用友有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

1、用友軟件有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析目錄一、 公司基本情況介紹···································2二、 發(fā)展環(huán)境分析········

2、83;······························2三、 公司綜合情況分析·················

3、83;·················4四、 公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略·······························

4、;········5五、 投資分析········································

5、83;··8六、 籌資分析··········································16七、 股利分配政策··&#

6、183;···································19八、 總體評(píng)價(jià)·············

7、;·····························21一、 公司基本情況介紹（一）公司成長(zhǎng)歷史1998年，創(chuàng)始人王文京、蘇啟強(qiáng)于北京市海淀區(qū)雙榆樹(shù)用友財(cái)務(wù)軟件服務(wù)社。1990年，用友財(cái)務(wù)軟件服務(wù)社組建為用友有限責(zé)任公司。1995年，用友有限責(zé)任公司發(fā)展成立了用友集團(tuán)公司。1999年，用友集團(tuán)公司變更

8、為用友股份有限公司。2001年5月18日，用友軟件股份有限公司成功在上海證券交易所發(fā)行上市（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：用友軟件；股票代碼：600588）。（二）主營(yíng)業(yè)務(wù)公司的主要業(yè)務(wù)包括電子計(jì)算機(jī)軟件、硬件及外部設(shè)備的技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)咨詢(xún)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)；企業(yè)管理咨詢(xún)；數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)；銷(xiāo)售電子計(jì)算機(jī)軟硬件及外部設(shè)備。公司致力于把基于先進(jìn)信息技術(shù)（包括通信技術(shù)）的最佳管理與業(yè)務(wù)實(shí)踐普及到客戶(hù)的管理與業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)中，全面提供具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)管理ERP軟件、服務(wù)與解決方案，是中國(guó)最大的管理軟件、ERP軟件、集團(tuán)管理軟件、人力資源管理軟件、客戶(hù)關(guān)系管理軟件及小型企業(yè)管理軟件提供商。二、 發(fā)展環(huán)境分析(一) 外部環(huán)

9、境宏觀分析1、經(jīng)濟(jì)環(huán)境:內(nèi)需市場(chǎng)龐大，將繼續(xù)推動(dòng)軟件業(yè)的發(fā)展隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，龐大的內(nèi)需市場(chǎng)將繼續(xù)推動(dòng)軟件業(yè)的發(fā)展。目前，我國(guó)軟件產(chǎn)業(yè)正處于發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期，產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的良好局面2、政治環(huán)境:軟件產(chǎn)業(yè)是中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展綱要中政府扶持和資助的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠適應(yīng)了行業(yè)"由產(chǎn)品向服務(wù)轉(zhuǎn)型"的趨勢(shì),對(duì)于咨詢(xún)軟件定制開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)、軟件外包等服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)具有財(cái)務(wù)上的積極意義3、社會(huì)環(huán)境：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，越來(lái)越多的企業(yè)注重應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)來(lái)提高己的管理水平，在這種環(huán)境下，財(cái)務(wù)軟件和企業(yè)管理軟件的潛在需求很大，市場(chǎng)有待進(jìn)一步挖掘。4、技術(shù)環(huán)境:經(jīng)過(guò)近四十年的發(fā)展，提出大量

10、的理論、方法、技術(shù)和工具。 (二)外部環(huán)境微觀分析1、供應(yīng)商的議價(jià)能力:軟件開(kāi)發(fā)可以看做的是自產(chǎn)自銷(xiāo)，沒(méi)有太多的供應(yīng)商，所以供應(yīng)商的議價(jià)能力很低2、購(gòu)買(mǎi)者的討價(jià)還價(jià)能力:用友的購(gòu)買(mǎi)者主要是企業(yè)及政府、社團(tuán)組織管理與經(jīng)營(yíng)信息化應(yīng)用軟件與服務(wù)提供商，目前企業(yè)管理軟件ERP軟件還有財(cái)務(wù)軟件做的出名的企業(yè)還不是很多，購(gòu)買(mǎi)者更注重的是價(jià)格，買(mǎi)者的討價(jià)還價(jià)能力可以控制在合理的范圍內(nèi)。3、新進(jìn)入者的威脅：軟件行業(yè)目前處于不飽和狀態(tài)，供不應(yīng)求，市場(chǎng)前景廣闊，且屬于國(guó)家政策重點(diǎn)支持行業(yè)，對(duì)于新進(jìn)入者的吸引力較大。新進(jìn)入者的進(jìn)入障礙是技術(shù)壁壘。用友在技術(shù)和研發(fā)方面目前處于領(lǐng)先地位。4、替代品的威脅：目前信息化管理

