杜邦財務(wù)分析法及案例分析

1、杜邦財務(wù)分析法及案例分析獲利能力是企業(yè)的一項重要的財務(wù)指標， 對所有者、債權(quán)人、投資者及政府來說， 分析評價企業(yè)的獲利能力對其決策都是至關(guān)重要的，獲利能力分析也是財務(wù) 管理人員所進行的企業(yè)財務(wù)分析的重要組成部分。傳統(tǒng)的評價企業(yè)獲利能力的比率主要有：資產(chǎn)報酬率，邊際利潤率(或凈利潤率)，所有者權(quán)益報酬率等；對股份制企業(yè)還有每股利潤，市盈率，股利發(fā) 放率，股利報酬率等。這些單個指標分別用來衡量影響和決定企業(yè)獲利能力的不 同因素，包括銷售業(yè)績，資產(chǎn) 管理水平，成本控制水平等。這些指標從某一特定的角度對企業(yè)的財務(wù)狀況以及經(jīng)營成果進行分析， 它們都不足以全面地評價企業(yè)的總體財務(wù)狀況以及經(jīng)營成果。為了彌補

2、這一不 足，就必須有一種方法，它能夠進行相互關(guān)聯(lián)的分析，將有關(guān)的指標和報表結(jié)合 起來，采用適當?shù)臉藴蔬M行綜合性的分析評價，既全面體現(xiàn)企業(yè)整體財務(wù)狀況， 又指出指標與指標之間和指標與報表之間的內(nèi)在聯(lián)系，杜邦分析法就是其中的一種。杜邦財務(wù)分析體系(The Du Pont System)是一種比較實用的財務(wù)比率分 析體系。這種分析方法首先由美國杜邦公司的經(jīng)理創(chuàng)造出來， 故稱之為杜邦財務(wù) 分析體系。這種財務(wù)分析方法從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標 -權(quán)益 凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用， 成本與費用的構(gòu)成和企業(yè) 風(fēng)險，從而滿足通過財務(wù)分析進行績效評價的需要， 在經(jīng)營目標發(fā)生異動時

3、經(jīng)營 者能及時查明原因并加以修正，同時為投資者、債權(quán)人及政府評價企業(yè)提供依據(jù)。一、杜邦分析法和杜邦分析圖杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況 的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機地結(jié)合起來， 形成一個完整的指標體系，并最終通過權(quán) 益收益率來綜合反映。采用這一方法，可使財務(wù)比率分析的層次更清晰、 條理更 突出，為報表分析者全面仔細地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定 因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管 理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn) 管理效率和是否最大化股東投資回報的路 線圖。杜邦分析法

4、利用各個主要財務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系， 建立財務(wù)比率分析 的綜合模型，來綜合地分析和評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的方法。采用杜邦分 析圖將有關(guān)分析指標按內(nèi)在聯(lián)系加以排列， 從而直觀地反映出企業(yè)的財務(wù)狀況和 經(jīng)營成果的總體面貌。杜邦財務(wù)分析體系如圖所示：權(quán)益凈利率11資產(chǎn)淨利率XII權(quán)益乘數(shù)1銷售浄利率X1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率11凈利潤十銷售收入11銷售收入十資產(chǎn)總頷11銷售收入一全部咸本中其它利潤一所得稅1長期資產(chǎn)+涼動資產(chǎn)11制造十銷售十管理十財務(wù) 戰(zhàn)本費用費用費用現(xiàn)金十應(yīng)妝 有價證券賬款1+十其它流動 熒產(chǎn)、對杜邦圖的分析1圖中各財務(wù)指標之間的關(guān)系:可以看出杜邦分析法實際上從兩個角度來分析財務(wù)，一是進

5、行了內(nèi)部管理因素分析，二是進行了資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險分析。權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率X權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=1*(1-資產(chǎn)負債率)資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率=凈利潤*銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入十總資產(chǎn)資產(chǎn)負債率=負債總額十總資產(chǎn)2.杜邦分析圖提供了下列主要的財務(wù)指標關(guān)系的信息：(1) 權(quán)益凈利率是一個綜合性最強的財務(wù)比率， 是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運營等活動 的效率，它的高低取決于總資產(chǎn)利潤率和權(quán)益總資產(chǎn)率的水平。決定權(quán)益凈利率高低的因素有三個方面-權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘數(shù)、銷 售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個比

