混合所有制的公司治理效應(yīng)

1、混合所有制的公司治理效應(yīng)黨的十一屆三中全會制定了對國有企業(yè)實施調(diào)整和改革的重大決策 , 從此拉 開了國有企業(yè)改革的序幕。 國有企業(yè)改革的一個基本問題即是要改變國有資本一 股獨大現(xiàn)象 , 即推動非國有資本和國有資本的聯(lián)合 , 促進非公有制經(jīng)濟與公有制 經(jīng)濟的相互滲透和融合 , 于是單一的公有產(chǎn)權(quán)制度逐漸被混合所有制的多元化產(chǎn) 權(quán)制度所取代。 20世紀 90年代, 我國開始允許民營資本和外資資本參與國有企 業(yè)改革, 并積極推動發(fā)展混合所有制企業(yè)。黨的十八屆三中全會在中共中央關(guān) 于全面深化改革若干重大問題的決定 中明確指出 , 要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟 , 實施混合所有制改革 , 推動完善和建設(shè)現(xiàn)代

2、企業(yè)制度。而公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的基礎(chǔ) , 是一整套協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之 間（股東、管理層、職工、債權(quán)人等 ）利益關(guān)系的制度安排 , 目的是實現(xiàn)決策的科 學(xué)。那么 ,對國有企業(yè)來說 , 實施混合所有制到底具有怎樣的公司治理效應(yīng) ?對重 要的利益相關(guān)者又會產(chǎn)生什么樣的影響 ?混合程度以及不同的所有制主體和企業(yè) 類別的影響強度又有什么樣的差別 ?這些都是亟待從理論和實踐上回答的重要問 題。據(jù)此 ,本文以國有企業(yè)改革為背景 ,基于利益相關(guān)者理論 ,以 2010-2013 年滬 深 A 股國有非金融上市公司為樣本 , 綜合使用規(guī)范研究、實證研究以及比較研究 等方法, 對我國國有上市公司中的混合

3、所有制公司治理效應(yīng)問題進行了理論分析 和實證檢驗。具體而言 , 由于混合所有制企業(yè)中主要包含國有股份、集體股份、 民營股份和外資股份等股東類別 ,因此, 本文將混合所有制同時用股東類別多樣 化和股東持股性質(zhì)多樣化兩個指標來測量 , 并由此分別探討了國有企業(yè)混合所有 制對股東和管理層之間的代理成本、 大股東和小股東之間的代理成本、 冗余雇員、 債務(wù)融資能力的影響效應(yīng) , 并進一步考察了在不同企業(yè)性質(zhì)和控股股東持股比例 區(qū)間條件下 , 這一影響效應(yīng)的差異。本文具體結(jié)構(gòu)安排如下 :第 1 章為緒論部分。本章首先描述了本文的研究背 景和研究意義 , 然后介紹了本文的研究內(nèi)容、 研究框架和技術(shù)路線圖 ,

4、最后歸納了 創(chuàng)新點。第 2 章為文獻綜述部分。 本章對混合所有制和公司治理的相關(guān)文獻進行 了梳理,并據(jù)此分析了已有研究的不足 , 并由此切入本文的研究內(nèi)容。第 3 章是制度背景、理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)部分。 本章介紹了本文的制度背景 , 并對理論基礎(chǔ)部分進行了論述 , 據(jù)此提出了研究假設(shè)。第 4 章為混合所有制對公 司治理效應(yīng)的回歸結(jié)果分析部分。這一章是本文的核心章節(jié) , 實證分析了混合所 有制對股東和管理層代理成本、 大股東和小股東之間代理成本、 冗余雇員以及債 務(wù)融資能力的影響 , 并進一步分析和探討了在不同企業(yè)性質(zhì)和不同控股股東持股 比例情境下 , 二者關(guān)系又存在怎樣的差異。第 5 章為本文

5、的主要結(jié)論與啟示 , 研究不足和未來展望部分。本章即在前四 章的基礎(chǔ)上對本文的主要結(jié)論與啟示進行了總結(jié) , 并基于本文的研究不足提出了 未來研究展望。本文得出的主要結(jié)論為 :(1) 混合所有制具有良好的公司治理效應(yīng) 這一效應(yīng)分別從混合所有制程度和混合所有制類別兩方面體現(xiàn)出來。一方面 , 混 合所有制程度對代理成本 ( 包括股東和管理層之間的代理成本、大股東和小股東 之間代理成本 ) 、冗余雇員以及債務(wù)融資能力有顯著負向影響。說明國有企業(yè)混合所有制程度越高 , 企業(yè)的代理成本、冗余雇員和債務(wù)融資 能力越低。另一方面 ,從混合所有制類別來看 , 民營股份和外資股份能夠有效抑制 企業(yè)的代理成本 (

