華源集團(tuán)有限公司債務(wù)及重組案例分析

1、華源集團(tuán)債務(wù)危機(jī)及重組案例分析駱運(yùn) 河海大學(xué)商學(xué)院 南京210000【摘要】華源集團(tuán)是由原紡織部為參與浦東開(kāi)放開(kāi)發(fā)，聯(lián)合外經(jīng)貿(mào)部和交通銀行總行在1992年共同創(chuàng)辦的大型綜合性集團(tuán)公司。公司經(jīng)過(guò)90屢次并購(gòu)后成為中國(guó)最大的醫(yī)藥集團(tuán)及國(guó)有紡織集團(tuán)。旗下?lián)碛?家上市公司，資產(chǎn)規(guī)模從最初5億元擴(kuò)張到危機(jī)前的572億元。2005年9月16日，是華源集團(tuán)公司歷史上轉(zhuǎn)折的一天。由于貸款歸還逾期，華源集團(tuán)遭遇了上海銀行、浦發(fā)銀行等十幾家機(jī)構(gòu)的訴訟，涉及金額12.29億元。當(dāng)日，上海二中院裁定凍結(jié)華源集團(tuán)及擔(dān)保單位中紡機(jī)集團(tuán)銀行存款1.14億元，并查封凍結(jié)了華源集團(tuán)持有的上海醫(yī)藥集團(tuán)40%的股權(quán)及相關(guān)權(quán)益。之后

2、，華源旗下3家上市公司的股權(quán)陸續(xù)遭到凍結(jié)。華源債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。隨后，上海市國(guó)資委試圖對(duì)華源進(jìn)行重組，并于2007年重組入華潤(rùn)集團(tuán)。【關(guān)鍵字】華源集團(tuán) 債務(wù)危機(jī) 重組一、華源集團(tuán)概述一華源簡(jiǎn)介中國(guó)華源集團(tuán)(英文簡(jiǎn)稱：CWGC)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，于1992年7月在上海浦東新區(qū)成立的國(guó)有控股有限責(zé)任公司，是直屬國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的重要骨干企業(yè)之一，2007年重組入華潤(rùn)集團(tuán)。 擁有全資和控股子公司11家，以及華源股份、華源開(kāi)展、華源制藥、上海醫(yī)藥和雙鶴藥業(yè)等一批上市公司，是中國(guó)最大的醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)和紡織企業(yè)集團(tuán)。企業(yè)職工近5萬(wàn)人，擁有全資和控股子公司32家。其中上海華源股份、上海華源開(kāi)展、華源凱馬機(jī)械、浙江鳳

3、凰四家上市公司，發(fā)行3支A股、2支B股股票。中國(guó)華源的總體開(kāi)展戰(zhàn)略是“高科技、外向型、實(shí)業(yè)化、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)業(yè)開(kāi)展戰(zhàn)略是“優(yōu)先開(kāi)展大生命產(chǎn)業(yè)、優(yōu)化開(kāi)展大紡織產(chǎn)業(yè)，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，打造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。 從事紡織、機(jī)械、進(jìn)出口貿(mào)易、電子信息、生物醫(yī)藥、環(huán)保、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等產(chǎn)業(yè)，其中紡織、機(jī)械和貿(mào)易是其支柱產(chǎn)業(yè)。從生產(chǎn)規(guī)模和效益來(lái)看，中國(guó)華源已成為中國(guó)最大的紡織企業(yè)；從生產(chǎn) 總量來(lái)說(shuō)，華源凱馬已成為中國(guó)最大農(nóng)機(jī)制造商和銷售商之一。工業(yè)規(guī)模占整個(gè)集團(tuán)規(guī)模70%以上，在上海市排名為第四大工業(yè)集團(tuán)。2004年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入485億元，按國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，中國(guó)華源以營(yíng)業(yè)收入4,946,116萬(wàn)元列中

