無形資產(chǎn)計算機軟件著作權評估案例

1、計算機軟件著作權評估案例案例一：直接收益方式軟件著作權評估實例（一）委估軟件組成、及用途簡介本次評估的標的為計算機軟件著作權。 納入本次評估范圍內的軟件包括四種， 這四種軟件已進行計算機軟件版權登記。計算機軟件一：軟件名稱、軟件編號及登記號：略首次發(fā)表日期： 2002 年 6 月 1 日功能簡介：軟件一是運行于自助儲蓄站（ Exchange，Deposit and ATM，簡稱 XDM ，它是集外幣兌換機、存款機、 ATM 機于一體的金融自助設備） ，是用于控制和管理 XDM ，并和銀行前置系統(tǒng)聯(lián)接， 實現(xiàn)實時聯(lián)機交易的控制軟件。 該軟件的主要功能包括： 外幣兌換、匯率自動下載、匯率查詢、大幣

2、找零、現(xiàn)金實時存款、取款、余額查詢、改密、轉帳、現(xiàn)金或轉帳繳費（手機、電話、水、電、煤氣，等） 、IC 卡充值、管理員后臺管理（清機、結帳、配鈔、下載卡表、設置密鑰、故障檢測、幣種設置、通信參數(shù)設置，等） 。 SMI XDM-C 運行環(huán)境為 Microsoft Windows NT Workstation 4.0 （簡體中文版），開發(fā)工具為 Microsoft Visual Studio 6.0，編程語言為 Microsoft Visual C+ 6.0 ，程序量約為 6 萬條。該軟件開發(fā)始于 1995 年，歷時 4 年。計算機軟件二：軟件名稱、軟件編號及登記號：略首次發(fā)表日期： 2003 年

3、 2 月 1 日功能簡介：計算機軟件二在多年開發(fā)大型金融軟件項目與 ATMC 應用軟件經(jīng)驗基礎上開發(fā)的前臺管理系統(tǒng)軟件，該軟件可以用于控制和管理 ATM 網(wǎng)絡，并和銀行的后臺交易系統(tǒng)進行聯(lián)接，實現(xiàn)實時聯(lián)機交易。 該軟件的主要功能包括： 存款、取款、余額查詢、改密、轉帳、設備監(jiān)控與管理員后臺管理（如 : 清機、結帳、配鈔、下載卡表、設置密鑰、故障檢測、幣種設置、通信參數(shù)設置 等）。ATM-HC 運行環(huán)境為 SCO Open Server 或其精選文庫他 Unix 操作系統(tǒng)。開發(fā)編程語言包括 : 標準 C 語言，Microsoft Visual Basic 6.0 (可視化監(jiān)控系統(tǒng) )。程序量約為

4、 10 萬條，軟件開發(fā)始于 1997 年初，歷時 1 年。計算機軟件三：軟件名稱、軟件編號及登記號： 略首次發(fā)表日期： 2002 年 12 月 1 日功能簡介：計算機軟件三運行于整疊現(xiàn)金存取款機 BCDM （ Bundle Cash Dispense and Deposit Machine，集存款機、 ATM 機于一體的金融自助設備） ，用于控制和管理 BCDM ，并和銀行前置系統(tǒng)聯(lián)接， 實現(xiàn)實時聯(lián)機交易， 主要功能有：現(xiàn)金實時存款、 取款、余額查詢、改密、轉帳、現(xiàn)金或轉帳繳費（手機、電話、水、電、煤氣，等） 、 IC 卡充值、管理員后臺管理（清機、結帳、配鈔、下載卡表、設置密鑰、故障檢測、幣

5、種設置、通信參數(shù)設置，等）。 SMI BCDM-C 運行環(huán)境為 Microsoft Windows NT Workstation 4.0 （簡體中文版），開發(fā)工具為 Microsoft Visual Studio 6.0，編程語言為 Microsoft Visual C+ 6.0 ，程序量約為 6 萬條，軟件開發(fā)始于 1999 年，歷時 2 年。計算機軟件四：軟件名稱、軟件編號及登記號：略首次發(fā)表日期： 2003 年 4 月 5 日功能簡介：計算機軟件四在ATMC 應用軟件的開發(fā)經(jīng)驗下，結合原XDM-C 與 BCDM-C 軟件的相關技術和思想、 設計 ; 并配合未來金融自助設備標準化的接口，所

6、開發(fā)而成的新一代自助設備應用平臺。它用于控制和管理不同廠家的金融自助設備, 如 ATM 機、存款機等，并和銀行前置系統(tǒng)聯(lián)接，實現(xiàn)實時聯(lián)機交易。 MSM-C 具備符合 CEN XFS(European Committee For StandardizationExtensions for Financial Services Interface) 規(guī)范的特點，可以運行在任何符合 CEN XFS 標準的、具有 CEN XFS SP(Service Provider) 服務驅動的金融自助設備上。它主要功能有： 現(xiàn)金實時存款、 取款、硬幣實時存入、 支票掃描與存入、 余額查詢、月結打印、表格申請、存折

