第六章資本結(jié)構(gòu)決策財務(wù)管理l理論與實務(wù)

1、?第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策?學(xué)習(xí)目標(biāo)?1重點掌握資本成本的概念與性質(zhì)，掌握資本成本的種類，深入理解資本成本在財務(wù)管理中的重要意義，熟練掌握各種資本成本的計算方法；?2 2深入理解經(jīng)營杠桿的概念、形成原因及其對深入理解經(jīng)營杠桿的概念、形成原因及其對公司財務(wù)的影響，熟練掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算方法，深入理解財務(wù)杠桿的概念、形成原因及其對公司財務(wù)的影響，熟練掌握財務(wù)杠桿系數(shù)的計算方法，掌握復(fù)合杠桿的概念及其計算方法；算方法，掌握復(fù)合杠桿的概念及其計算方法；?3 3深入理解資本結(jié)構(gòu)的含義和舉債經(jīng)營的優(yōu)缺深入理解資本結(jié)構(gòu)的含義和舉債經(jīng)營的優(yōu)缺點，掌握資本結(jié)構(gòu)的影響因素，理解最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義，熟練掌握最

2、優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇方法，了解資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本方法，重點掌握西方早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。?第一節(jié) 資本成本?一、資本成本的性質(zhì)?（一）資本成本的概念?所謂資本成本，是指企業(yè)為取得和長期占有資本而付出的代價，它包括資本的取得成本和使用成本。?資本的使用成本是資本成本的主體部分，也是降低資本成本的主要方向。?取得成本，又稱為籌資費用是指企業(yè)在籌措過程中所發(fā)生的各種費用。?占用成本，是指企業(yè)因使用資本而向資本提供占用成本，是指企業(yè)因使用資本而向資本提供者支付的代價。?應(yīng)當(dāng)注意的是，在資本結(jié)構(gòu)決策中，資本成本中的資本一般不包括短期負(fù)債，因為資本主要用于長期籌

3、資決策和長期投資決策等領(lǐng)域，而短期負(fù)債的數(shù)額較小，融資成本較低，往往忽略不計。?（二）資本成本的性質(zhì)?首先，資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。?其次，資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。?最后，資本成本是資金時間價值與風(fēng)險價值的統(tǒng)一。?（三）資本成本的種類（三）資本成本的種類?資本成本按用途，可分為個別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。?1.個別資本成本?個別資本成本是單種籌資方式的資本成本，包括長期借款成本、長期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。?個別資本成本一般用于比較和評價各種籌資方式

4、。個別資本成本一般用于比較和評價各種籌資方式。?2.綜合資本?綜合資本成本是對各種個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價值、 市場價值和目標(biāo)價值之中選擇。?綜合資本成本一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。?3.邊際資本?邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計算時，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。?邊際資本成本一般用于追加籌資決策。?（四）資本成本的意義（四）資本成本的意義?資本成本在財務(wù)管理中處于至關(guān)重要的地位。資本成本在財務(wù)管理中處于至關(guān)重要的地位。?1資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。?2資本成本是評價投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)。?3資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)。?4

5、.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)。（五）影響資本成本的因素?1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境?2、資本市場條件?3、企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況?4、企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的要求?二、資本成本的計量?（一）一般約定與通用模型?為了便于分析籌資額的資本成本，通常不用絕對金額表示資本成本，而用資本成本率來表示。?通用計算公式是：資本使用成本資本成本率籌資總額 -資本取得成本?將上式分子分母同時除以籌資總額，還可得到更為簡潔的公式：?對于債務(wù)資本成本率在上述公式的基礎(chǔ)上還要乘以（1所得稅率）。資本占用成本率資本成本率1-資本取得成本率補(bǔ)充：貼現(xiàn)模式?對于金額大、時間超過1年的長期資本，更年的長期資本，更為準(zhǔn)確

