資產(chǎn)證券化的大體操作原理

1、資產(chǎn)證券化的大體操作原理資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)是指金融企業(yè)通過(guò)向市場(chǎng)發(fā) 行資產(chǎn)支持證券(Asset-BackedSecurities),將貸款資產(chǎn)進(jìn)行處置與 交易，把缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券，并通過(guò)發(fā)行這種證券以 融通資金，從而達(dá)到改善資產(chǎn)欠債結(jié)構(gòu)的目的。資產(chǎn)證券化是近幾十 年來(lái)世界金融領(lǐng)域的最重大創(chuàng)新之一。這種金融創(chuàng)新工具的推出，改 變了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了 “資 產(chǎn)出售者”的職能，對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)與進(jìn)展起到了超級(jí)重要的作用。 資產(chǎn)證券化能夠使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤(pán)活金融資產(chǎn), 減緩初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，改

2、善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資本錢(qián)， 提高金融系統(tǒng)的平安性和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。一、資產(chǎn)證券化的起源和進(jìn)展資產(chǎn)證券化起源于60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。那時(shí)承擔(dān) 美國(guó)大部份住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，主若是儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ) 蓄銀行，在投資銀行和一起基金的沖擊下，其儲(chǔ)蓄資金被大量提取， 利差收入日趨減少，而使其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力下降，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。為了擺脫 這一困難局面，政府決定啟動(dòng)并弄活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以減緩 儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)第 一次公布發(fā)行“過(guò)手證券”，從此開(kāi)全世界資產(chǎn)證券化之先河。80年代以來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速進(jìn)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)含和外 延也發(fā)生了轉(zhuǎn)變

3、。資產(chǎn)證券化的概念按以下順序擴(kuò)展：住宅抵押貸款 證券化一銀行信譽(yù)證券化一資產(chǎn)證券化。所謂住宅抵押貸款證券化，是指住宅抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)將其所 持有的抵押貸款資產(chǎn)，聚集重組成抵押貸款組群，通過(guò)擔(dān)?；蛐抛u(yù)增 級(jí)，以證券的形式出售給投資者的融資進(jìn)程。通過(guò)證券化這種方式， 住宅抵押貸款的原始發(fā)放者將其貸款資產(chǎn)從資產(chǎn)欠債表上排除（因?yàn)?發(fā)行的是無(wú)追索權(quán)的債券），同時(shí)取得了現(xiàn)金或其它流動(dòng)性較強(qiáng)的資 產(chǎn)。相較而言，銀行信譽(yù)證券化的范圍比住宅抵押貸款證券化要廣得 多，它包括汽車(chē)貸款、信譽(yù)41經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊1999年第2期購(gòu)買(mǎi)價(jià)錢(qián)真實(shí) 交易余款退回卡應(yīng)收賬款、運(yùn)算機(jī)貸款和其它商業(yè)貸款等銀行資產(chǎn)， 都可作為證券化的對(duì)象

4、。被證券化資產(chǎn)的原有者不僅指商業(yè)銀行等貸 款機(jī)構(gòu)，還能夠是企業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)。而且被證券化的資產(chǎn)能夠沖破 信譽(yù)資產(chǎn)的范圍，擴(kuò)展到其它的資產(chǎn)形式。至此，資產(chǎn)證券化的概念 己不僅指一種實(shí)際進(jìn)程，而在更重要的意義上成為一種具體內(nèi)容十分 豐碩的理財(cái)觀念和方式。二、資產(chǎn)證券化的操作原理（一）資產(chǎn)證券化進(jìn)程中的參與者資產(chǎn)證券化作為一種新興的金 融工具，由于它具有比傳統(tǒng)融資方式更為經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，因此最近幾年 來(lái)進(jìn)展迅速，被證券化的金融資產(chǎn)種類(lèi)愈來(lái)愈多，證券化交易的組織 結(jié)構(gòu)也愈來(lái)愈復(fù)雜，一樣來(lái)講，資產(chǎn)證券化進(jìn)程的要緊參與者有：發(fā) 起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）、承銷(xiāo)商、投資銀行、信譽(yù)提高機(jī)構(gòu)、信 譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管

