第四單元國際金融市場（共56）.ppt

1、1 第四章第四章國際金融市場國際金融市場2第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述一、國際金融市場的構(gòu)成國際金融市場是在國際范圍內(nèi)進行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動的場所，包括貨幣市場、外匯市場、證券市場、黃金市場和金融期貨期權(quán)市場等。按照資金融通期限的長短，可以分為國際貨幣市場和國際資本市場。按照交易對象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場和離岸市場，離岸市場是目前最主要的國際金融市場。3第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述二、在岸國際金融市場在岸國際金融市場是指居民與非居民之間進行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場所，典型的在岸市場是外國債券市場和國際股票市場。（一）外國債券市

2、場外國債券是指外國借款人在某國發(fā)行的，以該國貨幣標(biāo)示面值的債券。外國人在美國發(fā)行的美元債券是“揚基債券”；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”；在英國發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”。4第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（一）外國債券市場外國債券的發(fā)行分公開發(fā)行和私募發(fā)行：公募是公開向社會各界人士發(fā)行，要求發(fā)行者有很高的資信級別，并有嚴(yán)格的信息披露規(guī)定，二級市場交易活躍；私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè)投資機構(gòu)），對發(fā)行人的資信及信息披露要求低，市場流動性較低，但債券收益率要求高。5第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（二）國際股票市場

3、國際股票是對發(fā)行公司所在國家以外的投資者銷售的股票；國際股票市場就是籌措國際股票的國際金融市場。開放本國股票市場是股票市場國際化的重要前提。開放市場分直接開放和間接開放。在直接開放形式下，外國投資者可以直接投資于國內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國家的股6第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述二、在岸國際金融市場（二）國際股票市場市采取的有限制的直接開放，在股票行業(yè)、外國投資人持股比例、稅收等方面進行限制（我國B股市場即為有限開放）。間接開放的主要形式之一是通過基金投資開放本國市場，從而達到間接投資于通過他國證券市場的目的。7第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述

4、三、離岸國際金融市場是境外市場，使自由兌換的貨幣在其發(fā)行國以外進行交易，例如在倫敦經(jīng)營美元的存款放款業(yè)務(wù)。由于此類業(yè)務(wù)最早在倫敦國際金融中心大規(guī)模展開，而英國是島國，境外市場常被稱為離岸市場（Off-shore Markets）。離岸市場交易不受任何國家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。8第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述三、離岸國際金融市場根據(jù)營運特點，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）9第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述三、離岸國際金融市場一個地區(qū)成為國際金融中心

5、的條件可能是什么？只要政府采取鼓勵性政策措施，并且具備下列這些主要條件，都有可能成為國際金融中心：l政治制度穩(wěn)定l金融制度完善l不實行外匯管制與資本流動等控制，外匯交易自由l具有現(xiàn)代化的通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施l具有優(yōu)越的地理和時區(qū)位置10第一節(jié)第一節(jié) 國際金融市場概述國際金融市場概述四、國際金融市場的新發(fā)展國際金融市場規(guī)?？涨霸鲩L世界金融市場日益全球化和一體化國際金融市場證券化的趨勢衍生金融工具市場的增長遠快于現(xiàn)貨市場，場外交易市場的發(fā)展遠快于有組織的交易所1. 機構(gòu)投資者的作用日益重要據(jù)BIS估計，國際銀行貸款存量1973年1750億美元，1991年36150億美元，近20年增長了20

6、.7倍；國際債券未清償存量1982年2590億美元，1991年16514億美元，近10年增長了6.4倍；國際股票交易額則在1979-1991年間，平均每年增長15，到1991年達到1.5萬億美元；全球外匯市場日均交易額從1989年的5900億美元增至1998年的1.5萬億美元，近10年間增長了1.54倍。產(chǎn)生這種趨勢的主要原因是：各國政府和金融管理當(dāng)局為了增強金融機構(gòu)的競爭能力和增強金融制度活力，自20世紀(jì)70年代以來紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，計算機和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)把遍布世界各地的金融市場和機構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)

