試析中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效

1、文檔收集于互聯(lián)網(wǎng)，已重新整理排版.word版本可編借，有幫助歡迎下載支持.試析中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效【論文關(guān)鍵詞】中小企業(yè)融資;融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)經(jīng)營績效；權(quán)衡理論 【論文摘要】融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造 成此問題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)卻是不容忽視的。木 文首先綜述了融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的理論，同時對我國的中小企業(yè)現(xiàn)行 的融資結(jié)構(gòu)特點進行分析，在得出結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出對于我國中小企 業(yè)融資狀況改善的思考與不同發(fā)展階段應當采取的融資策略。一、引言當今世界，不論是在發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都己成 為 或正在成為國民經(jīng)濟的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過程中也受

2、到 很多因素的影響，其中融資難己經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要 “瓶 頸”。本文將通過對國際上一些國家的樣本數(shù)據(jù)的比較分析，并結(jié) 合我 國現(xiàn)階段的條件，了解我國融資結(jié)構(gòu)是否對融資成木、進而對企 業(yè)績效 所產(chǎn)生的影響。二、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的概念表述融資結(jié)構(gòu)，也稱資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠 道 取得的資金之間的有機構(gòu)成及其比重關(guān)系?？冃且豁椆ぷ骰蚧顒?的最 終結(jié)果，是從活動過程中得到的所有結(jié)果。1、國際上資木結(jié)構(gòu)對績效影響的理論研究理論：資本結(jié)構(gòu)理論主要由三種理論觀點構(gòu)成。（1）資木結(jié)構(gòu)無關(guān) 論。該理論于1958年提出。理論認為，企業(yè)所有證券持有者的總風險不 受其資本結(jié)構(gòu)影響。無

3、論企業(yè)籌資組合如何，企業(yè)總價值均保持 不變。（2）僅考慮所得稅時的理論。該理論于1963年提出。將所得稅 納入考 察后，由于負債利息的抵稅作用，使公司價值會隨著負債融資 程度提高 而增加，最佳資本結(jié)構(gòu)幾乎是100%的負債結(jié)構(gòu)。（3）米勒 模型。1977 年由米勒教授提出。米勒模型的基木點是：有負債公司的 價值等于無負 債公司的價值加上負債所帶來的抵稅利益。而抵稅利益 的多少則視各類 所得稅的稅率而定。權(quán)衡理論：也被稱作最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇理論，認為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié) 構(gòu)選擇就是在負債的抵稅收益和破產(chǎn)成木現(xiàn)值之間進行權(quán)衡的理 論。權(quán) 衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（Robichek and Myers

4、 ）指出：企業(yè) 資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在負債權(quán)益比的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產(chǎn)成 木現(xiàn)值相等點上。此外，他們認為在沒有稅收時，盡管 不存在負債權(quán)益 比的惟一的最優(yōu)點，但也不應該超過某一最大可能點；在存在稅收時，企 業(yè)負債權(quán)益比有一個最優(yōu)點或最優(yōu)范圍。優(yōu)序融資理論:企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務融資、權(quán)益融資 這樣的先后順序。美國學者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共 同提出。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流。由于 內(nèi)源融 資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制 少，因而 是首選的融資方式。其次是低風險債券，其信息不對稱的成木可以忽略。 再次是高風險債券

5、，最后在不得己的情況下才發(fā)行股票。2、資木結(jié)構(gòu)與績效之間的聯(lián)系任何企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資方式的選擇都是在一定的市場環(huán)境背景下 進行的，單個企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)企業(yè)融資 方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發(fā)行證券籌資 為主。由于發(fā)展中國家與發(fā)達國家市場化程度不同，不同類型國家企業(yè)融 資的模式也不同。目前發(fā)達國家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式: 一種是以英美為代表的以證券融資為主導的模式；另一種是以 日木、韓 國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導的模式。我國資本市場1992年設(shè)立，經(jīng)過十幾年時間的發(fā)展，資本市場規(guī)模 有所擴大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供