11、已經(jīng)成為一種趨勢(shì)，企業(yè)為了降低成本必然要提高管理效率，替代品較少。三、公司綜合情況分析SWOT分析四、公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（一）公司發(fā)展對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的要求對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的要求目的財(cái)務(wù)職能由事務(wù)型向管理型轉(zhuǎn)變減少基礎(chǔ)財(cái)務(wù)核算工作量，增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理職能，實(shí)現(xiàn)工作重心的轉(zhuǎn)變，從意識(shí)和職能上支持集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展適應(yīng)集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)在加強(qiáng)財(cái)務(wù)職能轉(zhuǎn)變的同時(shí)，在組織上保證財(cái)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)變的實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理流程對(duì)戰(zhàn)略發(fā)展的支持規(guī)范和統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理流程，保證支持戰(zhàn)略發(fā)展的財(cái)務(wù)信息供給、資金供給等的有效性和及時(shí)性完善的財(cái)務(wù)管理制度保障通過(guò)制度保障財(cái)務(wù)工作的規(guī)范性、統(tǒng)一性，以降地財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)信息技術(shù)的有力支持實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)職能轉(zhuǎn)變

12、和提高財(cái)務(wù)信息快速、準(zhǔn)確支持的基礎(chǔ)保障基于財(cái)務(wù)評(píng)估的投融資策略降低投資風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目投資，保障股東利益財(cái)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)化技能加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)化水平，從人員上保障財(cái)務(wù)管理職能的實(shí)現(xiàn)(二)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略根據(jù)Minton&Wruck的研究，企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資產(chǎn)比持續(xù)5 年低于20%被視為財(cái)務(wù)保守。財(cái)務(wù)保守企業(yè)具有如下特征：資本公積和現(xiàn)金余額明顯超過(guò)高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)，內(nèi)部現(xiàn)金流量和現(xiàn)金余額一般足以支持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和部分投資活動(dòng)，而且外部融資并不是等到內(nèi)部資金用完以后才著手進(jìn)行，因而使企業(yè)始終保持著較充足的流動(dòng)資金；注重融資，企業(yè)注意確保財(cái)務(wù)的靈活性或債務(wù)融資能力，以滿(mǎn)足日后可能的并購(gòu)、投資和股

13、票回購(gòu)所需要的資金；對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)很敏感的行業(yè)往往奉行財(cái)務(wù)保守主義。用友軟件符合Minton & Wruck 對(duì)財(cái)務(wù)保守企業(yè)的定義，公司長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債比一直遠(yuǎn)低于20%，僅為1%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的平均水平。公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雖有所下降，但明顯超過(guò)行業(yè)平均水平，而且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量負(fù)債比、主營(yíng)收入現(xiàn)金含量、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量均處于較高水平，屬于現(xiàn)金充足型企業(yè)，具備一定的內(nèi)源融資能力。 (三)公司保守財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的理論解釋1. 基于企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值的分析。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家把企業(yè)價(jià)值分解為當(dāng)前業(yè)務(wù)價(jià)值和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值，并從理論模型和實(shí)證檢驗(yàn)兩方面證實(shí)，企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值（以市值/賬面值比衡量）與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)

14、，即企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，財(cái)務(wù)杠桿便越低；短期債務(wù)越多，長(zhǎng)期債務(wù)便越少。企業(yè)財(cái)務(wù)保守是出于為未來(lái)投資機(jī)會(huì)融資的戰(zhàn)略考慮，而不僅僅考慮當(dāng)前業(yè)務(wù)的融資需要。增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值比重高的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)更敏感。增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，債務(wù)相對(duì)于當(dāng)前業(yè)務(wù)的比例應(yīng)該越低，越應(yīng)保持較高的資信等級(jí)，儲(chǔ)備較多的債務(wù)融資能力。2. 基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度的分析。20 世紀(jì)80 年代中期以來(lái)，理論模型和大量實(shí)證研究證實(shí)，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)中，財(cái)務(wù)杠桿高容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足，這與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論一致?；诋a(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度的研究進(jìn)一步證實(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程容易出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)，致使

15、利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入隨之下降，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)承受能力下降，而財(cái)務(wù)杠桿高企業(yè)最先陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，引起客戶(hù)和債權(quán)人等利益相關(guān)者為控制自身風(fēng)險(xiǎn)采取對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利的行動(dòng)，從而導(dǎo)致銷(xiāo)售下降和市場(chǎng)份額萎縮，被迫削減必要的投資。在行業(yè)不景氣及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策急劇變化時(shí)，高負(fù)債企業(yè)往往被迫讓出大量市場(chǎng)份額給財(cái)務(wù)杠桿較低的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，內(nèi)外融資能力進(jìn)一步降低，最終退出市場(chǎng)。3. 基于企業(yè)內(nèi)部決策者因素的分析。企業(yè)控股股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的追求和對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)與外部投資者明顯不同，他們總是力圖使企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最小化，以能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中長(zhǎng)期生存發(fā)展，因而控股股東是否選擇融資和采用何種方式融資，并不是單純地出

