財(cái)管考試各章重點(diǎn)難點(diǎn)解析：第五章

1、2009 年財(cái)管考試各章重點(diǎn)難點(diǎn)解析：第五章第五章投資管理一、投資評(píng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法（一）貼現(xiàn)的基本評(píng)價(jià)方法基本原理是：投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率低于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少；1. 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式如下：凈現(xiàn)值 NPV未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值- 未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值如果 NPV>0，投資方案可行；如果 NPV凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定折現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。

2、2. 現(xiàn)值指數(shù)法所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式如下：現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/ 未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值如果 PI>1 ，投資方案可行；如果 PI3. 內(nèi)含報(bào)酬率法所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率（IRR）。如果 IRR>設(shè)定的折現(xiàn)率，投資方案可行；如果 IRR內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，一般情況下需要采用逐步測(cè)試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來確定。（二）非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法1、回收期法投資回收期 =M+(第 M年尚未回收額 / 第 M+1年現(xiàn)金凈流量）2、會(huì)計(jì)收益

3、率會(huì)計(jì)收益率 =年平均凈收益 / 原始投資額（三）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的決策方法1、平均年成本法因?yàn)楦聸Q策不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，銷售收入不變，所以銷售收入流入的現(xiàn)金流量就是不相關(guān)的流量，不用考慮，只考慮有關(guān)現(xiàn)金流出的流量即可；計(jì)算方法同凈現(xiàn)值法（就是不在考慮現(xiàn)金流入了） ；2、總成本法新舊固定資產(chǎn)使用年限相同就用總成本法，計(jì)算方法同平均年成本法，就是不再除年金現(xiàn)值系數(shù)了。二、現(xiàn)金流量的確定（一）總原則所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下要點(diǎn)：1. 投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的。2.

4、 現(xiàn)金流量是指 " 增量 " 現(xiàn)金流量；3. 這里的 " 現(xiàn)金 " 是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值；4. 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的，在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。5. 不要忽視機(jī)會(huì)成本。 機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的 " 成本 " ，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這種收益不是實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的。機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的。離開被放棄的方案就無從計(jì)量確定。機(jī)會(huì)成本

5、在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。6. 要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響。當(dāng)我們采納一個(gè)新的項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對(duì)公司的其他項(xiàng)目造成有利或不利的影響。7. 對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。所謂凈營(yíng)運(yùn)資金的需要，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。（二）具體方法1、初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 =- 固定資產(chǎn)的初始投資成本 或出售舊設(shè)備的收入 +處置凈損失抵稅（ - 處置凈收益納稅） + 墊支的營(yíng)運(yùn)資本 2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量方法一：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本

6、 - 所得稅方法二：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊（攤銷）方法三：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入 - 稅后付現(xiàn)成本 +折舊（攤銷）抵稅 =收入 * （ 1- 稅率） - 付現(xiàn)成本 * （ 1- 稅率） +折舊（攤銷） * 稅率3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 +收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本 +固定資產(chǎn)殘值收入 +處置固定資產(chǎn)凈損失抵稅（ - 凈收益納稅）三、折現(xiàn)率的確定（一）貼現(xiàn)率的分類1、實(shí)體現(xiàn)金流量法，對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本2、股權(quán)現(xiàn)金流量法，對(duì)應(yīng)的是股東要求的報(bào)酬率（二）貼現(xiàn)率的選擇1、等風(fēng)險(xiǎn)等資本結(jié)構(gòu)，可以用企業(yè)現(xiàn)有的資本成本2、等風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)不同，用卸載再加載財(cái)務(wù)杠桿的方法確定

7、系數(shù) =1+產(chǎn)權(quán)比率（ 1- 稅率），再用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定權(quán)益資本成本，如果要計(jì)算企業(yè)實(shí)體的資本成本，還要和債務(wù)成本加權(quán)計(jì)算四、總結(jié)：1、教材所用的貼現(xiàn)的指標(biāo)計(jì)算是用的實(shí)體現(xiàn)金流量法， 不考慮資金是自有還是借來的， 所以不用考慮利息的影響 （只考慮經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響， 見改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系） ，如：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) +折舊（攤銷）；如果要用股權(quán)現(xiàn)金流量法， 就要考慮利息的影響了， 因?yàn)槔⒅Ц督o了債權(quán)人，所以要扣除，如：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =凈利潤(rùn) +折舊（攤銷） 。2、至于固定資產(chǎn)報(bào)廢是抵稅，還是納稅， 我覺得從會(huì)計(jì)角度考慮比較好理解，那就看處置報(bào)廢的固定資產(chǎn)產(chǎn)生的是凈收益，還是凈損失了