4、國(guó)企業(yè)1000大29位,列2004年上海市百?gòu)?qiáng)企業(yè)集團(tuán)銷售排行榜第三位。按行業(yè)統(tǒng)計(jì)，列醫(yī)藥制造業(yè)第一位和紡織業(yè)第一位，在中國(guó)出口額最大的200家企業(yè)中，排名28位。二經(jīng)營(yíng)范圍l 生命產(chǎn)業(yè)以研究人類健康綜合解決方案為出發(fā)點(diǎn)的大生命產(chǎn)業(yè)是中國(guó)華源的核心產(chǎn)業(yè)，已形成了上海和北京南北兩大產(chǎn)業(yè)基地。中國(guó)華源醫(yī)藥銷售總收入列全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)第一位，產(chǎn)品出口額列中國(guó)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)之首。擁有近4000種藥品品種，在醫(yī)藥領(lǐng)域成功引進(jìn)外資超過(guò) 7 億美元，與美國(guó)施貴寶、強(qiáng)生、瑞士羅氏等國(guó)際知名跨國(guó)公司開(kāi)展了合資合作。處方藥、中藥和OTC在國(guó)內(nèi)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)華源依托藥品分銷、物流配送與連鎖零售藥店相結(jié)合的完整業(yè)

5、態(tài)，已構(gòu)筑起國(guó)內(nèi)目前經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)最廣、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力最強(qiáng)的藥品流通網(wǎng)絡(luò)，醫(yī)藥流通收入2003年達(dá)165億元。華源集團(tuán)正積極探索建立連鎖醫(yī)院集團(tuán)，創(chuàng)立全國(guó)性醫(yī)療效勞網(wǎng)絡(luò)，拓展華源生命醫(yī)藥產(chǎn)品的消費(fèi)終端，穩(wěn)固在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。 l 紡織產(chǎn)業(yè)紡織產(chǎn)業(yè)是中國(guó)華源的根底產(chǎn)業(yè)。中國(guó)華源從構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)體系出發(fā)，在紡織行業(yè)多個(gè)領(lǐng)域先后組建購(gòu)并了一批優(yōu)勢(shì)企業(yè)，成功地推出了華源股份和華源開(kāi)展兩家上市公司；與杜邦、赫斯特、巴斯夫等跨國(guó)公司合資了一批高新技術(shù)企業(yè)。隨著中國(guó)華源在美國(guó)、墨西哥、加拿大、泰國(guó)、尼日爾等海外紡織企業(yè)的相繼建成投產(chǎn)和國(guó)際參與度的日益擴(kuò)大，中國(guó)華源已成為具有一定優(yōu)勢(shì)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)

6、的紡織企業(yè)。華源紡織企業(yè)生產(chǎn)的新產(chǎn)品主要有：熱灌裝瓶級(jí)聚酯切片系列、滌錦超細(xì)復(fù)合絲系列、海島型復(fù)合纖維、聚四氟乙烯超級(jí)防水透濕面料、天絲亞麻交織布、天絲亞麻混紡布、竹節(jié)紗系列、高檔精紡羊絨紗、絲羊絨紗、桑綠緞、防縮免燙精品綢等。 中國(guó)華源的新型高分子聚合材料、棉紡毛紡印染、家用紡織品三大業(yè)務(wù)板塊目前已形成年生產(chǎn)能力：高分子聚合物20萬(wàn)噸、化學(xué)纖維10萬(wàn)噸、棉紡42萬(wàn)錠、紗線10萬(wàn)噸、織物10億米、制成品2000萬(wàn)件(條)。 中國(guó)華源已成為中國(guó)最具優(yōu)勢(shì)、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的紡織集團(tuán)。三組織架構(gòu)華源集團(tuán)組織機(jī)構(gòu)股東大會(huì)董事會(huì)總裁三總師副總裁監(jiān)事會(huì)總裁辦公室戰(zhàn)略開(kāi)展部財(cái)務(wù)總監(jiān)部人力資源部財(cái)務(wù)部審計(jì)部工業(yè)部科技

