上市公司雙重股權(quán)移植問題探析

1、上市公司雙重股權(quán)移植問題探析摘要：香港特區(qū)及美國對(duì)上市公司雙重股權(quán)的不同態(tài)度引發(fā)了外鄉(xiāng)新興互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛赴美上市的格局。上市公司雙重股權(quán)雖然有助于實(shí)現(xiàn)原始股東在保有控制權(quán)的前提下上市融資并且在全球范圍內(nèi)日漸獲得認(rèn)可，但其存在的優(yōu)先股控制風(fēng)險(xiǎn)及董事監(jiān)視機(jī)制失效風(fēng)險(xiǎn)在我國當(dāng)前法律環(huán)境之下難以獲得有效防控。我國應(yīng)加快完善公眾股東合法權(quán)益保障，進(jìn)一步進(jìn)步證券市場(chǎng)的透明度并積極加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系建立，為上市公司雙重股權(quán)制度的移植創(chuàng)造適宜的法律環(huán)境。關(guān)鍵詞：上市公司;雙重股權(quán);制度移植一、上市公司雙重股權(quán)的構(gòu)造二、上市公司雙重股權(quán)的比較法考察從世界范圍而言，上市公司雙重股權(quán)構(gòu)造運(yùn)用較為廣泛的國家集中在美

2、國、加拿大、墨西哥、巴西、德國、丹麥、瑞典、意大利及韓國;英國、法國、日本、澳大利亞、南非、智利等國家雖然允許上市公司采取雙重股權(quán)構(gòu)造，但在理論中并未形成較大的規(guī)模和比例;我國香港地區(qū)在20世紀(jì)70年代初至80年代末曾迎來上市公司發(fā)行雙重股權(quán)股票的頂峰期，期間由于引發(fā)了證券市場(chǎng)上聲勢(shì)浩大的B股風(fēng)波，港交所采取修例的形式制止上市公司再度發(fā)行雙重股權(quán)的股票。到目前為止，太古股份所發(fā)行的B股為我國香港地區(qū)唯一的上市公司雙重股權(quán)股票。從各個(gè)國家或地區(qū)的開展歷程分析，總體而言，上市公司雙重股權(quán)獲得了日漸廣闊的開展空間，但作為一項(xiàng)新型制度仍處于較為緩慢的開展階段。以上市公司雙重股權(quán)較為興隆的美國為例，早在

3、19世紀(jì)末期，家族企業(yè)為了在融資中保有企業(yè)的控制權(quán)便開始發(fā)行優(yōu)先股股票，由于社會(huì)公眾及廣闊學(xué)者對(duì)雙重股權(quán)違犯同股同權(quán)根本原那么的批判，紐交所回絕雙重股權(quán)股票上市交易并明令上市公司不得發(fā)行有損股東表決權(quán)的股票類型。由于當(dāng)時(shí)美國的納斯達(dá)克市場(chǎng)允許上市公司發(fā)行雙重股權(quán)的股票，為了遏制上市公司在紐交所退市并提升綜合競爭力，紐交所于1985年正式修訂了上市標(biāo)準(zhǔn)，放寬了上市公司發(fā)行雙重股權(quán)股票的限制。時(shí)隔三年之后，基于公眾利益保護(hù)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的再度博弈，美國證券交易委員會(huì)以4：1的票數(shù)比通過了?19C-4規(guī)那么?，嚴(yán)格限制表決權(quán)差異股票的上市交易。此后又經(jīng)美國商業(yè)圓桌會(huì)議Business Roundta

4、ble提起訴訟，?19C-4規(guī)那么?被哥倫比亞特區(qū)上訴法院宣布無效。此后，美國證券市場(chǎng)正式放棄同股同權(quán)制度，對(duì)上市公司的股權(quán)構(gòu)造采取靈敏的處理規(guī)那么，雙重股權(quán)也因此獲得了更為寬松和自由的開展環(huán)境。在歐盟地區(qū)，同股同權(quán)仍為當(dāng)前公司治理構(gòu)造中的主要原那么，雙重股權(quán)那么作為原那么的例外并存于歐盟地區(qū)的公司治理構(gòu)造中。根據(jù)歐盟的規(guī)定，在不違犯經(jīng)濟(jì)合作與開展組織OECD規(guī)定的?公司治理準(zhǔn)那么?前提下，各個(gè)國家可以對(duì)股票種類做出符合實(shí)際需求的合理性調(diào)整。而歐盟的絕大多數(shù)國家的法律也都允許上市公司發(fā)行具有不同表決權(quán)類型的股票，雙重股權(quán)股票作為當(dāng)前創(chuàng)新科技公司和新型網(wǎng)絡(luò)公司青睞的治理形式存在于歐盟的證券市場(chǎng)中

5、。在亞洲地區(qū)，戰(zhàn)后大量借鑒學(xué)習(xí)英、美、法系國家立法的日本為了擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條的困境，為公司在不穩(wěn)定的資本市場(chǎng)中可以施行有利于長遠(yuǎn)開展的長期規(guī)劃提供制度保障，在立法層面上也成認(rèn)了上市公司發(fā)行多種類型股票的做法。三、上市公司雙重股權(quán)的優(yōu)劣四、我國對(duì)待上市公司雙重股權(quán)移植的態(tài)度自從阿里巴巴集團(tuán)在美國上市并獲得宏大成功之后，社會(huì)公眾及學(xué)術(shù)界學(xué)者對(duì)雙重股權(quán)構(gòu)造投射了更多的關(guān)注度，并日漸引發(fā)了針對(duì)雙重股權(quán)構(gòu)造研究的熱潮?；谙愀劢Y(jié)合交易所與美國證監(jiān)會(huì)對(duì)雙重股權(quán)的不同態(tài)度，外鄉(xiāng)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)不得不放棄國內(nèi)證券市場(chǎng)，千里迢迢遠(yuǎn)赴美國上市的情形，部分學(xué)者提出了我國應(yīng)盡快移植雙重股權(quán)的建議。雖然雙重股權(quán)在世界范圍的主流證券市場(chǎng)中獲得了廣泛的認(rèn)可，為了給外鄉(xiāng)企業(yè)提供更為靈敏的融資環(huán)境并增強(qiáng)國內(nèi)證券市場(chǎng)的競爭力，雙重股權(quán)在我國的引入勢(shì)所必然，但同時(shí)也應(yīng)清楚地看到，目前我國缺乏相應(yīng)的配套制度，證券市場(chǎng)的監(jiān)視管理體系尚未最終完成，公眾投資者合法利益保護(hù)的法律法規(guī)仍顯匱乏，我國移植上市公司雙重股權(quán)制度的時(shí)機(jī)尚未成熟。當(dāng)前我國應(yīng)加快建立和完善中小股東合法權(quán)益保護(hù)的法律制度，加快進(jìn)步證券市場(chǎng)的透明度并積極加強(qiáng)