湖南大學(xué)公司金融全

1、第一章概論一、什么是公司金融1 、企業(yè)企業(yè)按其法律企業(yè)是以其投資人投入的資本實(shí)現(xiàn)最大限度地增值為目的的經(jīng)濟(jì)組織。 形式可以劃分為獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司企業(yè)三種形式。公司企業(yè)是依據(jù)公司法組織、登記成立的一種盈利性法人組織。企業(yè)的資本是如何增值的呢?擴(kuò)大再生產(chǎn)問(wèn)題：貨幣從那里來(lái)？貨幣以什么形式存在?收入如何分配？資金周轉(zhuǎn)示意圖籌資（渠道、方式、條件、成本、結(jié)構(gòu)） 資源配置（對(duì)象、收益、風(fēng)險(xiǎn)） 利潤(rùn)分配（股利政策、股利方式）一個(gè)公司的簡(jiǎn)化的組織結(jié)構(gòu)圖董事會(huì)T董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官(CEO)I總栽兼首席經(jīng)營(yíng)官(COO)I"II會(huì)銷(xiāo)副總哉財(cái)務(wù)副總裁生產(chǎn)副總裁I丨 I財(cái)務(wù)按主計(jì)按II ; II現(xiàn)僉

2、經(jīng)理信貸經(jīng)理I 稅務(wù)經(jīng)理成本會(huì)計(jì)經(jīng)理1； I1資本支出財(cái)務(wù)計(jì)劃I財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理 數(shù)據(jù)處理經(jīng)理2 、財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)是企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)及其相互關(guān)系。財(cái)務(wù)首先表現(xiàn)為資金運(yùn)動(dòng)(資金的籌集、使用、耗費(fèi)、收入的取得與分配)，同時(shí)也體現(xiàn)了一定的財(cái)務(wù)關(guān)系(公司企業(yè)與投資人、與國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)、與債權(quán)人、與債務(wù)人、與被投資人、與企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)、與員工、 與經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)關(guān)系)。3 、公司金融公司金融就是遵循資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律和國(guó)家的法律法規(guī)的要求，科學(xué)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、正確處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)管理工作。二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)1企業(yè)價(jià)值最大化(利潤(rùn)最大化、每股盈余最大化)1(1 i)t2 、確立財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)必須考慮幾個(gè)關(guān)系(1) 財(cái)

3、務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與企業(yè)管理的最高目標(biāo)一致。企業(yè)的最高目標(biāo)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。(2) 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須是經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)與社會(huì)性目標(biāo)統(tǒng)一。(3) 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須是戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合3 、企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)具體體現(xiàn)如下五個(gè)方面(1) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)(2) 獲利能力與增值能力高(3) 償債能力與企業(yè)信用水平好(4) 資金營(yíng)運(yùn)能力快(5) 抵御風(fēng)險(xiǎn)能力大三、財(cái)務(wù)管理環(huán)境1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境(經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)政策、競(jìng)爭(zhēng)程度)復(fù)蘇繁榮衰退蕭條1增加廠房設(shè)備1擴(kuò)充廠房設(shè)備1停止擴(kuò)張1建立投資標(biāo)準(zhǔn)2實(shí)行長(zhǎng)期租賃2繼續(xù)建立存貨2出售多余設(shè)備2保持市場(chǎng)份額3建立存貨3提高價(jià)格3停產(chǎn)不利產(chǎn)品3縮減管理費(fèi)用

4、4引進(jìn)新產(chǎn)品4開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)規(guī)劃4停止長(zhǎng)期采購(gòu)4放棄次要利益5增加勞動(dòng)力5增加勞動(dòng)力5削減存貨5削減存貨6停止雇員6.裁減雇員2. 法律環(huán)境(經(jīng)濟(jì)法、稅法、金融法)3. 金融環(huán)境(金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融手段)第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念一、利率1 、利率的種類 利率是資金的增值額與投入資金價(jià)值的比率。它是資金的交易價(jià)格，資金的融通實(shí)質(zhì) 上是通過(guò)利率這個(gè)價(jià)格在市場(chǎng)機(jī)制的作用下進(jìn)行的資源再分配。因此利率在財(cái)務(wù)管理中起 著非常重要的作用。（1）按利率之間的依存關(guān)系，分為基準(zhǔn)利率和套算利率（2）按債權(quán)人的實(shí)際所得，分為名義利率和實(shí)際利率（3）按借貸期內(nèi)是否調(diào)整，分為固定利率和浮動(dòng)利率（4）按利率變動(dòng)與市場(chǎng)供求

5、關(guān)系，分為市場(chǎng)利率和法定利率2 、決定利率水平的基本因素 資金的供求狀況決定利率的高低3 、利率水平的構(gòu)成 資金的利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹附加率、 風(fēng)險(xiǎn)附加率， 或者說(shuō)是由時(shí)間 價(jià)值、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三部分組成的。其中風(fēng)險(xiǎn)附加率又包含三個(gè)內(nèi)容：違約附加、變現(xiàn)力附加、到期附加。二、資金的時(shí)間價(jià)值 （一）資金時(shí)間價(jià)值的含義 資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。資金的時(shí)間價(jià)值是在周轉(zhuǎn)的過(guò)程 中形成的，停止了周轉(zhuǎn)，也就失去了增值的機(jī)會(huì)。（二）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1 、基本概念 （1）利息：利息是資金所有者讓渡資金的使用權(quán)所收取的報(bào)酬。利息=本金X時(shí)間X利率I=P ?t ?i本利和

