第三章籌資決策課件

1、第三章第三章 資本籌措資本籌措預(yù)習(xí)題預(yù)習(xí)題1 1一）長期借款優(yōu)缺點？一）長期借款優(yōu)缺點？二）發(fā)行債券優(yōu)缺點？二）發(fā)行債券優(yōu)缺點？三）股權(quán)融資優(yōu)缺點？三）股權(quán)融資優(yōu)缺點？四）四）PEVCPEVC融資的特點？融資的特點？（五）企業(yè)上市與發(fā)行股票的關(guān)系（五）企業(yè)上市與發(fā)行股票的關(guān)系（六）買殼、借殼上市中的殼指的是什么？（六）買殼、借殼上市中的殼指的是什么？第第三章三章 資本籌措資本籌措1了解股票、債券的種類及特點2掌握各種籌資方式在公司上市中的利弊3理解股權(quán)融資與債權(quán)融資的區(qū)別4風(fēng)險投資與銀行貸款的區(qū)別5項目融資、知識產(chǎn)權(quán)融資、金融租賃第一節(jié)第一節(jié) 資本籌措資本籌措渠道渠道一、企業(yè)籌資的一、企業(yè)籌資

2、的動機(jī)動機(jī)設(shè)立設(shè)立擴(kuò)張擴(kuò)張償債償債企業(yè)生命周期企業(yè)生命周期二、企業(yè)籌資的分類二、企業(yè)籌資的分類69691223政府財政政府財政銀行信貸銀行信貸非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)其他法人其他法人民間資本民間資本企業(yè)內(nèi)部資本企業(yè)內(nèi)部資本？一）企業(yè)籌資的渠道一）企業(yè)籌資的渠道PEVCn私募，英文是私募，英文是Private PlacementPrivate Placement，指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很，指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很多的私募證券基金。多的私募證券基金。nPEPE也有公募的，如也有公募的，如KKRKKR公司公司20062006年年4 4月在阿姆斯特丹通過月在阿姆斯特丹通過IPOIPO的

3、方式募集的方式募集了主要從事了主要從事BuyoutBuyout的的PEPE基金基金1 1、PEPE1 1）定義：）定義：PE(PE( “ “private equity”)private equity”)，國內(nèi)的翻譯多種，國內(nèi)的翻譯多種多樣，如多樣，如“私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資”、 “ “私募股本投資私募股本投資”、 “私人股本投資私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資未上市股權(quán)投資” ” 、“私有權(quán)益私有權(quán)益投資投資”等等 . . private并非絕對并非絕對“私募私募”n在我國，在我國，“私有私有”與與“公有公有”相對，把相對，把PEPE翻譯成私有權(quán)益，會限制翻譯成私有權(quán)益，會限制PEPE投資

4、的范圍，把國有權(quán)益排除之外，而目前國企改制正是海外投資的范圍，把國有權(quán)益排除之外，而目前國企改制正是海外PEPE和國內(nèi)和國內(nèi)PEPE十分青睞的投資方向之一。十分青睞的投資方向之一。private并非指并非指“私有私有” n在成熟市場，在成熟市場，“equity”equity”（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，甚至包括房地產(chǎn)、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財產(chǎn)權(quán)益。產(chǎn)權(quán)等其他財產(chǎn)權(quán)益。 “equity”不只包括不只包括“股股權(quán)權(quán)” PE并不只投并不只投“preipo”

5、 nPEPE投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國外許多投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國外許多PEPE也喜歡投資已上也喜歡投資已上市公司股權(quán)，而且已經(jīng)進(jìn)入中國公司（火箭資本購買華晨汽車股票），市公司股權(quán)，而且已經(jīng)進(jìn)入中國公司（火箭資本購買華晨汽車股票），這類投資叫這類投資叫PIPEPIPE（Private Investments in Public Equity)Private Investments in Public Equity)，即，即“對對上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資”2)PE2)PE的類型的類型基金類別基金類型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險收益特征主要代表創(chuàng)投基