6、率分別反映了企業(yè)的負債比率、盈利能力比率和資產(chǎn)管理比率。(2) 權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率影響。負債比率越大，權(quán)益乘數(shù)越高，說明企業(yè)有較高的負債程度，給企業(yè)帶來較多地杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來了 較多地風(fēng)險。資產(chǎn)凈利率是一個綜合性的指標，同時受到銷售凈利率和資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率的影響。(3) 資產(chǎn)凈利率也是一個重要的財務(wù)比率，綜合性也較強。它是銷售凈 利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此，要進一步從銷售成果和資產(chǎn)營運兩方面來分 析。銷售凈利率反映了企業(yè)利潤總額與銷售收入的關(guān)系，從這個意義上看提高銷售凈利率是提高企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵所在。 要想提高銷售凈利率：一是要擴 大銷售收入；二是降低成本費用。而降低各項成本

7、費用開支是企業(yè)財務(wù) 管理的一 項重要內(nèi)容。通過各項成本費用開支的列示，有利于企業(yè)進行成本費用的結(jié)構(gòu)分 析，加強成本控制，以便為尋求降低成本費用的途徑提供依據(jù)。企業(yè)資產(chǎn)的營運能力，既關(guān)系到企業(yè)的獲利能力，又關(guān)系到企業(yè)的償債 能力。一般而言，流動資產(chǎn)直接體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力；非流動資產(chǎn)體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展?jié)摿?。兩者之間應(yīng)有一個合理的結(jié)構(gòu)比率，如果企業(yè)持 有的現(xiàn)金超過業(yè)務(wù)需要，就可能影響企業(yè)的獲利能力 ；如果企業(yè)占用過多的存貨 和應(yīng)收賬款，則既要影響獲利能力，又要影響償債能力。為此，就要進一步分析 各項資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度。對流動資產(chǎn)應(yīng)重點分析存貨是否有積壓現(xiàn)象、 貨幣資金是否閑置、

8、應(yīng)收賬款中分析客戶的付款能力和有無壞賬的可能；對非流動資產(chǎn)應(yīng)重點分析企業(yè)固定資產(chǎn)是否得到充分的利用。三、利用杜邦分析法作實例分析杜邦財務(wù)分析法可以解釋指標變動的原因和變動趨勢， 以及為采取措施 指明方向。下面以一家上市公司北汽福田汽車(600166)為例，說明杜邦分析法的 運用。福田汽車的基本財務(wù)數(shù)據(jù)如下表:單位：萬元項目'年度凈利潤誚售妝入資產(chǎn)總額負債總頷全部成本200110234.04411224* 01306222. 94205677.07403967; 43200212653.92757613. 313305S0. 21215659. 54該公司2001至2002年財務(wù)比率見下

9、表:表二年度20012002權(quán)益凈利率0.0970.112權(quán)益乘數(shù)3.0492.874資產(chǎn)負債率0.6720.652資產(chǎn)凈利率0.0320.039銷售凈利率0.0250.017總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.342.29（一）對權(quán)益凈利率的分析權(quán)益凈利率指標是衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤能力的指標。權(quán)益凈利率充分考慮了籌資方式對企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng) 營能力、財務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。該公司的權(quán)益凈利率在2001年至2002年間出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)， 分別從2001年的0.097增加至2002年的0.112.企業(yè)的投資者在很大程度上依 據(jù)這個指標來判斷是否投資或是否轉(zhuǎn)

10、讓股份，考察經(jīng)營者業(yè)績和決定股利分配政 策。這些指標對公司的 管理者也至關(guān)重要。公司經(jīng)理們?yōu)楦纳曝攧?wù)決策而進行財務(wù)分析，他們可以將權(quán)益凈利率分 解為權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)凈利率，以找到問題產(chǎn)生的原因。表三：權(quán)益凈利率分析表福田汽車 權(quán)益凈利率 =權(quán)益乘數(shù)X資產(chǎn)凈利率2001 年 0.097=3.049 X 0.0322002 年 0.112=2.874 X 0.039通過分解可以明顯地看出，該公司權(quán)益凈利率的變動在于資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）變動和資產(chǎn)利用效果（資產(chǎn)凈利率）變動兩方面共同作用的結(jié)果。而該公 司的資產(chǎn)凈利率太低，顯示出很差的資產(chǎn)利用效果。（二）分解分析過程：權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率X權(quán)益乘數(shù)20

