上市公司并購(gòu)重組中的法律實(shí)務(wù)問(wèn)題研究

1、上市公司并購(gòu)重組中的法律實(shí)務(wù)問(wèn)題研究【摘要】并購(gòu)重組是上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)的最重要和最主要的途徑之一。近年來(lái)，我國(guó)上市公司并購(gòu)重組風(fēng)起云涌，日趨增多。但是，在上市公司并購(gòu)重組的過(guò)程中，也凸顯了諸多亟需解決的法律問(wèn)題。本文嘗試從純實(shí)務(wù)的角度對(duì)我國(guó)當(dāng)前上市公司收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組中的若干法律問(wèn)題進(jìn)行了研究和探討，并提出了解決這些問(wèn)題的意見(jiàn)、建議和對(duì)策?！菊摹恳?、上市公司收購(gòu)中的法律實(shí)務(wù)問(wèn)題(一)特殊機(jī)構(gòu)投資者持股變動(dòng)的信息披露和交易限制問(wèn)題在當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)上，活躍著諸如全國(guó)社會(huì)保障基金、證券投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、境外BVI公司等一大批特殊的機(jī)構(gòu)投資者。這就引發(fā)了如果這些特殊機(jī)構(gòu)投

2、資者買(mǎi)賣(mài)上市公司股票觸及到了我國(guó)證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法的權(quán)益變動(dòng)或者收購(gòu)披露標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，如何進(jìn)行監(jiān)管和處理的問(wèn)題。茲縷析如次。1、全國(guó)社會(huì)保障基金(1)信息披露委托投資持股變動(dòng)的信息披露早在2002年，全國(guó)社會(huì)保障基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)全國(guó)社?；?理事會(huì)專(zhuān)門(mén)就其委托投資上市公司股票的信息披露和交易限制等問(wèn)題兩次致函中國(guó)證監(jiān)會(huì)， 要求提高全國(guó)社?；鸪钟幸患疑鲜泄竟煞莸男畔⑴兜谋壤虿捎枚ㄆ诠娴男畔⑴斗椒?，并且放松其投資者管理人股票交易限制。對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部分別于2002年8月6日、10月11日給全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)發(fā)送了關(guān)于全國(guó)社會(huì)保障基金委托投資若干問(wèn)題的復(fù)函(證監(jiān)函

3、2002201號(hào))和關(guān)于社?；鹦型?00222號(hào)文的復(fù)函(發(fā)行監(jiān)管函200299號(hào))，就上述問(wèn)題予以了明確。上述兩份復(fù)函指出，鑒于股權(quán)分布及其變動(dòng)信息，對(duì)投資者的投資決策具有較大影響。因此，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)有義務(wù)了解其各投資管理人所持股票的情況并在其直接或間接持有上市公司5%以上股份時(shí)，嚴(yán)格依照證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法的有關(guān)規(guī)定及時(shí)披露信息。根據(jù)上述規(guī)定，2005年3月5日和3月22日，全國(guó)社?；鸱謩e舉牌了大商股份(600694)和佛山照明(000541)。佛山照明(000541)于 3月24日公告稱(chēng)，“我公司于2005年3月23日接到全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)關(guān)于持股比例的通知，截止到

4、3月22日該理事會(huì)通過(guò)外部投資管理人管理的社?；鸶鞴善苯M合購(gòu)買(mǎi)佛山照明流通A股(000541)的持股比例已達(dá)到5.1332%，根據(jù)證券法第41條規(guī)定和中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于全國(guó)社會(huì)保障基金委托投資若干問(wèn)題的復(fù)函2002201號(hào)的有關(guān)要求，該理事會(huì)已通知各外部投資管理人在三日內(nèi)不得買(mǎi)賣(mài)我公司股票，并按有關(guān)規(guī)定辦理相關(guān)手續(xù)”。國(guó)有股轉(zhuǎn)持過(guò)程中的信息披露2009年6月19日，財(cái)政部、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)聯(lián)合發(fā)布了境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法。辦法規(guī)定，股權(quán)分置改革新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司，除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的

5、，均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將股份有限公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有。為了規(guī)范轉(zhuǎn)持過(guò)程中的信息披露行為，辦法第十八條明確規(guī)定：“國(guó)有股轉(zhuǎn)持過(guò)程中涉及的信息披露事項(xiàng)，由相關(guān)方依照有關(guān)法律法規(guī)處理”。因此，在國(guó)有股轉(zhuǎn)持過(guò)程中，包括全國(guó)社保基金在內(nèi)的有關(guān)當(dāng)事人必須嚴(yán)格依照證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法的規(guī)定及時(shí)履行信息披露業(yè)務(wù)。(2)短線(xiàn)交易限制根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于全國(guó)社會(huì)保障基金委托投資若干問(wèn)題的復(fù)函的規(guī)定，全國(guó)社?；鸷喜⒊钟猩鲜泄?%股份后，若社?；鹄硎聲?huì)與各投資管理人以及各投資管理人之間的投資決策是相互獨(dú)立的，則對(duì)該公司股票的買(mǎi)賣(mài)可以不受六個(gè)月持有期的限制(即證券法第4

6、7條的規(guī)定);若社保基金理事會(huì)與各投資管理人以及各投資管理人之間的投資決策不是相互獨(dú)立的，則對(duì)該公司股票的買(mǎi)賣(mài)應(yīng)受六個(gè)月持有期的限制。此外，全國(guó)社?；鹞械膯我煌顿Y管理人持有上市公司的股份超過(guò)5%時(shí)，則應(yīng)嚴(yán)格遵循證券法第47條有關(guān)短線(xiàn)交易的規(guī)定。 2、證券投資基金對(duì)于證券投資基金的持股變動(dòng)的信息披露問(wèn)題，有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章一直未做明確規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年2月26日發(fā)布的關(guān)于規(guī)范證券投資基金運(yùn)作中證券交易行為的通知也只對(duì)證券交易所監(jiān)控基金交易行為做了要求。通知第五條規(guī)定：“證券交易所在日常交易監(jiān)控中，應(yīng)當(dāng)將一個(gè)基金視為單一的投資人，將一個(gè)基金管理公司視為持有不同賬戶(hù)的單一投資人，比照