6、金（VC）種子期（種子期（seed capital）基）基金金初創(chuàng)期初創(chuàng)期(start-up)基金基金成長期成長期(expansion)基金基金Pre-IPO基金基金 主要投資中小型、未上市主要投資中小型、未上市的成長企業(yè)的成長企業(yè)分散投資分散投資參股為主參股為主高風(fēng)險高風(fēng)險高收益高收益高盛、摩根斯高盛、摩根斯坦利、坦利、IDGIDG、軟銀、紅杉軟銀、紅杉并購重組基金（buy-out)MBO基金基金LBO基金基金重組基金重組基金 以收購成熟企業(yè)為主，單以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大體投資規(guī)模通常很大 控股或參股控股或參股風(fēng)險、風(fēng)險、收益中等收益中等高盛、美林、高盛、美林、凱雷、凱雷、

7、KKRKKR、黑石、華平黑石、華平資產(chǎn)類基金基礎(chǔ)設(shè)施基金基礎(chǔ)設(shè)施基金房地產(chǎn)投資基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金融資租賃基金 主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等益型房地產(chǎn)等 具有穩(wěn)定具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的現(xiàn)金流的資產(chǎn)資產(chǎn)低風(fēng)險低風(fēng)險穩(wěn)定收益穩(wěn)定收益麥格理、高盛麥格理、高盛EOPEOP、領(lǐng)匯、領(lǐng)匯、越秀越秀REITREIT其他PE基金PIPE夾層基金夾層基金問題債務(wù)基金問題債務(wù)基金PIPE：上市公司非公開發(fā)：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán)行的股權(quán) 夾層基金：優(yōu)先股和次級債夾層基金：優(yōu)先股和次級債等等問題債務(wù)基金：不良債權(quán)問題債務(wù)基金：不良債權(quán) -夾層基金：高夾層基金：高盛、黑石盛、黑石3)

8、PE3)PE投資的階段性投資的階段性 風(fēng)險投資的投資對象風(fēng)險投資的投資對象風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展可以分為風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展可以分為種子期、啟動期、發(fā)展期、擴(kuò)張期種子期、啟動期、發(fā)展期、擴(kuò)張期和和獲利期獲利期等等5 5個階段，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通常根據(jù)風(fēng)險企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取不同個階段，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通常根據(jù)風(fēng)險企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險。階段階段種子期種子期啟動期啟動期發(fā)展期發(fā)展期擴(kuò)張期擴(kuò)張期成熟期成熟期風(fēng)險企業(yè)狀態(tài)概念、計劃生產(chǎn)、運作銷售贏利增速放慢風(fēng)險大小極大很高高一般低風(fēng)險資金用

9、途開發(fā)、試產(chǎn)市場營銷擴(kuò)產(chǎn)促銷增長利潤上市并購?fù)顿Y年限710510371313投資工具自籌、天使優(yōu)先股優(yōu)先股、債權(quán)普通股、債權(quán)過渡性預(yù)期收益率60%以上40%60%30%50%25%40%25%左右回報倍數(shù)10156124836244)PE4)PE規(guī)模規(guī)模5 5）PEPE投資的特點投資的特點7171資金募集方資金募集方式式非公開，面向少數(shù)非公開，面向少數(shù)資金來源資金來源廣泛廣泛投資對象投資對象非上市企業(yè)非上市企業(yè), ,流動性差；規(guī)模；產(chǎn)流動性差；規(guī)模；產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流生穩(wěn)定現(xiàn)金流投資期限投資期限較長（較長（3-53-5年）年）退出之路退出之路IPOIPO，售出，售出，M&A,MBOM&am

10、p;A,MBO私募 公募 募集對象 少數(shù)特定的投資者，包括機(jī)構(gòu)和個人 廣大社會公眾 募集方式 非公開發(fā)售 公開發(fā)售 信息披露 對信息披露要求較低，具有較強(qiáng)的保密性 對信息披露有非常嚴(yán)格的要求 流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易，通常只能通過兼并收購時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和IPO時才能退出 強(qiáng)，可在二級市場自由實現(xiàn)資金與貨幣的轉(zhuǎn)換6 6）兩）兩種方式的比較種方式的比較7 7）PEPE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較PEPE 權(quán)益資本 高風(fēng)險，高利潤 無形資產(chǎn) 低流動性 長期 考核重點：未來 無抵押擔(dān)保要求 收益渠道：通過管理增值，賺取利潤銀行貸款銀行貸款 借貸資本

