2019中級財務(wù)管理73講第38講資本結(jié)構(gòu)理論、影響資本結(jié)構(gòu)的因素、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本第構(gòu)優(yōu)化考點一資本結(jié)構(gòu)理論一資本結(jié)構(gòu)的含義籌資治理中,資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分.廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比例；狹義的 資本結(jié)構(gòu)那么是指長期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例.本書所指的資本結(jié)構(gòu),是指狹義的資本結(jié)構(gòu).【提示】所謂最正確資本結(jié)構(gòu),是指在一定條件下使企業(yè)平均資本本錢率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu).資 本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),是降低平均資本本錢率或提升普通股每股收益.【例題判斷題】2021年試卷2使企業(yè)稅后利潤最大的資本結(jié)構(gòu)是最正確資本結(jié)構(gòu).【答案】錯誤【解析】所謂最正確資本結(jié)構(gòu),是指在一定條件下使企業(yè)平均資本本錢率最低,企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu).所

2、 以此題說法是錯誤的.【例題單項選擇題】以下關(guān)于最正確資本結(jié)構(gòu)的表述中,錯誤的選項是A.最正確資本結(jié)構(gòu)在理論上是存在的B.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是提升企業(yè)價值C.企業(yè)平均資本本錢最低時資本結(jié)構(gòu)最正確D.企業(yè)的最正確資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長期固定不變【答案】D【解析】企業(yè)的最正確資本結(jié)構(gòu)并不是長期固定不變的.(二)資本結(jié)構(gòu)理論1 .MM理論(1)該理論認(rèn)為,不考慮企業(yè)所得稅,有無負(fù)債不改變企業(yè)的價值.因此企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響. 而且,有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢隨著負(fù)債程度的增大而增大.(2)在考慮企業(yè)所得稅帶來的影響后,提出了修正的 MM理論.該理論認(rèn)為企業(yè)可利用財務(wù)杠桿增加企業(yè)價值,因負(fù)債利息可帶來避稅利益

3、,企業(yè)價值會隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加.具體而言：有負(fù)債企業(yè)的價值等于同一風(fēng)險等級中某一無負(fù)債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值；有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢加上與以市值計算的債務(wù)與股權(quán)比例成比例的風(fēng)險報酬,且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及企業(yè)所得稅稅率.2 .權(quán)衡理論權(quán)衡理論認(rèn)為,有負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約現(xiàn)值,再減去財務(wù)困境本錢的現(xiàn)值.3 .代理理論該理論認(rèn)為,債務(wù)籌資有很強的鼓勵作用,并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機制.這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作,少個人享受,并且作出更好的投資決策,從而降低由于兩權(quán)別離而產(chǎn)生的代理本錢；但是,債務(wù)籌資可能實用文檔用

4、心整理導(dǎo)致另一種代理本錢,即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的本錢.均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理本錢和債務(wù) 代理本錢之間的平衡關(guān)系來決定的.4 .優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論以非對稱信息條件以及交易本錢的存在為前提,認(rèn)為企業(yè)外部融資要多支付各種本錢,使得投資者可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來判斷企業(yè)市場價值.企業(yè)偏好內(nèi)部融資,當(dāng)需要進(jìn)行外部融資時,債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資.從成熟的證券市場來看,企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資,其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券,最后是發(fā)行新股籌資.【例題多項選擇題】以下關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的說法中正確的有.A.代理理論認(rèn)為,均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理本錢和債務(wù)代理本錢之間的平

5、衡關(guān)系來決定的.B.MM理論認(rèn)為,不考慮企業(yè)所得稅,有無負(fù)債不改變企業(yè)的價值.因此企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響.C.MM理論認(rèn)為,不考慮企業(yè)所得稅,有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢隨著負(fù)債程度的增大而增大D.權(quán)衡理論認(rèn)為,有負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約現(xiàn)值.【答案】ABC【解析】權(quán)衡理論認(rèn)為,有負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約現(xiàn)值,再減去財務(wù)困境本錢的現(xiàn)值.選項D錯誤.【例題判斷題】優(yōu)序融資理論認(rèn)為,從成熟的證券市場來看,企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資,其次是發(fā)行新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、債券,最后是借款籌資.【答案】錯誤【解析】優(yōu)序融資理論認(rèn)為,從成熟的證券市場來看,企業(yè)的籌資優(yōu)

6、序模式首先是內(nèi)部籌資淇次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券,最后是發(fā)行新股籌資.考點二影響資本結(jié)構(gòu)的因素1 .企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定程度對資本結(jié)構(gòu)有重要影響：如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定,企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定財務(wù)費用;如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量和盈余有周期性,那么要負(fù)擔(dān)固定財務(wù)費用將承當(dāng)較大的財務(wù)風(fēng)險.經(jīng)營開展水平表現(xiàn)為未來產(chǎn) 銷業(yè)務(wù)量的增長率,如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長,企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu),以提升權(quán)益資 本的報酬.2 .企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級企業(yè)財務(wù)狀況良好,信用等級高,債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用,企業(yè)容易獲得債務(wù)資金.相反,如果企業(yè) 財務(wù)狀況欠佳,信用等級不高,債權(quán)人投資風(fēng)險

