第二財務(wù)管理的價值觀念

1、1第二章財務(wù)管理的價值觀念第一節(jié)時間價值第二節(jié)風(fēng)險與報酬2第一節(jié)資金時間價值一、資金時間價值的含義 指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。對此概念的理解（1）質(zhì)的規(guī)定性：必須經(jīng)歷一定時間；必須經(jīng)過投資和再投資；必須有價值增量。（2）量的規(guī)定性：貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和通貨膨脹條件 下的社會平均資金利潤率 3投資報酬率時間價值風(fēng)險報酬通貨膨脹貼水實際中4二、貨幣時間價值的計算 （一）一次性收付款項的終值與現(xiàn)值 終值：是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值，也稱本利和。（符號f） 現(xiàn)值：是指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值。（符號p）1、單利的終值和現(xiàn)值單利單利指無論時間多長，

2、只按本金計算利息只按本金計算利息，上期的利息不計入本金內(nèi)生息 單利的終值 f=p+p i n=p（1+in) 單利的現(xiàn)值 p=f/(1+i n)5 例:某人存入100元現(xiàn)金,期限為3年,年利率為5%,問三年到期后按單利計算的本利和(即終值)為多少? f=p(1+i n)=100(1+5%3)=115(元)例:某人三年后可得現(xiàn)金115元,若年利率為5%,問該筆現(xiàn)金相當(dāng)于現(xiàn)在的價值多少? p=f/(1+i n)=115/(1+5%3)=100(元)可見：終值與現(xiàn)值是互為逆運算。62、復(fù)利的終值和現(xiàn)值（1）復(fù)利的終值指一定量的本金按復(fù)利計算若干期后的本利和。復(fù)利即利滾利例：100元現(xiàn)金存入銀行，假設(shè)

3、年利率為10%，一年后的本利和為： f1=100（1+10%）=110（元）第二年后f2=110（1+10%） =100（1+10%）（1+10%）=121（元）第三年后f3=121（1+10%）=100（1+10%）（1+10%）（1+10%）=133.1（元）7可見100元現(xiàn)金存入銀行，年利率在10%，按復(fù)利計算三年后的本利和的計算公式應(yīng)為f=100（1+10%）3=133.1（元）由此導(dǎo)出復(fù)利終值公式為 f=p（1+i）n （1+i）n 稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號（f/p，i，n）則f=p（1+i）n=p（f/p，i，n） 上例公式可寫成 f=100（f/p，10%，3）=133.1（元）

4、8（2）復(fù)利的現(xiàn)值 它是復(fù)利終值的逆運算，指今后某一特定時間收到或付出的一筆款項，按折現(xiàn)率（i）所計算的現(xiàn)在時點價值。其計算公式為 p=f（1+i）-n（1+i）-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號（p/f，i，n）表示，上式可寫作： p=f（p/f，i，n）9例：某項投資5年后可獲得10萬元收益，按年利率為15%計算，從復(fù)利角度，該投資收益的現(xiàn)值是多少？ p=f（1+i）-n = f（p/f，i，n） =10（1+15%）-5 =10（p/f，15%，5） =100.497=4.97（萬元）103、復(fù)利息本金p的n期復(fù)利息等于：i=f-p以例一，f=133.1；p=100則i=133.1-100=3

5、3.111（二）年金的終值與現(xiàn)值 年金是指等額、定期的系列收支。按收付的次數(shù)和收付的時間可分為普通年金、預(yù)付年金和永續(xù)年金。1、普通年金（又稱后付年金）：指各期期末等額的收付款項。（1）普通年金終值計算普通年金終值指其最后一次支付的本利和。其計算公式為： f=a+a（1+i）+ a（1+i）2+ a（1+i）3+ a（1+i）n1512nttiaf11)1 (f=a（1+i）n-1/i=a （f/a，i，n）（1+i）n-1/i 稱為年金終值系數(shù)，也可用（f/a，i，n）表示?？刹槟杲鸾K值系數(shù)表例：5年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8%，求第5年末年金終值為多少？f=a （f/a，i，

6、n） =100(f/a,8%,5) =1005.867=586.7（元）13例：某企業(yè)為了在 5年后更新一臺設(shè)備，預(yù)計其未來價格為10萬元，若銀行存款利率為10%，試問每年末應(yīng)儲存多少？已知f=10萬元，i=10%，n=5f=a（1+ i ）n-1/ i =a （f/a，i，n）則：a=fi/（1+i）n-1 =f/（f/a，i，n）=f1/（f/a，i，n） =101/6.105=100.1638=1.638（萬元）答：每年末應(yīng)儲存1.638萬元便可購置該設(shè)備。 在上述公式中我們稱 i/（1+i）n-1為償債償債基金系數(shù)，基金系數(shù)，寫作（寫作（a/f，i，n）14（2）普通年金現(xiàn)值計算 普通