7、險的管理。原因大致是：國際銀行貸款風(fēng)險提高（債務(wù)危機等原因）、貸款成本相對上升，而有價證券市場流動性提高、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險）都轉(zhuǎn)向有價證券市場；銀行為增加資產(chǎn)負(fù)債的流動性。場外交易工具快速增長的原因是：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機構(gòu)投資者日益重要的原因是：機構(gòu)投資者在增大回報、限制中介費用、減少風(fēng)險并使資產(chǎn)多樣化等方面比個人投資者具有優(yōu)勢；機構(gòu)投資者一般比銀行受到相對寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國對資本控制的放松，刺激了機構(gòu)投資者持有更多外國資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達國家人口老齡化趨勢的加強，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增

8、強。11第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外進行的該國貨幣存儲與貸放的市場，可以分為歐洲信貸市場和歐洲債券市場。一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（一）歐洲美元市場的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)）（二）歐洲美元市場的發(fā)展l1958年后，美國國際收支開始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國外；l美國對資本流出的限制，進一步刺激了歐洲美元市場的發(fā)展12第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（二）歐洲美元市場的的發(fā)展l1970年代后石油危機大大促進了歐洲美元市場的發(fā)展；l這一市場自身具有存貸款利差比美國市場小的優(yōu)勢u 這一市場沒有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制；

9、u 這一市場在很大程度上是銀行同業(yè)市場，交易數(shù)額大，手 續(xù)費及其他各項服務(wù)性費用成本較低；u 這一市場上的貸款客戶通常都是大公司或政府機構(gòu)，信譽很高，貸款的風(fēng)險相對較低；u 這一市場競爭格外激烈，競爭因素也會降低費用；u 這一市場因管制少而創(chuàng)新活動發(fā)展更快，降低市場參與者的交易成本。13第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展（三）歐洲貨幣市場的發(fā)展60年代后，這一市場上交易的貨幣不再局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn)在市場上。這一市場的地理位置也擴大了，在亞洲的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對美元、馬克等貨幣的借貸。14第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信

10、貸市場分短期信貸和中長期信貸兩種。歐洲貨幣市場的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate，簡稱LIBOR）為基礎(chǔ)，加上一個加息率。對于金額較大、期限較長的貸款，通常采用銀團貸款（Consortium Loan）或辛迪加貸款（Syndicated Loan）的形式：即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對一個借款戶進行放款。這種貸款的數(shù)額可高達幾億或幾十億美元，貸款期限一般在710年，也有長達20年。15第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信貸市場銀團的構(gòu)成：牽頭銀行或經(jīng)理集團代理銀行參加銀行銀團貸款可以由一

11、家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團。它們負(fù)責(zé)組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時提供貸款總額的5070。代理銀行是銀團的代理人，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款的具體事項?？梢杂蔂款^銀行兼任，也可由經(jīng)理集團指定一家銀行擔(dān)任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀行出面邀請，一般同牽頭銀行或銀團貸款方面有過良好的合作關(guān)系。16第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場二、歐洲銀行信貸市場對貸款銀行來說，銀團貸款可以分散貸款風(fēng)險，減少同業(yè)競爭；對借款人來說，可以借此籌到獨家銀行所無法提供的大規(guī)模、期限長的貸款，但要承擔(dān)較高的貸

12、款成本（LIBOR加息率管理費承擔(dān)費代理費）。17第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場三、歐洲債券指在貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券（歐洲債券與外國債券的區(qū)別？）歐洲債券的種類非常豐富：固定利率債券浮動利率債券可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)購權(quán)證債券三個月或半年，按LIBOR或其他基準(zhǔn)利率進行調(diào)整，投資者可避免利率變動帶來的損失。公司債的一種，典型的可轉(zhuǎn)債可以在指定的日期，按約定價格轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行公司的普通股。對投資者具有一定的吸引力，對發(fā)行公司可解除債務(wù)。也是公司債的一種，持有者可按約定價格購買債券發(fā)行公司的普通股。認(rèn)購權(quán)證可以和債券單獨分離、單獨出售。18第二節(jié)第二節(jié) 歐洲貨幣市場歐洲貨幣市

