價(jià)值管理及財(cái)務(wù)分析

1、財(cái)務(wù)分析與價(jià)值管理期末報(bào)告?zhèn)€案分析: 成霖股份有限公司授課教授：林盈課博士報(bào)告學(xué)生：舒麗玲 59327204 周佳欣 59327223 黃音蜜 59327230 中華民國(guó)九十四年九月二十日巴菲特評(píng)價(jià)模型說(shuō)明：數(shù)據(jù)中以紅色字體標(biāo)示者，為本組EMBA學(xué)生所作的內(nèi)容更新修改部分。成立日期民國(guó)68年10月29日資 本 額億董 事 長(zhǎng)歐陽(yáng)明先生總 經(jīng) 理歐陽(yáng)明先生主要股東歐陽(yáng)明、陳重芳、顏國(guó)基、Michael Eric Werner、Charles Irwin Frankel、周紅綢、張翠蘭、黃春霖主要業(yè)務(wù)水龍頭及其零件、衛(wèi)浴設(shè)備及其零件、機(jī)械零件之制造加工及買賣與經(jīng)銷業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)董事長(zhǎng)：歐陽(yáng)明總經(jīng)理：

2、歐陽(yáng)明副總經(jīng)理：盧建忠、陳重芳財(cái)務(wù)部主管：潘芳升會(huì)計(jì)主管：顏玉綿民國(guó)68年：于臺(tái)北成立成霖企業(yè)股份有限公司，創(chuàng)立資本額為新臺(tái)幣貳佰萬(wàn)元整，從事一般出口貿(mào)易。民國(guó)74年：轉(zhuǎn)型為衛(wèi)浴五金專業(yè)貿(mào)易廠商。民國(guó)74年：創(chuàng)立自有品牌GOBO。民國(guó)75年：榮獲美國(guó)IAPMO國(guó)際性品質(zhì)之產(chǎn)品認(rèn)證通過(guò)。民國(guó)77年：榮獲加拿大CSA國(guó)際性品質(zhì)之產(chǎn)品認(rèn)證通過(guò)。民國(guó)83年：創(chuàng)立自有品牌DANZE。民國(guó)84年：通過(guò)英之杰集團(tuán)ISO 9002 國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)系統(tǒng)認(rèn)證。民國(guó)84年：榮獲加拿大CSA實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證通過(guò)。民國(guó)84年：股本增資為新臺(tái)幣壹億壹佰萬(wàn)元整。民國(guó)84年：為使產(chǎn)銷一元化，降低營(yíng)運(yùn)成本，乃合并晟霖工業(yè)股份有限公司，

3、合并增資后股本為新臺(tái)幣壹億參仟玖佰萬(wàn)元整。民國(guó)85年：股本增資為新臺(tái)幣壹億玖仟玖佰萬(wàn)元整。民國(guó)86年：為擴(kuò)增海外生產(chǎn)據(jù)點(diǎn)，乃間接投資大陸成霖潔具(深圳)有限公司新臺(tái)幣陸仟玖佰貳拾參萬(wàn)柒仟元整。民國(guó)86年：股本增資為新臺(tái)幣參億元整，并獲得財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)核準(zhǔn)為公開發(fā)行公司。民國(guó)86年：通過(guò)BSI公司ISO 9001國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì)認(rèn)證。民國(guó)87年：榮獲美國(guó)國(guó)家衛(wèi)生協(xié)會(huì)NSF 認(rèn)證通過(guò)，為亞洲地區(qū)之水龍頭制造商獲頒者。民國(guó)87年：榮獲第一屆小巨人獎(jiǎng)。民國(guó)87年：股本增資為參億參仟玖佰萬(wàn)元整。民國(guó)88年：股本增資為肆億陸佰捌拾萬(wàn)元整。民國(guó)88年：股票獲準(zhǔn)上柜買賣。民國(guó)88年：投資Globe U

4、nion Canada Inc。民國(guó)89年：股票獲準(zhǔn)轉(zhuǎn)上市買賣。民國(guó)89年：投資Globe Union America Corp。民國(guó)89年：股本增資為伍億肆仟陸佰陸拾玖萬(wàn)陸仟元整。民國(guó)89年：投資Aquanar Inc。民國(guó)90年 ：股本增資為陸億柒仟捌佰捌拾捌萬(wàn)壹仟捌拾元整。民國(guó)91年：股本資資為壹拾億伍仟貳佰捌拾捌萬(wàn)肆仟參佰伍拾元整民國(guó)91年：榮獲美國(guó)IAPMOR&T 測(cè)試實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證通過(guò)。民國(guó)91年：投資深圳成霖實(shí)業(yè)有限公司。民國(guó)91年：投資Fusion Hardware Group Inc。民國(guó)92年：股本增資為壹拾陸億捌仟陸佰陸拾捌萬(wàn)參仟捌佰伍拾元整。民國(guó)92年：投資美國(guó)Ge

5、rber Plumbing Fixtures,LLC。民國(guó)92年：投資大陸山東美林衛(wèi)浴有限公司。民國(guó)92年：投資墨西哥Arte En Bronce, S.A.DE C.V.。民國(guó)93年：股本增資為壹拾玖億伍仟陸佰伍拾伍萬(wàn)參仟貳佰陸拾元整。民國(guó)93年：投資德國(guó)Lenz Badkultur GmbH & Co. KG。民國(guó)94年：轉(zhuǎn)投資公司成潔獲大陸證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，在深圳A股掛牌成功，為首家母公司在臺(tái)灣上市、轉(zhuǎn)投資公司于大陸A股掛牌的臺(tái)灣企業(yè)。水龍頭為民生必需用品，多年來(lái)其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并無(wú)重大改變，但隨著人類生活水準(zhǔn)不斷提升，消費(fèi)者動(dòng)機(jī)除首次使用、損壞更換因素外，已逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽非笮率?、美觀、多功能

6、及有益健康的產(chǎn)品；亦因消費(fèi)觀念由傳統(tǒng)轉(zhuǎn)為追求流行，使得產(chǎn)品汰換更新年限縮短，商機(jī)相對(duì)大幅增加；以臺(tái)灣現(xiàn)有較高水平的產(chǎn)品研發(fā)能力及靈活的行銷手法，再采取生產(chǎn)國(guó)際分工的經(jīng)營(yíng)方式，水龍頭產(chǎn)業(yè)應(yīng)有很寬廣的成長(zhǎng)空間。成霖公司成立于民國(guó)68年，初期以貿(mào)易為主，掌握市場(chǎng)通路及市場(chǎng)占有率后，再進(jìn)入產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)領(lǐng)域；同時(shí)，生產(chǎn)采取國(guó)際分工策略，分別于臺(tái)灣、大陸設(shè)立水龍頭專業(yè)生產(chǎn)工廠；所以近幾年在臺(tái)灣的產(chǎn)銷一直居于領(lǐng)先地位；行銷則采取OEM、ODM及自創(chuàng)品牌GOBO、DANZE、GERBER（并購(gòu)美國(guó)知名品牌）、LENZ（并購(gòu)德國(guó)知名衛(wèi)浴配件廠）等策略，以產(chǎn)品研發(fā)、成本、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，立足于北美洲主要市場(chǎng)，并占有一

