2019中級(jí)財(cái)務(wù)管理73講第38講資本結(jié)構(gòu)理論、影響資本結(jié)構(gòu)的因素、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本第構(gòu)優(yōu)化考點(diǎn)一資本結(jié)構(gòu)理論一資本結(jié)構(gòu)的含義籌資治理中,資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分.廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比例；狹義的 資本結(jié)構(gòu)那么是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例.本書(shū)所指的資本結(jié)構(gòu),是指狹義的資本結(jié)構(gòu).【提示】所謂最正確資本結(jié)構(gòu),是指在一定條件下使企業(yè)平均資本本錢(qián)率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu).資 本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),是降低平均資本本錢(qián)率或提升普通股每股收益.【例題判斷題】2021年試卷2使企業(yè)稅后利潤(rùn)最大的資本結(jié)構(gòu)是最正確資本結(jié)構(gòu).【答案】錯(cuò)誤【解析】所謂最正確資本結(jié)構(gòu),是指在一定條件下使企業(yè)平均資本本錢(qián)率最低,企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu).所

2、 以此題說(shuō)法是錯(cuò)誤的.【例題單項(xiàng)選擇題】以下關(guān)于最正確資本結(jié)構(gòu)的表述中,錯(cuò)誤的選項(xiàng)是A.最正確資本結(jié)構(gòu)在理論上是存在的B.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是提升企業(yè)價(jià)值C.企業(yè)平均資本本錢(qián)最低時(shí)資本結(jié)構(gòu)最正確D.企業(yè)的最正確資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期固定不變【答案】D【解析】企業(yè)的最正確資本結(jié)構(gòu)并不是長(zhǎng)期固定不變的.(二)資本結(jié)構(gòu)理論1 .MM理論(1)該理論認(rèn)為,不考慮企業(yè)所得稅,有無(wú)負(fù)債不改變企業(yè)的價(jià)值.因此企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響. 而且,有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢(qián)隨著負(fù)債程度的增大而增大.(2)在考慮企業(yè)所得稅帶來(lái)的影響后,提出了修正的 MM理論.該理論認(rèn)為企業(yè)可利用財(cái)務(wù)杠桿增加企業(yè)價(jià)值,因負(fù)債利息可帶來(lái)避稅利益

3、,企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加.具體而言：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中某一無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上賦稅節(jié)余的價(jià)值；有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢(qián)等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢(qián)加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與股權(quán)比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及企業(yè)所得稅稅率.2 .權(quán)衡理論權(quán)衡理論認(rèn)為,有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約現(xiàn)值,再減去財(cái)務(wù)困境本錢(qián)的現(xiàn)值.3 .代理理論該理論認(rèn)為,債務(wù)籌資有很強(qiáng)的鼓勵(lì)作用,并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制.這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作,少個(gè)人享受,并且作出更好的投資決策,從而降低由于兩權(quán)別離而產(chǎn)生的代理本錢(qián)；但是,債務(wù)籌資可能實(shí)用文檔用

4、心整理導(dǎo)致另一種代理本錢(qián),即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的本錢(qián).均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理本錢(qián)和債務(wù) 代理本錢(qián)之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的.4 .優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論以非對(duì)稱信息條件以及交易本錢(qián)的存在為前提,認(rèn)為企業(yè)外部融資要多支付各種本錢(qián),使得投資者可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來(lái)判斷企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值.企業(yè)偏好內(nèi)部融資,當(dāng)需要進(jìn)行外部融資時(shí),債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資.從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看,企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資,其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券,最后是發(fā)行新股籌資.【例題多項(xiàng)選擇題】以下關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的說(shuō)法中正確的有.A.代理理論認(rèn)為,均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理本錢(qián)和債務(wù)代理本錢(qián)之間的平

5、衡關(guān)系來(lái)決定的.B.MM理論認(rèn)為,不考慮企業(yè)所得稅,有無(wú)負(fù)債不改變企業(yè)的價(jià)值.因此企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響.C.MM理論認(rèn)為,不考慮企業(yè)所得稅,有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢(qián)隨著負(fù)債程度的增大而增大D.權(quán)衡理論認(rèn)為,有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約現(xiàn)值.【答案】ABC【解析】權(quán)衡理論認(rèn)為,有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約現(xiàn)值,再減去財(cái)務(wù)困境本錢(qián)的現(xiàn)值.選項(xiàng)D錯(cuò)誤.【例題判斷題】?jī)?yōu)序融資理論認(rèn)為,從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看,企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資,其次是發(fā)行新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、債券,最后是借款籌資.【答案】錯(cuò)誤【解析】?jī)?yōu)序融資理論認(rèn)為,從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看,企業(yè)的籌資優(yōu)

6、序模式首先是內(nèi)部籌資淇次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券,最后是發(fā)行新股籌資.考點(diǎn)二影響資本結(jié)構(gòu)的因素1 .企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定程度對(duì)資本結(jié)構(gòu)有重要影響：如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定,企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用;如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量和盈余有周期性,那么要負(fù)擔(dān)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用將承當(dāng)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).經(jīng)營(yíng)開(kāi)展水平表現(xiàn)為未來(lái)產(chǎn) 銷業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)率,如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長(zhǎng),企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu),以提升權(quán)益資 本的報(bào)酬.2 .企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好,信用等級(jí)高,債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用,企業(yè)容易獲得債務(wù)資金.相反,如果企業(yè) 財(cái)務(wù)狀況欠佳,信用等級(jí)不高,債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)