7、補登、改密、轉帳、現(xiàn)金或轉帳繳費（手機、電話、水、電、煤氣，等）、IC 卡充值、售票服務、多媒體信息查詢、版本更新、管理員后臺管理等功能。-2精選文庫MSM-C 運行環(huán)境為Windows 操作系統(tǒng) , 包括Microsoft Windows XP, Windows2000 Professional, Windows NT Workstation 4.0（簡體中文版）。開發(fā)工具為 MicrosoftVisual Studio 6.0，編程語言為Microsoft Visual C+ 6.0, Microsoft Visual Basic 6.0 ( 或其他標準語言 , 如 Java. )。程序量

8、約為 4 萬條，軟件開發(fā)始于2003 年初，歷時 8 個月。（二）技術權屬核實及價值定義根據(jù)評估人員的了解，本次評估的計算機軟件僅包括著作權或版權，沒有專利權/專有技術和商標權。 按照國內計算機版權保護條例和其他有關知識產(chǎn)權法律、法規(guī)對版權 ”權與利 ”的規(guī)定，本次評估的計算機版權轉讓應該包括如下權力：1修改權，即對軟件進行增補、刪節(jié)，或者改變指令、語句順序的權利；2復制權，即將軟件制作一份或者多份的權利；3發(fā)行權，即以出售或者贈與方式向公眾提供軟件的原件或者復制件的權利；4出租權，即有償許可他人臨時使用軟件的權利，但是軟件不是出租的主要標的的除外；5信息網(wǎng)絡傳播權，即以有線或者無線方式向公眾

9、提供軟件，使公眾可以在其個人選定的時間和地點獲得軟件的權利；6翻譯權，即將原軟件從一種自然語言文字轉換成另一種自然語言文字的權利；7許可權，既許可他人行使上述1)6)權利的權利，并獲得報酬的權利；8轉讓權，即全部或者部分轉讓1)7)權利的權利，并獲得報酬。在本次評估的計算機軟件版權轉讓后， 出讓人將不再具有上述計算機版權規(guī)定的權利。本次評估的計算機軟件內容包括：1. 計算機軟件程序的源程序和目標程序；2相關文檔。即指用來描述程序的內容、組成、設計、功能規(guī)格、開發(fā)情況、測試結果及使用方法的文字資料和圖表等，包括程序設計說明書、流程圖、用戶手冊等。本次評估的計算機版權轉讓應該是指出讓人將與本次評估

10、的計算機軟件程序的源程序代碼和相關文擋一并交與受讓方。本次評估的版權價值為公平市場價值。公平市場價值， 在此被定義為， 有自愿交易意向的買賣雙方，在公開市場上買賣委估資產(chǎn)所能實現(xiàn)的合理交易價格。買賣雙方對委估資-3精選文庫產(chǎn)及市場，以及影響委估資產(chǎn)價值的相關因素均有合理的知識背景。相關交易方將在不受任何外在壓力、脅迫下，自主、獨立地決定其交易行為。既定使用是指相關資產(chǎn)按其設計的目的和用途持續(xù)使用下去，并在可預見的未來，不會發(fā)生重大改變。（三）評估基準日本次評估基準日為2003 年 9 月 30 日。評估工作中的評估計價標準均為評估基準日有效的價格標準，以人民幣為貨幣計價單位。另一方面，我們評估

11、的結論是在上述基準日所表現(xiàn)的公平市場價值。選定 2002 年 8 月 31 日作為評估基準日，主要是委托方經(jīng)濟行為時間進度上的需要。（四）評估原則及假設前提評估原則1本次資產(chǎn)評估，我們遵循了獨立性、客觀性、科學性、專業(yè)性等工作原則，嚴格按照國家法律和法規(guī)進行評估操作，確保資產(chǎn)評估工作不受外界干擾和評估業(yè)務當事人的影響，科學合理地進行資產(chǎn)評定和估算。同時根據(jù)資產(chǎn)的類別和實際情況利用預期收益原則和行業(yè)規(guī)定的其他公認的原則。2委估資產(chǎn)在既定目的下使用是我們評估工作中的假設前提。具體評估工作方法是綜合了以上原則制定的。評估假設前提假設前提一：我們假設委估軟件版權權利的實施是完全按照有關法律、法規(guī)的規(guī)定

12、執(zhí)行的，不會違反國家法律及社會公共利益，也不會侵犯他人包括專利權在內的任何受國家法律依法保護的權利。假設前提二：本次預測是基于現(xiàn)有的市場情況，不考慮今后市場發(fā)生目前不可預測的重大變化和波動。如經(jīng)濟危機、惡性通貨膨脹等因素。假設前提三：本次預測是基于現(xiàn)有的國家法律、法規(guī)、稅收政策以及銀行利率等政策，不考慮今后的不可預測的重大變化。-4精選文庫（五）軟件收益方式分析與評估方法選擇本次評估的四項計算機軟件是應用于銀行 ATM 機等金融機構設備上的軟件， 是內嵌于設備上隨設備一起銷售給用戶的， 因此其收益方式應該是屬于直接收益模式。 收益比較容易估算，因此適用收益法評估。因此我們認為本次評估的計算機軟

