期轉(zhuǎn)現(xiàn)介紹及實例分析(共14頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上期轉(zhuǎn)現(xiàn)是國外期貨市場比較成熟的一種交易方式。期轉(zhuǎn)現(xiàn)在回避價格風(fēng)險的同時，還具有期貨交易流動性好的優(yōu)點，以及遠(yuǎn)期合同交易交割便利和成本低的優(yōu)點，因此，在國外期貨交易和衍生品交易中得到了廣泛應(yīng)用。為了使國內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)能夠運用期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方式進行套期保值，回避市場風(fēng)險，上海期貨交易所和鄭州商品交易所先后制定并實施了期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則。由于國內(nèi)引入期轉(zhuǎn)現(xiàn)的時間很短，有關(guān)資料比較缺乏，很多現(xiàn)貨企業(yè)對期轉(zhuǎn)現(xiàn)的操作方法不熟悉，造成目前國內(nèi)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的數(shù)量非常少。為了使大家能夠更好地運用期轉(zhuǎn)現(xiàn)這種交易方式開展套保業(yè)務(wù)，本文作者在研究國外期轉(zhuǎn)現(xiàn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的有關(guān)規(guī)定，以舉例子的形式介紹了

2、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的實際操作方法。    第一部分 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的基本知識    一、期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFPs）的概念    期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（Exchange for Physicals，以下簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)）是指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的交易。期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方法是：達成協(xié)議的雙方共同向交易所提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉按雙方商定的平倉價格由交易所代為平倉（現(xiàn)貨的買方在期貨市場須持有多頭部位，現(xiàn)貨的賣方在期貨市場須持有空頭部位）。同時，雙方按達成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進行與期貨合約標(biāo)的物種類

3、相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交換。    二、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的必要性    1.期轉(zhuǎn)現(xiàn)有利于降低交割成本。糧食期貨中引進期轉(zhuǎn)現(xiàn)，有利于糧食經(jīng)營企業(yè)、面粉加工企業(yè)和食品企業(yè)順利接到現(xiàn)貨，節(jié)約搬運、整理和包裝等費用。    2.期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方可以靈活地選擇交貨地點、時間和品級等。期轉(zhuǎn)現(xiàn)能夠滿足加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)對不同品級貨物的要求，加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)可以靈活地選擇交貨地點，降低了交貨成本，彌補了期貨標(biāo)準(zhǔn)化過程中所失去的靈活性。    3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提高資金的利用效率。期轉(zhuǎn)現(xiàn)既可以使生產(chǎn)

4、、經(jīng)營和加工企業(yè)回避價格風(fēng)險，又可以使企業(yè)提高資金利用效率。加工企業(yè)如果在合約到期集中交割，必須一次拿出幾百萬甚至幾千萬購進原料，增加了庫存量，一次性占用了大量資金。期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以使企業(yè)根據(jù)加工需要，分批分期地購回原料，減輕了資金壓力，減少了庫存量。生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)也可以提前和分批收到資金，用于生產(chǎn)。    4.期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更有優(yōu)越性。期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方在確定現(xiàn)貨買賣價格的同時，確定了相應(yīng)的期貨平倉價格，由此可以保證期現(xiàn)市場風(fēng)險同時鎖定。如果買賣雙方采取平倉后再購現(xiàn)貨的方式，雙方現(xiàn)貨價格商定后，有可能因平倉時期貨價格波動而給一方帶來損失。  

5、;  5.期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易更有利。遠(yuǎn)期合同交易可以回避價格風(fēng)險，但面臨違約問題和流動性問題，面臨被迫履約問題。期貨交易雖沒有上述問題，但在交割品級、交割時間和地點的選擇上沒有靈活性，而且成本較高。期轉(zhuǎn)現(xiàn)吸收了上述交易的優(yōu)點，同時又解決了上述交易中存在的問題。    三、國外期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易情況    期轉(zhuǎn)現(xiàn)是芝加哥期貨交易所（CBOT）、芝加哥商業(yè)交易所(CME)、紐約商品交易所（NYBOT）、紐約商業(yè)交易所(NYMEX)、明尼阿波里斯谷物交易所（MGEX）、倫敦國際金融交易所（LIFFE）和倫敦國際石油交易所（IP