11、 低風(fēng)險，安全保值 有形資產(chǎn) 高流動性 短期 考核重點：現(xiàn)狀 一般要求抵押擔(dān)保 收益渠道：提供服務(wù)，賺取服務(wù)費未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；形式吸收資金； 通過媒體、推介會、傳單、手機(jī)短信等途徑通過媒體、推介會、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會公開宣傳；向社會公開宣傳； 承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報；式還本付息或者給付回報； 向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。對非法集資的認(rèn)定最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解

12、釋已于2010年11月22日由最高人民法院審判委員會第1502次會議通過，現(xiàn)予公布，自2011年1月4日起施行。1 1、風(fēng)險投資的風(fēng)險投資的概念概念風(fēng)險資本（Venture Capital ）是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的處于初創(chuàng)期和成長期的新興中小型企業(yè)（尤其是新興高科技企業(yè)）的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài)。2 2、風(fēng)險投資（、風(fēng)險投資（VCVC）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，且多為高技術(shù)企業(yè)。風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本。投資決策建立高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。風(fēng)險投資是一種投資人積極參與的投資，投資人通過參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，

13、提供增服務(wù)。2)2)風(fēng)風(fēng)險投資的特點險投資的特點風(fēng)投風(fēng)投(Venture Capital )(Venture Capital )的的特點特點投資期限至少3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅海?風(fēng)險投資的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)，是盈利，所以當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資人會通過上市、收兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。單項投資成率低，但一旦成功，單項投資回報率非常高，至少能夠獲得原投資額5-7倍的利潤和資本升值。 .“資本增值資本增值”“入口入口”“出口出口”投資者提供資金、投資者提供資金、風(fēng)險投資家建立基風(fēng)險投資家建

14、立基金，尋找投資機(jī)會，金，尋找投資機(jī)會，識別有高潛力的新識別有高潛力的新公司，在篩選和評公司，在篩選和評價項目的基礎(chǔ)上，價項目的基礎(chǔ)上，通過談判達(dá)成交易，通過談判達(dá)成交易，簽訂合同。簽訂合同。風(fēng)險投資公司與風(fēng)險風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)在簽訂合作合同企業(yè)在簽訂合作合同之后生產(chǎn)經(jīng)營、共創(chuàng)之后生產(chǎn)經(jīng)營、共創(chuàng)價值的過程。它包括價值的過程。它包括制定制定發(fā)展戰(zhàn)略、建立發(fā)展戰(zhàn)略、建立有活力的董事會、聘有活力的董事會、聘請外部專家、吸收其請外部專家、吸收其他投資者和實施有效他投資者和實施有效的監(jiān)督與控制等。在的監(jiān)督與控制等。在這一過程中，它又包這一過程中，它又包括風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的四括風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的四個時期，即種

15、子期、個時期，即種子期、創(chuàng)建期、擴(kuò)展期和成創(chuàng)建期、擴(kuò)展期和成熟期。熟期。策劃和實施退出策劃和實施退出戰(zhàn)略。戰(zhàn)略。a a、公開上、公開上市市IPOIPO）。）。b b、被、被兼并和收購。包兼并和收購。包括風(fēng)險企業(yè)管理括風(fēng)險企業(yè)管理層收購和被其他層收購和被其他公司兼并收購。公司兼并收購。c c、破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算。此方式的退出比此方式的退出比例大約為例大約為30%30%，一，一般僅能收回投資般僅能收回投資額的額的60%60%左右。左右。3)3)風(fēng)風(fēng)險投資的運營過程險投資的運營過程資本籌措444 著名的風(fēng)險投資公司 IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金：最早引入中國的VC，也是迄今國內(nèi)投資案例最多的VC，成功投資

16、過騰訊，搜狐等公司；投資領(lǐng)域：軟件產(chǎn)業(yè)電信通訊 信息電子 半導(dǎo)體芯片 IT服務(wù) 網(wǎng)絡(luò)設(shè)施 生物科技 保健養(yǎng)生。 軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司(SBCVC)：日本孫正義資本，投資過阿里巴巴，盛大等；投資領(lǐng)域：IT服務(wù) 軟件產(chǎn)業(yè) 半導(dǎo)體芯片 電信通訊 硬件產(chǎn)業(yè) 網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)。 高盛亞洲高盛亞洲 Goldman Sachs：著名券商，引領(lǐng)世界IPO潮流，投資雙匯集團(tuán)等。 摩根士丹利摩根士丹利（Morgan Stanley，NYSE：MS），財經(jīng)界俗稱大摩：世界著名財團(tuán)，投資蒙牛等。 浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（民企） 投資領(lǐng)域：關(guān)注（但不限于）電子信息、

