財(cái)務(wù)3--長期投資決策(ppt43)

1、第三篇第三篇 長期投資決策長期投資決策 長期投資與短期投資的比較 長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流 長期投資決策中DCF法介紹 回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法 幾類特殊的長期投資決策 長期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析 長期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán)一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時(shí)間 1.回收期 2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強(qiáng)弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險(xiǎn)小大決策程序簡(jiǎn)單、不太嚴(yán)格嚴(yán)格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風(fēng)險(xiǎn)，減少盈利增大風(fēng)險(xiǎn)，增加盈利短、長期投資決策程序的比較 誰提出投

2、資建議？ 誰審批？ 是否需要做可行性分析（報(bào)告）？ 大量的調(diào)查？大量的調(diào)查？ 反復(fù)的開會(huì)研究？反復(fù)的開會(huì)研究？ 提出各項(xiàng)投資方案評(píng)估每一項(xiàng)方案估計(jì)現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評(píng)價(jià)每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)收集現(xiàn)金流量信息計(jì)算決策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn) 選擇方案對(duì)接受的投資方案進(jìn)行監(jiān)控和后評(píng)價(jià)二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 識(shí) 別投資類型 估估 計(jì)計(jì)決策變量決策變量 選選 擇擇最優(yōu)方案最優(yōu)方案 計(jì)計(jì) 算算決策指標(biāo)決策指標(biāo) 監(jiān) 控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資項(xiàng)目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時(shí)間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長期投資決

3、策中關(guān)鍵性的步驟三、長期投資決策中DCF法介紹 3.1 長期投資決策方法及特點(diǎn) 1 1、回收期法、回收期法 2 2、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 3 3、獲利能力指數(shù)法、獲利能力指數(shù)法 4 4、內(nèi)部收益率法（修正的內(nèi)部收益率法）、內(nèi)部收益率法（修正的內(nèi)部收益率法）3.2 幾類特殊的長期投資決策3.3 不同方法的比較和評(píng)價(jià)決策中用到的兩個(gè)主要的決策變量1、現(xiàn)金流現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計(jì)出來的（介紹方法時(shí)，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險(xiǎn)作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般用資本成本（籌資資本的成本、機(jī)會(huì)成本）回收期NPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率1000

4、060004000 3000 2000 10005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項(xiàng)目的回收期公司要求的回收期，拒絕 否 則 ， 接受該方法的缺點(diǎn)？該方法的缺點(diǎn)？ 沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。 因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。預(yù)期現(xiàn)金流A0, A1,

5、An貼現(xiàn)率 kntkAANPVtt10)1( NPV00NPV拒 絕接 受利用NPVNPV法法進(jìn)行決策的示意圖請(qǐng)自己畫出：請(qǐng)自己畫出：1. 利用PIPI法法進(jìn)行決策的示意圖；2. 利用IRRIRR法法進(jìn)行決策的示意圖。DCF方法及其特點(diǎn)方法及其特點(diǎn)決策方法 回收期法 NPV 法 PI 法 IRR 法 決策指標(biāo) 回收期 NPV PI IRR 采納與否 決策準(zhǔn)則 多方案擇優(yōu)決策準(zhǔn)則 特點(diǎn) NPV法、法、PI法、法、 IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策 （見下一個(gè)PPT）2、在有多個(gè)備選方案的擇優(yōu)決策中 各方案的投資規(guī)模不等各方案的投資規(guī)模

6、不等 各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同0NPVntkAAtt10)1(0ntkAAtt10)1(101)1(AnttktAPIntIRRAntkAttttA1)1 (10)1 (IRRK 在只有一個(gè)備選方案在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，的采納與否決策中， NPVNPV法、法、PIPI法、法、 IRR IRR法法決策結(jié)果一致！決策結(jié)果一致！各方案的投資規(guī)模不等 A方案 B方案 NPV 72.7 227.1 PI 1.36 1.15 IRR 50% 27%20030015001900NPVNPV法、法、PIPI法、法、 IRR IRR法決策結(jié)果法決策結(jié)果不一致不一致! !為什么？

7、為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同 A方案 B方案 NPV 758.1 616.55 PI 1.758 1.617 IRR 35% 43%100020001000650200100650650NPVNPV法、法、PIPI法、法、 IRR IRR法決策結(jié)果法決策結(jié)果不一致不一致! !為什么？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個(gè)決策方法為準(zhǔn)？為什么？修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初期初現(xiàn)值 2.用投資者要求的收益率投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流入的期