13、件適用收益法。另外，因為本次評估的軟件是開發(fā)單位多年開發(fā)的成果，并且在國內具有創(chuàng)造性。因此對于本次評估的軟件很難用 “重置成本 ”來描述。 基于以上因素， 本次評估我們沒有用成本法。市場比較法在資產(chǎn)評估中，不管是對有形資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)的評估都是可以采用的，采用市場比較法的前提條件是要有相同或相似的交易案例， 且交易行為應該是公平交易。結合本次評估軟件技術的自身特點及市場交易情況。 據(jù)我們的市場調查及有關介紹，目前國內類似軟件版權的交易案例很難收集， 因此本次評估由于沒有找到可對比的歷史交易案例及交易價格數(shù)據(jù)，故市場法也不適用本次評估。由于以上評估方法的局限性，本次評估我們采用了收益法。收益法是

14、指分析評估對象預期將來的業(yè)務收益情況來確定其價值的一種方法。 具體分為如下四個步驟：1確定版權的經(jīng)濟壽命期，即委估軟件可以銷售的時間。2分析軟件銷售的方式，確定軟件在全部利潤或現(xiàn)金流當中的比率，即軟件對利潤的貢獻率，并確定委估版權利潤或現(xiàn)金流的貢獻；3采用適當折現(xiàn)率將版權產(chǎn)生的利潤或現(xiàn)金流折成現(xiàn)值。折現(xiàn)率應考慮相應的形成該現(xiàn)金流的風險因素和資金時間價值等因素；4將經(jīng)濟壽命期內現(xiàn)金流現(xiàn)值相加，確定委估無形資產(chǎn)的公平市場價值。（六）軟件的經(jīng)濟壽命周期確定一般認為計算機版權是有經(jīng)濟壽命周期的，根據(jù)國家計算機軟件保護條例 的規(guī)定，計算機版權的保護期超過50 年。但對于一項計算機軟件其使用性一般不會有5

15、0年，因此其經(jīng)濟壽命一般會短于其版權法定保護期。按目前的規(guī)律， 計算機技術發(fā)展十分迅速，一般技術的更新?lián)Q代時間最長為35 年，因此對于一般的軟件，其經(jīng)濟壽命也會相應地與計算機技術同步。但本次委估的計算機軟件屬于金融領域內的用戶軟件。由于金融領域內的軟件對可靠性方面的要求極高，因此軟件競爭相對受到一定限制，該-5精選文庫軟件的使用壽命要比一般的非金融領域里的軟件的壽命相對長一些，因此我們可以判斷該軟件的經(jīng)濟壽命至少可以達到5 年。另一方面，由于本次評估的軟件內涵包括源程序和相關文檔，受讓方可以進一步升級、完善甚至再開發(fā)，如果考慮進行兩次再開發(fā)，每次開發(fā)可以延長 1-2 年壽命，則我們認為該等軟件

16、的經(jīng)濟壽命應該可以達到 8 年。即從評估基準日計算，在今后的 8 年內，通過對軟件的不斷改進， 本次評估的軟件在今后 8 年內不會完全被更為先進的軟件所取代。（七）委估軟件產(chǎn)品的應用方式和產(chǎn)品介紹本次評估的計算機軟件包括XDM-C 、 ATM-C 、BCDM-C 和 MSM-C 。上述軟件目前銷售的方式是集成于硬件產(chǎn)品中與硬件產(chǎn)品一并銷售。上述軟件目前應用情況如下：XDM-C 軟件是 XDM 自助儲蓄站（或外幣兌換機） 配套使用的軟件， XDM 的所有功能都要靠 XDM-C 軟件來實現(xiàn)。隨著中國入世，以及外幣兌換業(yè)務的開放，XDM 自助儲蓄站（或外幣兌換機）將在中國有快速增長，市場前景良好。B

17、CDM-C 軟件是與 BCDM 整疊現(xiàn)金存取款機配套使用的軟件， BCDM 的所有功能都要靠 BCDM-C 軟件來實現(xiàn)。 整疊（或稱多張） 現(xiàn)金存款機在國內從2000 年開始才步入市場，與取款機（或稱ATM 機）相比，量還很小，隨著中國入世，以及銀行業(yè)務的逐步放開，利用自助設備來替代人工辦理存取款業(yè)務，將會得到快速發(fā)展， 存款機在國內會有快速增長，市場前景良好。MSM-C 軟件將與 SMI 公司銷售的自助設備(包括多功能 ATM 機, 存取款機 , TCR循環(huán)機等 )配套使用。自助設備的所有功能都要靠 MSM-C 軟件來實現(xiàn)。此外 , 由于 MSM-C 具備跨平臺與支持 CEN/XFS 標準等