13、場三、歐洲債券選擇債券零息債券雙重貨幣債券全球債券債券持有者有權(quán)按自己的意愿，在指定的時期內(nèi)，以約定匯率將債券面值貨幣轉(zhuǎn)換成其他貨幣。沒有票面利率，以折價出售，到期一次還本。給資本增殖不作為收入納稅的國家的投資者帶來抵稅或逃稅的機會。購買債券及附息時采用的是一種貨幣，到期還本金時使用的是另一種貨幣，匯率提前確定。在世界各主要資本市場同時大量發(fā)行，可以在這些市場內(nèi)部和市場之間自由交易的國際債券。19第三節(jié)第三節(jié) 國際金融市場創(chuàng)新國際金融市場創(chuàng)新一、金融創(chuàng)新的含義金融創(chuàng)新包括新的市場、新的金融工具、新的交易技術(shù)等。金融創(chuàng)新就是把金融工具原有的收益、風(fēng)險、流動性、數(shù)額和期限等方面的特性予以分解，然后

14、重新安排組合。二、金融創(chuàng)新的類型風(fēng)險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新增加流動性型創(chuàng)新信用創(chuàng)造型創(chuàng)新股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新20第三節(jié)第三節(jié) 國際金融市場創(chuàng)新概述國際金融市場創(chuàng)新概述三、金融創(chuàng)新的原因20世紀(jì)70年代以來國際金融市場利率、匯率、主要西方國家國內(nèi)物價等動蕩不安，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格波動不已；信息、通訊技術(shù)的迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用；各主要西方國家放松管制、競爭加劇等。21第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨1972年在芝加哥出現(xiàn)。買賣雙方在特定的交易場所，約定在將來某時刻，按現(xiàn)時同意的價格，買進或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率或股指波動幅度）。期貨合同到期后需

15、要實際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少見，通常不到合同金額的3，絕大多數(shù)交易都是在合同到期之前采用對沖交易的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來結(jié)算。因為買賣雙方一般是利用期貨市場分散風(fēng)險或投機的。22第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨金融期貨交易的類型主要有外國貨幣期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。貨幣期貨很象外匯遠期交易，買賣雙方約定在將來某時刻，按既定匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。外匯銀行已經(jīng)提供了很好的即期和遠期外匯交外匯銀行已經(jīng)提供了很好的即期和遠期外匯交易市場，貨幣期貨需求的合理性是什么呢？易市場，貨幣期貨需求的合理性是什么呢？23第四節(jié)

16、第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨違約的可能性向遠期合約的當(dāng)事人提出了一個潛在的嚴(yán)重問題。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的價格購買石油，而這一天即期價格是25美元，買方就有強烈的動因違約；如果某人在1998年8月28日簽訂遠期合約，許諾1年后以136.71日元/美元的價格售出日元，而根據(jù)1999年8月27日的即期匯價（日元升值）計算，每日元他會遭受0.0016美元的機會損失，賣方也有強烈的動因不執(zhí)行合約。24第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨怎樣克服這種內(nèi)在風(fēng)險呢？一種辦法是只與道德好、信譽高、信用好的人簽訂遠期合

17、約，將違約可能性降到最??；另一種辦法和期貨合約聯(lián)系在一起。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。25第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個故事有關(guān)：貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個故事有關(guān)：1971年，米爾頓年，米爾頓.弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，想遠期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠想遠期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠期合約。弗里德曼教授鼓勵當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭衅诤霞s。弗里德曼教授鼓勵當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭袌龅墓賳T考慮將貨幣期貨作為一項有發(fā)展前場的官員考慮將貨幣期貨作為一項有發(fā)展前途的交易，補充商品期貨交易。途的交易，補充商品期貨

18、交易。26第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨（一）期貨和遠期的區(qū)別1.分散交易與集中交易2.個性化交易與標(biāo)準(zhǔn)化交易3.可變對手風(fēng)險與清算所 遠期交易主要是通過電話、電腦網(wǎng)絡(luò)，在全球24小時進行，在地理上是分散的，價格是做市商主觀報出；而期貨交易集中在交易所進行，且只有在特定的交易時間才可以進行，價格是公開競價的結(jié)果。 集中交易利于價格發(fā)現(xiàn)。價格發(fā)現(xiàn)指市場參與者觀察或“發(fā)現(xiàn)”當(dāng)前市場價格的能力。期貨市場存在透明性，在集中的市場里，交易人可以觀察到所有的交易價格；在地理上分散的銀行間遠期市場，缺乏透明性，沒有集中的價格記錄，價格發(fā)現(xiàn)不容易。 遠期交易是個性化的，