16、于資本成本最小化的考慮。相關(guān)研究表明，當(dāng)管理層能夠準(zhǔn)確判斷未來(lái)收益時(shí)，公司不一定十分偏好債務(wù)融資。他們認(rèn)為，原來(lái)選用股權(quán)融資的公司都不太可能采用債務(wù)融資，而原來(lái)采用債務(wù)融資的公司會(huì)轉(zhuǎn)而選擇股權(quán)融資，這樣既可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又可以預(yù)留后續(xù)融資空間，為未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)提供融資。盡管債務(wù)融資表示公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好，但在競(jìng)爭(zhēng)激烈、未來(lái)收益難以預(yù)測(cè)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的控股股東會(huì)更傾向于財(cái)務(wù)保守。(四)公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的的合理性分析當(dāng)前我國(guó)軟件業(yè)處于高成長(zhǎng)階段，其突出表現(xiàn)是軟件用戶(hù)日益擴(kuò)大，市場(chǎng)正向縱深發(fā)展，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得行業(yè)呈現(xiàn)收購(gòu)兼并、整合的趨勢(shì)。這種形勢(shì)說(shuō)明，產(chǎn)品的創(chuàng)新程度決定了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和成長(zhǎng)空間。

17、在這樣的背景下，用友軟件選擇財(cái)務(wù)保守行為，符合公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和持續(xù)投資決策，這樣有利于公司創(chuàng)新戰(zhàn)略的順利實(shí)施，是一種兼具財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理、投資擴(kuò)張和有利創(chuàng)新的理性戰(zhàn)略行為。如前所述，企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，需要充分考慮高財(cái)務(wù)杠桿可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，考慮如何使企業(yè)在后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)中占有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有力抵御各種突發(fā)事件的影響，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)中，高財(cái)務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足，會(huì)使產(chǎn)品價(jià)格和營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)的財(cái)務(wù)承受力受到不利的影響，最終被迫削減資本投資甚至退出。在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，企業(yè)僅僅做到經(jīng)營(yíng)效率高并不能夠保證企業(yè)的生存空間，只有兼?zhèn)浣?jīng)營(yíng)效率高和充足財(cái)務(wù)資源的企業(yè)才能夠長(zhǎng)期生存。因此，對(duì)

18、于處于高成長(zhǎng)階段和激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的用友軟件而言，采用保守財(cái)務(wù)政策是合理的商業(yè)選擇，可使企業(yè)因掌握充裕的現(xiàn)金而具有更大的財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力，從而更好地抵御各種突發(fā)事件帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。五、投資分析(一)投資規(guī)模分析注：有關(guān)投資規(guī)模分析的資料如下表1 投資規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目/年份2007年2008年2009年2010年2011年長(zhǎng)期股權(quán)投資3,1763,4655,66113,350197,924固定資產(chǎn)65,26551,03048,58848,51379,583無(wú)形資產(chǎn)10,08032,52930,77529,74039,670研發(fā)費(fèi)用16,87623,99028,904-可供出售金融

19、資產(chǎn)95,39927,621-短期投資13,7976,050-總計(jì)204,593 144,685 113,928 91,603 317,177 表2 投資規(guī)模增長(zhǎng)率統(tǒng)計(jì)表項(xiàng)目/年份2007年2008年2009年2010年2011年長(zhǎng)期股權(quán)投資-71.34%9.10%63.37%135.82%1382.58%固定資產(chǎn)686.27%-21.81%-4.79%-0.15%64.04%無(wú)形資產(chǎn)169.23%222.71%-5.39%-3.36%33.39%研發(fā)費(fèi)用13.41%42.15%20.48%-可供出售金融資產(chǎn)-71.05%-短期投資198.64%-56.15%-1.長(zhǎng)期股權(quán)投資從圖中可以看出，

20、從上述的圖標(biāo)中可以看出，長(zhǎng)期股權(quán)投資是變化幅度最大的投資項(xiàng)目，僅僅只有2008年維持在了10%以?xún)?nèi)的變化幅度，其余四年，都有較大的變化。其中2007年大規(guī)模削減了長(zhǎng)期股權(quán)投資，2009年、2010年和2011年，則加強(qiáng)了對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的投入，尤其是2011年，增長(zhǎng)達(dá)到了1000倍以上。從側(cè)面可以反映出企業(yè)的戰(zhàn)略的變化。以下將列出2007年-2011年長(zhǎng)期股權(quán)投資變化的明細(xì)（根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告中“重大事項(xiàng)”項(xiàng)目的披露列示）2007年長(zhǎng)期股權(quán)投資變化明細(xì)對(duì)北京銀行的于2006年的長(zhǎng)期股權(quán)投資被重新劃分為可供出售金融資產(chǎn)是其大幅度下降的原因?！敖刂?007年12月31日，本公司持有的北京銀行可供出售股票的

21、公允價(jià)值共計(jì)人民幣953,993,250元，記入可供出售金融資產(chǎn)科目中，公允價(jià)值與初始投資成本人民幣8,500萬(wàn)元的差額為人民幣868,993,250元。2006年12月31日：本公司持有的北京銀行未上市股票以初始投資成本8,500萬(wàn)元計(jì)入按成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資科目中。表3 2007年長(zhǎng)期股權(quán)投資變化明細(xì) 單位：元公司名稱(chēng)股權(quán)比例價(jià)格北京用友金融軟件系統(tǒng)有限公司4%2,000,000北京用友天創(chuàng)咨詢(xún)有限責(zé)任公司19.8%594,000廈門(mén)海晟用友軟件有限責(zé)任公司49%9,800,000表4 2009年長(zhǎng)期股權(quán)投資變化明細(xì) 單位：元公司名稱(chēng)股權(quán)比例價(jià)格北京用友軟件審計(jì)有限公司17%1,100