17、環(huán)保、醫(yī)藥化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒體等行業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)生重大變革的優(yōu)秀中小型企業(yè)。第二節(jié) 資本籌措的方式 一、籌資方式概述77（一）籌資方式和籌資渠道的關(guān)系 1）籌資方式和籌資渠道的比較項項 目目含含 義義 區(qū)區(qū) 別別聯(lián)聯(lián) 系系籌資渠籌資渠道道是指從哪里取得資本，是指從哪里取得資本，即取得資本的途徑。即取得資本的途徑。從資金的供給與需求從資金的供給與需求關(guān)系來說，則是指供關(guān)系來說，則是指供給者是誰。給者是誰?；I資渠道展示出取籌資渠道展示出取得資本的客觀可能得資本的客觀可能性，即誰可以提供性，即誰可以提供資本資本 。適應(yīng)籌資渠道多元適應(yīng)籌資渠道多元化的特點，籌資方化的特點，籌資方式

18、也是多種多樣的。式也是多種多樣的。一種籌資方式，可一種籌資方式，可以適用于多種籌資以適用于多種籌資渠道，也可能適用渠道，也可能適用于某一特定的渠道；于某一特定的渠道；同一渠道的資本可同一渠道的資本可以采用不同的籌資以采用不同的籌資方式來籌集。方式來籌集。 籌資方籌資方式式是指如何取得資金，是指如何取得資金，即取得資金的具體方即取得資金的具體方法和形式。法和形式。 籌資方式解決用什籌資方式解決用什么方式將客觀存在么方式將客觀存在的可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)的可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實性，即如何將資實性，即如何將資本籌集到企業(yè)。本籌集到企業(yè)。2 2）企業(yè)籌資的企業(yè)籌資的方式方式7777銀行借款銀行借款商業(yè)信用商業(yè)信用租

19、賃籌資租賃籌資投入資本投入資本發(fā)行股票發(fā)行股票發(fā)行債券發(fā)行債券？123第二節(jié) 資本籌措的方式 3）籌資方式的分類第二節(jié) 資本籌措的方式 3）主要長期籌資方式與籌資渠道的配合 長期長期借款借款發(fā)行發(fā)行債券債券發(fā)行發(fā)行股票股票聯(lián)聯(lián)營營租賃租賃吸收國吸收國家投資家投資合合資資國家財政資金國家財政資金銀行資金銀行資金非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)其他企業(yè)單位資金其他企業(yè)單位資金職工和個人資金職工和個人資金境外資金境外資金企業(yè)自留資金企業(yè)自留資金方式方式渠道渠道內(nèi)源性融資內(nèi)源性融資天使資金天使資金風(fēng)險投資風(fēng)險投資 親友借款親友借款 u首次公開發(fā)行股票首次公開發(fā)行股票(IPO)(IPO)u集合信托貸款集合信

20、托貸款u應(yīng)收賬信托貸款、質(zhì)押與出售應(yīng)收賬信托貸款、質(zhì)押與出售u海外上市、存托憑證海外上市、存托憑證0-1年年2-4年年5年以上年以上親友借款親友借款 留存收益再投資留存收益再投資銀行抵押貸款銀行抵押貸款 信用擔(dān)保貸款信用擔(dān)保貸款 租賃融資租賃融資 倉單融資倉單融資 信托收據(jù)融資信托收據(jù)融資 就地倉儲融資就地倉儲融資 銀行中長期貸款、租賃銀行中長期貸款、租賃二、長期融資方式二、長期融資方式v 一）長期貸款79v 二）發(fā)行債券79-82v 三）發(fā)行股票87v 四）租賃融資83v 五）BOT88v 六） ABS91v 七）買方信貸v 八）蓄水滴灌v 九）整合資源v 十）知識產(chǎn)權(quán)融資v （第七種到第十