19、能靈活地滿足個人偏好，交易人可以要求任何期限和任何規(guī)模的合約報價。 而期貨交易是高度標(biāo)準(zhǔn)化的：交易規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)（如CME10萬英鎊、1250萬日元等）、到期日標(biāo)準(zhǔn)化、交割條件、每日價格限制移動、最小價格波動等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 標(biāo)準(zhǔn)化特點使期貨合約更具有流動性。 假定6月15日購買6個月期遠期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合約到期日還有15周（105天），他只能向其他人拋售合約，但找到需要相同資金規(guī)模、有效期15周的交易對手很困難，所以流動性差。 但假定6月15日購買的是12月15日到期的日元期貨，那么在到期前的任何時刻，12月到期的日元期貨可能都在活躍地交易著，從而他可以

20、隨時賣出日元期貨，具有很好的流動性。遠期市場交易中，每個交易的當(dāng)事方都要承擔(dān)信用風(fēng)險或違約風(fēng)險；在有組織的交易所交易的每一份期貨合約都是清算所作為兩個當(dāng)事方之一，它比銀行作為當(dāng)事方的風(fēng)險小。尤其是當(dāng)銀行信用質(zhì)量不確定時。在美國，主要交易所的清算所從來沒有違約過。德國赫思塔特銀行、美國富蘭克林國家銀行和英國巴林銀行的倒閉說明現(xiàn)實中確實存在銀行當(dāng)事方的風(fēng)險。27第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新一、金融期貨（二）追蹤一份期貨合約假定在6月15日，在CME購買歐元9月期貨，價格為每歐元1.10美元，購入8份合約，每份標(biāo)準(zhǔn)合約125000歐元，于是持有100萬歐元多頭。假定初始

21、保證金4，對應(yīng)44000美元，維持保證金75；假定6月16日歐元9月期貨價值下降，當(dāng)日價格為1.095美元，據(jù)此結(jié)算將遭受5000美元損失，保證金賬戶的剩余價值為39000美元；若6月17日價格進一步下跌到1.089美元，保證金賬戶剩余33000美元，恰好等于維持保證金。若進一步下跌，則會收到追加保證金的通知。28第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的種類期權(quán)合同是在未來某時期行使合同按協(xié)議價格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。買權(quán)（看漲期權(quán)，Call Option），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格購買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)，

22、Put Option），是指在約定的未來時間按協(xié)定價格賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。無論是買權(quán)還是賣權(quán)，合約的買方都要付出期權(quán)費（即期權(quán)價格）。29第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的種類期權(quán)合同還分歐式期權(quán)和美式期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，美式期權(quán)的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同。期權(quán)交易也有場內(nèi)交易和場外交易之分，有組織的交易所有標(biāo)準(zhǔn)的合約規(guī)定和市場慣例，而場外交易市場的合約通常是定制的。30第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險的例子：基礎(chǔ)

23、交易貨幣：德國馬克合同規(guī)模：DEM250000（625004）合同期限：2個月協(xié)定價格：USD0.60/DEM期權(quán)價格：每馬克2美分（USD5000）31第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險的例子：如果：即期匯率為USD0.58/DEM，不行使，損失5000美元即期匯率為USD0.60/DEM，不行使，損失5000美元即期匯率為USD0.62/DEM，行使，收支相抵即期匯率為USD0.64/DEM，行使，收益5000美元32第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用

24、2.期權(quán)合同買方行使合約的條件期權(quán)合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來說，買方只有在合同處于實值狀態(tài)才會行使合約：l 實值（in the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場價格高于合同協(xié)定價格，就賣權(quán)而言，指即期市場價格低于合同協(xié)定價格。l 虛值（out of the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場價格低于合同協(xié)定價格，就賣權(quán)而言，指即期市場價格高于合同協(xié)定價格。l 兩平（at the money）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場價格 接近或等于合同協(xié)定價格。33第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合