7、年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項現(xiàn)值之和。其計算公式 p=a（1+i）-1+ a（1+i）-2 + a（1+i）-n 或式中的1-（1+i）-n/i 是普通年金現(xiàn)值系數(shù) ，可寫作（p/a，i，n），可查年金現(xiàn)值系數(shù)表。例：現(xiàn)在存入一筆錢，準(zhǔn)備在以后5年中每年年末得到100元，如果利息率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？p=a1-（1+10%）-5/10%=100（p/a，10%，5） =1003.791=379.1（元）nttiap1)1(117iiapn)1 (1161501234aaaaa(1+i)0a(1+i)1a(1+i)2a(1+i)3+nttiaf11)1(iiafn1)

8、1(121601234aaaaa(1+i)-1a(1+i)-2a(1+i)-3a(1+i)-4+nttiap1)1(1iiapn)1(11417例：一臺普通車床價值50000元，希望在5年內(nèi)等額收回全部投資，若折現(xiàn)率為10%，試問每年至少應(yīng)收回多少？解：已知p=50000元，i=10%，n=5 求a =p1/（p/a，i，n） a=50000/（p/a，10%，5） =50000/3.7908=13190（元） 在上述公式中i/1-（1+i）-n是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，又稱資本回收系數(shù)或投資回收系數(shù)。 niipa)1(1182、預(yù)付年金（又稱先付年金、即付年金） 指各期期初等額的收付款項。（

9、1）預(yù)付年金終值的計算公式：f=a（1+i）+a（1+i）2+a（1+i）n f=a（f/a，i，n）（1+i）或 f=a（f/a，i，n+1）-a =a（f/a，i，n+1）-1例：某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款年利率為8%，問第10年末的本利和應(yīng)為多少？ f=1000（f/a，8%，10）（1+8%） =100014.4871.08=15645（元）或：f=1000（s/a，8%，11）-1 =1000 （16.645-1）=15645（元）1902341aaaaa(1+i)1a(1+i)2a(1+i)3a(1+i)4普通年金終值預(yù)付年金終值a(1+i)0a(1+i)1a(1+i

10、)2a(1+i)3iiafn1)1 ()1(1)1(iiiafnaa(1+i)0aiiafn1)1(111)1(1iiafn20（2）預(yù)付年金（亦稱即付年金）現(xiàn)值計算其公式p=a+a（1+i）-1+a（1+i）-2+a（1+i）-（n-1） p=a（p/a，i，n）（1+i）或 p=a （p/a，i，n-1）+a =a（p/a，i，n-1）+1例：某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，問這些租金的現(xiàn)值是多少？p=5000（p/a，8%，10）（1+8%） =50006.711.08=36234（元）p=5000（p/a，8%，9）+1） =5000（6.24

11、7+1）=36235（元）2101234aaaaa(1+i)0a(1+i)-1a(1+i)-2a(1+i)-3a(1+i)-1a(1+i)-2a(1+i)-3a(1+i)-4普通年金現(xiàn)值預(yù)付年金現(xiàn)值iiapn)1 (1)1 ()1 (1iiiapnaiiapn)1()1(11)1(1)1(iiapn223、永續(xù)年金 指無限期等額收付的年金永續(xù)年金沒有終止的時間，也就沒有終值。永續(xù)年金現(xiàn)值的計算已知普通年金現(xiàn)值的計算公式為： p=a1-（1+i）-n/i當(dāng)n時， （1+i）-n的極限為零，故上式可寫成：p=a1/i例：擬建立一項永久性的獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)10000元，若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存多

12、少錢？p=100001/10%=100000（元）234、遞延年金終值與普通年金終值計算一樣，但要注意期數(shù)與普通年金終值計算一樣，但要注意期數(shù)n例：某投資者你購買一處房產(chǎn)，開發(fā)商給出兩個付款方案：（1）從現(xiàn)在起15年內(nèi)每年末支付10萬元，（2）前5年不支付，第六年起到15年每年末支付18萬元假設(shè)銀行貸款利息率為10%，且復(fù)利計息，用終值方式比較哪個方案對購買者有利？24解：方案一：f=a(f/a,10%,15)=1031.772=317.72（萬元）方案二f=a(f/a,10%,10)=1815.937=286.87（萬元）通過比較第二方案好。255、遞延年金現(xiàn)值計算方法有三（1）p0 =a(

13、p/a,i,n)(p/f,i,m）（2） p0 =a(p/a,i,m+n)-(p/a,i,m）（3） p0 =a(f/a,i, n)(p/f,i,m+n）26例：某公司預(yù)購一處房產(chǎn)，其付款要求是：從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共計250萬元。假設(shè)銀行利率是10%，這種付款方式相當(dāng)于現(xiàn)在一次性付款的價值多少？解：（1）p0 =a(p/a,i,n)(p/f,i,m） =25 （p/a,10%,10)(p/f,10%,3) =256.14460.7513=115.41(萬元）27三、利率計算（一）復(fù)利計息方式下的利率計算該問題是：已知現(xiàn)值p和終值f、 已知時間n， 求利率方法：