7、部國(guó)際合作部對(duì)外貿(mào)易管理部生物醫(yī)藥部貿(mào)易部房信產(chǎn)息部中心全資公司控股公司關(guān)聯(lián)公司 二、華源債務(wù)危機(jī)案例概述華源集團(tuán)通過(guò)快速的擴(kuò)張并購(gòu)，在短短7年間，公司經(jīng)過(guò)90屢次并購(gòu)后成為中國(guó)最大的醫(yī)藥集團(tuán)及國(guó)有紡織集團(tuán)。旗下?lián)碛?家上市公司，資產(chǎn)規(guī)模從最初5億元擴(kuò)張到危機(jī)前的572億元，實(shí)現(xiàn)了短期內(nèi)的快速開(kāi)展。 通過(guò)初步剝離低效資產(chǎn)，建立合資公司，實(shí)行控股經(jīng)營(yíng)。再對(duì)合資公司的存量資產(chǎn)重新整合，使集團(tuán)成員企業(yè)形成合力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 第三步，在更大范圍內(nèi)調(diào)整國(guó)有企業(yè)，特別是處境艱難的大型國(guó)有企業(yè)。最后，華源在紡織和化纖方面獲得資產(chǎn)重組的成功后，為了集團(tuán)的進(jìn)一步開(kāi)展，開(kāi)始尋求在其他行業(yè)能有所作為。一債務(wù)危機(jī)爆

8、發(fā)2005年，華源母公司每個(gè)月到期需歸還的銀行債務(wù)達(dá)3億4億元。而早在2004年上半年，華源的資金鏈開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題，到期銀行貸款已經(jīng)無(wú)足夠現(xiàn)金流來(lái)歸還。這是母子公司體制造成的結(jié)果，母公司借錢進(jìn)行并購(gòu)，集團(tuán)開(kāi)始缺血，只能占用子公司資金。而且，華源資產(chǎn)負(fù)債不合理，短期借貸用于長(zhǎng)期投資相當(dāng)嚴(yán)重，這也是華源財(cái)務(wù)難以走出困境的一個(gè)主要原因。據(jù)時(shí)任集團(tuán)CFO顧旭介紹，當(dāng)時(shí)華源母公司負(fù)債已經(jīng)達(dá)50多個(gè)億，2004年上半年華源長(zhǎng)期投資到達(dá)38億元，而集團(tuán)股東權(quán)益不到20億元，資金缺口近20億元。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70%，都是短債長(zhǎng)投，而作為華源所在的制造業(yè)一般資產(chǎn)負(fù)債率不超過(guò)50%，華源負(fù)債率已經(jīng)非常高。而且華源的龐

9、大和財(cái)務(wù)體系的復(fù)雜，集團(tuán)所屬的400多家子公司，78層控股層級(jí)，給財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制帶來(lái)了極大的困難。于是，在2005年9月16日到9月20日，不到一周的時(shí)間內(nèi)，華源系遭到上海銀行和浦東開(kāi)展銀行10.65億元和1.64億元的債務(wù)起訴；9月22日，華源集團(tuán)在上市公司華源制藥(600656.SH)、華源開(kāi)展(600757.SH)、華源股份(600094.SH)中，所持的市值11.48億元的股權(quán)被法院凍結(jié)，華源資金鏈以及債務(wù)危機(jī)浮出水面。二重組歷程2006年2月16日，華源集團(tuán)董事會(huì)最終同意華潤(rùn)控股公司70%的重組方案；次日，華源系數(shù)家上市公司紛紛公告了這一消息。2006年3月8日至9月25日之間，

10、華源集團(tuán)20家股東和金夏投資集團(tuán)中國(guó)簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的91.662%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金夏投資。2006年11月23日，金夏投資與華源資產(chǎn)管理簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，金夏投資將其受讓的華源集團(tuán)91.662%的股權(quán)和本身持有的華源集團(tuán)8.338%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給華源資產(chǎn)。2006年11月30日，S華源發(fā)600757.SH、S華源600094.SH、中西藥業(yè)600842.SH、S*ST源藥600656.SH、凱馬B股900953.SH、上海醫(yī)藥600849.SH、萬(wàn)東醫(yī)療600055.SH、雙鶴藥業(yè)600062.SH8家上市公司同時(shí)發(fā)布公告，宣告中國(guó)華源集團(tuán)的重組已有正式結(jié)果。2006年12月1