22、,000北京用友華表軟件技術(shù)有限公司28%5,670,128通聯(lián)支付網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司3000萬(wàn)股普通股45,000,000北京用友政務(wù)軟件有限公司10.5%24,853,706北京用友天創(chuàng)咨詢(xún)有限責(zé)任公司19.8%(594,000)廈門(mén)用友煙草軟件有限責(zé)任公司3%(781,737)表5 2010年長(zhǎng)期股權(quán)投資變化明細(xì) 單位：元公司名稱(chēng)股權(quán)比例價(jià)格中科方德軟件有限公司4.8077%2,750,000上海英孚思為信息科技股份有限公司100%491,000,000北京用友政務(wù)軟件有限公司10.5%24,853,707江蘇方正春元科技發(fā)展有限公司40%7,000,000北京西瑪永泰商用表單技術(shù)有限公司

23、10%(2,080,000)表6 2011年長(zhǎng)期股權(quán)投資變化明細(xì) 單位：元公司名稱(chēng)股權(quán)比例價(jià)格北京偉庫(kù)電子商務(wù)科技有限公司在線(xiàn)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)23,946,600鹽城益友軟件有限公司在線(xiàn)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)873,895常德鑫友電算技術(shù)服務(wù)公司在線(xiàn)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)635,892株洲聯(lián)創(chuàng)科技有限公司在線(xiàn)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)911,953北京用友艾福斯軟件系統(tǒng)有限公司25%美元14,704北京華建友聯(lián)信息技術(shù)有限公司10%(1,300,000)杭州優(yōu)智軟件有限公司19.8%(250,000)北京貫?zāi)芄芾砑夹g(shù)服務(wù)有限公司19.9%(1,000,000)從各年長(zhǎng)期股權(quán)投資的明細(xì)可以看出，用友軟件每年的投資主要集中在科

24、技類(lèi)有限公司，且增幅比較大。2.固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)增幅最大的是在2007年，增加了將近700倍，主要是由于用友軟件園一期和二期的在建工程轉(zhuǎn)入了5830萬(wàn)元。之后的4年對(duì)于固定資產(chǎn)的投資變化幅度不大，通過(guò)列式每年的固定資余額可以看到，從2007年到2010年，固定資產(chǎn)的賬面余額逐年減少，表現(xiàn)出企業(yè)在并沒(méi)有在固定資產(chǎn)方面投入太多，每年的折舊和減值使得固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值不斷減少。到2011年，對(duì)固定資產(chǎn)的投資有一個(gè)明顯的增加，增長(zhǎng)了3億元。從報(bào)表附注中可以看到，2011年增長(zhǎng)的3億元中，由于在建工程轉(zhuǎn)入的房屋以及建筑物25,400萬(wàn)元，轉(zhuǎn)入的機(jī)器設(shè)備1,776萬(wàn)元。轉(zhuǎn)入的工程項(xiàng)目為用友軟件園項(xiàng)目二期工

25、程。3.無(wú)形資產(chǎn)用友軟件是高新技術(shù)企業(yè)，在無(wú)形資產(chǎn)方面的投資主要是軟件使用權(quán)、軟件著作權(quán)和土地使用權(quán)三個(gè)方面。在2007年、2008年和2011年都有一次明顯的增加，而其余幾年，沒(méi)有明顯的變化。根據(jù)第三屆董事會(huì) 2007 年第十一次會(huì)議決議，公司以人民幣1450 萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)房地產(chǎn)行業(yè)軟件公司-上海天諾科技有限責(zé)任公司和上海壇網(wǎng)軟件有限公司的部分資產(chǎn)，包括：固定資產(chǎn)、現(xiàn)有產(chǎn)品、在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)合同、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、無(wú)形資產(chǎn)、用戶(hù)資源、客戶(hù)資源及天諾公司擁有的 域名等。表7 2008年和2011年無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)明細(xì)表 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目/年份增長(zhǎng)方式軟件使用權(quán)軟件著作權(quán)土地使用權(quán)2007200820

26、11200720082011200720082011固定資產(chǎn)重分類(lèi)-242-10,099339在建工程重分類(lèi)-6,8304,000收購(gòu)增加-24-3772,831-從上表可以看出，2007年和2008年，土地使用權(quán)的增加是無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)的主要原因，其中主要來(lái)自于用友軟件園一期和二期的土地使用權(quán)。2010年，大量收購(gòu)了軟件著作權(quán)，主要包括收購(gòu)北京偉庫(kù)取得包括”在線(xiàn)客源滾流V1.0”在內(nèi)的11項(xiàng)軟件著作權(quán)、收購(gòu)九三三軟件取得包括“九三三軟件開(kāi)發(fā)項(xiàng)目管理系統(tǒng)V1.0”在內(nèi)的8項(xiàng)軟件著作權(quán)以及年收購(gòu)華夏軟件取得包括“華夏地稅征管軟件”在內(nèi)的2項(xiàng)軟件著作權(quán)。4.研發(fā)費(fèi)用表8 研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例表

