投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

1、第五章第五章 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 投資項(xiàng)目評(píng)估中，始終存在著各種不確定性的影響因素，給項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。為了分析其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益造成的危害，以便有效采取防范措施，有必要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。學(xué)習(xí)本章，要求掌握盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析的方法。其他不可預(yù)測(cè)的意外事件其他不可預(yù)測(cè)的意外事件國(guó)內(nèi)外政策和規(guī)定的變化國(guó)內(nèi)外政策和規(guī)定的變化經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的不確定性市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)生產(chǎn)能力利用率變化生產(chǎn)能力利用率變化 工藝技術(shù)方案改革工藝技術(shù)方案改革 建設(shè)工期與資金的變化建設(shè)工期與資金的變化例子：我國(guó)某聯(lián)合體承建非洲公路項(xiàng)目的失敗歷史與未來的差別 我國(guó)某工程聯(lián)合體（某央企十某省公司）在

2、承建非洲某 公路項(xiàng)目時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)，造成工程嚴(yán)重拖期， 虧損嚴(yán)重，同時(shí)也影響了中國(guó)承包商的聲譽(yù)。該項(xiàng)目業(yè)主是該非洲國(guó)政府工程和能源部，出資方為非洲開發(fā)銀行和該國(guó)政府，項(xiàng)目監(jiān)理是英國(guó)監(jiān)理公司。在項(xiàng)目實(shí)施的四年多時(shí)間里，中方遇到了極大的困難，盡管投入了大量的人力、物力，但由于種種原因，合同于2005年7月到期后，實(shí)物工程量只完成了35%。2005年8月，項(xiàng)目業(yè)主和監(jiān)理工程師不顧中方的反對(duì)，單方面啟動(dòng)了延期罰款，金額每天高達(dá)5000美元。為了防止資產(chǎn)的進(jìn)一步流失，維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的利益，中方承包商在我國(guó)駐該國(guó)大使館和經(jīng)商處的指導(dǎo)和支持下，積極開展外交活動(dòng)。2006年2月，業(yè)主致函我方承包商同意延

3、長(zhǎng)3年工期，不再進(jìn)行工期罰款，條件是中方必須出具由當(dāng)?shù)劂y行開具的約1145萬美元的無條件履約保函。由于保函金額過大，又無任何合同依據(jù)，且業(yè)主未對(duì)涉及工程實(shí)施的重大問題做出回復(fù)，為了保證公司資金安全，維護(hù)我方利益，中方不同意出具該保函，而用中國(guó)銀行出具的400萬美元的保函來代替。2006年3月，業(yè)主在監(jiān)理工程師和律師的慫恿下，不顧政府高層的調(diào)解，無視中方對(duì)繼續(xù)實(shí)施本合同所做出的種種努力，以中方不能提供所要求的1145萬美元履約保函的名義，致函終止了與中方公司的合同。針對(duì)這種情況，中方公司積極采取措 施并委托律師，爭(zhēng)取安全、妥善、有秩序地處理好善后事宜，力爭(zhēng)把損失降至最低，但最終結(jié)果難如人意。 該

4、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要有：外部風(fēng)險(xiǎn)：外部風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目所在地土地全部為私有，土地征用程序及糾紛問題極其復(fù)雜，地主阻工的事件經(jīng)常發(fā)生，當(dāng)?shù)毓?huì)組織活動(dòng)活躍；當(dāng)?shù)靥鞖鈼l件惡劣，可施工日很少，一年只有三分之一的可施工日；該國(guó)政府對(duì)環(huán)保有特殊規(guī)定，任何取土采沙場(chǎng)和采石場(chǎng)的使用都必須事先進(jìn)行相關(guān)環(huán)保評(píng)估并最終獲得批準(zhǔn)方可使用，而政府機(jī)構(gòu)辦事效率極低，這些都給項(xiàng)目的實(shí)施帶來了不小的困難。承包商自身風(fēng)險(xiǎn)：承包商自身風(fēng)險(xiǎn)：在陌生的環(huán)境特別是當(dāng)?shù)貝毫拥奶鞖鈼l件下，中方的施工、管理、人員和工程技術(shù)等不能適應(yīng)于該項(xiàng)目的實(shí)施。在項(xiàng)目實(shí)施之前，盡管中方公司從投標(biāo)到中標(biāo)的過程還算順利，但是其間蘊(yùn)藏了很大的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)主委托一家對(duì)當(dāng)?shù)厍闆r