11、9日，華潤(rùn)集團(tuán)核心企業(yè)華潤(rùn)股份公司從華源集團(tuán)下屬華源生命產(chǎn)業(yè)手中以20億元受讓了北京醫(yī)藥集團(tuán)50%股權(quán)。北京醫(yī)藥集團(tuán)控股兩家上市公司：雙鶴藥業(yè)600062.SH和萬(wàn)東醫(yī)療600055.SH。2007年1月19日，華源發(fā)布公告稱，中國(guó)華源集團(tuán)股東變更為華源資產(chǎn)管理的股權(quán)事項(xiàng)獲得商務(wù)部批準(zhǔn)。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成以后，華源資產(chǎn)將持有華源集團(tuán)100%的股份，中國(guó)華潤(rùn)總公司那么間接持有華源資產(chǎn)70%的股權(quán)。按照雙方約定的持股比例，華潤(rùn)集團(tuán)和鼎暉將分別在重組后的新華源集團(tuán)中持股70%和30%，全新的“華潤(rùn)+華源組合將擁有近2，000億元的總資產(chǎn)。三、華源集團(tuán)債務(wù)危機(jī)分析一財(cái)務(wù)狀況分析1定性分析1.1經(jīng)濟(jì)、政治

12、相關(guān)政策及企業(yè)重大變革2004年國(guó)家宏觀調(diào)控，包括紡織業(yè)在內(nèi)的九大行業(yè)被定為調(diào)控產(chǎn)業(yè)。隨后，銀行開(kāi)始緊縮銀根，對(duì)紡織業(yè)不看好，同時(shí)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)也表示擔(dān)憂。這對(duì)紡織和醫(yī)藥企業(yè)華源來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是“當(dāng)頭一棒。2005年，上海華源的母公司每個(gè)月到期需歸還的銀行債務(wù)達(dá)3億4億元，上海華源也受到牽連。在2005年9月16日到9月20日，不到一周的時(shí)間內(nèi)，華源系遭到上海銀行和浦東開(kāi)展銀行10.65億元和1.64億元的債務(wù)起訴；9月22日，華源股份，所持的股權(quán)被法院凍結(jié)，一直流傳中的華源系資金鏈危機(jī)浮出水面。2006年2月16日，上海華源的母公司華源集團(tuán)在上海召開(kāi)二屆董事會(huì)第十四次會(huì)議及股東大會(huì)議一致同

13、意由華潤(rùn)集團(tuán)對(duì)華源集團(tuán)實(shí)行戰(zhàn)略性重組，上海華源也開(kāi)始進(jìn)行重大變革。從表3-1中可以看出，如此具有開(kāi)展前途的企業(yè)卻沒(méi)有按照理想的軌跡走下去。自97年到債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前，華源整體無(wú)論是利潤(rùn)還是資產(chǎn)都在走一個(gè)下坡路。在經(jīng)歷一波三折的資產(chǎn)重組，華源原來(lái)的輝煌已不復(fù)存在。 1.3利潤(rùn)表分析 圖3-1從圖3-1中我們得出，華源的凈利潤(rùn)在2003年后一直呈下降趨勢(shì)，且2005年后有大幅的減少。華源一直在迅速耗用銀行貸款的同時(shí)，新并購(gòu)企業(yè)卻并未迅速為華源“生血供血，致使總負(fù)債超過(guò)400億元，財(cái)務(wù)危機(jī)纏上了華源。 1.4現(xiàn)金流量表分析 圖3-2從圖3-2中可以看出華源集團(tuán)在2003-2007年間投資活動(dòng)一直處于虧

