五糧液股票股利分配案例教學內容

1、案例分析：五糧液股票股利分配案例目標本案例介紹了宜賓五糧液股份分配股票股利的根本情況,并分析了五糧液公司 在選擇其分紅方案時,采取分配股票股利作為其股利分配的原因.一.五糧液公司簡介宜賓五糧液股份股票代碼：000858是1997年8月19日經(jīng)四川省人民政府批準,由四川省宜賓五糧液廠獨家發(fā)起,采取募集方式設立的股份.公司是在四川省宜賓五糧液酒廠的根底上經(jīng)過資產重組設立.宜賓五糧液酒廠以其與生產經(jīng)營有關的釀酒車間、磨粉制曲車間、陳釀勾兌車間等優(yōu)質資產及其附屬公司一一五糧液供銷公司的資產及相應負債組本錢公司.五糧液公司屬白酒類食品制造行業(yè),主要從事五糧液及其系列酒的生產和銷售,生產能力到達年產45萬

2、噸商品酒規(guī)模,是世界上最大的釀酒生產基地.1996年被第五十屆統(tǒng)計大會評為“中國酒業(yè)大王,并保持至今.2000年12月8日,經(jīng)北京名牌資產評估有限 公司評估,“五糧液品牌在 2000年中國最有價值品牌評價中,品牌價值為120.56億元.居白酒制造業(yè)第一位,居全國最有價值品牌第四位.2004年公司資產總額88.11億元,凈資 產65.67億元.實現(xiàn)銷售收入 62.98億元,凈利潤 8.28億元.二、五糧液歷年利潤分配簡況五糧液自上市后,一直維持了較高的利潤水平.但是,這樣一支績優(yōu)股,在1998年高派現(xiàn)后,就只采用送紅股的方式分配股利,或者干脆不分配2000年和2004年均未分配c表1統(tǒng)計了五糧液

3、歷年的分紅情況.表1:五糧液歷年分紅情況年份派現(xiàn)送股公積金轉贈公告日登記日除權日1998每10股派現(xiàn)金12.5元含稅每10股轉贈5股1999.05.291999.06.071999.06.081999每10股送4股1999.09.221999.09.271999.09.282000未分配2001.01.192001每10股派1元含稅每10股送4股每10股轉贈3股2001.08.282001.09.032001.09.042001每10股派0.2元含 稅每10股送1股每10股轉贈2股2002.04.102002.04.172002.04.182002每10股轉贈2股2003.04.082003.

4、04.152003.04.162003每10股派2元含稅每10股送8股每10股轉贈2股2004.02.272004.4.122004.4.132004未分配數(shù)據(jù)來源：清華金融研究數(shù)據(jù)庫THFD.表2展示了五糧液歷年的每股收益和凈資產收益率表2:五糧液歷年每股收益和凈資產收益率年份每股收益元凈資產收益率%19981.74931.6019991.35226.8120001.60024.0920010.93317.2920020.54311.5620030.51911.7020040.30512.61數(shù)據(jù)來源：中國金融研究數(shù)據(jù)庫 THFD上市公司股東獲取回報主要有兩種方式：經(jīng)由上市公司分配股利以及所

5、持有股票價格上漲的資本利得.理論上,一個業(yè)績優(yōu)良的上市公司所能給股東的回報,既包括穩(wěn)定的股利分配,也包括股票價格的穩(wěn)定增長.五糧液的第一大股東是宜賓市國有資產經(jīng)營,持有五糧液75%的股份,屬于國有非流通股.由于非流通股不能上市進行交易,股東不能通過股價增長獲得收益,因此理論上非流通股股東偏好發(fā)放現(xiàn)金股利.如用友軟件在2001年的分配股利時,每 10股派現(xiàn)6元,使非流通股股東的投資收益率高達50%以上.而且在 2002年分配時,仍是每 10股派現(xiàn)6元,只是迫于流通股股東壓力,而加送2股紅股.五糧液在1998年的分配方案中,也采用了高派現(xiàn)的方法,每 10股派現(xiàn)12.5元,扣稅 后實際每10股派10

6、元.通過這種方式,非流通股股東分得 24, 000萬元.但在以后的分配 中,五糧液卻改變了派現(xiàn)的方式,而改為高比例送紅股和公積金轉贈股.經(jīng)過假設干年的送股和轉贈,五糧液最初的32, 000萬股,至IJ 2004年已經(jīng)變?yōu)?71, 140.48萬股,在不到 5年的時間里,股本增長了 6倍多.圖1展示了五糧液歷年來的總股本變化情況.從圖1可見,五糧液的總股本幾乎成逐年上升的趨勢.30Q0D02500DO30D0DCI1500000XD0500000圖1:五糧液歷年股本變化圖三.五糧液歷年公布分配方案期間市場反響圖2展示了 1998年的股利宣告日1999年5月29日前后的成交量和收盤價變化情 況.收