5、十分熟悉的英國(guó)監(jiān)理公司起草該合同。該監(jiān)理公司根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r，將合同中幾乎所有可能存在的對(duì)業(yè)主的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給了承包商，包括雨季計(jì)算公式、料場(chǎng)情況、征地情況。中方公司在招投標(biāo)前期做的工作不夠充分，對(duì)招標(biāo)文件的熟悉和研究不夠深入，現(xiàn)場(chǎng)考察也未能做好，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，低估了項(xiàng)目的難度和復(fù)雜性，對(duì)可能造成工期嚴(yán)重延誤的風(fēng)險(xiǎn)并未做出有效的預(yù)測(cè)和預(yù)防，造成了投標(biāo)失誤，給項(xiàng)目的最終失敗埋下了隱患。隨著項(xiàng)目的實(shí)施，該承包商也采取了一系列的措施，在一定程度上推動(dòng)了項(xiàng)目的進(jìn)展，但由于前期的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析不足以及一些客觀原因，這一系列措施并沒有收到預(yù)期的效果。另外，在項(xiàng)目執(zhí)行過程中，由于中方內(nèi)部管理不善，野蠻使用

6、設(shè)備，沒有建立質(zhì)量管理、保證體系，現(xiàn)場(chǎng)人員素質(zhì)不能滿足項(xiàng)目的需要，現(xiàn)場(chǎng)的組織管理沿用國(guó)內(nèi)模式，不適合該國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量也產(chǎn)生了一定的影響。這一切都造成項(xiàng)目進(jìn)度仍然嚴(yán)重滯后，成本大大超支，工程質(zhì)量也不如意。該項(xiàng)目由某央企工程公司和省工程公司雙方五五出資參與合作，項(xiàng)目組主要由該省公司人員組成。項(xiàng)目初期，設(shè)備、人員配置不到位，部分設(shè)備選型錯(cuò)誤，中方人員低估了項(xiàng)目的復(fù)雜性和難度，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)問題時(shí)又過于強(qiáng)調(diào)客觀理由?，F(xiàn)場(chǎng)人員素質(zhì)不能滿足項(xiàng)目的需要，現(xiàn)場(chǎng)的組織管理沿用國(guó)內(nèi)模式。在一個(gè)以道路施工為主的工程項(xiàng)目中，道路工程師卻嚴(yán)重不足甚至缺位，所造成的影響是可想而知的。在項(xiàng)目實(shí)施的四年間，中方竟三次調(diào)

7、換辦事處總經(jīng)理和現(xiàn)場(chǎng)項(xiàng)目經(jīng)理。在項(xiàng)目的后期，由于項(xiàng)目舉步維艱，加上業(yè)主啟動(dòng)了懲罰程序，這對(duì)原本虧損巨大的該項(xiàng)目雪上加霜，項(xiàng)目組織也未采取積極措施穩(wěn)定軍心。由于看不到希望，現(xiàn)場(chǎng)中外職工情緒不穩(wěn)，人心渙散，許多職工紛紛要求回國(guó)，當(dāng)?shù)貏诠ぜ娂娹o職，這對(duì)項(xiàng)目也產(chǎn)生了不小的負(fù)面影響。 由上可見，盡管該項(xiàng)目有許多不利的客觀因素，但是項(xiàng)目失敗的主要原因還是在于承包商的失誤承包商的失誤，而這些失誤主要還是源于前期工作不夠充分，特別是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析管理過程不夠科學(xué)。盡管在國(guó)際工程承包中價(jià)格因素極為重要而且由市場(chǎng)決定，但可以說，承包商風(fēng)險(xiǎn)管理（及隨之的合同管理）的好壞直接關(guān)系到企業(yè)的盈虧。 5.1 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)概述項(xiàng)

8、目風(fēng)險(xiǎn)概述5.1.1 5.1.1 風(fēng)險(xiǎn)及分類風(fēng)險(xiǎn)及分類風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)言之，即不確定性，或者說是由于某種活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)言之，即不確定性，或者說是由于某種活動(dòng)因素的不確定性引起活動(dòng)結(jié)果的不確定性，表現(xiàn)為活因素的不確定性引起活動(dòng)結(jié)果的不確定性，表現(xiàn)為活動(dòng)的實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)，從而給活動(dòng)造成損失。動(dòng)的實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)，從而給活動(dòng)造成損失。一般可分為：一般可分為：（1 1）自然風(fēng)險(xiǎn)）自然風(fēng)險(xiǎn)（2 2）社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)）社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)（3 3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)5.1.2 5.1.2 產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因（1 1）市場(chǎng)供求變化的影響。）市場(chǎng)供求變化的影響。（2 2）技術(shù)變化的影響。）技術(shù)變化的影響。（3 3）經(jīng)濟(jì)

