財(cái)務(wù)管理1長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng) (1)

1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長(zhǎng)期計(jì)劃第1章關(guān)鍵概念與技能 知道如何標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)報(bào)表以利于比較 知道如何計(jì)算和解釋重要財(cái)務(wù)比率 會(huì)使用銷售百分比法來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)劃 理解資本結(jié)構(gòu)和股利政策對(duì)公司發(fā)展能力的影響本章結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表分析比率分析杜邦恒等式財(cái)務(wù)模型外部融資與增長(zhǎng)財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的一些注意事項(xiàng)1.1 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 共同比資產(chǎn)負(fù)債表將所有項(xiàng)目表示為總資產(chǎn)的百分比 共同比利潤(rùn)表將表中每個(gè)項(xiàng)目表示為銷售額的百分比 標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)報(bào)表使財(cái)務(wù)信息的可比性增強(qiáng)，特別是當(dāng)公司還在不斷成長(zhǎng)時(shí) 標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)報(bào)表還有助于將不同規(guī)模的公司（特別是同一行業(yè)內(nèi)的公司）進(jìn)行比較1.2 比率分析 要對(duì)不同的公司或同一公司不同時(shí)期的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，比率分

2、析也比較方便 對(duì)每一個(gè)財(cái)務(wù)比率，應(yīng)考慮五個(gè)問(wèn)題： 它是如何計(jì)算出來(lái)的? 它是用來(lái)度量什么的？為什么？ 度量的單位是什么？ 該比率值的大小能說(shuō)明什么問(wèn)題？ 這個(gè)度量還可以做怎樣的改進(jìn)？財(cái)務(wù)比率的類型 短期償債能力比率，或流動(dòng)性比率 長(zhǎng)期償債能力比率，或財(cái)務(wù)杠桿比率 資產(chǎn)管理效率比率，或周轉(zhuǎn)率指標(biāo) 獲利能力比率 市場(chǎng)價(jià)值比率流動(dòng)性比率的計(jì)算 流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn) / 流動(dòng)負(fù)債 708 / 540 = 1.31 times 速動(dòng)比率 = (流動(dòng)資產(chǎn) 存貨) / 流動(dòng)負(fù)債 (708 - 422) / 540 = .53 times 現(xiàn)金比率 = 現(xiàn)金 / 流動(dòng)負(fù)債 98 / 540 = .18 ti

3、mes杠桿比率的計(jì)算 負(fù)債比率 = (總資產(chǎn) 總權(quán)益) / 總資產(chǎn) (3588 - 2591) / 3588 = 28% 負(fù)債權(quán)益比 = 總負(fù)債 / 總權(quán)益 (3588 2591) / 2591 = 38.5% 權(quán)益乘數(shù) = 總資產(chǎn) / 總權(quán)益 = 1 + 負(fù)債權(quán)益比 1 + .385 = 1.385利息倍數(shù)的計(jì)算 已獲利息倍數(shù) = 息稅前利潤(rùn) / 利息費(fèi)用 691 / 141 = 4.9 times 現(xiàn)金對(duì)利息的保障倍數(shù) = (息稅前利潤(rùn) + 折舊 + 攤銷) / 利息費(fèi)用 (691 + 276) / 141 = 6.9 times存貨比率的計(jì)算 存貨周轉(zhuǎn)率 = 產(chǎn)品銷售成本 / 存貨 13

4、44 / 422 = 3.2 times 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) = 365 / 存貨周轉(zhuǎn)率 365 / 3.2 = 114 days應(yīng)收賬款比率的計(jì)算 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入 / 應(yīng)收賬款 2311 / 188 = 12.3 times 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) = 365 / 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 365 / 12.3 = 30 days總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售額 / 總資產(chǎn) 2311 / 3588 = .64 times 通常，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于1的情形是很少出現(xiàn)的，出現(xiàn)這種情況往往說(shuō)明公司固定資產(chǎn)所占比重巨大。獲利指標(biāo)的計(jì)算 銷售凈利率 = 凈利潤(rùn) / 銷售額 363 / 2311 =

5、15.7% 資產(chǎn)收益率 (ROA) = 凈利潤(rùn) / 總資產(chǎn) 363 / 3588 = 10.1% 權(quán)益收益率 (ROE) = 凈利潤(rùn) / 總權(quán)益 363 / 2591 = 14.0% 息、稅及折舊與攤銷前利潤(rùn)率（EBITDA Margin） =息、稅及折舊與攤銷前利潤(rùn)/ 銷售額 967 / 2311 = 41.8%市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)的計(jì)算 資本市場(chǎng)價(jià)值 = 每股$88 * 3300萬(wàn)股 = 290 400萬(wàn) 市盈率 = 每股價(jià)格 / 每股收益 88 / 11 = 8 倍 市值面值比 = 每股市場(chǎng)價(jià)值 / 每股帳面價(jià)值 88 / (2591 / 33) = 1.12 倍 企業(yè)價(jià)值 (EV) = 資本市