5、人、投資者等。資產(chǎn)證券化的大體結(jié)構(gòu)如圖1所示。 圖1揭露了資產(chǎn)證券化的大體結(jié)構(gòu)是發(fā)起人將交易的金融資產(chǎn)組合與 發(fā)起人完全剝離，過(guò)戶(hù)給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，信托機(jī)構(gòu)將金融資 產(chǎn)通過(guò)信譽(yù)評(píng)級(jí)后在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，確保有關(guān)資產(chǎn)現(xiàn) 金流收入在不太理想的情形下向投資者的本息回報(bào)的流向仍然暢通。（二）資產(chǎn)證券化的操作步驟資產(chǎn)證券化的大體運(yùn)作程序要緊有以下幾個(gè)步驟：1確信資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池。發(fā)起人一樣是發(fā)放貸款的 金融機(jī)構(gòu)，第一分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，依照清理、估算、 信譽(yù)考核等程序決定借款人信譽(yù)、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等，將應(yīng) 收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，依照證券化目標(biāo)確信資產(chǎn)數(shù)

6、，最后 將這些資產(chǎn)聚集形成一個(gè)資產(chǎn)池。2組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）,實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體，注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)必需受法律的嚴(yán)格限制，其資金全數(shù)來(lái)源于發(fā)行證券的收 入。特設(shè)信托機(jī)組成立后，與發(fā)起人鑒定生意合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池 中的資產(chǎn)出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)o這一交易必需以真實(shí)出售 (TrueSale)的方式進(jìn)行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法 定財(cái)產(chǎn)參于清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的 目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信譽(yù)水平分離開(kāi)來(lái), 投資者就可不能再受到發(fā)起人的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)阻礙。3完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)

7、行信譽(yù)增級(jí)(Creditenhancement)o為了吸 引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)必需提高資產(chǎn)支持證 券的信譽(yù)品級(jí)，使投資者的利益能取得有效的愛(ài)惜和實(shí)現(xiàn)。因?yàn)橘Y產(chǎn) 債務(wù)人的違約、拖欠或債務(wù)歸還期與SVP安排的資產(chǎn)證券償付期不相 配合都會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失，因此信譽(yù)提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè) 務(wù)水平，成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。4資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選 擇的依據(jù)，因此組成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí) 與一樣債券評(píng)級(jí)相似，但有自身特點(diǎn)。信譽(yù)評(píng)級(jí)由專(zhuān)門(mén)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)資 產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行。評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變 更等因

8、素致使的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而要緊考慮資產(chǎn)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的資 產(chǎn)必需與發(fā)起人信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)相分離。由于出售的資產(chǎn)都通過(guò)了信譽(yù)增級(jí), 一樣地，資產(chǎn)支持證券的信譽(yù)級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信譽(yù)級(jí)別。資產(chǎn)證 券的評(píng)級(jí)較好地保證了證券的平安度，這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個(gè)重要因素。5安排證券銷(xiāo)售，向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)錢(qián)。在信譽(yù)提高和評(píng)級(jí)結(jié) 果向投資者發(fā)布以后，由投資銀行負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券 （ABS）,銷(xiāo)售的方式可采納包銷(xiāo)或代銷(xiāo)。特設(shè)信譽(yù)機(jī)構(gòu)（SPV）從投資 銀行處獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)生意合同中規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)錢(qián)，把 發(fā)行收入的大部份支付給發(fā)起人。6證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后治理和效勞。資產(chǎn)支持證券發(fā)行 完畢