6、一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。即：時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。即：?籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值值=0?即資本成本率=所采用的貼現(xiàn)率?（二）個別資本成本?1債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本?債務(wù)資本的占用成本主要內(nèi)容是利息費用。債務(wù)資本的占用成本主要內(nèi)容是利息費用。?（1）長期借款的資本成本率?在分期付息、到期一次還本的普通貸款方式下，在分期付息、到期一次還本的普通貸款方式下，資本成本率為通用公式乘以（1所得稅率）。所得稅率）。?K=年利率（1-所得稅率）/（1-手續(xù)費率）=i（1-T）/（1-

7、f）?例題：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，該項借款的資金成本率為：?（2）公司長期債券的資本成本率）公司長期債券的資本成本率?式中: 為長期債券的資本成本率；?為債券按票面價值計算的年利息額；?為所得稅率；?為債券按發(fā)行價格計算的籌資額；?為債券的取得成本率。IK（1-T）B(1-R)IKTBR?練習(xí)：某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費率3%，所得稅稅率20%，

8、該批債券的資本成本率為：?（3）融資租賃成本?融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。?練習(xí)：某公司從租賃公司租入一臺設(shè)備，該設(shè)備價值60萬元，租期6年，租賃期滿時年，租賃期滿時預(yù)計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，則：?2自有資本成本?（1）優(yōu)先股資本成本率?優(yōu)先股占用成本的表現(xiàn)形式是股息，一般按年支付。?按通用公式便可計算出優(yōu)先股的資本成本率。?優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年固定股利/籌資額（1-籌資費率）?練習(xí)：某公司發(fā)行優(yōu)先股股票，票面金額200萬元，合約規(guī)定股息率為10%，籌資費率

9、預(yù)計為4%，該股票溢價發(fā)行，其籌資總額為250萬元，則資本成本為：?（2）普通股資本成本率）普通股資本成本率?第一種方法：評價法。也稱紅利固定增長模型。即假設(shè)普通股的紅利每年以固定比率增長。計算公式如下：率增長。計算公式如下：DKGC(1-R)式中：為普通股的資本成本率，式中：為普通股的資本成本率，C為普通股籌資額，為普通股籌資額，為普通股的取得成本率，為普通股的取得成本率，D為普通股預(yù)期年股利。為普通股預(yù)期年股利。?練習(xí)：某公司發(fā)行面值為練習(xí)：某公司發(fā)行面值為1元的普通股股票元的普通股股票1000萬股，溢價發(fā)行，籌資總額為萬股，溢價發(fā)行，籌資總額為2000萬萬元，籌資費用率為元，籌資費用率為

10、4%，已知第一年每股股，已知第一年每股股利為利為0.2元，以后每年按元，以后每年按6%的比率增長，的比率增長，則普通股的資金成本為：則普通股的資金成本為：?第二種方法：貝他系數(shù)法，也稱資本資產(chǎn)定價模第二種方法：貝他系數(shù)法，也稱資本資產(chǎn)定價模型。?普通股的資本成本率?無風(fēng)險報酬率貝他系數(shù)（股票市場平均報酬率無風(fēng)險報酬率）?練習(xí)：某公司普通股貝他系數(shù)為練習(xí)：某公司普通股貝他系數(shù)為1.5，此時一年，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，則該普通股成本率為：?第三種方法：債券收益加風(fēng)險溢酬法。第三種方法：債券收益加風(fēng)險溢酬法。?這種方法是在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢酬率，便得到普

11、通股的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢酬率，便得到普通股的資本成本率。?練習(xí)：某公司發(fā)行的債券屬于AAA級，利率為6%，而普通股股東所要求的風(fēng)險溢酬，而普通股股東所要求的風(fēng)險溢酬率為4%。則普通股的資本成本率為：。則普通股的資本成本率為：?第四種方法：歷史報酬率法?練習(xí)：某公司5年前普通股每股價格80元，每年支付8元現(xiàn)金股利，現(xiàn)可按每股90元價格出售，則成本率為：?K=（10+105）/80?第五種方法：市盈率法?即以市盈率的倒數(shù)作為普通股的資本成本率。?（3）留存收益資本成本率）留存收益資本成本率?留存收益的資本成本率是一種機(jī)會成本，體現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率。?留存收益也必須計算資本成本率，其計算方法