7、席地位。在美國(guó)，成霖公司以O(shè)EM為主，其中美國(guó)的Glacier Bay品牌即由成霖所提供制造；另外，成霖公司目前采貼牌策略之銷售為56%，自有品牌達(dá)44%；未來(lái)將采貼牌40%，自有品牌60%的方向努力，以拓展目前自有品牌之知名度。據(jù)2001年數(shù)據(jù)水龍頭產(chǎn)業(yè)之規(guī)模約為一年11億美元，其中批發(fā)市場(chǎng)占88%（以Delta 與Peerless兩大品牌之占有率高達(dá)85%以上）與零售市場(chǎng)12%。成霖企業(yè)雖然為臺(tái)灣及亞洲地區(qū)第一大的水龍頭制造商，然而水龍頭的主要銷售市場(chǎng)在北美地區(qū)，當(dāng)?shù)貜S商存有壟斷市場(chǎng)的現(xiàn)象，國(guó)外廠商不易切入其市場(chǎng)。由于國(guó)內(nèi)所產(chǎn)制的水龍頭價(jià)格低廉，品質(zhì)良好，才得以在北美市場(chǎng)占有率逐漸提升；目

8、前國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)方面，德國(guó)、意大利等已開發(fā)國(guó)家，雖屬水龍頭研發(fā)制造大國(guó)，但因成本高已無(wú)法在北美地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)占有率很低；而東南亞、中國(guó)大陸的競(jìng)爭(zhēng)者則因加工技術(shù)仍未能提升，在北美市場(chǎng)之影響力不大；因此國(guó)內(nèi)業(yè)者在廣大的北美市場(chǎng)仍有努力的空間。在加拿大，成霖公司為加拿大的第二大品牌，僅次于MOEN；在美國(guó)，市場(chǎng)為Delta、Peerless、American Standard、MOEN等四大品牌壟斷，在采用轉(zhuǎn)投資及并購(gòu)相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司后，成霖之市占率由原本的1.7%增加至3%。營(yíng)運(yùn)概況董事長(zhǎng)歐陽(yáng)明曾于2004年底認(rèn)為北美衛(wèi)浴市場(chǎng)規(guī)模達(dá)億美元，而美國(guó)商務(wù)部調(diào)查顯示北美衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)每年自然成長(zhǎng)率約在3，屬于需求穩(wěn)

9、定成長(zhǎng)之產(chǎn)業(yè)，同時(shí)基于成本考量，美國(guó)委托亞洲廠商生產(chǎn)比例將逐年成長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)委外采購(gòu)衛(wèi)浴產(chǎn)品比例由1999 年之10.9%提高至2004 年的14.1%，估計(jì)至2009 年將進(jìn)一步提高至17.8%，對(duì)于具有供應(yīng)大型賣場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)及能力的公司存在相當(dāng)大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。成霖之前三大客戶分別為：美國(guó)的Home Depot（55%60%）、Lowes（12%15%）、及加拿大的CTC（6%8%），此三大客戶即占公司總營(yíng)收比重高達(dá)75%。一般生寫法：成霖過(guò)去以O(shè)DM及OEM為主，除對(duì)ODM客戶交貨外，成霖并以自創(chuàng)品牌行銷產(chǎn)品，目前自有品牌有以行銷北美地區(qū)的DANZE，以及行銷大陸地區(qū)GOBO，同時(shí)92年再購(gòu)并

10、Gerber品牌、93年底購(gòu)并LEZE品牌，使成霖?fù)碛?個(gè)自有品牌，自有品牌除了可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，增加利潤(rùn)外，長(zhǎng)期而言，使得訂單來(lái)源更趨穩(wěn)定，分散OEM、ODM 客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。EMBA生寫法：成霖積極開發(fā)大陸及亞洲、歐洲地區(qū)的市場(chǎng)，自美國(guó)于1998年通過(guò)飲用水安全法案(Safe Drinking Water Act)第1417(a)(3)款。法案影響所及，在美國(guó)銷售水龍頭產(chǎn)品需達(dá)無(wú)鉛標(biāo)準(zhǔn)；成霖的優(yōu)勢(shì)是亞洲第一家通過(guò)NSF認(rèn)證的水龍頭制造商，有利于發(fā)展美國(guó)市場(chǎng)。但相對(duì)于該公司的銷售過(guò)于集中在美加地區(qū)，所以銷售業(yè)績(jī)易受北美經(jīng)濟(jì)景氣的影響。應(yīng)該積極開發(fā)其它區(qū)域市場(chǎng)的占有率，如：亞洲、歐洲市場(chǎng)，且其

11、它地區(qū)之國(guó)際認(rèn)證也應(yīng)具備。再者，主要客戶過(guò)于集中在單一客戶Home Depot，如遭遇歐美其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，或是大陸及東南亞等國(guó)較低價(jià)位的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，較容易波及銷售業(yè)績(jī)。因此，目前產(chǎn)品品質(zhì)的附加價(jià)值與市場(chǎng)定位的鞏固，及銷售客源的分散，甚至應(yīng)強(qiáng)化各子公司的成本結(jié)構(gòu)以達(dá)到垂直整合的低成本采購(gòu)供應(yīng)系統(tǒng)。成霖于92年因收購(gòu)美國(guó)Gerber公司，虧損89百萬(wàn)美元，已認(rèn)列臺(tái)幣億元虧損，導(dǎo)致調(diào)降財(cái)測(cè)，是近年最慘的一年。經(jīng)過(guò)積極調(diào)整，成霖已把美國(guó)Gerber陶瓷廠關(guān)到剩一個(gè)，其余都由成潔供貨，降低成本，毛利可由4%多提高到24%。成霖公司主要商品銷售地區(qū)分析如下：一般生寫法：?jiǎn)挝唬褐饕唐蜂N售地區(qū)90919

12、2平均美洲地區(qū)其它地區(qū)國(guó)內(nèi)地區(qū)合計(jì)100100100100EMBA生寫法：主要商品銷售地區(qū)90919293平均美洲地區(qū)其它地區(qū)國(guó)內(nèi)地區(qū)合計(jì)100100100100100以上數(shù)據(jù)，依據(jù)93年度年報(bào)資料更新。由上表可發(fā)現(xiàn)，成霖公司主要之銷售地區(qū)為美洲地區(qū)，平均為92.31%。由于近幾年成霖意識(shí)到應(yīng)要拓展美洲地區(qū)以外的國(guó)家，因此92年度時(shí)，其它地區(qū)竟高達(dá)13.05%，這也可能是由于92 年成霖被其最大之客戶Home Depot退貨達(dá)億臺(tái)幣的原因，使得美洲地區(qū)在92年減少12%，而增加的部份就移至其它地區(qū)了。董監(jiān)事持股至94年4月1日為止，成霖董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理的歐陽(yáng)明先生持股率為26.49%，董事兼副總

13、的陳重芳持投為0.74%，董監(jiān)事持股共達(dá)31.13%。由于本組搜集到的成霖公司資料極少，因此無(wú)法得其董事長(zhǎng)之品格如何，然而在93年底時(shí)，董事長(zhǎng)歐陽(yáng)明先生曾對(duì)公司未來(lái)發(fā)展進(jìn)行公開之聲明，而非談?wù)摴蓛r(jià)，因此本組認(rèn)為成霖公司的董事長(zhǎng)應(yīng)為品格不錯(cuò)之董監(jiān)事。EMBA生寫法：至94年8月1日為止，成霖董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理的歐陽(yáng)明先生持股率降至約為17.89% (持股數(shù)35,005,788)，董事兼副總的陳重芳持投則略升至0.81%(持股數(shù)1,596,302)；但針對(duì)董事長(zhǎng)歐陽(yáng)明先生的持股減少部分進(jìn)一步探討發(fā)現(xiàn)，在94年7月19日歐陽(yáng)明先生對(duì)其配偶?xì)W陽(yáng)素香女士有贈(zèng)與股份，及在同月的29日有將名下的股份信托予中國(guó)信