9、后到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市，從而真正實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸 資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并無(wú)全數(shù)完成。發(fā)起人要指 定一個(gè)資產(chǎn)池治理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行治理，負(fù)責(zé)收取、記錄由 資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全數(shù)存入托管行的收款專(zhuān)戶(hù)。 托管行按約定成立積存金，交給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，由其對(duì)積存金進(jìn)行資 產(chǎn)治理，以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還 要向聘用的各類(lèi)機(jī)構(gòu)支付專(zhuān)業(yè)效勞費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付 息、支付各項(xiàng)效勞費(fèi)以后，假設(shè)有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV 之間進(jìn)行分派，整個(gè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程即告終止。（三）資產(chǎn)證券化收益與風(fēng)險(xiǎn)分析1資產(chǎn)證券化對(duì)各參與者的收益分析（

10、1）發(fā)起人：資產(chǎn)證券化的發(fā)起人一般是金融機(jī)構(gòu)，也能夠是其 他類(lèi)型的公司。資產(chǎn)證券化能夠給發(fā)起人提供更低的融資本錢(qián)、較低 的經(jīng)營(yíng)杠桿、用來(lái)擴(kuò)展和從頭投資的當(dāng)即可用資本、多樣化資金來(lái)源 以更好的資產(chǎn)欠債治理，使得金融機(jī)構(gòu)能夠更充分地利用現(xiàn)有的能力, 實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)證券化的資產(chǎn)在公布市場(chǎng)中出售，金融機(jī)構(gòu)可迅 速取得流動(dòng)性。（2）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）：特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，它購(gòu) 買(mǎi)發(fā)起人的原始信譽(yù)產(chǎn)品，加以整合，然后出售包裝后的證券。SPV 以某種價(jià)錢(qián)購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)，通過(guò)將它們包裝成市場(chǎng)交易商品，而增加 了信貸資產(chǎn)的價(jià)值，然后以一個(gè)較高的價(jià)錢(qián)出售。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)、證券化 和出售，SPV幾乎將信譽(yù)風(fēng)

11、險(xiǎn)都分散給投資者承擔(dān)，如此使得SPV降 低其所有者權(quán)益本錢(qián)，因?yàn)檫@些資產(chǎn)將再也不出此刻資產(chǎn)欠債表中。（3）信譽(yù)提高機(jī)構(gòu)：信譽(yù)提高機(jī)構(gòu)能夠是母公司、子公司或其他 金融機(jī)構(gòu)，它能夠是擔(dān)保公司或保險(xiǎn)公司。它作為一個(gè)第三方實(shí)體更 適合于使這種交易成為“真實(shí)出售”，信譽(yù)增級(jí)機(jī)構(gòu)通常按比例收取必 然的效勞費(fèi)用，如按擔(dān)保金額的05%收取。（4）投資銀行：資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了一項(xiàng)新業(yè)務(wù)。投資銀行在資產(chǎn)證券化進(jìn)程中充當(dāng)承銷(xiāo)商的角色，并取得其發(fā)行收入。（5）投資者：證券化進(jìn)程為投資者在市場(chǎng)中提供了一個(gè)高質(zhì)量的 投資選擇機(jī)遇。由于大多數(shù)組合伙產(chǎn)都是由許多小額信譽(yù)資產(chǎn)集合而 組成，增進(jìn)了組合的多樣化，即便其中的

12、一兩個(gè)貸款違約，也可不能 對(duì)整個(gè)組合有質(zhì)的阻礙。而且許多組合伙產(chǎn)維持地理區(qū)域多樣化，因 此，某一地域的經(jīng)濟(jì)的低速進(jìn)展可不能深刻或迅速地阻礙到整個(gè)組合 伙產(chǎn)的績(jī)效，而且投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)不同的組合伙產(chǎn)的部份證券而能夠 幸免地理和行業(yè)的集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于信譽(yù)評(píng)級(jí)由第三方執(zhí)行，然 后發(fā)布品級(jí)，投資者不用自己去分析每一個(gè)發(fā)起人的資信，這也處置 方式會(huì)計(jì)要素表1表內(nèi)處置與表外處置比較是吸引投資者的一個(gè)優(yōu)勢(shì) 所在。2資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析由于資產(chǎn)證券化超級(jí)復(fù)雜，每一次交易不管如何被相當(dāng)好的結(jié)構(gòu) 化，并被完全地加以研究和精準(zhǔn)地用文件證明，都仍然存在一些風(fēng)險(xiǎn)。 常見(jiàn)的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)有如下幾種：（1）訛詐風(fēng)險(xiǎn)：從美