8、末期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即MIRRntkAOttPV1)1(現(xiàn)金流出tnnttkAIFV)1 (0現(xiàn)金流入nMIRRtnknttAInttktAO)1()1(01)1(3.2 幾類特殊的長期投資決策 資本限量資本限量 出現(xiàn)的可能性，決策標(biāo)準(zhǔn)？ 各項(xiàng)目壽命期限不等各項(xiàng)目壽命期限不等 1、更新鏈法 2、等效年金法 多重內(nèi)部報(bào)酬率多重內(nèi)部報(bào)酬率 1、什么情況下會(huì)發(fā)生？ 如果現(xiàn)金流符號(hào)只改變1次？多次改變？ 2、哪一個(gè)能用？ 3、怎么辦？資本限量下的投資決策資本限量下的投資決策 有如下7個(gè)相互獨(dú)立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列； 如果資本無限量，你會(huì)選擇哪些方案

9、？如果資本無限量，你會(huì)選擇哪些方案？ 如果本期初始投資的預(yù)算限額為如果本期初始投資的預(yù)算限額為100100萬，你會(huì)萬，你會(huì)選擇哪些方案？選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬20萬10萬15萬如果情況如下，你選擇哪些方案？如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)： 在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.

10、5萬12.5萬10萬20萬15萬各項(xiàng)目壽命期限不等50030010003003003003003001000500500A A項(xiàng)目項(xiàng)目B B項(xiàng)目項(xiàng)目NPV： 243.50 306.50 PI： 1.2435 1.306 IRR： 23% 20%A A、B B為互斥項(xiàng)目，選為互斥項(xiàng)目，選A A還是選還是選B B？能用能用NPVNPV法、法、PIPI法、法、IRRIRR法直接進(jìn)行決策嗎？法直接進(jìn)行決策嗎？100050050050050050010005005005005005005005001000NPV = 426.5更新鏈法更新鏈法（或或 最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法）若若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？

11、最小公倍數(shù)很大，怎么辦？等效年金法等效年金法500 a1000500A A項(xiàng)目項(xiàng)目5003001000300300300300300B B項(xiàng)目項(xiàng)目 aA A項(xiàng)目項(xiàng)目 abbB B項(xiàng)目項(xiàng)目bbbbNPV： 243.50 306.50這樣，只需比較只需比較a a、b b即可即可；a、b的求法也很簡(jiǎn)單：相應(yīng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如： a=243.50/2.48=97.91, b=306.50/4.355=70.38等效年金法等效年金法的應(yīng)用步驟：的應(yīng)用步驟：1. 計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPVNPV）；2. 計(jì)算該項(xiàng)目的等效年金; （等效年金等效年金NPV/NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)）3. 比

12、較不同項(xiàng)目的等效年金， 在同等條件下選取等效年金較大的項(xiàng)目。在同等條件下選取等效年金較大的項(xiàng)目。3.3 對(duì)回收期法回收期法、NPV法法、 PI法法、 IRR法法的比較和評(píng)價(jià) 回收期法回收期法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？ NPV法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？ PI法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？ IRR法法的優(yōu)點(diǎn)？缺點(diǎn)？ 它們應(yīng)用的前提條件？ 它們共同的優(yōu)點(diǎn)？ 缺點(diǎn)？（見“實(shí)際選擇權(quán)實(shí)際選擇權(quán)”部分）（案例見后附資料）（案例見后附資料）四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計(jì)4.1 長期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則長期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則4.2 如何估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流？如何估計(jì)項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流？ 期初 期中 期末4.3 估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方

13、法估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法4.4 計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟4.5 小案例小案例4.1長期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則 衡量投資計(jì)劃價(jià)值時(shí)，是使用稅后稅后現(xiàn)金流現(xiàn)金流而不是用會(huì)計(jì)利潤會(huì)計(jì)利潤！ 利用增量增量現(xiàn)金流更簡(jiǎn)便。 注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！ 注意新項(xiàng)目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！ 考慮營運(yùn)資金的需求。4.1 長期投資決策中估計(jì)現(xiàn)金流的原則 牢記沉沒成本沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。 勿忘機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本！ 考慮相關(guān)的間接費(fèi)用。 不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！4.2 估計(jì)項(xiàng)目估計(jì)項(xiàng)目期初期初的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 資產(chǎn)購置費(fèi)用（包括運(yùn)輸及安裝費(fèi)）； 追加的非費(fèi)用性支出（如營運(yùn)資本