6、E）等長期實行的一種交易方式。在國外，期轉(zhuǎn)現(xiàn)不僅在商品期貨交易中得到運用，而且在金融工具的交易中也得到了廣泛應(yīng)用，芝加哥商品交易所(CME)幾乎所有品種的期貨和期權(quán)均可期轉(zhuǎn)現(xiàn)。    明尼阿波利斯谷物交易所春小麥1999年的交易量為111.98萬張，期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為14.6萬張，平均日期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為582張。紐約商品交易所(NYBOT)期貨（包括金融期貨）的總交易量為864.53萬張，期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為48.22萬張。期轉(zhuǎn)現(xiàn)是紐約商業(yè)交易所(NYMEX)低硫原油合約十分流行的交割方式。根據(jù)商品交易管理委員會關(guān)于期轉(zhuǎn)現(xiàn)情況的報告（1987），原油期貨合約通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)的數(shù)量已從1983年

7、的5097份上升到1986年的份。    2001年7月19日，倫敦國際石油交易所布倫特原油(Brent Crude Oil)期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為3062張，當(dāng)天的成交量為51312張。6月7日的成交量中，有一個合約月份期轉(zhuǎn)現(xiàn)的成交量相當(dāng)于該合約月份成交總量的30以上，最低的也相當(dāng)于該合約月份的20。一般情況下，布倫特原油期轉(zhuǎn)現(xiàn)量占總成交量的10左右。    第二部分 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的實際操作    期轉(zhuǎn)現(xiàn)如何節(jié)約成本？如何回避風(fēng)險？如何計算期轉(zhuǎn)現(xiàn)的購貨成本和銷貨收益？下面我們介紹一下期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的購銷貨物價格以及期轉(zhuǎn)現(xiàn)的簡

8、單操作等。    一、期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價格計算方法    1.期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則：以買賣雙方商定的價格平倉期貨部位（在當(dāng)日價格限制范圍內(nèi)），并以雙方商定的價格進行現(xiàn)貨交收。    2.期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價格計算公式（包括期貨頭寸盈虧在內(nèi)的購銷價格）    假設(shè)甲為買方、乙為賣方，那么    甲購貨價格=甲乙商定的交貨價格平倉虧損（或平倉盈利）    乙銷貨價格=甲乙商定的交貨價格平倉盈利（或平倉虧損）  

9、60; 假若小麥價格如下：期貨價格為1240元/噸、現(xiàn)貨價格為1200元/噸、建倉價格甲為1100元/噸、乙為1300元/噸。    下面利用上述的規(guī)則和購銷價格公式，計算購銷小麥的價格，通過比較得到期轉(zhuǎn)現(xiàn)必要性的一般結(jié)論。    3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價格計算    當(dāng)不考慮成本時：    (1)如果商定的平倉價格等于商定的交收貨物價格    假如雙方商定平倉價格為1240元/噸，商定的交收小麥價格為1240元/噸，那么，甲購入小麥價格：1100元

10、/噸=1240（12401100）；乙銷售小麥價格：1300元/噸=1240（13001240）。    實際上，只要商定的交貨價格與平倉價格相同，無論上述價格是否為1240元/噸，所得結(jié)果（甲方購入價格和乙方銷售價格）與上述相同。并且買方購貨價格是其建倉價格，賣方銷貨價格也是其建倉價格。由此可得出原理一：如果買賣雙方商定平倉價格等于商定交收貨物價格，期轉(zhuǎn)現(xiàn)買方購貨價格等于其建倉價格，賣方銷貨價格也等于其建倉價格。    (2)如果商定平倉價格大于商定交收貨物價格    假如商定平倉價格為1240元/噸，