6、 =本金 +利息S=P+ （P ? t ? i ）2)終值：一定數(shù)量的現(xiàn)在貨幣經(jīng)過(guò)若干期后的本利之和?；蛘哒f(shuō)終值是現(xiàn)在投入的現(xiàn)金在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。(3)現(xiàn)值：一定數(shù)量的未來(lái)貨幣按一定的折現(xiàn)率折合成現(xiàn)在的價(jià)值。例 1：本金 100 元，存入一年，利率 10%，一年后的價(jià)值？S= P (1+t i ) =100X( 1+1 x 10% =110 (元)例 2：一年后的 110 元，當(dāng)折現(xiàn)率為 10%時(shí)，相當(dāng)于今天的價(jià)值是多少？P = S -( 1+t i ) = S (1+t i ) -1 =110 x (1+1 x 10%)-1 = 100( 元)2 、單利 只有最初的本金計(jì)算利息，利息不計(jì)

7、算利息。例 3：存入 100 元，存期 3 年，利率 10%，求終值？S=100x( 1+3x 10%)=130(元)3 、復(fù)利 上一期的利息并入下一期的本金合并計(jì)算利息，即利息也要計(jì)算利息。例 4：存入 100 元，存期 3 年，利率 10%，按年復(fù)利 , 求終值？S=P( 1+i )n=100x( 1+10%)3 =133 (元)P=S( 1+i ) -n4、名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系名義利率也稱為票面利率或合同約定的利率。在一年內(nèi)由于復(fù)利的次數(shù)不同，實(shí)際 所得的利息也不同， 根據(jù)復(fù)利實(shí)際所得的利息計(jì)算出的利率稱為實(shí)際利率。例 5、存入 100 元，存期一年，利率 10%，分別按年復(fù)利、按季

8、復(fù)利、按月復(fù)利。S( 年)=100 x( 1+10%)1=110(元)S( 季)=100 x( 1+10% 4) 4=110.38 (元)S( 月)=100 X( 1 + 10% 12) 12=110.47 (元) 1+i=(1+r/m)m i=(1+r/m)m-1 i=(1+10%/1)1-1=10% i=(1+10%/4)4-1=10.38% i=(1+10%/12)12-1=10.47%例 6、貸款 1000 元，年利率 9%，按月復(fù)利；年利率 9.3%，按年復(fù)利。請(qǐng)問(wèn)你愿意選擇 哪種利率？5 、年金年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期金額相等的收付款項(xiàng)。 年金的特點(diǎn)是收或付的金額相等， 收或 付款項(xiàng)

9、間隔的時(shí)間相等。( 1 )普通年金 在每期期末收付的年金。普通年金終值i=10%, n=4100 100100 100S=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i) n-1式(1)等式兩邊同乘以(1+i )得：S(1+i ) =A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)n式(2 )式(2)式(1 )得(1+i ) S-S= A(1+i)n-A化簡(jiǎn)后得：A(1i)n100(1 10%)4 110%100 4.641464.10(元)用復(fù)利公式計(jì)算結(jié)果一樣:S=100+100 x( 1+10%) +100 x( 1+10%) 2 +100 x (1+10%)3 =464.10 (元)幻燈片10

10、普通年金現(xiàn)值：0 1 2fc-100 100 100 100式（1）P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-n等式兩邊同乘以(1+i)得：P (1+i) =A+A(1+l)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)式( 2)式(2)-式(1)得:P (1+i) -P=A-A(1+i)-n化簡(jiǎn)后：i)-“c1(110%) 4C“cc/書(shū)、p1 uuo io.兒)10%2、即付年金 在每期期初收付的年金。即付年金終值01234100 100 100 100S=A (1+i ) +A(1+i)2+A(1+i)n式中各項(xiàng)為等比數(shù)列求和，首項(xiàng)為A (1+i ),公比為(1+i )

11、根據(jù)等比數(shù)列求和的公式可知：A(1i)1 (1i)n1 (1 i)s A(1 i)n1 11s 100 ?%151°-51(元)即付年金現(xiàn)值01234100 100 100 100P=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-( n-1)式中各項(xiàng)為等比數(shù)列，首項(xiàng)是A,公比是(1+i ) -1,根據(jù)等比數(shù)列求和的公式:P A1 (1 i)n1 (1 i)1(1 i)(n 1)p 1001 (1110%)心 1沖元)3、遞延年金：從第一期開(kāi)始遞延若干期之后發(fā)生的年金。遞延年金終值：與遞延期無(wú)關(guān)100 100 100 100mnA (1 i)n 1 “c (110%)41“八“

12、一、s A 100 464.10( 元)i10%100 100 100 100先算年金現(xiàn)值，再對(duì)該年金現(xiàn)值計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值。遞延年金現(xiàn)值：01234567八 1 (1 i) n “ 、 “c 1 (1 10%) 4“八 2p A-(1 i) m 100 (1 10%)i10%261.97(元)4、永續(xù)年金：沒(méi)有終期的年金。永續(xù)年金現(xiàn)值:A1(1i)A1當(dāng)nfg時(shí)，則三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義與類別1 、風(fēng)險(xiǎn)的含義風(fēng)險(xiǎn)是指人們?cè)谑孪饶軌蚩隙ú扇∧撤N行動(dòng)所有可能的后果以及每種后果出現(xiàn)的可 能性的狀況。也有人說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的任何變化。風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)是客觀的風(fēng)險(xiǎn)是可變的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性是有區(qū)別的風(fēng)險(xiǎn)是