7、同一投資人進(jìn)行監(jiān)控”。2007年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部對(duì)于證券投資基金的持股變動(dòng)的信息披露問(wèn)題專(zhuān)門(mén)予以了明確：(1)對(duì)于一家基金管理公司管理下的幾只基金持有某一上市公司的股份累計(jì)達(dá)到5%的，是否披露，由基金管理公司自己選擇;鑒于基金管理公司沒(méi)有要約收購(gòu)的功能，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，不鼓勵(lì)基金管理公司進(jìn)行此類(lèi)的披露。同時(shí)，要防止基金管理公司通過(guò)披露集中持股的行為引導(dǎo)市場(chǎng)操作股票。(2)對(duì)于一家基金管理公司管理下的一只基金持有某一上市公司的股份累計(jì)達(dá)到5%的，需要依法披露。東吳價(jià)值成長(zhǎng)基金舉牌國(guó)投中魯(600962)便是典型的案例。2007年 4月7日，國(guó)投中魯公告，截至4月5日，東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)

8、力基金持有國(guó)投中魯達(dá)955.2991萬(wàn)股，占其總股本5.78969%。4月10日，東吳基金公告，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持國(guó)投中魯至2.1730%，收益超過(guò)1500萬(wàn)元。此事還導(dǎo)致投資者要求將上述收益歸國(guó)投中魯所有。3、合格境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者(簡(jiǎn)稱(chēng)QFII)買(mǎi)賣(mài)境內(nèi)上市公司股票的信息披露問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法和關(guān)于實(shí)施<合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法>有關(guān)問(wèn)題的通知均作了明確的規(guī)定。管理辦法第二十一條規(guī)定：“境外投資者履行信息披露義務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算其持有的同一上市公司的境內(nèi)上市股和境外上市股，并遵守信息披露的有關(guān)的法律法規(guī)”。

9、通知第十一條規(guī)定：“境外投資者的境內(nèi)證券投資達(dá)到信息披露要求的，作為信息披露義務(wù)人，應(yīng)通過(guò)合格投資者向交易所提交信息披露內(nèi)容。合格投資者有義務(wù)確保其名下的境外投資者嚴(yán)格履行信息披露的有關(guān)規(guī)定”。馬丁居里投資管理有限公司案例是國(guó)內(nèi)第一例QFII涉嫌違反內(nèi)地信息披露和交易制度的案例。 在蘇格蘭注冊(cè)的馬丁居里有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)MCL)自2007年8月23日至8月30日，通過(guò)其獨(dú)資子公司馬丁居里投資管理有限公司(已獲得QFII資格，以下簡(jiǎn)稱(chēng)MCIM)和馬丁居里公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)MCI)以13.48元至14.77元不等的價(jià)格分別買(mǎi)入南寧糖業(yè)(000911)股票7，168，469股和9，754，179股(分別

10、占南寧糖業(yè)已發(fā)行股份總數(shù)的2.73%和3.71%)，而因此間接持有南寧糖業(yè)總股本6.44%，但MCL直到2007年10月27日才公告增持股份的簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。2008年1月4日至2008年1月25日，馬丁居里公司、馬丁居里投資管理有限公司以18.34元至20.45元不等的價(jià)格累計(jì)賣(mài)出南寧糖業(yè)股份14，535，656股，占南寧糖業(yè)股份總額的5.07%，但MCL直到2008年2月25日才公告減持股份的簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。2008年6月，南寧糖業(yè)以馬丁居里有限公司等的上述行為存在披露滯后和涉嫌違反證券法第47條有關(guān)短線(xiàn)交易的規(guī)定為由，向南寧市中級(jí)人民法院起訴馬丁居里等三公司，該院已正式受理并裁定

11、凍結(jié)被告馬丁居里投資管理有限公司銀行存款3960萬(wàn)元或查封其相應(yīng)價(jià)值的其他財(cái)產(chǎn)。該案仍在審理過(guò)程中。4、境外BVI公司近年來(lái)，境外BVI公司(在英屬維京群島(The British Virgin Islands， B.V.I)注冊(cè)的海外離岸公司)以戰(zhàn)略投資者身份收購(gòu)或參股境內(nèi)上市公司的案例越來(lái)越多。對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)出臺(tái)了加強(qiáng)對(duì)境外BVI公司信息披露等事項(xiàng)監(jiān)管的規(guī)定。(1)境外BVI公司買(mǎi)賣(mài)境內(nèi)上市公司股份觸及到了我國(guó)證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法的權(quán)益變動(dòng)或者收購(gòu)披露標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)該依法履行信息披露和其他相關(guān)義務(wù)。(2)對(duì)于利用境外BVI公司收購(gòu)或參股境內(nèi)上市公司的，其監(jiān)管和信息披露的重點(diǎn)應(yīng)放在

12、其背后的股東或?qū)嶋H控制人身上，應(yīng)要求BVI公司的實(shí)際控制人作全面的信息披露并對(duì)BVI公司作為上市公司股東應(yīng)履行的信息披露義務(wù)等證券市場(chǎng)法律法規(guī)規(guī)定的義務(wù)出具不可撤銷(xiāo)承諾函，承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任。另一方面，應(yīng)加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的作用，要求其財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師等出具相關(guān)的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。對(duì)于利用BVI公司收購(gòu)上市公司不符合要約豁免條件的，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行上市公司收購(gòu)管理辦法，不予豁免。(3)為防止BVI公司成為上市公司的股東后，BVI公司的股東及實(shí)際控制人任意轉(zhuǎn)讓 BVI公司且不履行報(bào)告、公告義務(wù)，應(yīng)要求BVI公司的控股股東及實(shí)際控制人承諾如其擬轉(zhuǎn)讓BVI公司的股權(quán)，除按規(guī)定履行相應(yīng)的報(bào)告、公告義務(wù)外，應(yīng)要求股權(quán)受讓人同

13、樣對(duì)BVI公司的行為出具不可撤銷(xiāo)承諾函。(二)投資者違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份問(wèn)題我國(guó)證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法對(duì)投資者增持或者減持上市公司股份時(shí)相關(guān)當(dāng)事人的信息披露義務(wù)及其他義務(wù)做了明確的規(guī)定。例如，上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條規(guī)定：“通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書(shū)面報(bào)告，抄報(bào)該上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)派出機(jī)構(gòu))，通知該上市公司，并予公告;在上述期限內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票。前述投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份

