CIIA2019真題1

1、試卷 I經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財務(wù)財務(wù)會計和財務(wù)報表分析股票估值和分析問題最終考試2019年3月第 28 頁問題1：經(jīng)濟(jì)學(xué)（22分）在過去的5年里，美元和歐元之間的匯率浮動幅度相對較大。歐元匯率最高記錄達(dá)1.39美元，最低跌至1.05美元。引用一位匯率分析師最近的話：“我預(yù)期這對貨幣間的匯率不久要回歸均衡”，而另一些專家預(yù)期美元將大幅貶值。為了評估這些預(yù)測的可能性，最有用的做法是，把許多不同的理論方法結(jié)合起來，分析這些專家關(guān)于未來發(fā)展的看法是否會趨于一致。最近，歐元和美元之間的匯率如下：- 即期匯率：1歐元=1.160美元- 1年期遠(yuǎn)期匯率：1歐元=1.199美元a) 根據(jù)這些數(shù)值，關(guān)于在美國和歐元區(qū)的1

2、年期名義利率，你有什么看法？(3 分)b) 同時，在未來12個月，預(yù)期通貨膨脹率在美國為3%，在歐元區(qū)為1.8%。根據(jù)相對購買力平價理論，在1年后，單位歐元對美元匯率的理論值是多少？(3 分)c) 一位分析師認(rèn)為，根據(jù)絕對購買力平價理論，目前美元價值被低估。給出“絕對購買力平價”的定義，基于該理論解釋美元價值被低估的含義。(4分)d)根據(jù)購買力平價理論，實際匯率如何變化能夠促使美元價值從被低估轉(zhuǎn)為被公平估值？達(dá)到新的均衡，兩種不同的可能性是什么？(4 分)e)匯率的貨幣分析方法是匯率決定的另一個通用模型。分析該模型中匯率的決定因素。也要闡述在該模型中假設(shè)的調(diào)整機(jī)制。(8 分)問題2：經(jīng)濟(jì)學(xué)(1

3、8分)加拿大經(jīng)濟(jì)受益于豐富的礦產(chǎn)資源，以及汽車和機(jī)械產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)技術(shù)。此外，由于有北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA），及美國進(jìn)行貿(mào)易有優(yōu)惠條款，加拿大經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定。但是，前景不一定樂觀。最近幾年，加拿大的失業(yè)率持續(xù)居高不下，而作為加拿大資源出口目的地的美國，在開發(fā)本國頁巖氣方面取得進(jìn)步。甚至在工業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域，美國貿(mào)易保護(hù)主義傾向加強(qiáng)，可能損害加拿大經(jīng)濟(jì)。具有歷史意義的是，加拿大政府通過多元化貿(mào)易、引入更具彈性的財政管理和重新考慮管制來進(jìn)行應(yīng)對。根據(jù)這些信息，回答下列問題：a)2016年9月末，加拿大和美國3個月期國庫券（TB3M）的利率分別為0.51%和0.29%，即期匯率為1美元兌換1.313加元。

4、當(dāng)3個月后即期匯率變?yōu)?美元兌換1.343加元時，估計這3個月內(nèi)即期匯率及無拋補(bǔ)利率平價相比發(fā)生的變化。 (6分)b)對于加拿大經(jīng)濟(jì)，應(yīng)用AD-AS模型回答如下問題。b1)利用圖形，簡要解釋AD-AS模型。(4分)b2)基于AD-AS模型，利用圖形簡要解釋有約束財政政策的短期影響。 (4分)b3)基于AD-AS模型，利用圖形簡要解釋由于放松管制導(dǎo)致生產(chǎn)率提升對加拿大經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和價格的影響。(4分)問題3：財務(wù)會計和財務(wù)報表分析（56 分）P公司注冊地在日本，在全球范圍內(nèi)開展經(jīng)營。該公司根據(jù)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）編制其合并財務(wù)報表?；卮鹣铝袉栴}：a) (18分)P公司多年前在美國建立了子公司

5、S。S公司的功能貨幣是美元（USD）。下面是S公司本年度的財務(wù)報表。表a-1.S公司資產(chǎn)負(fù)債表（所有金額以千計）項目以美元列報的金額以日元列報的金額現(xiàn)金和存款7,200應(yīng)收賬款10,800存貨13,300有形固定資產(chǎn)29,000資產(chǎn)總額60,300(1)應(yīng)付賬款9,000長期債務(wù)19,800股本25,000(2)留存收益6,500(3)折算差額(4)負(fù)債和所有者權(quán)益總額60,300表a-2.S公司利潤表（所有金額以千計）項目以美元列報的金額以日元列報的金額銷售收入72,000(5)銷售成本61,200折舊費(fèi)用3,800(6)其他費(fèi)用4,500凈利潤2,500(7)表a-3.S公司所有者權(quán)益變動