13、損失與收益并存的風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)特定主題、項(xiàng)目而言2、風(fēng)險(xiǎn)的類別（1 ）從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分類，分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2 ）從公司本身來(lái)看，分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量1、概率概率是指某一事件出現(xiàn)的機(jī)會(huì)的大小。通常用百分?jǐn)?shù)或小數(shù)來(lái)反映。 用公式表示:nPi1i 12 、期望值稱為隨機(jī)變量的預(yù)期值(數(shù)隨機(jī)變量的各個(gè)取值是以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù), 學(xué)期望或均值)，是隨機(jī)變量取值的平均化。_ nk (Pi ki)i 13、連續(xù)性分布4、標(biāo)準(zhǔn)差_nk( Pi ki)i 1(i) 計(jì)算期望值ki k(2) 計(jì)算離差n2(ki k) Pii 1(3) 計(jì)算方差（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差5、標(biāo)準(zhǔn)離差

14、率（三）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率X風(fēng)險(xiǎn)程度（1）可以用式（2）。=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ B （市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（2）對(duì)于沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格的投資項(xiàng)目，可以用式（1 ）,有市場(chǎng)價(jià)格的證券投資項(xiàng)目,式（2）也稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型。Ki=Kf+ 3 i（Km-Kf）其中貝它系數(shù)為：某種證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率i所有證券的平均市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率如果是有多種證券，則3 i應(yīng)是各種證券的加權(quán)平均數(shù)：nwivvi ii 1第三章籌資決策本章內(nèi)容提示：籌資概述、權(quán)益籌資、負(fù)債籌資、短期籌資一、籌資決策概述（一）籌資動(dòng)機(jī)與要求籌資：是企業(yè)為滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和

15、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)一定的渠道、 采取適當(dāng)?shù)姆绞剑I措所需資金的一種財(cái)務(wù)行為。1 、籌資動(dòng)機(jī)創(chuàng)建的需要；發(fā)展的需要； 償還債務(wù)的需要；調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要；適應(yīng)外部環(huán)境變化 的需要2、籌資管理的基本要求規(guī)模適度；結(jié)構(gòu)合理；成本節(jié)約；時(shí)機(jī)得當(dāng)；依法籌措（二）籌資渠道和籌資方式1 、籌資渠道目前我國(guó)企業(yè)的籌資渠道有：國(guó)家財(cái)政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、 其他法人資金、民間資金、企業(yè)內(nèi)部積累、外商資金。2 、籌資方式權(quán)益資本：吸收直接投資、股本 債務(wù)資本：發(fā)行債券、銀行借款、租賃、商業(yè)信用、其他3 、籌資方式的國(guó)際比較（三）資金需要量的預(yù)測(cè)1 、高低點(diǎn)法：以某一定時(shí)期內(nèi)的最高業(yè)務(wù)量的混

16、合資金與最低業(yè)務(wù)量的混合資金之差，除以最高與最低業(yè)務(wù)量之差，先算出單位變動(dòng)資金的值，然后再據(jù)以分解出混合資金 的變動(dòng)部分和固定部分各占多少的簡(jiǎn)單方法。Y=a+bx Y=b?A x Y:混合資金需要量之差； x :高低點(diǎn)業(yè)務(wù)量之差b丄xa= Y-bx例：某企業(yè)1990年2001年的產(chǎn)銷(xiāo)量與資金需要量如表3.1 , 2002年的產(chǎn)銷(xiāo)量為108萬(wàn)件，預(yù)測(cè)2002年的資金需要量？2、線性回歸分析法3、銷(xiāo)售百分比法基本原理：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)銷(xiāo)售百分比法，首先假設(shè)收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入 存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然 后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。具體方法

17、：總額法和增加額法計(jì)算步驟：第一、區(qū)分變動(dòng)與非變動(dòng)性項(xiàng)目第二、計(jì)算變動(dòng)性資產(chǎn)及變動(dòng)性負(fù)債的銷(xiāo)售百分比第三、計(jì)算預(yù)計(jì)的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益（計(jì)算隨銷(xiāo)售額增加而增加的資產(chǎn)、負(fù)債及 所有者權(quán)益）第四、計(jì)算外部籌資需求 計(jì)算公式：S1S1AS E P S2需從外界追加籌資資金的需要量式中：A:隨銷(xiāo)售變化的資產(chǎn)（敏感資產(chǎn)） B：隨銷(xiāo)售變化的負(fù)債（敏感負(fù)債）P :銷(xiāo)售凈利率S1:基期銷(xiāo)售額S2:預(yù)測(cè)期銷(xiāo)售額E:收益留存比率銷(xiāo)售增長(zhǎng)額S2S1（四）禾U潤(rùn)預(yù)測(cè)1 、主要的本量利關(guān)系方程式利潤(rùn)=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷(xiāo)量 -固定成本=（a-b）Q - F=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=銷(xiāo)售收入x邊際貢獻(xiàn)率 -固定成本2

18、 、盈虧臨界分析 收入=成本Qa=Qb-FQ（a-b）=F3 、利用安全邊際和邊際貢獻(xiàn)率計(jì)算利潤(rùn) 安全邊際=正常銷(xiāo)售-盈虧臨界點(diǎn)銷(xiāo)售利潤(rùn)=安全邊際x邊際貢獻(xiàn)率二、權(quán)益資本籌資（一）資本金制度1 、資本金的含義資本金是企業(yè)在工商行政管理部門(mén)登記的注冊(cè)資金，是投資人投入給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng) 營(yíng)并承擔(dān)有限民事責(zé)任的資金。2 、資本金的籌集籌集方式、籌集期限、資本金驗(yàn)證、違約責(zé)任3 、資本金的管理保全、投資者的權(quán)利與義務(wù)（二）吸收直接投資吸收直接投資的管理重點(diǎn)在： 合理確定總量正確選擇出資形式及出資結(jié)構(gòu) 明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系（三）普通股和優(yōu)先股籌資1 、股票的特征股票是股份有限責(zé)任公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，

