長期投資管理(共66頁).ppt

1、第六章第六章 長期投資管理長期投資管理 首先請閱讀引導案例首先請閱讀引導案例第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述 一一 投資的概念與目的投資的概念與目的是投資主體將財力投放于一定的對象，是投資主體將財力投放于一定的對象，期望在未來獲取利益的經(jīng)濟行為。期望在未來獲取利益的經(jīng)濟行為。（也可參考教材定義）（也可參考教材定義） ：投放的對象性投放的對象性 、時機的選擇性、經(jīng)營、時機的選擇性、經(jīng)營上的預付性上的預付性 、目標上的收益性、目標上的收益性 、收益的不確定性、收益的不確定性 取得投資收益取得投資收益 、降低投資風險、承擔社會義務、降低投資風險、承擔社會義務 二、投資的種類二、投資的種類（一）

2、按投資時間長短不同分為短期投（一）按投資時間長短不同分為短期投資和長期投資資和長期投資（二）按投資方式不同分證券投資和直（二）按投資方式不同分證券投資和直接投資接投資（三）根據(jù)投資方向可分為對內(nèi)投資和（三）根據(jù)投資方向可分為對內(nèi)投資和對外投資對外投資三、投資決策的影響因素三、投資決策的影響因素（一）可利用資本的成本和規(guī)模（一）可利用資本的成本和規(guī)模（二）項目的盈利性（二）項目的盈利性（三）企業(yè)承擔風險的意愿和能力（三）企業(yè)承擔風險的意愿和能力第二節(jié)第二節(jié) 長期投資評價指標的計算長期投資評價指標的計算一、投資決策中的現(xiàn)金流量一、投資決策中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量：這是由一個投資項目引起的，在未現(xiàn)金流量

3、：這是由一個投資項目引起的，在未來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。來一定期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。注意：現(xiàn)金流入、流出與會計上營業(yè)收入、支注意：現(xiàn)金流入、流出與會計上營業(yè)收入、支出的區(qū)別。出的區(qū)別。 現(xiàn)金流出，記為現(xiàn)金流出，記為CO； 現(xiàn)金流入，記為現(xiàn)金流入，記為CI 。同一時點上的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的代同一時點上的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的代數(shù)和（數(shù)和（CICO）稱為凈現(xiàn)金流量（）稱為凈現(xiàn)金流量（NCFt） 。（一）現(xiàn)金流量的構成（一）現(xiàn)金流量的構成1初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 一般包括：固定資產(chǎn)上的投資、新增流動一般包括：固定資產(chǎn)上的投資、新增流動資金投資、其他投資費用、

4、原有固定資產(chǎn)的變資金投資、其他投資費用、原有固定資產(chǎn)的變價收入價收入 。 2營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。流出的數(shù)量。 年營業(yè)凈現(xiàn)金流量年營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入營業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅所得稅 = =是指在運營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動是指在運營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用,一般情況下一般情況下 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本= =營業(yè)成本營業(yè)成本折舊折舊3終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量

5、 終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結時所發(fā)生的終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量. 1) 回收固定資產(chǎn)余值回收固定資產(chǎn)余值 2)回收流動資金回收流動資金 回收的固定資產(chǎn)余值和回收的流動資金額統(tǒng)回收的固定資產(chǎn)余值和回收的流動資金額統(tǒng)稱為回收額。稱為回收額。（二）現(xiàn)金流量的計算（二）現(xiàn)金流量的計算一定時期的凈現(xiàn)金流量一定時期的凈現(xiàn)金流量 = =一定時期的現(xiàn)金流入量一定時期的現(xiàn)金流入量 - - 一定時期的現(xiàn)金流出量一定時期的現(xiàn)金流出量見教材見教材P159P159【例【例61】進行現(xiàn)金流量的分析進行現(xiàn)金流量的分析 練習練習.例：某企業(yè)投資方案例：某企業(yè)投資方案A A的年銷售收入為的年銷售

6、收入為180180萬元，年銷售成本和費用為萬元，年銷售成本和費用為120120萬元，其萬元，其中折舊為中折舊為2020萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率為30%30%，則，則該投資方案的年現(xiàn)金凈流量為（該投資方案的年現(xiàn)金凈流量為（ ）萬）萬元元. .A.42 B.62 C.60 D.48A.42 B.62 C.60 D.48答案答案:B:B180-(120-20)-(180-120)180-(120-20)-(180-120)* *30%=6230%=62二、投資方案經(jīng)濟效益評價指標體系二、投資方案經(jīng)濟效益評價指標體系考慮了資金時間價值考慮了資金時間價值的貼現(xiàn)法：凈的貼現(xiàn)法：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)

