當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)以及未來走勢分析報(bào)告

1、當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)以及未來走勢分析報(bào)告摘 要：2015 年以來，在外需低迷、投資大幅度下滑的影響下，我國總需求增速收縮明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度分化的跡象。這不僅說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的關(guān)鍵期、風(fēng)險(xiǎn)全面釋放的窗口期以及經(jīng)濟(jì)增速筑底的關(guān)鍵期已經(jīng)到來，而且意味著經(jīng)濟(jì)在疲軟中開始孕育新的生機(jī)，宏觀經(jīng)濟(jì)在不斷探底的過程中開始構(gòu)筑下一輪中高速增長的基礎(chǔ)。本文在分析近兩年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上，從國內(nèi)生產(chǎn)總值，物價(jià)水平，房產(chǎn)市場，需求與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)這幾個(gè)方面分析了未來中國的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。同時(shí)在這些基礎(chǔ)上提出一些經(jīng)濟(jì)政策。關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)政策 經(jīng)濟(jì)增長下行 一、2015年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回顧2015 年以來，一方面，在

2、外需低迷、投資大幅度下滑的作用下，我國總需求收縮十分明顯。經(jīng)濟(jì)下滑開始從過去新常態(tài)潛在增速回落主導(dǎo)的模式，轉(zhuǎn)化為“趨勢力量”下滑與“周期性力量”回落并行的格局，需求不足已開始觸及底線。 另一方面，在結(jié)構(gòu)性政策的助推下，宏觀經(jīng)濟(jì)在總體疲軟中出現(xiàn)深度分化，轉(zhuǎn)型成功省市的繁榮與轉(zhuǎn)型停滯省份的低迷、生產(chǎn)領(lǐng)域的不景氣與股票市場的泡沫、傳統(tǒng)制造業(yè)的困頓與新型產(chǎn)業(yè)的崛起并存。這不僅標(biāo)志經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的關(guān)鍵期、 風(fēng)險(xiǎn)全面釋放的窗口期，以及經(jīng)濟(jì)增速筑底的關(guān)鍵期已經(jīng)到來，而且意味著宏觀經(jīng)濟(jì)開始孕育新的生機(jī)， 在艱難時(shí)期中的曙光已現(xiàn)，在不斷探底的進(jìn)程中開始構(gòu)筑下一輪中高速增長的基礎(chǔ)。受全球經(jīng)濟(jì)低迷與國內(nèi)需求不足的

3、共同影響，2015年我國經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力加大，經(jīng)濟(jì)增長率自2002年以來首次“破7”，跌到6.9%。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第 1 頁 共 14 頁（一）經(jīng)濟(jì)增長再下一個(gè)臺(tái)階，處在改革開放以來第二個(gè)調(diào)整型增長期2015年前三個(gè)季度，我國的GDP總量為487774億元，同比增長6.9%。其中第一產(chǎn)業(yè)的GDP總量為39195億元，同比增長3.8%；第二產(chǎn)業(yè)的GDP總量為197799億元，同比增長6.0%；第三產(chǎn)業(yè)的GDP總量為250779，同比增長8，4%。預(yù)計(jì)全年GDP可達(dá)68萬億元，同比增長6.8%，增速比上半年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因是進(jìn)出口出口增長明顯放緩。前三季度，進(jìn)出口

4、總額178698億元人民幣，同比下降7.9%。其中，出口102365億元人民幣，下降1.8%；進(jìn)口76334億元人民幣，下降15.1%。進(jìn)出口相抵，順差26031億元人民幣。9月份，進(jìn)出口總額22241億元人民幣，同比下降8.8%。其中，出口13001億元人民幣，下降1.1%；進(jìn)口9240億元人民幣，下降17.7%。最終需求不足是調(diào)整的主因，這與19972001年間的調(diào)整非常相似。2014年和2015年經(jīng)濟(jì)增長率下滑的根本原因是兩大最終需求不足。一是消費(fèi)不足，而是出口不足。2014年經(jīng)濟(jì)增長率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于是房地產(chǎn)不景氣、世界經(jīng)濟(jì)停滯與消費(fèi)不足。2014年社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增