18、特點 , 未來更可把 MSM-C 軟件以 OEM 形式 , 直接銷售于各銀行及其他自助設備商家 (特別是國內生產(chǎn)廠商 )。隨著中國入世，以及銀行業(yè)務的開放與增長，金融自助設備將在中國有快速增長，市場前景良好。TCR 產(chǎn)品。該產(chǎn)品實際是將BCDM-C 軟件應用與簡單用銀行柜臺的一種產(chǎn)品。該產(chǎn)品主要是采用BCDM-C 軟件。AFM 產(chǎn)品。該產(chǎn)品是應用與機場場合的自動銷售機場建設費的設備。TFM 產(chǎn)品。該產(chǎn)品主要用于自動通信繳費方面的設備。（八）收益法評估說明1. 未來收益、成本和費用預測-6精選文庫（1） 主營業(yè)務收入預測本次評估的無形資產(chǎn)應用產(chǎn)品的主營業(yè)務收入主要包括如下：XDM產(chǎn)品。根據(jù)目前豐

19、盛華維與管理當局與有關銀行客戶鑒訂的銷售協(xié)議或銷售意向，該產(chǎn)品 2003（10-12）的銷售數(shù)量可以達到 17 臺，平均銷售單價為人民幣 52.6 萬元。 2003 年以后的情況，我們根據(jù)管理當局提供的預測基礎進行了必要的修正，最后得出結論如下：單位：臺 /萬元項目20042005200620072008200920102011數(shù)量6090135203304311319290單價45.739.836.234.434.434.434.434.4BCDM 產(chǎn)品。根據(jù)目前管理當局與有關銀行客戶鑒訂的銷售協(xié)議或銷售意向，該產(chǎn)品從 2004 的銷售數(shù)量可以達到180 臺，平均銷售單價為人民幣35 萬元。

20、 2004 年以后的情況，我們根據(jù)管理當局提供的預測基礎進行了必要的修正，最后得出結論如下：單位：臺 /萬元項目2005200620072008200920102011數(shù)量252352493691761692629單價30.727.726.426.426.426.426.4MSM 產(chǎn)品。根據(jù)目前管理當局與有關銀行客戶鑒訂的銷售協(xié)議或銷售意向，該產(chǎn)品從 2003(10-12)的銷售數(shù)量可以達到2 臺，平均銷售單價為人民幣70 萬元。2004 年以后的情況，我們根據(jù)管理當局提供的預測基礎進行了必要的修正，最后得出結論如下：單位：臺 /萬元項目2004200520062007200820092010

21、2011數(shù)量203665116210191159145單價60.952.948.145.845.845.845.845.8TCR 產(chǎn)品。根據(jù)目前豐盛華維管理當局與有關銀行客戶鑒訂的銷售協(xié)議或銷售意向，該產(chǎn)品從2003(10-12)的銷售數(shù)量可以達到2 臺，平均銷售單價為人民幣50 萬元。2004 年以后的情況，我們根據(jù)管理當局提供的預測基礎進行了必要的修正，最后得出-7精選文庫結論如下：單位：臺 /萬元項目20042005200620072008200920102011數(shù)量2060120180189172143130單價41.736.232.931.431.431.431.431.4AFM 產(chǎn)

22、品 。根據(jù)目前豐盛華維管理當局的估計， 該產(chǎn)品 2004 可以推向市場， 2004 年的銷售數(shù)量可以達到 20 臺，平均銷售單價為人民幣 16.2 萬元。 2004 年以后的情況，我們根據(jù)管理當局提供的預測基礎進行了必要的修正，最后得出結論如下：單位：臺 /萬元項目2005200620072008200920102011數(shù)量4080160320384422384單價13.512.311.711.511.511.511.5TFM 產(chǎn)品 。根據(jù)目前豐盛華維管理當局的估計， 該產(chǎn)品 2004 可以推向市場， 2004 年的銷售數(shù)量可以達到 20 臺，平均銷售單價為人民幣 10 萬元。 2004 年以

23、后的情況，我們根據(jù)管理當局提供的預測基礎進行了必要的修正，最后得出結論如下：單位：臺 /萬元項目2005200620072008200920102011數(shù)量80160320640704774704單價8.37.67.27.17.17.17.1（2）主營業(yè)務成本預測各產(chǎn)品每年的平均主營業(yè)務成本預測如下：XDM 產(chǎn)品。該產(chǎn)品 2003 年的平均單位成本為42.1 萬元?？紤]到 2003（10-12）和2004 年產(chǎn)量的增加，因此批量銷售成本應該有所下降，為此，我們考慮每年的平均銷售成本如下：項目2003(10-12)20042005200620072008單位成本37.631.328.526.62

24、6.626.6-8精選文庫2009 年以后成本可以保持2008 年的水平。BCDM 產(chǎn)品。該產(chǎn)品2003 年的平均單位成本為27.2 萬元?？紤]到2003（ 10-12）和2004 年產(chǎn)量的增加，因此批量銷售成本應該有所下降，為此，我們考慮每年的平均銷售成本如下：項 目20042005200620072008單位成本21.719.718.418.418.42009 年以后成本可以保持2008 年的水平。MSM 產(chǎn)品。該產(chǎn)品2003 年的平均單位成本為60 萬元?？紤]到2004 年產(chǎn)量的增加，因此批量銷售成本應該有所下降，為此，我們考慮每年的平均銷售成本如下：項 目200420052006200

