票據(jù)中介業(yè)務(wù)模式及風(fēng)險(xiǎn)

1、一、關(guān)于票據(jù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)票據(jù)市場(chǎng)以商業(yè)匯票（目前市場(chǎng)上主要流通的紙質(zhì)商業(yè)匯票最長(zhǎng)期限為半年，電子商業(yè)匯票期限最長(zhǎng)為一年）為交易工具，提供短期資金融通的場(chǎng)所。由于同時(shí)具有實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資以及流動(dòng)性拆借、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具等多層次金融市場(chǎng)屬性，使得票據(jù)市場(chǎng)成為貨幣市場(chǎng)中與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為緊密的子市場(chǎng)。票據(jù)市場(chǎng)可以分為1、2、3級(jí)市場(chǎng)。票據(jù)市場(chǎng)存在以下幾個(gè)特點(diǎn)，是其出現(xiàn)眾多亂象的本質(zhì)原因：主體信用評(píng)級(jí)較低：承兌匯票余額主要集中在制造業(yè)、批發(fā)、零售及大宗商品流通領(lǐng)域，由中小型銀行簽發(fā)的銀行承兌匯票占比超過(guò)2/3。無(wú)論是行業(yè)還是中小企業(yè)主體，均是信用風(fēng)險(xiǎn)頻繁暴露領(lǐng)域，導(dǎo)致行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在票據(jù)領(lǐng)域中有所傳導(dǎo)。標(biāo)準(zhǔn)化

2、程度較低，信息極其不對(duì)稱(chēng)：我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)多以紙票為主、電子化程度較低。這使得票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化程度和交易效率難以提高。跟單、貿(mào)易真實(shí)背景審核的繁雜提高了銀行審核成本，而利率市場(chǎng)化壓力下又提升了持票成本，這使得商業(yè)銀行從事票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及收益無(wú)法完全對(duì)等，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也常常淪為銀行信貸規(guī)模騰挪和流動(dòng)性管控的手段。也是由于這個(gè)原因，票據(jù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)同樣也會(huì)傳導(dǎo)到貨幣市場(chǎng)。票據(jù)一、二級(jí)市場(chǎng)存在巨大缺口：銀行通過(guò)開(kāi)票可以獲得手續(xù)費(fèi)收入+存款派生，而中小企業(yè)也可以獲得融資；但銀行表內(nèi)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)需求則相對(duì)有限，這就使得票據(jù)1、2級(jí)市場(chǎng)間出現(xiàn)了巨大缺口。當(dāng)票據(jù)融資無(wú)法通過(guò)正常銀行渠道獲得滿足時(shí)、大量票據(jù)游

3、離于銀行表外，這便催生了大量票據(jù)中介業(yè)務(wù)。2007年貼現(xiàn)票據(jù)占總承兌票據(jù)比例超過(guò)80%，而這一比例在最低谷時(shí)候僅為20%。2015年以來(lái)流動(dòng)性寬松環(huán)境下這一比例回升到45%，但仍有一半以上的承兌匯票游離于銀行表外。圖表：票據(jù)市場(chǎng)未貼現(xiàn)票據(jù)占比有所回落但仍超過(guò)55%以上交易主體結(jié)構(gòu)下沉明顯：農(nóng)商行、城商行為應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化沖擊增加收入來(lái)源，1）票據(jù)交易買(mǎi)賣(mài)以及2）過(guò)橋行或者代持票據(jù)業(yè)務(wù)，成為其重要利潤(rùn)來(lái)源。城商行和農(nóng)商行在票據(jù)市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額從2010年的32%上升到2014年的41%，股份制銀行也有所擴(kuò)大。農(nóng)商行、城商行為了獲取短期利益而犧牲了風(fēng)控，這使得票據(jù)市場(chǎng)中其他銀行存在極大的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)

4、。其在會(huì)計(jì)記賬上的不嚴(yán)謹(jǐn)性，也使得同業(yè)通道業(yè)務(wù)大行其道，也是引發(fā)2011年農(nóng)商行違規(guī)票據(jù)審查、雙買(mǎi)斷買(mǎi)入返售、票據(jù)信托等眾多違規(guī)業(yè)務(wù)頻頻爆發(fā)。圖表：2010年末、2014年9月末票據(jù)貼現(xiàn)余額分布情況對(duì)照高換手率及地域限制導(dǎo)致紙票托管可能存漏洞：由于票據(jù)利差極薄，導(dǎo)致銀行需要高換手來(lái)獲得超額交易收益。大多銀行而紙票在流通中占有絕對(duì)數(shù)量（超過(guò)80%以上），因此實(shí)務(wù)中短時(shí)間往往無(wú)法完全完成實(shí)票轉(zhuǎn)移托管。而票據(jù)行業(yè)無(wú)準(zhǔn)入門(mén)檻限制，機(jī)構(gòu)層次不齊，面對(duì)大波動(dòng)來(lái)臨，部分機(jī)構(gòu)將發(fā)生巨額虧損，從而引發(fā)較為嚴(yán)重的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。部分機(jī)構(gòu)由于陷入虧損的循環(huán)中，開(kāi)始惡意詐騙交易對(duì)手，通過(guò)空殼商票、短期回購(gòu)+一票多賣(mài)等方