6、表（留存收益的變化）（所有金額以千計）項目以美元列報的金額以日元列報的金額留存收益的期初余額4,800凈利潤2,500股利800(8)留存收益的期末余額6,500將S公司的財務(wù)報表折算成日元（JPY），并填寫在標(biāo)有(1) - (8)的空格內(nèi)。下面是折算需要使用的匯率和其他重要的注釋。S公司成立時的匯率（成立后一直沒有增加股本）100日元/美元股利宣告日的匯率112日元/美元本期末匯率115日元/美元本期平均匯率110日元/美元注釋1：為了簡化，假定使用本期的平均匯率將S公司的收入和費(fèi)用折算成報告貨幣。注釋2：以日元列報的上期末留存收益余額為518,000千日元。b) （13 分）P公司以591

7、,300百萬日元現(xiàn)金收購了T公司80%的股權(quán)，并將T公司作為納入其合并范圍的子公司。表b-1包含T公司企業(yè)合并日（收購日）資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價值和公允價值。注意：P公司以非控制股東權(quán)益占被收購公司（子公司T）可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的相應(yīng)份額計量非控制股東權(quán)益的金額。表b-1.T公司收購日資產(chǎn)和負(fù)債的金額（單位：百萬日元）公允價值賬面價值現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物6,5006,500應(yīng)收賬款36,96036,960流動資產(chǎn)合計43,46043,460有形固定資產(chǎn)105,60055,600無形資產(chǎn)378,940308,940非流動資產(chǎn)合計484,540364,540資產(chǎn)總額528,000408,000應(yīng)付賬款55,40

8、055,400其他資產(chǎn)21,10021,100流動負(fù)債合計76,50076,500非流動負(fù)債合計81,90081,900負(fù)債總額158,400158,400T公司的所得稅稅率為25%。由于該宗企業(yè)合并，P公司合并完成日的合并資產(chǎn)負(fù)債表中的下列各項目的金額將增加或減少多少？增加的金額前需要標(biāo)上加號（+），減少的金額前需要標(biāo)上減號（），金額沒有變化的需要標(biāo)上0。b1)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（2分）b2)無形資產(chǎn)（可辨認(rèn)無形資產(chǎn)）（1分）b3)非控制股東權(quán)益（ 請參閱上文的介紹性說明）（4分）b4)商譽(yù)（4分）b5)股本（2分）c) （25 分）P公司擁有U公司70%已發(fā)行并流通在外的股份。U公司仍然是一

9、家上市公司，并且根據(jù)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）編制其財務(wù)報表。U公司年度截止到2019年2月28日的年度財務(wù)報表，及年度截止到2018年2月28日的可比年度財務(wù)報表的數(shù)據(jù)匯總?cè)缦拢焊鶕?jù)國際會計準(zhǔn)則第7號：現(xiàn)金流量表，用間接法編制U公司年度截止到2019年2月28日的年度現(xiàn)金流量表。（確定表c-3中以大寫字母A Q標(biāo)注的項目金額。為了計算所需要的某些項目的金額，你可以利用輔助表c-4。）表c-1 資產(chǎn)負(fù)債表2019年2月28日2018年2月28日（單位：千元）（單位：千元）資產(chǎn)固定資產(chǎn)48,00036,000商譽(yù)7,5007,500無形資產(chǎn)3,0002,000長期股權(quán)投資（以成本計量）2,50

10、00非流動資產(chǎn)61,00045,500存貨17,50011,500應(yīng)收賬款22,00016,500現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物7,50010,000流動資產(chǎn)47,00038,000資產(chǎn)總額108,00083,5002019年2月28日2018年2月28日（單位：千元）（單位：千元）所有者權(quán)益股本和資本公積27,00022,500重估增值公積2,000留存收益25,00019,500所有者權(quán)益總額54,00042,000負(fù)債長期借款20,50012,500非流動負(fù)債20,50012,500當(dāng)期所得稅負(fù)債3,5002,500短期借款9,5008,500應(yīng)付賬款20,50018,000流動負(fù)債33,50029,