6、包括股東和管理層之間的代理成本、大股東和小股東之間代理 成本), 降低企業(yè)的冗余雇員和債務(wù)融資能力 ; 集體股份則會增加企業(yè)的代理成本 降低企業(yè)的冗余雇員和債務(wù)融資能力。 (2) 企業(yè)性質(zhì)能夠?qū)旌纤兄频墓局?理效應(yīng)起到調(diào)節(jié)作用。 在區(qū)分企業(yè)性質(zhì)后 ,從混合所有制程度來看 , 中央國企的混 合所有制程度對企業(yè)代理成本、冗余雇員和債務(wù)融資能力有顯著負向影響 ; 地方 國企的混合所有制程度對冗余雇員有顯著負向影響。更進一步地 ,與地方國企相比 , 中央國企的混合所有制程度對代理成本、 冗余 雇員和債務(wù)融資能力的負向影響更強。從混合所有制類別來看 , 在中央國企中 , 民營股份和外資股份對代理成

7、本有負向影響 , 集體股份對股東和管理層之間代理 成本有正向影響 , 民營股份、外資股份與集體股份對企業(yè)冗余雇員和債務(wù)融資能 力有負向影響 ; 在地方國企中 , 外資股份和集體股份對企業(yè)冗余雇員有負向影響。 與地方國企相比 ,在中央國企中 , 民營股份、外資股份和集體股份對企業(yè)代理成本、 冗余雇員和債務(wù)融資能力的負向影響更強。 (3) 控股股東持股比例也能夠?qū)旌?所有制的公司治理效應(yīng)起到調(diào)節(jié)作用。控股股東持股比例分為持股比例低于1/3、處于1/31/2之間和高于1/2三個區(qū)間來考察 ,從混合所有制程度來看 ,當(dāng)控股股東持股比例低于 1/3 時,混合 所有制程度對企業(yè)代理成本和冗余雇員有顯著負

8、向影響 ; 當(dāng)控股股東持股比例處 在1/31/2之間時,混合所有制程度對企業(yè)代理成本、冗余雇員和債務(wù)融資能力 有顯著負向影響 ;與控股股東持股比例低于 1/3和高于1/2的情況相比,當(dāng)控股股 東持股比例處在 1/31/2 之間時,混合所有制程度對代理成本、 冗余雇員和債務(wù) 融資能力的負向影響更強。從混合所有制類別來看 , 當(dāng)控股股東持股比例低于 1/3 時 , 民營股份對企業(yè)代理成本有負向影響 , 外資股份對企業(yè)代理成本、 冗余雇 員和債務(wù)期限有負向影響 , 集體股份對股東和管理層之間代理成本有正向影響 , 對企業(yè)冗余雇員和債務(wù)融資能力有負向影響 ;當(dāng)控股股東持股比例處于 1/3 1/2 之間

9、時,民營股份和外資股份對股東和管理層之間代理成本和債務(wù)融資能力 有負向影響 , 集體股份與股東和管理層之間代理成本有正向影響 , 對企業(yè)冗余雇 員和債務(wù)融資能力有負向影響 ;當(dāng)控股股東持股比例高于 1/2 時,集體股份對企 業(yè)冗余雇員有負向影響。與其它情況相比 ,當(dāng)控股股東持股比例低于 1/3 時,民營 股份和外資股份對大股東和小股東之間代理成本的負向影響更強 , 外資股份對企 業(yè)冗余雇員的負向影響程度更強 ;與其它情況相比 ,當(dāng)控股股東持股比例處于 1/31/2 之間時,集體股份對股東和管理層之間的代理成本正向影響更強 ,對企 業(yè)冗余雇員和債務(wù)融資能力的負向影響更強 , 民營股份和外資股份對

10、股東和管理 層之間的代理成本和債務(wù)融資能力負向影響更強。與現(xiàn)有研究相比 , 本文可能的 創(chuàng)新主要體現(xiàn)在如下幾個方面 :(1) 研究視角創(chuàng)新?，F(xiàn)有研究在考察公司治理效應(yīng)時 , 主要是遵循主流公司治理的理論分析框架 追求股東價值最大化 , 而本文是基于利益相關(guān)者的理論分析視角 , 系統(tǒng)地考察了 混合所有制對重要利益相關(guān)者 (包括股東、管理層、員工和債權(quán)人 )的可能影響 , 這種研究視角的選擇有一定新意。 (2) 系統(tǒng)地實證研究了混合所有制的公司治理 效應(yīng)。關(guān)于混合所有制的現(xiàn)有研究側(cè)重于關(guān)注其對企業(yè)績效的影響 , 雖然也有少 數(shù)文獻論及其對公司治理的影響 , 但這些文獻主要依據(jù)案例和描述性數(shù)據(jù)進行研 究, 未能深入和系統(tǒng)地考察其對公司治理的影響。 而本文則基于利益相關(guān)者理論 , 系統(tǒng)地考察了國有企業(yè)混合所有制的公司治理效應(yīng) , 這在一定程度上拓展了關(guān)于 混合所有制的現(xiàn)有研究。(3) 創(chuàng)新了混合所有制的測量方法。 在混合所有制指標測量方面 , 現(xiàn)有研究主 要基于所有制性質(zhì) ( 國有股份或民營股份 ), 這遠不能涵蓋混合所有制改革實踐強 調(diào)的" 國有資本、集體資本和非公有資本等交叉持股、相互融合 " 的內(nèi)涵。為此 , 本文將股東性質(zhì)分為國有資本、民營資本、集體資本和外資資