14、損狀態(tài)，只有在2006年重組之后才呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。說(shuō)明企業(yè)管理層前期的投資方針政策出現(xiàn)了嚴(yán)重失誤，使得華源在之前經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致失敗。本公司在2003-2007年間籌資活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流總體趨勢(shì)先下降再小幅提升。華源公司在03,04年通過(guò)大手筆的兼并收購(gòu)及產(chǎn)業(yè)鏈的重組，通過(guò)發(fā)行股票和大規(guī)模銀行借款實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體的籌資，但在05年，國(guó)家宏觀調(diào)控和銀行緊縮銀根這兩大政策之下，使得華源公司以債籌資路線受阻。05年籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量一直為負(fù)，可見(jiàn)新的資金鏈無(wú)法形成。由于前期影響，導(dǎo)致06，07年銀行和公眾對(duì)公司的開(kāi)展前景預(yù)期較低，不愿投入資金。 1.5小結(jié)通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的定性分析，華源03,04年還處于盈利階段

15、，然而盲目的擴(kuò)張和多元化的開(kāi)展戰(zhàn)略，成為企業(yè)一大硬傷，從05年開(kāi)始，企業(yè)資金鏈斷裂，本錢費(fèi)用居高不下。與此同時(shí)，國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控采取財(cái)政緊縮政策，及華源自身管理層的失誤，使得華源每況愈下，一蹶不振，最終導(dǎo)致07,08年企業(yè)戰(zhàn)略重組和暫停上市的局面。2定量分析從表3-2和表3-3中可以知道，2003-2006年華源集團(tuán)毛利率呈逐年遞減趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力有大幅的減弱，說(shuō)明華源集團(tuán)雖然經(jīng)歷過(guò)大規(guī)模的收購(gòu)之后，并沒(méi)有能夠形成一定的盈利能力，反而變成了本錢負(fù)擔(dān)。勢(shì)。這是由于華源集團(tuán)及關(guān)聯(lián)企業(yè)頻繁的收購(gòu)，消耗了大量現(xiàn)金，使得現(xiàn)金比率銳減，說(shuō)明企業(yè)已經(jīng)遇到了短期債務(wù)不能及時(shí)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。2003-200

16、7年度資產(chǎn)負(fù)債率呈遞增趨勢(shì)。一般情況下，紡織制造企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債率控制在50%左右比擬穩(wěn)妥，但從上面的資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)可以得出，負(fù)債比率逐年遞增，且最低點(diǎn)仍在60%以上，所以可能面臨較大的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債規(guī)模只能反映公司的負(fù)債水平，而負(fù)債期限結(jié)構(gòu)可以反映公司集中到期還本付息壓力的大小。如果大批負(fù)債集中在某一個(gè)時(shí)期到期，將使公司承受巨大的償付壓力，如操作不當(dāng)甚至?xí)?dǎo)致公司破產(chǎn)。從華源20032007年度的流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債數(shù)據(jù)見(jiàn)表3-6來(lái)看，公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)中以流動(dòng)負(fù)債為主，長(zhǎng)期負(fù)債為輔。20032005年公司的流動(dòng)負(fù)債呈逐年上升趨勢(shì)，占負(fù)債總額的比例也逐漸提高。這種嚴(yán)重畸形的負(fù)債結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的風(fēng)

17、險(xiǎn)在2006年和2007年逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，由于債務(wù)集中到期和銀行逼債，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受阻，再融資能力喪失殆盡，生存岌岌可危。從表3-8中可以看出華源重組之前金融資產(chǎn)的比重逐年增長(zhǎng)，結(jié)合公司04、05年重大事項(xiàng)可以得出其金融資產(chǎn)比重增加的原因是發(fā)生了資產(chǎn)出售，主要有2004-09-16，轉(zhuǎn)讓上海華締房地產(chǎn)60%的股權(quán)；2004-10-27，公司所屬格林威出讓所持格林威出讓所持華源家紡5.35%股權(quán)；2005-11-30，轉(zhuǎn)讓安徽華源生物藥業(yè)全部股權(quán)以及轉(zhuǎn)讓上海華源復(fù)合新材料60%的股權(quán)。此外，通過(guò)其他方式匯總?cè)A源集團(tuán)現(xiàn)金流量表和流入流出趨勢(shì)分析表并得出分析：1華源公司的現(xiàn)金收入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，重組之