6、場(chǎng)價(jià)值 + 帶息債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值 現(xiàn)金 2904 + (196 + 457) 98 = 3465 EV乘數(shù)= 企業(yè)價(jià)值 / 息、稅及折舊與攤銷前利潤(rùn) 3465 / 967 = 3.6 倍 （公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越大，市盈率、EV乘數(shù)越大）利用財(cái)務(wù)報(bào)表 比率本身并沒(méi)多大用，只能與其他指標(biāo)進(jìn)行比較，比率才有意義 時(shí)間-趨勢(shì)分析 用來(lái)觀察公司的業(yè)績(jī)隨時(shí)間如何變化 同類分析 與類似公司或同行業(yè)公司進(jìn)行比較 SIC行業(yè)代碼和 NAICS代碼（SIC codes have been used many years to identify industries and allow for comparison with

7、 industry average ratios. The SIC codes are limited, however, and have not kept pace with a rapidly changing environment. Consequently, the North American Industry Classification System was introduced in 1997 to alleviate some of the problems with SIC codes.）1.3 杜邦恒等式 ROE = 凈利潤(rùn) / 總權(quán)益 分子分母同乘以總資產(chǎn)，可有：R

8、OE = (凈利潤(rùn) / 總權(quán)益) (總資產(chǎn) / 總資產(chǎn))ROE = (凈利潤(rùn) / 總資產(chǎn)) (總資產(chǎn) / 總權(quán)益) = 資產(chǎn)收益率ROA * 權(quán)益乘數(shù) 分子分母同乘以銷售額，可有：ROE = (凈利潤(rùn) / 總資產(chǎn)) (總資產(chǎn) / 總權(quán)益) (銷售額 / 銷售額)ROE = (凈利潤(rùn) / 銷售額) (銷售額 / 總資產(chǎn)) (總資產(chǎn) / 總權(quán)益)ROE = 銷售利潤(rùn)率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 權(quán)益乘數(shù)杜邦恒等式的應(yīng)用 ROE = 銷售利潤(rùn)率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 權(quán)益乘數(shù)銷售利潤(rùn)率度量了公司的經(jīng)營(yíng)效率成本費(fèi)用控制得如何？總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量了公司資產(chǎn)運(yùn)用的效率資產(chǎn)管理得如何權(quán)益乘數(shù)度量了公司的財(cái)務(wù)杠桿水

9、平杜邦恒等式的計(jì)算 已知，資產(chǎn)利潤(rùn)率ROA = 10.1% ， 權(quán)益乘數(shù)EM = 1.39ROE = 10.1% * 1.385 = 14.0% 或，銷售利潤(rùn)率PM = 15.7% ， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT = 0.64ROE = 15.7% * 0.64 * 1.385 = 14.0%可能存在的問(wèn)題 由于缺乏利潤(rùn)的支持，很難說(shuō)清楚哪些比率是最相關(guān)的 對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的公司來(lái)說(shuō)，要找到比較的基準(zhǔn)很困難 由于各國(guó)的會(huì)計(jì)監(jiān)管政策存在差異，全球化與跨國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展進(jìn)一步加大了要在不同公司之間進(jìn)行比較的難度 公司的財(cái)務(wù)政策也可能發(fā)生變化如存貨計(jì)價(jià)時(shí)，可以選用先進(jìn)先出法（FIFO）或者后進(jìn)先出法（LIFO） 公

10、司的財(cái)政年度可能不一樣 報(bào)表還受特別事件或一次性項(xiàng)目的影響1.5 財(cái)務(wù)計(jì)劃 什么是財(cái)務(wù)計(jì)劃? 財(cái)務(wù)計(jì)劃模型：初步探討 銷售百分比法 外部融資與增長(zhǎng) 來(lái)自財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的忠告1-20財(cái)務(wù)計(jì)劃的基本要素 新增資產(chǎn)所需要的投資受資本預(yù)算決策影響 財(cái)務(wù)杠桿程度受資本結(jié)構(gòu)政策影響 支付給股東的現(xiàn)金受股利政策影響 流動(dòng)性方面的需求受凈營(yíng)運(yùn)資本政策影響1-21制定財(cái)務(wù)計(jì)劃的維度 計(jì)劃跨度 將決策分為短期決策（通常影響在12個(gè)月以內(nèi)）和長(zhǎng)期決策（通常影響期為2-5年） 匯總 將各個(gè)資本預(yù)算決策合并為一個(gè)整體 情形假定 對(duì)重要變量的進(jìn)行盡量真實(shí)的假定 為各個(gè)假定預(yù)留一個(gè)合理的變動(dòng)范圍 至少應(yīng)考慮到最糟糕情形、正常