25、72008單位成本50.045.542.541.641.62009 年以后成本可以保持2008 年的水平。TCR 產(chǎn)品。該產(chǎn)品 2003 年的平均單位成本為24 萬元?？紤]到 2004 年產(chǎn)量的增加，因此批量銷售成本應該有所下降，為此，我們考慮每年的平均銷售成本如下：項 目20042005200620072008單位成本20.18.217.016.716.72009 年以后成本可以保持2008 年的水平。AFM 產(chǎn)品。 該產(chǎn)品預計2004 年可以推向市場，根據(jù)管理當局的估計平均單位成本為 8.9 萬元?？紤]到2005 年產(chǎn)量的增加，因此批量銷售成本應該有所下降，為此，我們考慮每年的平均銷售成本

26、如下：項 目2005200620072008單位成本8.17.67.47.42009 年以后成本可以保持2008 年的水平。TFM 產(chǎn)品。該產(chǎn)品預計2004 年可以推向市場，根據(jù)管理當局的估計平均單位成本為7 萬元?？紤]到 2005 年產(chǎn)量的增加，因此批量銷售成本應該有所下降，為此，我們考慮每年的平均銷售成本如下：項 目2005200620072008單位成本6.45.85.55.42009 年以后成本可以保持2008 年的水平。-9精選文庫（3） 期間費用預測期間費用包括銷售費用和管理費用。 上述費用的預測是建立在管理當局預測的基礎上制訂的。2.計算機軟件版權收益的確定根據(jù)軟件產(chǎn)品的銷售模式

27、， 我們可以得出以下結論， 軟件是通過將軟件產(chǎn)品集成于硬件產(chǎn)品上后， 通過 “捆綁 ”銷售來實現(xiàn)軟件產(chǎn)品的銷售。 根據(jù)以上模式， 我們可以認為企業(yè)銷售的硬件產(chǎn)品的銷售收入， 實際上是硬件產(chǎn)品、 軟件產(chǎn)品和將硬件和軟件進行加工集成勞動三方面所創(chuàng)造的，因此對于銷售收入應該是上述三方面因素相結合而創(chuàng)造的。對于硬件產(chǎn)品，由于公司基本全部是外購， 因此，我們可以認為其成本就是采購價再加上適當資金成本就應該是其對全部銷售收入的貢獻； 對于將硬件和軟件集成等方面的勞動力成本也與硬件采購成本具有同樣的情況， 按一般投資規(guī)律， 進行硬件和支付勞動力成本的投資應該產(chǎn)生收益， 我們以對比公司加權資金成本的平均值作為

28、硬件和勞動力的投資回報率，既 12.28%作為資金機會成本。因此，則軟件收益為：軟件收益 = 銷售收入- （銷售成本 +期間費用） × 行業(yè)硬件和勞動力的平均回報率本次評估的行業(yè)硬件和勞動力的平均回報率采用對比公司平均加權資金成本，即 WACC 的平均值。3.折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率，又稱期望投資回報率， 是基于收益法確定評估價值的重要參數(shù)。 本次評估的折現(xiàn)率通過計算對比公司加權資金成本 （ Weighted Average Cost of Capital 或 WACC ）的方法計算期望投資回報率。 為此，第一步，首先在上市公司中選取對比公司，然后估算對比公司的股權期望投資回報率； 第二步

29、，根據(jù)對比公司的期望回報率估算被評估企業(yè)的期望投資回報率， 第三步，估算無形資產(chǎn)的投資回報率， 并以此作為本次評估的折現(xiàn)率。對比公司的選取由于被評估公司目前不是上市公司， 因此不能直接計算確定其市場價值， 也無法直接計算其風險回報率等重要參數(shù)。 為了能估算出該行業(yè)的技術提成率、 經(jīng)營風險和折現(xiàn)率，我們采用在國內上市公司中選用對比公司并通過分析對比公司的方法確定委估企業(yè)-10精選文庫的經(jīng)營風險和折現(xiàn)率等因素。對比公司的選取過程如下：在本次評估中對比公司的選擇標準如下：? 對比公司只發(fā)行人民幣 A 股；? 對比公司的主營業(yè)務為從事計算機軟件開發(fā)的企業(yè)；? 對比公司股票上市截止評估基準日已基本滿兩年

30、時間；根據(jù)上述原則，我們選取了以下兩家上市公司作為對比公司：對比公司一：山東浪潮齊魯軟件產(chǎn)業(yè)股份有限公司，股票簡稱：浪潮軟件，股票代碼：600756。該公司是 1993 年 3月由泰安市索道總公司定向募集股份改制成立股份制公司。1996年 8 月 20 日公司采取 “全額預繳、比例配售、余款即退”方式向社會以每股5.60 元發(fā)行1000 萬股 A 股，形成總股本 6884.20 萬股。96 年 9 月 23 日，“泰山旅游 ”在上交所上市。2001 年 2 月，因公司進行資產(chǎn)重組，主營業(yè)務變更，公司名稱由 “山東泰山旅游索道股份有限公司 ”變更為 “山東浪潮齊魯軟件產(chǎn)業(yè)股份有限公司 ”，股票簡