14、托商業(yè)銀行；故歐陽(yáng)先生所減少的持股部分應(yīng)有部分原因?yàn)樯鲜銮樾巍Ｒ韵聻槌闪毓局?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1.量大且品質(zhì)穩(wěn)定的供貨能力成霖為亞洲最大水龍頭制造商，主要客戶都為美國(guó)大型量販店，已培養(yǎng)完成大量供貨能力，在品質(zhì)交貨方面獲得客戶很高評(píng)價(jià)。本組懷疑，若此部份沒(méi)問(wèn)題，為什么92年度會(huì)產(chǎn)生模具進(jìn)度落后造成交貨延遲的情況？2.制程垂直整合能力成霖于82年即進(jìn)入大陸設(shè)廠，目前在大陸擁有二個(gè)生產(chǎn)工廠，其中成霖潔具負(fù)責(zé)水龍頭模具開發(fā)、本體鑄造、拋光、組裝；成霖實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)銅、鋅壓鑄，電鍍。在完整的制程垂直整合下，成霖可以提供較競(jìng)爭(zhēng)者更快速、低成本之產(chǎn)品。本組認(rèn)為，成霖公司將工廠移至低人工之大陸地區(qū)，已壓縮其制造成本，生產(chǎn)

15、成本當(dāng)然較將工廠設(shè)置在高人工的北美地區(qū)之大廠低（約低三成），然而，若北美大品牌亦將工廠牽至大陸時(shí)，此部份的優(yōu)勢(shì)是否能維持？仍然是個(gè)問(wèn)號(hào)。3.以市場(chǎng)為導(dǎo)向的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與快速上市能力成霖藉由臺(tái)灣進(jìn)行前端企劃與產(chǎn)品設(shè)計(jì)，大陸工廠則將臺(tái)灣之設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)換為工程圖，并進(jìn)行模具開發(fā)、樣品試做，并在樣品修改階段與客戶進(jìn)行在線溝通，確保產(chǎn)品設(shè)計(jì)及成品符合客戶需求，之后再由臺(tái)灣與美國(guó)共同進(jìn)行新品上市、參展、報(bào)價(jià)及上市后信息調(diào)查，在上市能力方面已能確保品質(zhì)、交期、成本符合市場(chǎng)需求。本組質(zhì)疑，若成霖與客戶溝通良好，就不應(yīng)該發(fā)生92年度其大客戶Home Depot大量退貨之情況。4.自創(chuàng)品牌以提高產(chǎn)品附加價(jià)值除對(duì)ODM 客戶

16、交貨外，成霖并以自創(chuàng)品牌行銷產(chǎn)品，目前自有品牌有以行銷北美地區(qū)的DANZE，以及行銷大陸地區(qū)GOBO，同時(shí)92年再購(gòu)并Gerber 品牌，93年購(gòu)并德國(guó)LENZ品牌，使成霖?fù)碛?個(gè)自有品牌，自有品牌除了可以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，增加利潤(rùn)外，長(zhǎng)期而言，使得訂單來(lái)源更趨穩(wěn)定，分散OEM、ODM 客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)北美地區(qū)之客戶忠誠(chéng)度如此高，成霖企業(yè)除了采用購(gòu)并品牌之方式，是否別無(wú)他法提升公司的市占率？或是成霖應(yīng)加強(qiáng)本身的產(chǎn)品研發(fā)，以提升其競(jìng)爭(zhēng)力。EMBA生寫法：成霖于2003年完成對(duì)美國(guó)專業(yè)衛(wèi)生陶瓷公司GERBER的購(gòu)并，總投資額約為美金1200萬(wàn)元，預(yù)估回收期為5-7年，但在同年因要關(guān)閉美國(guó)當(dāng)?shù)?-2

17、座陶瓷廠，改由大陸工廠為其代工生產(chǎn)或是另覓低成本供貨來(lái)源以降低生產(chǎn)成本，并同時(shí)資遣GERBER員工，降低人事成本，欲達(dá)轉(zhuǎn)虧為盈之效。實(shí)際上2003年因美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，加上員工預(yù)知關(guān)廠效應(yīng)，產(chǎn)生心理矛盾因素，導(dǎo)致產(chǎn)品產(chǎn)出率不佳。以及當(dāng)某地區(qū)工廠關(guān)閉后，其產(chǎn)品尚未能由海外地區(qū)采購(gòu)，必須移至另工廠生產(chǎn)，由于各廠房其制造流程皆不完全相同，同時(shí)關(guān)廠產(chǎn)能的移轉(zhuǎn)導(dǎo)致暨有工廠產(chǎn)能必須重新規(guī)劃，使得產(chǎn)出率偏低，虧損擴(kuò)大。因此就成霖投資美國(guó)、加拿大等海外地區(qū)之歷史效益觀之，美國(guó)子公司2002年仍處于虧損約100萬(wàn)美元，2003年則虧損約為600萬(wàn)美元，加拿大公司則是損益兩平，對(duì)德國(guó)子司的投資效益目前也是不明

18、朗；因此成霖的海外購(gòu)并效益應(yīng)持續(xù)觀察后續(xù)的營(yíng)運(yùn)狀況。巴菲特原則-檢查工作：1.此公司是否擁有顯著的消費(fèi)性壟斷力量或知名品牌產(chǎn)品？ 公司無(wú)形資產(chǎn)是否具有顯著價(jià)值?(1)是否為顯著知名品牌產(chǎn)品之衡量公司品牌價(jià)值衡量可以由其公司的品牌定位與公司的品牌知名度來(lái)做為衡量標(biāo)準(zhǔn)，品牌定位指的是產(chǎn)品買者(消費(fèi)者或供貨商等)心目中對(duì)于公司產(chǎn)品的定位，可以藉由公司產(chǎn)品售價(jià)與成本之間的差額來(lái)作量化衡量指標(biāo)，而品牌知名度關(guān)系著公司品牌的曝光率，此可以由公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率來(lái)作為量化衡量指標(biāo)，另外，還可藉由心靈占有率來(lái)作品牌價(jià)值衡量，此為一較抽象的概念，要用它來(lái)做衡量時(shí)，可能需要透過(guò)問(wèn)卷調(diào)查，進(jìn)行抽樣統(tǒng)計(jì)分析以計(jì)算其比

19、率。A.市占率成霖公司主要業(yè)務(wù)為水龍頭及其零件之制造加工及買賣業(yè)務(wù)，目前共有四個(gè)自有品牌GOBO、DANZE、Gerber及LENZ。水龍頭的主要銷售市場(chǎng)在北美地區(qū)，前三大客戶為HomeDepot、Lowes和CTC，主要生產(chǎn)工廠也在北美地區(qū)境內(nèi)，當(dāng)?shù)貜S商存有壟斷市場(chǎng)的現(xiàn)象，國(guó)外廠商不易切入其市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)業(yè)者初期進(jìn)入北美地區(qū)即吃盡苦頭，由于國(guó)內(nèi)所產(chǎn)制的水龍頭價(jià)格低廉，品質(zhì)良好，才得以在北美市場(chǎng)占有率逐漸提升。另外，成霖為了進(jìn)入北美市場(chǎng)，除了83年創(chuàng)立自有品牌DANZE，88年投資Globe Union Canada Inc.，89年投資Globe Union America Corp.與Aqua