11、商定的交收小麥價格為1200元/噸，那么，甲購入小麥價格：1060元/噸=1200(12401100)；乙銷售小麥價格：1260元/噸=1200(13001240)。    實際上，如果商定的平倉價格與交收貨物價格不同，買賣雙方實現(xiàn)的購貨價格和銷貨價格與各自的建倉價格相比有一個差額，這個差額恰好等于雙方商定的平倉價格和交貨價格的差額。由此可得出原理二：如果買賣雙方商定平倉價格大于商定交收貨物價格，那么，買賣雙方期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價格等于各自建倉價格減去商定的平倉價格和交收貨物價格的差。    當(dāng)考慮到其他成本時：  &

12、#160; 假設(shè)上例中小麥搬運、儲存、利息等交割成本為60元/噸，商定的平倉價格為1240元/噸，商定的交收小麥價格為1200元/噸，可得出如下結(jié)論：    期轉(zhuǎn)現(xiàn)：甲購入小麥價格為1060元/噸、乙銷售小麥價格為1260元/噸；    到期交割：甲購入小麥價格為1100元/噸、乙銷售小麥價格為1300元/噸。    期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提前交割，甲實際購買小麥價格比建倉價格低40元/噸。乙銷售小麥價格比建倉價格少40元/噸，但節(jié)約了交割等成本60元/噸。因此，通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)甲節(jié)約40元/噸，乙節(jié)約20元/噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)對

13、雙方都是有利的。    二、期轉(zhuǎn)現(xiàn)與“平倉”、“交割”等方式的比較    與“交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”不同，期轉(zhuǎn)現(xiàn)是以買賣雙方商定的價格平倉（鄭商所規(guī)定商定價格在批準(zhǔn)日價格限制范圍內(nèi)）。期轉(zhuǎn)現(xiàn)與交割也不同，買賣雙方可以提前期轉(zhuǎn)現(xiàn)交貨，也可以到交割月交貨，交貨時間、地點和品級由雙方商定。與“到期交割”、“在交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”比較，期轉(zhuǎn)現(xiàn)是否經(jīng)濟合理呢？下面比較一下“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”與“到期交割”、“在交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”所得到的購銷售價格，研究期轉(zhuǎn)現(xiàn)的合理性。    1.“交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”得到的購銷貨物價

14、格    假如甲乙各自在交易廳平倉，再買賣現(xiàn)貨，那么，甲購入小麥價格為1060元/噸，乙銷售小麥價格為1260元/噸。    2.“到期交割”得到的購銷貨物價格    假如甲乙到期執(zhí)行交割，甲購入小麥價格為1100元/噸，乙銷售小麥價格為1300元/噸。這樣，甲乙雙方以各自建倉價格實現(xiàn)貨物的買賣。    3.三種方法的比較    (1)當(dāng)不考慮成本時，比較上述三種方法得到的購銷貨物價格    期轉(zhuǎn)現(xiàn)的第一種情況對賣方

15、有利，因為提前實現(xiàn)了建倉價格。期轉(zhuǎn)現(xiàn)的第二種情況對買方有利，因為買方購貨價格低于建倉價格。    (2)相對于“到期交割”來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)成本更低，期轉(zhuǎn)現(xiàn)賣方可以提前收回貨款，而且減少了運輸、儲存、利息等交割費用，因此期轉(zhuǎn)現(xiàn)比交割成本更低。    (3)相對于“平倉后買賣現(xiàn)貨”來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以保證平倉價格的單一性。在上述分析中，假定期貨價格是惟一的，現(xiàn)貨價格也是惟一的，其實，在交易廳中平倉時，期貨價格并不惟一，現(xiàn)貨交易價格也不惟一。買賣雙方以商定的價格平倉和商定的價格進行現(xiàn)貨交收，可以保證期貨價格和現(xiàn)貨價格惟一。而且，商定的期貨價格稍高（

16、低）時，現(xiàn)貨價格也同樣升高（降低），這可以保證買賣雙方得到的購銷價格保持不變。期轉(zhuǎn)現(xiàn)能夠保證雙方平倉價格的單一性，這是其得到廣泛應(yīng)用的一個重要原因（詳見下節(jié)協(xié)議基差期轉(zhuǎn)現(xiàn)分析）。    (4)相對于“平倉后買賣現(xiàn)貨”來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)還可以使現(xiàn)貨的交收價格與期貨的平倉價格同時鎖定，即期現(xiàn)價格風(fēng)險同時鎖定（詳見下節(jié)協(xié)議基差期轉(zhuǎn)現(xiàn)分析）。    4.期轉(zhuǎn)現(xiàn)條件：期轉(zhuǎn)現(xiàn)的一個重要條件是期貨價格與現(xiàn)貨價格保持在合理的價區(qū)內(nèi)。當(dāng)期貨價格嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨價格時，即使包含成本因素，對于買賣中的一方，期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的收益仍小于“交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”或“交割”得到