11、000負(fù)債總額54,00041,500負(fù)債和所有者權(quán)益總額108,00083,500表 c-2.利潤和其他綜合收益表 年度截止到2月28日2019年度2018年度單位：千元單位：千元銷售收入60,50049,500銷售成本-33,500-28,000銷售毛利27,00021,500銷售費(fèi)用-4,650-3,750管理費(fèi)用-4,850-4,250其他費(fèi)用-1,500-1,000營業(yè)利潤16,00012,500凈財務(wù)費(fèi)用-1,050-650稅前利潤14,95011,850所得稅費(fèi)用-4,450-3,550本年利潤10,5008,300其他綜合收益固定資產(chǎn)重估增值2,000本年其他綜合收益2,000

12、0本年綜合收益總額12,5008,300下面的信息是相關(guān)的：截止到2019年2月28日的年度折舊和攤銷費(fèi)用為：單位：千元固定資產(chǎn)折舊5,500無形資產(chǎn)（生產(chǎn)許可權(quán)）攤銷 1,250本年度沒有出售非流動資產(chǎn)。本年度對不動產(chǎn)（固定資產(chǎn)）進(jìn)行了重新估值。本年度發(fā)行了新股。表c-3.截止到2019年2月28日的年度現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量單位：千元本年利潤10,500調(diào)整：折舊和攤銷A凈財務(wù)費(fèi)用B所得稅費(fèi)用C變動：存貨D應(yīng)收賬款E應(yīng)付賬款F經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量G支付的利息-1,050繳納的所得稅H經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量I投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量購置固定資產(chǎn)J購置無形資產(chǎn)K購置其他投資L投資活

13、動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量M籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)行股票取得的現(xiàn)金N借款取得的現(xiàn)金O支付股利P籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量Q現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的凈減少-2,500現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（2018年3月1日）10,000現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（2019年2月28日）7,500表c-4.輔助表(i)所得稅所得稅負(fù)債（2018年2月28日）所得稅費(fèi)用繳納的所得稅所得稅負(fù)債（2019年2月28日）(ii)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)（2018年2月28日）折舊重估增值本年購置的固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)（2019年2月28日）(iii)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)（2018年2月28日）攤銷本年購置的無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)（2019年2月28日）(iv)支付的股利

14、留存收益（2018年2月28日）截止到2019年2月28日的本年利潤支付的股利留存收益（2019年2月28日）問題4：公司財務(wù)（32 分）卡爾是積極的投資者Black Locust公司的初級財務(wù)分析師。積極的投資者是指他們作為公開上市公司的股東，經(jīng)常尋求實施對公司戰(zhàn)略（例如集團(tuán)拆分或合并，收購或出售投資，提高經(jīng)營效率）、財務(wù)結(jié)構(gòu)（資本配置、資本結(jié)構(gòu)）以及管理層或董事會構(gòu)成的重大改變?？柋灰鬄橐恍┈F(xiàn)有和潛在投資標(biāo)的的決策提供數(shù)據(jù)?；卮鹣铝袉栴}。a) ABC和XYZ兩家公司的運(yùn)營相互獨(dú)立，有關(guān)財務(wù)指標(biāo)如下：財務(wù)指標(biāo)ABC公司 (百萬美元)XYZ公司 (百萬美元)銷售收入5,0002,500總成

15、本費(fèi)用-4,000-1,700息稅前利潤1,000800息稅前利潤的預(yù)計增長率 (每年)4.0%6.0%資本成本 (WACC)9.0%10.0%兩家公司狀況穩(wěn)定，折舊抵銷資本支出。不需增加營運(yùn)資本。兩家公司的所得稅率都是30%，沒有未償還的債務(wù)。Black Locust公司相信兩家公司的合并（新設(shè)合并）將創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并提高合并后的新公司的未來增長率。a1) 在兩家公司獨(dú)立運(yùn)營的情形下，運(yùn)用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型分別確定ABC公司和XYZ公司的價值。 (8 分)a2) 確定合并后的新公司的加權(quán)平均資本成本。計算結(jié)果保留一位小數(shù)。 (3 分)a3) Black Locust公司估計規(guī)模經(jīng)濟(jì)會使合并后

16、的新公司的總成本費(fèi)用降低到銷售收入的73%。此外，Black Locust估計合并后的新公司更好的市場地位會使其未來銷售收入每年增長5.5%?；谶@些估計，在其他財務(wù)指標(biāo)保持不變的情況下，計算合并后的新公司的價值以及總協(xié)同效應(yīng)的價值。填寫下表中的空格 (A) (E) 。 (7 分)財務(wù)指標(biāo)合并后的新公司（無協(xié)同效應(yīng)） (百萬美元)合并后的新公司（有協(xié)同效應(yīng)）(百萬美元)銷售收入7,5007,500總成本費(fèi)用-5,700(B) .息稅前利潤1,800(C) .息稅前利潤的預(yù)計增長率 (每年)5.0%5.5%資本成本 (WACC)a2)a2)公司價值(A) .(D) .協(xié)同效應(yīng)的價值(E) .b)

