光明乳業(yè)年度財務報告分析

1、 光明乳業(yè)股份有限公司2007年財務報告分析 2007年4月 目錄第一部分 案例資料本報告選取光明乳業(yè)股份有限公司財務報告，以其2007年的財務報告為主，結(jié)合其2006、2005年財務數(shù)據(jù)以及同行業(yè)蒙牛、伊利和北京三元食品股份有限公司的數(shù)據(jù)，對光明乳業(yè)的財務狀況質(zhì)量進行分析。案例資料來自上海證券交易所網(wǎng)站。詳見附件（光明乳業(yè)年報.pdf）。第二部分 對光明乳業(yè)股份公司財務狀況質(zhì)量的分析與評價一、綜合瀏覽通過對光明乳業(yè)2007年年度報告總和瀏覽，初步了解到如下內(nèi)容：1、年度報告的總體結(jié)構(gòu)在其披露的年度報告中，既包括上市公司自身的個別報表，也包括以上市公司為母公司的合并報表。從總體上來說，該企業(yè)披

2、露的信息較為系統(tǒng)。2、企業(yè)所處的行業(yè)以及生產(chǎn)經(jīng)營特點光明乳業(yè)：光明乳業(yè)股份有限公司是由國資、外資、民營資本組成的股份制上市公司，主要從事乳和乳制品開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設備以及先進的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。3、企業(yè)的發(fā)展沿革光明乳業(yè)股份有限公司系由上實食品控股有限公司(“上實食品”)、上海牛奶(集團)有限公司(“牛奶集團”)、上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、大眾交通(集團)股份有限公司、東方

3、希望集團有限公司和Danone Asia Pte. Ltd.,(“達能亞洲”)六家作為發(fā)起人于2000年11月17日改制設立，公司于2002年8月14日向社會公眾發(fā)行了每股面值1元的人民幣普通股億股，并于2002年8月28日在上海證券交易所上市交易。并于2002年8月28日在上海證券交易所上市交易。后來10股送6股，公司總股本增至億股。4、企業(yè)的主要股東、尤其是控制性股東的持股及變動情況分析 公司的法人實際控制人為前兩位股東的母公司，上海牛奶（集團）有限公司和Shanghai Industrial Holdings Limited（上海實業(yè)控股有限公司）。這兩家公司均為國有資產(chǎn)性質(zhì)的企業(yè)。值得

4、注意的是：上海成立大光明集團之后，達能增持和控制光明乳業(yè)的希望已經(jīng)比較渺茫，而且光明集團也已經(jīng)確立了今后集團的發(fā)展方向，乳業(yè)已經(jīng)成為其發(fā)展大策略中的組成部分，而不再是單獨一塊。達能退出也就順理成章。光明乳業(yè)達能亞洲將所持有的光明乳業(yè)20.01%的股份以元/股的價格轉(zhuǎn)讓給光明乳業(yè)的第一和第二大股東上實食品和牛奶集團；而且達能公司(與達能亞洲同屬達能集團的全資子公司)將向光明乳業(yè)支付億元，以補償光明的營銷投入等費用。光明乳業(yè)將旗下“可的”便利店轉(zhuǎn)讓給同一集團的農(nóng)工商超市，作價億元，未來光明乳業(yè)將集中資源作乳業(yè)，成為大光明集團乳業(yè)的主要平臺。收到達能補償費和可的轉(zhuǎn)讓費后，公司將有豐厚現(xiàn)金來進行市場開

5、拓和營銷，而且公司業(yè)務未來集中于乳業(yè)，發(fā)展方向清晰；但達能退出后，公司需要重新開拓一些市場和產(chǎn)品，另外考慮到乳業(yè)大環(huán)境的艱難以及公司處于恢復期，公司近兩年發(fā)展并不太樂觀。5、五力分析1）上游分析全球奶粉及原料供應基本都由新西蘭和澳大利亞提供。但由于地處太平洋南部的新西蘭島國正處在百年不遇的大旱中，天氣持續(xù)影響著牧草的生長，全世界都陷入了“奶荒”時期，受到?jīng)_擊最大的是“大包粉”進口77%依賴新西蘭的中國。因為中國乳品企業(yè)在生產(chǎn)酸奶、乳飲料、奶粉及某些高端乳品時，需要使用包括脫脂奶粉、全脂奶粉、乳清粉在內(nèi)的工業(yè)大包粉。而且這種趨勢仍將持續(xù)。根據(jù)新西蘭恒天然集團提供的數(shù)據(jù)，過去一年，中國從新西蘭進口