6、專門服務的中小資本市場。我國 中小企業(yè)更依賴于負債經(jīng)營。負債水平是否適度是相對于一定宏 觀經(jīng)濟 背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營效率而言的，取決于銀行利率、通 貨膨脹率 等多種因素，沒有一個統(tǒng)一標準。三、融資結(jié)構(gòu)的國際比較通過以上的闡述，對融資結(jié)構(gòu)理論有了一定的了解，以下是一些典 型國家之間的數(shù)據(jù)比較。首先，是發(fā)達國家融資結(jié)構(gòu)比較。從相關(guān) 數(shù)據(jù) 統(tǒng)計得到，美國：內(nèi)源資金占75%,外源資金占25%,其中13%來自金融市 場，12%來自金融機構(gòu)。日木：內(nèi)源資金占34%,外源資金占66%,其中7% 來自金融市場，59%來自金融機構(gòu)。德國：內(nèi)源資金占62%,外源資金占 26%,其中3%來自金融市場，23%來自

7、金融機構(gòu)，其他來源 占12%。1、從美、日、德三國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對比中可以看出，美國企業(yè)的資金來源主要為內(nèi)源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當?shù)谋?重， 這與美國證券市場極為發(fā)達有著相關(guān)的原因；德國企業(yè)的內(nèi)源融 資比重 較高，這與美國企業(yè)類似，但在其外源融資結(jié)構(gòu)中，德國企業(yè)外部資金 來源主要為銀行貸款；日木企業(yè)外源融資的比重高達66%,而在其外源融 資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%,銀行貸款在企 業(yè)總資金來源中占到了 59%的份額。可見，從外部資金來源來看，美國 企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機構(gòu)貸款也 占了不小的比重，而日 本和德國的企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款。2

8、、雖然各個國家的融資結(jié)構(gòu)存在差異，但是以上國家融資方式選擇 基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優(yōu)序融資理論吻合，即企業(yè)的融 資選 擇順序是內(nèi)源融資-外部債務融資-外部股權(quán)融資。再看一下發(fā)展中國家的融資結(jié)構(gòu)：1980-1987年，韓國：內(nèi)部融資占19. 5%,股權(quán)融資占49.6%,長期債 權(quán)融資占30. 9%,內(nèi)部融資變化率為7. 6%o1983- 1987年泰國：內(nèi)部融資占27. 7%,內(nèi)部融資變化率為23.1%。1984- 1988年，墨西哥：內(nèi)部融資占24.4%,股權(quán)融資占66. 6%,長期 債權(quán)融資占9. 6%,內(nèi)部融資變化率為14.9%。1980-1988年，卬度：內(nèi)部融資占40. 5%,

9、股權(quán)融資占19.6%,-fe期債 權(quán)融資占39. 9%,內(nèi)部融資變化率為-12. 6%。1983-1987年，馬來西亞：內(nèi)部融資占35. 6%,股權(quán)融資占46.6%,長 期債權(quán)融資占17. 8%,內(nèi)部融資變化率為-7. 7%o通過比較可以發(fā)現(xiàn)：發(fā)展中國家間企業(yè)杠桿率存在很大差異?？傮w 上發(fā)展中國家企業(yè)的杠桿比率比發(fā)達國家要低。發(fā)展中國家內(nèi)部融 資比 率相對于發(fā)達國家來說普遍偏低。與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家的企業(yè) 在外部融資結(jié)構(gòu)上利用股權(quán)融資的比率要大的多。四、分析結(jié)論以及闡述我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點1、結(jié)論按照理論，在存在企業(yè)所得稅時，負債會增加企業(yè)的價值，較高的 財務杠桿比率可以提高公司績效

10、。結(jié)果的現(xiàn)實意義在于，目前我國 中小 企業(yè)的負債水平造成對企業(yè)績效是起著正作用，因而對其并不需要降低 負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負債 所帶來的高經(jīng)營風險，提升企業(yè)的總體績效。但是，企業(yè)應 當采用股權(quán) 資木籌資還是負債資木籌資，這個要多方而考慮，不能僅僅認為負債就 是最好的。負債融資固然可以給企業(yè)帶來抵稅方而的收益，并且可以利用財務 杠桿的作用來提高權(quán)益報酬率。但是隨著負債融資數(shù)量的增加，企業(yè)的 財務風險不斷增加，由此帶來的直接的或間接的破產(chǎn)成木也隨之增加。 因此，企業(yè)應當根據(jù)行業(yè)特點和企業(yè)木身的風險承受能力適度負債，而 絕非負債越多越好。內(nèi)部融資的企業(yè)自有資金的