17、 Sant SE是一家法國的制藥健康服務(wù)公司。德國公司Respiro SE正在開發(fā)、生產(chǎn)和推廣呼吸設(shè)備。兩家公司都在各自國內(nèi)的股票交易所公開上市，都沒有未償還的債務(wù)。Black Locust公司在Sant SE 公司持有略高于5% 的股份，能對Sant SE公司的決策施加重大影響。Black Locust相信Sant SE公司收購Respiro SE公司將為股東創(chuàng)造價值增值。Black Locust的研究部門已經(jīng)編制了下列數(shù)據(jù)（見下表）。Sant SERespiro SE當(dāng)前每股市價 (歐元)70.514.0發(fā)行并流通在外的股份數(shù)(以百萬計)10.030.0未償還的債務(wù)00市場價值 (百萬歐元

18、)705.0420.0Black Locust公司相信收購將產(chǎn)生成本和銷售收入的協(xié)同效應(yīng)。基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，Black Locust公司研究部門已經(jīng)確定合并后公司股票的公允價值是1,425百萬歐元。b1) 基于上述數(shù)據(jù)和估計，Sant SE公司應(yīng)向Respiro SE公司支付的最高現(xiàn)金收購價格是多少？這種情形下，所有協(xié)同效應(yīng)的正凈現(xiàn)值都屬于Respiro SE公司的股東。 (3分)b2) Black Locust公司出于以下兩個目標(biāo)： (1)保護(hù)Black Locust公司作為Sant SE公司重要股東的利益， (2) 收購對價方案足以吸引Respiro公司的股東使其接受，Black Loc

19、ust公司打算向Sant公司的董事會提交下列方案：- 以股份支付方式收購Respiro SE公司；- 根據(jù)協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值在Sant公司股東和 Respiro公司股東之間分配的比例，確定應(yīng)該新發(fā)行的 Sant公司股票的數(shù)量；- 預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值在Sant公司股東和 Respiro公司股東之間平均分配。（i）預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值是多少？(1 分)（ii）當(dāng)假設(shè)協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值在Sant公司股東和 Respiro公司股東之間五五平分，確定需要新發(fā)行的Sant 公司股票的數(shù)量。(6 分)（iii）確定股票交換的比例。 (2 分)（iv）交易后， Respiro 公司股東將擁有Sant公司全部發(fā)行

20、股票的比例是多少？ (2 分)問題5：股票估值及分析（52 分）你是一家專注于股票投資的基金管理公司CleverInvest的初級財務(wù)分析師。你的老板要求你為一些潛在投資案例進(jìn)行一系列估值任務(wù)。（這些案例可相互獨(dú)立地進(jìn)行評價）a) “CBA公司”案例CBA公司已經(jīng)按每股0.80歐元支付剛結(jié)束的上一財年的股利，上一財年的每股收益是1歐元。你對CBA公司過去的股票回報率進(jìn)行的回歸分析顯示它的貝塔值等于1.2。預(yù)期股票市場的回報率E(rM) 是0.07 (7%)，無風(fēng)險利率rF是0.02 (2%)，當(dāng)前CBA公司股票除息后的價格P是20.8。a1) CleverInvest公司根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計

21、算權(quán)益資本成本(COE) 。你的老板建議使用固定股利增長模型（戈登-夏皮羅模型）。確定CBA公司的市場內(nèi)含股利增長率gIMPL。 (6 分)a2) 在分析了CBA公司過去五年的財務(wù)報表以及詢問CBA公司的管理團(tuán)隊后，你的老板認(rèn)為在問題a1) 中求得的市場隱含股利增長率是錯誤的。他認(rèn)為公司股票當(dāng)前的市場價格不是公允價值。根據(jù)你老板的意見，公司過去明顯是“現(xiàn)金?！?，而在未來只有有限的機(jī)會維持如此高的增長率。根據(jù)他的估計，在維持當(dāng)前股利支付率的情形下，公司將只能保持其過去幾年的平均股東權(quán)益回報率 (ROE) 10.0% 。在你老板的估計中，隱含股利增長率是多少? (2 分)a3) 假定CBA公司能夠