27、單位：萬(wàn)元項(xiàng)目/年份2007年2008年2009年2010年2011年研發(fā)費(fèi)用16,87623,99028,904-營(yíng)業(yè)收入1,045,551,263,801,574,821,800,582,480,20比例16.14%18.98%18.35%-從上表我們可以看出，在09年以前，用友軟件都大規(guī)模地將資金投入到研發(fā)中，以適應(yīng)市場(chǎng)的需求。5.可供出售金融資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)在2007年的增長(zhǎng)主要就是由于對(duì)于北京銀行的投資的重分類(lèi)而形成的。2008年減少的原因則是因?yàn)椋骸氨竟居?008年度內(nèi)處置了北京銀行股票共24,125,000股,處置時(shí)所收回的現(xiàn)金人民幣220,104,082元與處置部分所對(duì)應(yīng)

28、的初始投資成本人民幣37,199,546元的差額,計(jì)182,904,536元計(jì)入投資收益科目。”6.短期投資表9 交易性金融資產(chǎn)明細(xì) 單位：元2007年2008年開(kāi)放式基金96,396,80120,754,058封閉式基金41,569,60039,749,884合計(jì)137,966,40160,503,942(二)投資方向分析通過(guò)對(duì)投資規(guī)模的分析，可以看出用友軟件在投資方向上的變化趨勢(shì)。首先，最為明顯的是轉(zhuǎn)變是，研發(fā)費(fèi)用和長(zhǎng)期股權(quán)投資的轉(zhuǎn)變。在2010年和2011年，研發(fā)費(fèi)用的金額在管理費(fèi)用的附注中均沒(méi)有披露，并且從管理費(fèi)用的構(gòu)成來(lái)看，其金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前三年，原因有三：第一，用友軟件園一期和二期的

29、全面起用，大幅度降低了公司的研發(fā)費(fèi)用。第二，2010年和2011年的研發(fā)費(fèi)用符合資本化的條件，因此沒(méi)有被費(fèi)用化，從無(wú)形資產(chǎn)的增長(zhǎng)可以看出。2011年無(wú)形資產(chǎn)的增長(zhǎng)最主要的是軟件著作權(quán)的增長(zhǎng)，是通過(guò)公司自身研發(fā)和并購(gòu)獲得。第三，企業(yè)大量并購(gòu)其上游的科技公司，為其研發(fā)提供了有利的技術(shù)支持。這是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)后向一體化的表現(xiàn)。其次，可以看到近五年來(lái)，公司在投資的主方向上沒(méi)有較大的改變，仍然是主打著軟件產(chǎn)品。在SWOT分析中有看到用友軟件的缺點(diǎn)是缺乏國(guó)際化，在2011年的時(shí)候，用友軟件并購(gòu)了北京用友艾福斯軟件系統(tǒng)有限公司25%的股權(quán)，我認(rèn)為是其準(zhǔn)備邁出國(guó)門(mén)的第一步。最后，近五年來(lái)，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的絕

30、大部分都是用友軟件園一期和二期，這是投資規(guī)模化、專(zhuān)門(mén)化的體現(xiàn)。(三)投資結(jié)構(gòu)分析投資結(jié)構(gòu)方面，其在投資結(jié)構(gòu)的選擇上比較具有針對(duì)性。但是，用友軟件投資結(jié)構(gòu)比較單一，都是對(duì)于科技公司和科研用的固定資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)的投資。從針對(duì)性方面來(lái)看，其一，用友軟件的投資對(duì)象都是領(lǐng)域內(nèi)比較優(yōu)秀的企業(yè)，其不會(huì)像吉利并購(gòu)沃爾沃的這種“老鼠吃大象”并購(gòu)方式來(lái)并購(gòu)。其二，開(kāi)始著手于國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)出擊。之所以單一可以從其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)中看出?！俺删褪澜缂?jí)的管理軟件和移動(dòng)商務(wù)服務(wù)提供商”是其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，但是沒(méi)有能很好的在其投資的戰(zhàn)略中體現(xiàn)出來(lái)。國(guó)際化的經(jīng)營(yíng)模式仍然比較缺乏，和世界級(jí)的軟件行業(yè)相比，比如微軟公司，暫時(shí)不說(shuō)技術(shù)