19、是持有人擁有公司股份 的入股憑證。其特點(diǎn)是：收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流通性、參與性、無(wú)期性。股票與其他相關(guān)概念的區(qū)別2 、股票的分類3 、普通股籌資的權(quán)利與形式4 、股票的發(fā)行5 、股票的上市6 、普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)7 、優(yōu)先股籌資三、負(fù)債籌資（一）發(fā)行債券1 、債券的基本概念（1）債券的含義（2）債券的特點(diǎn)（3）債券的種類2 、債券的發(fā)行（1）發(fā)行資格與發(fā)行條件（2）發(fā)行程序（3）發(fā)行方式和銷(xiāo)售方式（4）發(fā)行價(jià)格戶 1（1" n"' np A c（1 I）I3 、債券附認(rèn)股權(quán)的發(fā)行4 、可轉(zhuǎn)換公司債券 案例5 、債券的調(diào)換與償還6 、債券籌資的利弊發(fā)行債券的突出優(yōu)點(diǎn)在于籌

20、資對(duì)象廣、市場(chǎng)大。但是，這種籌資方式成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、 限制性條件多。（二）長(zhǎng)期借款籌資1 、種類2 、條件3 、基本程序4 、成本5 、償還方式6 、利弊分析（三）租賃融資1 、種類2 、租金的計(jì)算3 、利弊分析租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）能迅速獲得資產(chǎn)(2) 租賃可保存企業(yè)的借款能力(3) 租賃籌資限制較少(4) 租賃能減少設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)：資金成本較高，租金比負(fù)債籌資的利息高的多，在財(cái)務(wù)困難時(shí)，固定的租金也會(huì)構(gòu)成一項(xiàng)較重的負(fù)擔(dān)。四、短期籌資(一) 短期籌資的基本模式種類特點(diǎn)配合型籌資政策對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債籌集 資金滿足其資金需要；對(duì)于永久性流動(dòng)資產(chǎn) 和固定資產(chǎn)(統(tǒng)稱永

21、久性資產(chǎn)，運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù) 債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金滿足其 資金需要。是一種理想的，對(duì)企業(yè)有著較高 資金使用要求的營(yíng)運(yùn)資金籌集政策激進(jìn)型籌資政策臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金 需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。是一種收益性和風(fēng)險(xiǎn)性均較高的營(yíng)運(yùn)資金籌 資政策穩(wěn)健型籌資政策臨時(shí)性負(fù)債只融通 部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的 資金需要，另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久 性資產(chǎn)，則由長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益 資本作為資金來(lái)源。是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益性均 較低的營(yíng)運(yùn)資金籌集政策(二) 短期借款(三) 短期債券(四) 商業(yè)信用1、商業(yè)信用的含義商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或延期交貨(預(yù)收貨款)進(jìn)行購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)而

22、形成 的借貸關(guān)系。它是企業(yè)之間的一種直接信用行為，也是迄今為止最古老的信用形式之一。具體有2種形式：賒購(gòu)和預(yù)收。應(yīng)付賬歀、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。2、商業(yè)信用的條件信用條件是指銷(xiāo)貨人對(duì)付款時(shí)間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。如“2/10，n/30 ”。(1) 預(yù)付貨款對(duì)于購(gòu)貨方信用欠佳、生產(chǎn)銷(xiāo)售周期長(zhǎng)、供不應(yīng)求時(shí)采用。(2) 延期付款但不提供現(xiàn)金折扣如“net45 ” ,是指在45天內(nèi)按發(fā)票金額付款。這種條件下的信用期間一般為3060天。(3) 延期付款但早付款有現(xiàn)金折扣如“ 2/10 , n/30 ”?，F(xiàn)金折扣一般為發(fā)票金額的1 %5%。這種時(shí)候，購(gòu)貨方應(yīng)盡量爭(zhēng)取獲得此項(xiàng)折扣，如果喪失折扣，機(jī)會(huì)成本很

23、高。資金成本CD 3601 CD nCD :現(xiàn)金折扣的n：失去現(xiàn)金折扣后延期付款的天數(shù)例:在“2/10, n/30”的信用條件下，問(wèn)企業(yè)在第30天付款的資金成本?資金成本12%詈3673%第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)本章內(nèi)容提示：資金成本、杠桿原理、資本結(jié)構(gòu)一、資金成本(一) 資金成本的定義與作用1定義資金成本也稱為資本成本，是指企業(yè)為籌措和使用一定數(shù)量的資金而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩個(gè)方面?；I資費(fèi)用是在籌集資金的過(guò)程中所付出的代價(jià)，如傭金、印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、手 續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等?；I資費(fèi)用在籌集資金時(shí)一次支付，因此可以視作籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。用資費(fèi)用是在使用資金的過(guò)程中付出的代價(jià)，