17、的收益，這時期轉(zhuǎn)現(xiàn)是無法進行的。另外，期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)、套期保值者和現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴是否很多，期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則是否便利，都將影響期轉(zhuǎn)現(xiàn)的數(shù)量。    三、期轉(zhuǎn)現(xiàn)舉例    例1：以買賣雙方商定的價格平倉期貨部位，并以雙方商定的另一價格進行現(xiàn)貨交收。期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方為非現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴。    8月初，美國一出口商根據(jù)出口合同，需要在10月份購買小麥50000噸。為了防止價格上漲，在芝加哥期貨交易所進行了買期保值，即買入11月份小麥期貨合約367張（約50000噸），價格830元/噸（折合人民幣元）。  

18、;  9月中旬，一小麥儲存商為了防止小麥現(xiàn)貨價格下跌，也在這個市場上賣出11月份小麥期貨合約400張（54432噸），期貨價格為850元/噸。    10月14日，11月份小麥期貨合約的價格上漲到912元/噸（結(jié)算價格），現(xiàn)貨價格為890元/噸左右。這時，出口商需要小麥，向儲存商詢購小麥，得知上述儲存商也在期貨市場進行了賣期保值，因而希望購買小麥和平倉期貨頭寸同時進行。假若到期交割成本為35元/噸，儲存和利息等成本為5元/噸。    第一方案：期轉(zhuǎn)現(xiàn)    小麥儲存商同意期轉(zhuǎn)現(xiàn)，則出口商和儲存商

19、可按下述程序達成期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議：雙方商定10月15日簽訂現(xiàn)貨合同，合同規(guī)定雙方以890元/噸的價格交收小麥，同時簽署期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議，協(xié)議規(guī)定買賣雙方按照910元/噸的價格平倉頭寸367張。    （1）出口商實際購入小麥價格    出口商平倉盈虧：910元/噸830元/噸=80元/噸    商定的交收小麥價格：890元/噸    購買小麥實際價格：890元/噸80元/噸=810元/噸    出口商購買小麥的實際價格比建倉價格低，也比“交割”方式得到的小麥

20、價格低。    （2）小麥儲存商實際銷貨價格    儲存商平倉盈虧：850元/噸910元/噸=60元/噸    商定的交收小麥價格：890元/噸    實際銷售小麥價格：890元/噸60元/噸=830元/噸    小麥儲存商實際銷售價格低于建倉價格850元/噸，如果“到期交割”要付出其他成本40元/噸，因此，相對交割來說，小麥儲存商也可以節(jié)約成本20元/噸。    第二方案：交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨  

21、;  如果小麥出口商和儲存商分別在交易廳平倉，再買賣小麥，得到的購銷小麥價格如下（假如雙方平倉價格有三種可能）。    出口商和儲存商平倉價格：900元/噸、910元/噸、920元/噸；    出口商購入小麥價格：820元/噸、810元/噸、800元/噸；    儲存商銷售小麥價格：840元/噸、830元/噸、820元/噸。    平倉價格為900元/噸時，出口商平倉購買小麥的實際成本比期轉(zhuǎn)現(xiàn)購買小麥的實際成本低，小麥儲存商銷的實際收益比期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式銷售小麥的實際收益

22、要少。如果平倉價格為920元/噸，出口商平倉買賣小麥實際支付比期轉(zhuǎn)現(xiàn)購買小麥實際成本高，儲存商銷售小麥的實際收益比期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式銷售小麥實際收益要多。由于交易廳平倉價格不確定，因此，期轉(zhuǎn)現(xiàn)對買賣雙方來說還是有利的。    第三部分 利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)    買賣雙方如何更好地進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作？期轉(zhuǎn)現(xiàn)和遠(yuǎn)期合同交易及期貨交易有何異同和關(guān)系？本部分將進一步分析期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)點，介紹國外期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易中，買賣雙方是如何利用協(xié)議基差達成協(xié)議，進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作的。    一、利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作  &