21、種屬于補(bǔ)充內(nèi)容）知識回顧知識回顧v一）長期借款優(yōu)缺點？v二）發(fā)行債券優(yōu)缺點？v三）股權(quán)融資優(yōu)缺點？v四）企業(yè)上市與發(fā)行股票的關(guān)系四）企業(yè)上市與發(fā)行股票的關(guān)系四）企業(yè)上市與發(fā)行股票的關(guān)系殼？借殼？殼？借殼？項目風(fēng)險投資銀行貸款投資對象以中小企業(yè)為主以大中型企業(yè)為主投資風(fēng)險偏好高風(fēng)險項目，意在風(fēng)險管理 講究安全性，回避風(fēng)險投資收益追逐高收益，但不確定性高收益穩(wěn)定，相對安全投資方式股權(quán)投資，注重企業(yè)發(fā)展前景借貸資本，注重資本安全投資審查重點是技術(shù)實現(xiàn)的可能性，未來收益與高成長性關(guān)注企業(yè)現(xiàn)狀，注重其財務(wù)分析及償還能力投資管理合作關(guān)系，直接參與企業(yè)管理與決策借貸關(guān)系，不參與企業(yè)管理與決策投資擔(dān)保無需擔(dān)保

22、、抵押，投資到新興、高速成長性企業(yè)需要抵押、擔(dān)保，投向成長和成熟階段的企業(yè)投資回收公開上市、兼并收購、回購清算 按合同期限收回本息風(fēng)風(fēng)投與銀行貸款的區(qū)別投與銀行貸款的區(qū)別 思考思考：股權(quán)融資與債權(quán)融資的區(qū)別股權(quán)融資與債權(quán)融資的區(qū)別融資性質(zhì)融資性質(zhì)不同不同承擔(dān)風(fēng)險不同承擔(dān)風(fēng)險不同收益來源收益來源不同不同權(quán)利不同權(quán)利不同雙方關(guān)系雙方關(guān)系的固定性的固定性不同不同l1、定義：以商品形式表以商品形式表現(xiàn)現(xiàn)借借貸資貸資本本運動運動的一的一種種融融資資模式。模式。一般用于融資購買生產(chǎn)型設(shè)備，適用于那些能夠產(chǎn)生比較穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目。l2、特點：l由承租人指定由承租人指定承租物件承租物件，使用、，使用、維維修、

23、保修、保養(yǎng)養(yǎng)由承由承租人租人負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)，出租人只提供金融服出租人只提供金融服務(wù)務(wù)。l金融租金融租賃賃以以承租人占用出租人融承租人占用出租人融資資金金額額的的時間時間計計算租金。算租金。l租租賃賃物件物件所有所有權(quán)權(quán)只是出租人只是出租人為為了控制承租人了控制承租人償還償還租金的租金的風(fēng)險風(fēng)險而采取的一而采取的一種種形式所有形式所有權(quán)權(quán)，到合同，到合同結(jié)結(jié)束束時時，根據(jù)合同，根據(jù)合同協(xié)協(xié)定可以定可以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移給給承租人。承租人。l金融租金融租賃賃最少需要承租方、出租方、供物方三方最少需要承租方、出租方、供物方三方當(dāng)當(dāng)事人。事人。三）金三）金融融租賃（融資租賃）租賃（融資租賃）84843 3、商、商務(wù)務(wù)

24、模式模式n融資方式靈活融資方式靈活n籌資比例大籌資比例大n避免設(shè)備過舊避免設(shè)備過舊的風(fēng)險的風(fēng)險u租金較高：u難以改良資產(chǎn)思考：該種方式的優(yōu)缺點？回顧：股票籌資的優(yōu)缺點？廣義：指的是一切為了建設(shè)一個新項目，收購一個現(xiàn)有的項目或者對一個已有的項目進(jìn)行重組所進(jìn)行的融資活動。 狹義：指為了一個特定狹義：指為了一個特定的經(jīng)濟(jì)實體所安排融資的經(jīng)濟(jì)實體所安排融資，其貸款人最初考慮安，其貸款人最初考慮安排貸款時，滿足于排貸款時，滿足于使用使用該經(jīng)濟(jì)實體現(xiàn)金流量和該經(jīng)濟(jì)實體現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資收益作為償還貸款的資金來源金來源，并且滿足于使，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實體的資產(chǎn)作用該經(jīng)濟(jì)實體的資產(chǎn)作為貸款的安