5、長9.5%，比上一年回落1.1該百分點(diǎn)，同期出口和投都處在高增長水平。因此，消費(fèi)不足是2011年經(jīng)濟(jì)增長率下降的主因，而不是許多人認(rèn)為的那樣是由于經(jīng)融政策緊縮。而2015年經(jīng)濟(jì)再下行0.5個(gè)百分點(diǎn)的原因也十分清楚，投資繼續(xù)較快增長，消費(fèi)增長與上年持平，出口放慢成為2015年經(jīng)濟(jì)再下臺(tái)階的主因。出口不足，加上消費(fèi)不足，就最終需求不足。而且，各種跡象表明，這兩大最終需求未來一段時(shí)間都將繼續(xù)保持調(diào)整趨勢。因此，我們認(rèn)為，2011年以來我國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩是趨勢性的，而不是“干擾性”的（如宏觀調(diào)控、自然災(zāi)害或是外部沖擊等因素的干擾）。以增加投資為重點(diǎn)的刺激政策不可能改變經(jīng)濟(jì)調(diào)整的趨勢，只會(huì)帶來“反彈”

6、效應(yīng)，同時(shí)，將經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力暫時(shí)舒緩，但不會(huì)改變調(diào)整型增長趨勢。19972001年我國經(jīng)濟(jì)第一次處于“調(diào)整型增長期”的經(jīng)驗(yàn)表明，這次經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)整估計(jì)時(shí)間更長，調(diào)整的力度也可能會(huì)更大，因?yàn)樾碌恼{(diào)整型增長，不僅受中長期周期的影響，而且受發(fā)展階段的影響，我國2009年人均GDP已達(dá)中等收入水平，結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后使新的增長動(dòng)力意識(shí)難以形成，同時(shí)，我們還面臨強(qiáng)大的外部壓力（世界經(jīng)濟(jì)低迷，復(fù)蘇缺乏可持續(xù)性），因此，我們不能輕言調(diào)整結(jié)束，輕言底部，要做好長期應(yīng)對準(zhǔn)備。一味的靠政策放松救市更不是辦法，如果這樣會(huì)失去大好的調(diào)結(jié)構(gòu)、提升能力的機(jī)會(huì)。表1：2015年3季度GDP初步核算數(shù)據(jù) 絕對額（億元

7、）比上年同期增長（%）3季度1-3季度3季度1-3季度GDP1735954877746.96.9第一產(chǎn)13.8第二產(chǎn)業(yè)698011977995.86.0第三產(chǎn)業(yè)857092507798.68.4     農(nóng)林牧漁33.9工業(yè)575601673145.85.9建筑業(yè)12531313275.86.5批發(fā)和零售業(yè)16541476906.16.0交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)7945224754.74.7住宿和餐飲業(yè)311987626.56.0金融業(yè)140914260716.117.0房地產(chǎn)業(yè)10409298

8、484.93.6其他服務(wù)業(yè)32755972479.59.0注：1.絕對額按現(xiàn)價(jià)計(jì)算，增長速度按不變價(jià)計(jì)算；2.三次產(chǎn)業(yè)分類依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2012年制定的三次產(chǎn)業(yè)劃分規(guī)定；3.行業(yè)分類采用國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T47542011）。（二）CPI、PPI增長雙雙明顯回落，下行壓力仍然較大2015年以來，CPI和PPI一路下行。一季度增幅跌至1.4%,二季度跌至1.5%,三季度跌破1.2%,9月份CPI同比增長1.6%。預(yù)計(jì)全年CPI僅增長1.5%,遠(yuǎn)低于年初確定的3%的調(diào)控目標(biāo)。CPI增幅的大幅回落,一方面,主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格增長進(jìn)入周期性調(diào)整。19月累計(jì),食品價(jià)格同比增長食品價(jià)格同比上漲2.7

9、%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.92個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格上漲10.4%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.31個(gè)百分點(diǎn)；肉禽及其制品價(jià)格上漲8.2%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.62個(gè)百分點(diǎn)（豬肉價(jià)格上漲17.4%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.53個(gè)百分點(diǎn)）；水產(chǎn)品價(jià)格上漲1.9%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.05個(gè)百分點(diǎn)；糧食價(jià)格上漲1.4%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.04個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格下降10.7%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平下降約0.25個(gè)百分點(diǎn)；蛋價(jià)下降10.2%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平下降約0.10個(gè)百分點(diǎn)。另一方面,經(jīng)濟(jì)增長放慢、進(jìn)口放慢和消費(fèi)不足也對非食品

10、價(jià)格形成下降壓力,導(dǎo)致CPI增幅放慢。與此同時(shí),PPI增長的波動(dòng)更大,受前期產(chǎn)能擴(kuò)張過多、中間需求明顯減少、最終需求不足的綜合影響,PPI自5月份開始,連續(xù)個(gè)5個(gè)月負(fù)增長,而且跌幅較大。110月累計(jì),PPI同比下降1.7%,比上年同期回落7.8個(gè)百分點(diǎn)。其中生產(chǎn)資料價(jià)格下跌更大，前十個(gè)月累計(jì)下降2.5%。隨著最終消費(fèi)需求不足的繼續(xù)，前期大量投資所形成的產(chǎn)能釋放，未來一段時(shí)間的產(chǎn)能過剩問題將更加突出，這對PPI和CPI 都構(gòu)成巨大的向下壓力。（三）企業(yè)效益大幅下降，就業(yè)壓力明顯增大工業(yè)企業(yè)銷售收入增幅明顯放慢，110月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長10.2%，比上年同期回落19.4個(gè)百