18、前每年的凈現(xiàn)金流入逐年下降，其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入和投資活動(dòng)現(xiàn)金流入下降快于總現(xiàn)金流入下降；籌資活動(dòng)現(xiàn)金呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)對(duì)外部籌資依賴性有所下降，以局部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入或自有資本在支持投資活動(dòng)。2現(xiàn)金流出也呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出下降48.95%，稍快于總現(xiàn)金流出的下降速度，但慢于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的下降速度，說(shuō)明企業(yè)在現(xiàn)金流量管理上存在薄弱環(huán)節(jié)； 投資活動(dòng)現(xiàn)金支出下降了22.23%，說(shuō)明企業(yè)減低了投資力度；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出也減低了較大幅度，到達(dá)了52.88%，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有再歸還債務(wù)籌資的本利和現(xiàn)金股利支付。二經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析華源集團(tuán)強(qiáng)力推進(jìn)收購(gòu)兼并實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張開(kāi)展的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，公司

19、成立前三年主要從事國(guó)際貿(mào)易和房地產(chǎn)。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的迅猛開(kāi)展為華源在短期內(nèi)積累了雄厚的資本。1995年，華源并購(gòu)了常州華源化學(xué)纖維、錫山長(zhǎng)苑絲織廠、江蘇秋艷集團(tuán)等紡織企業(yè)。1996年7月，華源將上述企業(yè)資產(chǎn)置入新成立的華源股份，并在上交所上市。不久，華源又將并購(gòu)的常熟雙貓紡織裝飾、江蘇太倉(cāng)雅鹿公司、上海華源國(guó)際貿(mào)易開(kāi)展等資產(chǎn)并入華源開(kāi)展，并在同年1 0月在上交所上市。隨后的19961998年，華源先后收購(gòu)江蘇、山東六家農(nóng)機(jī)企業(yè)，組建冠名以華源的合資公司。1998年6月華源又聯(lián)合這六家農(nóng)機(jī)企業(yè)發(fā)起華源凱馬機(jī)械，并在B股上市，迅速建立起從中小功率柴油機(jī)到拖拉機(jī)、農(nóng)用車，呈縱向一體化的農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，成為中

20、國(guó)農(nóng)機(jī)業(yè)最大的制造商和銷售商。1997年，華源集團(tuán)收購(gòu)了浙江鳳凰，并將這個(gè)日用化工企業(yè)轉(zhuǎn)型為制藥企業(yè)，更名為“華源制藥。以此為平臺(tái)，華源在醫(yī)藥領(lǐng)域收購(gòu)了江蘇藥業(yè)、遼寧本溪三藥、安徽朝陽(yáng)藥業(yè)、阜新藥業(yè)、浙江制藥科技、上海華鳳化工、北京星昊現(xiàn)代醫(yī)藥等一批規(guī)模較小的國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)。2002年和2004年，華源集團(tuán)及其旗下子公司以11億元和116億元現(xiàn)金出資相繼收購(gòu)上海醫(yī)藥集團(tuán)(40 股份)和北京醫(yī)藥集團(tuán)(50 股份)，刷新了中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的收購(gòu)價(jià)格紀(jì)錄。自2002年8月收購(gòu)中國(guó)醫(yī)藥百?gòu)?qiáng)排名第一的上藥集團(tuán)之后，華源集團(tuán)在中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)里的規(guī)模一舉躍升，無(wú)人能及。正是這樣短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模的頻繁并購(gòu)和擴(kuò)張，一是沒(méi)