20、nar Inc.，91年投資Fusion Hardware Group Inc.，92年投資美國(guó)Gerber Plumbing Fixtures,LLC，94年初并入德國(guó)品牌LENZ，截至94年4月共有四個(gè)品牌。其中，DENZE因北美客戶品牌忠誠(chéng)度高，拓展市場(chǎng)不易；大陸地區(qū)目前仍是GoBo的品牌為主，但品牌形象難以提升，因此遲遲無(wú)法獲利。成霖是亞洲最大水龍頭制造廠，過(guò)去市場(chǎng)重心都擺在北美市場(chǎng)，但從六年起開始加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)歐洲市場(chǎng)，94年來(lái)自歐洲市場(chǎng)的營(yíng)收估可達(dá)2000萬(wàn)美元，但全部業(yè)務(wù)來(lái)源均為OEM或ODM，成霖為加強(qiáng)對(duì)歐洲市場(chǎng)掌控，決定購(gòu)并當(dāng)?shù)刂放品绞?，?lái)擴(kuò)大當(dāng)?shù)豋BM的市占率。截至92年底美

21、國(guó)水龍頭產(chǎn)品市場(chǎng)需求金額為美金27億元，成霖公司銷售美國(guó)地區(qū)銷售金額為美金80,230仟元，美國(guó)市場(chǎng)占有率約為3%。EMBA生寫法：市場(chǎng)未來(lái)可能之供需情況j供給面美國(guó)市場(chǎng)一向?yàn)榕_(tái)灣水龍頭產(chǎn)業(yè)之首要出口國(guó)家，近年來(lái)我國(guó)出口至美國(guó)的水龍頭出口值均維持正向成長(zhǎng)。臺(tái)灣水龍頭貿(mào)易出口值幣別：仟美元年(月)別出口值(美國(guó))同期增減比%出口值(全球)同期增減比%200251,53566,325(0.33)200356,23667,3662004(1-8)38,52847,258資料來(lái)源：中華民國(guó)關(guān)稅總局美國(guó)衛(wèi)浴設(shè)備制造商供給情形如下，自1992年起亦為正向成長(zhǎng)。1998年2003年整體總產(chǎn)值年復(fù)合成長(zhǎng)率約3

22、.2%(衛(wèi)浴設(shè)備復(fù)合成長(zhǎng)率約4.5%，衛(wèi)浴配件復(fù)合成長(zhǎng)率約1.9%)；預(yù)估2003年2008年整體總產(chǎn)值年復(fù)合成長(zhǎng)率約5.0%(衛(wèi)浴設(shè)備復(fù)合成長(zhǎng)率估5.1%，衛(wèi)浴配件復(fù)合成長(zhǎng)率約4.9%)。美國(guó)衛(wèi)浴設(shè)備與配件產(chǎn)值幣別：百萬(wàn)美元19921993199820032008(f)總產(chǎn)值衛(wèi)浴設(shè)備衛(wèi)浴配件資料來(lái)源: Catalina Research Inc. 2003k需求面衛(wèi)浴設(shè)備及水龍頭市場(chǎng)可分為房屋新建與房屋改裝兩大需求市場(chǎng)。美國(guó)2001年2003年的房屋新建量為1,603,000、1,711,000、1,786,000間；成長(zhǎng)率約為6.74%及4.38%。美國(guó)2000年2002年因房屋改裝所產(chǎn)生

23、的衛(wèi)浴市場(chǎng)需求為2,548、2,471、2,646佰萬(wàn)美元；成長(zhǎng)率約為(3.02%)、7.08%。雖然美國(guó)新的建筑增加速度減緩，但修繕的需求及一般家庭使用衛(wèi)浴設(shè)備數(shù)量有增多之趨勢(shì)，整體而言，美國(guó)衛(wèi)浴設(shè)備市場(chǎng)的需求仍將成長(zhǎng)。根據(jù)The Freedonia Group,Inc.的市調(diào)報(bào)告顯示，1999年美國(guó)整體衛(wèi)浴設(shè)備及相關(guān)五金產(chǎn)品市場(chǎng)需求為86億2300萬(wàn)美元，20002004年將以的幅度成長(zhǎng)，預(yù)估在2004年整體需求將達(dá)到102億美元，而20052009年每年則有的復(fù)合成長(zhǎng)率，2009年市場(chǎng)需求將高達(dá)125億3仟萬(wàn)美元。美國(guó)衛(wèi)浴市場(chǎng)供需單位:百萬(wàn)美元項(xiàng)目1999年2004年(f)2009年(f

24、)衛(wèi)浴工程需求86231020012530進(jìn)口值65610001510衛(wèi)浴設(shè)備供給7967920011020衛(wèi)浴設(shè)備417947105530衛(wèi)浴配件378844905490資料來(lái)源:The Freedonia Group, Inc.若再將衛(wèi)浴工程需求細(xì)分為住宅類及非住宅(例如:醫(yī)院或商用大樓)兩類，發(fā)現(xiàn)非住宅類市場(chǎng)的成長(zhǎng)潛力將優(yōu)于住宅類。非住宅類市場(chǎng)需求預(yù)估將以每年的復(fù)合成長(zhǎng)率，從1999年的28億6400萬(wàn)美元成長(zhǎng)至2004年的34億7500萬(wàn)美元，占整體市場(chǎng)的。而2009年時(shí)，非住宅類市場(chǎng)將有42億1500萬(wàn)美元的規(guī)模，在同一預(yù)測(cè)期間（20002009年），非住宅類市場(chǎng)的成長(zhǎng)速度將優(yōu)于住宅

25、類的。美國(guó)以住宅類及非住宅類劃分之市場(chǎng)規(guī)模單位：百萬(wàn)美元1999年2004年(f)2009年(f)總需求8,62310,20012,530住宅類5,7596,7258,315非住宅類2,8643,4754,215資料來(lái)源：The Freedonia Group, Inc.在美國(guó)整體衛(wèi)浴五金產(chǎn)品之需求方面，20002004年衛(wèi)浴五金產(chǎn)品需求復(fù)合成長(zhǎng)率為，20052009年的預(yù)估復(fù)合成長(zhǎng)率則為。在美國(guó)衛(wèi)浴五金產(chǎn)品進(jìn)口凈值方面，1999年進(jìn)口凈值約占整體需求的，預(yù)估2004及2009年將分別占整體需求的及。美國(guó)衛(wèi)浴五金產(chǎn)品之供需狀況單位：百萬(wàn)美元1999年2004年(f)2009年(f)衛(wèi)浴五金產(chǎn)品

26、需求4,6915,4856,705進(jìn)口凈值5127751,175美國(guó)廠商出貨額4,1794,7105,530資料來(lái)源：The Freedonia Group, Inc.B.銷貨毛利雖然水龍頭制造業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)已為成熟，且多年以來(lái)水龍頭之基本結(jié)構(gòu)未有重大改變，然消費(fèi)者意識(shí)抬頭及美化生活環(huán)境之市場(chǎng)趨勢(shì)，成霖公司設(shè)置專職研發(fā)部門，全力投入相關(guān)領(lǐng)域的研究發(fā)展，且技術(shù)堪為水龍頭制造同業(yè)之翹楚。另外，以出口貿(mào)易商起家的成霖公司，共有4大競(jìng)爭(zhēng)利器：(1)量大且品質(zhì)穩(wěn)定的供貨能力；(2)制程垂直整合能力，可以提供較競(jìng)爭(zhēng)者更快速、低成本之產(chǎn)品；(3)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與快速上市能力；(4) 4項(xiàng)自創(chuàng)品牌以提高