11、分點(diǎn)。利潤放慢則更加明顯，全年多數(shù)月份工業(yè)企業(yè)總利潤同比下降，到9月份后才有所好轉(zhuǎn)，主要原因是生產(chǎn)資料價(jià)格的反彈。110月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤68154.89億元，同比增長0.5%。對宏觀經(jīng)濟(jì)影響最大的是工業(yè)企業(yè)壓力增大，這將對消費(fèi)增長和物價(jià)上漲產(chǎn)生不利影響，19月份累計(jì)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)從行業(yè)人員平均人數(shù)同比僅增長1%，比上年同期9.5%的增幅回落8.5個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)壓力顯著增大。（四）經(jīng)融政策再次明顯放松，房地產(chǎn)再次獲喘息機(jī)會(huì)受2014年四季度以來金融市場內(nèi)在收縮的影響，2015年上半年金融貨幣環(huán)境偏緊，廣義貨幣供應(yīng)量M2明顯放慢，一季度末M2增長13.1%,五月末為12.8%，基本

12、保持偏緊態(tài)勢。到五月份后，穩(wěn)增長政策出臺(tái)，地方政府也出臺(tái)新的投資計(jì)劃，央行的貨幣政策明顯放松，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是M2增幅明顯回升,到三季度末M2增長上升到14.8%,10月有所回落,主要是受季節(jié)性因素影響,全年將超過年初確定的14%的穩(wěn)健型增長目標(biāo)。二是信貸投放明顯加快,前三季度人民幣貸款增加9.90萬億元，外幣貸款增加38億美元，9月末，本外幣貸款余額97.76萬億元，同比增長14.5%。月末人民幣貸款余額92.13萬億元，同比增長15.4%，增速與上月末持平，比去年末高1.7個(gè)百分點(diǎn)。前三季度人民幣貸款增加9.90萬億元，同比多增2.34萬億元。分部門看，住戶部門貸款增加3.00萬億

13、元，同比多增3463億元，其中，短期貸款增加7758億元，中長期貸款增加2.23萬億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加5.98萬億元，同比多增9589億元，其中，短期貸款增加1.41萬億元，中長期貸款增加2.91萬億元，票據(jù)融資增加1.40萬億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加8029億元。當(dāng)月，人民幣貸款增加1.05萬億元，同比多增1443億元。9月末，外幣貸款余額8843億美元，同比下降1.6%。前三季度外幣貸款增加38億美元，同比少增955億美元。當(dāng)月外幣貸款減少505億美元，同比多減261億美元。2015年1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資70535億元，同比名義增長2.6%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長

14、4.2%），增速比1-8月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資47505億元，增長1.7%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為67.3%。1-9月份，東部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資39865億元，同比增長2.9%，增速比1-8月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；中部地區(qū)投資14871億元，增長2.3%，增速回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；西部地區(qū)投資15799億元，增長2.1%，增速回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。這種情況與2009年大泡沫的情況十分相似。這明顯是前期穩(wěn)增長政策的“功勞”。在經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)在增長基礎(chǔ)的情況下,當(dāng)下是兩大最終需求均明顯不足消費(fèi)不足、出口不足穩(wěn)增長政策不管是以什么好的由頭,也不管決策者是什么

15、良好用心,但結(jié)果只能是保房市、支持房地產(chǎn)泡沫。因?yàn)檫^去企業(yè)長期高投資形成的產(chǎn)能、產(chǎn)量,沒有最終需求的支撐,最終只能轉(zhuǎn)為產(chǎn)品閑置、庫存,這時(shí)候,如果多供給貨幣、多投放信貸,實(shí)體經(jīng)濟(jì)不可能取得什么起色,因?yàn)樽罱K需求是不可能短期創(chuàng)造出來的,結(jié)果只是形成資產(chǎn)泡沫。二、2016年宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢預(yù)測（一）GDP增長將繼續(xù)有所放慢，估計(jì)全年增長在6.5%左右與前兩年經(jīng)濟(jì)增長不同，2016年經(jīng)濟(jì)增長主要受投資增長高低的影響。本文估計(jì)，三大需求中，兩個(gè)走平，一個(gè)下滑，因此，GDP增長將持續(xù)下滑。一是消費(fèi)走平。盡管消費(fèi)需求將繼續(xù)不足，短期存在繼續(xù)下調(diào)的壓力，但也受到政策的有力支持。下調(diào)的壓力主要來自高房價(jià)的“擠出效