31、方面的原因，其在營(yíng)銷(xiāo)方面就很難跨出國(guó)門(mén)。其并購(gòu)的外資企業(yè)，主打的也是科研方面，其在營(yíng)銷(xiāo)方面有所欠缺。集團(tuán)公司的營(yíng)銷(xiāo)主要是由母公司和各地的子公司進(jìn)行，缺乏行業(yè)的針對(duì)性?？梢酝ㄟ^(guò)并購(gòu)一些行業(yè)的軟件公司，或者自己成立一些行業(yè)的軟件公司，更有利于擴(kuò)大市場(chǎng)。比如在2007年，公司并購(gòu)了房地產(chǎn)行業(yè)的上海的兩家公司的部分資產(chǎn)，有利于其打入房地產(chǎn)行業(yè)，另外2009年并購(gòu)“廈門(mén)用友煙草軟件有限責(zé)任公司”，可以有利于其打入煙草行業(yè)。同樣的，其可以通過(guò)這種方法更好地進(jìn)入到石油、金融、煤炭、電力等等領(lǐng)域，通過(guò)行業(yè)軟件的細(xì)分，更容易走出國(guó)門(mén)。(四)投資效率分析投資效率我主要分成兩個(gè)方面來(lái)分析。第一個(gè)方面是對(duì)于可供出售金

32、融資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資這一類(lèi)的投資，運(yùn)用投資收益占總投資的比來(lái)分析其投資效率，當(dāng)年處置的投資實(shí)際是之前年度的投資，因此用當(dāng)年的投資收益除以去年的投資總額。第二個(gè)方面，我認(rèn)為僅僅分析投資收益不能全面的反映長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資效率，因此將其與固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和研發(fā)費(fèi)用合起來(lái)分析，通過(guò)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)來(lái)分析其投資效率。因?yàn)閳?bào)表中沒(méi)有披露投資的NPV和IRR，更多的我認(rèn)為這是與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果相聯(lián)系，增加了企業(yè)的業(yè)績(jī)，就是成功的投資。1.投資收益分析表10 投資收益分析表 單位：萬(wàn)元2007年2008年2009年2010年2011年投資收益10,83120,43524,398897768可

33、供出售金融資產(chǎn)95,39927,621-交易性金融資產(chǎn)13,7976,050-長(zhǎng)期股權(quán)投資3,1763,4655,66113,350197,924投資額總計(jì)112,37237,1365,66113,350197,924投資收益投資額總計(jì)52.39%18.19%65.70%15.85%5.75%注：2006年的投資總額為20,671萬(wàn)。由上表可以看出，在用友處置可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)的這兩年中，投資收益率比較高，因此可以看出，這是兩個(gè)比較有價(jià)值的投資。由于僅僅通過(guò)投資收益還不能完全看出長(zhǎng)期股權(quán)投資帶來(lái)的價(jià)值，因此，接下來(lái)將運(yùn)用杜邦分析法來(lái)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。2.企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)÷

34、÷×圖3 杜邦分析法表11 杜邦分析相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表 單位：萬(wàn)元2007年2008年2009年2010年2011年利潤(rùn)總額38,78046,80667,42434,76860,591利息支出0005514,287資產(chǎn)總額303,049310,997381,951476,592546,168總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA12.80%15.05%17.65%7.41%11.88%股東權(quán)益總額242,331212,029261,348256,581302,712權(quán)益乘數(shù)EM1.251.461.461.851.80權(quán)益報(bào)酬率ROE16%21.97%25.77%13.71%21.38%注：2006

35、年資產(chǎn)總計(jì)161,477萬(wàn)元由傳統(tǒng)的杜邦分析法我們可以粗略的對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而對(duì)其投資的效率進(jìn)行評(píng)估。由杜邦分析我們可以看到，除了2010年，其余四年的權(quán)益報(bào)酬率都是呈現(xiàn)一個(gè)比較快速的增長(zhǎng)趨勢(shì)，可以證明投資是有效果的，增長(zhǎng)主要都是得益于利潤(rùn)的增長(zhǎng)。分析2010年的利潤(rùn)表可以發(fā)現(xiàn)，2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是在2009年的基礎(chǔ)上增加了將近3億元，利潤(rùn)總額比較低的原因是投資收益過(guò)低。而前三年利潤(rùn)走高的原因很大一部分都是來(lái)自于投資收益，因此可以看出，雖然權(quán)益報(bào)酬率從降低了，但是諸如對(duì)用友軟件園和無(wú)形資產(chǎn)的投資，還是大大增加了企業(yè)的業(yè)績(jī)。尤其是2011年，在投資收益很低的情況下，ROE依然達(dá)到了

36、2008年的水平，可以看出經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的良好。同時(shí)也反映出，企業(yè)要重視諸如交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)這一類(lèi)資產(chǎn)的投資，這時(shí)資本運(yùn)營(yíng)的一部分。因?yàn)楣矩?cái)務(wù)管理的目的是使股東價(jià)值的最大化，良好的經(jīng)營(yíng)情況是股東利益最大化的根本保證；但是，通過(guò)資本的運(yùn)作能夠錦上添花，是公司在經(jīng)營(yíng)的同時(shí)更應(yīng)該關(guān)注的要點(diǎn)。(五)投資評(píng)價(jià)用友軟件投資優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比表優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公司是軟件行業(yè)的龍頭企業(yè)，資金雄厚，投資規(guī)模比較大。投資結(jié)構(gòu)比較單一，與公司自身的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不夠契合投資結(jié)構(gòu)比較具有針對(duì)性。投資缺乏國(guó)際化投資效率比較高注重上游企業(yè)的投資，對(duì)下游企業(yè)有所忽視六、籌資分析(一)籌資規(guī)模分析根據(jù)公司2007年度至2011年度的年