7、法、內(nèi)部收益率現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部收益率（內(nèi)含報酬率法）等；（內(nèi)含報酬率法）等；不考慮資金時間價值不考慮資金時間價值的非貼現(xiàn)法：的非貼現(xiàn)法：投資回收期法、投資收益率法等。投資回收期法、投資收益率法等。 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評價方法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評價方法 （一）（一）靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投資回收期（Pt）。）。 概念理解概念理解，162162頁。頁?；厥掌诘挠嬎悖豪塾嫷默F(xiàn)回收期的計算：累計的現(xiàn)金流入量總額與累計的投資額相等為止。金流入量總額與累計的投資額相等為止。0)(0tPttCOCIPt 靜態(tài)投資回收期；靜態(tài)投資回收期； CI 現(xiàn)金流入量；現(xiàn)金流入量； CO 現(xiàn)金流出量；現(xiàn)金流出量；（CI-C

8、O）t 第第t年的凈現(xiàn)金流量。年的凈現(xiàn)金流量。在具體計算靜態(tài)投資回收期時又分以下在具體計算靜態(tài)投資回收期時又分以下兩種情況兩種情況:項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益（也即項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益（也即凈現(xiàn)金流量）均相同，則靜態(tài)投資回收凈現(xiàn)金流量）均相同，則靜態(tài)投資回收期的計算公式如下：期的計算公式如下：RKPt式中：式中： K 全部投資；全部投資；R- 每年的凈收益。每年的凈收益。見教材【例見教材【例62】 項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同，項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同，則靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量則靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計凈現(xiàn)金流量求得，其計算公式為：求得，其計算公式為： 當年凈現(xiàn)金

9、流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕現(xiàn)正值的年份累計凈現(xiàn)金流量開始出1tP見教材【例見教材【例63】 熟悉靜態(tài)投資回收期對投資方案進行熟悉靜態(tài)投資回收期對投資方案進行評價時的基本做法評價時的基本做法,見教材見教材P163 了解靜態(tài)投資回收期了解靜態(tài)投資回收期(Pt)指標的指標的優(yōu)點和不足。優(yōu)點和不足。案例資料案例資料:設貼現(xiàn)率為設貼現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。有關資料數(shù)據(jù)如表，有三項投資方案。有關資料數(shù)據(jù)如表期間期間A方案方案 B方案方案 C方案方案 凈收益凈收益 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 凈收益凈收益 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量0（20000）（9000）（12000）11

10、800 11800 （1800） 1200 600 46002324013240 3000 6000 600 46003 3000 6000 600 4600合計合計5040 4200 4200 1800 1800計算三種方案的投資回收期計算三種方案的投資回收期.C方案每年的現(xiàn)金凈流入量相等則C方案 回收期=12000/4600=2.61（年） 1 、 B方案回收期測算表 A方案 現(xiàn)金流量 回收額 未回收額 原始投資 （2 0 0 0 0 ） 現(xiàn)金流入 第一年 1 1 8 0 0 1 1 8 0 0 8 2 0 0（2 0 0 0 0 - 1 1 8 0 0 ） 第二年 1 3 2 4 0 8

11、 2 0 0 0 回收期= 1 + （8 2 0 0 1 3 2 4 0 ）= 1 . 6 2 （年） B方案 現(xiàn)金流量 回收額 未回收額 原始投資 （9 0 0 0 ） 現(xiàn)金流入 第一年 1 2 0 0 1 2 0 0 7 8 0 0（9 0 0 0 - 1 2 0 0 ） 第二年 6 0 0 0 6 0 0 0 1 8 0 0（7 8 0 0 - 6 0 0 0 ） 第三年 6 0 0 0 1 8 0 0 0 回收期= 2 + （1 8 0 0 6 0 0 0 ）= 2 . 3 0 （年） (二）投資收益率二）投資收益率 概念理解概念理解,計算公式計算公式:%100項目全部投資年凈收益投資

12、收益率%100項目全部投資年平均凈收益投資收益率 當項目在正常生產(chǎn)年份內(nèi)各年的收益情況當項目在正常生產(chǎn)年份內(nèi)各年的收益情況變化幅度較大時也可采用下列公式進行計算：變化幅度較大時也可采用下列公式進行計算：例題見教材例題見教材【例【例64】熟悉以下幾點：熟悉以下幾點： 1、評價標準、評價標準 將計算出的項目的投資收益率與行業(yè)的將計算出的項目的投資收益率與行業(yè)的平均投資收益率進行比較；若高于或等于行平均投資收益率進行比較；若高于或等于行業(yè)平均投資收益率則項目可以考慮接受，若業(yè)平均投資收益率則項目可以考慮接受，若低于行業(yè)平均投資收益率則項目不可行。低于行業(yè)平均投資收益率則項目不可行。2、優(yōu)點、優(yōu)點 3