16、應(yīng)”和工業(yè)部門就業(yè)不足，在服務(wù)業(yè)就業(yè)增長難以在短期內(nèi)明顯加快的情況下，2016年的就業(yè)問題將會(huì)依然比較嚴(yán)峻，大學(xué)生和農(nóng)民工的就業(yè)都會(huì)面臨較大的困難，從而抑制消費(fèi)增長。但是隨著新的政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)有投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)與就業(yè)，特別是隨著促進(jìn)服務(wù)業(yè)和支持中小企業(yè)的金融稅收政策以及直接促進(jìn)消費(fèi)增長的相關(guān)政策的出臺(tái)和出口導(dǎo)向的投資需求。另一方面，房地產(chǎn)投資將面臨繼續(xù)下行的壓力。2015年上半年房地產(chǎn)投資增長明顯下滑,主要原因是住房銷售下滑和資金不足,最近兩個(gè)季度的回升主要是受政策放松和房價(jià)上漲預(yù)期的推動(dòng),并不具有可持續(xù)性,隨著2015年前三個(gè)季度以來反彈效應(yīng)的結(jié)束，房地產(chǎn)仍將受需求不足和金融內(nèi)生性收縮的

17、影響，將再次下行。只有政府公共投資能持續(xù)這兩年的力度不變,但不少地方政府也受到企業(yè)稅收增長放慢和土地財(cái)政收入減少的影響。本文估計(jì)2016年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長15%18%，比2015年下行35個(gè)人百分點(diǎn)。這會(huì)導(dǎo)致GDP回落0.30.5個(gè)百分點(diǎn)。即2016年GDP將增長6.5%左右。當(dāng)然，從季度走勢看，會(huì)出現(xiàn)前高后低的現(xiàn)象。（二）物價(jià)水平增長將持續(xù)走低，PPI環(huán)節(jié)反彈難以持續(xù)自上世紀(jì)年代中期我國經(jīng)濟(jì)由賣方市場轉(zhuǎn)為買方市場后,物價(jià)增長波動(dòng)主要反映為農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)特征,即農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)周期決定總水平物價(jià)波動(dòng)周期,但也同時(shí)反映經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)周期,兩者交織,但前者的影響較大。很明顯的是,貨幣供應(yīng)并不是物

18、價(jià)上漲的主導(dǎo)性因素,因?yàn)樵陂L期的供大于求格局下,貨幣供應(yīng)量過快增長并不轉(zhuǎn)化為CPI,主要是轉(zhuǎn)化為房價(jià)上漲，處于中間的PPI或中間投資口價(jià)格影響也比較大，因?yàn)樗哂薪鹑谕顿Y屬性，許多與期貨市場緊密相連。這才是我國價(jià)格上漲的特點(diǎn)。一些人人僅從貨幣角度考慮CPI的漲跌，結(jié)果總是判斷失誤。2015年5月以來的“穩(wěn)增長政策”一個(gè)基本特點(diǎn)仍是促投資、放貨幣，特別是8、9月份的貨幣大幅度上漲，給房市提供了較強(qiáng)的支撐。在當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)不足及出口需求不足的背景下，增加貨幣必然是導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上漲，并不會(huì)帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正回升和CPI的回升。因此，本文判斷未來的物價(jià)走勢仍然是看兩大因素：食品價(jià)格周期波動(dòng)特點(diǎn)和實(shí)際

19、趨勢、最終消費(fèi)需求增長趨勢。貨幣供應(yīng)量的短期變化僅產(chǎn)生一定的干擾而已因此,成為我們判斷當(dāng)下物價(jià)走勢的輔助因素。按這個(gè)分析框架,我們判斷,2016年物價(jià)增幅將繼續(xù)回落。一是盡管糧食價(jià)格有趨穩(wěn)的態(tài)勢,但食品價(jià)格周期性調(diào)整仍未結(jié)束。糧食價(jià)格回穩(wěn)有兩大原因一方面,國際上,美國、俄羅斯農(nóng)業(yè)災(zāi)害很大,推動(dòng)國際糧食價(jià)格上漲,對我國糧食價(jià)格產(chǎn)生心理影響我國農(nóng)業(yè)2015年受災(zāi)是多年來最輕的,糧食繼續(xù)增產(chǎn),不會(huì)出現(xiàn)明顯的供需缺口。另一方面,我國糧食儲(chǔ)備系統(tǒng)管理較為有效,使糧食波動(dòng)明顯減少,以2009年受金融危機(jī)影響我國CPI由高增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長為例,整個(gè)2009年我國有9個(gè)月負(fù)增長,但當(dāng)時(shí)的糧價(jià)仍然有3%5%的增長