6、的脫脂奶粉每噸從2萬元人民幣上漲至5萬元左右，全脂奶粉每噸從萬元漲至萬元左右。一位經(jīng)銷商透露，國內(nèi)嬰幼兒奶粉等高端產(chǎn)品中必須添加的乳糖、乳清粉價格更是漲勢驚人:乳清粉從每噸萬元漲至約萬元，脫鹽乳清粉D70、脫鹽乳清粉D90也從每噸萬元上升到萬元。新西蘭大包粉價格瘋漲，中國的乳品企業(yè)利潤大幅下滑，并面臨斷貨的危險。新西蘭2007年1月的產(chǎn)奶量比去年同期下降了11%。由于在新西蘭，國內(nèi)銷售的利潤比出口高，所以出口量下降幅度達20%以上。與此同時，由于歐盟減少農(nóng)業(yè)補貼，美國飼料價格高漲，歐美兩大區(qū)域奶產(chǎn)量急、劇下滑，原本緊俏的新西蘭大包粉更加供不應求，價格自然水漲船高。大包粉漲價導致廣東乳品企業(yè)平均

7、凈利潤率由原來的約7%降至約5.5%。廣東還算是中國乳品利潤較高的地區(qū)，內(nèi)陸很多地方凈利率不到5%，甚至低的還不到3%，再下降1.5%，數(shù)據(jù)顯示，2007年上半年國乳品市場購買力比去年同期的增幅僅有5%一7%，北京地區(qū)甚至只有2%一3%。而去年的數(shù)據(jù)則是15%一20%。面對這種趨勢，公司積極在北方建立奶源基地，目前已在黑龍江、內(nèi)蒙古、北京和德州等地采取兼并或新建的方式建立奶源基地和鮮奶加工廠，以進一步擴大市場的覆蓋范圍、經(jīng)營規(guī)模提供充足的奶源，大大降低生產(chǎn)成本。2）下游市場分析從1996年和2004年城鄉(xiāng)居民人均乳品消費情況看，1996年，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均消費量分別為公斤和公斤，2004

8、年分別為公斤和公斤，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均消費量的年均增長率分別為31.46%和21.07%。雖然農(nóng)村人均乳品消費增長幅度小，但是，農(nóng)村人口基數(shù)大，消費增長總量較大，所以前景還是可觀的。 據(jù)麥肯錫的調(diào)查,未來中國消費者對新鮮牛奶、奶酪、酸奶等高附加值產(chǎn)品需求會更強烈,預測未來五年牛奶飲品、奶酪和甜點、酸奶這三類產(chǎn)品將以每年22%、38%和31%的速度增長。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,近兩年,國內(nèi)新鮮酸奶市場增長速度保持在30%以上,果粒酸奶等品項增長率更是達到40%以上。3）競爭對手分析截至去年12月底止,蒙牛乳業(yè)凈利億元人民幣，2006年該公司凈利為億元人民幣，凈利年增29%,營業(yè)收入居國內(nèi)同行業(yè)首位。伊

9、利在保持穩(wěn)健增幅的同時,其17倍暴增的高端產(chǎn)品格外引人關注。來自內(nèi)蒙古伊利和蒙牛這兩大草原雙雄,在他們的身上都帶有成吉思汗當年橫跨中原征服歐亞那種精神氣概,去年雙雙的業(yè)績均超過了160億元(伊利億、蒙牛億,兩者僅相差億),他們都穩(wěn)坐盤據(jù)在中國奶業(yè)的第一陣營內(nèi)稱一數(shù)二,其霸主地位牢不可破。相比之下,曾經(jīng)當過中國奶業(yè)老大的上海光明,去年的銷售業(yè)績只有71億元,北京三元等原一二線的企業(yè)則業(yè)績一直不振。因此,伊利、蒙牛與第二、第三陳營乳業(yè)企業(yè)的距離已越拉越大,從市場份額占有率的角度上看,伊利、蒙牛兩家已擁有壟斷地位。這種狀況的形成,很不利于中國奶業(yè)市場步入真正的良性有序的競爭,也不利于中國的奶業(yè)市場競