14、投資）； 增加的其它相關(guān)稅后費(fèi)用（如培訓(xùn)費(fèi)）； 相關(guān)的機(jī)會(huì)成本； 在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入； 4.2估計(jì)項(xiàng)目估計(jì)項(xiàng)目運(yùn)行期間運(yùn)行期間的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 銷售收入的增加； 直接費(fèi)用的增加； 人工及原材料費(fèi)用的節(jié)??； 與項(xiàng)目實(shí)施相關(guān)的間接費(fèi)用的增加額； 項(xiàng)目實(shí)施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額； 即使新項(xiàng)目以債務(wù)方式融資，也不要考慮利息費(fèi)用； 4.2 估計(jì)項(xiàng)目估計(jì)項(xiàng)目期末期末的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流 項(xiàng)目終止時(shí)的稅后殘值； 與項(xiàng)目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出； 期初投入的非費(fèi)用性支出的回收（如營運(yùn)資本回收）； 4.3 估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法估計(jì)稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量利潤增量現(xiàn)金流增量

15、現(xiàn)金流增量 * * * * * *稅前利潤增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數(shù)字之和）4.4 計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟計(jì)算稅后現(xiàn)金流的步驟1.判斷哪些因素影響利潤，哪些因素影響現(xiàn)金流，并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分；2.將表中第二列后三行以上的部分相加，得稅前利潤增量，即利潤變化數(shù)；3.稅前利潤增量乘以稅率所得積的負(fù)值，便是納稅額增量，它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一，因此，填入表中第三列；4.累加表中的第三列，得出稅后現(xiàn)金流增量。4.5 小案例：是否該用新機(jī)替換舊機(jī)？是否該用新機(jī)替換舊機(jī)？ 舊機(jī)10年前以3萬美元的價(jià)格購買，還有5

16、年的使用壽命，當(dāng)前市價(jià)為1.5萬美元。 新機(jī)價(jià)格為3萬美元，運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)分別為0.2萬美元、0.3萬美元，預(yù)計(jì)使用壽命5年。 新機(jī)、舊機(jī)均采用直線折舊法。 若要購買新機(jī)，需從銀行借款1萬美元，年利率9% 由于新機(jī)比舊機(jī)效率高，相應(yīng)要增加半成品庫存0.5萬美元。 使用新機(jī)每年可減少1萬美元的薪金支出和0.1萬美元的福利費(fèi)用，殘次品費(fèi)用也將從每年0.8萬美元降到0.3萬美元；但維護(hù)費(fèi)要增加0.4萬美元。 適用稅率為33%，公司綜合資本成本為10%五、長期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析 調(diào)整現(xiàn)金流量（風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流 無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流 無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率率） 1、等價(jià)現(xiàn)金流法 2、概率法

17、（適合各年現(xiàn)金流相互獨(dú)立） 3、決策樹法（適合各年現(xiàn)金流相關(guān)） 調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流、 無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率） 1、按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型調(diào)整 2、按CAPM模型調(diào)整 3、按投資項(xiàng)目類別調(diào)整 4、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整等價(jià)現(xiàn)金流法等價(jià)現(xiàn)金流法例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價(jià)系數(shù)如下表，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。 t01234NCFi-200008000 8000 8000 8000約當(dāng)系數(shù)di1.00.950.90.80.8概率法概率法例：某企業(yè)的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為

18、15%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3六、長期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán) 請(qǐng)回憶利用DCF法進(jìn)行資本預(yù)算的過程？ DCF法遇到的挑戰(zhàn)？ 什么是實(shí)際選擇權(quán)？ 實(shí)際選擇權(quán)的種類（5類）； 實(shí)際選擇權(quán)如何影響項(xiàng)目的價(jià)值？ 案例實(shí)際選擇權(quán)的種類 改變產(chǎn)量選擇權(quán) 成長（擴(kuò)張）選擇權(quán) 或或 減產(chǎn)選擇權(quán) 放棄選擇權(quán) 延期選擇權(quán) 改變技術(shù)選擇權(quán) 改變產(chǎn)品品種（組合）的選擇權(quán)實(shí)際選擇權(quán)如何影響項(xiàng)目的價(jià)值？項(xiàng)目的價(jià)值項(xiàng)目的價(jià)值=按通常方法所計(jì)算的凈現(xiàn)值按通常方法所計(jì)算的凈現(xiàn)值 + +選擇權(quán)價(jià)值選擇權(quán)價(jià)值 （見下面案例見下面案例）案案 例例：加米膠水公司正在對(duì)一種新的革命性的膠水項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)：1、該公司可建立一座每月可生產(chǎn)25000罐膠水的工廠，根據(jù)制造和營銷的預(yù)測(cè)和預(yù)算資料，采用傳統(tǒng)的DCF分析法計(jì)算出，這一項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值為-300萬。2、如果市場(chǎng)對(duì)該膠水的需求量大增，加米膠水公司將在兩年內(nèi)擴(kuò)大此工廠，其產(chǎn)量因此將會(huì)增加三倍，并使經(jīng)營具有較高的效率。然而除非現(xiàn)在投入初始投資，否則這一高水平的需求無法獲得。（沒有原始投資，