13、、不足、不足 貼現(xiàn)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評價方法現(xiàn)金流量評價方法 （一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準收益率或其他設定的折現(xiàn)率計算的各準收益率或其他設定的折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值是考察項目在其計算期內(nèi)盈利能力凈現(xiàn)值是考察項目在其計算期內(nèi)盈利能力的主要動態(tài)評價指標。其表達式為：的主要動態(tài)評價指標。其表達式為： tCnttiCOCINPV)1 ()(0式中：式中： NPV 凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值； 第第t年的凈現(xiàn)金流量；年的凈現(xiàn)金流量； n 項目計算期；項目計算期； i 標準折現(xiàn)率。標準折現(xiàn)率。tCOCI）

14、（tCOCI）（NCFt凈現(xiàn)值的判別準則凈現(xiàn)值的判別準則 ： 若若 ，說明方案可行，如果幾個，說明方案可行，如果幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。 0NPV0NPV0NPV若若 ，說明方案不可行，說明方案不可行 若若 ，說明方案可考慮接受，說明方案可考慮接受 練習分析【例練習分析【例65】 n關于折現(xiàn)率的確定：關于折現(xiàn)率的確定：（1 1）以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率；）以投資項目的資金成本作為折現(xiàn)率；（2 2）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率；）以投資的機會成本作為折現(xiàn)率；（3 3）根據(jù)不同階

15、段采用不同的折現(xiàn)率；）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率；（4 4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。熟悉凈現(xiàn)值（熟悉凈現(xiàn)值（NPV）指標的優(yōu)點和不足）指標的優(yōu)點和不足課堂練習課堂練習1 1：某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100100萬元，萬元，按直線法計提折舊，使用壽命為按直線法計提折舊，使用壽命為1010年，期末無年，期末無殘值。該項工程于當年投產(chǎn)，預計投產(chǎn)后每年殘值。該項工程于當年投產(chǎn)，預計投產(chǎn)后每年可獲利可獲利1010萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現(xiàn)率萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現(xiàn)率為為10%10%。計算該項目的凈現(xiàn)值。計算

16、該項目的凈現(xiàn)值。原始投資額原始投資額=100=100萬元萬元投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量=10+100=10+10010=2010=20（萬元）（萬元）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=-100+20=-100+20（P/AP/A，10%10%，1010）=22.892=22.892（萬元（萬元）課堂練習課堂練習2 2 ：假設其他條件與假設其他條件與1 1相同，固定資產(chǎn)報廢相同，固定資產(chǎn)報廢時有時有1010萬元殘值。計算其凈現(xiàn)值。萬元殘值。計算其凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=-100+19=-100+19（P/AP/A，10%10%，9 9）+29+29（P/FP/F，10%10%，1010）20

17、.620.6（萬元）（萬元）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=-100+19=-100+19（P/AP/A，10%10%，1010）+10+10（P/FP/F，10%10%，1010）20.620.6（萬元）（萬元） 課后思考：課后思考：假如其他資料與練習假如其他資料與練習1 1相同，但建設相同，但建設期為一年，建設資金分別于年初、期為一年，建設資金分別于年初、年末各投入年末各投入5050萬元，期末無殘值。萬元，期末無殘值。則其凈現(xiàn)值為多少？則其凈現(xiàn)值為多少？（二）現(xiàn)值指數(shù)法（二）現(xiàn)值指數(shù)法/ /獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法是指未來報酬總現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比是指未來報酬總現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比率率 ，現(xiàn)值指數(shù)可看作是凈現(xiàn)值

18、的轉(zhuǎn)換形現(xiàn)值指數(shù)可看作是凈現(xiàn)值的轉(zhuǎn)換形式，即將絕對量表示的價值轉(zhuǎn)換為相對式，即將絕對量表示的價值轉(zhuǎn)換為相對數(shù)表示的比值指標數(shù)表示的比值指標 現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)PI =各年凈現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值各年凈現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值合計合計/原始投資的現(xiàn)值原始投資的現(xiàn)值ttttiCOiCIPI)1 ()1 (現(xiàn)值指數(shù)的判別準則現(xiàn)值指數(shù)的判別準則若若PI1方案可行；方案可行；PI1，則方案不可行；，則方案不可行；各方案均各方案均PI1，則最大的方案為最優(yōu)方案。，則最大的方案為最優(yōu)方案。 熟悉現(xiàn)值指數(shù)指標的優(yōu)點和不足熟悉現(xiàn)值指數(shù)指標的優(yōu)點和不足例：某投資項目于建設期初一次投入例：某投資項目于建設期初一次投入原始投資原始投