20、。這兩個(gè)因素也決定了未來一年糧價(jià)增長趨穩(wěn),而不是大幅回升,糧食供給充足、調(diào)節(jié)有力,是這種穩(wěn)定的最重要保障。食品價(jià)格波動(dòng)的主要因素現(xiàn)集中在豬肉和蔬菜這類產(chǎn)品上,其影響因素較為復(fù)雜,而且缺乏儲(chǔ)備手段,因此波動(dòng)較大。從周期和供給因素看,豬肉和蔬菜價(jià)格仍處于回落期,估計(jì)調(diào)整要持續(xù)到2016年底或2017年初。從整體食品價(jià)格波動(dòng)周期看,調(diào)整期長度在2年左右,與上升周期時(shí)間長度差不多,結(jié)束調(diào)整進(jìn)入明顯上升期估計(jì)要到2015年底或2016年初。二是最終需求不足決定非食品價(jià)格將處于較長時(shí)間的調(diào)整之中。我國經(jīng)濟(jì)增長的主要問題不是供給問題,或者講不是投資不足和貨幣供應(yīng)量不足。增加投資和增加貨幣供給只能短期內(nèi)抵消經(jīng)

21、濟(jì)增長下滑態(tài)勢但無法一改善經(jīng)濟(jì)增長中期調(diào)整態(tài)勢。相反,更多的貨幣量增長和投資增長,將帶來后期更多的產(chǎn)能過剩,在兩大最終一需求消費(fèi)和出口均呈現(xiàn)趨勢性不一足時(shí),對下一期非食品價(jià)格將形成更大的下跌壓力。這對CPI特別是PPI形成長期性的壓力。PPI增長經(jīng)反彈之后仍會(huì)繼續(xù)調(diào)整。PPI的走勢與中長期GDP增長趨勢相關(guān)，但也與短期的貨幣供應(yīng)量增長有較大關(guān)系。由于貨幣供給量在過去34個(gè)月間的明顯加快增長，會(huì)使PPI在未來一至兩個(gè)季度內(nèi)趨穩(wěn)回升，但也只能是環(huán)比的適度上升，同比難以止跌。主要是因?yàn)槿狈蓚€(gè)支撐，投資和貨幣政策的持續(xù)支撐。估計(jì)，2016年P(guān)PI在經(jīng)過一段時(shí)間的環(huán)比反彈后將持續(xù)回落，呈現(xiàn)前高后低的走

22、勢。（三）房市將會(huì)再次調(diào)整，房地產(chǎn)泡沫將逐步終結(jié)房市的繁榮主要支撐力量是流動(dòng)性過剩和房價(jià)大漲的刺激。流動(dòng)性過剩既與貨幣政策過于寬松有關(guān)，也與經(jīng)濟(jì)繁榮產(chǎn)生大量的新增儲(chǔ)蓄有關(guān)。在房地產(chǎn)政策不當(dāng)（金融過度刺激，鼓勵(lì)財(cái)產(chǎn)性增值投資而導(dǎo)致住房的消費(fèi)功能嚴(yán)重弱化，投資功能過于去強(qiáng)化）和房地產(chǎn)業(yè)存在體制性缺陷（沒有“稅收”調(diào)節(jié)機(jī)制）的情況下，長期過多的流動(dòng)性必然刺激房價(jià)大漲，而房價(jià)大漲又會(huì)為更多的投資投機(jī)提供動(dòng)力，即產(chǎn)生巨大的“賺錢效應(yīng)”，強(qiáng)化上漲預(yù)期。未來這兩個(gè)方面都成問題：一方面，未來流動(dòng)性過剩將會(huì)明顯減少。首先，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的原因由兩個(gè)減為一個(gè)，即僅可能出現(xiàn)貨幣政策寬松（包括美元供給過多的傳導(dǎo)影響）

