內(nèi)容提要與學(xué)習(xí)要點ppt課件

1、 內(nèi)容提要：本章主要引見股利的概念及其支付方式、股利支付對公司價值的影響等內(nèi)容。 學(xué)習(xí)要點： 1. 股利概念及其支付方式； 2.股利政策無關(guān)論； 3. 股利政策的信息效應(yīng) 普通說來，股票投資者的投資所得主要由兩部分普通說來，股票投資者的投資所得主要由兩部分構(gòu)成：構(gòu)成： 資本利得資本利得capital gain：股票買賣的價差收益：股票買賣的價差收益 股利股利dividend：股份公司按發(fā)行的股份分配：股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤。股息、紅利亦合稱為股利。股份給股東的利潤。股息、紅利亦合稱為股利。股份公司通常在年終結(jié)算后，將盈利的一部分作為股公司通常在年終結(jié)算后，將盈利的一部分作為股息按

2、股額分配給股東。息按股額分配給股東。 每股股利每股股利dividend per share=分配股分配股利總額利總額/發(fā)行在外總股本發(fā)行在外總股本 股利支付率股利支付率dividend payment ratio=每股股利每股股利/每股凈收益每股凈收益*100% Many companies pay a regular cash dividend現(xiàn)金股利. Public companies often pay quarterly. Sometimes firms will throw in an extra cash dividend. The extreme case would be a

3、liquidating dividend. Often companies will declare stock dividends股票股利. No cash leaves the firm. The firm increases the number of shares outstanding. Some companies declare a dividend in kind財富股利. Wrigleys Gum sends around a box of chewing gum. Dundee Crematoria offers shareholders discounted cremat

4、ions. 股票回購股票回購repurchase of stock：指上市公司：指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。在外的一定數(shù)額的股票的行為。 近年來，股票回購已成為公司向股東分配利潤的近年來，股票回購已成為公司向股東分配利潤的一種重要方式。一種重要方式。 (1)(1)股息宣布日，公司董事會決議并宣布分配股利的日期；股息宣布日，公司董事會決議并宣布分配股利的日期； (2)(2)股權(quán)登記日，指股份公司規(guī)定的股東進(jìn)展股權(quán)登記的股權(quán)登記日，指股份公司規(guī)定的股東進(jìn)展股權(quán)登記的日期，股東在該日期辦理股權(quán)登記才有權(quán)分配

5、到股利；日期，股東在該日期辦理股權(quán)登記才有權(quán)分配到股利； (3)(3)除權(quán)除息日，指股份公司宣布除去股利的日期，投資除權(quán)除息日，指股份公司宣布除去股利的日期，投資者在該日期購買這種股票不能參與股利的分配；者在該日期購買這種股票不能參與股利的分配； (4)(4)股利發(fā)放日。指股利正式發(fā)放給股東的日期。股利發(fā)放日。指股利正式發(fā)放給股東的日期。25 Oct.1 Nov.2 Nov.6 Nov.7 Dec.Declaration DateCum-dividend DateEx-dividend DateRecord DatePayment DateDeclaration Date: The Board

6、 of Directors declares a payment of dividends.Cum-Dividend Date: The last day that the buyer of a stock is entitled to the dividend.Ex-Dividend Date: The first day that the seller of a stock is entitled to the dividend.Record Date: The corporation prepares a list of all individuals believed to be st

7、ockholders as of 6 November. In a perfect world, the stock price will fall by the amount of the dividend on the ex-dividend date.$P$P - divEx-dividend DateThe price drops by the amount of the cash dividend -t -2-10+1+2 Taxes complicate things a bit. Empirically, the price drop is less than the divid

8、end and occurs within the first few minutes of the ex-date.2021年度利潤分配及派發(fā)現(xiàn)金股息方案于年度利潤分配及派發(fā)現(xiàn)金股息方案于2021年年6月月3日獲得公司日獲得公司2021年度股東大會審議同意。年度股東大會審議同意。2021年年度股東大會決議公告刊登于度股東大會決議公告刊登于2021年年6月月4日的日的、和上海證券買和上海證券買賣所網(wǎng)站?，F(xiàn)將此次利潤分配的詳細(xì)事宜公告如下：賣所網(wǎng)站?，F(xiàn)將此次利潤分配的詳細(xì)事宜公告如下：一、一、 公司公司2021年度利潤分配方案年度利潤分配方案1、在按照中國企業(yè)會計準(zhǔn)那么下公司、在按照中國企業(yè)會計