19、資400400萬元，建設期為萬元，建設期為0 0，獲利，獲利指數(shù)為指數(shù)為1.351.35，則該項目凈現(xiàn)值為（，則該項目凈現(xiàn)值為（ ）萬元。萬元。 A. 540 B. 140 A. 540 B. 140 C. 100 D.200 C. 100 D.200答案答案:B :B 400400* *1.35-400=140(1.35-400=140(萬元萬元) ) （三）（三）內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR) 內(nèi)部收益率的概念：內(nèi)部收益率是指內(nèi)部收益率的概念：內(nèi)部收益率是指項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率，也就是項目的值之和等于零時的折現(xiàn)率，也

20、就是項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，其計算公式為：凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，其計算公式為：0)1 ()(0tnttIRRCOCI 根據(jù)凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關系，以及凈現(xiàn)值根據(jù)凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關系，以及凈現(xiàn)值指標在方案評價時判別準則，可以很容易地導出指標在方案評價時判別準則，可以很容易地導出用內(nèi)部收益率指標評價方案的判別準則，即：用內(nèi)部收益率指標評價方案的判別準則，即：若若 ，則，則 方案可以考慮接受；方案可以考慮接受； 若若 ，則，則 方案可以考慮接受；方案可以考慮接受； 若若 ，則，則 方案不可行。方案不可行。ciIRR0NPVciIRR 0NPVciIRR . 0NPV 判別準則判別準則當項目滿足

21、以下條件時，可按簡便算法當項目滿足以下條件時，可按簡便算法求得內(nèi)含報酬率。求得內(nèi)含報酬率。1 1 全部投資于建設起點一次投入。全部投資于建設起點一次投入。2 2 投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等（年金投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等（年金形式）。形式）。IRRIRR的確定可參照以下步驟：的確定可參照以下步驟：內(nèi)部收益率的計算內(nèi)部收益率的計算 1 1 計算年金現(xiàn)值系數(shù)計算年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)（年金現(xiàn)值系數(shù)（C C）= =原始投資額（原始投資額（I I）/ /年均凈年均凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（NCFNCF） （P/AP/A，IRRIRR，n n）=I/NCF=I/NCF2 2 根據(jù)計算出來的年金系數(shù)根據(jù)計

22、算出來的年金系數(shù)C C，查，查n n年的年金現(xiàn)年的年金現(xiàn)值系數(shù)表。值系數(shù)表。3 3若在若在n n年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值C C的年金現(xiàn)值（的年金現(xiàn)值（P/AP/A，i im m，n n）, ,則該系數(shù)所對應的則該系數(shù)所對應的折現(xiàn)率折現(xiàn)率i im m 即為即為IRR。4 若在系數(shù)表上找不到若在系數(shù)表上找不到C，則用插值法（內(nèi)插，則用插值法（內(nèi)插法）計算近似內(nèi)含報酬率。法）計算近似內(nèi)含報酬率。（P/A，im，n）=CmC（P/A，im+1，n）=Cm+1CIRR= im +( im+1- im)(Cm-C) / (Cm-Cm+1) 為了減少誤差，按照有關規(guī)定

23、，為了減少誤差，按照有關規(guī)定，im+1與與im之間的之間的差不得大于差不得大于5%。例：例：P160甲方案計算甲方案計算IRR若項目的凈現(xiàn)金流量不屬于上述特殊情況，無若項目的凈現(xiàn)金流量不屬于上述特殊情況，無法應用簡便算法，必須按定義逐次測試逼近法，法應用簡便算法，必須按定義逐次測試逼近法，計算能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。計算能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。參見教材參見教材P168說明及例題。說明及例題。 內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點： 考慮了資金的時間價值以及項目在整個壽命考慮了資金的時間價值以及項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；能夠直接衡量項目的真正的投期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；能夠直接衡量項目的真正

24、的投資收益率；不需要事先確定一個基準收益率，而資收益率；不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。只需要知道基準收益率的大致范圍即可。該指標的不足該指標的不足: 需要大量的與投資項目有關的數(shù)據(jù)，計算比需要大量的與投資項目有關的數(shù)據(jù)，計算比較麻煩；對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，較麻煩；對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚其內(nèi)部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。至不存在。例例: :某投資項目在建設起點一次性投資某投資項目在建設起點一次性投資250000250000元，當年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為元，當年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為1515年，每年年，每年可獲現(xiàn)金凈流量可獲現(xiàn)金凈流量5000050000元，計算該