高新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略思考

1、高新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略思考風(fēng)險(xiǎn)投資是科技成果轉(zhuǎn)化的催化劑，也是高科技產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的啟動(dòng)器。由于科技的研究開(kāi)發(fā)及轉(zhuǎn)化所費(fèi)過(guò)高，且周期漫長(zhǎng)，特別是投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，使許多企業(yè)望而卻步。風(fēng)險(xiǎn)投資是著眼于高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資與普通的投資不同，風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象集中于高科技領(lǐng)域及其創(chuàng)新產(chǎn)品，在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)以期獲得高回報(bào)率?？梢哉f(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資是科技成果轉(zhuǎn)化的催化劑，也是高科技產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的啟動(dòng)器。由于科技的研究開(kāi)發(fā)及轉(zhuǎn)化所費(fèi)過(guò)高，且周期漫長(zhǎng)，特別是投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，使許多企業(yè)望而卻步。據(jù)國(guó)外統(tǒng)計(jì)，2030的此類投資完全失敗，約60受到挫折，只有520獲得成功。但伴隨這種高風(fēng)險(xiǎn)的是高收益。美國(guó)在19651985年風(fēng)險(xiǎn)投資

2、的平均回報(bào)率達(dá)19，是股票投資的2倍，是長(zhǎng)期債務(wù)的5倍。正是由于高科技領(lǐng)域的這種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存，吸引了許多風(fēng)險(xiǎn)資本的參與，同時(shí)也創(chuàng)造了眾多的高科技公司。 從宏觀角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)了科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而高科技產(chǎn)業(yè)又推動(dòng)了整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)水平的提升。美國(guó)新經(jīng)濟(jì)以低失業(yè)、低通漲、高增長(zhǎng)被許多學(xué)者譽(yù)為奇跡?？梢哉f(shuō)這種奇跡有賴于美國(guó)始于里根執(zhí)政時(shí)期的一系列金融創(chuàng)新，特別是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展為美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了活力。許多高科技企業(yè)通過(guò)吸收風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展壯大，進(jìn)而改造了美國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，使美國(guó)在信息技術(shù)、生物科技等新興產(chǎn)業(yè)處于世界領(lǐng)先水平。 20世紀(jì)90年代，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾日益凸顯。需求的巨大變

3、化使得傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)陷入困境，許多國(guó)有大中型企業(yè)因歷史包袱過(guò)重而舉步維艱。資本市場(chǎng)的不健全和資金大量沉淀于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，使高科技型新興產(chǎn)業(yè)難以發(fā)展壯大。LocaLHosT大量科技成果由于得不到轉(zhuǎn)化而被閑置，科技難以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。我國(guó)每年的主要科技成果達(dá)3萬(wàn)多項(xiàng)，但轉(zhuǎn)換率卻不到2，且所需投資嚴(yán)重不足。因此，只有大力推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，才能填補(bǔ)我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化的資金缺口。 我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅要考慮速度，而且要考慮質(zhì)量。以高科技產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)從規(guī)模型向集約型轉(zhuǎn)變，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)戰(zhàn)略性課題。因此，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，完善風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，促進(jìn)和支持高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展，

4、進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)和健康發(fā)展，才是明智的選擇。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，建立和健全我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制我國(guó)在1986年由國(guó)家科委、財(cái)政部發(fā)起成立了中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司。當(dāng)時(shí)初期目標(biāo)是配合國(guó)家的火炬計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)科研成果的轉(zhuǎn)化。但由于運(yùn)作不規(guī)范和經(jīng)驗(yàn)不足，將資金投向房地產(chǎn)和證券，導(dǎo)致巨額虧損。后來(lái)有關(guān)部門成立的類似機(jī)構(gòu)，也由于其官辦性質(zhì)及管理不力而效果不佳。雖然目前我國(guó)各類與高科技有關(guān)的非銀行金融機(jī)構(gòu)已發(fā)展到數(shù)百家，融資能力達(dá)幾十億元，但其中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的微乎其微。許多民營(yíng)高科技企業(yè)只得求助于國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本，嚴(yán)重制約了我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 由于高科技開(kāi)發(fā)有高投入的特點(diǎn)，僅靠傳統(tǒng)的政府投入和企業(yè)