14、達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過(guò)證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票”;第二十四條規(guī)定：“通過(guò)證券交易所的證券交易，收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約”。2008年以來(lái)，部分投資者通過(guò)證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)超比例買(mǎi)賣(mài)上市公司股份，沒(méi)有及時(shí)履行報(bào)告、公告和要約豁免等其他相關(guān)義務(wù)，嚴(yán)重違反了證券法第八十六條和上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條、第二

15、十四條等規(guī)定。1、通過(guò)證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份比較重要的案例為“茂業(yè)系”公司超比例增持三家上市公司案例和中兵光電沈昌宇案例。(1)“茂業(yè)系”公司超比例增持三家上市公司案例2008年8月22日至11月3日， “茂業(yè)系”相關(guān)公司通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)大舉買(mǎi)進(jìn)渤海物流(000889)、商業(yè)城(600306)和深國(guó)商(000056)，分別占其總股本的6.68%、8.63%、5.09%，均未在達(dá)到5%時(shí)停止增持和履行報(bào)告和公告義務(wù)。為此，深交所和上交所分別對(duì)“茂業(yè)系”相關(guān)公司作出了紀(jì)律處分，并采取了限制交易1個(gè)月的監(jiān)管措施。(2)中兵光電沈昌宇案例2008年5月30日，沈

16、昌宇利用其控制的“金順?lè)ā?、“沈浩平”、“徐菊仙”賬戶(hù)陸續(xù)買(mǎi)入中兵光電，累計(jì)達(dá)到720萬(wàn)股，持股比例達(dá)到5%。當(dāng)日收盤(pán)時(shí)，上述賬戶(hù)已持有中兵光電1204.9萬(wàn)股，占該公司總股本8.37%，未按規(guī)定向監(jiān)管機(jī)構(gòu)做書(shū)面報(bào)告，也未通知上市公司并予公告。而在之后的限制買(mǎi)賣(mài)期內(nèi)，沈昌宇利用上述賬戶(hù)繼續(xù)買(mǎi)入該股約56萬(wàn)股，賣(mài)出約9萬(wàn)股，交易金額高達(dá)1473.7萬(wàn)元。2009年7月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)沈昌宇未按規(guī)定報(bào)告、披露信息的行為，給予警告并處40萬(wàn)元罰款;對(duì)沈昌宇違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票的行為，給予警告并處60萬(wàn)元罰款。兩項(xiàng)合并，給予沈昌宇警告并處100萬(wàn)元罰款。2、通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持或者

17、減持上市公司股份對(duì)于投資者通過(guò)大宗交易系統(tǒng)增持或者減持上市公司股份的行為是否應(yīng)適用上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條的規(guī)定和是否違規(guī)，目前存在兩種不同的觀(guān)點(diǎn)：第一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，投資者通過(guò)大宗交易系統(tǒng)增持或者減持上市公司股份，屬于“通過(guò)證券交易所的證券交易”，應(yīng)適用上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條的規(guī)定，即“通過(guò)證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi)，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票”。第二種觀(guān)點(diǎn)則認(rèn)為，投資者通過(guò)大宗交易系統(tǒng)減持上市公司股份，屬于協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?yīng)適用上市公司收購(gòu)管理辦法第十四條而非第

18、十三條的規(guī)定。換言之，投資者通過(guò)大宗交易系統(tǒng)減持上市公司股份，不必遵守第十三條的上述規(guī)定。筆者同意第一種觀(guān)點(diǎn)，主要理由為：深圳證券交易所交易規(guī)則第3.6.2條規(guī)定：“本所接受大宗交易申報(bào)的時(shí)間為每個(gè)交易日9：15至11：30、13：00至15：30”;第3.6.3條規(guī)定：“大宗交易的申報(bào)包括意向申報(bào)和成交申報(bào)。意向申報(bào)指令應(yīng)包括證券賬號(hào)、證券代碼、買(mǎi)賣(mài)方向、本方席位代碼等內(nèi)容。意向申報(bào)是否明確交易價(jià)格和交易數(shù)量由申報(bào)方自行決定。成交申報(bào)指令應(yīng)包括證券賬號(hào)、證券代碼、買(mǎi)賣(mài)方向、交易價(jià)格、交易數(shù)量、對(duì)手方席位代碼等內(nèi)容”;第3.6.5條規(guī)定：“買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成協(xié)議后，向本所交易主機(jī)提出成交申報(bào)，成交申

19、報(bào)的交易價(jià)格和數(shù)量必須一致”;第3.6.6條規(guī)定：“每個(gè)交易日15：00至15：30，交易主機(jī)對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方的成交申報(bào)進(jìn)行成交確認(rèn)。成交申報(bào)一經(jīng)本所確認(rèn)，不得變更或撤銷(xiāo)，買(mǎi)賣(mài)雙方必須承認(rèn)交易結(jié)果”。 由此可見(jiàn)，投資者通過(guò)大宗交易系統(tǒng)增持或者減持上市公司股份，屬于“通過(guò)證券交易所的證券交易”，而非通過(guò)人工手工操作的“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”(協(xié)議轉(zhuǎn)讓不通過(guò)證券交易所的競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行撮合或者確認(rèn)，而是需要證券交易所法律部進(jìn)行人工合規(guī)性確認(rèn)和登記公司進(jìn)行手工操作過(guò)戶(hù))。此外，為了進(jìn)一步規(guī)范投資者特別是“大小非”股東買(mǎi)賣(mài)上市公司股份的行為，深交所根據(jù)證券法、上市公司收購(gòu)管理辦法、深圳證券交易所股票上市