24、如利息、股利、紅利等，它是資金成本的基本內(nèi)容。資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式：資金成本率=用資費(fèi)用籌資總額一籌資費(fèi)用100%資金成本率=用資費(fèi)用籌資總額(1籌資費(fèi)用率)100%資金成本只計(jì)算長(zhǎng)期資本成本，而且是稅后成本。2 、資金成本的作用(1)資金成本是籌資決策的主要依據(jù)在選擇資金來(lái)源、籌資方案、籌資時(shí)機(jī)等各個(gè)方面都要考慮資金成本的高低。資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)因素，邊際成本超過(guò)企業(yè)承受能力時(shí)就不能再增加資金規(guī)模。(2 )資金成本是投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)只有當(dāng)投資收益率高于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的優(yōu)劣要以資金成本作為參照物, 資金成本率時(shí)，該項(xiàng)投資才是可行

25、的。（二）個(gè)別資金成本的計(jì)算1 、銀行借款成本當(dāng)籌資費(fèi)用率為零時(shí)，上述公式變?yōu)椋恒y行借款成本=年利率X（1-所得稅率）例1:甲公司向銀行借款100萬(wàn)元，期限3年，利率6.6 %，按季付息，到期還本。所得稅率33%。求銀行借款成本？銀行借款成本=6.6 %X（ 1-33 %）= 4.422 %2、發(fā)行債券成本_債券年利息（1_所得稅率） 債券籌資總額（1一籌資費(fèi)用率）例2:甲公司發(fā)行面值總額為 1000萬(wàn)元的公司債券，按面值發(fā)行，票面利率9%,期 限5年，每年末付息一次，到期還本。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的 0.5 %。公司適用所得稅率 33%。 求該債券的成本？債券成本率=豐"6.06%3

26、 、優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股要支付籌資費(fèi)用，還要支付優(yōu)先股股利，股利是在所得稅后支付的, 因此不具有抵稅作用。例3:甲公司按面值發(fā)行 2000萬(wàn)元優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率2%，年股利率10%，所得稅率33%。求該優(yōu)先股的成本率？?jī)?yōu)先股成本二 2000 10%10.20%2000 (1 2%)4、普通股成本(1) 估價(jià)法 或稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法PoDiii(1 Ks)iPn(1 Ks)n由于股票沒(méi)有固定的到期日，當(dāng)nis時(shí),(1Ks)ni 0,所以，股票的現(xiàn)值為PoDii 1(1Ks)式中：P0表示普通股現(xiàn)值； Di表示第i期支付的股利；Pn表示普通股終值; 示普通股成本如果每年的股利固定不變， 則可視

27、為永續(xù)年金，計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：Ks 表把籌資費(fèi)用考慮進(jìn)去，則KsDPo(1 f)許多公司的股利都是不斷增加的，假設(shè)股利每年增長(zhǎng)率為 式為：g,，則普通股成本的計(jì)算公KsPo(1f)例4:甲公司發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格8.8元,籌資費(fèi)用率5%,第一年 末股利率10%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)4%，所得稅率33%。求普通股成本？Ks1000 10%1000(1 5%)4%5.20%例4中如果按面值發(fā)行，則成本率為14.53 %(2 )資本資產(chǎn)定價(jià)法普通股成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +3(普通股平均必要報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)Ks=Kf+ 3 ( Km Kf )(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股成本率=債券收益率

28、 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5、留存收益成本(三) 加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本也稱為綜合資金成本，是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的。nKw 側(cè)j i式中：Kw表示加權(quán)平均資金成本，Kj表示第j種資金來(lái)源的資金成本，WJ表示第j種資金來(lái)源占全部資金來(lái)源的比重，即權(quán)數(shù)。例5:甲公司資本總額1億元，其中發(fā)行普通股 3500萬(wàn)元，成本率14.53 %;優(yōu)先股1000 萬(wàn)元，成本率10.20 %;留存收益500萬(wàn)元，成本率14%;發(fā)行債券2000萬(wàn)元，成本率6.06 %; 從銀行借款3000萬(wàn)元，成本率4.422 %。求甲公司加權(quán)平均資金成本？350014.53%100010

29、.20%500/K w14%10000100001000020006.06%30004.422%9.3441%1000010000（四）資金邊際成本企業(yè)籌集資金不能以一個(gè)條件等各方面的變化，資當(dāng)一個(gè)企業(yè)需要籌集新的1200萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券 2000萬(wàn)資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。固定不變的成本率籌集到所需的所有資金，隨著籌資規(guī)模、期限、 金成本率也會(huì)發(fā)生變化。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)過(guò)去籌集的或目前使用的資金成本, 資金時(shí)就要考慮邊際成本。例6、甲公司目前有資本總額8000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款元，優(yōu)先股800萬(wàn)元，普通股4000萬(wàn)元?，F(xiàn)在公司為了增加投資需要籌集更多的資金并要4.

30、1。試計(jì)算資金的邊際成本。求保持目前的資本結(jié)構(gòu)。新籌集資金的個(gè)別成本及范圍如表邊際成本的計(jì)算步驟如下:1 、確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)2 、確定各種籌資方式的資金成本3 、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（也稱為突破點(diǎn)）分界點(diǎn)是指某一特定資金成本率能夠籌集到的資金數(shù)量與該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占 比重的比率。它是特定籌資方式成本變化的臨界點(diǎn)，籌資數(shù)量超過(guò)這一點(diǎn)成本率就會(huì)發(fā)生變化。某一特定資金成本率籌集的資金數(shù)量該種資金在資本結(jié)構(gòu)中 所占比重長(zhǎng)期借款中，6%的成本率可以籌集 15萬(wàn)元，而長(zhǎng)期借款在資本結(jié)構(gòu)中占15%，其分界點(diǎn)為100萬(wàn)元（15+15%）, 90萬(wàn)元的分界點(diǎn)是 600萬(wàn)元（90十15%）,各種資本的籌資