14、（如復(fù)利終值問題的計算步驟）（1）計算該問題復(fù)利終值（或現(xiàn)值）系數(shù) （2）查復(fù)利終值（或現(xiàn)值）系數(shù)表，得到小于該系數(shù)的一個利率i1和大于該系數(shù)的一個利率i2（3）用內(nèi)插法公式進(jìn)行計算得出問題需要的利率i)(121211iibbbbii或已知現(xiàn)值或已知現(xiàn)值p或終值或終值f、已知時間已知時間n，年金，年金a求利率求利率28案例湯先生下崗獲得50 000元現(xiàn)金補(bǔ)助，他決定趁現(xiàn)在還有勞動能力，先找工作糊口，將款項存起來。湯先生預(yù)計，如果20年后這筆款項連本帶利達(dá)到250 000元，那就可以解決自己的養(yǎng)老問題。問銀行存款的年利率為多少，湯先生的預(yù)計才能變?yōu)楝F(xiàn)實？29解答：50 000(f/p,i,20)

15、 = 250 000 (f/p,i,20) = 5, 即（1+i）20 = 5可采用逐次測試法（也稱試誤法）計算：當(dāng)i=8%時，（1+8%）20 = 4.661當(dāng)i=9%時，（1+9%）20 = 5.604因此，i在8%和9%之間。運用內(nèi)插法有i=8%+(5-4.661) (9%-8%)/(5.604-4.661) = 8.359%)(121211iibbbbii302、名義利率與實際利率當(dāng)復(fù)利計息期不是按年而是小于一年（半年、季、月）則給出的年利率叫名義利率。實際年利率一定高于名義利率。設(shè)實際年利率為i，名義利率為r，二者之間的關(guān)系是：（年內(nèi)計息期數(shù)為m）， 1+i=（1+r/m）m31例、

16、本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，則實際年利率為多少？5年后的終值為多少？解：實際年利率的計算：i=（1+r/m）m-1=（1+8%/4）4-1=1.0824-1=8.24%5年后的終值為f=1000（1+8%/4）20=10001.486=1486（元）32四、時間計算（一）復(fù)利計息方式下的利率計算該問題是：已知現(xiàn)值p和終值f、 已知時間i， 求時間方法：（如復(fù)利終值問題的計算步驟）（1）計算該問題復(fù)利終值（或現(xiàn)值）系數(shù) （2）查復(fù)利終值（或現(xiàn)值）系數(shù)表，得到小于該系數(shù)的一個時間和大于該系數(shù)的時間（3）用內(nèi)插法公式進(jìn)行計算得出問題需要的時間33練習(xí)題 1、某大學(xué)決定建立科

17、研獎金，現(xiàn)準(zhǔn)備存入一筆資金，預(yù)計以后無限期地在每年年末支取利息20000元用來發(fā)放獎金。在存款年利率為10的條件下，現(xiàn)在應(yīng)存入（）元。 a、250000 b、200000 c、215000 d、16000 342、如果李某現(xiàn)有退休金20000元，準(zhǔn)備存入銀行。在銀行年復(fù)利率為4的情況下，其10年后可以從銀行取得（）元。 a、28000 b、29604 c、24000 d、30000 353、假設(shè)企業(yè)按12的年利率取得貸款200000元，要求在5年內(nèi)每年末等額償還，每年的償付額應(yīng)為（）元。 a、40000 b、52000 c、55482 d、64000 364、某企業(yè)年初存入5萬元，在年利率為1

18、2，期限為5年，每半年復(fù)利一次的情況下，其實際利率為（）。 a、24 b、12.36 c、6 d、12.25 5、某企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對發(fā)行企業(yè)最有利的復(fù)利計息期是（ ）。 答案/提問 a、1年 b、半年 c、1季 d、1月 37 6、李某在年初存入一筆資金，存滿3年后每年年末取出1500元，這筆款項于第8年年末取完，若銀行存款利率為8，則李某應(yīng)在最初一次存入（ ）元資金。 a、8619.9 b、7500 c、4754.25 d、3865.65 7、某公司向銀行借入13000元，借款期為3年，每年的還本付息額為5000元，則借款利率為（）。8. 某一項年金前3年沒有流入，后

19、5年每年年初流入4000元，則該項年金的遞延期是（）年。a. 4b. 3c. 2d. 1 38 第二節(jié) 風(fēng)險與報酬一、風(fēng)險的含義一、風(fēng)險的含義 和特點和特點 事物的未來結(jié)果分類：事物的未來結(jié)果分類： 確定型確定型 唯一結(jié)果、必然發(fā)生唯一結(jié)果、必然發(fā)生 風(fēng)險型風(fēng)險型 多種可能結(jié)果、知道發(fā)生的多種可能結(jié)果、知道發(fā)生的概率概率 不確定型不確定型 多種可能結(jié)果、不知道發(fā)生多種可能結(jié)果、不知道發(fā)生的概率的概率在財務(wù)管理的實踐中，在財務(wù)管理的實踐中， 將風(fēng)險與不確定型統(tǒng)稱為風(fēng)險將風(fēng)險與不確定型統(tǒng)稱為風(fēng)險 將確定型稱為無風(fēng)險將確定型稱為無風(fēng)險 39風(fēng)險的特點（1）風(fēng)險的大小隨時間延續(xù)而變化（2）風(fēng)險是可以控

