開(kāi)發(fā)區(qū)參與新三板企業(yè)并購(gòu)與應(yīng)對(duì)策略

1、.開(kāi)發(fā)區(qū)參與新三板企業(yè)并購(gòu)與應(yīng)對(duì)策略自2014年新三板企業(yè)首都在線率先提出首個(gè)并購(gòu)公告以來(lái)，新三板并購(gòu)事件呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可以預(yù)見(jiàn)，并購(gòu)將成為在分層制度和做市制度后，新三板市場(chǎng)發(fā)展的下一個(gè)歷史性機(jī)遇。一、 新三板企業(yè)并購(gòu)快速發(fā)展的主要原因（一）經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下企業(yè)發(fā)展的需要。一是外部經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。2013年以來(lái)，基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景，企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)迅速發(fā)展。一方面受經(jīng)濟(jì)增速和總需求放緩的影響，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間不斷受到擠壓，并購(gòu)和外延式擴(kuò)張成為很多企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重要途徑;另一方面隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，各行業(yè)內(nèi)部分化加劇，經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)數(shù)量不斷增加，有些甚至瀕臨破產(chǎn)，成為潛在

2、的并購(gòu)對(duì)象，為龍頭企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)創(chuàng)造了良機(jī)。企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的快速發(fā)展也直接帶動(dòng)了新三板并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。二是企業(yè)自身內(nèi)在發(fā)展的需要。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，企業(yè)積極拓展新產(chǎn)業(yè)、新領(lǐng)域、新業(yè)務(wù)，通過(guò)并購(gòu)謀求新發(fā)展。一般成熟型企業(yè)再發(fā)展主要依靠?jī)?nèi)生自我成長(zhǎng)與外部拓展并購(gòu)，相比來(lái)說(shuō)，并購(gòu)對(duì)于資金比較充裕的企業(yè)能夠節(jié)省時(shí)間成本，選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)，不僅能對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)很大改善，也能產(chǎn)生企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)雙贏，達(dá)到11>2的效果。三是企業(yè)價(jià)值最大化的需要。目前新三板市場(chǎng)交易并不活躍，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能不強(qiáng)，隨著注冊(cè)制漸行漸遠(yuǎn)，優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板預(yù)期強(qiáng)烈，但沒(méi)有直接轉(zhuǎn)板的捷徑，排隊(duì)等待IPO審核時(shí)間較長(zhǎng)。通過(guò)和A股上市

3、公司并購(gòu)，新三板企業(yè)可實(shí)現(xiàn)曲線上市。另外，很多新三板企業(yè)在掛牌前后，都有創(chuàng)投的參與，創(chuàng)投通過(guò)推動(dòng)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，也在一定程度上推動(dòng)了并購(gòu)進(jìn)程。（二）新三板修建了最為理想的“并購(gòu)池”。一是新三板企業(yè)數(shù)量眾多，并購(gòu)標(biāo)的選擇余地大。根據(jù)東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)，截至2017年4月5日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)量為11033家。新三板掛牌企業(yè)數(shù)量多，供選擇范圍大。二是新三板搭建了良好的并購(gòu)平臺(tái)，降低了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。新三板企業(yè)在財(cái)務(wù)透明、規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)上，將真實(shí)信息披露于市場(chǎng)，相比其他中小微企業(yè)，能夠比較好地解決并購(gòu)過(guò)程中存在的信息不對(duì)稱和定價(jià)問(wèn)題，減少并購(gòu)成本，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。三是新三板契合并購(gòu)要求。企業(yè)新三板掛牌

4、的主要目的是為了獲得更多的投資者關(guān)注，得到資金和資源支持，加快企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，眾多優(yōu)質(zhì)的新三板企業(yè)，因?yàn)楦叱砷L(zhǎng)性以及高性價(jià)比成為了并購(gòu)市場(chǎng)的熱門(mén)目標(biāo)，容易吸引并購(gòu)方的關(guān)注。（三）新三板企業(yè)并購(gòu)得到政策支持。一是并購(gòu)制度逐步規(guī)范完善。2014年6月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法和非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，對(duì)新三板企業(yè)并購(gòu)行為在自愿要約價(jià)格、支付方式以及履約保證能力方面給予了適當(dāng)?shù)姆艑?，增加了自主性及操作的靈活性，同時(shí)也豐富了支付手段，放開(kāi)了“優(yōu)先股”及“可轉(zhuǎn)債”等支付方式。2016年3月15日和6月16日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)又先后發(fā)布了新三板企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)問(wèn)答（一）、新三板企業(yè)并