23、#160; 1.利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)計算    期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的購銷價格相對于雙方建倉價格（即交割實現(xiàn)的購銷價格）來說，有一個差額，這個差額等于商定平倉價格和商定交貨價格之差。無論雙方商定的平倉價格大小如何，只要商定平倉價格與商定交貨價格的差額一定，期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的購銷價格總是等于各自建倉價格加減這一差額。這一原理可以由前述分析得到，也可以推導(dǎo)出來。推導(dǎo)過程如下：假設(shè)甲為買方，乙為賣方。    甲購貨價格=甲乙商定交貨價格平倉盈利（或平倉虧損）    =甲乙商定交貨價格（甲乙商定平倉價格甲建倉價格） 

24、   =甲建倉價格(甲乙商定平倉價格甲乙商定交貨價格)    =甲建倉價格協(xié)議基差    乙銷貨價格=甲乙商定交貨價格平倉虧損（或平倉盈利）    =甲乙商定交貨價格（甲乙商定平倉價格乙建倉價格）    =乙建倉價格（甲乙商定平倉價格甲乙商定交貨價格）    =乙建倉價格協(xié)議基差    利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，正是上述原理的應(yīng)用。由此原理可以得出，買賣雙方利用基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)時，買賣雙方平倉價和

25、交貨價并不重要，它們之間的差額才是影響購銷貨價的關(guān)鍵。買賣雙方只要商定一個比平倉價格高或低的差額，即協(xié)議基差，買賣雙方的購銷貨物價格就可確定。    利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作的方法是：買賣雙方可以按照期轉(zhuǎn)現(xiàn)節(jié)省的費用（搬運、儲存和利息等）、交貨品級與交割標(biāo)準(zhǔn)品級差等確定一個合理的差額，然后商定以某天期貨結(jié)算價格平倉期貨部位，以期貨結(jié)算價格加或減一定差額（協(xié)議基差）作為商定交貨價格。因此，在期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易前，買賣雙方就可以預(yù)先確定期轉(zhuǎn)現(xiàn)以后得到的購貨價格和銷貨價格。    例如：小麥價格為：期貨價格1240元/噸、現(xiàn)貨價格1200元/噸、

26、建倉價格甲為1100元/噸、 乙為1300元/噸。    當(dāng)賣方提前期轉(zhuǎn)現(xiàn)，假如可以節(jié)約交割、儲存和利息等費用50元/噸，就可以申請以少于50元/噸的協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，假若找到一個買方愿意期轉(zhuǎn)現(xiàn)，雙方達成協(xié)議基差40元/噸。那么雙方就以交易結(jié)算價（1240 元/噸）平倉期貨部位，以交易結(jié)算價格減去40元/噸（作為商定交貨價格）結(jié)算貨款。計算方式如下：    假若期貨結(jié)算價格為1240元/噸，雙方協(xié)議基差為40元/噸，則雙方商定交貨價格為1240元/噸40元/噸=1200元/噸。雙方按照1240元/噸的價位平倉，按照1200元/噸的價

27、格交貨。甲購入小麥價格：110040=1060元/噸，乙銷售小麥價格：130040=1260元/噸。    利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，貨物購入和銷售價格與每日結(jié)算價格1240無關(guān)，無論期貨結(jié)算價格如何變化，買方和賣方雙方商定期轉(zhuǎn)現(xiàn)基差后，都可以按照自己的建倉價格減去（或加上）一個協(xié)議基差，得出實際購銷貨物價格。    在上例中，賣方實現(xiàn)的銷售價為：建倉價（S）40；買方實現(xiàn)的購買價格為：建倉價（B）40。這樣，買賣雙方實際購貨價格和銷貨價格在達成期轉(zhuǎn)現(xiàn)時，是可以確定的。    2.利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)