9、環(huán)境變化的影響。）經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。（4 4）社會(huì)、政治、法律、文化等方面的影響。）社會(huì)、政治、法律、文化等方面的影響。（5 5）自然條件和資源方面的影響。）自然條件和資源方面的影響。（6 6）項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員的主觀因素影響。）項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員的主觀因素影響。 5.1.3 5.1.3 風(fēng)險(xiǎn)分析的一般程序風(fēng)險(xiǎn)分析的一般程序（1 1） 選擇關(guān)鍵變量選擇關(guān)鍵變量（2 2） 估計(jì)不確定性因素的變化范圍，進(jìn)行初步分估計(jì)不確定性因素的變化范圍，進(jìn)行初步分析。析。（3 3） 進(jìn)行敏感性分析。進(jìn)行敏感性分析。（4 4） 進(jìn)行概率分析。進(jìn)行概率分析。5.2 5.2 盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡是指項(xiàng)目當(dāng)年的銷售收

10、入等于其產(chǎn)品成本盈虧平衡是指項(xiàng)目當(dāng)年的銷售收入等于其產(chǎn)品成本。 投資項(xiàng)目盈虧平衡分析 盈虧平衡分析是計(jì)算達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)銷量或生產(chǎn)能力利用率，判斷擬建項(xiàng)目適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力和風(fēng)險(xiǎn)大小的一種分析方法（一）總成本費(fèi)用劃分 首先把項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的正常生產(chǎn)年份的總成本費(fèi)用劃分為變動(dòng)成本和固定成本。（二）盈虧平衡分析的假設(shè)條件 1、項(xiàng)目的產(chǎn)量等于銷售量 2、總成本是產(chǎn)量的線性函數(shù) 3、產(chǎn)品銷售價(jià)格保持不變 4、單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本與總固定成本在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)保持不變 5、只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，如果生產(chǎn)多種產(chǎn)品，則假定每種產(chǎn)品在總銷售額中保持不變 （二）圖解法（二）圖解法虧損區(qū)域盈虧平衡點(diǎn) BEP銷售收入盈利區(qū)域

11、成本線變動(dòng)成本固定成本線固定成本總成本X產(chǎn)量Y收入或成本0BEPQTVPFBEPQ二、盈虧平衡分析的基本方法 （一）代數(shù)分析法法（一）代數(shù)分析法法生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn)100QQBEPBEPRR=0=P*QBEPFVQBEP（TQBEP) P表示單位產(chǎn)品售價(jià)； QBEP表示產(chǎn)銷量；F固定成本；V變動(dòng)成本；Q設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力；T稅金RBEP70%,才可認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)性較小，經(jīng)營(yíng)安全 例5-1 設(shè)某項(xiàng)目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為5萬件，每件產(chǎn)品的售價(jià)為5000元，該項(xiàng)目投產(chǎn)后年固定成本總額為3000萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為1500元，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的稅金為500元，若

12、產(chǎn)銷率為100%，試對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析。解：盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)量 盈虧平衡時(shí)的銷售收入 )(1000050015005000103000*4件TVPFQ)(105000500050015001103000/ )(1*44元PTVFR盈虧平衡時(shí)的生產(chǎn)能力利用率 %20105)50015005000(103000)(*440QTVPFE盈虧平衡時(shí)的價(jià)格 )(26001051030005001500*440元QFTVP盈虧平衡時(shí)的單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 )(39001051030005005000*440元QFTPV結(jié)論 1 1、盈虧平衡點(diǎn)越低，達(dá)到此點(diǎn)的盈虧平衡產(chǎn)銷量就越低，項(xiàng)目投產(chǎn)后的盈利的可能性越

