利率互換的基本原理及案例分析

1、利率互換的原理及其案例分析利率互換的根本原理：利率互換的定義：同種貨幣在商定時期內(nèi)根據(jù)商定的名義本金額計算的利息義務(利息支付)或利息收取(投資收益)在雙方當事人之間的交換.名義本金-商定的本金數(shù)量既不是貸款,也不是投資,開始不進行交換,在到期日也沒有歸還的問題,僅僅是計算當事人之間的利息流依據(jù).利率互換根據(jù)交換的標的物分成兩類.負債互換(liability swap)-利息義務的交換,如客戶希望將其浮動利率融資本錢互換成固定利率融資本錢；資產(chǎn)互換(asset swap)-利息收取的交換,如客戶希望將歐洲債券的現(xiàn)金流互換成與 浮動利率指數(shù)相關(guān)聯(lián)的收入流.利率互換中關(guān)于利率的術(shù)語-固定利率和浮動

2、利率固定利率-一筆貸款或一項投資在開始時確定的、在整個壽命期內(nèi)保持不變的利率.浮動利率-一筆貸款或投資根據(jù)常用的利率指數(shù)重新確定的利率水平.浮動利率指數(shù)是在交易開始時指定的,利息支付以交易時商定的名義本金額為依據(jù).常用的利率指數(shù)主要包括5種類型.這些利率指數(shù)通常用作計算浮動利率利率的基準利率.倫敦銀行同業(yè)拆放利率(Libor)-銀行在倫敦銀行同業(yè)市場向其它銀行拆放資金報出的利率；倫敦銀行同業(yè)出價利率(Libid)-銀行在倫敦銀行同業(yè)市場上從其它銀行借入資金報出的利率；倫敦銀行同業(yè)市場平均利率(Limean)- 介于Libor與Libid之間的平均利率；美國國庫券利率；商業(yè)票據(jù)利率.關(guān)于互換當事

3、人的術(shù)語-付款人和收款人,它們與利息流的流向有關(guān).固定利率公司A公司B浮動利率利率互換的收款人和付款人利率互換的類型附息互換(coupon swap)是將一種貨幣的利息流從固定利率轉(zhuǎn)化成同一種貨幣的浮動利率或者從浮動利率轉(zhuǎn)化成同一種貨幣的固定利率.固定利率一8%公司銀行浮動利率6個月Libor基差互換(basis swap)是將利息流從一種浮動利率(如6個月Libor)轉(zhuǎn)化成另一種浮動利率.浮動利率一3個月Libor公司銀行浮動利率6個月Libor利率互換市場上的當事人主要有以下幾個：(1) 超國家的國際機構(gòu),如世界銀行；(2)主權(quán)國家或公共部門機構(gòu),如英國或法國電力公司；(3)跨國公司；(4

4、)小公司；(5)銀行.這些互換當事人使用利率互換的最直接動因在 于,互換交易使他們能夠以比債券市場利率或銀行貸款利率更低的利率水平籌集資金,從而獲得本錢利益.利率互換的依據(jù)是比擬優(yōu)勢原理.通常固定利率金融工具的投資者比浮動利率貸款人對 信用品質(zhì)更為敏感,這樣,信用品質(zhì)較低的發(fā)行人在固定利率債務市場上必須提供比浮動利 率市場更高水平的溢價或者必須支付更高的融資本錢才能籌集到所需資金.利率互換的當事人通過在有最大的相對本錢優(yōu)勢的市場上籌集資金,然后達成一個利率互換,將所籌集的資金的本錢從固定利率轉(zhuǎn)化為浮動利率,或者反過來從浮動利率轉(zhuǎn)化為固定利率,從而有效地獲得了套利利益.利率互換的案例及分析：假設

5、A和B兩家公司,A公司的信用級別高于 B公司,因此B公司在固定利率和浮動利 率市場上借款所需支付的利率要比A公司高.現(xiàn)在A、B兩公司都希望借入期限為 5年的1000萬美元,并提供了如下利率：公司A ,固定利率10%；浮動利率6個月期L舊OR+0.30%公司B,固定利率11.20% ;浮動利率6個月期LIBOR+1.00%在固定利率市場 B公司比A公司多付1.20%,但在浮動利率市場只比 A公司多付0.7%, 說明B公司在浮動利率市場有比擬優(yōu)勢,而A公司在固定利率市場有比擬優(yōu)勢.現(xiàn)在假設B公司想按固定利率借款,而A公司想借入與6個月期LIBOR相關(guān)的浮動利率資金.由于比擬 優(yōu)勢的存在將產(chǎn)生可獲利

6、潤的互換.A公司可以10%勺利率借入固定利率資金,B公司以LIBOR+1%勺利率借入浮動利率資金,然后他們簽訂一項互換協(xié)議,以保證最后A公司得到浮動利率資金,B公司得到固定利率資金.作為理解互換進行的第一步,我們假想 A與B直接接觸,A公司同意向B公司支付本金 為一千萬美元的以 6個月期LIB OR計算的利息,作為回報,B公司同意向A公司支付本金為 一千萬美元的以9.95%固定利率計算的利息.考察A公司的現(xiàn)金流：(1) 支付給外部貸款人年利率為10%勺利息；(2) 從B得到年利率為9.95%的利息；(3) 向B支付LIB OR的利息.三項現(xiàn)金流的總結(jié)果是 A只需支付LIBOR+0.05%勺利息

7、,比它直接到浮動利率市場借款 少支付0.25%的利息.同樣B公司也有三項現(xiàn)金流:(1) 支付給外部借款人年利率為L舊OR+1%勺利息；(2) 從A得到L舊OR的利息；(3) 向A支付年利率為9.95%的利息.三項現(xiàn)金流的總結(jié)果是 B只需支付10.95%的利息,比它直接到固定利率市場借款少支 付0.25%的利率.這項互換協(xié)議中A和B每年都少支付0.25%,因此總收益為每年 0.5%.利率互換使借款人可以有效地進入由于信用級別較低、缺乏知名度或者對某個特定資本市場的過度使用可能無法進入的市場,從而在不可能直接進入債券市場的情況下籌集到固定利率資金；在不籌措新資金的情況下重新安排債務結(jié)構(gòu)；重新安排利

8、息收入或投資的狀況； 對利率水平的變動方向進行保值或投機.利率互換可以作為降低利率風險的手段或者純粹的融資工具來使用,也可以使公司財務人員支持他對未來利率走勢的判斷.假定公司A擁有一筆固定利率債務,每年的融資本錢為10%公司財務人員預計利率水平將會下降.公司A可以達成一個互換支付以Libor為根底的浮動利率利息并收取10%勺固定利率利息,讓這個互換在利率下降期內(nèi)生效.在利率下降結(jié)束之時,公司可以達成第二個互換收取以Libor為根底的浮動利率利息并支付8%勺固定利率利息,從而將融資本錢鎖定在更低的固定利率(如8%)水平上假定公司B擁有一筆固定利率債權(quán)或投資,每年的收益流為12%公司財務人員預計利率水平將會上升.公司B可以達成一個互換收取以Libor為根底的浮動利率利息并支付12%勺固定利率利息,讓這個互換在利率上升期內(nèi)生效.在利率上升結(jié)束時