37、度報(bào)告披露：“公司于2001 年通過(guò)首次發(fā)行募集資金88,750 萬(wàn)元，截止2006 年12 月31 日公司募集資金已全部使用完畢?！币虼?，公司從2007年起需要重新尋求籌資的方式。1.內(nèi)源籌資對(duì)于用友軟件來(lái)說(shuō)，內(nèi)源融資的方式與一般的企業(yè)相同，主要包括留存盈余、折舊和定額負(fù)債。在內(nèi)源融資中，前兩者還是主要的資金來(lái)源，但是定額負(fù)債可以增強(qiáng)資金的流動(dòng)性，相當(dāng)于是企業(yè)通過(guò)應(yīng)付款項(xiàng)得到了一筆短期的無(wú)息借款，是一筆相當(dāng)可觀的融資來(lái)源。表13 主要內(nèi)源籌資方式對(duì)比表 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目/年份2007年2008年2009年2010年2011年盈余公積12,96218,95527,12731,83939,140未

38、分配利潤(rùn)34,83445,05681,86772,686101,112留存收益總計(jì)47,79664,011108,994104,525140,252折舊3,0103,5253,7134,3155,392合計(jì)50,80667,536112,707108,840145,644通過(guò)上表可以看出，留存收益依舊是一個(gè)企業(yè)內(nèi)源籌資的主要來(lái)源。用友軟件作為一個(gè)高新技術(shù)企業(yè)，其固定資產(chǎn)的投入不同于一些資金密集型企業(yè)，因此折舊的抵稅效應(yīng)不太明顯。對(duì)于定額負(fù)債，由于無(wú)法估計(jì)企業(yè)可以占用的應(yīng)付款項(xiàng)的時(shí)間，因此難以計(jì)算。但是，可以以應(yīng)交增值稅為例，說(shuō)明定額負(fù)債對(duì)于用友軟件內(nèi)源籌資的貢獻(xiàn)。這里，我采用按照支付間隔期的一

39、半的計(jì)算方法，計(jì)算應(yīng)交所得稅所產(chǎn)生的定額負(fù)債。某項(xiàng)目定額負(fù)債數(shù)=計(jì)劃期應(yīng)付款總額計(jì)劃期日數(shù)×支付間隔日數(shù)2以2009年為例，假設(shè)企業(yè)按月度繳納增值稅，2009年年度的增值稅總額為63,829,351元，。按照稅法規(guī)定以1個(gè)月或者1個(gè)季度為一個(gè)納稅期的納稅人，自期滿(mǎn)之日起15日內(nèi)申報(bào)納稅。（一年以360天算）由應(yīng)交增值稅產(chǎn)生的定額負(fù)債=63,829,351360×302=2,659,556元2.外源籌資及籌資方式分析表14 外部籌資活動(dòng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目/年份2007年2008年2009年2010年2011年吸收投資12,2455,56928,071627,092借款

40、-35,00071,000遞延收益2,1932,5671,3231,060200現(xiàn)金流入小計(jì)14,4388,13629,39436,12278,292從上表可以看出，用友軟件自從2006年講IPO募集到的資金用完后，就很少使用外部籌資的方法，僅在2010年和2011年連續(xù)兩年向銀行借款。根據(jù)2012年3月，董事會(huì)對(duì)外公布了非公開(kāi)發(fā)行股票的預(yù)案：“本次非公開(kāi)發(fā)行擬募集資金總額（含發(fā)行費(fèi)用）不超過(guò)187,857.54萬(wàn)元”。募集到的資金全部用于投資，分別投資在用友下一代企業(yè)與政府應(yīng)用系統(tǒng) 、用友云服務(wù)（北京）中心以及用友業(yè)務(wù)外包服務(wù)（南昌）中心 。遞延收益主要反映的是企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助，從附注中可

41、以看到，主要的補(bǔ)助是科研經(jīng)費(fèi)的補(bǔ)助，是外源籌資的一部分，其數(shù)額也是在不斷的減少，整體可以反映出企業(yè)對(duì)于外源籌資是持有一個(gè)比較不積極的態(tài)度。(二)資本結(jié)構(gòu)分析公司的資本結(jié)構(gòu)從三方面衡量，分別是資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益率以及股東權(quán)益與固定資產(chǎn)的比率。表15 資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表 單位：萬(wàn)元2007年2008年2009年2010年2011年固定資產(chǎn)65,26551,03048,58848,51379,583資產(chǎn)總額303,049310,997381,951476,592546,168負(fù)債總額60,71898,968120,603220,011243,456權(quán)益總額242,331212,029261,34825

