基于改進(jìn)阿格沃爾模型及需求函數(shù)法的我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模實(shí)證研究(上

1、基于改進(jìn)阿格沃爾模型及需求函數(shù)法的我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模實(shí)證研究(上)摘要：本文根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體發(fā)展情況，對(duì)阿格沃爾模型進(jìn)行了改進(jìn)，建立了適合預(yù)測(cè)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模趨勢(shì)的需求函數(shù)模型。利用改進(jìn)的阿格沃爾模型測(cè)算了我國(guó)1982-2008年各年的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，與實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行了比較分析，并利用需求函數(shù)模型基于1982-2008年的年度數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)了我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的發(fā)展趨勢(shì)。研究結(jié)果表明：1982-1995年我國(guó)外匯儲(chǔ)備不足，1996-2001年外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度，2002-2008年外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)度；1982-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)上升，未來(lái)仍將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。最后結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，

2、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理提出有針對(duì)性的建議。關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備，阿格沃爾模型，需求函數(shù)法，適度規(guī)模一、引言改革開(kāi)放以來(lái)，隨著對(duì)外開(kāi)放力度加大和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度提高，我國(guó)連續(xù)十多年保持國(guó)際收支順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模也逐漸增大。我國(guó)自1994年實(shí)現(xiàn)人民幣匯率并軌以來(lái)，建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持了人民幣的長(zhǎng)期穩(wěn)定。1996年12月實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，國(guó)際收支平衡能力不斷增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。自2001年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2003年末突破4000億美元，2004年和2005年的增長(zhǎng)分別超過(guò)2000億美元，2006年2月達(dá)8536.72億美元，首次超過(guò)日本，

3、位居全球第一。2006年末達(dá)10663億美元，突破萬(wàn)億美元大關(guān)，穩(wěn)居世界第一。2007年末高達(dá)15282.49億美元，2008年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為1.95萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)27.34%，2009年末外匯儲(chǔ)備已達(dá)23992億美元。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大幅增加引起國(guó)內(nèi)外的廣泛關(guān)注，也引起國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的討論。高額外匯儲(chǔ)備是抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的重要條件，也為我國(guó)進(jìn)一步改革開(kāi)放提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)富基礎(chǔ)。但一國(guó)所持有的外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，它必須與一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)。外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)高，會(huì)加大人民幣升值壓力，影響對(duì)外貿(mào)易，影響貨幣政策的獨(dú)立性以及造成資金資源的浪費(fèi)，影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度

4、等。國(guó)內(nèi)外對(duì)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模測(cè)定的方法主要有以美國(guó)特里芬(R.Triffin)為代表的比例法，以海勒(H.R.Heller)和蘭戴爾米爾斯(J.M.Landell-Mills)和阿格沃爾(J.P.Agarwal)等為代表的質(zhì)量分析法、需求函數(shù)分析法及成本收益法等。本文旨在根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情，利用最適用于分析發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的阿格沃爾模型，并對(duì)該模型進(jìn)行改進(jìn)以進(jìn)一步深入分析我國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模情況，以及利用需求函數(shù)分析法判定外匯儲(chǔ)備規(guī)模的主要影響因素及其未來(lái)變化趨勢(shì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備管理提出有針對(duì)性的建議。二、阿格沃爾模型的改進(jìn)及應(yīng)用(一)模型改進(jìn)阿格沃爾認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)地位和經(jīng)濟(jì)

5、特征決定了發(fā)展中國(guó)家持有國(guó)際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本要比發(fā)達(dá)國(guó)家高。阿格沃爾在海勒模型的基礎(chǔ)上，建立了一個(gè)主要用來(lái)測(cè)算發(fā)展中國(guó)家適度外匯儲(chǔ)備量的模型。該模型充分考慮了發(fā)展中國(guó)家的特點(diǎn)，對(duì)相關(guān)因素的研究比較全面及切合實(shí)際。在模型中假定：(1)由于進(jìn)出口的經(jīng)常性變動(dòng)，該國(guó)易出現(xiàn)外匯收支逆差；(2)如果沒(méi)有必要的進(jìn)出口，國(guó)內(nèi)將存在大量的閑置資源；(3)在無(wú)力為國(guó)際收支逆差提供融資時(shí)，該國(guó)經(jīng)常通過(guò)行政手段對(duì)進(jìn)口直接管制；(4)該國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的融資能力較弱。阿格沃爾得出發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型：由于我國(guó)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的速度較慢，進(jìn)出口需求彈性較低，存在大量閑置資源，需要大量資金進(jìn)口生產(chǎn)性物品，因此在國(guó)際市場(chǎng)