20、制的（3）風(fēng)險具有負(fù)面效應(yīng)的不確定性也具有正面效應(yīng)的不確定性（4）風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。40二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬 風(fēng)險具有不確定性，使發(fā)生的各種結(jié)果均具有可能性。在風(fēng)險分析中對各種可能的結(jié)果應(yīng)確定其發(fā)生的概率，在此基礎(chǔ)上對風(fēng)險的程度進(jìn)行量化。（一）概率分布 設(shè)某一事件的第i種結(jié)果用xi表示，pi表示出現(xiàn)該種結(jié)果的概率。 所有概率pi在01之間即0p1， 概率之和即例：某企業(yè)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后預(yù)計收益情況和市場銷量有關(guān)，其收益的概率分布情況如表11niip41 市場預(yù)測和預(yù)期收益概率分布表市場情況年收益率ki（%） 概率pi銷量好20%0.3銷量一般10%0.

21、5銷量差-10%0.242（二）期望值 期望值是一個概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值，用 表示，其計算公式如下：以上例有關(guān)數(shù)據(jù)計算甲產(chǎn)品投產(chǎn)后預(yù)計的期望值即 （三）標(biāo)準(zhǔn)離差（）iniipke1%92 .0)1 .0(5 .01 .03 .02 .0eniiipek12)(e43以上例數(shù)據(jù)為例計算甲產(chǎn)品預(yù)計收益的標(biāo)準(zhǔn)離差：（四）標(biāo)準(zhǔn)差率（亦稱變異系數(shù)） 標(biāo)準(zhǔn)差率是標(biāo)準(zhǔn)差同期望值 之比，通常用v表示其計算公式：標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對數(shù)，只適用相同期望值決策方案風(fēng)險程度的比較，對于期望值不同的決策方案，評價和比較其各自的風(fēng)險程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對數(shù)值。在期望值不同

22、的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大。反之，風(fēng)險越小反之，風(fēng)險越小。仍以上例計算其預(yù)計收益的標(biāo)準(zhǔn)差率 %44.101044.000722.000005.000363.02.0)09.01.0(5.0)09.01.0(3.0)09.02.0(222ev16. 1%9%44.10ev44例某公司準(zhǔn)備投資項目，現(xiàn)有兩個項目可供選擇投資項目未來可能的收益率情況表經(jīng)濟(jì)形勢概率a項目b項目很不好0.1-22%-10%不太好0.2-2%0%正常0.420%7%比較好0.235%30%很好0.150%45%45試計算a、b項目的預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差率，并比較各

23、項目風(fēng)險的大小。（1）計算各項目的預(yù)期收益率（2）計算項目的標(biāo)準(zhǔn)差（計算過程略）()(22% )0.1(2% )0.220%0.435%0.250%0.117.4%()12.3%abe re r同 理20.03%16.15%ab46（3）計算標(biāo)準(zhǔn)差率由于兩個項目的預(yù)期收益率不等，標(biāo)準(zhǔn)差的大小不能用來比較項目之間的風(fēng)險程度。因此要計算標(biāo)準(zhǔn)差率通過計算b項目風(fēng)險大于a項目()()20.03%1.1517.4%16.15%1.3112.3%abae rbe rvv47（五）計算風(fēng)險報酬率 1、風(fēng)險與報酬的關(guān)系：、風(fēng)險與報酬的關(guān)系：風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬率越高。 2、必要投資報酬率的

24、確定：、必要投資報酬率的確定： 必要投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率 用字母表示為：k=rf+rr 無風(fēng)險報酬率（rf）是加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時間價值，一般以國債利率來表示。 風(fēng)險報酬率（rr）應(yīng)根據(jù)風(fēng)險的程度來確定 其計算方法：風(fēng)險報酬率=風(fēng)險報酬斜率風(fēng)險程度 用字母表示為： rr =bv 風(fēng)險程度可用標(biāo)準(zhǔn)差率來反映即v 48 表要投資報酬率 k=rf+rr =rf+bv其中：rf為無風(fēng)險報酬率 b 為風(fēng)險系數(shù)，v為風(fēng)險程度其圖示:投資報酬率投資報酬率 無風(fēng)險投資報酬率無風(fēng)險投資報酬率rf風(fēng)險程度風(fēng)險程度vk rf bv49風(fēng)險系數(shù)b的確定的方法有：（1）根據(jù)以往的同類投資項目確定