23、，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整期會(huì)使內(nèi)生流動(dòng)性減少。主要反映為銀行可貸資金增長放慢或不足，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）隨著經(jīng)濟(jì)增長放慢，企業(yè)效益下降，新增存款將減少（企業(yè)和居民存款增長都將放慢）；（2）在長期貸款占比過高（60%）、經(jīng)濟(jì)活力不足情況下，短期流動(dòng)資金將會(huì)緊張，長期的貸款需求也受抑制,可能出現(xiàn)大量的“惜貸”和“惜借”現(xiàn)象；（3）隨著貿(mào)易順差增長呈現(xiàn)趨勢性放慢和國際游資流入動(dòng)力的減弱,外匯占款增長將明顯放慢,這直接影響央行基礎(chǔ)貨幣的投放,間接對商業(yè)銀行的可貸資金增長產(chǎn)生明顯的壓力。其次,貨幣政策寬松負(fù)作用太大,特別是經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下,多供給貨幣只會(huì)產(chǎn)生純粹的資產(chǎn)泡沫，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整無

24、益，甚至還有嚴(yán)重的負(fù)效應(yīng)，因此，未來貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持“穩(wěn)健”取向，不大可能出現(xiàn)2009年寬松貨幣政策，2015年下半年的貨幣政策放松從最近幾個(gè)月的金融數(shù)據(jù)和流入房地產(chǎn)的資金來看，已有些“過頭”，應(yīng)該加以糾正。即來自于政策寬松的流動(dòng)性增加有限。穩(wěn)健或穩(wěn)健偏松的貨幣政策便無法給房市提供有力的支撐。另一方面，房市繁榮的“價(jià)格因素”激勵(lì)將會(huì)消失，并使房市泡沫逐步終結(jié)。房市之所以泡沫越吹越大，一個(gè)重要原因是房價(jià)大漲可能彌補(bǔ)購買力缺口，并使投資性需求不斷放大。我們估計(jì)，未來房價(jià)大漲將是小概率事件，因?yàn)樾碌恼姆康禺a(chǎn)調(diào)控目標(biāo)應(yīng)是對房價(jià)大幅度上漲“低容忍”或“零容忍”，若“大漲”將堅(jiān)決調(diào)控。這會(huì)使投機(jī)性投機(jī)性

25、購買需求大幅度萎縮，在高房價(jià)下，所謂真實(shí)的剛需是十分有限的（許多人是有需要沒需求，在房價(jià)大漲的誘導(dǎo)下，一些沒有能力的購買者也加入到購買隊(duì)伍，形成“虛”的剛需，主要是希望購買缺口被房價(jià)大漲所彌補(bǔ)，并增值賺錢，如果不漲，這類“剛需”將消失，已購買者將成為真正的“房奴”）。沒有投機(jī)需求的支撐,房價(jià)只能大跌,不可能出現(xiàn)“平穩(wěn)增長”。本文預(yù)計(jì),2016年下半年房價(jià)將重歸調(diào)整,逐步進(jìn)入中期熊市,進(jìn)而推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)再度下行。（四）需求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程將加快判斷未來中國經(jīng)濟(jì)增長好壞的標(biāo)準(zhǔn)不是速度，而是結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、放慢速度便是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，而不是像過山車那樣經(jīng)濟(jì)增長率加快便意味著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。本文認(rèn)為，未來幾年

26、經(jīng)濟(jì)均處于調(diào)整期，增長放慢但結(jié)構(gòu)調(diào)整過程會(huì)加快，這是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新特征。首先，需求結(jié)構(gòu)將會(huì)不斷優(yōu)化。新的政府政策著力點(diǎn)就如同我們預(yù)期的一樣，從投資和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大消費(fèi)和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整上，那么將會(huì)支撐消費(fèi)平穩(wěn)增長，并逐步將潛力的消費(fèi)能力釋放,消費(fèi)有望在經(jīng)濟(jì)一段時(shí)間的刺激后進(jìn)入較快增長期,這將使消費(fèi)與投資的比例關(guān)系逐步趨于合理,這既能減輕產(chǎn)能過剩壓力,又有利于消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的形成。其次,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化。今后幾年我國經(jīng)濟(jì)增長估計(jì)在5%7%之間運(yùn)行，CPI和PPI增長也會(huì)較慢，這將使許多產(chǎn)業(yè)和企業(yè)效益繼續(xù)惡化,同時(shí),也意味著結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)力增強(qiáng)。由此,我們預(yù)計(jì),20162018年是企業(yè)兼并重

27、組的大好時(shí)機(jī),是企業(yè)和產(chǎn)業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的黃金時(shí)期。許多落后的產(chǎn)能將被淘汰,效益差的企業(yè)將會(huì)破產(chǎn)或被兼并,這很類似于19982001年的情況。三、對未來兩三年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的建議如果說20082009年是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“分水嶺”（或稱為戰(zhàn)略性拐點(diǎn)），十八大的召開，將成為中國經(jīng)濟(jì)政策的“分水嶺”。我們正結(jié)束一個(gè)時(shí)代高增長時(shí)代,將迎來一個(gè)新時(shí)代經(jīng)濟(jì)（結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式將發(fā)生質(zhì)變,中速增長與結(jié)構(gòu)迅速變化是其基本特征）。就宏觀經(jīng)濟(jì)政策而言,首先,要調(diào)整思路和重點(diǎn)。其次,圍繞著新思路和新重點(diǎn),加快改革和政策推動(dòng),形成新的發(fā)展機(jī)制,推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)跨過“中等收入陷阱”,最終實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化和民族的偉大復(fù)興。十八大后中國經(jīng)濟(jì)

