金融衍生產(chǎn)品市場解析

1、1第六章：金融衍生品交易市場第一節(jié) 期貨市場和期權(quán)市場第二節(jié) 互換市場和信用衍生產(chǎn)品交易 金融衍生產(chǎn)品市場是金融市場發(fā)展創(chuàng)新到一定階段的一個產(chǎn)物。 金融衍生產(chǎn)品（financial derivative instrument）是指以杠桿或信用交易為特征，在傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如貨幣、債券、股票等的基礎(chǔ)上派生出來的具有新的價值的金融工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換及遠期協(xié)議合同等。 兩個基本功能：避險功能；價格發(fā)現(xiàn)功能。一、金融遠期市場 金融遠期合約（forward contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按照確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、

2、遠期外匯合約和遠期股票合約等。 第一節(jié) 期貨市場和期權(quán)市場 某公司是一家大型紡織出口企業(yè)，20082008年2 2月份與一日本客戶簽訂一筆價值800800萬美元的遠期出口合同，收款期為1010個月。為避免在遠期美元收入的過程中因匯率波動而造成的匯兌損失，使公司預(yù)先鎖定換匯成本，可與銀行簽訂遠期結(jié)匯合約。 20082008年2 2月1 1日，該公司與中國銀行敘做了期限為1010個月的800800萬美元遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)，客戶成交匯率為6.87286.8728。20082008年1212月2 2日，該公司收到日本客戶的美元貨款后，即辦理交割手續(xù)。當(dāng)天即期結(jié)匯價為6.77876.7787，因此，該公司敘做

3、遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)比辦理即期結(jié)匯業(yè)務(wù)增加收益人民幣？二、金融期貨市場 1 1、含義 金融期貨合約（financial futures contracts）是指在特定的交易所通過競價方式成交，承諾在未來的某一日或某一期限內(nèi)，以約定的價格買進或賣出某種標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化契約。2 2、種類 它包括利率期貨、外匯期貨、股票價格指數(shù)期貨等。（參考答案： 752800752800元） 開倉：也叫建倉，是指投資者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約。 平倉：是指期貨投資者買入或者賣出與其所持倉股指期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，以了結(jié)期貨交易的行為。 幾個概念 多頭：在期貨交易

4、中，投資者買入期貨合約后所持有的持倉叫多頭持倉，簡稱多頭； 空頭：在期貨交易中，投資者賣出期貨合約后所持有的持倉叫空頭持倉，簡稱空頭。3、期貨合約的基本內(nèi)容 合約標(biāo)的：期貨合約的基礎(chǔ)資產(chǎn) 合約價值 最小變動價位 每日價格波動限制 合約月份 交易時間 最后交易日 交割各會員單位： 滬深300股指期貨IF1112合約定于2011年4月18日上市交易，IF1112合約的掛盤基準(zhǔn)價為3427.6點；該合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為18。 特此通知。 中國金融期貨交易所 二一一年四月十五日滬深300股指期貨新合約上市通知4、金融期貨市場的基本功能 套期保值(風(fēng)險規(guī)避） 價格發(fā)現(xiàn)：期貨價格與現(xiàn)貨價格具有聯(lián)動性 例如

5、， 在2006年11月29日某投資者所持有的股票組合總價值為500萬元滬深300指數(shù)為1650點該投資者預(yù)計未來3個月內(nèi)股票市場會出現(xiàn)下跌，但是由于其股票組合在年末具有較強的分紅和送股潛力，于是該投資者決定用2007年3月份到期的滬深300指數(shù)期貨合約來對其股票組合實施套期保值(做多頭還是做空頭？）。套期保值實例分析 假設(shè)11月29日0703滬深300指數(shù)期貨的基準(zhǔn)價為1670點，投資者賣出10張0703合約（ 假定合約乘數(shù)為300元/點,10張的數(shù)量是怎么決定的？）。 如果至2007年3月1日滬深300指數(shù)下跌至1485點，該投資者的股票組合總市值也跌至( )，損失( )。若此時0703滬深