31、稱自 2 月 28 日起變更為 “齊魯軟件 ”。2001 年 11 月 28 日，股票簡稱變更為 “浪潮軟件 ”。公司主營業(yè)務包括通信及計算機軟硬件技術開發(fā)、生產(chǎn)、銷售；通信及網(wǎng)絡工程技術咨詢等。對比公司二：北京用友軟件股份有限公司，股票簡稱：用友軟件，股票代碼：600588。該公司成立于 1999 年 4 月 15 日，由北京用友科技、 北京用友企業(yè)管理研究所、 上海用友科技投資管理、南京益倍管理咨詢、山東優(yōu)富信息咨詢聯(lián)合成立的有限責任公司。1999 年 12 月 6 日，公司由有限責任公司變更為股份有限公司，注冊資本為 7500 萬元，用友科技、用友研究所、上海用友、南京益倍及山東優(yōu)富分別

32、持股55%、15%、15%、10%和 5%。公司主營業(yè)務包括電子計算機、硬件及外部設備的技術開發(fā)、技術咨詢、技術轉讓、技術服務等。對比公司股權資金率的確定為了確定股權回報率，我們利用資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model or“ CAPM”）。 CAPM 是通常估算投資者收益要求并進而求取公司股權收益率的方法。它可以用下列公式表述：Re= Rf + ×m(R-Rf )+Rs其中 :Re ：股權回報率-11精選文庫Rf ：無風險回報率 ： 風險系數(shù)Rm：市場回報率Rm- R f ：股市風險超額回報率Rs ：公司規(guī)模超額收益率分析 CAPM 我們采用以下

33、五步：第一步：確定無風險收益率國債收益率通常被認為是無風險的， 因為持有該債權到期不能兌付的風險很小， 可以忽略不計。截至評估基準日，我們發(fā)現(xiàn)中國國債市場，長期（超過年期）國債的到期收益率情況如下：債券名稱發(fā)行日期到期日期年到期收益率（ %）96國債 (6)1996/06/142006/06/142.7197國債 (4)1997/09/052007/09/053.9299國債 (5)1999/08/202007/08/202.8799國債 (8)1999/09/232009/09/233.2120國債 (4)2000/05/232010/05/232.9820國債 (10)2000/11/14

34、2007/11/143.1721國債 (7)2001/07/312021/07/313.8121國債 (10)2001/09/252011/09/253.4221國債 (12)2001/10/302011/10/303.4021國債 (15)2001/12/182008/12/183.1202 國債 (3)2002/04/182012/04/183.4302國債 (14)2002/10/202007/12/202.85國債 9951999/08/202007/08/202.94國債 02032002/04/182012/04/183.28國債 9042000/05/232010/05/232.

35、72平均年到期收益率3.22-12精選文庫我們取平均到期年收益率3.22%為無風險收益率。第二步：確定股權風險收益率股權風險收益率是投資者投資股票市場所期望的超過無風險收益率的部分。正確地確定風險收益率一直是許多股票分析師的研究課題。例如：在美國， Ibbotson Associates的研究發(fā)現(xiàn)從1926 年到 1997 年，股權投資到大企業(yè)平均年復利回報率為11.0%，超過長期國債收益率約5.8%。如果以幾何平均計算，這個差異被認為是股權投資風險收益率。然而到目前為止， 我們還未發(fā)現(xiàn)一家中國研究機構進行此項研究， 我們也無法直接找到該風險收益率。 為此，我們參考美國 Ibbotson As

36、sociates 的分析計算方法分析自行計算確定中國股市的超額風險收益率。我們的估算方法簡述如下：我們知道截止評估基準日， 中國有兩個證券交易市場， 上海證券交易市場和深圳證券交易市場。兩交易市場分別在1991 先后建立。上海證交所股票交易指數(shù)稱為“上證綜合指數(shù) ”或“上證綜指 ”，深圳證交所股票交易指數(shù)稱為“深證成分指數(shù) ”或 “深證成指 ”。證券交易指數(shù)是用來反映股市股票交易的綜合指標。鑒于以上分析，我們分別選用上證綜指和深證成指為上交所和深交所的股票投資收益的指標。為了計算股市平均投資回報率， 我們首先將上交所的457 家上市公司每家5 年平均投資收益率計算出來，然后將 457 家 5

37、年的平均投資收益率進行算術平均計算，得出457 家上市公司 5 年平均投資收益率的算術平均值；同樣，我們計算了深交所的442 家上市公司 5 年的平均投資收益率的算術平均值。我們得出的最終結果如下：上交所11.4%深交所9.83%我們以上述收益率為股票市場風險投資收益。請詳見附表。第三步：確定對比公司相對與股票市場風險系數(shù)。被認為是衡量公司相對風險的指標。投資股市中一個公司，如果其 值為 1.1 則意味著其股票風險比整個股市平均風險高10%；相反，如果公司為 0.9，則表示其股票風險比股市平均低10%。因為投資者期望高風險應得到高回報，值對投資者衡量投資某種股票的相對風險非常有幫助。我們了解到