28、與交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨、到期交割的比較    (1)如果上例中，甲乙在交易廳各自按期貨價格平倉，再買賣現(xiàn)貨，買賣雙方平倉可能的期貨價格為一個序列，假設(shè)如下：    當(dāng)平倉價格為1200、1210、1220、1230、1240、1250、1260、1270、1280時，則對應(yīng)如下：甲購入小麥價格：1100、1090、1080、1070、1060、1050、1040、1030、1020；乙銷售小麥價格：1300、1290、1280、1270、1260、1250、1240、1230、1220。    (2)如果

29、甲乙到期執(zhí)行交割，所得結(jié)果為：甲購入小麥價格為1100；乙銷售小麥價格為1300。對比上述結(jié)果：如果買賣雙方選擇方案(1)，即交易廳平倉購銷現(xiàn)貨有可能比協(xié)議基差期轉(zhuǎn)現(xiàn)受益差，原因在于交易廳平倉的價位不確定。雖然對于賣方來說，協(xié)議基差期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的銷售價格比執(zhí)行交割（2）要差些，但是考慮到賣方可以提前交割減少很多費用，提前取得現(xiàn)金，減少了利息支出，因此還是有利的。    因此，相對于平倉購銷現(xiàn)貨來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以使現(xiàn)貨的買賣價格與期貨的平倉價格同時鎖定。由于在平倉購銷現(xiàn)貨的方法中，平倉價格不確定，現(xiàn)貨買賣價格也不確定，使得買賣雙方的最終成本和受益不能確定。期轉(zhuǎn)現(xiàn)對于買賣

30、雙方實際商定的只是一個協(xié)議基差問題，協(xié)議基差確定后，購銷貨物價格是建倉價格的基礎(chǔ)上加減一個協(xié)議基差，同時鎖定貨物的買賣價格和平倉價格，有利于雙方預(yù)先確定貨物的購銷價格和協(xié)議基差，以此核算成本和受益。    3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差的確定    利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，協(xié)議基差的大小要考慮以下幾個方面：交割的有關(guān)費用、儲倉費、利息費、資金和貨物提前利用所得到的機會收益、現(xiàn)貨價格和期貨交易價格、期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨差價等。另外，通過比較三種方法所得到的購銷貨物價格，買賣雙方可以確定是否利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。  

31、;  由于期貨價格中已經(jīng)包含交割、倉儲和利息等費用，期貨價格一般大于現(xiàn)貨價格，因此，期貨價格和現(xiàn)貨價格差是確定協(xié)議基差的重要依據(jù)。一般來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方按照結(jié)算價格平倉，用結(jié)算價格減去協(xié)議基差確定交收貨物價格時，賣方應(yīng)將節(jié)約費用的大部分以“協(xié)議基差”的形式給予買方。    在期現(xiàn)價格差和上述費用基本一致的情況下，協(xié)議基差應(yīng)該低于期現(xiàn)價格差（約等于上述總費用）。因為在該情況下，與交割方式相比，賣方基本沒有獲得期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益，買方獲得所有期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益，買賣雙方進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的可能性很小。在小于期現(xiàn)價格差的情況下，則少于部分即為賣方進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)獲得的收益，協(xié)議基差為買方獲得

32、的期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益。如果期現(xiàn)價格差遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上述費用，則按上面分析可知，買賣雙方進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的可能性非常小。    用標(biāo)準(zhǔn)倉單以外貨物期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差公式（一）：    協(xié)議基差=節(jié)省的交割費用（整理費、運輸費、出入庫費和檢驗費等）節(jié)省倉儲費用節(jié)省的利息期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨差價賣方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益=期現(xiàn)價格差期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨差價賣方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益    用標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差公式（二）：    標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差=節(jié)省倉儲費節(jié)省的利息賣