10、爭走出那一個低層次的無序的競爭。4）新進入者分析乳業(yè)是一個成長性較好的產(chǎn)業(yè)，各地政府都把它作為農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點和農(nóng)業(yè)增收、農(nóng)民致富、農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的重要途徑來抓。乳業(yè)的發(fā)展需要龍頭企業(yè)的帶動，各地都在鼓勵和支持新進入者，積極培育當?shù)氐凝堫^企業(yè)，無形之中對中小型企業(yè)也起到了保護作用。盡管乳品行業(yè)正在“洗牌”，大企業(yè)在加快規(guī)模擴張，實施兼并、聯(lián)合，但是，企業(yè)數(shù)量仍然以年均15.52%的速度增長，說明中國乳品加工業(yè)的規(guī)模仍然繼續(xù)擴大。5）替代品分析暫無替代品。6、公司戰(zhàn)略分析在中國乳制品競爭激烈的情況下，公司采用集聚化、差異化以及成本領先的戰(zhàn)略組合，使公司通過聚焦乳業(yè)，聚焦資源、聚焦新產(chǎn)品的戰(zhàn)略提升

11、公司核心競爭力，通過聚焦大品牌、運用副品牌和差異化溝通等策略整合產(chǎn)品線，通過擴大投資及技術改造來控制成本，促使經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為股東創(chuàng)造價值。二、關注審計報告的措辭該審計報告是由四大會計師事務所之一德勤所做。從審計報告的措辭來看，該報告是一個無保留意見的審計報告。這就是說，注冊會計師對企業(yè)的財務報告的編制是認可的。三、財務比率分析為了對光明乳業(yè)的財務狀況有個全面的了解，我們按照財務報告中所披露的數(shù)據(jù)來計算企業(yè)的基本財務比率如下： 光明乳業(yè)基本財務比率表 毛利率(%)332.12 32.15 營業(yè)利潤率（%）每股收益資產(chǎn)報酬率存貨周轉(zhuǎn)率(%)  1

12、0.76  11.31     12.11   應收賬款周轉(zhuǎn)率(%)15.35  總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%) 2.02 1.95  營業(yè)周期34+24=5832+24=5630+24=54資產(chǎn)負債率(%) 40.7282 38.8447 股東權(quán)益比率(%) 57.1736   流動比率(%) 1.4233    1.2892&

13、#160;  速動比率(%) 概括地說，通過簡單的比率分析和比較，我們對公司整體的財務狀況得出初步的認識： 1.毛利率較高，但是營業(yè)利潤率很低并且在下降十分厲害，說明主營業(yè)務盈利能力下降。同時資產(chǎn)回報率很低；2.短期償債能力正常，不存在惡化的風險：營業(yè)周期雖然上升但是在可接受范圍內(nèi)；具備長期融資的能力；資產(chǎn)整體周轉(zhuǎn)質(zhì)量較好。四、結(jié)合報表附注披露信息以及同行業(yè)狀況進行詳細分析1.關于企業(yè)的盈利能力考察與企業(yè)盈利能力有關的指標，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：（1）光明乳業(yè)的營業(yè)利潤在營業(yè)收入穩(wěn)步提高的情況，發(fā)生了極度縮水的情況。而且這種變化是數(shù)量級上的變化。對比同行業(yè)蒙牛、伊利和

14、三元公司，發(fā)現(xiàn)乳品行業(yè)的營業(yè)利潤都有所下滑，但都沒有出現(xiàn)這樣極度縮水的情況。說明光明乳業(yè)在盈利能力上有相當?shù)膯栴}。（2）公司的三大期間費用增長幅度大幅提高。其中由于2007年人力成本的提高使公司管理費用有了小幅增加；再加上我國貸款利率的上調(diào)，使公司財務費用也有所增加；但增幅最大的是銷售費用，據(jù)我們分析，由于05年的“回奶事件”，使光明的品牌、商譽都受到了嚴重損失，為了重新塑造公司品牌形象，公司將拿大筆資金進行公關、品牌重塑以及推廣，而且，由于公司“聚焦新品”的戰(zhàn)略，配合新品的推廣銷售，必然會有大量廣告、公關的投入，使得公司銷售費用漲幅較大，從億上漲到億。2.企業(yè)的資產(chǎn)管理能力考察與企業(yè)資產(chǎn)管理

