34   C. 5.685   D. 10.34   2.資本資產(chǎn)定價模型（原理：股票資金成本股票投資人要求的必要收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率）采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股成本的公式

39、為：KcRf·(RmRf)式中，Kc為普通股成本；Rf為無風(fēng)險利率；Rm為市場投資組合的期望收益率（平均風(fēng)險股票必要收益率）；為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度（股票的系數(shù)）。教材【例46】（P129）【例題10】某公司普通股股票的系數(shù)為1.5，無風(fēng)險利率為8，市場上所有股票的平均報酬率為10，則該公司股票的資本成本為（ ）。   （單選題）A. 8 B. 15   C. 11   D. 12 3.無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法用無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法計算普通股股票籌資的資金成本公式為：KcRfRp式中，Kc為普通股成本；Rf為無風(fēng)險利率（

40、同期國庫券收益率）；Rp為風(fēng)險溢價（即普通股股票期望收益率超出無風(fēng)險利率的大?。＝滩摹纠?7】（P130）與其他投資者相比，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險最大，普通股的報酬也應(yīng)最高，所以在各種資金來源中，普通股的成本最高。（五）留存收益成本的計算留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權(quán)益，所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌資費(fèi)用。1.在普通股股利固定的情況下，留存收益成本的計算公式為：留存收益成本每年固定股利÷普通股金額×1002.在普通股股利逐年固定增長的情況下，留存收益成本的計算公式為：留存收益成本第一年預(yù)期股利÷普通股金額×

41、100股利年增長率【例題11】留存收益是企業(yè)利潤所形成的，所以留存收益沒有資金成本。（ ）（判斷題） 【例題12】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費(fèi)率為8，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3，則該企業(yè)利用留存收益的資金成本為（   ）。（單選題）A.22.39B.25.39C.20.6D.23.6 【例題13】在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。（2003年多選題） A銀行借款 B長期債券 C優(yōu)先股 D普通股 三、加權(quán)平均資金成本（一）加權(quán)平均資金成本的含義加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)

42、數(shù)計算出來的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項重要指標(biāo)。（二）加權(quán)平均資金成本的計算1.加權(quán)平均資金成本的計算公式加權(quán)平均資金成本(某種資金占總資金的比重×該種資金的成本)教材【例48】（P131）2.權(quán)數(shù)的確定方法（1）當(dāng)資金的賬面價值與市場價值差別不大時，按賬面價值確定：資料容易取得，但反映的是過去的情況。（2）當(dāng)資金的賬面價值與市場價值差別較大時，按市場價值或目標(biāo)價值確定。按市場價值確定：計算出的加權(quán)平均資金成本能反映企業(yè)目前的實際情況。按目標(biāo)價值確定：計算出的加權(quán)平均資金成本能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，更適用于企業(yè)籌措新的資金?！纠}14】按（ ）計算得出的加權(quán)平均資

43、金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。（單選題）  A. 賬面價值權(quán)數(shù)   B. 市場價值權(quán)數(shù)   C. 目標(biāo)價值權(quán)數(shù)   D. 平均價格權(quán)數(shù)  四、資金的邊際成本（一）資金的邊際成本的含義資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。（是追加籌資時所使用的加權(quán)投資成本）注意：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。（二）計算確定資金邊際成本的步驟（假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金）1.確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即確定個別資金占總體的比重。2.確定各種籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本（找出個別資金分

44、界點(diǎn)）。3.計算籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)某種籌資方式的成本分界點(diǎn)÷目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重【例題15】已知某企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額在010000元范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點(diǎn)為（ ）元。（2002年單選題） A.5000 B.20000 C.50000 D.200000 4.計算資金的邊際成本。將籌資總額分界點(diǎn)由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算各范圍資金的邊際成本。教材【例49】（P133）【例題16】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)

45、構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類籌資范圍資金成本長期借款40萬元及以下440萬元以上8普通股75萬元及以下1075萬元以上12要求：計算各籌資總額分界點(diǎn)及相應(yīng)各籌資范圍資金的邊際成本。第二節(jié) 杠 桿 原 理一、杠桿效應(yīng)的含義財務(wù)中的杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象，包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(一)成本習(xí)性及分類1.成本習(xí)性成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)量、銷量或產(chǎn)銷量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2.成本按習(xí)性

46、分類（1）固定成本固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。單位固定成本將隨產(chǎn)量的增加而逐漸變小。固定成本還可進(jìn)一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類：約束性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。酌量性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期（通常為一年）的成本。應(yīng)當(dāng)指出的是，固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務(wù)量的一定范圍（通常稱為相關(guān)范圍）內(nèi)保持不變。（2）變動成本變動成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本，但產(chǎn)品單位成本中的直接

47、材料、直接人工將保持不變。與固定成本相同，變動成本也存在相關(guān)范圍。（3）混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。半變動成本。它通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。半固定成本。這類成本隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平。（4）總成本習(xí)性模型：yabx其中，y指總成本，a指固定成本，b指單位變動成本，x指業(yè)務(wù)量(如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同)?！纠}17】企