22、實現(xiàn)你老板估計的情況，以實際市場價格購買CBA公司的股票值得嗎？根據(jù)固定股利增長模型給出你的回答。不考慮你對問題a2)的回答，計算中使用2.5%的可持續(xù)增長率。 (3 分)b）“FED公司”案例你的老板要求你準(zhǔn)備投資FED公司股票的決策估值數(shù)據(jù)。你首先計算FED公司的股票貝塔值和要求回報率。FED公司過去有100百萬美元流通在外普通債券，但是最近已經(jīng)全部贖回，將來采用無債務(wù)政策。當(dāng)FED公司擁有100百萬美元的未償還普通債券時，其股票貝塔值為1.25。你的老板認(rèn)為，該普通債券的贖回導(dǎo)致FED公司的股票貝塔值發(fā)生了變化。b1) 利用下面的假設(shè)，計算贖回普通債券后FED公司的股票貝塔值。 當(dāng)普通債

23、券仍未贖回時，F(xiàn)ED公司基于市值的債務(wù)股東權(quán)益比（計息債務(wù) / 股東權(quán)益的市值）保持為0.1。 FED公司的普通債券貝塔值為零。 FED公司的公司所得稅率為30%。 (4分）b2) 利用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），計算FED公司股票的要求回報率。在計算中，假設(shè)無風(fēng)險利率為4%，市場組合的期望回報率為12%。 (2分)當(dāng)查看FED公司的結(jié)果時，你的老板假設(shè)，本期和將來股東權(quán)益回報率（ROE，利潤/年初股東權(quán)益）為14%，股利支付率為20%。你的老板要求你利用下面的剩余收益估值模型，計算FED公司的股票的理論價格，假設(shè)FED公司沒有發(fā)行新股和進(jìn)行其他資本交易，干凈盈余關(guān)系成立。股票理論價格=年初

24、每股賬面價值+本期以后每股剩余收益的現(xiàn)值b3) 年初FED公司每股賬面價值為60美元。計算本期每股股票的預(yù)期剩余收益。對于本問題和如下各問題，假設(shè)股票的要求回報率為13%。 (5分)b4) FED公司股票的當(dāng)前市場價格為85美元。利用剩余收益估值模型，計算FED公司股票的理論價格，分析股票交易價值被低估、高估還是合理估價？(5分)最近，F(xiàn)ED公司部分股東要求增加分紅。FED公司管理層宣布現(xiàn)在正在考慮從本期開始將股利支付率提高到50%。b5) FED公司的政策規(guī)定：不發(fā)行新股，也不運(yùn)用債務(wù)融資。將股利支付率提高到50%將會減少投資于未來業(yè)務(wù)的金額。股利政策的變化也會影響下期及以后期間的股東權(quán)益回

25、報率（ROE）。你的老板假設(shè)，本年度的股東權(quán)益回報率將不會發(fā)生變化，仍為原先的預(yù)測值14%；但是，他將下期及以后期間的股東權(quán)益回報率的預(yù)測值修訂為12.0%。假設(shè)FED公司的股利支付率從本期開始提高到50%，本期及下期的每股股利為多少？在你回答問題時，假設(shè)干凈盈余關(guān)系成立 。 （4分）b6) 基于上述假設(shè)，運(yùn)用股利折現(xiàn)模型，計算FED公司股票的理論價格。（4分）b7) 將你問題b6)計算的結(jié)果及FED公司的每股賬面價值60美元進(jìn)行比較，并說明股票理論價值高于（或低于）其賬面價值的原因。 （4分）c) “IHG公司和MLK公司”的案例你的老板想知道IHG公司和MLK公司的每股理論價值各自有多少能

26、夠歸因于兩家公司將留存收益投資于新項目的政策。他給你提供了下列信息：IHG公司MLK公司第一年末的每股收益（EPS）10英鎊8歐元股利支付率40%70%要求的回報率 (r)12%10%留存收益和未來留存收益的回報率（ROE）15%8%如果IHG公司將其所有的利潤分配給股東，那么公司每股股利每年可以維持在10英鎊；如果MLK公司將其所有的利潤分配給股東，那么公司每股股利每年可以維持在8歐元。（在該案例中，假設(shè)兩家公司要求的回報率r 不變）。分別計算IHG公司和MLK公司每股增長機(jī)會的價值，即僅僅來自公司增長的每股價值。 （13分）問題1: 經(jīng)濟(jì)學(xué)(22 分)a) 由于歐元正在走強(qiáng)(相對于即期匯率