12、與留存收益也必須計算資本成本率，其計算方法與普通股相似，惟一的區(qū)別是留存收益沒有資本取得成本。?1）在普通股股利固定的情況下：）在普通股股利固定的情況下：?留存收益資本成本率=普通年預(yù)計股利額/普通股目前的市場價格?練習(xí)：甲公司利用留存收益籌措資金練習(xí)：甲公司利用留存收益籌措資金400萬萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票票100萬股，發(fā)行價格為4元，發(fā)行費用為元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，每年固定股利為50萬元。萬元。則其留存收益的資本成本率：?2）在普通股股利不斷增長的情況下：?留存收益資本成本率=（普通股預(yù)計年股利額/普通股目前的市場價格）+每年股利增長率?練習(xí)：紅濤公司利用留存收

13、益籌措資金300萬元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股票100萬股，發(fā)行價格3元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長。則成本率為：?（三）綜合資本成本（平均資本成本）?綜合資本成本是以各項個別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的資本成本，又稱加權(quán)平均資本成本或整體資本成本。1=njjjKW?綜合資本成本?可供選擇的價值形式有四種：?1賬面價值：各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)?2現(xiàn)行市價:以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)?3目標(biāo)價值：以各項個別資本預(yù)計的未來價值為基礎(chǔ)?4修正賬面價值：以各個個別資本的賬面價值為基礎(chǔ)，根據(jù)

14、債券和股票的市價脫離賬面價值的程度，適當(dāng)?shù)貙雒鎯r值予以修正。?練習(xí)：某公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價8元），占45%。個別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為：?按賬面價值計算：?按市場價值計算：?（四）邊際資本成本?1邊際資本成本的計算?邊際資本成本在計算時需要按加權(quán)平均法來計算，其權(quán)數(shù)必須為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價值權(quán)數(shù)。?2邊際資本成本的規(guī)劃?在未來追加籌資過程中，為了便于比較不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預(yù)先計算邊際資本成本

15、，并以圖或表的形式反映。?計算確定邊際資金成本可按如下步驟進(jìn)行：（1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（即目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)）：做題時屬于已知條件。（2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本；（3）計算籌資總額分界點。（4）計算邊際資金成本。根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。?ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期債務(wù)20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股75萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。試測算建立追加籌資的邊際資本成本率。?第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。財務(wù)人員經(jīng)分析測算后認(rèn)為，ABC公司目前的資本結(jié)

16、構(gòu)處于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)，在今后增資時應(yīng)予以保持，即長期債務(wù)0.2，優(yōu)先股0.05，普通股0.75。? 第二步，測算各種資本的成本率。財務(wù)人員分析了資本市場狀況和公司的籌資能力，認(rèn)定隨著公司籌資規(guī)模的擴(kuò)大，各種資本的成本率也會發(fā)生變動，測算如下：資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資范圍個別成本長期債務(wù)0.210000以內(nèi)10000-4000040000以上678優(yōu)先股0.052500以內(nèi)2500以上1012普通股0.7522500以內(nèi)22500-7500075000以上141516? 第三步，測算籌資總額分界點第三步，測算籌資總額分界點? 分界點分界點=可用某一特定成本率籌集到某種資本的最大數(shù)額可用某

17、一特定成本率籌集到某種資本的最大數(shù)額/該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占比重該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占比重資本種類個別成本追加籌資范圍籌資分界點籌資范圍長期債務(wù)67810000以內(nèi)10000-4000040000以上1000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以內(nèi)50000-200000200000以上優(yōu)先股10122500以內(nèi)2500以上2500/0.05=5000050000以內(nèi)50000以上普通內(nèi)22500-7500075000以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以內(nèi)30000-100000100000以

18、上?籌資分界點：是指為使其資本保持不變的籌資分界點：是指為使其資本保持不變的條件下可以籌集到的資本總額。也就是說，條件下可以籌集到的資本總額。也就是說，在籌資分界點以內(nèi)籌資，資本成本不會改在籌資分界點以內(nèi)籌資，資本成本不會改變，一旦超過了籌資分界點，即使保持原變，一旦超過了籌資分界點，即使保持原有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。?第四步，測算邊際資本成本率第四步，測算邊際資本成本率籌資總額資本種類目標(biāo)結(jié)構(gòu)個別成本邊際成本30000以內(nèi)長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75610141.20.510.5第一個籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.2%3000