25、全保障。為貸款的安全保障。 五）項五）項目融資概目融資概述述88881）定）定義義項目發(fā)起人項目發(fā)起人 項目公司項目公司 貸款人貸款人 項目承建商項目承建商 項目供應(yīng)商項目供應(yīng)商 項目產(chǎn)品的使項目產(chǎn)品的使用者用者 融資顧問融資顧問 東道國政府東道國政府 （2）項目融資的參與者保險公司等保險公司等 融資參融資參與者與者項目導(dǎo)向項目導(dǎo)向 ( (可可為項為項目提供更多的目提供更多的資資金量（金量（60607575）, ,貸貸款期限款期限長長（2020年年) )有限追索有限追索 風(fēng)險分擔(dān)風(fēng)險分擔(dān) 融資渠道多樣性融資渠道多樣性 非公司負(fù)債型融資非公司負(fù)債型融資 （3 3）項目融資的特征）項目融資的特征有

26、利于籌集大量有利于籌集大量的資金，根本原的資金，根本原因在于項目建成因在于項目建成運營后所產(chǎn)生巨運營后所產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金流，該大的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流量將大于現(xiàn)金流量將大于最初的貸款成本最初的貸款成本。項目融資項目融資的作用的作用項目融資有利于項目融資有利于基礎(chǔ)設(shè)施項目建基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，有利于政府設(shè)，有利于政府合理安排有限的合理安排有限的建設(shè)資金，降低建設(shè)資金，降低政府風(fēng)險。政府風(fēng)險。（4 4）項目融資的作用）項目融資的作用5 5）BOTBOT融融資資8888l【1 1】含含義義lBOTBOT是英文是英文“ “BuiIdOperateTransfer”BuiIdOperateTransfer”的的

27、簡稱簡稱，即，即“ “建建設(shè)設(shè)一一經(jīng)經(jīng)營營一一轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓” ”，是，是項項目融目融資資的一的一種種重要形式，是重要形式，是私私營營企企業(yè)參業(yè)參與與基基礎(chǔ)設(shè)礎(chǔ)設(shè)施建施建設(shè)設(shè)，向社，向社會會提供公共服提供公共服務(wù)務(wù)的一的一種種方式。方式。l所所謂謂BOTBOT是是國國家或者地方政府部家或者地方政府部門門通通過過特特許權(quán)協(xié)議許權(quán)協(xié)議，授，授予予簽簽l約約方的投方的投資資企企業(yè)業(yè)承擔(dān)公共性基承擔(dān)公共性基礎(chǔ)設(shè)礎(chǔ)設(shè)施施( (基基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)) )項項目的目的融融資資、建、建造、造、經(jīng)營經(jīng)營和和維護(hù)維護(hù)；在；在協(xié)議規(guī)協(xié)議規(guī)定的特定的特許許期限期限內(nèi)內(nèi)，項項目公司目公司擁擁有有投投資資建造建造設(shè)設(shè)施的所有施的所

28、有權(quán)權(quán)，允，允許許向向設(shè)設(shè)施使用施使用者收取適者收取適當(dāng)當(dāng)?shù)牡馁M費用用，由此回收，由此回收項項目投目投資資、經(jīng)營經(jīng)營和和維護(hù)維護(hù)成成本本并獲并獲得合理的得合理的回回報報；特；特許許期期滿滿后，后，項項目公司目公司將設(shè)將設(shè)施無施無償償?shù)匾平坏匾平唤o簽約給簽約方的方的政府政府部部門門?！? 2】BOTBOT模式的特點模式的特點l投投資資的的主主客客體有體有規(guī)規(guī)定性定性 l項項目的目的實實施是一施是一項復(fù)雜項復(fù)雜的系的系統(tǒng)統(tǒng)工程，各方工程，各方協(xié)協(xié)作作難難度大度大 l經(jīng)營經(jīng)營周期周期長長 l投投資資者只有取得特者只有取得特許權(quán)許權(quán)后才可以后才可以從從事事項項目建目建設(shè)設(shè) l經(jīng)營經(jīng)營管理方式比管理方式