7、盤價圖2: 1998年分配方案實施日期間股價變化及成交量1998年五糧液高派現(xiàn)分配.在方案公告實行期間,可以看到股價和成交量均處于平穩(wěn)狀態(tài).但在幾天后,其股價進入持續(xù)上升狀態(tài),成交量也大幅增加,說明市場對五糧液的分配方案是持認可態(tài)度的.圖3展示了 1999年的股利宣告日1999年9月22日前后的成交量和收盤價變化情況.18000001600000140000012000001000000800000600000400000200000成交量 收盤價圖3: 1999年分配方案實施期間股價變化及成交量從圖3可以明顯看到,1999年送股方案除權日9月28日,股價下跌,交易量大幅上升,但此后,股價維持

8、在低位,交易量也萎縮為除權前的狀態(tài).說明原股東選擇拋售了五糧液所送的紅股,而不是繼續(xù)持有.圖4展示了 2000年的不分配股利宣告日2001年1月19日前后的成交量和收盤價變化情況.成交重上 收盤價圖4: 2000年分配方案實施期間股價變化及成交量2000年度利潤高達7.68億元、公司賬面現(xiàn)金高達17.08億元,但仍然不分配、不轉增,反而準備實行配股方案最終為實施.資本市場一片嘩然.在五糧液配股過程中以及 2000年度利潤分配預案公布后,股價一路下跌.圖5和圖6分別展示了 2001年上半年和下半年股利宣告日前后的成交量和收盤價變化情況.300000025000002000000150000010

9、00000500000成父量, 收盤價O圖5: 2001年上半年分配方案實施期間股價變化及成交量1600000140000012000001000000800000600000400000成交量T收盤價pCNKrCOHN 一一：S-KTCOnN 一,cwt COHN 一 M-KTCOnN一 s-ktcosn200000圖6: 2001年下半年分配方案實施期間股價變化及成交量圖7和圖8分別展示了 2002年和2003年股利宣告日前后的成交量和收盤價變化情況.160000001400000012000000100000008000000600000040000002000000圖7: 2002年分

10、配方案實施期間股價變化及成交量4000000035000000300000002500000020000000150000001000000050000006789成交量 收盤價20,4-5 4-6 4-7 4-8 4-9 4-12 4-13 04 200r 200 20" 2004 #4-必4- #4-14 4-15 4-16 件 20a- 2V圖8: 2003年分配方案實施期間股價變化及成交量從歷年市場對五糧液分配方案的反響可以看出,除1998年市場對高派現(xiàn)表現(xiàn)出認可的態(tài)度外,在其余送紅股的年份中,市場交易量僅在除權日有較大幅度上升,但很快就回落到 原先的水平.說明中小股東選擇

11、“用腳投票,通過出售股票來表達自己對分配方案的不滿.四.五糧液分配股票股利的分析通過送紅股和轉贈股,無論是流通股還是非流通股股東,雖然手中的股票數(shù)翻了數(shù)倍, 但只是“紙上富貴,實際財富并沒有增加.由于從五糧液股價的反響可以看到,除權引起 股價下跌后,并沒有上升產生填權效應.那么,五糧液的利潤到哪里去了呢在中國,大股東通過各種方式轉移上市公司資金的現(xiàn)象普遍存在.要轉移資金,需要先把資金留在企業(yè)內.分發(fā)股票股利而不派現(xiàn),就是留住資金的一種方式.紅股的發(fā)放, 并不 會像派發(fā)現(xiàn)金那樣導致控股股東實際限制公司現(xiàn)金的減少,而僅僅把當年利潤從公司的“利潤科目調整到“股本科目的會計賬目.雖然五糧液的大股東是宜

12、賓市國有資產經(jīng)營,但其實際限制人卻是宜賓五糧液集團.對五糧液集團來說,設立五糧液股份公司,并將最具市場價值的品牌“五糧液注入上市公司,一定會要求有所回報.五糧液集團公司,正是通過各種方式,從上市公司獲得了大量的利益輸送.其中包括：(1)商標和標識使用費.這是集團公司利用其影響力,向上市公司收取費用的一種典 型方式.五糧液股份公司自上市起,每年向集團公司繳納不菲的商標和標識使用費.集團公司通過這些工程,至 2003年度累計從上市公司獲取現(xiàn)金54344萬元.根據(jù)國泰君安 2001年8月份所出具的關聯(lián)交易獨立財務參謀報告,其中一些商標使用費為相應銷售收入的數(shù) 倍.(2)效勞費及設備使用費.由于五糧液

13、改制上市時,只是將主要經(jīng)營性資產及供銷公 司劃入上市公司.這樣,五糧液上市公司其余所有效勞都需要由集團公司提供.集團公司當然可以相應地收取一局部費用.五糧液集團每年向五糧液收取的這類費用主要包括綜合效勞 費、貨物運輸、資產租賃費等,2001年起還增加收取維修效勞費、土地租賃及經(jīng)營治理費等.截至2003年集團公司累計收取 94334萬元.(3)資產往來.我國資本市場一個常見的現(xiàn)象就是公司改制上市后,集團公司或控股 公司通過各種方式,將手中的各項實物資產陸續(xù)賣給上市公司,而上市公司通常支付的都是現(xiàn)金.五糧液與集團公司之間的這類往來也非常多.其中比擬重大的有兩起：一是1999年收購集團公司下屬的印刷