11、01 年 0.097=0.032 X 3.0492002 年 0.112=0.039 X 2.874經(jīng)過分解表明，權(quán)益凈利率的改變是由于資本結(jié)構(gòu)的改變 （權(quán)益乘數(shù)下 降），同時資產(chǎn)利用和成本控制出現(xiàn)變動（資產(chǎn)凈利率也有改變）。那么，我們繼 續(xù)對資產(chǎn)凈利率進行分解：資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2001 年 0.032=0.025 X1.342002 年 0.039=0.017 X2.29通過分解可以看出2002年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，說明資產(chǎn)的利用 得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明該公司利用其總資產(chǎn)產(chǎn) 生銷售收入的效率在增加。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙

12、了資 產(chǎn)凈利率的增加，我們接著對銷售凈利率進行分解：銷售凈利率=凈利潤*銷售收入2001 年 0.025=10284.04 - 411224.012002 年 0.017=12653.92 - 757613.81該公司2002年大幅度提高了銷售收入，但是凈利潤的提高幅度卻很小， 分析其原因是成本費用增多，從表一可知：全部成本從2001年403967.43萬元 增加到2002年736747.24萬元，與銷售收入的增加幅度大致相當。下面是對全 部成本進行的分解：全部成本=制造成本+銷售費用+管理費用+財務(wù)費用2001 年 403967.43=373534.53+10203.05+18667.77+

13、1562.082002 年 736747.24=684559.91+21740.962+25718.20+5026.17 通過 分解可以看出杜邦分析法有效的解釋了指標變動的原因和趨勢， 為采取應(yīng)對措施 指明了方向。在本例中，導(dǎo)致權(quán)益利潤率小的主原因是全部成本過大。 也正是因為全 部成本的大幅度提高導(dǎo)致了凈利潤提高幅度不大， 而銷售收入大幅度增加，就引 起了銷售凈利率的減少，顯示出該公司銷售盈利能力的降低。 資產(chǎn)凈利率的提高 當歸功于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，銷售凈利率的減少卻起到了阻礙的作用。由表4可知，福田汽車下降的權(quán)益乘數(shù)，說明他們的資本結(jié)構(gòu)在2001至2002年發(fā)生了變動2002年的權(quán)益乘數(shù)較

14、2001年有所減小。權(quán)益乘數(shù)越小， 企業(yè)負債程度越低，償還債務(wù)能力越強，財務(wù)風(fēng)險程度越低。這個指標同時也反 映了財務(wù)杠桿對利潤水平的影響。財務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好 的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加， 但股東要承擔因負債增加而引起的 風(fēng)險；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報酬下降。該公司的權(quán)益乘數(shù)一 直處于25之間，也即負債率在50%80%之間，屬于激進戰(zhàn)略型企業(yè)。管理 者應(yīng)該準確把握公司所處的環(huán)境，準確預(yù)測利潤，合理控制負債帶來的風(fēng)險。因此，對于福田汽車，當前最為重要的就是要努力減少各項成本， 在控 制成本上下力氣。同時要保持自己高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這樣，可以使銷售利潤率 得到提高，進而使資產(chǎn)凈利率有大的提高。四、結(jié)論綜上所述，杜邦分析法以權(quán)益凈利率為主線，將企業(yè)在某一時期的銷售 成果以及資產(chǎn)營運狀況全面聯(lián)系在一起， 層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個完整的 分析體系。它能較好的幫助管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營管理中存在的問題，能夠 為改善企業(yè)經(jīng)營管理提供十分有價值的信息，因而得到普遍的認同并在實際工作 中得到廣泛的應(yīng)用。但是杜邦分析法畢竟是財務(wù)分析方法的一種，作為一種綜合分析方法， 并不排斥其他財務(wù)分析方法。相反與其他分析方法結(jié)合，不僅