27、產(chǎn)品附加價(jià)值，并分散OEM、ODM 客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。其中，成霖企業(yè)最引以自豪的是掌握了水龍頭產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，創(chuàng)造高達(dá)95%的自制率，因而直接壓低了生產(chǎn)成本，也間接掌握了關(guān)鍵制程技術(shù)。由下表可以看出成霖近年的銷貨毛利，發(fā)現(xiàn)8991年度，成霖的銷貨毛利成長(zhǎng)率雖然高達(dá)近3058%，但是到92年度卻急遽下降，甚至轉(zhuǎn)為-10.33%，成霖公司應(yīng)該檢討銷貨毛利大幅下降的主因(1)購(gòu)并后的整合比想象中還要復(fù)雜：成霖92年因收購(gòu)美國(guó)Gerber 公司，虧損達(dá)89百萬(wàn)美元，已認(rèn)列億臺(tái)幣之虧損，導(dǎo)致調(diào)降財(cái)測(cè)，是近年最慘的一年；(2)加上原訂由大陸采購(gòu)低成本陶瓷產(chǎn)品，以增加銷售利潤(rùn)的計(jì)劃，卻因模具進(jìn)度落后造成交貨

28、延遲，導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)不如預(yù)期；(3)由于產(chǎn)品規(guī)格不符合大客戶Home Depot需求，而被退貨億元。這都是成霖企業(yè)應(yīng)注意并且改進(jìn)的事項(xiàng)。然而，成霖跨入品牌行銷經(jīng)營(yíng)有成，北美DANZE品牌行銷通路效益于93年顯現(xiàn)，在成霖大舉擴(kuò)充通路下，客戶數(shù)急遽增加，預(yù)料客戶數(shù)可望由既有的340家增加至690家。年度銷貨毛利成長(zhǎng)率89487,42190767,49857.46%91994,98529.64%92892,236-10.33%931,053,71218.10%C.心靈占有率水龍頭及衛(wèi)浴產(chǎn)業(yè)為一寡占市場(chǎng)，該市場(chǎng)規(guī)模約為110億美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約4%，其中水龍頭設(shè)備約46億美元，而美國(guó)前五大水龍頭品牌市占率

29、在50%以上（寶來(lái)證券于91年之研究資料），雖然成霖在92年度營(yíng)收市占率只有3，但由于該公司有上述之4大競(jìng)爭(zhēng)利器，并逐步發(fā)展出臺(tái)灣接單、大陸生產(chǎn)、行銷全球的營(yíng)運(yùn)模型。擁有制程垂直整合能力，提供較競(jìng)爭(zhēng)者更快速、低成本之產(chǎn)品，透過(guò)轉(zhuǎn)投資及并購(gòu)相關(guān)產(chǎn)業(yè)之方式，增加其自有品牌并提升歐美市占率，我們可以知道未來(lái)成霖的成長(zhǎng)空間大。而成霖跨入品牌行銷經(jīng)營(yíng)有成，北美DANZE品牌行銷通路效益于93年顯現(xiàn)，這在銷貨成長(zhǎng)率即可見(jiàn)。另外，成霖掌握水龍頭產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，降低其生產(chǎn)成本，使得91年度于美國(guó)市占率1.7%至92年度增加為3%。(2)公司無(wú)形資產(chǎn)是否具有顯著價(jià)值A(chǔ).衡量成霖的無(wú)形資產(chǎn)是否具有價(jià)值可以利用R

30、elative Valuation Method來(lái)求算，藉由尋找相似背景的公司，利用一些財(cái)務(wù)比率來(lái)作比較，進(jìn)行分析。尋求的比較公司:和成欣業(yè)股份有限公司。由于國(guó)內(nèi)水龍頭產(chǎn)業(yè)大約有80家公司，但是有上市的公司卻為零，因此在大華財(cái)經(jīng)網(wǎng)找出與成霖企業(yè)相同產(chǎn)業(yè)（玻陶類）之五家公司，為：花仙子企業(yè)、毛寶、和成欣業(yè)、臺(tái)灣櫻花及慶豐富實(shí)業(yè)，但是其中以和成欣業(yè)之衛(wèi)浴制造與成霖較接近，因此采用和成欣業(yè)作為同業(yè)比較基礎(chǔ)。背景簡(jiǎn)介:成立于民國(guó)20年，為一衛(wèi)浴類、爐具類、廚具類、世大薄硅簽板、環(huán)保磚的專業(yè)廠商，有屬于自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)與品牌，目前屬于一上市公司。比較與分析:(A)股東權(quán)益報(bào)酬率以平均值而言，成霖ROE的表

31、現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于和成ROE的表現(xiàn)，而和成企業(yè)ROE為負(fù)值，可見(jiàn)成霖對(duì)于股東所創(chuàng)造的報(bào)酬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于和成，而此價(jià)值的創(chuàng)造當(dāng)然也與公司的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)能力與行銷通路相關(guān)。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)25.24%32.35%30.50%9.06%15.01%22.43%和成企業(yè)-0.58%-1.52%-6.26%0.46%-8.53%-3.286%(B)營(yíng)業(yè)收入凈額/流通在外股數(shù)以平均值而言，成霖為每股創(chuàng)造之營(yíng)業(yè)收入凈額為元，其表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于和成的表現(xiàn)，成霖高出成霖近五倍。單位：新臺(tái)幣元89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)和成企業(yè)(C)毛利率以平均值而言，成霖公司與和成公司的毛利率其實(shí)不相上下

32、，大約為25%上下。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)24.26%27.31%26.01%29.24%26.21%和成企業(yè)27.46%22.22%22.16%22.63%24.67%23.83%(D)凈利率由下表可知，雖然在毛利率方面，成霖與和成公司不相上下，但是在凈利率方面，卻可差異近20%，可見(jiàn)在營(yíng)業(yè)成本方面，成霖公司的成本控管遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于和成企業(yè)。89年90年91年92年93年平均成霖企業(yè)8.83%10.92%13.01%7.63%10.82%10.24%和成企業(yè)-1.20%-3.98%-16.06%1.17%-21.61%-8.33%B.藉由薪資費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用來(lái)分析公司人力資源與研

33、發(fā)能力的貢獻(xiàn)度:(A)(自由現(xiàn)金流量+薪資費(fèi)用) /薪資費(fèi)用自由現(xiàn)金流量是利用來(lái)自營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的現(xiàn)金流量扣掉資本支出求得，當(dāng)自由現(xiàn)金流量加回薪資費(fèi)用后除以公司年度的薪資費(fèi)用，可以由此看出公司每年平均一元的薪資可以創(chuàng)造出多少的可供運(yùn)用自由現(xiàn)金流量，以此來(lái)分析公司人力資源的分配運(yùn)用能力與其貢獻(xiàn)力，亦即隱含公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)能力，若能在更加嚴(yán)謹(jǐn)只用經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人員的薪資費(fèi)用來(lái)求算，應(yīng)該更能嚴(yán)格表現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)度。下表顯示出成霖的每一元薪資費(fèi)用可以創(chuàng)造的可供運(yùn)用自由現(xiàn)金流量。從89年開始來(lái)自營(yíng)運(yùn)之現(xiàn)金流量快速成長(zhǎng)，但如同之前銷貨毛利之分析，92年卻遽降，但93有回升之趨勢(shì)；在固定資產(chǎn)方面可看出9092年之