19、0-50000長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二個籌資總額范圍的邊際資本成本率=12.95%50000-100000長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75712151.40.611.25第三個籌資總額范圍的邊際資本成本率=13.25%?續(xù)上表100000-200000長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75712161.40.612.00第四個籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.00%200000以上長期借款優(yōu)先股普通股0.200.050.75812161.60.612.00第五個籌資總額范圍的邊際資本成本率=14.20%?第二節(jié)第二節(jié)

20、杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)?自然界中的杠桿效應(yīng)：人們通過杠桿只需使用較小的力量就可以將較重的物體移動起來。?財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于某些固定支出或費用的存在，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，用的存在，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。?杠桿種類：財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、復(fù)合杠桿。? 補(bǔ)充：補(bǔ)充：? 1.成本習(xí)性成本習(xí)性? 成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。? 2.成本按習(xí)性分類成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。本三類。? （1）固定成本含義：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。? 特點：總額不變；單位額與業(yè)務(wù)量呈反比

21、例變化? 變動成本變動成本? 含義：是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。?兩個特點：總額正比例變動，但單位額不變?【注意】變動成本也存在相關(guān)范圍的問題。即只有在一定范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成同比例變化，超過了一定的范圍，這種關(guān)系就不存在了。?特點：在相關(guān)范圍內(nèi)，固定成本總額不變，單位變動成本不變。?（3）總成本習(xí)性模型 yabx?（二）邊際貢獻(xiàn)及其計算邊際貢獻(xiàn)，是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動成本Mpxbx（pb）xmx式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。單位邊際貢獻(xiàn)單價單位變動成本?息稅前利潤息稅前利潤EBIT

22、：是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。?EBIT=銷售額銷售額-變動成本-固定成本=（銷售（銷售單價單價-單位變動成本）銷售量單位變動成本）銷售量-固定成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本?練習(xí)：長江公司2013年銷售產(chǎn)品年銷售產(chǎn)品120萬件，銷售單價銷售單價800元，單位變動成本元，單位變動成本500元，固元，固定成本總額定成本總額1500萬元。則該公司息稅前利潤為：潤為：?一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿?經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)。?固定成本的作用：在其他條件不變情況下，固定成本的作用：在其他條件不變情況下，產(chǎn)銷量增加雖然不會改變固定成本總

23、額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量增長率。?（一）經(jīng)營杠桿利益?經(jīng)營杠桿利益是指在擴(kuò)大營業(yè)額條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長幅度更大的經(jīng)營利潤（一般用息前稅前利潤表示經(jīng)營利潤）。?（二）經(jīng)營杠桿風(fēng)險?經(jīng)營杠桿風(fēng)險是指由于固定成本的存在，使得企業(yè)經(jīng)營利潤的下降幅度大于產(chǎn)銷量的下降幅度。?（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)?經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage，縮寫為DOL）?是息前稅前利潤的變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。計算公式如下：息前稅前利潤的變動率DOL產(chǎn)銷量的變動率?=?=/息稅前利潤變動額息稅前利潤銷售額變動額銷

24、售額銷額 變動額銷額 變動售-成本售-成本-固定成本?為了便于計算，上述公式可以簡化為：?式中：EBIT為息前稅前利潤，?F為固定成本。?或=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤?經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的。?經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，對經(jīng)營杠桿利益的影響就越強(qiáng)，經(jīng)營杠桿風(fēng)險也就越高。EBIT+FDOLEBIT?例題：泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70。年產(chǎn)銷額5000萬元時，變動成本3500萬元，固定成本500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時，變動成本為4900萬元，固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元?？梢钥闯?，該公司產(chǎn)銷量增長了40，息前稅前利潤