25、同的使用3.利用期權(quán)合同投機的例子某股票的當(dāng)前價格是某股票的當(dāng)前價格是94美元，以該股票為美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價格為標(biāo)的，協(xié)議價格為95美元三個月買權(quán)的當(dāng)前售美元三個月買權(quán)的當(dāng)前售價為價為4.7美元。某投資者認(rèn)為股票價格將會上升，美元。某投資者認(rèn)為股票價格將會上升，他有兩個投資策略可供選擇，買入他有兩個投資策略可供選擇，買入100股股票，股股票，或者買入或者買入20份買權(quán)，擁有以協(xié)議價格買入份買權(quán)，擁有以協(xié)議價格買入2000股股票的權(quán)利，投資額均為股股票的權(quán)利，投資額均為9400美元。美元。你會提供什么樣的建議？股票價格上升到你會提供什么樣的建議？股票價格上升到多少時期權(quán)投資策略盈利更多

26、？多少時期權(quán)投資策略盈利更多？34第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（一）貨幣互換和利率互換互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時間內(nèi)，直接或通過一個中間機構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。貨幣互相是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場的發(fā)展非常迅速。35第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因1. 舉例假設(shè)在英國經(jīng)

27、營的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國實行資本管制政策，這家公司為此付出成本。英國公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時，英國母公司向荷蘭母公司在英國的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對背貸款或平行貸款。36第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因在英國在荷蘭 英國母公司在荷蘭的英國子公司在英國的荷蘭子公司 荷蘭母公司英鎊荷蘭盾37第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因1. 舉例與此類似，假設(shè)有一家在巴西經(jīng)營的美國子公司積累了一筆數(shù)額較大

28、并且已經(jīng)超出其在本地再投資需要的利潤，并且超過了許可向美國母公司匯出的利潤限額。這時該公司可以向一個在巴西的法國子公司提供一筆貸款，同時法國母公司向美國母公司提供一筆借款，這樣，美國子公司就間接快速有效地將利潤匯出巴西。38第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因在美國在巴西 法國母公司在巴西的法國子公司 美國母公司在巴西的美國子公司美元克魯賽羅39第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因2. 背對背貸款或平行貸款的缺陷l確定交易對手要耗費大量的時間和成本l兩次貸款盡管在表面上看起來是交

29、易雙方之間的“一對”交易，但在法律上卻是分離且完全獨立的兩筆交易，交易一方在其中一筆貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另一筆貸款的責(zé)任l按照會計和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出現(xiàn)在交易雙方的會計賬目上，將對公司信用等級、融資能力等產(chǎn)生影響。40第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因3. 互換市場受青睞的原因l互換是可以用來作為簡化交易雙方外匯現(xiàn)金流動的快捷方式，從而可以降低交易成本。l貨幣互換雙方有效地將兩筆外匯流動連接起來，互換雙方比較兩方向上流動的外匯，只需支付兩者差額。如果A公司必須向B公司支付100萬美元，B公司必須向A公司支付100萬

30、歐元，該時點的即期匯率為1.05美元/歐元，B公司只需簡單向A公司支付50000美元。41第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場受到青睞的原因3. 互換市場受青睞的原因l互換交易中的現(xiàn)金流動是聯(lián)系在一起的。如果A公司因故不能向B公司支付相應(yīng)外匯時，B公司就不必向A公司支付相應(yīng)款項。l作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任何會計披露和證券注冊的要求之列，公司可以將其視為表外項目。42第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在

31、美元和瑞士法郎市場的年利息成本均比B公司低，具有絕對優(yōu)勢，這有可能是因為A公司擁有更高的信用等級。43第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子10%11.5%5%6% 公司A 公司B美元融資瑞郎融資 差值（AB） 1.5% 1.0% 0.5%44第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子可以看出：A公司在籌集美元時具有相對優(yōu)勢，B公司在籌集瑞郎時具有相對優(yōu)勢。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。45

32、第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5. 5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎46第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子因此，A公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則雙方都可以通過一次貨幣互換交易降低自身的融資成本0.25。47第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)

33、新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因4. 利率互換的例子A、B兩個公司，都可以發(fā)行以美元為面值的固定利率和浮動利率債券48第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因 4. 利率互換的例子9%10.5%LIBOR0%LIBOR+0.5% 公司A 公司B固定利率融資浮動利率融資 差值（AB） 1.5% 0.5% 1.0%49第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因3. 貨幣互換的例子AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR +0.5%浮動利率借入50第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場受到青睞的原因4. 利率互換的例子因此，A公司使用浮動利率資金的成本：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B公司使用固定利率資金的成本：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%51第四節(jié)第四節(jié) 幾種主要的國際金融創(chuàng)新幾種主要的國際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利（Note Insurance Faci