29、比較較特殊特殊 l投投資資方式的范方式的范圍圍有限制有限制 【3 3】BOTBOT融融資資的的產(chǎn)產(chǎn)生和演生和演變變 lBOO(BuildBOO(Build一一0wn-Operate) 0wn-Operate) ：建設(shè)一擁有一經(jīng)營建設(shè)一擁有一經(jīng)營 lBOT(BuildBOT(Build一一0perateTransfer) 0perateTransfer) ：建建設(shè)設(shè)、運營運營、移交、移交lBOOT(BuildOwnOperate-Transfer) BOOT(BuildOwnOperate-Transfer) ：建建設(shè)設(shè)、擁擁有、有、經(jīng)營經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓lBOOST(BuildOwn-Operat

30、e-Subsidy-Transfer)BOOST(BuildOwn-Operate-Subsidy-Transfer)建建設(shè)設(shè)、擁擁有、有、運營運營、補(bǔ)貼補(bǔ)貼、移交、移交lBLTBLT（BuildBuild、leaselease、 Transfer Transfer ）：）：建建設(shè)設(shè)、租、租賃賃、轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓lBTO(Build-Transfer-Operate) BTO(Build-Transfer-Operate) ：建建設(shè)設(shè)、轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓、經(jīng)營經(jīng)營lBT(Build-Transfer) BT(Build-Transfer) ：建建設(shè)設(shè)、移交、移交【4 4】優(yōu)優(yōu)缺點缺點l優(yōu)優(yōu)點：點：l有利于有利于

31、減輕減輕政府直接的政府直接的財財政政負(fù)負(fù)擔(dān)擔(dān)l將將政府的政府的風(fēng)險轉(zhuǎn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到私移到私營營機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu) l有利于提高有利于提高項項目的目的運營運營效效率率 l可提前可提前滿滿足社足社會與會與公公眾眾的的需求需求 缺點：缺點：l在特許期限內(nèi)，政府將失在特許期限內(nèi)，政府將失去對項目所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)去對項目所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的控制，從而有可能帶來的控制，從而有可能帶來其他負(fù)面其他負(fù)面影響影響 l政府要承擔(dān)的政府要承擔(dān)的責(zé)任責(zé)任較多較多l(xiāng)可能導(dǎo)致大量的外匯流出?？赡軐?dǎo)致大量的外匯流出。項目公司的重要參與方如項目公司的重要參與方如果是國外公司，而項目產(chǎn)果是國外公司，而項目產(chǎn)品如基建項目基本上都在品如基建項目基本上

32、都在國內(nèi)市場銷售，項目建成國內(nèi)市場銷售，項目建成后可能會有大量的外匯流后可能會有大量的外匯流出。出。項目融資步驟項目融資步驟l1 1、定、定義義l ABS(assetbackedsecuritization)ABS(assetbackedsecuritization)是以是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式式。具體來說，就是以項目所擁有的資產(chǎn)為。具體來說，就是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益預(yù)期收益為為保證通過在資本市場上保證通過在資本市場上發(fā)行債券等發(fā)行債券等籌集資籌集資金的一種方式。金的一種方式。六）

33、 ABS項目融資模式91 通過證券市場發(fā)行債券籌集資金通過證券市場發(fā)行債券籌集資金ABSABS模式消除了項目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險和項目資模式消除了項目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險，使其清償債券本息的資金僅與產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險，使其清償債券本息的資金僅與項目資產(chǎn)的項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入未來現(xiàn)金收入有關(guān)，從而分散了投資風(fēng)險。有關(guān)，從而分散了投資風(fēng)險。ABSABS模式是通過發(fā)行債券募集資金，這種負(fù)債模式是通過發(fā)行債券募集資金，這種負(fù)債不反映不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而避免了原始權(quán)上，從而避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制。益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制

34、。 ABSABS模式下債券的信用風(fēng)險得到了模式下債券的信用風(fēng)險得到了SPCSPC的信用擔(dān)保，的信用擔(dān)保，并且還能在國際市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并且還能在國際市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強(qiáng)變現(xiàn)能力強(qiáng)，投資風(fēng)險，投資風(fēng)險小利息率較低，降低融資成本小利息率較低，降低融資成本592 2、 ABS的主要特點3 3、ABSABS融融資與資與BOT BOT 融融資區(qū)別資區(qū)別? ?l1. 運作的繁簡程度及融資成本的差異lBOT 方式的操作復(fù)雜、難度大，它必須經(jīng)過若干階段，涉及到政府的許可審批等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，不易實施，且其融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。lABS 融資方式的運作則相相對簡單對簡單，在它的運作中只涉及到S

