WACC,加權(quán)平均資本成本

1、WACC ,加權(quán)平均資本成本收益法中最常用的就是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。用DCF，貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法求企業(yè)投資資本價值時，折現(xiàn)率需采用WACC ,加權(quán)平均資本成本。什么是加權(quán)平均資本成本？定義企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值即企業(yè)收益超出投資成本的部分，企業(yè)的投資成本即用加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital , WACC ）來表示。 通過與 WACC進行比較，即可知預期進行的投 資、項目等是否能夠增加價值。WACC和利率一樣用百分比來表示，例如，如果一個公司的 WACC為12%,這就意味著當此投資情況下，投資回報必須超過 12% o投資者對于任何投資的資本成本，不管是投資

2、于一個公司還是一個具體項目，都希望能夠有一個高 于其他投資的回報率。換句話說，資本成本就是一種機會成本（opportunity cost）。WACC應用的評估方法和計算公式采用收益途徑評估公司價值時，評估師廣泛使用的有兩種方法一一即權(quán)益法和投資資本法（有時候也叫直接法和間接法）。權(quán)益法是通過折現(xiàn)公司的紅利或股權(quán)現(xiàn)金流來評估公司股權(quán)的價值，這個折現(xiàn)率 應該是反映權(quán)益投資者所要求的回報率。而投資資本法主要是關(guān)注并評估出公司整體的價值，不像權(quán)益法 只評估權(quán)益。投資資本法的評估結(jié)果就是所有權(quán)利要求者所要求的價值，包括債權(quán)人和股東。此時要求權(quán) 益的價值就只能是把公司整體價值減去債權(quán)的價值（所以被稱為間接

3、法）。求取公司價值最普通的做法就 是把公司所有投資者的現(xiàn)金流，包括債權(quán)人和股權(quán)投資者的現(xiàn)金流折現(xiàn)，而折現(xiàn)率則是加權(quán)平均資本成本 即權(quán)益成本和債務成本的加權(quán)平均值，英文簡寫為WACC。所以，WACC是投資資本價值評估（直接）或公司權(quán)益價值評估（間接）的一個重要的計算參數(shù)。WACC中最明了的一部分就是公司的債務資本，大多數(shù)情況下，它就是公司需要償還給銀行或債券 持有人的債務。 相比之下，公司的權(quán)益資本則較為復雜。通常，權(quán)益資本成本高于債務資本成本，因為權(quán)益資本還要包括風險溢價。導致WACC計算復雜的因素1. 計算風險溢價。2. 哪些應該用于債務和資產(chǎn)凈值的混合最大化股東價值。為了實現(xiàn)股東價值最大化

4、， 對權(quán)益資本與債務資本進行混合， 此即 加權(quán)”（Weighted ）在WACC中的含義所在。3. 最后，公司所得稅率也是一個重要因素，因為正常情況下利息支付是可以減稅的。計算稅后 WACC的基本公式如下：（債務/TF） * （債務資本成本）* （1 - Tax）+ （權(quán)益/TF ） * （權(quán)益資本成本）WACC在此公式中，TF即Total Financing，總財務，指企業(yè)所有資金來源，包括負債與權(quán)益市場價值的總和。需要注意的是，在特定的情況下，它還要包括流動負債，如交易信貸( Trade Credit ),這是因為：交易信貸廣為各種公司所用；在其使用過程中，產(chǎn)生利息支付；交易信貸在資產(chǎn)負債

5、表上很有可能是一大項。Tax，即公司所得稅率。WACC計算舉例。假設(shè)有下面這樣的一個公司：公司債務的市場價值 =300 , 000 , 000美元公司權(quán)益的市場價值 =400 , 000 , 000美元債務資本成本=8%公司所得稅率=35%權(quán)益資本成本=18%此公司的加權(quán)平均資本成本(WACC )即為300 : 700 * 8% * (1-35%)+ 400 : 700 * 18%12.5%WACC應用中的具體問題問題1、WACC里面的債務資本應包括哪些內(nèi)容？是總的負債還是只包括長期負債，是所有帶息負 債還是不要短期帶息負債？這里債務資本的定義是什么？討論：資本成本里面的債務資本應該就是公司用