34、間，成霖是對(duì)于固定資產(chǎn)購(gòu)置是大幅增加的?？梢钥闯龀闪氐淖杂涩F(xiàn)金流量主要是來(lái)自于營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量；再者，薪資支出隨各年度緩慢增加，可能是成霖公司為了拓增自有品牌及研發(fā)部門，而增加之薪資支出，然而在93年度時(shí)卻減少33,479仟元，如此之遽降可能需要注意。（此部份觀察過(guò)93年度之財(cái)報(bào)，無(wú)法得知原因?yàn)楹危y(cè)與研發(fā)費(fèi)用之減少有關(guān)，可能是92年度營(yíng)收狀況差，93年為了提升獲利能力，對(duì)于研發(fā)部門有裁員之可能，或是領(lǐng)取較少之薪資）。另外每年平均一元的薪資可以創(chuàng)造出的自由現(xiàn)金流量，除了92年度的減少，其余均為成長(zhǎng)的，而93年度較以往年度高，主要原因是除了自由現(xiàn)金流量增加外，即93年度薪資費(fèi)用之大幅下降，造成之

35、數(shù)值。項(xiàng)目89年90年91年92年93年?duì)I業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量256,504421,316568,282211,180587,701固定資產(chǎn)(購(gòu)置)26,94814,53849,45979,02117,840自由現(xiàn)金流量=-229,556406,778518,823132,159569,861薪資費(fèi)用76,74588,87493,42899,17565,696=(+)/(B)(自由現(xiàn)金流量+研發(fā)費(fèi)用)/研發(fā)費(fèi)用由此看出公司每年平均一元的研發(fā)費(fèi)用可以創(chuàng)造出多少的可供運(yùn)用自由現(xiàn)金流量，以此來(lái)分析公司的研發(fā)能力對(duì)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的影響。此部份的討論似(自由現(xiàn)金流量+薪資費(fèi)用) /薪資費(fèi)用，成霖公司每年平均

36、一元的研發(fā)費(fèi)用可以創(chuàng)造出的自由現(xiàn)金流量，除了92年度外，成霖公司每年平均一元的研發(fā)費(fèi)用可以創(chuàng)造出之自由現(xiàn)金流量是逐年成長(zhǎng)的，然而，檢視93年度之內(nèi)容，與自由現(xiàn)金流量相當(dāng)?shù)?1年度比較，是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用差異達(dá)22,380仟元，造成此比值差異。至于研發(fā)費(fèi)用大幅減少的原因，可能需要檢視，可能是因?yàn)?2年度之營(yíng)收較往年差且差異甚巨，公司基于成本考量而減少研發(fā)費(fèi)用，使得93年度成霖公司雖然營(yíng)業(yè)活動(dòng)各方面均有起色與進(jìn)步，研發(fā)費(fèi)用仍減少。成霖公司89年90年91年92年93年?duì)I業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量256,504421,316568,282211,180587,701固定資產(chǎn)(購(gòu)置)26,94814,53849,45

37、979,02117,840自由現(xiàn)金流量=-229,556406,778518,823132,159569,861研發(fā)費(fèi)用54,62874,31869,56460,48447,184=(+)/2.你了解他的產(chǎn)品嗎？成霖公司目前之商品、服務(wù)項(xiàng)目：水龍頭及其零件、衛(wèi)浴設(shè)備及其零件、機(jī)械零件之制造加工及買賣業(yè)務(wù)。3.這家公司財(cái)務(wù)保守嗎？93年底公司的長(zhǎng)期負(fù)債0，只有流動(dòng)負(fù)債及其它負(fù)債共5億4仟萬(wàn)，稅后凈利近4億7千萬(wàn)，雖然長(zhǎng)期以來(lái)成霖公司均無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債，但是卻有較稅后凈利高之流動(dòng)負(fù)債及其它負(fù)債。檢視此兩項(xiàng)個(gè)項(xiàng)目，又以流動(dòng)負(fù)債數(shù)額較多。在流動(dòng)負(fù)債中，除了93年度以外，其余四個(gè)年度的應(yīng)付帳款關(guān)系人之金額，占

38、流動(dòng)負(fù)債之比例最高，約為40%62%，而92年度中又以實(shí)質(zhì)關(guān)系人英屬維爾京群島商水威國(guó)際服務(wù)有限公司之進(jìn)貨比重最高，近80%。因此可知道該公司無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債是向關(guān)系人進(jìn)貨而產(chǎn)生之應(yīng)付帳款。項(xiàng)目89年度90年度91年度92年度93年度流動(dòng)負(fù)債259,001340,611471,332376,862502,712其它負(fù)債43,73237,49843,73234,28640,177長(zhǎng)期負(fù)債00000股東權(quán)益799,2521,097,6882,166,9682,974,2833,287,075稅后凈利177,433306,853497,868232,809469,962資料來(lái)源：TEJ一般生寫法

39、：由上表，可看到在93年度其流動(dòng)負(fù)債及其它負(fù)債是高于獲利的，故可推論此公司雖無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債之壓力，但是流動(dòng)負(fù)債如此之高是否會(huì)造成公司流動(dòng)性上的壓力，仍需注意，因此該公司之財(cái)務(wù)狀況算是相當(dāng)保守，但要注意流動(dòng)性之問(wèn)題。另外，雖然在賒欠貨款的部份，愈久愈好，然而此種積欠貨款之情形是否會(huì)影響上游廠商資金積壓的問(wèn)題，而導(dǎo)致供貨不穩(wěn)定，仍需注意。EMBA生寫法：推論此公司雖無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債之壓力，但是流動(dòng)負(fù)債如此之高是否會(huì)造成公司流動(dòng)性上的壓力，仍需注意，因此該公司之財(cái)務(wù)狀況算是相當(dāng)保守，但要注意流動(dòng)性之問(wèn)題。以和成欣業(yè)之衛(wèi)浴制造與成霖較接近，因此采用和成欣業(yè)作為同業(yè)比較，于純益率，股東權(quán)益報(bào)酬率，資產(chǎn)報(bào)酬率等評(píng)估

40、指標(biāo)列示如下：?jiǎn)挝?新臺(tái)幣仟元廠商名稱股東權(quán)益總額稅前純益毛利率純益率%股東權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)報(bào)酬率成霖企業(yè)3,287,075709,88224.25%10.82%15.01%12.27%和成企業(yè)6,078,377-705,65924.67%-21.61%-11.73%-7.24%接著我們藉由傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比例再次檢視公司的財(cái)務(wù)是否保守：?jiǎn)挝?新臺(tái)幣仟元項(xiàng)目89年度90年度91年度92年度93年度(1)資產(chǎn)總額1,101,9851,475,7972,680,0163,385,4313,829,964(2)負(fù)債總額302,733378,109513,048411,148542,889(2)/(1)利息保