33、方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益    當(dāng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物的現(xiàn)貨價格高于交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨價格，則期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨差價為正，反之為負(fù)。    二、期轉(zhuǎn)現(xiàn)遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易優(yōu)點的融合    1.如果買賣雙方是長期貿(mào)易伙伴，都希望未來交收貨物并將現(xiàn)貨價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，買賣雙方可以先擬定交貨地點和交貨品級，然后在期貨市場各自建立自己的持倉。這樣，買賣雙方雖然沒有直接簽訂遠(yuǎn)期合同，實際上卻是通過期貨市場間接簽訂了一個遠(yuǎn)期合同，在期貨合約到期或到期前進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，把期貨合約變成一個現(xiàn)貨合同。 &

34、#160;  在期轉(zhuǎn)現(xiàn)過程中，通過期貨市場間接簽約，既給價格變動不利的一方平倉免除責(zé)任的機會，又使價格變動有利一方不會因?qū)Ψ讲辉嘎募s而無法轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險。如果在期貨合約到期前，買賣雙方都沒有平倉，他們就可以將期貨合約轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨合同。在現(xiàn)貨合同中，買賣雙方可以靈活選擇現(xiàn)貨品級、交貨時間和地點等，從而降低交貨成本。如果期貨合約到期前一方已經(jīng)平倉，另一方可以選擇新的伙伴進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)、平倉后買賣現(xiàn)貨或到期交割等方式交收現(xiàn)貨，并達到保值目的。    期轉(zhuǎn)現(xiàn)提供了期貨市場與現(xiàn)貨市場新的銜接方式。與期貨合約交易及遠(yuǎn)期合約交易一樣，期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方轉(zhuǎn)移了價格風(fēng)險，同時，期轉(zhuǎn)

35、現(xiàn)還吸收了期貨交易平倉免責(zé)的優(yōu)點和遠(yuǎn)期合同交易中貨物交收靈活性、便利性和低成本等優(yōu)點，有效地防止了遠(yuǎn)期合同交易中違約給對方造成的價格風(fēng)險問題，節(jié)約了期貨交割帶來的成本和其他費用。    遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易都可以回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險，但遠(yuǎn)期合同的流動性和隨時轉(zhuǎn)移履約責(zé)任比期貨合約差，因而被迫履約和違約問題突出；期貨合約沒有上述問題，但交割時間、品級和地點的標(biāo)準(zhǔn)化，使買賣雙方在交貨時間、交貨品級和交貨地點的選擇上，缺乏靈活性，而且期貨交割的成本也比遠(yuǎn)期合同要高。    2.如果買賣雙方不是現(xiàn)貨上的貿(mào)易伙伴，而是在交割或交割前偶然達成期轉(zhuǎn)現(xiàn)

36、協(xié)議，協(xié)議中常協(xié)商現(xiàn)貨交收價格和期貨平倉價格，當(dāng)然也可以協(xié)議基差，進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。不論何種方法，都要考慮平倉價格和交收貨物價格的差，即協(xié)議基差。    鄭州商品交易所為期轉(zhuǎn)現(xiàn)提供了許多方便措施，交易所可以為會員和客戶在有關(guān)的信息網(wǎng)站發(fā)布期轉(zhuǎn)現(xiàn)申請，尋找希望期轉(zhuǎn)現(xiàn)的對方。    根據(jù)國外期轉(zhuǎn)現(xiàn)資料介紹，大多數(shù)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的雙方都是現(xiàn)貨上的貿(mào)易伙伴，他們利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)進行套期保值，同時還以某日的期貨價格為基礎(chǔ)，商定一個差額，以此來確定現(xiàn)貨交收價格。在國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易中，協(xié)議基差的情況也很多。如訂單農(nóng)業(yè)中，合同定購優(yōu)質(zhì)小麥的價格，常常按照小麥現(xiàn)貨價格加一個差

37、額（如豫北小麥?zhǔn)諆ζ髽I(yè)去年和農(nóng)民簽訂優(yōu)質(zhì)小麥?zhǔn)召徍贤?，合同?guī)定優(yōu)質(zhì)小麥?zhǔn)召弮r比普通小麥高5分/斤左右或按10加價）。利用現(xiàn)貨價格作基礎(chǔ)有一些問題，一是現(xiàn)貨價格的權(quán)威性差，二是不能回避價格風(fēng)險。但若以期貨價格為基礎(chǔ)，首先要求期貨價格比較合理，沒有這一前提，利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)來回避風(fēng)險同時降低交貨成本是無法實現(xiàn)的。    三、利用協(xié)議基差進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的例子    例2：以協(xié)議基差達成協(xié)議，然后進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作。期轉(zhuǎn)現(xiàn)在訂單農(nóng)業(yè)中的應(yīng)用，期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方為現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴。    1999年10月份，雪花面粉廠和一方便面廠簽訂了下一