11、情形和最佳情形幾種情況1-22財(cái)務(wù)計(jì)劃的作用 考察相互影響 使管理層看到?jīng)Q策之間的相互影響 探索其他選項(xiàng) 使管理層有一個(gè)系統(tǒng)的框架去探索其他可選機(jī)會(huì) 避免意外事項(xiàng) 使管理層了解可能的后果，并提前相應(yīng)地作好計(jì)劃 保障可行性和內(nèi)部一致性 使管理層了解是否能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，以及提出（和未明確提出）的各個(gè)目標(biāo)之間是否一致1-23財(cái)務(wù)計(jì)劃模型的要件 銷售預(yù)測(cè) 很多現(xiàn)金流量直接受銷售水平的影響 (通?？墒褂娩N售百分比法來(lái)估算） 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表 利用預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)構(gòu)建計(jì)劃，保持一致性并易于解釋 資產(chǎn)需求 為實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)銷售目標(biāo)而需要額外增加的資產(chǎn) 融資需求 為滿足資產(chǎn)要求而需要的融資額 調(diào)劑變量 由管理決策來(lái)判斷應(yīng)使

12、用什么類型的融資（以使資產(chǎn)負(fù)債表平衡） 經(jīng)濟(jì)假定 關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的外在假定1-24例: 歷史財(cái)務(wù)報(bào)表格蘭咖啡公司資產(chǎn)負(fù)債表2009年12月31日資產(chǎn)1000 負(fù)債400權(quán)益600合計(jì)1000 合計(jì)1000格蘭咖啡公司利潤(rùn)表2009年收入2000成本費(fèi)用1600凈利潤(rùn)400例: 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表 初始假定 銷售將增長(zhǎng)15% (2000*1.15) 所有項(xiàng)目都與銷售密切相關(guān)，目前的比例已是最佳 所以，其他所有項(xiàng)目也將增長(zhǎng)15%格蘭咖啡公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表2010年收入2,300成本費(fèi)用1,840凈利潤(rùn)460例例: 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 方案方案I 以股利作為平衡變量，以股利作為平衡變量，因此權(quán)益增長(zhǎng)

13、因此權(quán)益增長(zhǎng)15% 股利股利 = 460（凈利潤(rùn)）（凈利潤(rùn)） 90（權(quán)益增長(zhǎng)）（權(quán)益增長(zhǎng)） = 370 方案方案II 以負(fù)債為平衡變量，不以負(fù)債為平衡變量，不支付股利支付股利 債務(wù)債務(wù) = 1,150 (600+460) = 90 需償還負(fù)債需償還負(fù)債 400 90 = 310 格蘭咖啡公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表方案I資產(chǎn)1,150 負(fù)債460權(quán)益690合計(jì)1,150 合計(jì)1,150格蘭咖啡公司.預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表方案 II資產(chǎn)1,150 負(fù)債90權(quán)益1,060合計(jì)1,150 合計(jì)1,150銷售百分比法 一些項(xiàng)目隨銷售收入變化而變化，而另一些項(xiàng)目則不受銷售變動(dòng)的影響 利潤(rùn)表利潤(rùn)表 銷貨成本常隨銷售直接變動(dòng)

14、 若此條成立，則利潤(rùn)率將為常數(shù) 折舊和利息費(fèi)用通常不受銷售的直接影響 若此條成立，則利潤(rùn)率將不為常數(shù) 股利是管理決策的結(jié)果，通常不會(huì)隨銷售變動(dòng)而直接發(fā)生變化 這會(huì)影響當(dāng)期留存收益的增量 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 簡(jiǎn)單假設(shè)所有的資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)在類）都隨銷售變動(dòng)而變動(dòng) 應(yīng)付賬款通常也隨銷售變動(dòng)而變動(dòng) 短期借款、長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本通常與銷售變動(dòng)無(wú)關(guān)，這些項(xiàng)目通常受資本結(jié)構(gòu)等管理決策的影響 留存收益的變動(dòng)部分直接受股利決策影響1-28例1: 利潤(rùn)表Tasha玩具商場(chǎng)2014年利潤(rùn)表占銷售收入%銷售收入5,000銷貨成本3,00060%稅前利潤(rùn)2,00040%所得稅 (40%)80016%凈利潤(rùn)1,20

