分級基金深度研究之一：杠桿溢價比、實(shí)際成本、杠桿成本比

1、分級基金深度研究之一：杠桿溢價比、實(shí)際成本、杠桿成本比分級基金作為基金的創(chuàng)新產(chǎn)品，由于條款眾多且紛繁不一，對投資者選擇造成一定的 困擾。好買基金研究中心選取三個具有代表性的指標(biāo)杠桿溢價比、實(shí)際成本和杠桿成本比，幫助投資者更好的理解和選擇分級基金。指標(biāo)之一：杠桿溢價比分級基金的高風(fēng)險份額（B份額）一般都帶有杠桿，但是杠桿比例各不相同。 此外，對于B份額而言，大部分是溢價的，因此杠桿的實(shí)際作用有多大和溢價率密切相關(guān)。對此我們將 杠桿和溢價的比值作為杠桿溢價比指標(biāo)。實(shí)際杠桿大小=母基金總凈值/B份額總凈值杠桿溢價比=實(shí)際杠桿大小/溢價率一般來說，杠桿溢價比越大說明該基金每單位溢價得到的杠桿較大，在市

2、場上漲時杠 桿的作用更明顯。我們選取了成立時間較長，具有代表性的分級基金，如銀華銳進(jìn)（點(diǎn)評）進(jìn)行驗(yàn)證。為了更好地對杠桿溢價比的效果作出判斷，將B份額的價格漲幅超過母基金漲幅的部分作為杠桿溢價比產(chǎn)生的超額收益，從歷史數(shù)據(jù)分析可以看出，杠桿溢價比和超額收益有顯著的正相關(guān)關(guān)系。杠桿溢價比超額收益=B份額價格漲幅一母基金凈值漲幅以銀華銳進(jìn)為例，選取三個明顯上漲的時間段作為對比可以發(fā)現(xiàn)，對應(yīng)的日均杠桿溢 價比分別為36.11、19.24和9.54時，對應(yīng)的B份額價格漲幅的超額日均收益分別為0.51%,0.41%和0.34%,杠桿溢價比越高，超額收益也越高，因此如果投資者判斷后市將上漲，需 要對分級基金的

3、杠桿和溢價率進(jìn)行綜合考慮，杠桿溢價比是一個比較好的指標(biāo)。銀華銳進(jìn)杠桿溢價比與超額收益關(guān)系時間2011-1-25至2011-3-8 2 011-6-20至2011-7-112012-1-5至2012-3-13日均杠桿溢價比36.1119.249.54母基金累計漲幅14.81%9.15%19.31%B份額價格累計漲幅28.06%15.67%34.17%日均超額收益0.51%0.41%0.34%數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心從目前股票型分級基金的杠桿溢價比分析，除去不能配對轉(zhuǎn)換的份額，剩余份額中銀華瑞祥（點(diǎn)評）和興全合潤B（點(diǎn)評）的杠桿溢價比最高，分別為67.50和44.19 ,申萬進(jìn)取和銀華銳進(jìn)的杠桿

4、溢價比最低，分別為5.31和9.29。當(dāng)然，除了看杠桿溢價之外，投資者也需要對該基金的投資標(biāo)的如指數(shù)等有所了解，綜合考慮。B份額杠桿溢價比名稱杠桿溢價比銀華瑞祥67.5興全合潤分級（點(diǎn)評）B44.19工銀瑞信睿智B28.67泰達(dá)進(jìn)?。c(diǎn)評）24.88長盛同瑞B(yǎng)（點(diǎn)評）24.05銀華鑫瑞（點(diǎn)評）21.87建信進(jìn)?。c(diǎn)評）18.12國聯(lián)安雙禧B（點(diǎn)評）中證10015.23信誠中證500（點(diǎn)評）B11.85信誠滬深300B11.8長城久兆（點(diǎn)評）積極11.67銀華鑫利11.08銀華銳進(jìn)9.29申萬菱信深成進(jìn)取5.31數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 截至2012-4-10指標(biāo)之二：實(shí)際成本分級基金的B份額

5、一般需要提供給A份額一定的約定收益率，收益率的高低決定了B份額的借貸成本，即杠桿的成本。在實(shí)際運(yùn)作中由于A份額和B份額的凈值會變化， 因此實(shí) 際成本會有一定的變動。實(shí)際成本 喲定收益率X A份額總凈值/B份額總凈值對于分級基金的B份額而言，如果投資時間較短，成本的影響和凈值波動相比較小， 可以不作重點(diǎn)考慮，但如果投資者準(zhǔn)備長期持有一只分級基金的B份額，成本就顯得比較重要。目前實(shí)際成本最高的是申萬進(jìn)取，為21.58%,也就是意味著如果目前申萬分級基金的 凈值處于靜態(tài)，B份額需要向A份額提供高達(dá)21.58%的年化收益率，成本極高。銀華鑫利和 銀華銳進(jìn)的實(shí)際成本也較高，分別為15.63%和10.68

6、%。銀華瑞祥的實(shí)際成本最低，僅為2.14%。B份額實(shí)際成本申萬菱信深成進(jìn)取21.58%銀華鑫利15.63%銀華銳進(jìn)10.68%信誠中證500B（點(diǎn)評）8.60%信誠滬深300B7.18%國聯(lián)安雙禧B中證1006.93%建信進(jìn)取6.79%工銀瑞信睿智B4.83%銀華鑫瑞4.82%泰達(dá)進(jìn)取4.80%長盛同瑞B(yǎng)4.61%長城久兆積極（點(diǎn)評）4.38%銀華瑞祥2.14%數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心截至2012-4-10指標(biāo)之三：杠桿成本比綜合成本以及杠桿分析，如果成本較低而杠桿較大，則對于B份額越有利。定義杠桿成本比如下：杠桿成本比=實(shí)際杠桿大小/實(shí)際成本從杠桿成本比的角度看， 銀華瑞祥和長城久兆積極較高，分別為60.12和40.04 ,申萬進(jìn)取和銀華鑫利較低，僅為20.02和21.78。這就意味著付出同樣的單位成本，銀華瑞祥獲 取的杠桿是申萬進(jìn)取和銀華鑫利的三倍，顯然較為合算，而申萬進(jìn)取在承擔(dān)了較大風(fēng)險和成本的情況下，相對應(yīng)的杠桿并沒有比較優(yōu)勢，因此投資者在選擇時需要對此有所警惕。B份額杠桿成本比銀華瑞祥60.12長城久兆積極40.04長盛同瑞B(yǎng)35.97泰達(dá)進(jìn)取35.13銀華鑫瑞35.02工銀瑞信睿智B35信