13、大，適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越強(qiáng)。 2 2、固定成本占總成本的比例越高，盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量就越高，盈虧平衡點(diǎn)的單位變動(dòng)成本就越低，意味著項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，導(dǎo)致項(xiàng)目在面臨不確定因素的變動(dòng)時(shí)發(fā)生虧損的可能性增大。5.2.2 5.2.2 非線性盈虧平衡分析非線性盈虧平衡分析當(dāng)產(chǎn)品的年總成本與產(chǎn)量不成線性關(guān)系，銷售收入與產(chǎn)量也不呈線性關(guān)系時(shí)，要用非線性盈虧平衡分析方法進(jìn)行分析。假定非線性收入函數(shù)成本函數(shù)均可以用一元二次函數(shù)表示如下 銷售函數(shù)：S（Q）=aQ+bQ2 銷售成本函數(shù)：C（Q）=c+dQ+eQ2 式中：a、b、c、d、e為常數(shù)；Q為產(chǎn)量。根據(jù)盈虧平衡原理，在平衡點(diǎn)有S（Q）=C（Q

14、），即： aQ+bQ2 =c+dQ+eQ2 解此二次方程，可得盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量 )(2)(4)()(2*2becbeadbeadQ 式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有兩個(gè)交點(diǎn)，因此解得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)Q1*和Q2*。只有在Q1*和Q2* 限定的產(chǎn)量之間，項(xiàng)目才能盈利。示意圖可見52。當(dāng)產(chǎn)品銷售量在Q1*和Q2*之間時(shí)，項(xiàng)目有盈利（設(shè)為）為： cQdaQebQCQS)()()()(2 在最大利潤(rùn)點(diǎn)上，邊際利潤(rùn)為零。因此，通過對(duì)式（513）進(jìn)行求導(dǎo)，可以求得最大利潤(rùn)點(diǎn)產(chǎn)量Qmax。)()(2daQebdQddQd令 =0 ，有)(2maxebadQ 由圖5-2可知，在最大利潤(rùn)點(diǎn)左側(cè)，利潤(rùn)率是上升的

15、；在最大利潤(rùn)點(diǎn)右側(cè)，利潤(rùn)率是下降的。固定成本F銷售量（產(chǎn)量）收入和成本maxS（Q）C（Q）O圖5-2 非線性盈虧平衡分析圖 例5-2 有一工業(yè)產(chǎn)品項(xiàng)目，根據(jù)歷史資料預(yù)測(cè)其單位產(chǎn)品價(jià)格為21000，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為1000元，固定成本為10萬元，設(shè)固定成本與產(chǎn)量成線性關(guān)系，擬定生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)130件，試對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析。 解：（1）列出銷售收入和銷售成本的函數(shù)方程式： 21212100021000)(QQQQPQRQVQFQC1000100000)(1/2Q （2）根據(jù)盈虧平衡原理，列平衡方程式，求解平衡點(diǎn)（見圖5-3）。由R（Q）=C（Q）QQ1000100000210002124

16、*12412414 1053()2Q 件24*22412414 10188()2Q 件（3）求解利潤(rùn)最大點(diǎn)的產(chǎn)量QmaxB由0)100010210()(21dQQQddQCRddQd銷售量（件）C(Q)=100000+1000Q40000080000012000001600000200000024000002800000405380120160200188固定成本 收入和成本（元）圖圖5-3 盈虧平衡圖盈虧平衡圖110max解得Q=110（件）在該點(diǎn)上的利潤(rùn)為： )(1025010000110100011021000max元由以上計(jì)算所得結(jié)果可知，該項(xiàng)目存在兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，項(xiàng)目盈利前景比較好，

17、風(fēng)險(xiǎn)承受能力也比較強(qiáng)，但合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模最好選擇在年產(chǎn)100件到120件之間。 5.2.3 5.2.3 對(duì)盈虧平衡分析的評(píng)價(jià)對(duì)盈虧平衡分析的評(píng)價(jià)盈虧平衡分析的作用主要有以下幾點(diǎn)：盈虧平衡分析的作用主要有以下幾點(diǎn)：（1 1）可用于對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行定性風(fēng)險(xiǎn)分析，考察項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力；）可用于對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行定性風(fēng)險(xiǎn)分析，考察項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力；（2 2）可用于進(jìn)行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的情況下，盈虧平）可用于進(jìn)行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的情況下，盈虧平衡點(diǎn)值低的方案為優(yōu)選方案；衡點(diǎn)值低的方案為優(yōu)選方案；（3 3）可用于分析價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影響，）可用于分析價(jià)格、