20、規(guī)則的相關(guān)規(guī)定，于2008年12月2日發(fā)布了關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行<上市公司收購(gòu)管理辦法>等有關(guān)規(guī)定的通知，通知第一條規(guī)定：“投資者通過(guò)本所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)買(mǎi)賣(mài)上市公司股份，均屬于上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條規(guī)定的“通過(guò)證券交易所的證券交易”。凡通過(guò)上述途徑增持或者減持上市公司股份比例觸及上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條規(guī)定的比例標(biāo)準(zhǔn)的，該投資者應(yīng)當(dāng)依照該條規(guī)定履行報(bào)告和公告義務(wù)，且在該條規(guī)定的期限內(nèi)不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股份”。此外，上交所也于2009年1月23日發(fā)布了關(guān)于執(zhí)行<上市公司收購(gòu)管理辦法>等有關(guān)規(guī)定具體事項(xiàng)的通知，做了類(lèi)似的規(guī)定。通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)

21、違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份的重要案例為中核鈦白案例。2008年8月20日，中核鈦白第二大股東北京嘉利九龍公司通過(guò)深交所大宗交易系統(tǒng)共出售中核鈦白股份1742萬(wàn)股，占中核鈦白股份總額的9.1684%。嘉利九龍?jiān)诔鍪壑泻蒜伆坠煞葸_(dá)到5%時(shí)，未及時(shí)刊登權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，且在未刊登權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)的情況下繼續(xù)出售中核鈦白股份?；谏鲜鲞`規(guī)事實(shí)，深交所對(duì)北京嘉利九龍公司作出公開(kāi)譴責(zé)處分決定，并采取限制交易6個(gè)月的監(jiān)管措施。3、持股30%以下的投資者通過(guò)競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持上市公司股份(1)30%的計(jì)算問(wèn)題我們認(rèn)為，投資者擬增持股份恰好達(dá)到30%，如果由于持股數(shù)與總股本數(shù)的無(wú)法整

22、除得到30%，或者由于最少委托單位(一手為100股)的限制無(wú)法增持到30%，則以達(dá)到30%之前的最后一手增持完成，作為認(rèn)定達(dá)到30%時(shí)點(diǎn)。也就是說(shuō)，在30%的計(jì)算問(wèn)題上，堅(jiān)持“寧可少一點(diǎn)，不可多一點(diǎn)”的原則。此外，在計(jì)算上市公司收購(gòu)管理辦法規(guī)定的5%時(shí)，也應(yīng)該堅(jiān)持上述原則和方法。(2)持股30%以下的股東違規(guī)增持股份的處理問(wèn)題假設(shè)某個(gè)投資者持有某上市公司28%的股份，該投資者可以通過(guò)發(fā)主動(dòng)性部分要約(至少5%)，從而跨越30%;也可以在申請(qǐng)要約豁免并得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)下，可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式增持超過(guò)30%。但是，如果投資者沒(méi)有申請(qǐng)要約豁免或者雖然申請(qǐng)沒(méi)有得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)下，

23、通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持股份使其持股比例超過(guò)30%，則屬于違法違規(guī)行為。對(duì)此，我們建議區(qū)分疏忽增持和惡意增持來(lái)分別進(jìn)行處理。疏忽增持下的處理方式投資者持股28%，如果在二級(jí)市場(chǎng)(通過(guò)競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)，下同)因?yàn)槭韬鲈龀郑贡壤^(guò)30%而無(wú)豁免事由，應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約，無(wú)法發(fā)出全面要約的，應(yīng)當(dāng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)限期進(jìn)行整改，即鎖定其違規(guī)增持股份，且在6個(gè)月后減持至30%以下，在整改期間內(nèi)，對(duì)其已增持的股份由中國(guó)證監(jiān)會(huì)限制表決權(quán)。惡意增持下的處理方式投資者持股28%，如果在二級(jí)市場(chǎng)惡意增持，使比例超過(guò)30%而無(wú)豁免事由，應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約，拒不發(fā)出全面要約的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其所持全部股份限制表決權(quán)，直

24、至12個(gè)月后減持至30%以下。旭飛投資(000526)案例便屬于持股30%以下的股東違規(guī)增持股份的典型案例。2008年11月15日至11月19日，旭飛投資控股股東椰林灣公司及一致行動(dòng)人旭飛實(shí)業(yè)公司，通過(guò)深交所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)增持了旭飛投資流通股98.92萬(wàn)股，持股比例超過(guò)了30%，達(dá)到了30.03%。11月27日，椰林灣公司及旭飛實(shí)業(yè)公司通過(guò)深交所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)減持了旭飛投資流通股3萬(wàn)股，占旭飛投資總股本的0.03%。但是，此次減持又違反了證券法第四十七條關(guān)于短線(xiàn)交易的規(guī)定。(三)持股30%以上的投資者繼續(xù)增持股份的信息披露問(wèn)題上市公司收購(gòu)管理辦法第四十九條規(guī)定：“已披露收購(gòu)報(bào)告書(shū)的收購(gòu)人在披露之日

25、起6個(gè)月內(nèi)，因權(quán)益變動(dòng)需要再次報(bào)告、公告的，可以?xún)H就與前次報(bào)告書(shū)不同的部分作出報(bào)告、公告;超過(guò)6個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法第二章的規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)”。根據(jù)該條規(guī)定，我們認(rèn)為，對(duì)于持股30%以上的投資者繼續(xù)增持股份的信息披露問(wèn)題，應(yīng)該按以下原則進(jìn)行簡(jiǎn)化處理：1、增持前投資者已經(jīng)為上市公司第一大股東的情形投資者及其一致行動(dòng)人目前持有上市公司股份比例已超過(guò)30%，且為上市公司第一大股東，擬繼續(xù)增持的，只須編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)或者進(jìn)行簡(jiǎn)單公告，無(wú)須編制收購(gòu)報(bào)告書(shū)。具體而言，增持行為發(fā)生后6個(gè)月內(nèi)又繼續(xù)增持的，可以?xún)H就增持情況做簡(jiǎn)單提示性公告;增持行為發(fā)生后6個(gè)月之后又繼續(xù)增持的，若其增持比例不超過(guò)公司

26、總股本5%的，可僅就增持情況做簡(jiǎn)單提示性公告，若其增持比例達(dá)到或超過(guò)公司總股本5%的，應(yīng)當(dāng)編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)。2、增持前投資者不是上市公司第一大股東的情形投資者及其一致行動(dòng)人目前持有上市公司股份比例已超過(guò)30%，但并非上市公司第一大股東或?qū)嶋H控制人的，增持股份后成為公司第一大股東或?qū)嶋H控制人的，只須編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，而不必編制收購(gòu)報(bào)告書(shū)。(四)國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓中對(duì)上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化的認(rèn)定問(wèn)題上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條規(guī)定：“有下列情形之一的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出免于以要約方式增持股份的申請(qǐng)：(一)收購(gòu)人與出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化”。該