6、300指數(shù)期貨價格相應(yīng)下跌至1503點，于是該投資者平倉其期貨合約，將獲利（ ）。 如果至2007年3月1日滬深300指數(shù)下跌至1485點，該投資者的股票組合總市值也跌至450萬元，損失50萬元。但此時0703滬深300指數(shù)期貨價格相應(yīng)下跌至1503點，于是該投資者平倉其期貨合約，將獲利（1670-1503）點*300元/點*10=50.1萬元。 基本彌補在股票市場的損失，從而實現(xiàn)套期保值。注：在實際交易中，盈虧正好相等的完全套期保值往往難以實現(xiàn)。 一是因為期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化使套期保值者難以根據(jù)實際需要選擇合意的數(shù)量和交割日； 二是受基差（現(xiàn)貨價格與期貨價格之差）風(fēng)險的影響。 根據(jù)美國商品期貨交

7、易委員會（CFTC）對套期保值概念的界定，真正的套期保值交易必須包括五個要素：p 現(xiàn)貨經(jīng)營和期貨交易品種相同或相關(guān)p 方向相反p 數(shù)量相當(dāng)p 時間相當(dāng)或相近p 目的是鎖定企業(yè)能夠或愿意承受的成本或利潤。 首先，期貨交易是在期貨交易所發(fā)生的、公開進行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。 其次，期貨交易的對象是期貨合約，而不是實物商品。即可以實物交割，也可以沖銷，期貨交易的流動性更強。 最后，也是最重要的一點，期貨交易實行保證金制度和當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，因而其違約風(fēng)險遠遠低于遠期交易。 5、期貨與遠期交易的區(qū)別：三、金融期權(quán)市場 1 1、定義：金融期權(quán)( (option) )又稱為選擇權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期

8、限內(nèi)按雙方約定的價格或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。 2、金融期權(quán)合約中的幾個基本概念 期權(quán)購買者（有權(quán)利無義務(wù)）與期權(quán)出售者 買入期權(quán)與賣出期權(quán) 協(xié)議價格（執(zhí)行價格） 期權(quán)費 歐式期權(quán)與美式期權(quán)看漲期權(quán)：期權(quán)的購買者可在約定的未來某日期以事先約定的價格向期權(quán)出售者買進一定數(shù)量的某種金融商品的權(quán)利。（買入期權(quán)）看跌期權(quán)：期權(quán)的購買者可在約定的未來某日期以事先約定的價格向期權(quán)出售者賣進一定數(shù)量的某種金融商品的權(quán)利。（賣出期權(quán)）根據(jù)期權(quán)內(nèi)容的不同3 3、種類根據(jù)期權(quán)合同標(biāo)的資產(chǎn)不同, ,可分為利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、黃金期權(quán)、期貨期權(quán)等。歐元歐元/美元美元英鎊英

9、鎊/美元美元美元美元/日元日元澳元澳元/美元美元標(biāo)的金額標(biāo)的金額（每份合（每份合約）約）100歐元歐元100英鎊英鎊100美元美元100澳元澳元看漲期權(quán)看漲期權(quán)看漲歐元看漲歐元看漲英鎊看漲英鎊看漲美元看漲美元看漲澳元看漲澳元看跌美元看跌美元看跌美元看跌美元看跌日元看跌日元看跌美元看跌美元看跌期權(quán)看跌期權(quán)看跌歐元看跌歐元看跌英鎊看跌英鎊看跌美元看跌美元看跌澳元看跌澳元看漲美元看漲美元看漲美元看漲美元看漲日元看漲日元看漲美元看漲美元類型類型歐式期權(quán)（期權(quán)合約持有人僅在期權(quán)到期日有權(quán)行使權(quán)歐式期權(quán)（期權(quán)合約持有人僅在期權(quán)到期日有權(quán)行使權(quán)利）利）執(zhí)行價格執(zhí)行價格由招商銀行定制由招商銀行定制期限期限3個