18、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。尋求提高盈利能力的途徑。盈虧平衡分析也存在一些局限性：盈虧平衡分析也存在一些局限性：（1 1）它只能對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析，無法測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)大??；）它只能對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析，無法測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)大??；（2 2）由于它所假設(shè)的條件往往和實(shí)際情況有出入，加上它沒有考慮資金時(shí)）由于它所假設(shè)的條件往往和實(shí)際情況有出入，加上它沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量變化，所以分析欠準(zhǔn)確；間價(jià)值和項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量變化，所以分析欠準(zhǔn)確；（3 3）它只是分析了價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對(duì)盈利能力的影響，而）它只是分析了價(jià)格、產(chǎn)銷量、成

19、本等因素變化對(duì)盈利能力的影響，而不能確定盈利能力的大??；不能確定盈利能力的大?。?5.3 敏感性分析 敏感性分析是研究影響項(xiàng)目建設(shè)的主要影響因素發(fā)生變化時(shí)，所導(dǎo)致的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化幅度，從而判斷外部條件發(fā)生變化時(shí)，投資項(xiàng)目的承受能力。5.3.1 5.3.1 敏感性分析的步驟敏感性分析的步驟（1）選擇敏感性分析指標(biāo) 一般來講，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、貸款償還期、投資回收期、投資利潤(rùn)率等指標(biāo)應(yīng)作為分析對(duì)象。（2）選取不確定性因素在選取不確定因素時(shí)應(yīng)同時(shí)找出敏感性因素。一般應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)，以及有關(guān)因素的客觀變化趨勢(shì)來探索。（3）進(jìn)行敏感性分析 進(jìn)行敏感性分析時(shí)，應(yīng)先確定不確定性因素的變化范圍。（4）

20、作圖分析5.3.2 5.3.2 單因素敏感性分析單因素敏感性分析 單因素敏感性分析是分析單個(gè)因素的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度。 例5-3：有一生產(chǎn)家用取暖器的投資項(xiàng)目，進(jìn)行確定性分析的數(shù)據(jù)是根據(jù)對(duì)未來的可能出現(xiàn)的情況預(yù)測(cè)估算的，由于對(duì)未來影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素把握不大，項(xiàng)目的投資額、經(jīng)營(yíng)成本、和產(chǎn)品價(jià)格均有可能在20%的幅度內(nèi)變動(dòng)，項(xiàng)目壽命周期內(nèi)有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見表5-1，設(shè)折現(xiàn)率為10%，試就上述三個(gè)不確定因素進(jìn)行敏感性分析。年份0121011投資（I）15,000 銷售收入（S） 22,00022,000經(jīng)營(yíng)成本（C） 15,20015,200銷售稅金及附加（T） 2,200 2,200

21、期末殘值（L） 2,000凈現(xiàn)金流量-15,00004,6006,600表5-1 投資項(xiàng)目基本情況表解：先畫出該項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量圖，如圖5-4 15,00012345678910114,6002,0000 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 圖5-4 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖再根據(jù)表5-1數(shù)據(jù)，選定凈現(xiàn)值為進(jìn)行敏感性分析的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，有： )(113943505. 020009091. 0144. 6460015000)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)(萬元FPLFPAPTCSKNPV下面分析

22、投資、經(jīng)營(yíng)成本和產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響：設(shè)投資的變化幅度為X，則投資變化時(shí)的凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為： )11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)()1 (FPLFPAPTCSXKNPV設(shè)經(jīng)營(yíng)成本的變化幅度為Y，則其變化時(shí)： )11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/()1 (FPLFPAPTYCSKNPV如果設(shè)價(jià)格的變化幅度為Z，則： )11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/()1 (FPLFPAPCTZSKNPV 根據(jù)上述公式，分別計(jì)算各因素在不同變化幅度時(shí)的凈現(xiàn)值數(shù)值，計(jì)算數(shù)據(jù)見表5-2： 表5-2 敏感性分析計(jì)算表 單位：萬元 -20%

23、-15%-10%-5%0+5%+10%+15%+20%投資143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營(yíng)成本283742412919884156391139471492904-1341-5586產(chǎn)品價(jià)格-10725-519533558641139416924224532798333513根據(jù)表5-2可作出敏感分析圖： -15-10-505101520 變動(dòng)幅度（%）經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)品價(jià)格圖圖5-5 敏感性分析圖敏感性分析圖 由敏感性計(jì)算表和敏感性分析圖可看出，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)對(duì)NPV的影響最大，經(jīng)營(yíng)成本變動(dòng)的影響次之，投資額變動(dòng)影響最小。 利用前述公式，NPV=