25、增長了60，產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。?練習(xí)：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本產(chǎn)品，固定成本400萬萬元，變動成本率60%，當(dāng)銷售額分別為1000萬元、萬元、1500萬元、2000萬元和萬元和2500萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：?杠桿系數(shù)表? 方案 銷售額 變動成本率 變動成本額 毛利 固定成本 息稅前利潤 杠桿?（1） （2）（3）（4）=（2）（3）2-4 （ 6）7=5-6 8?1 100 60 % 600 400 400 0 ?2?3?4?分析：（分析：（1）固定成本不變，銷售額變動引）固定成本不變，銷售額變動引起息稅前利潤變動?（2）固定成本不變，銷售額越大

26、，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。?（3）當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點經(jīng)營杠桿系數(shù)無窮大?經(jīng)營杠桿影響因素：?（1）產(chǎn)品供求關(guān)系?（2）產(chǎn)品銷價變動?（3）單位產(chǎn)品變動成本?（4）固定成本總額?練習(xí)：下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（）?A.產(chǎn)品銷售數(shù)量B.產(chǎn)品銷售價格?C.固定成本D.利息費用?練習(xí)：經(jīng)營杠桿能夠擴(kuò)大市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤變動的影響。（）?二、財務(wù)杠桿二、財務(wù)杠桿?由于利息的存在而導(dǎo)致的每股利潤的變動幅度大于息前稅前利潤的變動幅度現(xiàn)象稱為財務(wù)杠桿。?利息的作用：當(dāng)利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會相對減少，從而使投資者收益有更大的利息就會相對減少

27、，從而使投資者收益有更大幅度的提高。?財務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Financial Leverage ，縮寫為DFL），是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息前稅前利潤的變動率的倍數(shù)。?計算公式如下：?為了便于計算，可將上述公式變換為（推導(dǎo)過程從略）：?式中：I為利息費用，T為所得稅率，P為優(yōu)先股股息。EPS變動率DFLEBIT變動率EBITDFLEBIT-I-P (1-T)?息稅前收益10萬，負(fù)債利率8%，所得稅率30%?A：財務(wù)杠桿=?每股利益=項目ABC資金總額100100100普通股100（1000股）75（7500股）50（500股）負(fù)債02550?B：財務(wù)杠桿=?每股利益=?C：

28、財務(wù)杠桿=?每股利益=?若息稅前利潤增加一倍，則?A：財務(wù)杠桿=?每股利益=?B：財務(wù)杠桿=?每股利益=?C：財務(wù)杠桿=?每股利益=?【單項選擇題】如果企業(yè)的資本來源全部【單項選擇題】如果企業(yè)的資本來源全部為自有資本，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)為自有資本，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)：?A.等于0 B.等于1 ?C.大于1 D.小于1?【多項選擇題】 若不存在優(yōu)先股，下列各項中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)因素有：項中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)因素有：?A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額B.所得稅稅率?C.固定成本D.財務(wù)費用?【單項選擇題】某企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)為【單項選擇題】某企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5 息稅前利潤的計

29、劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益的其他因素不變，則該年普通股每股收益的增長率為（）?A.4% B.5% ?C.20% D.25%?財務(wù)杠桿的影響因素：?（1）資金規(guī)模變動?（2）資本結(jié)構(gòu)變動?（3）債務(wù)利息變動?（4）息稅前利潤變動?三、復(fù)合杠桿三、復(fù)合杠桿?含義：復(fù)合杠桿也稱總杠桿、聯(lián)合杠桿。由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。?它用來反映企業(yè)綜合利用財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的影響。企業(yè)普通股東收益帶來的影響。?衡量：對經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合利用程度，可以用復(fù)合杠桿系數(shù)（可以用復(fù)合杠桿

30、系數(shù)（Degree of Combined Lever age ，英文縮寫為，英文縮寫為DCL）或總杠桿系數(shù)）或總杠桿系數(shù)（Degree of Total Leverage ，英文縮寫DTL）來衡量。來衡量。?DCL或DTL是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)之乘積。?其計算公式為：?總杠桿系數(shù)=每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率DCL DOL DFL?EPS變動率EBITF銷售量的變動率EBIT-I-P(1-T)?風(fēng)險與收益：?（1）總杠桿系數(shù)越大，銷售額引起每股收益更大變動。?（2）經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿相互調(diào)節(jié)，使資金結(jié)構(gòu)更合理。?例題例題1：某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)，財務(wù)杠