10、月、個月、6個月等個月等合約起始日合約起始日由招商銀行定制由招商銀行定制合約到期日合約到期日由招商銀行根據(jù)起始日及合約期限設(shè)定由招商銀行根據(jù)起始日及合約期限設(shè)定履約清算日履約清算日合約到期日合約到期日4、期權(quán)與期貨的區(qū)別權(quán)利和義務(wù)的對稱性不同標(biāo)準(zhǔn)化程度不同盈虧風(fēng)險不同保證金不同 5、期權(quán)交易的盈虧分析 假設(shè)2008年12月1日某種股票的市場價格為每股10元，如果某投資者預(yù)期這種股票價格將上漲，便以每股4元的期權(quán)費向另一預(yù)期相反的投資者購買一份2009年1月到期，標(biāo)的物為100份該種股票，協(xié)議價格為每股12元的看漲期權(quán)，假定在2009年1月底之前，該種股票的市價一直低于12元、在12-16元之間

11、、16元以上則期權(quán)的買方收益為多少？期權(quán)交易的盈虧分析 2007年2月22日，美元兌日元的匯率為121.3，小周覺得美元兌日元近期已經(jīng)達到高點并于中期將反轉(zhuǎn)。于是在中國銀行買了面值1萬美元的一個月美元看跌日元看漲期權(quán)，行權(quán)價格為121.3，期權(quán)費120美元。2007年3月22日后美元匯率下降到117.5。中國銀行的期權(quán)寶業(yè)務(wù)(外匯期權(quán)） 小周持有的期權(quán)到期執(zhí)行。此時小周的收益為：10000（121.3-117.5）/117.5323.4美元，扣除期權(quán)費凈收益為203.4美元，一個月的收益率為203.4/120100169.5。遠遠高于定期存款利率。然而如果到期匯率高于121.30，無論匯率升得

12、多高，小周持有期權(quán)到期不執(zhí)行，小周的最大損失就是期權(quán)費120美元。 （注：中國銀行還提供在期權(quán)到期之前進行平倉交易）中信泰富巨虧事件外匯期權(quán)（累計期權(quán)） 為控制燃油成本，中國國航于2008年7月選擇了雙向的期權(quán)頭寸，即同時（1）賣出一個看跌期權(quán)；（2）買入一個看漲期權(quán) (2008年報顯示，虧損為91.49億元，套期保值虧損為77.07億元）中國國航巨虧 金融互換（f financial swaps）也稱掉期，是指互換雙方達成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)及其他資產(chǎn)的一種交易。 互換交易的核心工具有：利率互換、貨幣互換、遠期利率協(xié)議、長期外匯交易和長期利率（上限和下限）期權(quán)等。第

13、二節(jié) 互換市場和信用衍生產(chǎn)品交易1、利率互換2、同種貨幣浮動利率與浮動利率互換3、不同種貨幣之間的固定利率與固定利率的互換4、不同種貨幣浮動利率與固定利率互換5、不同種貨幣間浮動利率與浮動利率互換一、互換交易 信用衍生產(chǎn)品：用來分離和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱。 功能：將一方的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給另一方，從而使金融機構(gòu)能夠通過增加或減少信用風(fēng)險敞口頭寸而達到管理信用風(fēng)險的目的。二、 信用衍生產(chǎn)品交易資料來源：國際互換和衍生工具協(xié)會資料來源：國際互換和衍生工具協(xié)會 據(jù)國際掉期與衍生工具協(xié)會(ISDA)公布的數(shù)據(jù)，截至到2007年底，全球信用衍生產(chǎn)品合約的總名義價值達到62.2萬億美元（見上圖）