15、能力有關的指標，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：本年公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應收帳款周轉(zhuǎn)率，均比上年有所提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也基本持平。參考同行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，營業(yè)周期為58天，只比蒙牛略低，與伊利基本是在同一水平，三元則差得很遠，在70天左右。說明公司在行業(yè)內(nèi)尚屬中上水平，公司對資產(chǎn)管理的能力的尚屬不錯。3.企業(yè)的償債能力察與企業(yè)償債能力有關的指標，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：（1）企業(yè)資產(chǎn)負債率為%，從指標本身看，資產(chǎn)負債率不高，表明企業(yè)通過長期負債融資的空間較大。 （2）企業(yè)本年流動比率為1.4233，說明企業(yè)運用流動資產(chǎn)償還流動負債的能力正常。速動比率為，說明企業(yè)短期償債能力很好。比較兩年的流動比率和速動比率基本持平。與

16、同行業(yè)相比，這兩個指標比伊利和三元均高，反映企業(yè)的短期償債能力正常。綜上，企業(yè)本年度短期償債能力正常，而且，由于應收賬款周轉(zhuǎn)率、應付賬款平均付賬期持續(xù)穩(wěn)步提高的影響，可推斷，企業(yè)的償債能力將比較穩(wěn)步的增長。4.同行業(yè)比較公司營業(yè)收入及凈利潤雙雙增長，但實際上在公司這份漂亮的年報后面暗藏隱憂。數(shù)據(jù)所示，光明乳業(yè)在產(chǎn)銷量、市場占有率等方面都明顯落后于伊利股份和蒙牛乳業(yè)，同時公司在奶源等方面也不具備優(yōu)勢，但其產(chǎn)品毛利卻遠高于伊利股份和蒙牛乳業(yè)這本身就令人難解。而更大的問題是2007年光明乳業(yè)母公司的乳制品收入為億元，成本億元，毛利率為26.73%，這與同行業(yè)上市公司的毛利率基本吻合而在扣除母公司的乳

17、制品收入后，光明乳業(yè)剩余的乳制品收入，即納入合并報表范圍內(nèi)的子公司的乳制品收入為億元，成本億元，毛利率高達35%，高出同行業(yè)企業(yè)50%，這就很不正常了。據(jù)光明乳業(yè)年報顯示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的生產(chǎn)銷售，而除上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司外，其余10家均虧損或微利，這說明上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司的毛利率可能遠高于光明乳業(yè)其他子公司的水平，即這兩家公司的毛利率很可能遠高于35%。雖然光如乳業(yè)一直以技術科技優(yōu)勢自居，而這樣的毛利率水平難以令人信服，其真實性令人質(zhì)疑。 五、財務問題匯總1、期間費用大幅增加（之前已有分析）2、 營業(yè)利潤縮水非常嚴重影響因素

18、：產(chǎn)品的價格制定，上游成本提高，各項費用控制不好，已售產(chǎn)品的潤結(jié)構(gòu)都是影響營業(yè)利潤的主要原因。3、盈利能力的質(zhì)疑 本期有三項非經(jīng)常性損益進入，才使公司扭虧為盈：公司于2007年4月5日前終止“碧悠”產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，達能支付8000萬元給公司作為公司在“碧悠”產(chǎn)品前期市場投入的補償。公司將其持有的上海可的81%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給農(nóng)工商超市，轉(zhuǎn)讓價格為億元，獲投資收益約億元。公司與達能日爾維公司簽訂商標及技術許可之終止協(xié)議，達能同意承擔公司于前期推廣和銷售使用“達能”注冊商標和技術生產(chǎn)的產(chǎn)品過程中投入的市場、渠道等銷售費用補償款億元，公司2007年確認賠款億元。 如果沒有這三項非經(jīng)常性損益，公司今年凈利潤是負的，換句話說，公司自身盈利能力非常令人擔憂。在漂亮的報表背后，隱藏著盈利能力下降的事實。六、從分析結(jié)果中得出預測1.令人擔憂的近期前景不利的5力分析模型 伊利、蒙?！半p寡頭 ”的夾擊; 乳制品原料成本和經(jīng)營費用上漲。有問題的報表 就盈利能力（面子）而言：營業(yè)利潤幾乎虧損，上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品子公司遠遠高于同行業(yè)50%的毛