11、實力是否雄厚對企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。因為，第一，自有資金越雄 厚，企業(yè)的財務基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強。第二， 對于這部分資金，企業(yè)管理當局具有充分的調(diào)度權(quán)，因此也可以增加企 業(yè)的財務靈活性。第三，可以增加企業(yè)籌資的彈性。當企業(yè)而臨較好的 投資機會而外部融資的約束條件過于苛刻時，充足的自有資金不至于使 企業(yè)喪失轉(zhuǎn)瞬即逝的市場機遇。所以，資木實力的增強是企業(yè)走向成功 的必由之路，內(nèi)部融資應當成為企業(yè)融資的首選方式。2、我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點與大多數(shù)企業(yè)一樣，中小企業(yè)的融資來源主要也是分成兩大類，一 是權(quán)益資金，二是債務資金。中小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、財務信息不透明、經(jīng)營上的不確

12、定性大、 承受外部經(jīng)濟沖擊的能力弱等制約因素，加上自身經(jīng)濟靈活性的要求， 其融資與大企業(yè)相比存在很大特殊性。(1)中小企業(yè)特別是小企業(yè)在融資渠道的選擇上，比大企業(yè)更多地 依賴內(nèi)源融資。(2)在融資方式的選擇上，中小企業(yè)更加依賴債務融資，在債務融 資中又主要依賴來自銀行等金融中介機構(gòu)的貸款。(3)中小企業(yè)的債務融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴流動性 強的短期貸款的特征。(4)與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更加依賴企業(yè)之間的商業(yè)信用、設(shè)備 租賃等來自非金融機構(gòu)的融資渠道以及民間的各種非正規(guī)融資渠道。中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其融資結(jié)構(gòu)也會呈現(xiàn)出不同的特點。在 初創(chuàng)時期，由于受到規(guī)模和業(yè)績的限制，中小企業(yè)

13、一般很難從金融機構(gòu) 取得貸款，因此其資金主要來源于自有資金及自身積累。進入成長期后， 由于企業(yè)規(guī)模得以擴大，企業(yè)的經(jīng)營走上正軌，經(jīng)營業(yè)績?nèi)?益提升，在 這一階段，中小企業(yè)為擴大生產(chǎn)，會更多地依靠外部融資，特別是外部金 融機構(gòu)的貸款。于是，中小企業(yè)會建立和健全企業(yè)的各項制度，增加信 息的透明度，減少由于信息不對稱而帶來的金融機構(gòu)惜貸情況。在成熟 階段，中小企業(yè)的產(chǎn)品銷售狀況穩(wěn)定，財務狀況良好，業(yè)績增長，內(nèi)部 管理制度也日趨完善，企業(yè)的社會信用程度越來越高，這時企業(yè)會相對 容易地獲得債務資金。五、提出融資組合效率和不同時期融資策略的設(shè)想結(jié)合我國實際情況，了解我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的特點，得出 了

14、目前我國中小企業(yè)的負債水平對企業(yè)績效的正作用，因而對其并不需 要降低負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低 高負債所帶來的高經(jīng)營風險，提升企業(yè)的總體績效。1、融資組合效率的設(shè)想鑒于我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點，參考發(fā)達國家的做法，在解決 中小企業(yè)融資問題時，建議從以下幾個方而入手：（1）推動債權(quán)融資市場的多元化。通過發(fā)展專業(yè)化的而向中小企 業(yè)的中小金融機構(gòu)，為中小企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務。發(fā)展融資租賃業(yè)，這 是企業(yè)進行長期資金融通的一種有效手段。一般來說，企業(yè)進行融資租 賃的成本比貸款低、風險較小，而且其方式靈活、方便，比長期貸款和 發(fā)行股票、債券受較少限制。而我國在這方而還很欠缺