5、購(gòu)業(yè)務(wù)問(wèn)答（二），對(duì)投資者權(quán)益變動(dòng)、實(shí)際控制人、重組內(nèi)幕信息知情人等做出具體界定，明確信息披露要求，對(duì)新三板企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)一步規(guī)范。二是新三板融資具有制度優(yōu)勢(shì)。企業(yè)并購(gòu)需要資金保障，與A股市場(chǎng)相比，新三板市場(chǎng)融資效率更高，更容易受到投資者的青睞。在融資工具上，新三板也比較豐富，可以發(fā)行優(yōu)先股、公司債、私募債等。二、 新三板企業(yè)并購(gòu)的主要方式（一）A股上市公司收購(gòu)新三板企業(yè)。由于A股市場(chǎng)的定價(jià)和融資功能更為健全，特別是流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，加之新三板轉(zhuǎn)板限制，A股上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)的案例明顯增多。如南京國(guó)圖信息首日掛牌即暫停轉(zhuǎn)讓?zhuān)籄股上市公司超圖軟件以4.68億元收購(gòu)100%股權(quán)，創(chuàng)下了2016年以

6、來(lái)新三板最快并購(gòu)。（二）新三板企業(yè)反向收購(gòu)A股上市公司。A股上市公司定向增發(fā)，需公司董事會(huì)、股東會(huì)批準(zhǔn)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可實(shí)施，審核流程為：接收、補(bǔ)正、受理、反饋、反饋回復(fù)、并購(gòu)重組委會(huì)議和審結(jié)，環(huán)節(jié)多，周期長(zhǎng)。而新三板企業(yè)定增只需向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案，一般3個(gè)月即可發(fā)行，且發(fā)行數(shù)額、發(fā)行價(jià)格不受限制，還不像A股股票有限售期，每次定增對(duì)象可達(dá)35人，超過(guò)A股10人規(guī)定，融資快速、靈活。如九鼎集團(tuán)88.24億元并購(gòu)A股上市公司中江地產(chǎn)，中科招商出資60多億元收購(gòu)朗科科技等16家上市公司股份，和君商學(xué)出資14億順利收購(gòu)匯冠股份。（三）新三板企業(yè)之間的并購(gòu)。主要目的為了財(cái)務(wù)投資、上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同以及同行業(yè)整

7、合。下一步，隨著A股上市公司并購(gòu)重組政策收緊以及新三板分層的實(shí)施，新三板企業(yè)之間的內(nèi)部并購(gòu)將越來(lái)越多，創(chuàng)新層并購(gòu)基礎(chǔ)層企業(yè)，基礎(chǔ)層企業(yè)的相互并購(gòu)以及基礎(chǔ)層企業(yè)的被并購(gòu)將愈加普遍。如天松醫(yī)療收購(gòu)愛(ài)普醫(yī)療43.35%股權(quán)，成為愛(ài)普醫(yī)療第二大股東，君實(shí)生物收購(gòu)眾合醫(yī)藥100%股權(quán)。（四）有限公司并購(gòu)新三板企業(yè)。此類(lèi)并購(gòu)大多是實(shí)現(xiàn)曲線借殼掛牌。典型的如英雄互娛“借殼”塞爾瑟斯，子午康成“借殼”波智高遠(yuǎn)，蓮花汽車(chē)科技收購(gòu)東安液壓53.38%股權(quán)，上海然信收購(gòu)電信易通74.69%股權(quán)等。（五）新三板企業(yè)開(kāi)展的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。主要目的把企業(yè)規(guī)模做大，將來(lái)為進(jìn)入創(chuàng)新層或者轉(zhuǎn)板做好準(zhǔn)備。如云天軟件收購(gòu)中建網(wǎng)絡(luò)100%

8、股權(quán)，九恒星收購(gòu)中網(wǎng)支付100%股權(quán)等。三、新三板企業(yè)如何積極應(yīng)對(duì)并購(gòu)新三板市場(chǎng)雖然已迎來(lái)做市商制度和分層制度兩大利好政策，但流動(dòng)性不足問(wèn)題仍然沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性改觀，企業(yè)并購(gòu)必將給新三板市場(chǎng)再次帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。截至目前，開(kāi)發(fā)區(qū)共有12家企業(yè)實(shí)現(xiàn)新三板掛牌，另有3家企業(yè)已完成股改，即將提交掛牌申請(qǐng)。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增多，下一步，新三板企業(yè)如何更好地利用新三板市場(chǎng)，特別是搶抓并購(gòu)這一歷史性機(jī)遇，加快企業(yè)發(fā)展成為亟待解決的問(wèn)題。（一）如何適應(yīng)A股上市公司并購(gòu)重組政策收緊后的企業(yè)并購(gòu)。2016年6月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見(jiàn)稿），從認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管配套、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等三