14、和塑膠瓶蓋廠；二是2001年的一項大額資產置換.據(jù) 2000年11月公司董事會關于資產置換的公告及2001年的獨立財務參謀報告,降低關聯(lián)交易是該項資產置換的一個重要動因.五糧液2000年向集團及其附屬關系公司的貨物采購和接受勞務為7.72億元；資產置換完成的 2001年,金額上升為14.42億元.上市公司通過這種方式共向 集團公司支付超過 20億元的現(xiàn)金.五糧液 2001年2月20日的股東大會上,面對小投資者 和機構投資者關于五糧液盈利高、賬面現(xiàn)金充足但不分配、不轉贈的不滿質詢時, 理由就是公司要預留現(xiàn)金進行資產置換.4產品往來.與上面的效勞費形成方式相似,五糧液在產品生產過程中還必須要向 集

15、團公司進行大量的產品往來,如由集團公司或其所屬企業(yè)向五糧液提供各類產品. 在生產基酒的車間于2001年完全置換進上市公司后,又新增向集團公司購置伏特加、葡萄酒等產 品.五糧液向集團公司提供的產品主要是成品酒銷售,兩者現(xiàn)金流相抵后,五糧液支付給集團公司的凈現(xiàn)金流出為 281974萬元.此外,五糧液委托集團公司技改部進行技術改造,6年間共向集團公司技改部支付或預付現(xiàn)金335371萬元.不考慮往來款白影響,自1998年上市至2003會計年度結束,五糧液共向集團支付了97.17億元的現(xiàn)金,平均每年超過16億元；遠遠超過五糧液上市以來累計實現(xiàn)的凈利潤41億元及累計從資本市場募集的現(xiàn)金18.1億元.為了最

16、大化地從上市公司轉移利益,大股東需要將上市公司塑造成一個高成長、績優(yōu)股的形象.五糧液為我們提供了一個較典型的例子：上市公司業(yè)績優(yōu)良,但小股東卻沒有取得相應的回報,相反,五糧液集團在五糧液上市后的6年里從上市公司獲得超過 90億的現(xiàn)金.五.總結一般來說,公司選擇發(fā)放股票股利的原因主要有：1 .調整股票價格,使其保持在適宜的價格范圍.過高的股票價格,將失去對小規(guī)模投 資者的吸引力,影響他們的投資決策, 從而降低股票的流動性.但較高的股票價格可以節(jié)約股票的交易本錢,比擬受大規(guī)模投資者的喜愛.治理層為平衡各類投資者的偏好和提升股票 的流動性,就會使用股票股利,把價風格整到他們認為的最正確范圍.2 .利

17、用稅法對現(xiàn)金股利和股票股利的不同征收方式,到達避稅和提升流通股股東實際 收益的目的.我國現(xiàn)行稅法對股票股利暫不征稅,而對現(xiàn)金股利那么征收個人所得稅.減少現(xiàn)金股利,增加股票股利,流通股股東就可以通過在二級市場上交易把股票股利變現(xiàn),獲取更大的實際收益.3 .股票股利可以傳遞公司利好的信息.由于信息的不對稱,公司治理層比投資者掌握 更多公司的信息,更了解公司的經(jīng)營前景.通過發(fā)放股票股利,擴大股份總數(shù),可以傳達管理層對公司良好的成長性和光明前景,透露公司未來贏利水平的增強.4 .股票股利使原有股東的持股數(shù)量增加.在股價下降不大的情況下,原有股東可以出 售公司所送的股票獲取現(xiàn)金收入而保持原有的股份數(shù)不變

18、,這使得股東有獲得意外收入的幻覺,對公司產生更滿意的情緒.5 .上市公司的贏利水平低,可供分配的利潤少,無力發(fā)放現(xiàn)金股利,但為了日后的經(jīng) 營與籌資,又必須向投資者有個交代,因此只得選擇股票股利；或者是有水平發(fā)放現(xiàn)金股利 的公司,為保存現(xiàn)金擴大經(jīng)營,減少現(xiàn)金股利的發(fā)放而增加股票股利的發(fā)放.6 .在高市盈率的股市狀況下,現(xiàn)金股利難以滿足在二級市場上高價購進股票的股東的 收益欲望,從而不得不選擇股票股利. 對于市盈率到達十幾倍以上的股票,上市公司即使把全部收益用來發(fā)放現(xiàn)金股利, 其流通股股東的投資收益率也不高,這顯然難以滿足投資者的欲望.流通股股東往往希望上市公司送紅股,期盼在股市的交易中獲得比現(xiàn)金股利更大的資本利得.雖然送紅股這種形式為上市公司控股股東留存了 一定規(guī)模的資源,但這種行為并非沒有本錢.送股導致了公司股本的