31、桿系數(shù)為杠桿系數(shù)為1.5，則總杠桿系數(shù)為：，則總杠桿系數(shù)為：?例題例題2：某公司全部資本為：某公司全部資本為800萬元，債務(wù)萬元，債務(wù)資本比率為0.4，債務(wù)利率為12%，固定成本總額為本總額為80萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為60%，在，在銷售額為銷售額為400萬元時，息稅前利潤為萬元時，息稅前利潤為80萬萬元。分別計算該集團(tuán)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財元。分別計算該集團(tuán)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)。務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)。?【單項選擇題】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固【單項選擇題】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定經(jīng)營成本和固定資本成本均不為零，則定經(jīng)營成本和固定資本成本均不為零，則由上述因素共同作用

32、而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）?A.經(jīng)營杠桿效應(yīng)B.財務(wù)杠桿效應(yīng)?C.總杠桿效應(yīng)D.風(fēng)險杠桿效應(yīng)?【單項選擇題】某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系【單項選擇題】某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，銷量的計劃增長率10%，假定其他因素不變，則該年，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益的增長率（）?A.20% B.25% C.30% D.50%?【多項選擇題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本【多項選擇題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險的有（）?A.增加產(chǎn)品產(chǎn)量B.提高產(chǎn)品價格?C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出?第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)

33、決策資本結(jié)構(gòu)決策?資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。?一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素?（一）資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)經(jīng)營的影響?資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。?廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及比例關(guān)系，包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率?狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。?資本結(jié)構(gòu)側(cè)重研究長期資本來源中債務(wù)資本與自有資本的比例關(guān)系。?1、舉債經(jīng)營的益處?一個企業(yè)的債務(wù)資本是企業(yè)外部債權(quán)人對企業(yè)的投資，企業(yè)使用債權(quán)人的投資進(jìn)行經(jīng)營就是舉債經(jīng)營。?（1）舉債可以降低資本成本?（2）舉債可以獲得杠桿利益?（3）舉債可以增加權(quán)益資本收益?

34、（4）舉債可以減少貨幣貶值的損失?2、舉債經(jīng)營的缺陷?（1）資本來源不穩(wěn)定?（2）資本成本可能升高?（3）財務(wù)杠桿風(fēng)險會出現(xiàn)?（4）現(xiàn)金流量需求的增加?（二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素?1企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度?2企業(yè)信用等級與債權(quán)人的態(tài)度?3政府稅收?4企業(yè)的盈利能力?5企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)?6企業(yè)的成長性?7法律限制?8行業(yè)差異?9國別差異?二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法?（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義?所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。?最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個理性的企業(yè)理財者所追求的目標(biāo)，因此又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。?【判斷題】資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，【判斷題】

35、資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，其中企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比其中企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率為廣義的資本結(jié)構(gòu)。?【多項選擇題】根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論，【多項選擇題】根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論，下列各項中，屬于影響資本結(jié)構(gòu)決策因素的有（）?A.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)?B.企業(yè)財務(wù)狀況?C.企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況?D.企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)?（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇?1綜合資本成本比較法?這種方法就是通過計算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本,選擇綜合資本成本最低的方案。該方案下的資本結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。?這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選分析。?練習(xí)：某公司在初創(chuàng)時擬籌資練習(xí)：某公司

36、在初創(chuàng)時擬籌資500萬元，現(xiàn)萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選籌資方案，有關(guān)資料如有甲、乙兩個備選籌資方案，有關(guān)資料如下：下：籌資方式甲籌資方案乙籌資方案乙籌資方案籌資額資金成本%籌資額資金成本%長期借款8071107.5長期債券1208.5408.5普通股3001435015合計500500?2每股收益分析法?資本結(jié)構(gòu)是否合理，可以通過每股收益的變化進(jìn)行分析。?每股收益的變化，不僅受到資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售收入的影響，要處理這三者的關(guān)系，則必須運用“每股收益無差別點”的方法來分析。?每股收益無差別點是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益等同時的息前稅前利潤點（或銷售額點），也稱息前稅前利潤平衡點或籌資無差別點