8、，例如，處置收入是100 萬元，帳面價(jià)值（從稅法角度考慮）是80 萬元，假設(shè)稅率25%，那就產(chǎn)生凈收益=100-80=20 （萬元），也就是入營(yíng)業(yè)外收入 20 萬元， 就需要交稅 =20*25%=5（萬元）；因?yàn)榧{稅不是以固定資產(chǎn)處置收入為基礎(chǔ)計(jì)算的，而是以其處置產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入（支出）為基礎(chǔ)計(jì)算，所以處置產(chǎn)生了凈收益，進(jìn)入營(yíng)業(yè)外收入了就應(yīng)該納稅，處置產(chǎn)生了凈損失，進(jìn)入了營(yíng)業(yè)外支出了就應(yīng)該抵稅，并且用進(jìn)入營(yíng)業(yè)外收入（支出）的數(shù)值為基數(shù)進(jìn)行計(jì)算；五、做題思路我感覺投資管理出題，容易出新建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值法和更新改造項(xiàng)目的平均年成本法，其實(shí)做題的思路是一樣的， 就是平均年成本法比凈現(xiàn)值法少個(gè)營(yíng)業(yè)收入，

9、 計(jì)算舊設(shè)備的現(xiàn)金流量時(shí)，初始投資額是用的機(jī)會(huì)成本的概念， 就是失去了出售設(shè)備的現(xiàn)金流入及凈損益對(duì)折舊的影響，對(duì)于繼續(xù)使用舊設(shè)備，它就相當(dāng)于一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，一項(xiàng)現(xiàn)金流出，下邊寫一下凈現(xiàn)值的的解題思路，以提高解題速度：（一）確定折現(xiàn)率，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的計(jì)算相對(duì)比較簡(jiǎn)單（做題時(shí)要先易后難）：首先看是否直接給出，如果是就不用計(jì)算，如果不是就需要分情況計(jì)算：（ 1）如果給出了市場(chǎng)組合的平均收益率，國(guó)庫(kù)券的收益率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算Ks，那就需要按資本情況一：貝他系數(shù)直接給出，那就直接代公式計(jì)算股東權(quán)益的資本成本(Ks) ；情況二：如果貝他系數(shù)沒有直接給出，而是給的風(fēng)險(xiǎn)相似的某上市公司的貝他系數(shù)，那

10、就通過卸載財(cái)務(wù)杠桿，再加載財(cái)務(wù)杠桿求出本公司的貝他系數(shù)，再套公式計(jì)算出Ks；（ 2）如果給出的是股利，股價(jià)，股利增長(zhǎng)率那就用第四章財(cái)務(wù)估價(jià)中的求股東收益率的方法就Ks=Do*(1+g)/P+g ；如果可股票增長(zhǎng)率沒給出，只說明符合可持續(xù)增長(zhǎng)率的條件，那股利增長(zhǎng)率就等于可持續(xù)增長(zhǎng)率，那就需要算出可持續(xù)增長(zhǎng)率就可以了；（ 3）算出 Ks 以后再和債務(wù)的資金成本加權(quán)算出加權(quán)平均資本成本（注意要看一眼題中債務(wù)資金成本是稅前還是稅后，如果是稅前要乘（1- 所得稅率）折算成稅后的）（二）計(jì)算凈現(xiàn)值（ 1）確定投資各年的現(xiàn)金流量一般分三部分：初始現(xiàn)金流量 =- 設(shè)備投資 +可資本化支出 +費(fèi)用化支出 * （

11、 1- 所得稅率） +墊支的營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入 * （ 1- 所得稅率） - 付現(xiàn)成本 * （ 1- 所得稅率） +折舊攤銷敵稅 - 裝修費(fèi)用支出 +墊支營(yíng)運(yùn)資本終結(jié)現(xiàn)金流量 =收回全部墊支的營(yíng)運(yùn)資本 +（殘值收入 - 清理費(fèi)用） +（殘值收入 - 清理費(fèi)用 - 設(shè)備折余價(jià)值） *所得稅率（ 2）進(jìn)行折現(xiàn)， 如果有規(guī)律， 符合年金性質(zhì)， 就用年金折現(xiàn)； 不符合就用復(fù)利現(xiàn)值進(jìn)行折現(xiàn)；（三）進(jìn)行決策分析如果凈現(xiàn)值 >0，項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值如果凈現(xiàn)值 =0，考試時(shí)一般不出，除非出題老師非常變態(tài)，一般確定為不可行，因?yàn)椴荒茉黾庸蓶|財(cái)富（項(xiàng)目的收益率 =投資人要求的必要報(bào)酬率） ，沒人自己不賺錢還吆喝。做題時(shí)注意事項(xiàng)：設(shè)備的實(shí)際使用年限和稅法規(guī)定不同1、實(shí)際使用年限大