25、：根據(jù) k=rf+rr=rf+bv若某同類項目 k=15%，rf=10%，v=0.5則：b=（k-rf）/v=（15%-10%）/0.5=0.1（2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織專家確定。（3）由國家組織專家確定，定期公布，投資者可作為參考。若b值是由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)確定為0.08，已知rf=10%，v=0.516或51.6%則該項目投資者的期望報酬率 k=10%+0.0851.6%14.13%50三、風(fēng)險控制對策風(fēng)險對策 要點 采取措施規(guī)避 放棄項目徹底避免 拒絕與不守信用的企業(yè)合作、放棄虧損項目 減少 控制風(fēng)險因素減少風(fēng)險的發(fā)生控制發(fā)生頻率降低損害程度 準(zhǔn)確預(yù)測、多方案選擇、搜集信息、市場調(diào)研、多元化組合

26、投資 轉(zhuǎn)移 以一定代價將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人 投保、聯(lián)營、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、業(yè)務(wù)外包 接受 風(fēng)險自擔(dān) 直接將損失計入成本、沖減利潤 風(fēng)險自保 提取準(zhǔn)備金 51練習(xí)【例】（多選題）下列屬于接受風(fēng)險的對策是（ ）。 a放棄收益為負(fù)數(shù)的投資項目 b壞賬發(fā)生時計入管理費用 c提取壞賬準(zhǔn)備金 d搜集信息獲取政府情報資料【答案】：bc。a屬于規(guī)避風(fēng)險的對策；bc屬于接受風(fēng)險的對策；d是減少風(fēng)險對策。52練習(xí)題某公司現(xiàn)有甲、乙兩個投資項目可供選擇，有關(guān)資料如下： 甲、乙投資項目的預(yù)測信息要求： （1）計算甲乙兩個項目的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率； （2）比較甲、乙兩個項目的風(fēng)險，說明該公司應(yīng)該選擇哪個項目； （3）假

27、設(shè)市場是均衡的，政府短期債券的收益率為4%，計算所選項目的風(fēng)險價值系數(shù)（b） 市場銷售情況概率 甲收益率 乙收益率很好0.320%30%一般0.416%10%很差0.312%- 10%甲、乙投資項目的預(yù)測信息甲、乙投資項目的預(yù)測信息53【正確答案】 （1）甲項目的預(yù)期收益率20%0.316%0.412%0.316% 乙項目的預(yù)期收益率30%0.310%0.4-10%0.310% 甲項目的標(biāo)準(zhǔn)差（20%-16%）20.3+（16%-16%）20.4+（12%-16%）20.31/2 3.10% 乙項目的標(biāo)準(zhǔn)差 （30%-10%）20.3+（10%-10%）20.4+（-10%-10%）20.31

28、/2 15.49% 甲項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率3.10%/16%0.19 乙項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率15.49%/10%1.55 （2）由于乙項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于甲項目，所以，乙項目的風(fēng)險大于甲項目。由于甲項目的預(yù)期收益率高于乙項目，即甲項目的預(yù)期收益率高并且風(fēng)險低，所以，該公司應(yīng)該選擇甲項目。 （3）因為市場是均衡的，所以，必要收益率預(yù)期收益率16% 由于必要收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險價值系數(shù)（b）標(biāo)準(zhǔn)離差率 而無風(fēng)險收益率政府短期債券的收益率4% 所以，16%4%b0.19 解得：b0.6354第三節(jié)期權(quán)估價1期權(quán)含義 期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間

29、以固定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。通俗地講，期權(quán)就是對未來的一種選擇權(quán)利。 當(dāng)未來價格對您有利時，您就執(zhí)行權(quán)利；不利時，可以放棄權(quán)利。期權(quán)賣方在收取期權(quán)買方所支付的權(quán)利金之后，在合約規(guī)定時間，只要期權(quán)買方要求行使其權(quán)利，期權(quán)賣方必須無條件地履行期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。 一、期權(quán)概述一、期權(quán)概述 （一）期權(quán)的基本概念（一）期權(quán)的基本概念55期權(quán)合約的基本要素： （1）期權(quán)費用，在期權(quán)上叫“權(quán)利金”，是指期權(quán)買方為了獲取權(quán)利而付出的代價，也就是期權(quán)賣方為了承擔(dān)義務(wù)而要求的補(bǔ)償。（2）有效期，是指期權(quán)在一個特定時限內(nèi)或者特定到期日有效。（3）標(biāo)的物，既可以是商品、股票、債券、外匯等資產(chǎn)，也可以是股票價

30、格指數(shù)，還可以是合約。期權(quán)是這些標(biāo)的物“衍生”的，因此稱衍生金融工具。（4）執(zhí)行價格，使之買進(jìn)或賣出標(biāo)的物的價格（5）權(quán)利類型，是指期權(quán)買賣方擁有的權(quán)利，既可以是買進(jìn)資產(chǎn)的權(quán)利，也可以是賣出資產(chǎn)的權(quán)利。 值得注意的是:期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)是可以“賣空”的。期權(quán)購買人也不一定真的想購買資產(chǎn)標(biāo)的物。因此，期權(quán)到期時雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實物交割，而只需按價差補(bǔ)足價款即可。562.期權(quán)的多頭與空頭 在期權(quán)交易中買入期權(quán)，就是期權(quán)多頭。買入看漲期權(quán)，就是看漲期權(quán)的多頭；買入看跌期權(quán)，就是看跌期權(quán)的多頭。賣出期權(quán)，就是期權(quán)空頭。賣出看漲期權(quán)，則是看漲期權(quán)的空頭；賣出看跌期權(quán)，就是看跌期權(quán)的