24、0時(shí)，分別按上述公式計(jì)算出：X=76.0%； Y=13.4% , Z=-10.3% 即當(dāng)投資額與產(chǎn)品價(jià)格不變時(shí)，年經(jīng)營(yíng)成本如果高于預(yù)測(cè)值的13.4%以上；產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)測(cè)價(jià)格的10.3%以上，方案就不可接受。5.3.3 5.3.3 多因素敏感性分析多因素敏感性分析 進(jìn)行多因素的敏感性分析時(shí)，假定同時(shí)變動(dòng)的幾個(gè)因素都是相互獨(dú)立的，一個(gè)因素的變動(dòng)幅度、方向與其他因素?zé)o關(guān)。 多因素敏感性分析要考慮可能發(fā)生的各種因素不同變動(dòng)幅度的多種組合。 5.3.4 5.3.4 對(duì)敏感性分析的評(píng)價(jià)對(duì)敏感性分析的評(píng)價(jià)（1）通過敏感性分析來研究相關(guān)因素的變動(dòng)對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響程度。（2）通過敏感性分析找出

25、影響投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)效果的敏感因素，并進(jìn)一步分析與之前有關(guān)的預(yù)測(cè)或估算數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生的不確定性。（3）通過敏感性分析，可區(qū)別不同項(xiàng)目方案對(duì)某關(guān)鍵因素的敏感性大小，以便選取對(duì)關(guān)鍵因素敏感性小的方案，減小投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。 （4）通過敏感性分析可找出項(xiàng)目方案的最好與最壞的經(jīng)濟(jì)效果的變化范圍。 敏感性分析也存在一些局限性：（1）只能對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性評(píng)價(jià)，而不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行定量測(cè)定。（2）僅在進(jìn)行多方案比較時(shí)，敏感性分析的結(jié)果才可成為項(xiàng)目取舍的依據(jù)。（3）各不確定因素的變化方向和變化范圍實(shí)際上是不確定的，而敏感性分析沒有給出它們發(fā)生的概率，由此而得出的有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)結(jié)論顯然欠科學(xué)。（4）一個(gè)項(xiàng)目的不

26、確定性因素往往有多個(gè)，每個(gè)不確定因素都要取出幾個(gè)變化值來分別計(jì)算它們引起的內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、貸款償還期等指標(biāo)的變化幅度。5.4 概率分析概率分析 概率分析是使用概率研究預(yù)測(cè)各種不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)影響的一種定量分析方法。5.4.1 5.4.1 概率分析步驟概率分析步驟（1）選定投資項(xiàng)目效益指標(biāo)作為分析對(duì)象，并分析與這些指標(biāo)有關(guān)的不確定性因素；（2）估計(jì)出每個(gè)不確定因素的變化范圍及其可能出現(xiàn)的概率。（3）計(jì)算在不確定性因素變量的影響下投資經(jīng)濟(jì)效益的期望值。（4）計(jì)算出表明期望值穩(wěn)定性的標(biāo)準(zhǔn)偏差。（5）綜合考慮期望值和標(biāo)準(zhǔn)偏差。5.4.2 5.4.2 期望值計(jì)算及應(yīng)用期望值計(jì)算

27、及應(yīng)用 描述隨機(jī)變量的主要參數(shù)是期望值、方差和離散系數(shù)。描述隨機(jī)變量的主要參數(shù)是期望值、方差和離散系數(shù)。 投資方案經(jīng)濟(jì)效果的期望值是指在一定概率分布下，投投資方案經(jīng)濟(jì)效果的期望值是指在一定概率分布下，投資所能達(dá)到的概率平均值。資所能達(dá)到的概率平均值。 式中，式中，E(y）表示經(jīng)濟(jì)效果的期望值；）表示經(jīng)濟(jì)效果的期望值；pi表示經(jīng)濟(jì)效果表示經(jīng)濟(jì)效果（隨機(jī)變量）（隨機(jī)變量）yi的取值概率。的取值概率。1()niiiEyy p 標(biāo)準(zhǔn)差反映了一個(gè)隨機(jī)變量（如經(jīng)濟(jì)效果）實(shí)際值與其期標(biāo)準(zhǔn)差反映了一個(gè)隨機(jī)變量（如經(jīng)濟(jì)效果）實(shí)際值與其期望值偏離的程度。這種偏離在一定意義上反映了投資方案望值偏離的程度。這種偏離在一定意義上反映了投資方案的風(fēng)險(xiǎn)大