27、情形主要指上市公司股份轉(zhuǎn)讓雙方存在實(shí)際控制關(guān)系，或均受同一控制人所控制。但是該條對(duì)于國(guó)有股在國(guó)有單位之間轉(zhuǎn)讓?zhuān)裁辞闆r下認(rèn)定為上市公司實(shí)際控制人發(fā)生變化，未做明確規(guī)定。對(duì)此，我們認(rèn)為，可以根據(jù)以下不同的情況分別進(jìn)行界定：1、轉(zhuǎn)讓雙方屬于同一級(jí)地方政府所有或者控制收購(gòu)人與出讓人如果屬于同一級(jí)地方政府(以在同一省、自治區(qū)、直轄市內(nèi)為準(zhǔn))所有或者控制，上市公司國(guó)有股權(quán)在收購(gòu)人與出讓人之間轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢砸曂瑸樯鲜泄緦?shí)際控制人未發(fā)生變化。2、轉(zhuǎn)讓雙方屬于同一國(guó)有控股集團(tuán)所有或者控制收購(gòu)人與出讓人如果屬于同一國(guó)有控股集團(tuán)所有或者控制，可以認(rèn)定二者為受同一實(shí)際控制人控制的不同主體，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后上市公司的實(shí)際

28、控制人未發(fā)生變化。3、轉(zhuǎn)讓雙方為國(guó)有控股集團(tuán)和該集團(tuán)在境外設(shè)立的全資控股子公司收購(gòu)人與出讓人如果為某一國(guó)有控股集團(tuán)和該集團(tuán)在境外設(shè)立的全資控股子公司，雖然股份性質(zhì)界定為外資法人股，但仍由相關(guān)機(jī)構(gòu)代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，行使國(guó)有資產(chǎn)所有者的權(quán)利，可以認(rèn)定為上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化。4.收購(gòu)人與出讓人處于不同省份或者分屬于中央企業(yè)和地方企業(yè)所有或者控制依據(jù)國(guó)務(wù)院企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例第四條中規(guī)定，“國(guó)家實(shí)行由國(guó)務(wù)院和地方人民政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國(guó)有資產(chǎn)管理體制。中央政府和地方各級(jí)政府分別確定、公布其履行出資人職責(zé)的企業(yè)?！敝醒爰暗胤礁?/p>

29、級(jí)政府的出資人分別行使國(guó)有資產(chǎn)所有者權(quán)利，因此，上市公司國(guó)有股在不同省、自治區(qū)、直轄市的國(guó)有企業(yè)或者中央和地方國(guó)有企業(yè)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，不受同一出資人控制，應(yīng)視為實(shí)際控制人發(fā)生變化。(五)實(shí)際控制人與控股股東之間的主體發(fā)生變更或者被注銷(xiāo)要不要履行要約豁免和信息披露義務(wù)問(wèn)題目前，在一些上市公司中，其實(shí)際控制人與控股股東之間存在著一個(gè)或者多個(gè)主體，如果這些中間層主體被注銷(xiāo)或者發(fā)生變更，要不要履行要約豁免和信息披露義務(wù)問(wèn)題，證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法均沒(méi)有做明確規(guī)定。對(duì)此，我們建議根據(jù)以下不同的情況分別進(jìn)行處理：1、中間層主體被注銷(xiāo)或者發(fā)生變更涉及到所持上市公司股份過(guò)戶(hù)的情形假設(shè)有A、B、C三家公司

30、，其中A為實(shí)際控制人， A絕對(duì)控股B， B又為上市公司C的控股股東(持股40%)。目前，實(shí)際控制人A欲將B注銷(xiāo)，并將B持有C上市公司的全部股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓(或者行政劃轉(zhuǎn))給A 。在這種情況下，要不要履行要約豁免和信息披露義務(wù)?我們認(rèn)為，根據(jù)證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法的規(guī)定，雖然實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更，但是涉及到上市公司股份的過(guò)戶(hù)，因此需要按照上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條第(一)項(xiàng)等的規(guī)定履行要約豁免和刊登收購(gòu)報(bào)告書(shū)義務(wù)。符合此種情形的典型案例為東方賓館(000524)案例。2009年6月20日，東方賓館公告稱(chēng)，廣州市國(guó)資委于2009年6月19日下達(dá)了關(guān)于無(wú)償劃轉(zhuǎn)廣州市東方酒店集團(tuán)有限公司股權(quán)的

31、通知和關(guān)于無(wú)償劃轉(zhuǎn)廣州市東方賓館股份有限公司部分股權(quán)的通知，同意將現(xiàn)控股股東越秀集團(tuán)持有的廣州市東方酒店集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東酒集團(tuán)”)100%的股權(quán)和東方賓館14.36%的股權(quán)通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)的方式全部劃轉(zhuǎn)給廣州嶺南國(guó)際企業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嶺南集團(tuán)”)。股權(quán)變動(dòng)后，嶺南集團(tuán)將直接持有東方賓館38，712，236 股，并通過(guò)東酒集團(tuán)間接持有我公司100，301，686 股，合計(jì)持有該公司139，013，922 股，占該公司總股本的51.55%。6月23日，嶺南集團(tuán)刊登了收購(gòu)報(bào)告書(shū)(摘要)，上述股權(quán)劃轉(zhuǎn)事宜尚需根據(jù)上市公司收購(gòu)管理辦法向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免全面要約收購(gòu)。2、中間層主體被注銷(xiāo)