42、6,581302,712資產(chǎn)負(fù)債率20.04%31.82%23.31%46.16%44.58%股東權(quán)益率79.96%68.18%76.69%53.84%55.42%股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率3.714.155.385.293.80首先是資產(chǎn)負(fù)債率，用友軟件的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于地位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均水平，雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是也具有不合理性。在2010年和2011年，公司擴(kuò)大了負(fù)債的水平，是資產(chǎn)負(fù)債率逼近到了將近50%。其并沒(méi)有很好的發(fā)揮負(fù)債在財(cái)務(wù)管理中的作用。相反，股東權(quán)益則一直處于高位，公司的籌資也都是主要來(lái)源于股東的投入，這容易導(dǎo)致股權(quán)的稀釋。從股東權(quán)益與固定資產(chǎn)的比率也可以看出，對(duì)于固

43、定資產(chǎn)的投資，主要也都是來(lái)源于股東投入的資金，并且很少部分是在股票市場(chǎng)上募集的資金，都是大股東的直接投入，股東必須具備強(qiáng)大的資金實(shí)力，才能應(yīng)對(duì)如此高額的支出。（具體的對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與籌資戰(zhàn)略相結(jié)合的評(píng)價(jià)課間籌資戰(zhàn)略評(píng)價(jià)）(三)籌資戰(zhàn)略評(píng)價(jià)表16 2007-2011公司內(nèi)源、外源籌資總額比較數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表 單位：萬(wàn)元20072008200920102011內(nèi)源籌資總額50,80667,536112,707108,840145,644外源籌資總額14,4388,13629,39436,12278292內(nèi)源籌資總額外源籌資總額3.528.303.833.011.86可以看出，用友軟件的籌資方式比較單一。當(dāng)

44、然從側(cè)面看出，這是公司穩(wěn)健的籌資政策所致。通過(guò)對(duì)比用友軟件與同行業(yè)的其他企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)我們可以看到，用友軟件的籌資方式存在問(wèn)題。我認(rèn)為，這樣的籌資方式不夠合理，應(yīng)當(dāng)予以改進(jìn)。首先，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，雖然可以大大降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是財(cái)務(wù)杠桿的作用得不到體現(xiàn)。雖說(shuō)用友軟件是一個(gè)高新技術(shù)企業(yè)，其所得稅稅率相對(duì)較低，但是這樣還會(huì)讓企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本居高不下，不利于企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展，不符合財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。因此，可以考慮多調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)借款和發(fā)債的方式籌集資金?？梢钥闯?，企業(yè)在后兩年已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)，開(kāi)始向銀行舉債。其次，目前企業(yè)處于一個(gè)飛速發(fā)展的時(shí)期，用友軟件園的建成將大大提升企業(yè)的科研、營(yíng)銷(xiāo)等各方面的

45、實(shí)力，因此在這種情況下，勢(shì)必會(huì)面臨資金循環(huán)的不足，因此通過(guò)增發(fā)股票籌資也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，可以看到在2012年3月，用友軟件已經(jīng)啟動(dòng)了增發(fā)的預(yù)案，以推動(dòng)企業(yè)更好的發(fā)展。最后，從政府的支持方面看。在2007年和2008年，公司都得到了比較高的政府不住，在后幾年，就幾乎沒(méi)有獲得。如今十二五規(guī)劃已經(jīng)開(kāi)始落實(shí)，高新技術(shù)展業(yè)仍然是國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注和扶植的產(chǎn)業(yè)，用友軟件作為軟件行業(yè)的龍頭，更應(yīng)該爭(zhēng)取國(guó)家政策和制度的支持。七、股利分配政策下表列式了用友軟件2007-2011年股利分配情況，主要從派息率和每股股利兩個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)用友軟件的股利分配政策。表18 用友軟件股利發(fā)放情況 單位：萬(wàn)元2007年2008年20

46、09年2010年2011年股利15,27623,32714,00037,67217,953股本23,13846,66862,78681,61381,590凈利潤(rùn)34,45240,77661,39834,60348,671派息率44.34%57.20%22.80%108.87%36.89%每股股利0.660.500.220.460.22用友軟件的股利分配政策不固定，其不隨著股數(shù)的多少而變動(dòng)，也不隨著凈利潤(rùn)的增減而變動(dòng)，顯得有些無(wú)規(guī)律可循。但是從總得趨勢(shì)可以看到，用友軟件一直保持著一個(gè)比較高的股利支付率，尤其是10年，其股利支付率居然超過(guò)了100%。對(duì)于短期投資者來(lái)說(shuō)，這莫過(guò)于是天上掉了餡餅。但是我認(rèn)為，該公司的股利分配政策有一些缺點(diǎn)需要考慮到。高的股利分配率不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，從籌資政策可以看出，公司一直采用的是內(nèi)源籌資為主的籌資政策，很少借款。因此，要保持公司資金的重組，一方面需要公司很好的利用財(cái)務(wù)杠桿，另一方面，公司則要保住自己的收益，從而擴(kuò)大生產(chǎn)和投資。如此高的股利分配率，會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)遠(yuǎn)的股東價(jià)值的提升困難。我認(rèn)為2009年和2011年的派息率是比較合理的，2010年派發(fā)的現(xiàn)金股利甚至超過(guò)了當(dāng)年的凈利潤(rùn)，這非常不利于公司2011年的投資和發(fā)展，雖然在2