13、國(guó)證券市場(chǎng)及其他國(guó)家證券市場(chǎng)中咱們能夠明白，由于訛詐的發(fā)生而使投資者受損的例子不足為奇。陳述書(shū)、保 證書(shū)、法律意見(jiàn)書(shū)、會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)及其他類(lèi)似文件被仍不足 以操縱訛詐風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。（2）法律風(fēng)險(xiǎn)：盡管法律函件及意見(jiàn)書(shū)本來(lái)是為了排除外部的風(fēng) 險(xiǎn)因素，但有時(shí)法律的不明確性及條款的轉(zhuǎn)變本身往往成為整個(gè)交易 進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素，事實(shí)上法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化進(jìn)程中一直伴隨旦 起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)。（3）金融治理風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)證券化是金融治理進(jìn)展的頂峰，它代表 了履約、技術(shù)和結(jié)構(gòu)技術(shù)的完美的平穩(wěn)、。若是任一因素發(fā)生故障，整 個(gè)交易可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。咱們把這種風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為金融治理風(fēng)險(xiǎn)，要緊包括 參于者不能按協(xié)議進(jìn)行交易

14、，設(shè)備不能按要求運(yùn)作如電腦故障，和交 易機(jī)制顯現(xiàn)故障等。（4）品級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)：從己有的證券化實(shí)例中人們己經(jīng)證明，資產(chǎn) 證券化專(zhuān)門(mén)容易受到品級(jí)下降的損害，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化交易的基礎(chǔ)包 括許多復(fù)雜多樣的因素，若是這些因素之一惡化，整個(gè)證券發(fā)行的品 級(jí)就會(huì)陷入危險(xiǎn)境界，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生龐大的阻礙。除上述幾種風(fēng)險(xiǎn)之外，還存在一些其他風(fēng)險(xiǎn)，諸如政策性風(fēng)險(xiǎn)、 財(cái)產(chǎn)和意外風(fēng)險(xiǎn)、合同協(xié)議或證券失效、對(duì)專(zhuān)家的依托風(fēng)險(xiǎn)等等。所 有這些風(fēng)險(xiǎn)都不是彼此獨(dú)立地存在著，而是彼此聯(lián)系的。這些證券化 風(fēng)險(xiǎn)的阻礙及發(fā)生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投資者必 需識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)，分析它們的規(guī)模，審查減少風(fēng)險(xiǎn)的方式，和正確估 量那些減

15、少風(fēng)險(xiǎn)的手腕的有效性。投資者在任何資產(chǎn)證券化進(jìn)程中， 應(yīng)閱讀資產(chǎn)支持證券交易中所提供的陳述書(shū)、保證書(shū)及補(bǔ)償文書(shū)等文 件，了解他們的責(zé)任范圍，查看是不是有法律顧問(wèn)出具的法律意見(jiàn)書(shū) 和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的無(wú)保留意見(jiàn)書(shū)。要對(duì)證券化結(jié)構(gòu)中存在的大量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn) 行防范，最重若是看信譽(yù)增級(jí)的手腕，是不是有一家信譽(yù)卓著的銀行 或保險(xiǎn)公司提供百分之百的擔(dān)保。（四）資產(chǎn)證券化涉及的會(huì)計(jì)和稅收問(wèn)題資產(chǎn)證券化進(jìn)程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收和法律等問(wèn)題是資產(chǎn)證券 化成功與否的關(guān)鍵所在，它們涉及到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流 動(dòng)性，關(guān)系到每一參與者的利益，阻礙資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。1資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)問(wèn)題資產(chǎn)證券化交易在會(huì)計(jì)處置上，要緊