38、，目前中國尚沒有一家機構從事于的研究并定期公布值。為此，我們參考美國的計算方法采用如下方法估算值：收集自 1998 年 8 月 1 日至評估基準日對比公司每月月底交易收盤價。-13精選文庫收集對比公司在1998 年 8 月 1 日至評估基準日期間宣布分紅、送股及配股等分配方案及除權日期等。收集上交所和深交所1998 年 8 月 1 日至評估基準日每月月末收盤指數(shù)。用下列公式計算投資對比公司月度回報率RpRp = PiPi 1 Div (1 T )NPi NT M ( Pi Pm)Pi 1MPmRp: 投資對比公司每月回報率；Pi : 對比公司第 i 月月末收盤價；Div: 每股現(xiàn)金分紅；N :

39、 每股送、增股數(shù)；Pm: 對比公司配股價；M: 每股配股數(shù)；T: 有效股票投資所得稅稅率 (設定 20%)；用如下公式計算月度股指收益率Ri = (Ji -Ji-1 )/Ji-1Ri : 股指收益率；Ji: 第 i 月月末股指收盤價；用如下公式計算月度股指收益率Ri = JiJi 1Ji1Ri: 股指收益率；Ji : 第 i 月月末股指收盤價；以 Rp 為 y，Ri 為 x 進行線形回歸分析 “ y= a+bx”，計算 "b" 作為 。請詳見附表。第四步：估算公司規(guī)模超額收益率 Rs一般認為投資者期望的投資回報率與其需要承擔的投資風險相關， 承擔的投資風險越高，期望的投資回

40、報率就會越高。 公司的規(guī)模對投資風險大小是有直接關系的， 公司資產(chǎn)規(guī)模小、投資風險就會增加，反之，公司資產(chǎn)規(guī)模大，投資風險就會相對減小。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與投資風險這種關系已廣泛被投資者接受。-14精選文庫在國際上有許多知名的研究機構發(fā)表過有關文章詳細闡述了公司資產(chǎn)規(guī)模與投資回報率之間的關系。如美國的Ibbotson Associate 在其 SBBI 每年度研究報告中就有類似的論述。事實上Ibbotson Associate 將美國的上市公司分為大公司和小公司，從最近年度的報告可以看出小公司的平均回報率高于大公司約2%4%左右。另外，國際知名的財務咨詢公司普華永道（ PriceWaterhouse

41、Coopers LLP或 PwC）也對此進行過獨立研究。 普華永道對美國 1963 年到 1997 年上市公司的平均年期望回報率與公司資產(chǎn)規(guī)模之間的關系進行了研究。 普華永道首先對 1963 年到 1997 上市公司進行分組，每組包括若干個上市公司。 將每組上市公司的平均投資回報率和資產(chǎn)平均值作為一組樣本點， 從而得到若干個樣本點。 研究資產(chǎn)規(guī)模與投資回報率之間的關系。 普華永道的研究結論為公司資產(chǎn)規(guī)模與期望投資回報率之間存在如下關系：Re = 17.074%2.7%×LOG(A)其中： Re ：投資回報率；A ：為公司總資產(chǎn)賬面值；LOG ：為常用對數(shù) (下同 )。參考普華永道的做

42、法， 我們對中國的上市公司進行了研究， 我們的研究過程及結論簡述如下：我們對滬市和深市的上市公司分別研究。滬市上市公司：選取了滬市截止 2000 年底的全部上市公司共 558 個，對于上述上市公司，我們進行了初步數(shù)據(jù)篩選，剔除一些不合理的上市公司，我們初步篩選的條件如下：上市公司截止 2000 年底需至少有 2 年上市歷史；公司只發(fā)行人民幣 A 股；剔除所有的 ST 和 PT 公司；經(jīng)過上述初步篩選，剩余上市公司滿足上述條件的是350 個。根據(jù) CAPM 模型計算出上述上市公司的股權收益率，并進行進一步篩選，我們知道由于中國股市目前尚不完全規(guī)范， 股票炒做現(xiàn)象時有發(fā)生， 因此我們需要剔除一些收

43、益率奇高或奇低的公司，我們最后得到樣本點共 243 個。我們將上述 243 個樣本點， 按總資產(chǎn)賬面值大小進行排序， 并將其分為 10 組，計算每組的收益率和總資產(chǎn)的平均值，結果如下： （單位：萬元）-15精選文庫組號組樣本點數(shù)總資產(chǎn)平均值總資產(chǎn)平均值對數(shù)收益率平均值11530,6184.4919.0%21543,3464.6418.0%31754,5504.7418.3%42573,1714.8617.2%52990,6924.9617.5%649115,7965.0617.4%718139,9395.1518.3%819160,5085.2117.9%919203,3905.3117.3%

44、1037440,4135.6418.5%從上表中我們看出滬市上市公司總資產(chǎn)的常用對數(shù)與收益率可能不存在線性關系，但進一步發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模在 11 億以下可能存在線性關系， 為此我們將總資產(chǎn)在 115,796 萬元以下的數(shù)據(jù)進行回歸分析得到以下關系：Re = 31.12%3.0%×LOG(A)(R2 = 75.9%)其中：Re: 投資回報率；A: 為公司總資產(chǎn)賬面值；由以上論述我們可以得出以下結論， 滬市上市公司的期望股權投資回報率在資產(chǎn)規(guī)模 10 億元以下時，是與總資產(chǎn)的常用對數(shù)存在負線性關系， 在資產(chǎn)規(guī)模超過 10 億元之后，這種關系變成不十分明確。深市上市公司：采用與滬市上市公司同