41、障倍數(shù)無(wú)利息費(fèi)用資料來(lái)源：臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)新報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)一般生寫法：由上表我們可以發(fā)現(xiàn)，負(fù)債占資產(chǎn)比(Debt ratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍數(shù)也由89年度的大幅上升至91年度的，在92年度卻降至較以往低之，主因仍是營(yíng)業(yè)收入驟降所致，到93年度更因?yàn)闊o(wú)利息費(fèi)用而無(wú)法計(jì)算，不過(guò)如此高之利息保障倍數(shù)，可發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)有著長(zhǎng)期穩(wěn)健保守的趨勢(shì)。EMBA生寫法：由上表我們可以發(fā)現(xiàn)，負(fù)債占資產(chǎn)比(Debt ratio)由89年度的27%下降至93年度的14%，而利息保障倍數(shù)也由89年度的大幅上升至91年度的，在92年度卻降至較以往低之，主因仍是營(yíng)業(yè)收入驟降所致，到93年度更因?yàn)闊o(wú)利

42、息費(fèi)用而無(wú)法計(jì)算，其利息保障倍數(shù)與其它行業(yè)比較算是較高，公司的財(cái)務(wù)是屬穩(wěn)健保守的，但必需再長(zhǎng)期觀察其趨勢(shì)。4.此公司的獲利穩(wěn)健強(qiáng)勁嗎？財(cái)務(wù)績(jī)效如何？由公司前三年的每股盈余成長(zhǎng)上可以看出公司獲利穩(wěn)健的成長(zhǎng)。然而92年獲利不如預(yù)期，因此92年公司的調(diào)整后每股盈余大幅減少為，而93年度的再次成長(zhǎng)，讓調(diào)整后每股盈余增加為。并由以下的財(cái)務(wù)比率做進(jìn)步的分析：年度股本(仟元)純益(百萬(wàn))每股盈余調(diào)整后每股盈余89546,696177,43390678,881306,853911,052,884497,868921,686,684232,809931,956,553469,962(1)凈利率凈利率越高，代表公

43、司的成本控制能力越佳，也就是公司的獲利能力越佳。因?yàn)榇吮嚷试礁?，表示成本占銷貨收入的比例越低。年度89年90年91年92年93年凈利率8.83%10.92%13.01%7.63%10.82%由上表可以看出成霖的凈利率8991年逐年往上增加，由89年度的8.83%上升到91年度的13.01%，雖然92年度獲利不佳，然而營(yíng)業(yè)成本控制得當(dāng)，該年度也有7.63%之凈利率，93年又回到10%以上之凈利率。這是因?yàn)槌闪卣莆账堫^產(chǎn)業(yè)垂直整合能力，降低其生產(chǎn)成本，另外，將持續(xù)不斷將產(chǎn)品線移到海外生產(chǎn)成本較低的地方，產(chǎn)生成本節(jié)省的效益，故凈利也隨之上升。(2)存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是存貨銷售速度的指針。此比率愈

44、高表示公司保有的存貨量越少、銷貨及存貨管理愈強(qiáng)。一般生寫法：年度89年90年91年92年93年存貨周轉(zhuǎn)率（次）由于92年之銷售不佳，使得該年度之存貨周轉(zhuǎn)率低于20次，但是相較89及90年差異并不大，93年度又回升至與91年相當(dāng)之30次。而存貨周轉(zhuǎn)率提高，代表著銷貨及存貨管理愈強(qiáng)，不過(guò)此數(shù)值若過(guò)高，則要注意是否存貨量之不足所致。EMBA生寫法：年度89年90年91年92年93年存貨周轉(zhuǎn)率（次）注：存貨周轉(zhuǎn)率（次）修正為93年度年報(bào)之最近五年度財(cái)務(wù)比率分析由于92年之銷售不佳，使得該年度之存貨周轉(zhuǎn)率低于20次，雖然93年度又回升至與89與90年相當(dāng)之20次。而存貨周轉(zhuǎn)率雖有略為提高，代表著銷貨及存

45、貨管理雖略有起色但尚待時(shí)間的考驗(yàn)。(3)風(fēng)險(xiǎn)因子根據(jù)會(huì)計(jì)理論，我們可以知道應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)的比率增加代表公司賒銷政策可能有問(wèn)題，須注意或改善，否則可能會(huì)產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)不靈的現(xiàn)象。此外，若關(guān)系人交易占公司各項(xiàng)比率若過(guò)高，可能為不利的訊號(hào)，因?yàn)楣究赡芙逵申P(guān)系人交易作假帳。例如：將產(chǎn)品賣到海外子公司，列為母公司營(yíng)收，虛増公司營(yíng)收；但實(shí)質(zhì)上，產(chǎn)品并未銷售給其客戶。應(yīng)收款項(xiàng)增加率年度89年90年91年92年93年應(yīng)收款項(xiàng)比率（%）18.77%8.29%8.14%16.57%15.96%應(yīng)收款項(xiàng)增加率（%）-55.81%-1.81%103.43%-3.68%注：應(yīng)收款項(xiàng)包含應(yīng)收票據(jù)凈額、應(yīng)收帳款凈額、應(yīng)收

46、帳款關(guān)系人凈額和其它應(yīng)收款關(guān)系人。根據(jù)上表，我們可以知道成霖公司的賒銷授信政策不是很穩(wěn)定，90與91年度有改善，從18.77%降至8.14%，但是可能因?yàn)?2年度獲利不佳又放寛其授信政策，使得應(yīng)收款項(xiàng)增加率為103.43%，不難想象公司為獲利之立場(chǎng)，而93年度似乎有改善一些，但幅度甚小。關(guān)系人交易關(guān)系人交易-母公司財(cái)務(wù)報(bào)告書年度90年91年92年93年進(jìn)貨凈額比率（%）銷貨凈額比率（%）應(yīng)收帳款比率（%）應(yīng)付款項(xiàng)比率（%）應(yīng)付費(fèi)用比率（%）根據(jù)母公司財(cái)務(wù)報(bào)告書附注里的關(guān)系人交易說(shuō)明中我們可以得到上表，對(duì)關(guān)系人交易的進(jìn)貨凈額比率中，四個(gè)年度的比率均高達(dá)88%以上，這是由于成霖公司的垂直整合制程所

47、致，另外，也因此使得應(yīng)付款項(xiàng)比率均高達(dá)85.66%以上；對(duì)關(guān)系人交易的銷貨凈額比率均低于3.90%，表示成霖公司并未透過(guò)關(guān)系人交易增加其銷貨收入，然而應(yīng)收帳款比率除91年外，至少為，相較于銷貨凈額之比率，本組認(rèn)為應(yīng)收帳款比率似乎比較高，因此成霖公司要稍微加強(qiáng)關(guān)系人之授信政策。另外，應(yīng)付費(fèi)用比率中，91及92年度較高，93年度又大幅減少。母子公司合并財(cái)務(wù)報(bào)告書里的資料，我們可以得到如下表的數(shù)據(jù)，除了進(jìn)貨凈額比率與應(yīng)付款項(xiàng)比率外，實(shí)際上的關(guān)系人交易比率并不高，故成霖公司只須檢討應(yīng)付款項(xiàng)率如此高的融資政策，是否會(huì)影響上游廠商之資金流動(dòng)性而造成供貨不穩(wěn)定，這是成霖公司要考量的。關(guān)系人交易-母子公司合并