31、空頭。 573期權(quán)的種類 （1）按照期權(quán)執(zhí)行時間可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。58（2）按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以及固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購買”，因此也可以稱為“擇購期權(quán)”、“買入期權(quán)”或“買權(quán)”?？吹跈?quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其指定權(quán)力的特征是“出售”，因此也可以稱為“擇售期權(quán)”、“賣出期權(quán)”或“賣權(quán)”。5960（3）按標(biāo)的資產(chǎn)類型不同劃分為金融期權(quán)和實物期權(quán)。 金融期權(quán)的

32、標(biāo)的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，通常以標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約出現(xiàn)，并在金融市場上進(jìn)行交易。實物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實物資產(chǎn)領(lǐng)域的擴(kuò)展。 614.期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價值。內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低。 期權(quán)按執(zhí)行價格與標(biāo)的物市價的關(guān)系可分為實值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。 (1)期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價62（2）期權(quán)的時間溢價 含義計算公式影響因素期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分。時間溢價=期權(quán)價值-內(nèi)在價值在其他條件確定的情況下，離到期時間越遠(yuǎn)，期權(quán)的時間溢價越大。如果已經(jīng)到了到期時間，期權(quán)的價值就只

33、剩下內(nèi)在價值，因為已經(jīng)不能再等待了。時間溢價是“波動的價值”，時間越長，出現(xiàn)波動的可能性越大，時間溢價也就越大。而貨幣的時間價值是時間“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)越長，貨幣的時間價值越大。 （3）時間溢價與時間價值的區(qū)別：63（二）期權(quán)的到期日價值（執(zhí)行凈收入）（二）期權(quán)的到期日價值（執(zhí)行凈收入） 它依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的到期日價格和執(zhí)行價格。 1.看漲期權(quán) 【例2-28】投資人購買一項看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的當(dāng)前市價為100元，執(zhí)行價格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價格為5元，投資人就持有了看漲頭寸，期待未來股價上漲以獲取凈收益。 多頭看漲期權(quán)的凈損益有以下4種可能：（1）股票市價小于或等于100

34、元，看漲期權(quán)買方不會執(zhí)行期權(quán)，沒有凈收入，即期權(quán)到期日價值為零，其凈損益為-5元（期權(quán)價值0元-期權(quán)成本5元）。（2）股票市價大于100元并小于105元，例如股票市價為103元，投資人會執(zhí)行期權(quán)。以100元購買abc公司的1股股票，在市上將其出售得到103元，凈收入為3元（股票市價103元-執(zhí)行價格100元），即期權(quán)到期日價值為3元，買方期權(quán)凈損益為-2元（期權(quán)價值3元-期權(quán)成本5元）。64（3）股票市價等于105元，投資人會執(zhí)行期權(quán)，取得凈收入5元（股票市價105元-執(zhí)行價格100元），即期權(quán)到期日價值為5元。多頭看漲期權(quán)的凈損益為0元（期權(quán)價值5元-期權(quán)成本5元）。（4）股票市價大于105

35、元，假設(shè)為110元，投資人會執(zhí)行期權(quán)，凈收入為10元（股票市價110元-執(zhí)行價格100元），即期權(quán)的到期日價值為10元。投資人的凈損益為5元（期權(quán)價值10元-期權(quán)成本5元）。 6566【提示】（1）多頭看漲期權(quán)的到期日價值最小為0，不可能小于0.（2）到期日價值是一個“凈收入”的概念，沒有考慮期權(quán)的取得成本，與凈損益不同。（3）特點：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），而凈收益卻潛力巨大。 6768【提示】（1）空頭看漲期權(quán)的到期日價值最大為0，不可能大于0.（2）凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈損失不確定。6970綜合上述4種情況，可以概括為以下表達(dá)式：多頭看漲期權(quán)到期日價值=max（股票市

36、價-執(zhí)行價格，0）多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格空頭看漲期權(quán)到期日價值= -max（股票市價-執(zhí)行價格，0） 空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格71結(jié)論：若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：金額絕對值相等，符號相反；若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值均為0。特點：多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），而凈收益卻潛力巨大?？疹^：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈損失不定。 722看跌期權(quán)【例2-29】投資人持有執(zhí)行價格為100元的看跌期權(quán)，到期日股票市價為80元，他可以執(zhí)行期權(quán)，以80元的價格購入股票，同時以100元的價格售出，獲得20元收益。如果股票價