9、準(zhǔn)那么下公司2021年度凈利潤的年度凈利潤的10提取恣意盈余公積金人民幣提取恣意盈余公積金人民幣33.68億元之億元之后，公司按已發(fā)行股份后，公司按已發(fā)行股份28,264,705,000股計算，擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利每股人民幣股計算，擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金股利每股人民幣0.40元含稅，元含稅，合計約人民幣合計約人民幣113.06億元。億元。2、對于持有公司無限售條件、對于持有公司無限售條件A股股份的個人股東，由公司按照股股份的個人股東，由公司按照10%的稅率代扣代繳個人所得稅，扣稅后的稅率代扣代繳個人所得稅，扣稅后實踐發(fā)放現(xiàn)金股利為每股人民幣實踐發(fā)放現(xiàn)金股利為每股人民幣0.36元。元。對于持有

10、公司無限售條件對于持有公司無限售條件A股股份的合格境外機(jī)構(gòu)投資者股股份的合格境外機(jī)構(gòu)投資者QFII，由公司按照，由公司按照10%的稅率代扣代繳企的稅率代扣代繳企業(yè)所得稅，扣稅后實踐發(fā)放現(xiàn)金股利為每股人民幣業(yè)所得稅，扣稅后實踐發(fā)放現(xiàn)金股利為每股人民幣0.36元。除前述元。除前述 QFII以外的以外的A股法人股東及機(jī)構(gòu)投資股法人股東及機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)金股利所得稅自行交納，實踐發(fā)放現(xiàn)金股利為每股人民幣者的現(xiàn)金股利所得稅自行交納，實踐發(fā)放現(xiàn)金股利為每股人民幣0.40元。元。二、二、 利潤分配詳細(xì)實施時間利潤分配詳細(xì)實施時間1、股權(quán)登記日：、股權(quán)登記日：2021年年6月月17日日2、除息日：、除息日：20

11、21年年6月月20日日3、股利發(fā)放日：、股利發(fā)放日：2021年年6月月29日日三、三、 分紅派息對象分紅派息對象截至截至2021年年6月月17日下午上海證券買賣所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在日下午上海證券買賣所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊的公司全體冊的公司全體A股股東。本公告不適用于股股東。本公告不適用于H股股東的現(xiàn)金股利發(fā)放。股股東的現(xiàn)金股利發(fā)放。四、四、 分紅派息實施方法分紅派息實施方法除中國人壽保險集團(tuán)公司的現(xiàn)金股利由公司自行發(fā)放外，其他股東的現(xiàn)金股利委托中國證券登記結(jié)除中國人壽保險集團(tuán)公司的現(xiàn)金股利由公司自行發(fā)放外，其他股東的現(xiàn)金股

12、利委托中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司經(jīng)過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券買賣所各會員單位算有限責(zé)任公司上海分公司經(jīng)過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券買賣所各會員單位辦理了指定買賣的股東派發(fā)。已辦理全面指定買賣的投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取辦理了指定買賣的股東派發(fā)。已辦理全面指定買賣的投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利,未辦理指定買賣的股東股利暫由中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司保管未辦理指定買賣的股東股利暫由中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司保管,待辦理指定待辦理指定買賣后再進(jìn)展派發(fā)。買賣后再進(jìn)展派發(fā)。 1

13、961年年Modigliani和和Miller在在一書中提出：一書中提出： 假設(shè)假設(shè) 沒有稅收沒有稅收 沒有買賣本錢沒有買賣本錢 信息是對稱的信息是對稱的 公司股利決策不影響公司投資決策公司股利決策不影響公司投資決策 同質(zhì)性預(yù)期同質(zhì)性預(yù)期 A compelling case can be made that dividend policy is irrelevant. Since investors do not need dividends to convert shares to cash they will not pay higher prices for firms with hig

14、her dividend payouts. In other words, dividend policy will have no impact on the value of the firm because investors can create whatever income stream they prefer by using homemade dividends.Bianchi Inc. is a $42 stock about to pay a $2 cash dividend.Bob Investor owns 80 shares and prefers $3 cash d

15、ividend.Bobs homemade dividend strategy:Sell 2 shares ex-dividend homemade dividendsCash from dividend$160Cash from selling stock$80Total Cash$240Value of Stock Holdings $40 78 =$3,120 $3 Dividend$240$0$240$39 80 =$3,120 Since investors do not need dividends to convert shares to cash, dividend polic