31、 分界點(diǎn)見(jiàn)表 4.2。4 、確定籌資總額的范圍 籌資總額的范圍是指籌資總額的區(qū)間，根據(jù)分界點(diǎn)確定。100萬(wàn)元以內(nèi)；100200萬(wàn)元；200400萬(wàn)元；400 600 萬(wàn)元；600 1000 萬(wàn)元；1000 2000 萬(wàn)元；2000 4000 萬(wàn)元；4000 10000 萬(wàn)元；10000萬(wàn)元以上。共 9 組籌資范圍。5、計(jì)算邊際成本 此處的邊際成本也是加權(quán)平均資金成本。 計(jì)算時(shí)先要確定個(gè)別資金成本 （根據(jù)分界點(diǎn)對(duì) 應(yīng)的成本率來(lái)確定） ，然后將個(gè)別資金成本與其資本占比相乘，最后求和即可。計(jì)算表4.3 ：二、杠桿原理 財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定費(fèi)用（包括經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi) 用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)

32、用） 的存在， 當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí)， 利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生比較大的變 化。由于成本習(xí)性的分類是研究杠桿原理的基礎(chǔ)， 所以先要了解成本習(xí)性的分類。（一）成本按習(xí)性的分類 成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。 按成本習(xí)性可以將成本分為固定成本、 變動(dòng)成本和混合成本三類。1、固定成本 成本總額在一定時(shí)期和一定范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量的變化而相對(duì)固定的成本。 如折舊費(fèi)、 計(jì) 時(shí)工資等。2 、變動(dòng)成本 成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變化成同比例增減變動(dòng)的成本。 如產(chǎn)品成本中原材料成本、 計(jì)件 工資等。3、混合成本 有些成本雖然是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)， 但是不成同比例變動(dòng)， 因此不能簡(jiǎn)單地劃為固 定成本或變動(dòng)成本， 這類

33、成本稱為混合成本。 可以分為半變動(dòng)成本和半固定成本。 半變動(dòng)成 本是指有一個(gè)基本固定部分， 另一部分隨業(yè)務(wù)量的變化而變化。 半固定成本是指在一定的范 圍內(nèi)固定，超過(guò)這一點(diǎn)就會(huì)上升到一個(gè)新的水平，呈現(xiàn)出階梯式增長(zhǎng)。4、總成本習(xí)性模型Y= a+bx公式中： Y: 總成本； a: 固定成本； b: 變動(dòng)成本； x: 業(yè)務(wù)量5、邊際貢獻(xiàn)和利潤(rùn)的計(jì)算（ 1）邊際貢獻(xiàn)（ M）M=S-V =Q（P-v）=mQ公式中：M:邊際貢獻(xiàn)總額； S :銷(xiāo)售收入總額；V:變動(dòng)成本總額；Q:產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量；P: 銷(xiāo)售單價(jià)；v :單位變動(dòng)成本；m單位邊際貢獻(xiàn)(2) 息稅前盈余(EBIT)或息稅前利潤(rùn)EBIT = S-V-F =

34、Q(P-v)-F = M-F公式中，F(xiàn)表示固定成本總額(二) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的可能性。影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求情況；產(chǎn)品售價(jià)情況；調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的能力；固定成本在所有成本中所占比重。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)反映。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。2、經(jīng)營(yíng)杠桿在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額，但是會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前盈余的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率。反之，產(chǎn)銷(xiāo)量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使息稅前盈余下降率也大于產(chǎn)銷(xiāo)量的下降率。這種由于存

35、在固定成本而造成息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)必然引起邊際貢獻(xiàn)的變動(dòng)，而且二者的變動(dòng)率是一致的。M=( p-v)Q等式兩邊同時(shí)乘以一個(gè)常數(shù)，其恒等式不變。產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)同時(shí)會(huì)引起息稅前盈余的變動(dòng)，但由于固定成本的存在，產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率與息稅前盈余的變動(dòng)率不相等，后者大于前者。M> EBITM1,即mQ”1 mQ FEBIT當(dāng)F0時(shí)，mQd1 mQ F當(dāng)Q時(shí)，mQ,1 mQ F以上公式說(shuō)明，除非固定成本是零或者業(yè)務(wù)量無(wú)窮大，否則，息稅前盈余的變動(dòng)率總是大于邊際貢獻(xiàn)率的變動(dòng)率，而邊際貢獻(xiàn)的變動(dòng)率與產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率相等，因此，息稅前盈余變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)

36、率。經(jīng)營(yíng)杠桿的大小通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)表示。DOLEBIT / EBITEBIT / EBITS/SQ/Q例1、甲公司經(jīng)營(yíng)資料如表 4.4,求其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 結(jié)論：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)還可以用下列公式計(jì)算：基期邊際貢獻(xiàn) =M 基期息稅前盈余EBIT公式推導(dǎo)如下：因?yàn)楫a(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率與邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率一致，所以，變動(dòng)后的邊際貢獻(xiàn)為M+MR。公式中的R表示產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率，即R= S/SDOLEBIT/EBITS/SEBIT/EBIT EBITRR(EBIT)(M MR F) (M F) MR MR(EBIT)R(EBIT) EBITDOLMEBIT40002000（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企

37、業(yè)因負(fù)債而給企業(yè)的凈利潤(rùn)造成影響的可能性，也稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)。影響 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：資金供求情況；禾u率水平變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化。財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)反映。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。2、財(cái)務(wù)杠桿在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下， 如果負(fù)債一定債務(wù)利息也就一定，當(dāng)息稅前盈余增大時(shí)， 每一元息稅前盈余負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相對(duì)減少，從而給普通股股東帶來(lái)更多的盈余； 反之，當(dāng)息稅前盈余減少時(shí)，每一元息稅前盈余負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)相應(yīng)增加，從而使普通股股東的盈余大幅度的減少。這種由于財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在， 使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng) 幅度的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的大小可以