9、方面對(duì)重組上市行為提出十分嚴(yán)格的監(jiān)管要求。2016年以來(lái)，A股市場(chǎng)共有超過(guò)50家上市公司的重大資產(chǎn)重組宣告流產(chǎn)，涉及交易金額高達(dá)1367億元。從政策層面看，在繼續(xù)鼓勵(lì)和支持并購(gòu)重組的基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)重組的質(zhì)量更加關(guān)注，借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定趨嚴(yán)，配套融資監(jiān)管更加嚴(yán)格。新三板企業(yè)要謹(jǐn)慎選擇與A股上市公司的并購(gòu)重組，建議不采用通過(guò)收購(gòu)上市公司股份來(lái)借殼上市，同時(shí)，在被上市企業(yè)收購(gòu)的過(guò)程中，也要充分考慮到并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，避免“殃及池魚(yú)”。（二）如何適應(yīng)新三板分層制度實(shí)施后的企業(yè)并購(gòu)。2016年6月27日，新三板分層制度正式實(shí)施，全部新三板企業(yè)被分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層進(jìn)行管理，953家企業(yè)成功入圍創(chuàng)新層，將享受更多

10、利好政策，這是新三板首次實(shí)施內(nèi)部分層。開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)擇尚科技入選。新三板分層制度實(shí)施后，創(chuàng)新層企業(yè)監(jiān)管將更加嚴(yán)格，股票流動(dòng)性將得到提升，更容易受到資金的追捧，市值也將更加公允。有了資金優(yōu)勢(shì)，為了能夠較長(zhǎng)時(shí)間留在創(chuàng)新層，創(chuàng)新層企業(yè)必將選擇合適的標(biāo)的企業(yè)、在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)發(fā)起并購(gòu)，成為并購(gòu)的主導(dǎo)者；而大量處于創(chuàng)新層邊緣的基礎(chǔ)層企業(yè)將會(huì)有更多的動(dòng)力開(kāi)展并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)迅速滿足創(chuàng)新層指標(biāo)要求，盡早擠進(jìn)創(chuàng)新層；處于基礎(chǔ)層的企業(yè)則更有可能成為并購(gòu)的對(duì)象，基礎(chǔ)層企業(yè)的被并購(gòu)將會(huì)常態(tài)化。創(chuàng)新層企業(yè)要排除高枕無(wú)憂的思想，充分利用創(chuàng)新層的政策優(yōu)勢(shì)，從企業(yè)自身實(shí)際出發(fā)，做好戰(zhàn)略規(guī)劃，選擇優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的，通過(guò)定增等融資手段，穩(wěn)步

11、推進(jìn)，主動(dòng)并購(gòu)，確保企業(yè)快速健康發(fā)展；處于創(chuàng)新層邊緣的基礎(chǔ)企業(yè)要對(duì)照分層標(biāo)準(zhǔn)，分析自身的實(shí)力，如通過(guò)下一步努力可以直接進(jìn)入創(chuàng)新層的，建議暫不考慮并購(gòu)，待進(jìn)入創(chuàng)新層后再考慮并購(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展更為有利。有條件且確需并購(gòu)的企業(yè)，要盡快選擇合適的并購(gòu)標(biāo)的，速戰(zhàn)速?zèng)Q，通過(guò)并購(gòu)達(dá)到進(jìn)入創(chuàng)新層的目的?；A(chǔ)層企業(yè)要適應(yīng)被并購(gòu)的角色，分析好行業(yè)前景和企業(yè)發(fā)展預(yù)期，在企業(yè)利益最大化前提下，實(shí)現(xiàn)“大樹(shù)底下好乘涼”。（三）新三板企業(yè)并購(gòu)需要注意的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及到企業(yè)各種要素的整合，缺少任何一個(gè)方面，都可能帶來(lái)整個(gè)并購(gòu)的失敗。新三板企業(yè)無(wú)論是主動(dòng)發(fā)起并購(gòu)，還是被并購(gòu)，建議注意以下幾點(diǎn)：一是并購(gòu)前要加大可行性研究分析。首先整個(gè)并購(gòu)過(guò)程要確保不存在不可逾越的法律和事實(shí)障礙，其次要充分考慮到并購(gòu)后的企業(yè)整合，如：企業(yè)戰(zhàn)略、組織制度、財(cái)務(wù)、人力資源、文化、品牌等整合，提前做好預(yù)案。二是并購(gòu)過(guò)程中要依法依規(guī)。由于企業(yè)并購(gòu)涉及所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、抵押權(quán)和其他物權(quán)，專(zhuān)利、商標(biāo)、著作權(quán)、發(fā)明權(quán)和