16、y will have no impact on the value of the firm. In the above example, Bob Investor began with total wealth of $3,360:share42$shares 80360, 3$240$share39$shares 80360, 3$80$160$share40$shares 78360, 3$After a $3 dividend, his total wealth is still $3,360:After a $2 dividend, and sale of 2 ex-dividend

17、 shares,his total wealth is still $3,360:Shimano USA has 2 million shares currently outstanding at $15 per share. The company declares a 50% stock dividend. How many shares will be outstanding after the dividend is paid?A 50% stock dividend will increase the number of shares by 50%: 2 million1.5 = 3

18、 million sharesAfter the stock dividend what is the new price per share and what is the new value of the firm?The value of the firm was $2m $15 per share = $30 m. After the dividend, the value will remain the same.Price per share = $30m/ 3m shares = $10 per share Firms should never forgo positive NP

19、V projects to increase a dividend (or to pay a dividend for the first time). Recall that on of the assumptions underlying the dividend-irrelevance arguments was “The investment policy of the firm is set ahead of time and is not altered by changes in dividend policy.In a tax-free world, cash dividend

20、s are a wash between the firm and its shareholders.FirmStock Holders Cash: stock issueCash: dividendsIn a world with taxes, the government gets a cut.Gov.TaxesIn the presence of personal taxes:A firm should not issue stock to pay a dividend.Managers have an incentive to seek alternative uses for fun

21、ds to reduce dividends.Though personal taxes mitigate against the payment of dividends, these taxes are not sufficient to lead firms to eliminate all dividends. Instead of declaring cash dividends, firms can rid itself of excess cash through buying shares of their own stock. Recently share repurchas

22、e has become an important way of distributing earnings to shareholders. 1.公開市場回購：以等同于任何潛在投資者的位公開市場回購：以等同于任何潛在投資者的位置，按照公司股票當(dāng)前市場價錢回購。置，按照公司股票當(dāng)前市場價錢回購。 2.要約回購：公司向一切股東宣布將以某一價錢要約回購：公司向一切股東宣布將以某一價錢回購一定數(shù)量的股票。回購一定數(shù)量的股票。 3.協(xié)議回購：公司向特定股票回購一定數(shù)量的股協(xié)議回購：公司向特定股票回購一定數(shù)量的股票。票。 $10=/100,000$1,000,000=Price per share100

23、,000=outstanding Shares1,000,000Value of Firm1,000,000Value of Firm1,000,000Equity850,000assetsOther 0Debt$150,000Cashsheet balance Original A.Equity &Liabilities AssetsConsider a firm that wishes to distribute $100,000 to its shareholders.$9=00,000$900,000/1 = shareper Price100,000=goutstandin

24、Shares900,000Firm of Value900,000Firm of Value900,000Equity850,000assetsOther 0Debt$50,000Cashdividendcash shareper $1After B.Equity & sLiabilitie AssetsIf they distribute the $100,000 as cash dividend, the balance sheet will look like this:Assets Liabilities & EquityC. After stock repurchas

25、eCash$50,000Debt0Other assets850,000Equity900,000Value of Firm 900,000Value of Firm 900,000Shares outstanding= 90,000Price per share = $900,000/ 90,000 = $10If they distribute the $100,000 through a stock repurchase, the balance sheet will look like this: 假設(shè)不思索傭金、稅收和其他不完全要素，股東假設(shè)不思索傭金、稅收和其他不完全要素，股東對時

26、發(fā)放股利還是回購股票并不在意。對時發(fā)放股利還是回購股票并不在意。 在完美的市場里，發(fā)放股利和回購股票兩種戰(zhàn)略在完美的市場里，發(fā)放股利和回購股票兩種戰(zhàn)略下的股東的總價值是完全一樣的。下的股東的總價值是完全一樣的。 在現(xiàn)實世界，回購股票比發(fā)放股利更有利。在現(xiàn)實世界，回購股票比發(fā)放股利更有利。 1.彈性：股票回購比股利具有更大的彈性彈性：股票回購比股利具有更大的彈性 2.管理層鼓勵：由于實施了管理層股票期權(quán)的鼓勵，回購管理層鼓勵：由于實施了管理層股票期權(quán)的鼓勵，回購股票時期權(quán)的價值更好。股票時期權(quán)的價值更好。 3.對沖稀釋：公司經(jīng)常回購其股票以對沖股票期權(quán)行權(quán)后對沖稀釋：公司經(jīng)?；刭徠涔善币詫_股票