28、要想在國際國內(nèi)均面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)的情況下,實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展,最終完成全面建設(shè)小康目標(biāo),必須破“調(diào)結(jié)構(gòu)”這一難題不可。不破,中國經(jīng)濟(jì)將沒有后勁,經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式或發(fā)展模式轉(zhuǎn)變也會(huì)成空話,最壞的結(jié)果將是掉入“中等收入陷阱”。宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)主要圍繞著調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、保民生而展開,放棄過去的增長優(yōu)先、投資優(yōu)先、房地產(chǎn)優(yōu)先政策。調(diào)結(jié)構(gòu)的主要思路應(yīng)是“三管齊下”,即破障礙,擴(kuò)消費(fèi),促升級。（一）去高增長思維,去房地產(chǎn)泡沫化,為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整創(chuàng)造有利的環(huán)境調(diào)結(jié)構(gòu)的障礙主要表現(xiàn)在兩方面：一是認(rèn)識(shí)障礙；二是路徑依賴。就認(rèn)識(shí)障礙而言,我們對調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長關(guān)系的認(rèn)識(shí)存在重大誤區(qū)。如許多人認(rèn)為調(diào)結(jié)構(gòu)仍然要以高增長為前提,

29、或者兩者并行不悖,既可以高增長又可以調(diào)結(jié)構(gòu),而實(shí)際上調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長是根本沖突的。就是我們所說的認(rèn)識(shí)障礙,”保增長”、“穩(wěn)增長”的觀念成為調(diào)結(jié)構(gòu)的最大障礙。當(dāng)然如果高增長是完全由市場力量推動(dòng)的,結(jié)構(gòu)調(diào)整也就自然完成,那么就不存在什么結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后問題,問題是我國的高增長特別是全球金融危機(jī)之后的繼續(xù)高增長,在很大程度上是靠行政力量“硬保”的,人為因素維持的高增長,便意味著結(jié)構(gòu)調(diào)整被推遲。就企業(yè)來講,經(jīng)濟(jì)保持一,企業(yè)效率都會(huì)較好沒有企業(yè)還會(huì)花時(shí)間和精力去搞結(jié)構(gòu)調(diào)整,調(diào)結(jié)構(gòu)成為多余。所以,調(diào)結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是要調(diào)增長，或者講不人為的保增長、穩(wěn)增長,在經(jīng)濟(jì)增長放慢、企業(yè)效益下降、市場需求不足的情況下,企業(yè)和社會(huì)就

30、有了調(diào)結(jié)構(gòu)的動(dòng)力。人們在困難中才會(huì)求突破。調(diào)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要前提就是不能通過過度的穩(wěn)增長、保增長政策使經(jīng)濟(jì)增長維持在難以持續(xù)的高水平上。所謂“路徑依賴”,就是經(jīng)濟(jì)增長對房地產(chǎn)的過度依賴,且難以擺脫,結(jié)構(gòu)調(diào)整將面臨巨大障礙。高房價(jià)和房地產(chǎn)利益集團(tuán)成為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的關(guān)鍵性障礙。高房價(jià)和房地產(chǎn)持續(xù)繁榮對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的障礙主要表現(xiàn)在一是抑制城市化,阻礙需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化。高房價(jià)下無城市化,高房價(jià)下農(nóng)民工就難以市民化。抑制了城市化,這就抑制了消費(fèi)增長,那么需求結(jié)構(gòu)調(diào)整就難以推進(jìn),經(jīng)濟(jì)就會(huì)繼續(xù)高度依賴于投資,而投資會(huì)形成更多的產(chǎn)能過剩,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)更加失衡。二是抑制產(chǎn)業(yè)升級和薄弱部門的加強(qiáng)。房地產(chǎn)長