14、，是2000年的0.63萬億美元的近100倍。 2007年全球信用衍生產(chǎn)品合約的總價值占全球全部衍生產(chǎn)品（主要包括信用、利率和貨幣衍生產(chǎn)品）總價值的14%，而2000年該比例尚不足1% 1、信用違約互換CDS(Credit Default Swap) 2、信用違約期權(quán) 3、總收益互換 4、信用利差衍生產(chǎn)品 5、信用聯(lián)系票據(jù)信用違約互換 CDS是一把雙刃劍。 道德風(fēng)險、復(fù)雜性和專業(yè)性總收益互換 例如，一家銀行以利率12%貸款給某企業(yè)20億美元，期限為5年。如果在貸款期限內(nèi)，該企業(yè)信用風(fēng)險加大，銀行將承擔(dān)貸款市場價值下降的風(fēng)險。銀行為轉(zhuǎn)移這類風(fēng)險而購買總收益互換，按該合約規(guī)定（以一年為支付期），銀

15、行向信用保護賣方支付以固定利率為基礎(chǔ)的收益。該支付流等于固定利率加上貸款市場價值的變化，同時，信用保護賣方向銀行支付浮動利率的現(xiàn)金流。當(dāng)合約規(guī)定固定利率為15%以及浮動利率這時為13%，在支付期內(nèi)貸款市場價值下降 10%，那么銀行向交易對方支付的現(xiàn)金流的利率為15%-10%=5%，從交易對手處獲現(xiàn)金流的利率為13%。交換現(xiàn)金流后這筆收入可以用來沖銷該銀行在信貸市場上的損失。但是，總收益互換存在利率風(fēng)險，如果浮動利率大幅度下降，那么互換后的現(xiàn)金流會受到極大影響。信用聯(lián)系票據(jù) 例如，某網(wǎng)上購物公司籌集資金發(fā)行債券，采取的是一年信用關(guān)聯(lián)票據(jù)形式。如果當(dāng)全國的購物平均欺詐率低于5%，則償還投資者本金和

16、10%的利息(一般高于同類債券利率)。若該欺詐率高于5%，則只付本金和本金6%的利息。據(jù)此我們可以看到,該公司利用信用關(guān)聯(lián)票據(jù)減少了信用風(fēng)險。當(dāng)欺詐率低時，公司收益很可能提高，因而可以付10%的利息，當(dāng)欺詐率高時，公司的收益會因此降低，但只支付本金和6%的利息。該產(chǎn)品的利率一般高于同類債券，所以投資者會為此而購買。 例如， 在2006年11月29日某投資者所持有的股票組合總價值為500萬元滬深300指數(shù)為1650點該投資者預(yù)計未來3個月內(nèi)股票市場會出現(xiàn)下跌，但是由于其股票組合在年末具有較強的分紅和送股潛力，于是該投資者決定用2007年3月份到期的滬深300指數(shù)期貨合約來對其股票組合實施套期保值

17、(做多頭還是做空頭？）。套期保值實例分析 首先，期貨交易是在期貨交易所發(fā)生的、公開進行的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。 其次，期貨交易的對象是期貨合約，而不是實物商品。即可以實物交割，也可以沖銷，期貨交易的流動性更強。 最后，也是最重要的一點，期貨交易實行保證金制度和當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，因而其違約風(fēng)險遠遠低于遠期交易。 5、期貨與遠期交易的區(qū)別：4、期權(quán)與期貨的區(qū)別權(quán)利和義務(wù)的對稱性不同標(biāo)準(zhǔn)化程度不同盈虧風(fēng)險不同保證金不同 假設(shè)2008年12月1日某種股票的市場價格為每股10元，如果某投資者預(yù)期這種股票價格將上漲，便以每股4元的期權(quán)費向另一預(yù)期相反的投資者購買一份2009年1月到期，標(biāo)的物為100份該種股票，協(xié)議價格為每股12元的看漲期權(quán)，假定在2009年1月底之前，該種股票的市價一直低于12元、在12-16元之間、16元以上則期權(quán)的買方收益為多少？期權(quán)交易的