37、。?原理：研究當(dāng)息稅前利潤為多少時發(fā)行普原理：研究當(dāng)息稅前利潤為多少時發(fā)行普通股有利；研究當(dāng)息稅前利潤為多少時發(fā)通股有利；研究當(dāng)息稅前利潤為多少時發(fā)行公司債券有利。?（1）當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點時的息稅前利潤時，負(fù)債籌資有利。?（2）當(dāng)息稅前利潤小于每股利潤無差別點時的息稅前利潤時，普通股籌資有利。(EBIT-I)(1-T)-PEPSNN(S-V-F-I)(1-T)-PEPS?練習(xí)：光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本練習(xí)：光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬萬元，其中債務(wù)資金 400萬元（年利息萬元（年利息40萬元）；萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。

38、企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：萬元，有兩種籌資方案：?甲方案：增發(fā)普通股 100萬股，每股發(fā)行價 3元。?乙方案：向銀行取得長期借款 300萬元，利息率萬元，利息率16%。?根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動成本率 60%，固定成本為200萬萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。? 【練習(xí)】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本【練習(xí)】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，萬元，其中債務(wù)資本其中債務(wù)資本400萬元（年利息萬元（年利息40萬元）；

39、普通股資本600萬元（萬元（600萬股，面值1元，市價元，市價5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：? 甲方案：增發(fā)普通股甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的萬元，利率保持原來的10%。? 乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元；同時溢價發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率萬元的公司債券，票面利率15%。? 丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為萬元面值為400萬萬元的公司債券

40、，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率萬元，利率10%。?3綜合分析法（公司價值分析法）?綜合法是將綜合資本成本、企業(yè)總價值及風(fēng)險綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。?企業(yè)的市場總價值等于借入資本的總價值和自有資本的總價值之和。在風(fēng)險變動情況下，企業(yè)價值最大、綜合資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。?設(shè)：V表示公司價值，B表示債務(wù)資本價值， S表示權(quán)益資本價值，公司價值應(yīng)該等于債務(wù)與權(quán)益資本的市場價值。 V=S+B?假設(shè)公司各期的EBIT永續(xù)不變，股東要求的回報率（Ks）不變，每年股東支付率 100%債務(wù)資本的市場價值等于其面

41、值，權(quán)益資本的市場價值可通過下式計算：?S=?且：KS=Rf+b（Rm-Rf）?此時：此時：-SEBITIK?（） （1T）1+wbBSKKTVV?s（）K?練習(xí)：某公司年息稅前利潤為練習(xí)：某公司年息稅前利潤為400萬元，資萬元，資本總額為賬面價值本總額為賬面價值1000萬元。假設(shè)無風(fēng)險萬元。假設(shè)無風(fēng)險報酬率報酬率6%，證券市場平均報酬率，證券市場平均報酬率10%，所，所得稅率得稅率40%。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如下表：權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如下表：債券的市場價值B稅前債務(wù)利息率Kb股票系數(shù)權(quán)益資本成本Ks0-1.5012%20

42、08%1.5512.2%4008.5%1.6512.6%6009.0%1.8013.2%80010.0%2.0014.0%100012.0%2.3015.2%120015.0%2.7016.8%債務(wù)市場價值股票市場價值公司總價值債務(wù)稅后資本成本普通股資本成本平均資本成本020002000-12%12.0%200188920894.80%12.2%11.5%400174321435.10%12.6%11.2%600157321735.40%13.2%11.0%800137121716.00%14.0%11.1%1000110521057.20%15.2%11.4%120078619869.00%16.8%12.1%?對上表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：對上表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：?（1）在沒有債務(wù)情況下）在沒有債務(wù)情況下?（2）當(dāng)增加一部分債務(wù)時）當(dāng)增加一部分債務(wù)時?（3）到債務(wù)達(dá)到某一最高點時?【單項選擇題】下列各項中，運用普通股【單項選擇題】下列各項中，運用普通股每股收益無差別點確定最佳資本結(jié)構(gòu)時，每股收益無差別點確定最佳資本結(jié)構(gòu)時，需計算的指標(biāo)是（）?A.息稅前利潤B.營業(yè)利潤營業(yè)利潤?C.