48、業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是（ ）。（單選題） A.固定成本 B.酌量性固定成本 C.約束性固定成本 D.變動成本 【例題18】在下列各項中，屬于半固定成本內(nèi)容的是（ ）。（2002年單選題）A.計件工資費(fèi)用 B.按年支付的廣告費(fèi)用 C.按直線法計提的折舊費(fèi)用 D.按月薪制開支的質(zhì)檢人員工資費(fèi)用 (二)邊際貢獻(xiàn)及其計算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額，計算公式為：邊際貢獻(xiàn)M銷售收入px變動成本bx(銷售單價p單位變動成本b)×產(chǎn)銷量x單位邊際貢獻(xiàn)m×產(chǎn)銷量x(三)息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤，其計算公式為：息稅前利

49、潤EBIT銷售收入總額px變動成本總額bx固定成本a(銷售單價單位變動成本)×產(chǎn)銷量固定成本邊際貢獻(xiàn)總額M固定成本a利潤總額利息費(fèi)用【例題19】影響企業(yè)邊際貢獻(xiàn)大小的因素有（ ）。（多選題） A.固定成本 B.銷售單價 C.單位變動成本 D.產(chǎn)銷量 三、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。(二)經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。1.理論公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前利潤變動率÷產(chǎn)銷量變動率2.簡化公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)÷基期息稅前利潤,即：DOLM&#

50、247;EBIT或M÷（Ma）或（EBITa）÷EBIT教材【例410】（P141）(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風(fēng)險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。其關(guān)系可表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)÷(基期邊際貢獻(xiàn)基期固定成本)教材【例411】（P142）【例題20】下列各項中，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的有（ ）。（多選題） A.產(chǎn)品銷售數(shù)量 B.產(chǎn)品銷售價格 C.固定成本 D.利息費(fèi)用 四、財務(wù)杠桿(一)財務(wù)杠桿的含義財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變

51、動率的杠桿效應(yīng)。(二)財務(wù)杠桿的計量對財務(wù)杠桿計量的主要指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。1.理論公式：財務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股利潤變動率÷息稅前利潤變動率2.簡化公式：財務(wù)杠桿系數(shù)基期息稅前利潤÷(基期息稅前利潤基期利息)3.對于存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)：財務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤÷(息稅前利潤利息融資租賃租金)優(yōu)先股股利÷(1所得稅稅率)教材【例412】（P146）(三)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系1.財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，

52、增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股每股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。2.財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行測試。教材【例413】（P147）教材【例414】（P148）【例題21】下列籌資活動會加大財務(wù)杠桿作用的有（ ）。（多選題） A.增發(fā)普通股 B.增發(fā)優(yōu)先股 C.增發(fā)公司債券 D.增加銀行借款 【例題22】如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)（ ）。（2003年單選題） A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1 【例題

53、23】下列各項中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（ ）。（多選題） A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額 B.所得稅稅率 C.固定成本 D.財務(wù)費(fèi)用 【例題24】當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時，增加借入資金，可以提高自有資金利潤率。（ ）（2002年判斷題） 五、復(fù)合杠桿(一)復(fù)合杠桿的概念復(fù)合杠桿是指由于固定成本和固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。教材【例415】（P151）(二)復(fù)合杠桿的計量對復(fù)合杠桿計量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。1.理論公式：復(fù)合杠桿系數(shù)普通股每股利潤變動率÷

54、產(chǎn)銷量變動率2.復(fù)合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿效應(yīng)、財務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系：復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)DCLDOL×DFL3.簡化公式：（1）復(fù)合杠桿系數(shù)可以直接按下列公式計算：復(fù)合杠桿系數(shù)邊際貢獻(xiàn)÷(息稅前利潤利息融資租賃租金)優(yōu)先股股利÷(1所得稅稅率)（2）若企業(yè)沒有融資租賃，也未發(fā)行優(yōu)先股，其復(fù)合杠桿系數(shù)的計算公式為：復(fù)合杠桿系數(shù)邊際貢獻(xiàn)÷(息稅前利潤利息)【結(jié)論】在其他因素不變的情況下，固定成本a、利息I、融資租賃租金、優(yōu)先股股利D優(yōu)越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)M越大（單價P越高、銷量x越多、單位變動成本b越低），則復(fù)合杠桿

55、系數(shù)越小。(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系1.由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。2.在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。3.通過計算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系。教材【例416】（P153）【例題25】當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的是（ ）。（單選題） A.降低產(chǎn)品銷售單價 B.提高資產(chǎn)負(fù)債率 C.節(jié)約固定成本支出 D.減少產(chǎn)品銷售量 【例題26】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的

56、固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（ ）。（2004年單選題） A經(jīng)營杠桿效應(yīng) B財務(wù)杠桿效應(yīng) C復(fù)合杠桿效應(yīng) D風(fēng)險杠桿效應(yīng) 【例題27】下列各項中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動的因素有（ ）。（多選題） A.固定經(jīng)營成本 B.單位邊際貢獻(xiàn) C.產(chǎn)銷量 D.固定利息 【例題28】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的有（ ）。（2004年多選題） A.增加產(chǎn)品銷量 B.提高產(chǎn)品單價 C.提高資產(chǎn)負(fù)債率 D.節(jié)約固定成本支出 【例題29】無論是經(jīng)營杠桿系數(shù)變大，還是財務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。（ ）（2002年判斷題） 【例題30】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)2005年度A