37、格高于100元。他放棄期權(quán)，什么也不做，期權(quán)到期失效，他的收入為零。因此，到期日看跌期權(quán)買方損益可以表示為：多頭看跌期權(quán)到期日價值= max（執(zhí)行價格-股票市價，0）多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價值-期權(quán)成本結(jié)論： 若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：金額絕對值相等，符號相反；若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值均為0。7374【提示】（1）多頭看跌期權(quán)的到期日價值最小為0，不可能小于0，到期日價值最大為執(zhí)行價格。（2）凈損失有限（最大值為期權(quán)價格）。多頭看跌期權(quán)凈損益 看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格【即期權(quán)成本p】 7576【提示】（1）空頭看跌期權(quán)的到期日價值最大為0，不可能大于0.（

38、2）凈收益有限（最大值為期權(quán)價格）?？疹^看跌期權(quán)凈損益期權(quán)價格【即期權(quán)成本p】看跌期權(quán)到期日價值77結(jié)論：若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：金額絕對值相等，符號相反；若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值均為0。特點多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），凈收益不確定：最大值為執(zhí)行價格期權(quán)價格。空頭：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），凈損失不確定：最大值為執(zhí)行價格期權(quán)價格78【本知識點總結(jié)】【本知識點總結(jié)】1.就到期日價值和凈損益而言，雙方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，買入看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈損益，與賣出看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈損益絕對值相等，但符號相反。 79 到期日價值凈

39、損益買入看漲期權(quán)max（股票市價執(zhí)行價格，0）到期日價值期權(quán)價格賣出看漲期權(quán)max（股票市價執(zhí)行價格，0）到期日價值期權(quán)價格買入看跌期權(quán)max（執(zhí)行價格股票市價，0）到期日價值期權(quán)價格賣出看跌期權(quán)max（執(zhí)行價格股票市價，0）到期日價值期權(quán)價格80【注】（1）買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價格?！捌曝斚麨?zāi)”（避免災(zāi)難性的后果）（2）賣出期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大凈收益均為期權(quán)價格。 拿人錢財，為人消災(zāi)（承擔(dān)災(zāi)難性的后果） 81【例單選題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費5元，售出1股執(zhí)行價格為100元。1年后到期的abc公司股票的看跌期權(quán)，如果1年后該股票的市場

40、價格為120元，則該期權(quán)的凈損益為（）元。a.20b.20c.5 d.15正確答案c答案解析由于1年后該股票的價格高于執(zhí)行價格，看跌期權(quán)購買者會放棄行權(quán)，因此，看跌期權(quán)出售者的凈損益就是他所收取的期權(quán)費5元?；蛘撸嚎疹^看跌期權(quán)到期日價值max（執(zhí)行價格股票市價，0）0空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)到期日價值期權(quán)價格055（元） 82【例計算題】某投資者購買了1 000份執(zhí)行價格35元/股的某公司股票看跌期權(quán)合約，期權(quán)費為3元/股，試計算股票市價分別為30元/股和40元/股時該投資者的凈損益。83正確答案（1）當(dāng)股票市價為30元時：每份期權(quán)到期日價值max（執(zhí)行價格股票市價，0）max（3530

41、，0）5（元）每份期權(quán)凈損益到期日價值期權(quán)價格532（元）凈損益21 0002 000（元）（2）當(dāng)股票市價為40元時：每份期權(quán)到期日價值max（執(zhí)行價格股票市價，0）max（3540，0）0（元）每份期權(quán)凈損益033（元）凈損益31 0003 000（元） 84（三）期權(quán)的投資策略（三）期權(quán)的投資策略（1）含義：股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。它是指購買1份股票，同時購買該股票1份看跌期權(quán)。其組合收入見下列圖示： （p43)（2）組合凈損益：股價執(zhí)行價格：凈損益=執(zhí)行價股票投資買價期權(quán)購買價格股價執(zhí)行價格：凈損益=股票售價股票投資買價期權(quán)購買價格（3）特征：保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定了最低凈

42、收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預(yù)期也因此降低了。1、保護(hù)性看跌期權(quán)85保護(hù)性看跌期權(quán)的損益 單位：元 股價小于執(zhí)行價格 股價大于執(zhí)行價格 符號 下降20% 下降50% 符號 上升20% 上升50% 股票凈收入 st 80 50 st 120 150 期權(quán)凈收入 x- st 20 50 0 0 0 組合凈收入 x 100 100 st 120 150 股票凈損益 st- s0 -20 -50 st- s0 20 50 期權(quán)凈損益 x- st- p 15 45 0-p -5 -5 組合凈損益 x- s0- p -5 -5 st- s0-p 15 45 86保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入（10

