第六章籌資決策

1、第六章 籌資決策 教學(xué)目的 本章學(xué)習(xí)籌資決策的基本原理和基本方法。 基本要求 通過本章教學(xué)， 要求學(xué)生熟練掌握個(gè)別資本成本、 綜合資本 成本、邊際資本成本的計(jì)算，理解財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，熟練 掌握各種杠桿系數(shù)的計(jì)算及與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系， 重點(diǎn)理解和掌握 資本結(jié)構(gòu)的意義及基本決策方法。 教學(xué)要點(diǎn) 籌資方式、資本成本、杠桿原理、資本結(jié)構(gòu) 教學(xué)時(shí)數(shù) 15 學(xué)時(shí) 教學(xué)內(nèi)容 第一節(jié) 資本成本、資本成本的概念與作用 （ 一 ） 資本成本的概念和內(nèi)容1、資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。 這里的資本 是指企業(yè)所籌集的長期資本， 包括股權(quán)資本和長期債權(quán)資本。 從 投資者的金度看， 資本成

2、本也是投資者要求的必要報(bào)酬或最低報(bào) 酬。2、資本成本的內(nèi)容（1）用資費(fèi)用。指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資 本而付出的費(fèi)用，例如，向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利 息等。這是資本成本的主要內(nèi)容。長期資金的用資費(fèi)用，因使用 資金數(shù)量的多少和時(shí)期的長短而變動(dòng)屬于變動(dòng)性資本成本。（2）籌資費(fèi)用。指企業(yè)在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付 出的費(fèi)用， 通常是在籌措資金時(shí)一次支付的， 在用資過程不再發(fā) 生。因此，屬于固定性的資本成本， 可視作籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。二）資本成本的性質(zhì)資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi)， 需要由企業(yè)的收益補(bǔ)償， 但它 是為獲得和使用資本而付出的代價(jià)， 通常并不直接表現(xiàn)為生產(chǎn)成 本。資本

3、成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。1、資本成本是企業(yè)投資者對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的收益 率；2、資本成本是投資本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本（三）資本成本率的種類資本成本率是指企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率， 通 常用百分比來表示。資本成本率有以下幾類：1、個(gè)別資本成本率。指企業(yè)各種長期資本的成本率。企業(yè) 在比較各種籌資方式時(shí)，需要使用個(gè)別資本成本率。2、綜合資本成本率。指企業(yè)全部長期資本的成本率。企業(yè) 在進(jìn)行長期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，可以利用綜合資本成本率。3、邊際資本成本率。指企業(yè)追加長期資本的成本率。企業(yè) 在追加籌資方案的選擇中，需要運(yùn)用邊際資本成本率。（四）資本成本的作用1、資本成本是選

4、擇籌資方式， 進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追 加籌資方案的依據(jù)。2、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決 策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3、資本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。二、個(gè)別資本成本率的計(jì)算（一）個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理一般而言，個(gè)別資本成本率是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額的比較。其基本的測(cè)算公式為：個(gè)別資本成本用資費(fèi)用 籌資額籌資費(fèi)用式中： K 資本成本率，以百分率表示；D一一用資費(fèi)用額；P籌資額；f 籌資費(fèi)用額；F籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率。(二) 長期債權(quán)資本成本率的測(cè)算長期債權(quán)資本成本率一般有長期借款資本成本率和長期債 券資本成本率兩種。 根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定， 企業(yè)債務(wù)

5、的利息 允許從稅前利潤中扣除，從而可以抵免企業(yè)所得稅。因此，企業(yè) 實(shí)際負(fù)擔(dān)的債權(quán)資本成本率應(yīng)當(dāng)考慮所得稅因素，即：Kd= Rd (1-T)式中： Kd 債權(quán)資本成本率， 也稱稅后債權(quán)資本成本率；Rd企業(yè)債務(wù)利息率，也稱稅前債權(quán)資本成本率；T企業(yè)所得稅率。1長期借款資本成本率的測(cè)算KiIt 1 TL 1 F1式中：Ki長期借款資本成本;It長期借款年利息;T所得稅率；L長期借款籌資額；Fi 長期借款籌費(fèi)用率。2、長期債券資本成本率的測(cè)算債券成本中的利息亦在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三 種。債券利息按面額（即本金）和票面利率確定，但債券的