7、大,這樣會降低企業(yè)獲得信用的水平,加大債務(wù)資金籌資的資 本本錢.3 .企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進(jìn)行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu),包括長短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例,以及長 短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過發(fā) 行股票融通資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債融通資金,資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較 多,以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)那么負(fù)債較少.4 .企業(yè)投資人和治理當(dāng)局的態(tài)度從企業(yè)所有者的角度看,如果企業(yè)股權(quán)分散,企業(yè)可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險.如果企 業(yè)為少數(shù)股東限制,股東通常重視企業(yè)控股權(quán)問題,為預(yù)防控股權(quán)稀釋,

8、企業(yè)一般盡量預(yù)防普通股籌資,而是 采用優(yōu)先股或債務(wù)資金籌資.從企業(yè)治理當(dāng)局的角度看,高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)風(fēng)險高,一旦經(jīng)營失敗或出現(xiàn) 財務(wù)危機,治理當(dāng)局將面臨市場接管的威脅或者被董事會解聘.因此,穩(wěn)健的治理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例 的資本結(jié)構(gòu).5 .行業(yè)特征和企業(yè)開展周期實用文檔 用心整理不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異很大.產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險低,因此可提升債務(wù)資金比重,發(fā)揮財 務(wù)杠桿作用.高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟,經(jīng)營風(fēng)險高,因此可降低債務(wù)資金比重,限制財務(wù)杠桿風(fēng)險.同一企業(yè)不同開展階段上,資本結(jié)構(gòu)安排不同.企業(yè)初創(chuàng)階段,經(jīng)營風(fēng)險高,在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)限制負(fù) 債比例；企業(yè)開展成熟

9、階段,產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長,經(jīng)營風(fēng)險低,可適度增加債務(wù)資金比重,發(fā)揮 財務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收縮階段,產(chǎn)品市場占有率下降,經(jīng)營風(fēng)險逐步加大,應(yīng)逐步降低債務(wù)資金比重,保證經(jīng) 營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù),保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營水平,減少破產(chǎn)風(fēng)險.6 .經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段包括財政稅收政策和貨幣金融政策,當(dāng)所得稅稅率較高時,債務(wù)資金的抵稅作用大, 企業(yè)充分利用這種作用以提升企業(yè)價值.貨幣金融政策影響資本供給,從而影響利率水平的變動,當(dāng)國家執(zhí)行 了緊縮的貨幣政策時,市場利率較高,企業(yè)債務(wù)資金本錢增大.【例題多項選擇題】以下各項因素中,影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的有.A.企業(yè)的經(jīng)營狀況

10、B.企業(yè)的信用等級C.國家的貨幣供給量D.治理者的風(fēng)險偏好【答案】ABCD【解析】影響資本結(jié)構(gòu)因素的有：1 企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性；2企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級；3企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；4企業(yè)投資人和治理當(dāng)局的態(tài)度； 5行業(yè)特征和企業(yè)開展周期；6經(jīng)濟(jì) 環(huán)境的稅收政策和貨幣政策.考點三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本本錢和高財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系,確定合理的資本結(jié)構(gòu).資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),是降低平均資本本錢率或提升企業(yè)價值.1.每股收益分析法【觀點】能夠提升普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu),就是合理的資本結(jié)構(gòu).EPS= 、(DP為優(yōu)先股股利)【方法】計算方案之間的每股收益無差異點,并據(jù)此進(jìn)行資本結(jié)

11、構(gòu)決策的一種方法.【解釋】所謂每股收益無差異點,是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平.【結(jié)論】當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差異點時,應(yīng)中選擇債務(wù)籌資方案,反之選擇股權(quán)籌資方案.【教材例題5-17】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為： 總資本1000萬元,其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元); 普通股資本600萬元(600萬股,面值1元,市價5元).企業(yè)由于有一個較好的新投資工程, 需要追加籌資300 萬元,有兩種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股 100萬股,每股發(fā)行價 3元.乙方案：向銀行取得長期借款300萬元,利息率16%.根據(jù)財務(wù)人員測算,追加籌資后銷售額可望到達(dá)1200萬元,變動本錢率 60% ,固定本錢為200萬元,所得稅率20% ,不考慮籌資費用因素.要求：運用每股收益分析法,選擇籌資方案.(1)計算每股收益無差異點ffBIT-40)X (1-20%) CEBIT-40-48) X Cl-20%)600+100:600EBIT=376 萬元(2)計算籌資后的息稅前利潤EBIT = 1200 X (1 60% ) - 200 =280 (萬元)(3)決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無