16、考慮兩方面問(wèn)題：（1）被證 券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是不是應(yīng)該被分離出資產(chǎn)欠債表，即是表外處 置仍是表內(nèi)處置的問(wèn)題，那個(gè)地址還包括會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題，即收益和損 失的確認(rèn)；（2）歸并問(wèn)題，即特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）是不是需要和證券 化發(fā)起人歸并財(cái)務(wù)報(bào)表的問(wèn)題。關(guān)于是不是把被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)分離出資產(chǎn)欠債表那個(gè)問(wèn)題，要緊取決于該證券化行為被看成銷(xiāo)售處置仍是擔(dān)保融資處置， 這是發(fā)起人（賣(mài)方）所關(guān)切的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，因?yàn)椴煌奶幹梅绞綍?huì) 對(duì)發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大阻礙，這種阻礙可列表如下：在了解了上述阻礙以后，咱們來(lái)比較一下傳統(tǒng)會(huì)計(jì)處置方式和最 近幾年來(lái)最新采納的金融合成份析方式對(duì)資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的后果。最

17、典型的證券化傳統(tǒng)會(huì)計(jì)確認(rèn)方式固然要屬“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析 法了。依照這種方式，若是發(fā)起人仍保留己轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的絕大部份收益 和風(fēng)險(xiǎn)，那么證券化交易視同擔(dān)保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確以為 一項(xiàng)資產(chǎn)，通過(guò)證券化所召募的資金被確以為發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了相關(guān)資產(chǎn) 的絕大部份收益和風(fēng)險(xiǎn)，那么該證券化交易被作為銷(xiāo)售處置，所轉(zhuǎn)讓 的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)欠債表，所召募資金作為一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，并同 時(shí)確認(rèn)相關(guān)的損益（即表外處置）。在“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法下，金融 工具及其所附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被看成是一個(gè)不可分割的整體，因此， 若是發(fā)起人仍保留證券化資產(chǎn)相關(guān)的一部份風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，且被保留的 這部份被判定為很重要的話(huà)，那么發(fā)起人在其資產(chǎn)欠

18、債表上仍然要繼 續(xù)確認(rèn)這項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)以后自于證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得稅為擔(dān)保欠債 的結(jié)果。但在現(xiàn)今金融技術(shù)飛速進(jìn)展，使得基于大體金融工具上的各 類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬能被有效地分解開(kāi)來(lái)，并以各類(lèi)彼此獨(dú)立的金融衍生工 具作為載體，分散給不同的持有方。毫無(wú)疑問(wèn)，“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分析法 只對(duì)證券化交易作了超級(jí)簡(jiǎn)單和不全面的反映，這很明顯與會(huì)計(jì)所追 求的“公平(TrueandFair)反映”背道而馳。同時(shí)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”分 析法中“絕大部份”的判定，定質(zhì)容易定量難，它要求識(shí)別和估價(jià)證 券化進(jìn)程所帶來(lái)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬所保留或轉(zhuǎn)讓部份是不是占有絕大 部份，這無(wú)疑會(huì)增加實(shí)際操作上的難度和主觀性。由于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方式的局限性

19、，使其難以適應(yīng)愈來(lái)愈復(fù)雜化 的金融環(huán)境，從而給金融交易的進(jìn)一步創(chuàng)新與有效治理帶來(lái)了諸多不 便，因此，迫切需要會(huì)計(jì)模式的改良與創(chuàng)新。正是在這種環(huán)境壓力下, 美國(guó)第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么()：轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營(yíng)金融資產(chǎn)及金融欠債 的取消會(huì)計(jì)(AccountingforTransfersandServicingofFinancialAssetsandExti nguishmentofLiabilities)沖破傳統(tǒng)框框，另辟蹊徑，采納了 “金融 合成份析法”(FinancialComponentApproach)。依照這種方式，在涉 及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情形下，應(yīng)該將己經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和 終止確認(rèn)的問(wèn)