6、籌資額 應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算，以便正確計(jì)算債券成本。不考慮時(shí)間價(jià) 值，一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計(jì)算公式為：KbIb 1 TB1 Fb式中：K b債券資本成本率；B債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；Fb債券籌資費(fèi)用率。（三）股權(quán)資本成本率的測(cè)算股權(quán)資本成本率主要有普通股資本成本率、優(yōu)先股資本成本 率和保留盈余資本成本率等。 根據(jù)所得稅法的規(guī)定，公司需要以 稅后利潤向股東分派股利，所以沒有抵稅利益。1、普通股資本成本率的測(cè)算。測(cè)算方法有三種模型：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型。（1）股利折現(xiàn)模型。D1(1 KJ式中，Po普通股融資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；

7、D 普通股第t年的股利；&普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。本當(dāng)公司采用固定股利政策時(shí)， 每年股利固定不變。股利表現(xiàn)為永續(xù)年金。Kc當(dāng)公司采用固定股利增長率政策時(shí)， 每年股利增長率G固定不變。GKc= Po（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型。Kc=Rf +B( Rm Rf )式中，R f無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；R市場報(bào)酬率；B 第i種股票的貝他系數(shù)。(3) 債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。從投資者的 角度，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)高于債券，因此，股票投資的必要報(bào)酬率 可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率。2、優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算。 公司發(fā)行優(yōu)先股籌資需支付 發(fā)行費(fèi)用，優(yōu)先股股利

8、通常是固定的。因此，優(yōu)先股資本成本率 可按下列公式計(jì)算：KpDP0式中，Kp優(yōu)先股資本成本率;D一一優(yōu)先股每年股利；Po優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)使價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用3、留用利潤資本成本率的測(cè)算。留用利潤資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。三、綜合資本成本率的測(cè)算（一）決定綜合資本成本率的因素綜合資本成本率是指一個(gè)企業(yè)全部長期資本的成本率， 通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重， 對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平 均測(cè)算的，故亦稱加權(quán)平均資本成本率。綜合資本成本率是由個(gè)別資本成本率和各種長期資本比例這兩個(gè)因素決定的。（二）綜合資本成本率的測(cè)算方法計(jì)算公式如下：K滬刀KW,其中Kw為加權(quán)平均

9、資本成本、K為第j種個(gè)別資本成本、W為第 j 種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）（三）綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇1、按賬面價(jià)值確定資本比例2、按市場價(jià)值確定資本比例。指股票和債券以現(xiàn)行資本市 場價(jià)格為基礎(chǔ)確定其資本比例，從而測(cè)算綜合資本成本率。3、按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例。指證券和股票等以公司預(yù)計(jì) 的未來目標(biāo)市場價(jià)值確定資本比例，從而測(cè)算資本成本率。四、邊際資本成本率的測(cè)算（一）邊際資本成本率的測(cè)算原理邊際資本成本率是企業(yè)追加籌資的資本成本率， 即企業(yè)新增 1 元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。企業(yè)在未來追加籌資時(shí)，不能僅僅考 慮目前所使用的資本的成本， 還要考慮新籌資本的成本， 即邊際 資本成本。在籌資數(shù)額較大， 或在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下， 往往通 過多種籌資方式的組合來實(shí)現(xiàn)。 這時(shí)， 邊際資本成本需要按加權(quán) 平均法來計(jì)算， 其權(quán)數(shù)必須為市場價(jià)值權(quán)數(shù)， 不應(yīng)采用賬面價(jià)值 權(quán)數(shù)。（二）邊際資本成本率規(guī)劃在追加籌資過程中， 為了便于比較選擇不同規(guī)模范圍的籌資 組合， 企業(yè)可以預(yù)先計(jì)算邊際資本成本率， 并以表或圖的形式反 映。建立邊際資本成本規(guī)劃的過程如下：第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。第二步，測(cè)算各種資本的成本率。第三步， 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。 根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種資 本成本率變動(dòng)的分界點(diǎn)， 計(jì)算公司籌資總額分界點(diǎn)。 其計(jì)