6、來支持經(jīng)營和投資活動的資本。根據(jù)這個基本原理， 它應該是包括所有的帶息負債，短期或長期的。而不帶利息的負債，如應付賬款、預收或應交項目都應該 放到營運資本部分，不應計入債務資本。在確定加權(quán)平均資本成本的過程中，要把握好權(quán)益資本和債務資本的內(nèi)容，不能把應該計入的項目 漏掉，但也不要把不該計入的項目放進來。有時候某些評估師常常試圖把更多的項目納入債務資本，并以 為這樣作是為了穩(wěn)健的原則。但事實上，對于債務資本的定義越廣泛，那末債務資本在資本成本里的比例 就越高。由于債務資本的成本一般是低于權(quán)益資本的成本，所以這樣就降低了 WACC的結(jié)果，最終導致折現(xiàn)率偏低。所以最后不是減少企業(yè)的價值而是會增加企業(yè)

7、的價值。問題2、為什么在確定 WACC的時候，要采用權(quán)益和債務的市場價值比例而不用賬面價值比例作為資本成本的權(quán)重?討論：我們從各種教材和案例中都發(fā)現(xiàn)，在指導計算WACC的權(quán)重時，總是強調(diào)要采用權(quán)益和債務的市場價值比例而不是賬面價值比例來確定權(quán)重。在評估實踐中，要采用市場價值比例總是比采用賬面價值比例麻煩得多。所以評估師往往想知道為什么要這樣做，用賬面值豈不方便得多？采用市場價值最簡單的考慮是因為：無論權(quán)益還是負債其市場價值總會是正數(shù)，而權(quán)益的賬面值有可能為負數(shù)，如果企業(yè)的權(quán)益賬面值為負，采用這個負數(shù)作權(quán)重豈不出現(xiàn)負的權(quán)重，最后WACC的值將會是債務成本比例部分減去權(quán)益成本部分的值，顯然這是不對

8、的。但真正的原因或許是更深層次的道理。因為每一次的折現(xiàn)現(xiàn)金流的價值評估都是在模擬市場的前提 下進行的假設(shè)收購，即假設(shè)我們要收購企業(yè)所有的債務和權(quán)益，獲得整個企業(yè)。而我們在收購企業(yè)時一般 都必須按照市場價格付款，即在購買權(quán)益和債務時都是按照它們的市場價值來付款的，而不會是用賬面值 付款。所以我們需要按市場價值來確定權(quán)重。問題3、在采用WACC評估企業(yè)價值時，應該采用企業(yè)當時的實際資本結(jié)構(gòu)比例，還是假設(shè)的或理 想的資本結(jié)構(gòu)？討論：這個問題往往也是存在許多爭議。有人認為應該采用企業(yè)當時的資本結(jié)構(gòu)比例，而有人認為應該是采用行業(yè)平均的資本結(jié)構(gòu)或理想的資本結(jié)構(gòu)比例來確定WACC的權(quán)重。雖然WACC的應用是

9、源于資本結(jié)構(gòu)的理論，但是理論上也根本沒有考慮到評估實踐中的這些具體的問題。所以，國外的評估界還是 從如何能夠評估出企業(yè)真正的價值來考慮。具體來說，主要是從評估的價值標準和被評估企業(yè)或股權(quán)的性 質(zhì)來考慮。如果本次評估是采用公平市場價值的標準，資本結(jié)構(gòu)保持完整沒有變動，那么，就應該采用公 司目前實際資本結(jié)構(gòu)中的負債量?？隙ǖ卣f，如果被評估的是少數(shù)股權(quán)，評估的方法是首先評估出全部資 本的價值然后再減去負債的價值，得出公司股權(quán)的價值。此時采用公司實際的負債量似乎是適當?shù)摹＿@是 因為，在這種情況下，擁有少數(shù)股權(quán)的非控股股東是沒有能力來改變公司的資本結(jié)構(gòu)的。如果被評估的是控股股權(quán)，價值標準也是公平市場價值，則可以考慮采用行業(yè)平均的資本結(jié)構(gòu)作為 WACC的權(quán)重。這是因為作為控股權(quán)的買方，他有權(quán)利改變資本結(jié)構(gòu)。而行業(yè)平均值代表了這個行業(yè)大多 數(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定的一個結(jié)果。然而，對于這種做法評估界內(nèi)仍然有些爭議。此時應該要了解這個 行業(yè)平均值是如何得出