20、題與因金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確 認(rèn)問(wèn)題嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)。換言之，對(duì)已經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉(zhuǎn)移 性的交易所面臨的再確認(rèn)或終止確認(rèn)的處置，取決于轉(zhuǎn)讓方的銷(xiāo)售用 意，也即決定一項(xiàng)資產(chǎn)交易可否進(jìn)行銷(xiāo)售處置要看其操縱權(quán)是不是己 由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式。在資產(chǎn)證券化交易中，由于發(fā)起人與特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(SPV)有著千 絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系，SPV是不是應(yīng)該歸并入發(fā)起人財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中，也 成為證券化會(huì)計(jì)一個(gè)亟需解決的問(wèn)題。一旦SPV被視為發(fā)起人的子公 司而歸并入發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表，那么，兩個(gè)獨(dú)立法人實(shí)體也就被視為 一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，二者之間的交易也就變成了經(jīng)濟(jì)實(shí)體內(nèi)部交易，必需 從歸并報(bào)表

21、中剔除出去，這或許是證券化設(shè)計(jì)者所不肯看到的，因?yàn)?一旦歸并，發(fā)起人與SPV個(gè)別報(bào)表中原先不管怎么確認(rèn)，作銷(xiāo)售處置 也好，作融資處置也好，對(duì)歸并報(bào)表來(lái)講，得出的結(jié)果是相似的，進(jìn) 行復(fù)雜的金融安排，并非會(huì)實(shí)現(xiàn)原先所期望的結(jié)果?，F(xiàn)行的歸并理論與實(shí)務(wù)是以母公司對(duì)關(guān)聯(lián)公司活動(dòng)的實(shí)際操縱程 度作為判定歸并與否的依據(jù)，而不是注重于法定持股比例的多少，凡 是對(duì)關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)有重大操縱權(quán)的都被列為歸并范 圍之列。顯然，問(wèn)題的實(shí)質(zhì)在于判定以信托形式存在的SPV是不是屬 于發(fā)起人的一個(gè)準(zhǔn)子公司，通常有以下3個(gè)判定標(biāo)準(zhǔn)：（DSPV為發(fā)起人帶來(lái)收益與發(fā)起人真實(shí)的子公司無(wú)實(shí)質(zhì)性不同;（2）發(fā)起人直接或間接

22、地操縱著SPV,并從SPV的凈資產(chǎn)中獲利；（3） 發(fā)起人擁有與這些利益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。只要符合其中之一，就可判定為準(zhǔn)子公司。這就意味著，若是發(fā) 起人擁有相當(dāng)比例的剩余權(quán)益，把SPV納入歸并范圍似乎更符合會(huì)計(jì) 老例。2資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題和會(huì)計(jì)問(wèn)題一樣十分重要，直接阻礙證券 化的本錢(qián)問(wèn)題，可能致使可觀的稅收費(fèi)用。關(guān)于資產(chǎn)證券化進(jìn)程中所產(chǎn)生的稅務(wù)問(wèn)題，在不同的國(guó)家各有不 同，但總的來(lái)講應(yīng)是本著稅收中性化的原那么（即不因證券化少繳稅 或多繳稅），使稅收機(jī)構(gòu)和繳稅者都能夠同意。（1）發(fā)起人的稅收問(wèn)題當(dāng)發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，有以下兩個(gè)稅務(wù)問(wèn)題：A若是證券化交易符合銷(xiāo)售資產(chǎn)的條件，那么任何收益或虧損都 必需被記入損益表內(nèi)而后作為資本利得或資本損失處置。對(duì)資本利得 是不是應(yīng)當(dāng)征稅，或是不是應(yīng)付之實(shí)行優(yōu)惠待遇（即課以輕稅），一直 是稅收理論界長(zhǎng)期爭(zhēng)辯不休的話(huà)題。發(fā)達(dá)國(guó)家一樣都對(duì)資本利得在稅 務(wù)處置上給予程度不同的優(yōu)惠，而進(jìn)展中國(guó)家那么很少將資本利得的 稅務(wù)處置單獨(dú)作為一個(gè)問(wèn)題而加以特殊考慮。對(duì)資本利得采納輕稅政 策，