31、期高增長、高暴利,社會(huì)資金和人力資源就會(huì)過度地向房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng),許多已有一定優(yōu)勢的制造業(yè)和服務(wù)企業(yè)在自身薄利及房地產(chǎn)高利的誘惑下,也紛紛買地、投資房地產(chǎn),主業(yè)的自主創(chuàng)新能力的提高和產(chǎn)品升級的動(dòng)力便明顯減弱。三是將擠占消費(fèi),使消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級和新消費(fèi)增長點(diǎn)的形成面臨巨大障礙。房價(jià)持續(xù)過高,意味著居民住房支出的“過度”,在收入既定的情況下,住房支出多了,其他的消費(fèi)就會(huì)被抑制,經(jīng)?？吹降那闆r是許多年輕人買了高價(jià)房,哪里也不敢去,旅游、休閑等新型消費(fèi)就會(huì)被抑制,甚至一些家庭連小孩的教育支出都會(huì)受到重大影響。在這一過程中,社會(huì)中的“中產(chǎn)”比重就難以提高,即使許多人在收入上達(dá)到了“中產(chǎn)”水平,但因住房支出過高

32、而又被排出“中產(chǎn)”,這類似于國外一些國家的“中產(chǎn)貧困”問題。四是擴(kuò)大居民收入差距,影響社會(huì)公平和穩(wěn)定。房價(jià)持續(xù)暴漲,意味著多買房的人收益劇增,而這些劇增的收益并不交稅,這既擴(kuò)大了居民收入差距,更增加了社會(huì)分配不公平性,同時(shí),還助漲了社會(huì)投機(jī)取巧的風(fēng)氣。這會(huì)使經(jīng)濟(jì)與社會(huì)嚴(yán)重失衡,導(dǎo)致社會(huì)不和諧、不穩(wěn)定。必須下決心破除以上兩大障礙,調(diào)結(jié)構(gòu)才會(huì)走向正軌,即去高增長思維,去房地產(chǎn)泡沫化,這是調(diào)結(jié)構(gòu)的兩大前提,否則,只能是調(diào)而不動(dòng),“?！敝赜凇罢{(diào)”,結(jié)構(gòu)問題便會(huì)越陷越深。（二）全力擴(kuò)大消費(fèi)，建立擴(kuò)大消費(fèi)的長效機(jī)制，增加有效需求我國的內(nèi)需潛力巨大，主要是中收入者比重過高，特別是農(nóng)民市民化進(jìn)程受阻嚴(yán)重阻礙內(nèi)

33、需擴(kuò)大和需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化。十八大報(bào)告指出加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，關(guān)鍵是解決四大重大結(jié)構(gòu)問題，即需求結(jié)構(gòu)問題、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題、區(qū)域結(jié)構(gòu)問題和城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)問題。就當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)來講,最關(guān)鍵的是兩大結(jié)構(gòu)問題,即需求結(jié)構(gòu)問題和城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)問題。因?yàn)槲覈允澜缃鹑谖C(jī)以來特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平達(dá)到中等收入水平后,經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的最大約束是最終需求不足,而不是投資和供給不足,擴(kuò)大最終需求主要是兩個(gè)途徑,一是擴(kuò)大消費(fèi),二是擴(kuò)大出口。從發(fā)展階段和國際經(jīng)濟(jì)形勢看,擴(kuò)大出口很難,中短期內(nèi)不可能再現(xiàn)出口高增長的形勢,因此,唯一的出路在擴(kuò)消費(fèi)上。要做足擴(kuò)大消費(fèi)這篇大文章,而不是再走擴(kuò)投資和擴(kuò)出口的老路。擴(kuò)消費(fèi)是一條新路,是一條前景更加廣

34、闊的長路,是可持續(xù)發(fā)展的大路。擴(kuò)消費(fèi)必須做許多鋪墊,做許多慢活,不是一日之功,像搞萬億投資計(jì)劃那樣強(qiáng)拉是不行的。要改善消費(fèi)環(huán)境,提高消費(fèi)預(yù)期,要增加就業(yè)和收入,要加快人口城市化進(jìn)程,促進(jìn)農(nóng)民工市民化。具體來講,要打好三個(gè)基礎(chǔ),強(qiáng)化一個(gè)中心。“三個(gè)基礎(chǔ)”分別是提高和改善民生,促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展,提高中等收入者的比重。提高和不斷改善民生,為老百姓建設(shè)安全可靠的社會(huì)保障網(wǎng),人們就會(huì)提高消費(fèi)預(yù)期,敢于消費(fèi)而不是過度儲(chǔ)蓄和投資。促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展,既能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提高服務(wù)業(yè)比重,又能擴(kuò)大就業(yè),從而增加收入,促進(jìn)消費(fèi)。提高中等收入者的比重,形成大量“中產(chǎn)”,消費(fèi)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)才能確立,消費(fèi)者的權(quán)益也才能得到更加的保護(hù),消費(fèi)結(jié)構(gòu)才能明顯升級,消費(fèi)