38、通過(guò)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股盈余變動(dòng)率息稅前盈余變動(dòng)率DFLEPS/EPSEBIT/EBITEPS(EBIT 1)(1 T)公式中：EPS:每股盈余；I:利息；N :普通股股數(shù)例2、甲乙兩公司的資本結(jié)構(gòu)與每股盈余見(jiàn)表4.5:（四）聯(lián)合杠桿固定成本的存在會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿的作用。采用固定資金成本籌資方式，因利息費(fèi)用的存在會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用。 若這兩種杠桿共同作用， 則銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股盈余發(fā)生 更大的變動(dòng)，這兩種杠桿的聯(lián)合作用，稱為聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿作用的大小可以通過(guò)聯(lián)合杠 桿系數(shù)來(lái)反映。計(jì)算公式：每股盈余變動(dòng)率聯(lián)合杠桿系數(shù)=銷(xiāo)售額或銷(xiāo)售量變動(dòng)率DTLEPS/EPSE

39、BITS/SEBIT EBIT I DOL DFLDTLEBITEBITEBIT I或者：例3、甲公司經(jīng)營(yíng)資料如表4.6:三、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)的含義 企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。有廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)之分。（二）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用1、可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本2、可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用3、給股東帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)幻燈片 26課堂案例分析I:美國(guó)航空和皇冠公司美國(guó)皇冠公司 （Crown Cork & Seal Co.） 的股票在紐約證券交易所上市交易，通過(guò)負(fù) 債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購(gòu)其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。從1988-1996年，皇冠公司的負(fù)債從 9

40、 千萬(wàn)美元上升到 8 億美元，負(fù)債比例上升至 42%。由于收購(gòu)的資 產(chǎn)，經(jīng)過(guò)重組后運(yùn)作有效，使得皇冠公司的 ROE 上升，推動(dòng)其股票價(jià)格從 10 美元上升至 50美元/股。相比之下，美國(guó)航空公司 （US Air） 沒(méi)有如此幸運(yùn)。1996 年，美國(guó)航空公司的長(zhǎng)期負(fù)債與資本化資本的比例接近100%，說(shuō)明整個(gè)公司基本上靠負(fù)債來(lái)支撐。為此，美國(guó)航空每年必須支付 2 億美元的利息費(fèi)用，相當(dāng)于該公司 90 年代期間所得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的 50%。所以，美國(guó)航空也談不上支付股東的股息。由于航空業(yè)是 個(gè)具有周期性的行業(yè)， 收入不穩(wěn)定的美國(guó)航空經(jīng)營(yíng)運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)， 最終擺脫不了被并購(gòu)的命 運(yùn)。案例的問(wèn)題:美航和皇冠的負(fù)債

41、和經(jīng)營(yíng)的啟示？案例的啟示:* 負(fù)債是一把“雙刃劍” ，有利有弊；* 負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益；* 適度負(fù)債，有利于股東的利益；* 過(guò)度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；* 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同；* 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)， 增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。（三）資本結(jié)構(gòu)的基本理論一個(gè)頗有爭(zhēng)議的論題1、早期資本結(jié)構(gòu)理論（ 1958 年以前）（1）凈收入理論（2）凈營(yíng)運(yùn)收入理論（ 3）傳統(tǒng)理論 （ Durand， 1952）2、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（1）M&M 理論（ Modigaliani & Miller ，1958，58，63，65）；（ 2）米勒模型（ Mi

42、ller Model ， 1977）；（3）對(duì) M&M 理論的修正和拓展 （Jensen & Meckling ，1976；Altman ，1984）:3、后現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（ 70 年代后期）（1）信息不對(duì)稱信號(hào)理論（2）代理成本理論（3）財(cái)務(wù)契約論（四）適度負(fù)債理論傳統(tǒng)理論1 、假設(shè):債權(quán)人和股東對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 Kd 和 Ks 與企業(yè)的負(fù)債比例（D/V ）有關(guān)。無(wú)論債權(quán)人或股東，當(dāng)D/V適度，Kd和Ks與不變，當(dāng)D/V過(guò)度，Kd和Ks將逐步上升。2、結(jié)論：* Ka與（D/V ）呈“碟型”關(guān)系，先降后升；課堂案例分析II:寧向股東伸手不要銀行貸款負(fù)債經(jīng)營(yíng)有好處，也有弊端

43、。正常的負(fù)債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一。但是，資料表明：中國(guó)上市公司歷年來(lái)的負(fù)債比例都低于正常水平，但又頻頻申請(qǐng)配股。人們不禁要問(wèn)：我國(guó)上市公司累積那么募股資金，閑置不用，為什么又要向股東配股“收錢(qián)”？ 有人說(shuō)：上市公司不懂得投資；有人說(shuō)：上市公司在“圈錢(qián)”。我國(guó)上市公司1999年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示： 929家A股上市公司中，236家的負(fù) 債比例低于30%，占1/4強(qiáng)。有些公司的負(fù)債比例如此之低，令人難于置信！在20家負(fù)債比例最低的企業(yè)中，汕電力（ 0543 ）的負(fù)債比例最低，僅為 1.84% ;凌橋股份（600834） 最高，也只有10.22%。祥見(jiàn)下表。公司負(fù)債比例(%丿1 Ep S