48、財(cái)務(wù)報(bào)告書年度進(jìn)貨凈額比率銷貨凈額比率應(yīng)收帳款比率應(yīng)付款項(xiàng)比率應(yīng)付費(fèi)用比率925.01%0.97%1.51%10.63%1.82%934.49%1.37%1.33%7.07%3.40%5.公司只投資專長(zhǎng)的領(lǐng)域嗎？成霖公司所營(yíng)業(yè)務(wù)之主要內(nèi)容為水龍頭及其零件、衛(wèi)浴設(shè)備及其零件、機(jī)械零件之制造加工及買賣與經(jīng)銷業(yè)務(wù)，并且開發(fā)具安全、美觀及有益健康，同時(shí)兼具提高附加價(jià)值、增加營(yíng)運(yùn)收益的水龍頭。另外開發(fā)蓮蓬頭及衛(wèi)浴配件等新產(chǎn)品，擴(kuò)大產(chǎn)品線，并且擴(kuò)大美國(guó)維修中心、發(fā)貨中心、銷售據(jù)點(diǎn)等營(yíng)運(yùn)規(guī)模。除了衛(wèi)浴方面的產(chǎn)品開發(fā)，成霖公司仍進(jìn)行有關(guān)產(chǎn)品之進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)、代理國(guó)內(nèi)外廠商有關(guān)產(chǎn)品投標(biāo)報(bào)價(jià)、代理業(yè)務(wù)，以及一般進(jìn)

49、出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。觸角并延伸至與水龍頭相關(guān)之鋼鐵業(yè)。公司所投資及并購(gòu)之海外公司，如：Globe Union Canada Inc.、 Globe Union America Corp.、Aquanar Inc.、Fusion Hardware Group Inc.、Gerber Plumbing Fixtures,LLC及 LENZ等公司，是為了打入品牌忠誠(chéng)度高的歐美市場(chǎng)以增加市占率，這些公司均是生產(chǎn)衛(wèi)浴設(shè)備之公司。6.是否買回庫(kù)藏股，提高股東價(jià)值？或經(jīng)常現(xiàn)金增資，稀釋股東價(jià)值？一般生寫法：因公司89年才上市，所以尚無(wú)買回庫(kù)藏股的動(dòng)作。上市后曾進(jìn)行二次現(xiàn)金增資，第二次現(xiàn)金增資為私募方式，然而第二次

50、之現(xiàn)金增資多數(shù)由其大股東認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)價(jià)約26元，但當(dāng)時(shí)股價(jià)約30元，明顯圖利其大股東。而這兩次的現(xiàn)金增資，應(yīng)是為了增加市場(chǎng)占有率而決定轉(zhuǎn)投資及并購(gòu)其它同產(chǎn)業(yè)之公司，需要籌措大量資金，而進(jìn)行之現(xiàn)金增資。上市后曾發(fā)放員工股票紅利三次，分別為89年、90年與91年，以現(xiàn)今市值38元計(jì)算，三次的員工股票紅利發(fā)放均不超過(guò)稅后凈利的0.2%，分別為0.12%、0.08%及0.172%。成霖未曾發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 。另外，由于成霖公司中長(zhǎng)期發(fā)展資金需求大，目前自有資金恐無(wú)法支應(yīng)。因此打算自資本市場(chǎng)籌措長(zhǎng)期資金，搭配銀行借款支應(yīng)。EMBA生寫法：經(jīng)查閱成霖公司93年年報(bào)之股本形成經(jīng)過(guò)，該公司于89年上市，上市后未

51、曾買回庫(kù)藏股，曾辦理二次現(xiàn)金增資及發(fā)行一次海外無(wú)擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換公司債。依據(jù)巴菲特之理論，只有當(dāng)付出的企業(yè)價(jià)值等于能夠回收的報(bào)酬時(shí)，才會(huì)發(fā)行股票。好公司其現(xiàn)金增資的次數(shù)應(yīng)該非常低。但是，股票購(gòu)回的次數(shù)要多。依此標(biāo)準(zhǔn)評(píng)斷，成霖并非一家好公司，然而因該司近幾年來(lái)為建立自有品牌通路，除設(shè)立子公司自創(chuàng)品牌外，同時(shí)并購(gòu)國(guó)外知名品牌、建立行銷通路，并積極將生產(chǎn)基地移轉(zhuǎn)較低成本之中國(guó)大陸，以期獲得更高之利潤(rùn)，故資金需求殷切，須自資本市場(chǎng)籌資以籌措資金，以下系分析其募資之目的及對(duì)股東權(quán)益之影響。91年7月辦理之上市后第一次增資，增資股數(shù)為15,500仟股，現(xiàn)金增資之原目的為投資越南陶瓷廠以設(shè)立衛(wèi)浴陶瓷廠，但考量美國(guó)

52、知名衛(wèi)浴設(shè)備廠商之投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，因此于92年2月辦理現(xiàn)金增資計(jì)劃變更，將計(jì)劃項(xiàng)目變更為于美國(guó)投資設(shè)立新公司。因采用現(xiàn)金增資方式籌措資金，需依法令規(guī)定提出現(xiàn)金增資總股數(shù)的10%對(duì)外公開承銷及保留15%供員工認(rèn)購(gòu)，其余股數(shù)由原股東按持股比例認(rèn)購(gòu)，因?yàn)楝F(xiàn)金增資發(fā)行新股數(shù)為15,500仟股，占現(xiàn)金增資后已發(fā)行股數(shù)總額83,388仟股之18.59%，因此若原股東依持股比例全數(shù)認(rèn)購(gòu)現(xiàn)金增資股份，則現(xiàn)金增資后該股東持股比例將下降4.65%，原股東股權(quán)雖因辦理現(xiàn)金增資而被稀釋，然稀釋比例不大，且以長(zhǎng)期投資的觀點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)在增資效益的挹注下，對(duì)原股東權(quán)益影響應(yīng)不大。92年12月辦理之上市后第二次增資，增資股數(shù)為

53、25,500仟股，現(xiàn)金增資之目的為投資美國(guó)孫公司GUAC、Globe Union Canada Inc及Fusion Hardware Group In。此次現(xiàn)增系以私募方式辦理，主要系該公司為擴(kuò)展北美市場(chǎng)，于91年第三季新聘北美子公司總經(jīng)理Mr. Michael Werner，為提升經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)士氣及向心力，對(duì)Mr. Michael Werner及經(jīng)營(yíng)階層進(jìn)行釋股。私募價(jià)格為每股26元，訂價(jià)方式系以訂價(jià)日92年9月6日(不含)之前十個(gè)營(yíng)業(yè)日收盤價(jià)平均價(jià)之80%，作為參考價(jià)格，股權(quán)稀釋比例為15.12%。依其認(rèn)購(gòu)金額及認(rèn)購(gòu)人員看來(lái)，雖有圖利大股東之嫌，然而上市柜公司為留住優(yōu)秀之人材，釋股為其中一種可利用之方式，且雖認(rèn)購(gòu)價(jià)格低于市價(jià)，然因私募股票三年后才可申請(qǐng)上市買賣，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)有立即之影響，且認(rèn)購(gòu)之人須對(duì)公司之未來(lái)具有信心，故對(duì)股東權(quán)益不致有負(fù)面之影響。該公司另于94年1月發(fā)行第一次(期)海外無(wú)擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換公司債，發(fā)行總額為美金28,000仟元，以轉(zhuǎn)換價(jià)格新臺(tái)幣元計(jì)算，若全數(shù)轉(zhuǎn)換為普通股約占全部股數(shù)之11.23%，募資目的為海外及國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)投資，為提供完整產(chǎn)品線爭(zhēng)取新商機(jī)，強(qiáng)化垂直整合效益及擴(kuò)展海外行銷通路。7.是否有效運(yùn)用保留盈余？一般生寫法：(1)由保留盈余累積報(bào)酬率及ROE的角度觀察公司在89年到9