15、，租賃公司的規(guī) 模很小，融資租賃的金融杠桿作用沒有充分發(fā)揮出來。還有就是要促進 融資的創(chuàng)新，可以考慮降低企業(yè)債發(fā)行的門檻。（2）建立多層次的的資本市場。無論債權(quán)融資還是股權(quán)融資，對于中小企業(yè)來說，都具有籌資、分散風險的作用。其中股權(quán)融資具有更強 的導向性和針對性。2、對于不同時期中小企業(yè)融資策略的設(shè)想中小企業(yè)在各發(fā)展階段應該選擇理性的、適當?shù)娜谫Y策略，防止企 業(yè)因融資不慎導致財務狀況惡化。（1）創(chuàng)業(yè)期的融資策略。由于初創(chuàng)時企業(yè)風險很大。因此，企業(yè)可 以選擇股權(quán)資金、創(chuàng)業(yè)基金、天使投資以及抵押貸款等方式進行融資。 盡管資金成木很高，但是企業(yè)可以通過進入孵化期來降低企業(yè)的運作成 木，從而稀釋資金成

16、木。（2）成長期的融資策略。一般來說,成長期的中小企業(yè)己在激烈的 市場競爭中處于主動地位，必須順應社會技術(shù)進步，通過新技術(shù)創(chuàng) 造新 產(chǎn)品，進而開拓新市場。中小企業(yè)在成長期的發(fā)展迫切需要打通 融資渠 道，企業(yè)可以著手在資本市場上尋求資金的支持。此時企業(yè)的 贏利能力 很高，銀行或非銀行金融機構(gòu)在利益的驅(qū)動下會降低借貸的門檻。當然， 在該階段企業(yè)應嚴密監(jiān)控各項財務指標，一旦出現(xiàn)預警 信號，要及時采 取措施。（3）成熟期的融資策略。進入成熟期的中小企業(yè)可以通過市場細 分，滿足顧客的特定需求，提供專業(yè)化的服務等方式來填補空白市場 的 需求以獲得生存的機會。成熟期內(nèi)，中小企業(yè)擁有相對豐厚的自有資金， 去銀

17、行或者其他機構(gòu)融資非常容易，而且成木也相對較低。此 時的企業(yè) 要思考戰(zhàn)略投資的問題。由于原有的業(yè)務己經(jīng)發(fā)展成熟，而 新業(yè)務還沒 有為企業(yè)貢獻利潤，此時企業(yè)的贏利能力己經(jīng)大不如前，所以，此階段 的企業(yè)獲取發(fā)展資源時，盡量使用自有資金少負債。（4）擴張期或衰退期的融資策略。隨著中小企業(yè)從成熟期逐步進 入一個新的時期，此時中小企業(yè)要通過制度創(chuàng)新，運用切合實際、行之 有效的改革形式及新的管理方法。合理地進行投資，并謹慎地進行資木 運作，就能有效地規(guī)避風險，從而使中小企業(yè)得到進一步發(fā)展。但是如 果此時的中小企業(yè)沒有很好的把握時機，將逐步進入衰退期?！緟⒖嘉墨I】1劉錯.我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實分析.中國

18、經(jīng)濟出版社， 2000.2胡竹枝.中國中小企業(yè)融資：供求，效率與機制分析.中國經(jīng)濟 出版社，2006.3陳曉紅、黎璞.中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究.中南大 學商學院，2001.（上接第48頁）理機構(gòu)中必不可少的一個組成部分。3、建立以“內(nèi)部審計準則”為核心的行為規(guī)范體系在現(xiàn)代企業(yè)制度下，內(nèi)部審計機構(gòu)不再是作為國家審計機關(guān)的附屬 機構(gòu)對企業(yè)進行監(jiān)督，而是企業(yè)內(nèi)部管理自我約束機制中的重要組 成部 分，它僅接受國家審計的業(yè)務指導和監(jiān)督。因此，在新形勢下，內(nèi)部審 計應建立起以“內(nèi)部審計準則”為核心的行為規(guī)范體系。隨著我國社會 主義市場經(jīng)濟體制改革的逐步深入，公司法人治理結(jié)構(gòu)的建 立成為當前 國有企業(yè)改革、國企扭虧的重要內(nèi)容。從西方發(fā)達的市場 經(jīng)驗來看，內(nèi) 部審計是法人治理