38、年度面粉供應(yīng)合同，合同規(guī)定，2000年8月份以后雪花面粉廠為方便面廠提供面粉6500噸，面粉價格為1650元/噸。這一合同需要10000噸左右的豫麥47，據(jù)雪花面粉廠以往的加工經(jīng)驗，豫麥47價格在1300元/噸左右時，按合同規(guī)定的面粉價格銷售，可獲得正常利潤；豫麥47的價格在1350元/噸以上時，雪花面粉廠就會虧損。    為了防止豫麥47價格上漲，雪花面粉廠可以與長期供貨的新良收儲公司簽訂遠(yuǎn)期合同，穩(wěn)定供貨價格，卻擔(dān)心價格上漲幅度過大時，新良收儲公司違約；雪花面粉廠也可以通過期貨市場買入小麥，轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，但期貨市場目前只交割普通小麥，直接交割的小麥不能加工方便

39、面廠需要的面粉。    期轉(zhuǎn)現(xiàn)提供了解決這一矛盾的方法。雪花面粉廠找到新良收儲公司，希望2000年7月份購買豫麥47，雙方商定通過期貨市場間接簽約，然后期轉(zhuǎn)現(xiàn)。1999年11月份，普通小麥的現(xiàn)貨價格為1120元/噸，期貨價格1260元/噸。雪花面粉廠買進207小麥合約1000張（10000噸），新良收儲公司賣出207小麥期貨合約1000張，價格為1268元/噸。由于豫麥47品質(zhì)較好，正常情況下，現(xiàn)貨價格高于普通小麥現(xiàn)貨價格100元/噸左右，考慮到期貨價內(nèi)包含交割成本，正常交割成本為80元/噸左右，因此，雙方擬定在2000年7月份時，以高于期貨結(jié)算價格20元/噸左右

40、（10080元/噸）的價格交收貨物。2000年7月份某日，普通小麥現(xiàn)貨價格為1280元/噸左右，豫麥47的現(xiàn)貨價格為1370元/噸左右，普通小麥207合約的期貨價格為1350元/噸。    （1）如果雙方到期沒有平倉，雪花面粉廠和新良收儲公司可以最后商定期轉(zhuǎn)現(xiàn)負(fù)協(xié)議基差，假如負(fù)協(xié)議基差為25元/噸，即平倉價格按照7月1日的結(jié)算價格1350元/噸，交貨價格為1375元/噸。雪花面粉廠購豫麥47的成本為：1375（13501260）=126025=1285元/噸；新良收儲公司銷售豫麥47的價格為：1375（13501268）=126825=1293元/噸。 

41、   （2）如果新良收儲公司預(yù)計期貨價格可能繼續(xù)上漲，在2000年7月前在期貨市場平了倉，雪花面粉廠就不能進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)了，2000年7月，雪花面粉廠先在期貨市場平倉，然后到現(xiàn)貨市場購買豫麥47。假若雪花面粉廠的平倉價格比結(jié)算價格低6元/噸，即1344元/噸，雪花面粉廠購買豫麥47的成本為1370（13441260）=1286元/噸，比期轉(zhuǎn)現(xiàn)的價格高。    （3）在上例中，新良收儲公司2000年6月份按照現(xiàn)貨價格收購豫麥47，供給雪花面粉廠，它必然虧損。為了防止價格上漲，它可以用“訂單”的辦法，即收儲企業(yè)在賣出207合約前，假如和農(nóng)民簽訂遠(yuǎn)期合同10000噸，合同規(guī)定，下一年6月份，新良收儲公司以高于1999年11月份普通小麥現(xiàn)貨價格100元/噸的價格收購豫麥47，即2000年6月份豫麥47的合同定購價