6、上的融資能力偏弱，出現(xiàn)國(guó)際收支逆差時(shí)政府偏好采用管制措施進(jìn)行調(diào)節(jié)。我國(guó)的這些實(shí)際情況與阿格沃爾的模型假設(shè)基本相符。結(jié)合外匯儲(chǔ)備的交易性需求、償債性需求、預(yù)防性需求及盈利性需求動(dòng)因分析，可按照“交易性儲(chǔ)備+償債性儲(chǔ)備+預(yù)防性儲(chǔ)備+盈利性儲(chǔ)備”這一結(jié)構(gòu)來(lái)確定我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模，即：其中，R為適度外匯儲(chǔ)備；R1為交易性儲(chǔ)備；R2為償債性儲(chǔ)備；R3為預(yù)防性儲(chǔ)備；R4為盈利性儲(chǔ)備。上式中R1可以用阿格沃爾模型來(lái)確定，R2主要為滿足外債償還和外商直接投資利潤(rùn)匯出的需要，R3主要為維持匯率穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)及促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，R4主要在保證安全性、流動(dòng)性的前提下，利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行國(guó)際金融市場(chǎng)投資或風(fēng)險(xiǎn)管

7、理。根據(jù)以上結(jié)合我國(guó)具體實(shí)際情況的分析，對(duì)阿格沃爾模型進(jìn)行修正，建立測(cè)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的模型如下： 其中，R為適度外匯儲(chǔ)備量；W為國(guó)際收支逆差額；p為出現(xiàn)逆差的概率；k為資本產(chǎn)出比的倒數(shù)；q2為進(jìn)口的生產(chǎn)性物品與總產(chǎn)出的比率；q1為追加資本的進(jìn)口含量；D為外債余額汀為外商直接投資累計(jì)余額汀為外匯市場(chǎng)交易總額；G為國(guó)民總收入；A為風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展基金；為外債還本付息率，為外商直接投資利潤(rùn)匯出率；為干預(yù)外匯市場(chǎng)用匯率；為個(gè)人用匯需求所占國(guó)民總收入比率。(二)變量及樣本區(qū)間說(shuō)明利用改進(jìn)后的阿格沃爾模型對(duì)我國(guó)1982-2008年各年的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。該部分原始數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年中國(guó)統(tǒng)計(jì)

8、年鑒、中國(guó)金融年鑒、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站及中國(guó)咨詢行數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，外債余額還本付息率一般界定在12%-18%，外商直接投資利潤(rùn)匯出率界定在10%-15%，干預(yù)外匯市場(chǎng)所用外匯與外匯交易總額比率界定在8%-18%，個(gè)人用匯需求所占國(guó)民總收入比率界定在1%-4%。我國(guó)仍是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制比較特殊，有必要建立風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展基金，這要求我國(guó)外匯儲(chǔ)備比正常的需求多出5%-10%，即5%RA10%R。為保證我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備具有較強(qiáng)的債權(quán)性，模型中的W可以取1982年以來(lái)我國(guó)出現(xiàn)的貿(mào)易逆差最大值，若再出現(xiàn)逆差，本文假定其額度不會(huì)超過(guò)該最大值。1982年以來(lái)我國(guó)最大的貿(mào)易逆

9、差出現(xiàn)在1985年，為149億美元，因此可設(shè)W=149億美元。1982-2008年間我國(guó)對(duì)外貿(mào)易有7年出現(xiàn)逆差，故出現(xiàn)逆差的概率p=7/27。(三)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模測(cè)算模型中k可以用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額/GDP表示；q1可以用進(jìn)口初級(jí)品/新增固定資產(chǎn)投資額表示；q2可以用進(jìn)口初級(jí)品/GDP表示。根據(jù)1982-2008年各年的固定資產(chǎn)投資總額、GDP、進(jìn)口初級(jí)品及新增固定資產(chǎn)投資額，計(jì)算出k、q1、q2的具體數(shù)值如表1所示。 根據(jù)以上具體分析可知，我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，適度外匯儲(chǔ)備量的上限Rmax、下限Rmin。和Rmid中值分別可表示為： 根據(jù)表1測(cè)算出的1982-2008年間各年k、q1、q2的值，測(cè)算出1982-2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模區(qū)間如表2所示。 通過(guò)表2的測(cè)算結(jié)果可看出，我國(guó)1982-1995年間各年實(shí)際外匯儲(chǔ)備量均低于適度外匯儲(chǔ)備量的下限，外匯儲(chǔ)備明顯不足。1996-2001年間我國(guó)各年實(shí)際外匯儲(chǔ)備量均處于各年外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模區(qū)間內(nèi)，處于外匯儲(chǔ)備適度階段。2002-2008年間各年實(shí)際外匯儲(chǔ)備量均高于各年適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的上限，2002年起各年實(shí)際儲(chǔ)備量超出適度規(guī)模上限的數(shù)額急劇上升，2002-2008年間實(shí)際儲(chǔ)備量超出適度儲(chǔ)備量的上限分別為411.21億美元、