43、0元）和最低凈損益（-5元）。但是，同時凈損益的預(yù)期也因此降低了。上述4種情景下，投資投票最好時能取得50元的凈收益，而投資于組合最好時只能取得45元的凈收益。 872、拋補(bǔ)看漲期權(quán)（1）含義：股票加空頭看漲期權(quán)組合，稱為拋補(bǔ)看漲期權(quán)。它是指購買1份股票，同時出售該股票1份看漲期權(quán)。其組合收入見下列圖示： (p44)（2）組合凈損益：股價執(zhí)行價格：凈損益=股票售價期權(quán)（出售）價格股票投資買價股價執(zhí)行價格：凈損益=執(zhí)行價格期權(quán)（出售）價格股票投資買價（3）特征：拋補(bǔ)期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果股價上升，鎖定了最高收入和最高凈收益。凈收入最多是執(zhí)行價格。如果股價下跌，凈損失比單純購買股票要小

44、一個期權(quán)價格。88【例2-31】 依前例數(shù)據(jù)，購入1份abc公司的股票，同時購入該股票的1份看跌期權(quán)，在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表2-3所示。 89拋補(bǔ)看漲期權(quán)的損益單位：元 股價小于執(zhí)行價格 股價大于執(zhí)行價格 符號 下降20% 下降50% 符號 上升20% 上升50% 股票凈收入 st 80 50 st 120 150 看漲期權(quán)凈收入 -（0） 0 0 -（st-x） -20 -50 組合凈收入 st 80 50 x 100100 股票凈損益 st- s0 -20 -50 st- s0 20 50 期權(quán)凈損益 p-0 5 5 -（st-x）+p-15 -45 組合凈損益 st-

45、s0+ p -15 -45 x- s0+p55 90拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果股價上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價格（100元），由于不需要補(bǔ)進(jìn)股票也就鎖定了凈損益。 913、對敲 （1）含義：多頭對敲是同時買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同，其組合收入見下列圖示：(p45)（2）組合凈損益：股價執(zhí)行價格：凈損益=執(zhí)行價格股票售價兩種期權(quán)（購買）價格股價執(zhí)行價格：凈損益=股票售價執(zhí)行價格兩種期權(quán)（購買）價格（3）特征：多頭對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損益了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能

46、給投資者帶來凈收益。 92【例2-32】 依前例數(shù)據(jù)，購入1份abc公司的股票，同時購入該股票的1份看跌期權(quán)，在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表2-4所示。93拋補(bǔ)看漲期權(quán)的損益 單位：元股價小于執(zhí)行價格 股價大于執(zhí)行價格 符號 下降20% 下降50% 符號 上升20% 上升50% 看漲期權(quán)凈收入00 0 st -x20 50 看跌期權(quán)凈收入 x- st 20 50 +0 0 0 組合凈收入 x- st20 50 st -x20 50 看漲期權(quán)凈損益 0- p -5 -5 st- x-p15 45 看跌期權(quán)凈損益 x- st-c 15 45 0-c-5 -5 組合凈損益 x- st- p

47、-c 10 40st-x-p-c 10 40 94二、期權(quán)定價方法二、期權(quán)定價方法 套期保值的基本作法是，在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進(jìn)或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以避免價格風(fēng)險。 （一）期權(quán)估價原理（一）期權(quán)估價原理1.套期保值原理95套期保值原理：無論到期日的股票價格上升還是下降，投資組合的現(xiàn)金凈流量都相同。只要股票數(shù)量和期權(quán)份數(shù)比例配置適當(dāng)，就可以使風(fēng)險完全對沖。在有

48、效金融市場上，完全對沖頭寸的回報率為短期無風(fēng)險利率。 套期保值比率，又稱完全對沖頭寸的對沖比率，即普通股股數(shù)與期權(quán)份數(shù)之比。 96suh-sdh=cu-cd，則h= = =dudusscc）（dusccdu0股價變化期權(quán)價值變化未來股價上升時的現(xiàn)金凈流量=hsu-cu-（1+r）y=0 （1）未來股價下降時的現(xiàn)金凈流量=hsd-cd-（1+r）y=0 （2）根據(jù)（1）-（2），即有：97h就是購置一份期權(quán)需要購買股票的股數(shù)，這個比率能夠達(dá)到對沖目的。購買看漲股票期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌展善眱r格下跌并低于期權(quán)執(zhí)行價格時，期權(quán)價值cd為零根據(jù)公式（2），則借款數(shù)額即有：y= （4）另外，目前的現(xiàn)金凈流量=h

49、s0-c0-y=0，則期權(quán)的現(xiàn)行價格c0=投資組合成本=購買股票支出-借款=hs0-y。 （5） ）（）（）（rhsrhsrchsdddd110198【例233】假設(shè)abc公司的股票現(xiàn)在的市價為50元。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為52.08元，到期時間為6個月。6個月以后股價有兩種可能：上升33.33%，或者降低25%。無風(fēng)險利率為每年4%。擬建立一個投資組合，包括購進(jìn)適量的股票以及借入必要的款項，使得該組合6個月后的價值與購進(jìn)該看漲期權(quán)相等。（1）確定6個月后可能的股票價格（2）確定看漲期權(quán)的到期日價值（3）建立對沖組合 99解：計算步驟：（1）確定可能的到期日股票的價格上行股價su=