5、自籌是不夠的。目前，我國(guó)各類與高科技有關(guān)的非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資能力達(dá)數(shù)十億元，但實(shí)際參與高科技發(fā)展的經(jīng)費(fèi)大多數(shù)仍然是由科研院所和部分企業(yè)自籌（占50），國(guó)家科技計(jì)劃的撥款和金融機(jī)構(gòu)的科技貸款分別為21.6和5.2；并且由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資帶有明顯的政府行為，缺乏市場(chǎng)機(jī)制的靈活性和約束力，因而風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模難以擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源相對(duì)狹小。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資總額在增長(zhǎng)的同時(shí)，其資金來(lái)源也始終保持多元化的特色。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者，其中養(yǎng)老基金是最主要的來(lái)源，約占51，其次是基金會(huì)和捐贈(zèng)基金，再次是銀行和保鹼公司及個(gè)人。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資者主要集中于通過(guò)籌集民間資金建立風(fēng)險(xiǎn)資本有限合伙公司的做法是值

6、得我們借鑒的。因此，從民間籌集風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該是一種有效的渠道。其關(guān)鍵在于要建立一批獨(dú)立運(yùn)作的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資公司，政府的科技投入經(jīng)費(fèi)和金融機(jī)構(gòu)的科技貸款可以通過(guò)信托投資和信托貸款的形式，委托這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與到高科技企業(yè)的開(kāi)發(fā)和創(chuàng)業(yè)中去。而民間資金則可以吸納到一些成功的風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司中去。還可以借鑒美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)制度，在有限合伙公司中，視資本雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資家為普通合伙人，其他投資者為有限合伙人。在10年的合伙契約有限期內(nèi)，有限合伙人只保留監(jiān)督權(quán)，將合伙公司交給普通合伙人經(jīng)營(yíng)；普通合伙人的報(bào)酬結(jié)構(gòu)以利潤(rùn)分成為主要形式。由于有限合伙公司制度的產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，治理結(jié)構(gòu)合理，報(bào)酬制度科學(xué)，因而有限合

7、伙制成為許多國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的主要形式。 由于高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，許多國(guó)家為保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資人的利益形成了一套完整的信用擔(dān)保體系。這些信用擔(dān)保業(yè)務(wù)主要由專業(yè)性的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，由政府監(jiān)管其業(yè)務(wù)的運(yùn)作，對(duì)擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)審。歐洲和日本的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)基本上由政府創(chuàng)立，一般不以盈利為目的，主要貫徹、配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高科技發(fā)展規(guī)劃。擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目大多集中于本國(guó)或本地區(qū)有發(fā)展優(yōu)勢(shì)的高科技項(xiàng)目。美國(guó)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)雖有政府的支持，但主要還是由一些大銀行開(kāi)展此類擔(dān)保業(yè)務(wù)，擔(dān)保的項(xiàng)目集中于電子通訊、計(jì)算機(jī)、生物科技等產(chǎn)業(yè)。我國(guó)的信用擔(dān)保業(yè)務(wù)起步較晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，但為了推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

8、投資的發(fā)展，可考慮由政府出資，銀行參與，成立專業(yè)性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并對(duì)這些機(jī)構(gòu)實(shí)行免稅政策。這實(shí)際上就是要建立一種政府信用擔(dān)保制度，確保風(fēng)險(xiǎn)資本在嚴(yán)格的監(jiān)督和審查前提下流向高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，保證投資者的利益。此外，在開(kāi)展信用擔(dān)保業(yè)務(wù)時(shí)，要建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。對(duì)于較大型的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，實(shí)行多家擔(dān)保機(jī)構(gòu)聯(lián)保，以分散項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)要積極探索風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償形式，如對(duì)成功項(xiàng)目收取一定比例的短期回報(bào)。建立和完善風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供安全的退出渠道 在各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)資本大多是以有限合伙的形式，投資于高科技企業(yè)的首次創(chuàng)業(yè)或二次創(chuàng)業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的也是期望在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成功時(shí)獲得高收益。因此，建立和完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資者的高收益可以靠吸 【1】【2】收風(fēng)險(xiǎn)資本的公開(kāi)上市和轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)。沒(méi)有這種“上市出口”，投資人的風(fēng)險(xiǎn)資金變現(xiàn)的問(wèn)題就難以解決，必將影響風(fēng)險(xiǎn)投資人的積極性?？梢哉f(shuō)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)既是高科技企業(yè)的融資渠道，也是風(fēng)險(xiǎn)投資有效退出的渠道。 因此，建立和健全風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，為一批中小型高科技企業(yè)特別是一些民營(yíng)高科技企業(yè)提供股權(quán)或股票轉(zhuǎn)讓與交易的市場(chǎng)。在目前我國(guó)內(nèi)地還沒(méi)有開(kāi)設(shè)“二板市場(chǎng)”的情況下，一些高科技中小企業(yè)可以通過(guò)香港“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)