15、024%股利600轉(zhuǎn)入留存收益600Tasha玩具商場(chǎng)預(yù)計(jì)2015年利潤(rùn)表銷售收入5,500銷貨成本3,300稅前利潤(rùn)2,200所得稅880凈利潤(rùn)1,320股利660轉(zhuǎn)入留存收益660假定銷售增長(zhǎng)率為假定銷售增長(zhǎng)率為10%股利支付比率 = 50%例1: 資產(chǎn)負(fù)債表Tasha玩具商場(chǎng) 資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)期數(shù)銷售百分比預(yù)計(jì)數(shù)當(dāng)期數(shù)銷售百分比預(yù)計(jì)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)短期負(fù)債 現(xiàn)金$50010%$550 應(yīng)付賬款$90018%$990 應(yīng)收賬款2,000402,200 短期借款2,500n/a2,500 存貨3,000603,300 小計(jì)3,400n/a3,490 小計(jì)5,5001106,050 長(zhǎng)

16、期負(fù)債2,000n/a2,000固定資產(chǎn)股東權(quán)益 凈值4,000804,400 股本與股本溢價(jià)2,000n/a2,000資產(chǎn)合計(jì)9,50019010,450 留存收益2,100n/a2,760 合計(jì)4,100n/a4,760負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì)9,50010,250例1：外部融資需求 為使資產(chǎn)負(fù)債表取得平衡，公司需要額外籌集$200的負(fù)債或權(quán)益資金 資產(chǎn)合計(jì) 負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì) = 10,450 10,250 = 200 選擇調(diào)劑變量（外部融資需求$200） 借入更多短期負(fù)債 (短期借款) 借入更多長(zhǎng)期負(fù)債 (長(zhǎng)期負(fù)債) 出售更多普通股 (股本與股本溢價(jià)) 降低股利發(fā)放，從而使轉(zhuǎn)入留存收益的盈余

17、增加1-31例2: 以非全部產(chǎn)能運(yùn)營(yíng) 假定公司目前經(jīng)營(yíng)只用到了80%的產(chǎn)能 全部產(chǎn)能情形下的銷售收入 = 5000 /0.8 = 6,250 預(yù)計(jì)銷售收入 = $5,500, 因此，也只用到了88%的產(chǎn)能 因此，并不需要投入新的固定資產(chǎn) 預(yù)計(jì)的資產(chǎn)合計(jì)將為 = 6,050 + 4,000 = 10,050 而預(yù)計(jì)的負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì)為 = 10,250 選擇調(diào)劑變量（多余的融資需求 $200） 償還一些短期負(fù)債(減少短期借款) 償還一些長(zhǎng)期借款 (減少長(zhǎng)期借款) 回購(gòu)股票 (降低股本和股本溢價(jià)) 支付更多股利 (減少當(dāng)期轉(zhuǎn)入留存收益) 增加現(xiàn)金余額外部籌資需求 外部籌資需求（External

18、Financing Needed ，EFN） 等于預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)額與預(yù)計(jì)負(fù)債和權(quán)益增長(zhǎng)額之差 外部籌資需求 (EFN)也可由下式計(jì)算得到：() (1)總資產(chǎn)自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債銷售額銷售額銷售額銷售額銷售利潤(rùn)率 預(yù)計(jì)銷售額股利支付率增長(zhǎng)與外部籌資 增長(zhǎng)水平較低時(shí)，內(nèi)部融資（留存收益）也許會(huì)大于所需資產(chǎn)投資需求。 隨著增長(zhǎng)水平的提高，單靠?jī)?nèi)部融資將很難滿足資產(chǎn)需求，公司將不得不到資本市場(chǎng)中去籌集資金。 因此，了解增長(zhǎng)與外部融資需求之間的關(guān)系是進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃的一項(xiàng)重要工作。內(nèi)部增長(zhǎng)率（IGR） 定義：企業(yè)僅依靠留存收益為唯一的融資來(lái)源時(shí)，能實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)增長(zhǎng)水平 根據(jù)前述Tasha玩具商場(chǎng)的信息： 資產(chǎn)收益率 = 1200 / 9500 = .1263 收益提存率或再投資率b = 0.5%74. 60674.5 .1263.15 .1263.b ROA- 1bROA IGR內(nèi)部增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR） 定義：企業(yè)在保持現(xiàn)有財(cái)務(wù)杠桿水平且不進(jìn)行任何外部權(quán)益融資的情況