32、或者發(fā)生變更不涉及到所持上市公司股份過(guò)戶(hù)的情形假設(shè)有A、B、C、D、E五家公司，其中A為實(shí)際控制人，B、C同為A絕對(duì)控股的兄弟公司，C絕對(duì)控股D、 D又為上市公司E的控股股東(持股40%)。目前，實(shí)際控制人A欲將C注銷(xiāo)，并將C持有D的全部股份轉(zhuǎn)讓給B。在這種情況下，要不要履行要約豁免和信息披露義務(wù)?我們認(rèn)為，根據(jù)證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法的規(guī)定，由于實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更，且不涉及到上市公司股份的過(guò)戶(hù)，不需要履行要約豁免和刊登收購(gòu)報(bào)告書(shū)義務(wù)，只需要由上市公司做簡(jiǎn)單的提示性公告即可。符合此種情形的典型案例為濰柴重機(jī)(000880)案例。2009年5月25日，濰柴重機(jī)發(fā)布提示性公告稱(chēng)，“本公司于

33、2009年5月22日接本公司第一大股東濰柴控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“濰柴控股”，持有本公司30.59%的股份)通知，根據(jù)2009年5月7日的山東省人民政府省長(zhǎng)辦公會(huì)議紀(jì)要，原則同意對(duì)濰柴控股、山東工程機(jī)械集團(tuán)有限公司及山東省汽車(chē)工業(yè)集團(tuán)有限公司實(shí)施重組，組建山東重工集團(tuán)有限公司(暫定名，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山東重工集團(tuán)”)。本次重組實(shí)施后，本公司最終實(shí)際控制人不會(huì)發(fā)生變化”。2009年6月16日，由山東省國(guó)資委履行出資人職責(zé)的山東重工集團(tuán)在山東省工商局注冊(cè)成立。二、上市公司重大資產(chǎn)重組中的法律實(shí)務(wù)問(wèn)題(一)上市公司重大資產(chǎn)重組中的程序性問(wèn)題1、正在被立案調(diào)查的上市公司進(jìn)入重大資產(chǎn)重組程序問(wèn)題近年來(lái)，相

34、當(dāng)一部分上市公司由于經(jīng)營(yíng)不善陷入嚴(yán)重虧損甚至資不抵債，必須通過(guò)重大資產(chǎn)重組才能走出困境。但是，這些公司很多因?yàn)樯嫦舆`法違規(guī)正在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。對(duì)于這部分上市公司能不能進(jìn)入重大資產(chǎn)重組程序，相關(guān)法規(guī)、規(guī)章沒(méi)有明確規(guī)定。2007年8月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于上市公司立案稽查及信息披露有關(guān)事項(xiàng)的通知，解決了正在被立案調(diào)查的上市公司進(jìn)入重大資產(chǎn)重組程序的問(wèn)題。根據(jù)通知的規(guī)定，如果重組方提出切實(shí)可行的重組方案，在經(jīng)營(yíng)管理等方面將發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，即“脫胎換骨，更名改姓”，重組完成有助于減輕或消除違法違規(guī)行為造成的不良后果，在立案調(diào)查期間，并購(gòu)重組可以同時(shí)進(jìn)行。為保證公平、公正，保證重組取得實(shí)效，此

35、類(lèi)上市公司并購(gòu)重組工作的啟動(dòng)程序?yàn)椋河缮鲜泄舅诘刈C監(jiān)局提出意見(jiàn)報(bào)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部會(huì)商證監(jiān)會(huì)稽查局共同研究決定。2、股東大會(huì)決議有效期內(nèi)終止執(zhí)行重大重組方案的程序問(wèn)題上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第二十二條對(duì)股東大會(huì)審議重大資產(chǎn)重組方案應(yīng)該履行的程序做了明確規(guī)定：“上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)。上市公司就重大資產(chǎn)重組事宜召開(kāi)股東大會(huì)，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議形式召開(kāi)，并應(yīng)當(dāng)提供網(wǎng)絡(luò)投票或者其他合法方式為股東參加股東大會(huì)提供便利”。然而，在股東大會(huì)決議有效期內(nèi)擬終止執(zhí)行重大重組方案的，應(yīng)履行什么樣的程序，上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法中卻未曾

36、涉及。我們認(rèn)為，不管是股東大會(huì)審議通過(guò)重大重組方案還是在股東大會(huì)決議有效期內(nèi)終止執(zhí)行重大重組方案，均可能對(duì)上市公司構(gòu)成極大的影響，因此，應(yīng)該履行相同的程序。三環(huán)股份(000883)案例便是一個(gè)典型的案例。2008年11月13日，三環(huán)股份2008年第三次臨時(shí)股東大會(huì)召開(kāi)，會(huì)議審議的議案之一就是關(guān)于終止向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)工作的議案。投票結(jié)果顯示，大股東三環(huán)集團(tuán)由于是關(guān)聯(lián)方回避表決，二股東武鋼集團(tuán)投了棄權(quán)票，導(dǎo)致贊成率僅為50.89%，未達(dá)到出席會(huì)議有表決權(quán)股份總數(shù)的2/3，因此，關(guān)于終止向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)工作的議案被否決。3、重大資產(chǎn)重組方案未獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組程序

37、的時(shí)間間隔問(wèn)題對(duì)于由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核的IPO和上市公司再融資，根據(jù)首次公開(kāi)發(fā)行并上市管理辦法和上市公司證券發(fā)行管理辦法的規(guī)定，發(fā)行申請(qǐng)未獲核準(zhǔn)的上市公司，自中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)的決定之日起六個(gè)月后，可再次提出證券發(fā)行申請(qǐng)，也就是說(shuō)，需有6個(gè)月的間隔期。但是，對(duì)于重大資產(chǎn)重組方案未獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組程序的時(shí)間間隔問(wèn)題，上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法中并未做明確的規(guī)定。對(duì)此，我們認(rèn)為，重大資產(chǎn)重組方案未獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組程序的，可以不受時(shí)間間隔限制，只要條件成熟，可以盡快再次啟動(dòng)。*ST方向便是一個(gè)典型的案例。*ST方向于2008年11月13日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)不予核準(zhǔn)