27、)，根據(jù)拋補(bǔ)利率平價，歐元區(qū)的名義年利率必須低于美國。(3 分)b) 根據(jù)相對購買力平價，一年內(nèi)的預(yù)期匯率等于1.160 * 1.03 / 1.018 = 1.1737.(3 分)(使用及答案c相同的符號),相對購買力平價通常近似地表示為:dPtPt=dStSt+dPtFPtF .因此,當(dāng) St=1.160, dPtPt=0.03, 和 dPtFPtF=0.018時, 一年內(nèi)的預(yù)期匯率為St+dSt=1.160+1.160*0.03-0.018=1.17392.c) 絕對購買力平價法則表明，不同國家的代表性一籃子商品和服務(wù)的價格在用共同貨幣表示時必須是相同的: Pt = St PFt其中:Pt

28、 = t時國內(nèi)總價格水平St =t時名義匯率(以本國貨幣計價的外幣價格) PFt =t時國外總價格水平。換句話說，購買力平價意味著兩國貨幣的購買力應(yīng)該是相同的。在此背景下，美元的低估意味著，以當(dāng)期名義匯率為基準(zhǔn)，以美元計價的商品比以歐元計價的商品要便宜 (PtSt*PtF)。(4 分)d) 這一要求是對實際匯率的升值。這可以通過對名義匯率的升值和美國相對較高的通貨膨脹來實現(xiàn)。(4分)e)貨幣分析方法是購買力平價理論和貨幣數(shù)量理論的直接應(yīng)用。雖然購買力平價認(rèn)為匯率是兩個國家商品的相對價格，但貨幣理論認(rèn)為即期匯率(S)是兩種貨幣的相對價格。因此，匯率應(yīng)該反映這兩種貨幣的相對供應(yīng)和需求的演變。匯率是

29、貨幣供應(yīng)量、實際收入和利率的函數(shù)。(4 分)隨著國內(nèi)貨幣供給量的增加，本國貨幣相應(yīng)貶值。更多的貨幣意味著更高的價格，并且通過購買力平價，國內(nèi)貨幣貶值。外國貨幣供給的變化產(chǎn)生了相反的效果。由于隱含的貨幣需求過剩，隨著國內(nèi)實際收入的增長，國內(nèi)貨幣升值。因此，為了恢復(fù)均衡，價格必須降低。較高的利率缺口意味著貨幣需求的減少，這反過來又會導(dǎo)致價格上漲和國內(nèi)貨幣貶值。(4 分)(上述貨幣分析方法假設(shè)的對匯率的調(diào)整機(jī)制可以用購買力平價和國內(nèi)外貨幣市場的均衡相結(jié)合來解釋。P=S*PF,MP=LY,i, MFPF=LF(YF,iF).根據(jù)這些方程，得到：S=PPF=ML(Y,i)MFLF(YF,iF) .)問題

30、2:經(jīng)濟(jì)學(xué)(18 分)a)St+1St1+i1+i * ,近似值: ii*（St+1+St )St利率缺口是0.51% -0.29% = 0.22% (每年)如果無拋補(bǔ)利率平價成立，加元將在本季度內(nèi)變動(貶值)0.055%(每年)。(3 分)加元對美元的實際變動率(貶值率)為1.343/1.313 1 2.3%，變動如此之大，以至于無拋補(bǔ)利率平價假設(shè)似乎不適用。(3 分)b)b1)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡可以用AS-AD框架來表示。AD曲線表示由于總需求導(dǎo)致的價格水平及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的關(guān)系。AS曲線表示由于總供給導(dǎo)致的工資及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之間的關(guān)系。(3 分)(圖: 1 分)b2) 在緊縮的財政政策下，AD曲線向

31、左移動(從AD移到AD)，導(dǎo)致價格水平P下降，產(chǎn)出Y下降。(2 分)(圖: 2分)b3) 政府放松管制提高了生產(chǎn)力，降低了成本，使AS曲線向下移動（從AS移到AS）。這導(dǎo)致價格P下降，產(chǎn)出Y增加。(2分)(圖: 2 分)問題3：財務(wù)會計及財務(wù)報表分析（56分）a） （18分）S公司資產(chǎn)負(fù)債表項目以美元列報的金額折算匯率以日元列報的金額現(xiàn)金和存款7,200115828,000應(yīng)收賬款10,8001151,242,000存貨13,3001151,529,500有形固定資產(chǎn)29,0001153,335,000資產(chǎn)總額60,300(1) 6,934,500應(yīng)付賬款9,0001151,035,000長期