7、大,這樣會(huì)降低企業(yè)獲得信用的水平,加大債務(wù)資金籌資的資 本本錢(qián).3 .企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進(jìn)行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu),包括長(zhǎng)短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例,以及長(zhǎng) 短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)發(fā) 行股票融通資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動(dòng)負(fù)債融通資金,資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較 多,以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)那么負(fù)債較少.4 .企業(yè)投資人和治理當(dāng)局的態(tài)度從企業(yè)所有者的角度看,如果企業(yè)股權(quán)分散,企業(yè)可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn).如果企 業(yè)為少數(shù)股東限制,股東通常重視企業(yè)控股權(quán)問(wèn)題,為預(yù)防控股權(quán)稀釋,

8、企業(yè)一般盡量預(yù)防普通股籌資,而是 采用優(yōu)先股或債務(wù)資金籌資.從企業(yè)治理當(dāng)局的角度看,高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高,一旦經(jīng)營(yíng)失敗或出現(xiàn) 財(cái)務(wù)危機(jī),治理當(dāng)局將面臨市場(chǎng)接管的威脅或者被董事會(huì)解聘.因此,穩(wěn)健的治理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例 的資本結(jié)構(gòu).5 .行業(yè)特征和企業(yè)開(kāi)展周期實(shí)用文檔 用心整理不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異很大.產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低,因此可提升債務(wù)資金比重,發(fā)揮財(cái) 務(wù)杠桿作用.高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高,因此可降低債務(wù)資金比重,限制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn).同一企業(yè)不同開(kāi)展階段上,資本結(jié)構(gòu)安排不同.企業(yè)初創(chuàng)階段,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高,在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)限制負(fù) 債比例；企業(yè)開(kāi)展成熟

9、階段,產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低,可適度增加債務(wù)資金比重,發(fā)揮 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收縮階段,產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下降,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大,應(yīng)逐步降低債務(wù)資金比重,保證經(jīng) 營(yíng)現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù),保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)水平,減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn).6 .經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段包括財(cái)政稅收政策和貨幣金融政策,當(dāng)所得稅稅率較高時(shí),債務(wù)資金的抵稅作用大, 企業(yè)充分利用這種作用以提升企業(yè)價(jià)值.貨幣金融政策影響資本供給,從而影響利率水平的變動(dòng),當(dāng)國(guó)家執(zhí)行 了緊縮的貨幣政策時(shí),市場(chǎng)利率較高,企業(yè)債務(wù)資金本錢(qián)增大.【例題多項(xiàng)選擇題】以下各項(xiàng)因素中,影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的有.A.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況

10、B.企業(yè)的信用等級(jí)C.國(guó)家的貨幣供給量D.治理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好【答案】ABCD【解析】影響資本結(jié)構(gòu)因素的有：1 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性；2企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)；3企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；4企業(yè)投資人和治理當(dāng)局的態(tài)度； 5行業(yè)特征和企業(yè)開(kāi)展周期；6經(jīng)濟(jì) 環(huán)境的稅收政策和貨幣政策.考點(diǎn)三資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本本錢(qián)和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,確定合理的資本結(jié)構(gòu).資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),是降低平均資本本錢(qián)率或提升企業(yè)價(jià)值.1.每股收益分析法【觀點(diǎn)】能夠提升普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu),就是合理的資本結(jié)構(gòu).EPS= 、(DP為優(yōu)先股股利)【方法】計(jì)算方案之間的每股收益無(wú)差異點(diǎn),并據(jù)此進(jìn)行資本結(jié)

11、構(gòu)決策的一種方法.【解釋】所謂每股收益無(wú)差異點(diǎn),是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平.【結(jié)論】當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無(wú)差異點(diǎn)時(shí),應(yīng)中選擇債務(wù)籌資方案,反之選擇股權(quán)籌資方案.【教材例題5-17】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為： 總資本1000萬(wàn)元,其中債務(wù)資本400萬(wàn)元(年利息40萬(wàn)元); 普通股資本600萬(wàn)元(600萬(wàn)股,面值1元,市價(jià)5元).企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資工程, 需要追加籌資300 萬(wàn)元,有兩種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股 100萬(wàn)股,每股發(fā)行價(jià) 3元.乙方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元,利息率16%.根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算,追加籌資后銷售額可望到達(dá)1200萬(wàn)元,變動(dòng)本錢(qián)率 60% ,固定本錢(qián)為200萬(wàn)元,所得稅率20% ,不考慮籌資費(fèi)用因素.要求：運(yùn)用每股收益分析法,選擇籌資方案.(1)計(jì)算每股收益無(wú)差異點(diǎn)ffBIT-40)X (1-20%) CEBIT-40-48) X Cl-20%)600+100:600EBIT=376 萬(wàn)元(2)計(jì)算籌資后的息稅前利潤(rùn)EBIT = 1200 X (1 60% ) - 200 =280 (萬(wàn)元)(3)決策：由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于無(wú)