上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素路徑分析

1、    上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素路徑分析    鐘秋新【摘要】文章應(yīng)用路徑分析構(gòu)建上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素模型，并以注冊地址為廣東省的部分a股上市公司2015年年度報告數(shù)據(jù)進(jìn)行實證，分析了各因素之間的影響及對資本結(jié)構(gòu)的影響，為上市公司及非上市公司分析資本結(jié)構(gòu)影響因素提供參考建議?！娟P(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 影響因素 路徑分析公司的生存發(fā)展的資金有不同的融資方式，就有不同的資本結(jié)構(gòu)，伴隨著不同的風(fēng)險和資本成本，也可能影響著公司的價值。分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素，是每個公司財務(wù)決策者試圖解決的重要任務(wù)，上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素更具代表性，可以為其他公司籌資提供更合理的參

2、考意義。一、資本結(jié)構(gòu)理論綜述廣義的資本結(jié)構(gòu)是指所有債務(wù)與權(quán)益的比例；狹義資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本兩種長期資本的比例。由于短期債務(wù)非常不穩(wěn)定，參考意義較小，對資本結(jié)構(gòu)分析常傾向于狹義的資本結(jié)構(gòu)。比較有代表性的資本結(jié)構(gòu)理論有mm理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論等。我國對資本結(jié)構(gòu)的研究相對滯后，其中實證研究起到了重要作用，韓傳模、孫青霞將我國資本結(jié)構(gòu)的實證研究劃分為三個領(lǐng)域：基本理論研究，即借鑒國外資本結(jié)構(gòu)理論，結(jié)合我國經(jīng)濟環(huán)境進(jìn)行理論修正；經(jīng)濟效果研究，研究資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間關(guān)系；影響因素研究，分析影響資本結(jié)構(gòu)選擇的具體因素。很多研究表明，營業(yè)收入、成長性、盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)等因素

3、都對我國公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，但不同研究結(jié)果并不一致，甚至存在矛盾情況。目前實證分析主要采用描述統(tǒng)計、因素分析和線性回歸。二、路徑分析在資本結(jié)構(gòu)影響因素分析中應(yīng)用路徑分析其實是結(jié)構(gòu)方程模型的特例，潛在變量只有一個測量變量時，潛在變量間的結(jié)構(gòu)模型其實是路徑分析。進(jìn)行路徑分析時，一般要先要有理論或經(jīng)驗支撐，據(jù)此構(gòu)建一個基本模型，再檢驗?zāi)Ｐ团c現(xiàn)實數(shù)據(jù)是否相符。很多研究只能得到影響因素與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)情況，不能得到因素間相互影響和同時作用情況下對資本結(jié)構(gòu)影響，而路徑分析能同時實現(xiàn)兩者。利用路徑分析能夠為財務(wù)決策者的決策設(shè)想提供驗證，并清楚顯示因素之間的關(guān)系，為財務(wù)分析者提供科學(xué)全面的參考。三、資

4、本結(jié)構(gòu)影響因素路徑分析模型（一）資本結(jié)構(gòu)影響因素分析假設(shè)資本結(jié)構(gòu)常用資產(chǎn)負(fù)債率、長期資本比率等衡量，這里只對部分內(nèi)部影響因素分析。假設(shè)如下：1.資產(chǎn)規(guī)模、公司成長性、資產(chǎn)流動性（流動比率）、銷售凈利率、權(quán)益凈利率會直接影響資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)規(guī)模也會影響資產(chǎn)流動性。例如，較大的資產(chǎn)規(guī)模償債能力強，債權(quán)人顯然易傾向于資產(chǎn)規(guī)模大的公司提供借貸，且資產(chǎn)負(fù)債率就是負(fù)債與資產(chǎn)的比率，資產(chǎn)規(guī)模顯然會對資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生影響。2.資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模、流動比率、銷售凈利率、權(quán)益凈利率直接對長期資本比率產(chǎn)生影響。以資產(chǎn)負(fù)債率對長期資本比率影響為例，由會計等式，兩者的計算數(shù)據(jù)是存在關(guān)聯(lián)的，應(yīng)當(dāng)是正相關(guān)關(guān)系，因

5、此兩者有直接影響關(guān)系。3.資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模對獨特性和資產(chǎn)凈利率有直接影響。獨特性為銷售費用/營業(yè)收入，顯然與收入規(guī)模有直接關(guān)系；資產(chǎn)規(guī)模大的，更容易實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，應(yīng)該與獨特性也是相關(guān)的。資產(chǎn)凈利率計算方式可看出資產(chǎn)凈利率受資產(chǎn)直接影響。4.銷售凈利率受資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模、資產(chǎn)凈利率直接影響；權(quán)益凈利率受獨特性和資產(chǎn)凈利率直接影響。以資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模影響為例，凈利是收入的一部分，因此銷售凈利率受收入影響；同理，資產(chǎn)規(guī)模大的，收入規(guī)模一般相應(yīng)較大，而且容易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，因此會直接影響銷售凈利率。上述相關(guān)因素互相之間影響及對資本結(jié)構(gòu)的影響構(gòu)建的假設(shè)模型如圖1（假設(shè)模型不含圖中的具體系數(shù)，圖中系數(shù)

6、為后面廣東上市公司數(shù)據(jù)實證結(jié)果）。上述假設(shè)模型中各變量計算公式或說明如表1。（二）數(shù)據(jù)來源和樣本選取以注冊地址廣東省的a股上市公司為例，篩除凈利潤為負(fù)、貨幣金融或資本市場服務(wù)行業(yè)等上市公司，選取了（主要為滬深主板）廣東地區(qū)（含深圳）130家上市公司2015年年度報告的合并報表數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)信息來自巨潮資訊網(wǎng)的上市公司年度報告。沒有選取母公司年度報表數(shù)據(jù)而選取合并報表數(shù)據(jù)主要是考慮母公司對子公司的控制，且有些母公司不直接經(jīng)營業(yè)務(wù)，因此合并報表數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)整個公司集團的真實情況。（三）路徑分析模型實證結(jié)果根據(jù)前面假設(shè)模型和樣本數(shù)據(jù)，運用amos計算得到：卡方值=16.690（p=0.730），自由度=

7、21，agfi=0.933，rmsea=0.00。整體模型適配度檢驗，p=0.730>0.05，agfi=0.933>0.900，rmsea=0.00<0.050，整體模型適配情形良好，說明假設(shè)的模型與實際數(shù)據(jù)可以適配。含路徑系數(shù)的完整模型如圖1，展示了因素之間及因素對資本結(jié)構(gòu)影響情況及效果。非標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)估計值表2和標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)估計值表3。表2顯著性概率p值一列，p值小于0.001，顯示“*”，p值大于0.001則直接顯示數(shù)值。從表2中可以看到，除“成長性”對“資產(chǎn)負(fù)債率”的路徑系數(shù)顯著性稍微較差（勉強可接受），其他路徑系數(shù)的顯著性效果良好。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)估計值計算的資本結(jié)構(gòu)影響因素總效果值如表4。表4效果值為因素之間總影響效果及對資本結(jié)構(gòu)的總影響效果。從狹義的資本結(jié)構(gòu)看（即長期資本比率），收入規(guī)模、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率與長期資本比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，成長性、資產(chǎn)規(guī)模、獨特性、權(quán)益凈利率、流