45、樣的方法，我們對深市上市公司進行了研究。我們最后得到深市上市公司樣本點 244。樣本點數(shù)據(jù)如下：（單位：萬元）組號樣本點數(shù)量總資產(chǎn)平均值總資產(chǎn)平均值對數(shù)股權收益率平均值12340,6924.6113.6%23864,4174.8112.5%33390,1134.9511.6%417105,5725.0210.7%516116,7645.0710.5%625133,2035.1210.2%729168,6725.2312.0%832243,5895.3912.3%922371,4675.5711.0%1091,396,9486.1513.0%與滬市上市公司情況類似， 從上表中我們看出深市上市公司

46、總資產(chǎn)的常用對數(shù)與收益率可能不存在線性關系，但進一步發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模在16 億以下可能存在線性關系，-16精選文庫為此我們將總資產(chǎn)在168,672 萬元以下的數(shù)據(jù)進行回歸分析得到以下關系：Re = 45.31%6.85%×LOG(A)(R 2 = 98.4%)其中：Re: 投資回報率；A: 為公司總資產(chǎn)賬面值；由以上論述我們可以得出以下結論， 深市上市公司的期望股權投資回報率在資產(chǎn)規(guī)模 16 億元以下時，是與總資產(chǎn)的對數(shù)存在負線性關系，在資產(chǎn)規(guī)模超過 16 億元之后，這種關系變成不十分明確。根據(jù)以上結論， 我們分析了對比公司的資產(chǎn)規(guī)模， 我們發(fā)現(xiàn)上述三對比公司的資產(chǎn)規(guī)模 (2002 年

47、 6 月 30 日數(shù)據(jù) )大致如下：浪潮軟件：5.4 億元用友軟件：12.3 億元被評估公司：0.28 億元按上述數(shù)據(jù)代入滬市、深市上市公司的資產(chǎn)規(guī)模調整公式中即可計算出資產(chǎn)規(guī)模超額收益率。第五步：計算現(xiàn)行股權收益率將恰當?shù)臄?shù)據(jù)代入CAPM 公式中，我們就可以計算出對比公司的股權期望回報率。股權資金回報率的計算請詳見附表。債權回報率在中國，對債權收益率的一個合理估計是將市場公允短期和長期銀行貸款利率結合起來的一個估計。目前在中國，只有極少數(shù)國營大型企業(yè)或國家重點工程項目才可以被批準發(fā)行公司債券。事實上，中國目前尚未建立起真正意義上的公司債券市場， 盡管有一些公司債券是可以交易的。然而，另一方面

48、，官方公布的貸款利率是可以得到的。事實上，評估基準日，有效的長期（ 5 年及 5 年以上）平均貸款利率是 5.76%。由此，我們可以采用該利率作為長期債權收益率。對于短期債權， 由于同樣的原因， 我們采用評估基準日有效的一年內平均銀行貸款利率 5.18%作為短期債權收益率。 利用對比公司長短期債券比例作為權重計算加權平均值作為對比公司債權回報率。根據(jù)中國財務會計方面的有關政策， 我們在確定長、短期負息債權是依據(jù)以下原則：-17精選文庫短期債權包括：短期借款、一年內到期的長期負債及其他應付款等。長期債權包括：長期借款、應付債券、長期應付款等?？傎Y本加權平均回報率股權期望回報率和債權回報率可以用加

49、權平均的方法計算總資本加權平均回報率。權重評估對象實際股權、債權結構比例。總資本加權平均回報率利用以下公式計算：ERdDWACC = Re(1 T)D EDE其 中 :WACC = 加權平均總資本回報率；E = 股權；Re= 期望股本回報率；D = 付息債權；Rd= 債權期望回報率；T = 企業(yè)所得稅率 ( 設定 15%)；WACC 的計算請詳見附表。對比無形資產(chǎn)投資回報率的確定上述計算的 WACC 可以理解為投資企業(yè)全部資產(chǎn)的期望回報率，企業(yè)全部資產(chǎn)包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)組成。WACC 可以用下式表述：WACC = WcRcWfRfWiRi其中： Wc: 為流動資產(chǎn)（資金）占全部資產(chǎn)比例； Wf: 為固定資產(chǎn)（資金）占全部資產(chǎn)比例； Wi: 為無形資產(chǎn)（資金）占全部資產(chǎn)比例； Rc: 為投資流動資產(chǎn)（資金）期望回報率； Rf : 為投資固定資產(chǎn)（資金）期望回報率； Ri : 為投資無形資產(chǎn)（資金）期望回報率；我們知道，投資流動資產(chǎn)所承擔的風險相對最小，因而期望回報率應最低。 我們取一年內平均銀行貸款利率5.18%為