21、有合理的資源整合和規(guī)劃，二是沒(méi)有穩(wěn)定的資金來(lái)源，導(dǎo)致華源在迅速耗用銀行貸款的同時(shí)，新并購(gòu)企業(yè)卻并未迅速為華源“生血供血，致使集團(tuán)一時(shí)間總負(fù)債超過(guò)400億元，財(cái)務(wù)危機(jī)纏上了華源。四、華源債務(wù)危機(jī)原因一債務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因1.原始資本金缺乏，引起資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期偏高；2.短貸長(zhǎng)投，導(dǎo)致債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理；3.擴(kuò)張?zhí)?，且采用風(fēng)險(xiǎn)較大的支付現(xiàn)金方式。截止到2005年9月20日，華源集團(tuán)合并報(bào)表的銀行負(fù)債為251.14億元，其中子公司為20986億元，母公司為41.28億元.，母公司短期銀行借款34.05億元，政策性長(zhǎng)期貸款高達(dá)7.23億元；華源系的上市公司也是高負(fù)債運(yùn)作：根據(jù)2005年的半年報(bào)，截至6月30日

22、，5家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)68.9、66.6、62.1、71.2和61.2，在銀行的借款合計(jì)已經(jīng)接近100億元。而它們的業(yè)績(jī)平平，有的股價(jià)已經(jīng)跌破凈資產(chǎn)。從貸款結(jié)構(gòu)可以看出，華源的大局部貸款是短期貸款，但并構(gòu)行為又是長(zhǎng)期的投資行為，這種短貸長(zhǎng)投的行為大大增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦銀行催貸，面臨極大的還款壓力，很容易造成資金鏈的斷裂。4.公司組織結(jié)構(gòu)失衡。公司層層控股，管理鏈條過(guò)長(zhǎng)，使個(gè)別企業(yè)的突發(fā)事件對(duì)整個(gè)集團(tuán)產(chǎn)生不良影響。集團(tuán)所屬的400多家子公司，78層控股層級(jí)，每個(gè)月連財(cái)務(wù)報(bào)表合并都無(wú)法及時(shí)完成，10多萬(wàn)員工遍布全國(guó)，管理混亂，甚至當(dāng)時(shí)公司內(nèi)部開(kāi)玩笑說(shuō)，就是自己在火車站跟人吵了，也可能吵

23、完了才知道大家都是華源的員工。5.盲目并購(gòu)，擴(kuò)張過(guò)程中形成大量不良資產(chǎn)。華源集團(tuán)在轉(zhuǎn)型和擴(kuò)張過(guò)程中采取的把被并購(gòu)企業(yè)全“背下來(lái)的“低本錢擴(kuò)張模式，會(huì)使被并購(gòu)企業(yè)的歷史遺留問(wèn)題如人員負(fù)擔(dān)、不良資產(chǎn)、技改投資壓力、營(yíng)運(yùn)模式轉(zhuǎn)型等逐步加重華源集團(tuán)的負(fù)擔(dān)。這些問(wèn)題會(huì)積累到一個(gè)爆發(fā)臨界點(diǎn)。6.公司管理能力跟不上過(guò)快的并購(gòu)速度。13年來(lái)，華源集團(tuán)僅以區(qū)區(qū)數(shù)億元資本金為根底，高度依賴銀行貸款支撐，在其日益陌生的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，不斷復(fù)制 “并購(gòu)-重組-上市-整合，實(shí)那么有并購(gòu)無(wú)重組、有上市無(wú)整合的模式。由于華源集團(tuán)快速擴(kuò)張，內(nèi)部管理、尤其是財(cái)務(wù)管理沒(méi)有及時(shí)跟上。二選擇以債務(wù)融資為主的原因1.內(nèi)部積累缺乏上市公司應(yīng)該是華源的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但從各板塊上市公司的年報(bào)來(lái)看，紡織、醫(yī)藥板塊的上市公司盈利能力不強(qiáng)，而且盈利能力逐年下降，2005年出現(xiàn)虧損；農(nóng)機(jī)板塊的上市公司不但不盈利，反而虧損，而且產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力很差。2000年8月華源凱馬申請(qǐng)?jiān)?/p>