32、債務(wù)19,8001152,277,000股本25,000100(2) 2,500,000留存收益6,500(3) 703,400折算差額(4) 419,100負(fù)債和所有者權(quán)益總額60,3006,934,500S公司利潤表項目以美元列報的金額折算匯率以日元列報的金額銷售收入72,000110(5) 7,920,000銷售成本61,2001106,732,000折舊費(fèi)用3,800110(6) 418,000其他費(fèi)用4,500110495,000凈利潤2,500(7) 275,000S公司所有者權(quán)益變動表（留存收益的變化）項目以美元列報的金額折算匯率以日元列報的金額留存收益的期初余額4,800518

33、,000凈利潤2,500110275,000股利800112(8) 89,600留存收益的期末余額6,500703,400問題(3)和(4)，各得3分；問題(1)、(2)、(5)、(6)、(7)和(8)，各得2分b） （13分）b1） 現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物-584,800百萬元（2分）b2） 無形資產(chǎn)+378,940百萬元（1分）b3） 非控制股東權(quán)益+67,920百萬元（4分）b4） 商譽(yù)+319,620百萬元（4分）b5） 股本0（2分）說明：（單位：百萬日元）b1） 收購價格 + 收購自T公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物 = 591,3006,500584,800b2） 收購自T公司的無形資產(chǎn)= 37

34、8,940b3） 可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價值：528,000 - 158,400 =369,600- 可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的賬面價值：408,000 - 158,400 =249,600= 可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的隱藏增值120,000遞延所得稅：120,000 25 % =30,000非控制股東權(quán)益： 20% （369,600 - 30,000） = 67,920b4） P公司收購T公司股權(quán)的價格591,300+ 非控制股東權(quán)益 67,920= T公司于收購日的公允價值659,220- 可辨認(rèn)凈資產(chǎn)稅后的公允價值： 369,600 - 30,000 =339,600= 商譽(yù)319,620其他計算方法：591,30

35、0 - 80% （369,600 - 30,000） = 319,620b5） 因為企業(yè)合并對價完全以現(xiàn)金支付，公司P的股本沒有變化。c） （25分）現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量答案備注得分本年利潤10,500調(diào)整：折舊和攤銷A6,7501凈財務(wù)費(fèi)用B1,0501所得稅費(fèi)用C4,450122,750變動：存貨D-6,000=11500-175001.5應(yīng)收賬款E-5,500=16500-220001.5應(yīng)付賬款F2,500=20500-180001.5經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量G13,7500.5支付的利息-1,050繳納的所得稅H-3,450參見輔助表 （i）2.5經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量I

36、9,2500.5投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量購置固定資產(chǎn)J-15,500參見輔助表（ii）3.5購置無形資產(chǎn)K-2,250參見輔助表（iii）2.5購置其他投資L-2,500=0-25001.0投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量M-20,2500.5籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)行股票取得的現(xiàn)金N4,500=27000-225001.5借款取得的現(xiàn)金O9,000=（20500-12500）+（9500-8500）2支付股利P-5,000參見輔助表（iv）2.5籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量Q8,5000.5現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的凈減少-2,500現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（2018年3月1日）10,000現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（2019年2

37、月28日）7,500總分(25分)輔助表（i） （iv）（i）所得稅得分所得稅負(fù)債（2018年2月28日）2,5000.5所得稅費(fèi)用4,4500.5繳納的所得稅-3,4501所得稅負(fù)債（2019年2月28日）3,5000.5（ii）固定資產(chǎn)得分固定資產(chǎn)（2018年2月28日）36,0000.5折舊-5,5000.5重估增值2,0001本年購置的固定資產(chǎn)15,5001固定資產(chǎn)（2019年2月28日）48,0000.5（iii）無形資產(chǎn)得分無形資產(chǎn)（2018年2月28日）2,0000.5攤銷-1,2500.5本年購置的無形資產(chǎn)2,2501無形資產(chǎn)（2019年2月28日）3,0000.5（iv）支付

38、的股利得分留存收益（2018年2月28日）19,5000.5截止到2019年2月28日的本年利潤10,5000.5支付的股利5,0001留存收益（2019年2月28日）25,0000.5問題4 :公司財務(wù)(32 分)a)a1)ABC公司的自由現(xiàn)金流：EBIT x (1 T) = 1,000 x (1 0.3) = 700 百萬美元(1 分)XYZ公司的自由現(xiàn)金流：EBIT x (1 T) = 800 x (1 0.3) = 560百萬美元(1 分)因此，兩個公司的價值是（假設(shè)獨(dú)立運(yùn)營）：ABC公司的價值 =FCF 1+gk-g=7001.040.09-0.04=14,560美元(3 分)XYZ