35、PC 、投資者、證券承銷商等主體，無需政府許可授權(quán)及外匯擔(dān)保，是通過民間非政府的途徑，按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運作的融資方式。并且又最大限度地減少了酬金、差價等中間費用，降低了融資成本。l2 2、投、投資風(fēng)險資風(fēng)險的差的差異異lBOT BOT 的投的投資資者主要由者主要由權(quán)權(quán)益投益投資資人和人和債務(wù)債務(wù)投投資資人人組組成，成，從數(shù)從數(shù)量上看，量上看，BOT BOT 的投的投資資者是比者是比較較有限，且有限，且不能不能隨隨便放棄便放棄轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓，因此，每，因此，每個個投投資資者承擔(dān)的者承擔(dān)的風(fēng)風(fēng)l 險險相相對較對較大。大。lABS ABS 的投的投資資者是者是國際資國際資本市本市場場上的上的債債券券購買購

36、買者，者，數(shù)數(shù)量量眾眾多，多，極極大地分散了投大地分散了投資資的的風(fēng)險風(fēng)險，使每，使每個個投投資資者承擔(dān)的者承擔(dān)的風(fēng)險較風(fēng)險較小小。并并且且它它可以在二可以在二級級市市場場上上轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，使投能力強(qiáng)，使投資風(fēng)險減資風(fēng)險減少少。3、適用范圍的差異BOT 是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，對于某些關(guān)系國計民生的重要部門，雖然它有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入，是不宜采用BOT 方式的。ABS 在債券的發(fā)行期內(nèi)資產(chǎn)所有權(quán)雖歸SPC 所有，但資產(chǎn)的運營決策權(quán)歸原始權(quán)益人所有，SPC 并不參與企業(yè)的經(jīng)營與決策。因此，運用ABS 時不必?fù)?dān)心項目是關(guān)系國計民生的重要項目被外商所控制，凡有可預(yù)見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金

37、收入的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)重組都可證券化。比如，不宜采用 BOT方式的重要的鐵路干線，大規(guī)模的電廠等重大的基礎(chǔ)設(shè)施項目，都可考慮采用ABS 。61l4 4、項項目目資資金金來來源方面的差源方面的差異異lBOT BOT 既既可利用外可利用外資資也可利用也可利用國內(nèi)資國內(nèi)資本金，本金，從從我我國實踐來國實踐來看，大多看，大多數(shù)數(shù)BOT BOT 項項目是以利用外目是以利用外資為資為主主。隨隨著外著外資資的介的介入，入，國國外的建筑承包商，外的建筑承包商，運營維護(hù)運營維護(hù)商也商也隨隨之之參與參與企企業(yè)業(yè)的建的建筑和筑和運營運營、維護(hù)維護(hù)等工作，自然也等工作，自然也帶來帶來了了國國外先外先進(jìn)進(jìn)的技的技術(shù)術(shù)和和管理管理經(jīng)驗經(jīng)驗。lABS ABS 可在可在國際國內(nèi)債國際國內(nèi)債券市券市場場上上發(fā)發(fā)行行債債券，我券，我國國在在國際債國際債券市券市場發(fā)場發(fā)行行ABS ABS 債債券可吸引更多的外券可吸引更多的外資來進(jìn)資來進(jìn)行行國內(nèi)國內(nèi)的基的基礎(chǔ)設(shè)礎(chǔ)設(shè)施建施建設(shè)設(shè)，但只是，但只是對對外外資資的利用，的利用，不能象不能象BOT BOT 方式一方式一樣帶來國樣帶來國外先外先進(jìn)進(jìn)的技的技術(shù)術(shù)和管理和管理經(jīng)驗經(jīng)驗。l七）買七）買方信貸方信貸補(bǔ)償貿(mào)易補(bǔ)償貿(mào)易賣方煤礦賣方煤礦設(shè)備廠商