38、重大資產(chǎn)重組方案決定， 2008年12月9日，啟動(dòng)第二次重大資產(chǎn)重組。2009年2月23日，第二次重大資產(chǎn)重組方案獲證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委通過(guò)。(二)擬認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)存在被大股東及其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用情形的處理問(wèn)題上市公司向大股東及其他關(guān)聯(lián)方以發(fā)行股份或其他方式認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)時(shí)，如果大股東及其他關(guān)聯(lián)方對(duì)擬認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用，則本次交易完成后會(huì)形成大股東及其他關(guān)聯(lián)方對(duì)上市公司的非經(jīng)營(yíng)性資金占用。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，對(duì)于大股東及其關(guān)聯(lián)方以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行股份的情形，申請(qǐng)人須提供大股東及其他關(guān)聯(lián)方是否存在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的非經(jīng)營(yíng)性資金占用的核查報(bào)告，提供本次交易是否會(huì)導(dǎo)致大股東及其關(guān)聯(lián)方對(duì)上市公司

39、資金占用風(fēng)險(xiǎn)增加的說(shuō)明，如存在，須提出有針對(duì)性的解決措施，并請(qǐng)律師對(duì)此發(fā)表明確法律意見(jiàn)。(三)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)通過(guò)重大資產(chǎn)重組借殼上市的特殊審核標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題目前，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)通過(guò)重大資產(chǎn)重組借殼上市的非常多，但這些房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的質(zhì)量參差不齊。為了加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)通過(guò)重大資產(chǎn)重組借殼上市的監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者的權(quán)益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了有關(guān)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)借殼上市的特殊審核標(biāo)準(zhǔn)。1、重組方的基本條件標(biāo)準(zhǔn)(1)產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。重組方應(yīng)遵循國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，例如所開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的類(lèi)型、戶(hù)型等符合有關(guān)政策要求。(2)市場(chǎng)地位。重組方應(yīng)為全國(guó)性房地產(chǎn)企業(yè)或者省級(jí)區(qū)域性龍頭房地產(chǎn)企業(yè)(近3年某類(lèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)規(guī)?；蚪?年銷(xiāo)

40、售收入居該區(qū)域同類(lèi)型開(kāi)發(fā)商前列)，有較強(qiáng)的品牌效應(yīng)和知名度。(3)資質(zhì)。重組方應(yīng)具有二級(jí)以上開(kāi)發(fā)資質(zhì)。(4)資本實(shí)力。重組方資本和資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)能夠滿(mǎn)足日后發(fā)展需要，且具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通常擬借殼資產(chǎn)最近一期期末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)應(yīng)超過(guò)5億元，總資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)超過(guò)14億元。2、重組方的歷史經(jīng)營(yíng)記錄標(biāo)準(zhǔn)通常要求重組方擁有至少5年以上開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，近5年已開(kāi)發(fā)完畢項(xiàng)目建筑面積累計(jì)40萬(wàn)平方米以上或銷(xiāo)售收入累計(jì)20億元以上。關(guān)注重組方歷史開(kāi)發(fā)項(xiàng)目是否成功，例如開(kāi)發(fā)項(xiàng)目均能按期交付，有多個(gè)樓盤(pán)獲得行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)等。3、重組方的盈利能力與財(cái)務(wù)狀況擬借殼主要資產(chǎn)應(yīng)滿(mǎn)足以下要求：(1)盈利能力。近年業(yè)績(jī)穩(wěn)定且具有一定盈利能力(

41、通常要求最近2年盈利，且近2年平均凈資產(chǎn)收益率高于銀行同期貸款利率)，歷史盈利不是因土地取得成本較低或尚未足額計(jì)算應(yīng)繳稅金等特殊原因造成;擁有保持和提升盈利能力的運(yùn)作水平及合理的運(yùn)營(yíng)模式。(2)財(cái)務(wù)狀況。具有合理穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。例如具有較高的信用等級(jí)(通常要求A級(jí)以上);擁有較為充沛的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，例如近3年不存在占用、拖欠施工開(kāi)發(fā)款項(xiàng)，拖欠銀行貸款，拖欠工人工資等行為，未出現(xiàn)因資金周轉(zhuǎn)困難導(dǎo)致部分項(xiàng)目超過(guò)土地出讓合同約定的動(dòng)工開(kāi)發(fā)日期滿(mǎn)一年以上的情況;現(xiàn)有項(xiàng)目未來(lái)一定時(shí)期(通常為3年以上)內(nèi)各期銷(xiāo)售或出租產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠滿(mǎn)足上市公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需。4、公司治理和業(yè)務(wù)規(guī)范性重組方及擬

42、借殼資產(chǎn)應(yīng)滿(mǎn)足以下要求：(1)治理結(jié)構(gòu)規(guī)范(例如三會(huì)運(yùn)作高效，內(nèi)部控制制度嚴(yán)格且有效實(shí)施);(2)管理團(tuán)隊(duì)近三年保持穩(wěn)定且具有豐富的房地產(chǎn)從業(yè)經(jīng)驗(yàn);(3)房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)管理人員的數(shù)量及素質(zhì)與公司擬開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的規(guī)模、類(lèi)型等相匹配;(4)擬借殼資產(chǎn)與股東之間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和大量關(guān)聯(lián)交易，并已建立制度和程序規(guī)范可能的關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);(5)與擬借殼資產(chǎn)相關(guān)的商標(biāo)、品牌等獨(dú)立完整;(6)擬借殼資產(chǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控制關(guān)系及其歷史沿革清晰、合規(guī);(7)業(yè)務(wù)運(yùn)作規(guī)范，例如擬借殼資產(chǎn)各項(xiàng)目資本金達(dá)標(biāo)、重組方及借殼資產(chǎn)近3年取得土地過(guò)程中不存在違法違規(guī)行為、不存在違反國(guó)家或地方出臺(tái)的相關(guān)政策(包括行政管理開(kāi)發(fā)、金融、

43、外資、物管及市場(chǎng)秩序等政策)以及拖欠稅費(fèi)行為等。5、土地儲(chǔ)備與有關(guān)稅費(fèi)清繳情況擬借殼資產(chǎn)應(yīng)擁有與自身的經(jīng)營(yíng)模式和開(kāi)發(fā)能力、開(kāi)發(fā)計(jì)劃相適應(yīng)的土地儲(chǔ)備，以滿(mǎn)足未來(lái)一定期間(通常3年以上)的開(kāi)發(fā)需要;應(yīng)有較強(qiáng)的獲得土地的能力和豐富的公開(kāi)市場(chǎng)拿地并成功開(kāi)發(fā)項(xiàng)目盈利的經(jīng)驗(yàn)。此外，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注擬借殼資產(chǎn)有關(guān)稅費(fèi)(特別是土地增值稅等)的清繳或計(jì)提情況，以保證稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)轉(zhuǎn)嫁給上市公司。(四)重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因分析我們對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法發(fā)布實(shí)施以來(lái)的部分被否案例進(jìn)行了認(rèn)真的研究，發(fā)現(xiàn)上市公司重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因有如下幾方面：1、擬注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕

44、疵上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第十條第(四)項(xiàng)規(guī)定：“上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：(四)重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過(guò)戶(hù)或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法”。此外，關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規(guī)定第四條第(二)項(xiàng)也規(guī)定：“上市公司擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，在本次交易的首次董事會(huì)決議公告前，資產(chǎn)出售方必須已經(jīng)合法擁有標(biāo)的資產(chǎn)的完整權(quán)利，不存在限制或者禁止轉(zhuǎn)讓的情形。上市公司擬購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)為企業(yè)股權(quán)的，該企業(yè)應(yīng)當(dāng)不存在出資不實(shí)或者影響其合法存續(xù)的情況。上市公司擬購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)為土地使用權(quán)、礦業(yè)權(quán)等資源類(lèi)權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)已取得相應(yīng)的權(quán)屬證書(shū)，并具備相應(yīng)的開(kāi)發(fā)或者開(kāi)采條件”。由

45、此可見(jiàn)，上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，擬注入的資產(chǎn)必須權(quán)屬清晰，不存在法律上的瑕疵。否則，方案可能會(huì)被證監(jiān)會(huì)重組委否決。寧夏某上市公司的重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因之一就是因?yàn)閿M注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵。證監(jiān)會(huì)重組委經(jīng)審議后認(rèn)為，擬注入的資產(chǎn)權(quán)屬瑕疵主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是本次擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)中寧夏某發(fā)電有限公司自成立之日(2005年12月21日成立)已滿(mǎn)兩年，注冊(cè)資本仍未繳足，不符合相關(guān)規(guī)定;二是本次擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)中涉及的以劃撥用地出資問(wèn)題，不符合相關(guān)規(guī)定。ST圣方(000620)則是因?yàn)橘Y產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵，重組方案雖已經(jīng)證監(jiān)會(huì)重組委通過(guò)但遲遲無(wú)法實(shí)施的案例。2007年4月19日，ST圣方重

46、大資產(chǎn)重組方案(擬注入河南省洛陽(yáng)市富川礦業(yè)資產(chǎn))已獲得證監(jiān)會(huì)重組委審核通過(guò)，2007年5月初，河南洛陽(yáng)龍溝鉬礦和天罡礦業(yè)向證監(jiān)會(huì)舉報(bào)，稱(chēng)圣方重組方案存在瑕疵，擬注入資產(chǎn)侵犯了第三方利益(龍溝鉬礦和天罡礦業(yè))。2007年5月至7月底，證監(jiān)會(huì)通過(guò)調(diào)查，形成相關(guān)意見(jiàn)，要求重組方首鋼控股提供洛陽(yáng)當(dāng)?shù)卣畬?duì)此次重組的支持文件，但由于相關(guān)文件未提交，直到現(xiàn)在仍然未實(shí)施重組方案。2、擬注入的資產(chǎn)定價(jià)不公允(預(yù)估值或評(píng)估值過(guò)高)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第十條第(三)項(xiàng)規(guī)定：“上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：(三)重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形”。也就是

47、說(shuō)，上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，擬注入的資產(chǎn)必須定價(jià)公允，預(yù)估值或評(píng)估值應(yīng)適當(dāng)，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形。否則，方案可能會(huì)被證監(jiān)會(huì)重組委否決。湖南某上市公司和廣東某上市公司的重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因之一就是因?yàn)閿M注入的資產(chǎn)定價(jià)不公允，預(yù)估值或評(píng)估值過(guò)高。 3、擬注入資產(chǎn)的評(píng)估方法不符合規(guī)定上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第十八條規(guī)定：“重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估”。此外，深交所發(fā)布的信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第16號(hào)資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)信息披露也規(guī)定，預(yù)估值或評(píng)估值與賬面值存在較大增值或減值，或與過(guò)去三年

48、內(nèi)歷史交易價(jià)格存在較大差異的，上市公司應(yīng)當(dāng)視所采用的不同預(yù)估(評(píng)估)方法分別按照要求詳細(xì)披露其原因及預(yù)估(評(píng)估)結(jié)果的推算過(guò)程。上市公司董事會(huì)或交易所認(rèn)為必要的，財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)采用同行業(yè)市盈率法等其他估值方法對(duì)預(yù)估(評(píng)估)結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證，出具意見(jiàn)，并予以披露。寧夏某上市公司和安徽某上市公司的重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決，其原因之一就是因?yàn)閿M注入資產(chǎn)的評(píng)估方法不符合上述規(guī)定。4、重組方關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的履約能力存在不確定性上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第三十三條規(guī)定：“資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的估值方法對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重

49、組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專(zhuān)項(xiàng)審核意見(jiàn);交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議”。由此可見(jiàn)，因適用收益現(xiàn)值法等估值方法而提供3年盈利預(yù)測(cè)的，重組方(交易對(duì)方)應(yīng)當(dāng)作出盈利預(yù)測(cè)的逐年現(xiàn)金補(bǔ)差安排，重組方還應(yīng)具備相應(yīng)的履約能力。否則，方案可能會(huì)被證監(jiān)會(huì)重組委否決。安徽某上市公司和四川某上市公司的重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決，其主要原因之一就是因?yàn)橹亟M方關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的履約能力存在不確定性。5、重組方案的實(shí)施未有利于上市公司提高盈利能力、獨(dú)立性和完善公司治理結(jié)構(gòu)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第十條第規(guī)定：“上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：(六)有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定;(七)有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)”。此外，關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問(wèn)題的規(guī)定第四條第(四)項(xiàng)也規(guī)定：“本次交易應(yīng)當(dāng)有利于上市公司改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司突出主業(yè)、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有利于上市公司增強(qiáng)獨(dú)立性、減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”。黑龍江某上市公司的重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)