39、公司的價值=FCF 1+gk-g=5601.060.10-0.06=14,840美元(3 分)a2) 合并后的新公司的資本成本：9.0%14,56014,560+14,840+10.0%14,84014,560+14,840=9.5%(3 分)a3) 財務(wù)指標(biāo)合并后的新公司（無協(xié)同效應(yīng)） (百萬美元)合并后的新公司（有協(xié)同效應(yīng)）(百萬美元)分銷售收入7,5007,500總成本費(fèi)用-5,700(B) -5,4751息稅前利潤1,800(C) 2,0251息稅前利潤的預(yù)計增長率 (每年)5.0%5.5%資本成本 (WACC)9.5%9.5%a2)公司價值(A) 14,560 + 14,840 =

40、29,400(D) 37,386.61 + 3 協(xié)同效應(yīng)的價值-.-(E) 7,986.61合并后新公司的自由現(xiàn)金流： EBIT x (1 T) = 2,025 x (1 0.3) = 1,417.5合并后新公司的價值=FCF 1+gk-g=1,417.51.0550.095-0.055=37386.6美元(7 分)b)b1) Sant SE公司的價值= 705百萬歐元Respiro SE公司的價值= 420百萬歐元合并后公司的價值= 收購后Sant SE公司的價值= 1,425百萬歐元由于合并后公司的價值-Sant SE公司的價值-向Respiro SE公司支付的價格=0, 向Respiro

41、 SE公司支付的價格=720 百萬歐元。720 百萬歐元是Sant SE公司應(yīng)向Respiro SE公司支付的最高現(xiàn)金收購價格。 (3 分)另一解答：收購的收益= 1,425 1,125 = 300，屬于Respiro SE公司的股東。因此，應(yīng)向Respiro SE公司支付的最高價格是 720 百萬歐元= 420百萬歐元+ 300百萬歐元b2) (i) 預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值：1,425百萬歐元705百萬歐元420百萬歐元= 300百萬歐元(1 分)(ii) 需要新發(fā)行的Sant 公司股票數(shù)：Sant SE公司Respiro SE公司合并后公司協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值150.0150.0300.0當(dāng)前市

42、場價值705.0420.0交易后的權(quán)益公允價值855.0570.01,425.0(2 分)基于上表計算的向Respiro SE 公司支付570百萬歐元的收購對價，Sant 公司需要向Respiro公司發(fā)行的股票數(shù)量S*：S*S*+10,000,000合并后公司的價值=570 百萬歐元得到：S*S*+10,000,0001,425百萬歐元=570 百萬歐元求解 S*，得出需要新發(fā)行的股票數(shù)量為6,666,667股。(4分)另一解答：Respiro SE公司的價值= 570百萬歐元；包含協(xié)同效應(yīng)的Sant SE公司每股價值= 855百萬歐元/10百萬歐元 = 85.5。因此，為收購Respiro

43、SE公司，Sant SE公司將不得不發(fā)行570百萬歐元/85.5 = 6.666百萬股。(iii) 股票交換比例：30,000,000/6,666,6667= 每1Sant 公司股票交換 4.5 Respiro公司股票(或每2股交換 9股)(2 分)(iv) Respiro 公司股東持有“新Sant公司”股份的比例：6,666,6676,666,667+10,000,000=40%(2 分)問題5：股票估值及分析(52 分)b) “CBA公司”案例a1) 由于：kE=rF+rM-rFkE= 0.02+1.20.07-0.02=0.08=8.0%從：20.8=0.801+gIMPL0.08-gI

44、MPL得出：gIMPL=0.04=4.0%(6 分)a2)股利支付率 =每股股利EPS每股盈余=0.801.00=0.80=80%,(隱含)可持續(xù)增長率是： g=ROE1-=10%1-0.80=2.0%(2 分)a3)根據(jù)模型計算的CBA公司股票的市場價值是：P=DPS1+grE-g=0.801+0.0250.08-0.025=EUR 14.91因此，以實際市場價格20.80歐元購買CBA公司股票不值得。(3 分)b) “FED公司”案例b1)假定公司有一定債務(wù)，債務(wù)貝塔值為0，有債務(wù)公司的資產(chǎn)貝塔A（無債務(wù)情況下的貝塔）和權(quán)益貝塔E (有債務(wù)情況下的貝塔)存在下列關(guān)系：AE1+1-tDE其中，D = 全部計息負(fù)債，E = 權(quán)益的市場價值， t =公司所得稅稅率因此， FED公司的資