27、期權(quán)行權(quán)后添加流通在外股票數(shù)量。添加流通在外股票數(shù)量。 4.價值低估：當(dāng)管理層以為股價低估時經(jīng)過回購來進(jìn)展投價值低估：當(dāng)管理層以為股價低估時經(jīng)過回購來進(jìn)展投資資 5.稅收：股票回購的稅收要比股利更有利。稅收：股票回購的稅收要比股利更有利。 在有個人所得稅的情況下，由于稅收的負(fù)面效應(yīng)，沒有充在有個人所得稅的情況下，由于稅收的負(fù)面效應(yīng)，沒有充足現(xiàn)金支付股利的公司不應(yīng)經(jīng)過發(fā)行股票來發(fā)放股利。足現(xiàn)金支付股利的公司不應(yīng)經(jīng)過發(fā)行股票來發(fā)放股利。 但是能否意味著在有個人所得稅的情況下，永遠(yuǎn)不要發(fā)放但是能否意味著在有個人所得稅的情況下，永遠(yuǎn)不要發(fā)放股利呢？股利呢？ 對于擁有大量現(xiàn)金的公司來說又該如何？對于擁有

28、大量現(xiàn)金的公司來說又該如何？ 1.加大資本預(yù)算工程的投資：加大資本預(yù)算工程的投資： 2.收買其他公司：收買其他公司： 股利的添加能減弱管理者尋求浪費的動機(jī)股利的添加能減弱管理者尋求浪費的動機(jī) 3.購買金融資產(chǎn)：個人所得稅稅率高于公司所得稅稅率，購買金融資產(chǎn)：個人所得稅稅率高于公司所得稅稅率，公司傾向于降低股利支付率；假設(shè)個人所得稅稅率低于公公司傾向于降低股利支付率；假設(shè)個人所得稅稅率低于公司所得稅稅率，公司傾向于將剩余現(xiàn)金作為股利發(fā)放給股司所得稅稅率，公司傾向于將剩余現(xiàn)金作為股利發(fā)放給股東。東。 4.回購股票：在個人所得稅情況下，股東通常更偏好股票回購股票：在個人所得稅情況下，股東通常更偏好股

29、票回購。回購。 Desire for Current Income Behavior finance Tax Arbitrage Agency Costs The homemade dividend argument relies on no transactions costs. To put this in perspective, mutual funds can repackage securities for individuals at very low cost: they could buy low-dividend stocks and with a controlled p

30、olicy of realizing gains, pay their investors at a specified rate. 投資者必需應(yīng)對自我控制問題。投資者必需應(yīng)對自我控制問題。 投資于發(fā)放股利的股票，并且嚴(yán)厲遵守永投資于發(fā)放股利的股票，并且嚴(yán)厲遵守永遠(yuǎn)不耗費本金的原那么，有助于投資者有遠(yuǎn)不耗費本金的原那么，有助于投資者有規(guī)律的行事，從而實現(xiàn)自我控制。規(guī)律的行事，從而實現(xiàn)自我控制。 Agency Cost of Debt Firms in financial distress are reluctant to cut dividends. To protect themselves

31、, bondholders frequently create loan agreements stating dividends can only be paid if the firm has earns, cash flow and working capital above pre-specified levels. Agency Costs of Equity Managers will find it easier to squander funds if they have a low dividend payout. 股利的添加是公司向市場傳送公司前景良好的信號。股利的添加是公

32、司向市場傳送公司前景良好的信號。 股票價錢隨著股利信號而上漲的景象被稱為股利的信息內(nèi)股票價錢隨著股利信號而上漲的景象被稱為股利的信息內(nèi)涵效應(yīng)涵效應(yīng)information content effect 市場經(jīng)過股利添加來推斷公司的利潤和現(xiàn)金流量將增長，市場經(jīng)過股利添加來推斷公司的利潤和現(xiàn)金流量將增長，從而導(dǎo)致股價上漲；從而導(dǎo)致股價上漲； 市場經(jīng)過股利減少來推斷公司的利潤和現(xiàn)金流量將下降，市場經(jīng)過股利減少來推斷公司的利潤和現(xiàn)金流量將下降，從而導(dǎo)致股價下降。從而導(dǎo)致股價下降。 Corporations “Smooth Dividends. Dividends Provide Information to the Market. Firms should follow a sensible