44、 ( 元/股丿每股凈尹資丿（元/股丿R O E (%)NCFLS.汕電力9930I 一 97r999。| 97999。9/999。9,9911843.185.3 71:018.165*.220k2.63287*2.9/.6765.f97.3-.0154東方賓館2.117.2218.40090160.262802.7 626013.145.9110.0016龍發(fā)股份2.272.321.840140310.242.192.512.216.3912.211.00.1781浙江東、口缺亠”由、血3.5012.918.640.200.350.353.092.962.966.3911.911.70.653

45、燕京啤酒A-r+as+rt iT-4418.282950530.510.6043039735812.312817.00.33虹橋機(jī)場(chǎng)5.555.5515.00.440.410.542.902.461.5015.216.635.90.473通化東樂(lè)凱膠片6.2021.27.390.210.450.444.234.343.904.9310.311.2-0.293北京中意6.2919.8-0.840.3/4.413.62-19.110.228.81.3566.448.496.360.10-.19.0031.41.3 11.5 17.4-.150.230.13/.328./I5.09-.110.020

46、.201.421.682.52-7.61.187.87-0.05耀皮玻璃r.>-&8.3615.221.50.190.0/0.143.203.113.076.032.284.670.36J 城老窖849-0300.43350-10.512.3540.35升華拜克8.60-57.30.310.443.63-1.548.5946.825.80.262云維股份8.6816.914.50.03-.200.212.913.033.231.02-6.76.490.117岳陽(yáng)長(zhǎng)興9.1210.3630.220.510.551.852.001.6312.025.533.80.355保、定/天鵝9

47、.158.7723.30.300.330.423.423143.188.7010.713.20.559燕化高新9.4U17.923.30.290.320.453.052.811.959.3711.522.90.580粵華電9.436.7811.8.009-.680.032.462.723.470.39-250.860.12萬(wàn)杰實(shí)業(yè)9.52-0.333.89-8.48-0.145凌橋股份10.220.917.80.190.200.191.841.811.7610.311.110.90.22位于1 9 9 8年低負(fù)債比例前2 0名的燕京啤酒和虹橋機(jī)場(chǎng)，今仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融資方式。

48、盈利能力較強(qiáng)的燕京啤酒和虹橋機(jī)場(chǎng)分別采取配股和可轉(zhuǎn)換 債券融資。燕京啤酒的董事會(huì)秘書(shū)李穎娟說(shuō)：公司上市后將銀行長(zhǎng)期貸款還清，因此資信良好，目前采取短期貸款融資。2 0 0 0年配股所獲資金10億多元將投入啤酒和相關(guān)行業(yè)（礦泉水、飲料）及生化。虹橋機(jī)場(chǎng)現(xiàn)金流量充裕，此次發(fā)行13.5億元可轉(zhuǎn)換債券，投入浦東機(jī)場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。虹橋發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因是：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的利息（票面利率0.8% ,年利息1 0 8 0萬(wàn)元）比向銀行貸款的利息（5年期貸款利率6.03%，年利息8 14 0 .5萬(wàn)元）少。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)導(dǎo)致股本擴(kuò)張，稀釋每股利潤(rùn)，造成經(jīng)營(yíng)壓力。根據(jù)2002年新財(cái)富對(duì)2001年1033

49、家上市公司的排名研究發(fā)現(xiàn)：在有 息負(fù)債率（D/E ）最低的100家上市公司中，最高的D/E是5.36%，并有49家上市公司的D/E等于0。此外，上市公司的“經(jīng)常性總資產(chǎn)報(bào)酬率”（ROA ）與“有息負(fù)債率”（D/E）成反比關(guān)系。具體地說(shuō)，在ROA最高的100家上市公司中（ROA不低于9.7%）, D/E低于80%的上市公司多達(dá) 80家；D/E低于10%的有39家；D/E=0的有16家。反之，在 ROA最 低的100家上市公司中（ROA不高于1.05%）, D/E高于100%有32家；D/E高于50%有71 家。以下是成長(zhǎng)性 100強(qiáng)上市公司有關(guān)指標(biāo)的中位數(shù)：基本成長(zhǎng)性10.42%股利支付率12.

50、34%ROA10.91%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率34.57%D/E34.62%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)現(xiàn)金含量91.45%應(yīng)收款占總資產(chǎn)比例13.01%凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量95.45%關(guān)于我國(guó)上市公司負(fù)債比例如此之低的原因， 決不是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益象微軟或 3M 公司那樣很好而不需要負(fù)債，即使是微軟公司，近年來(lái)最低負(fù)債比例也約在15%以上，最低凈資產(chǎn)收益率在 35%以上。而汕電力 1999年的EPS=1分多，凈資產(chǎn)收益率為0.67%。如何解釋我國(guó)上市公司這種低負(fù)債現(xiàn)象呢？以下是幾種常見(jiàn)的說(shuō)法：(1) 股東的錢(qián)為零成本，可以不還本付息；(2) 沒(méi)有資本結(jié)構(gòu)政策的意識(shí)；(3) 配股和增發(fā)新股被視為“經(jīng)濟(jì)效益高”或“經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、管理狀況良好”的嘉獎(jiǎng)；(4) 不懂得使用合適的融資工具，造成配股成為“唯一的”融資工具；(5) 對(duì)高負(fù)債懷有“恐懼癥” ，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策；幻燈片 35(6) 募股和配股的投資計(jì)劃形同虛設(shè)，無(wú)法落實(shí)，造成資金閑置；(7) 利用募股和配股資金