5、式騙取巨額資金。票據(jù)市場(chǎng)人人自?？赡苈?，快速去杠桿可能對(duì)流動(dòng)性造成波動(dòng)。二、關(guān)于票據(jù)中介及業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險(xiǎn)分析從長(zhǎng)期發(fā)展角度來(lái)說(shuō)，在國(guó)家的統(tǒng)一規(guī)范有效管理下，票據(jù)中介是票據(jù)市場(chǎng)不可或缺的參與主體，專(zhuān)業(yè)化的票據(jù)中介機(jī)構(gòu)可憑借信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)在票據(jù)的發(fā)行、流通等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。但由于缺乏有效監(jiān)管及統(tǒng)一規(guī)范的流轉(zhuǎn)平臺(tái)，導(dǎo)致很多不合規(guī)合法的票據(jù)經(jīng)營(yíng)主體存在，也使得其中風(fēng)險(xiǎn)伴隨市場(chǎng)規(guī)模的放大而逐步增加。2012年5月，經(jīng)當(dāng)?shù)毓ど滩块T(mén)批準(zhǔn)，上海成立了國(guó)內(nèi)首家持有票據(jù)中介經(jīng)營(yíng)范圍的金融服務(wù)公司。此后，浙江、安徽、湖北等地相繼成立了持牌票據(jù)中介機(jī)構(gòu)，票據(jù)中介開(kāi)始走向合法經(jīng)營(yíng)。當(dāng)前的票據(jù)中介市場(chǎng)呈現(xiàn)地下經(jīng)營(yíng)

6、的民間中介與持牌經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)化中介并存的局面：地下經(jīng)營(yíng)的民間中介：主要通過(guò)在企業(yè)間收購(gòu)或倒賣(mài)票據(jù)，為票據(jù)承兌額度不足或貼現(xiàn)資料不完備而無(wú)法通過(guò)銀行進(jìn)行票據(jù)承兌或貼現(xiàn)的企業(yè)進(jìn)行票據(jù)融資，從中賺取價(jià)差；持牌經(jīng)營(yíng)的票據(jù)中介：運(yùn)作模式呈現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化、多元化的趨勢(shì)，主要經(jīng)營(yíng)范圍已經(jīng)從以面向企業(yè)為主擴(kuò)展到同時(shí)面向企業(yè)和銀行提供票據(jù)交易撮合服務(wù)。中介業(yè)務(wù)主要涉及以下幾種業(yè)務(wù)：直貼協(xié)議銀行A：向有融資需求企業(yè)收票，并在協(xié)議銀行開(kāi)立帳戶、打款收款；然后幫助直貼銀行轉(zhuǎn)帖給外部銀行，賺取價(jià)差。轉(zhuǎn)貼協(xié)議銀行B：根據(jù)合作銀行的信貸規(guī)模和資金情況，幫助合作銀行采取買(mǎi)斷式或買(mǎi)入返售或安排搭橋銀行等方式，幫助合作銀行靈活調(diào)整資金和

7、規(guī)模的匹配，從而達(dá)到效益最大化的目標(biāo)。中介主要根據(jù)與其簽訂協(xié)議的轉(zhuǎn)貼銀行的資金和規(guī)模情況提供整個(gè)交易鏈，以幫助轉(zhuǎn)貼協(xié)議銀行達(dá)成交易目的。多以三方或多方買(mǎi)入返售的形式完成，也可對(duì)接自營(yíng)or資管資金（也是農(nóng)行票據(jù)案的業(yè)務(wù)模式）。幫助企業(yè)開(kāi)立票據(jù)并直貼獲得資金：一些民間中介會(huì)通過(guò)注冊(cè)空殼公司、偽造貿(mào)易合同和增值稅發(fā)票，進(jìn)行無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)開(kāi)立及貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。若中介與銀行勾結(jié)，實(shí)際控制了票據(jù)的流轉(zhuǎn)托管，則可能出現(xiàn)右半圖中票據(jù)的反復(fù)貼現(xiàn)、套取資金的情況。其實(shí)即虛增了流轉(zhuǎn)之票據(jù)。雖然價(jià)差收益相對(duì)有限，但通過(guò)反復(fù)套出資金再投資低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，各方仍可獲得極大收益。雖然票據(jù)中介業(yè)務(wù)在一定程度上解決了市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)

8、的問(wèn)題，在缺乏統(tǒng)一市場(chǎng)和跨地域的情況下提高了票據(jù)流轉(zhuǎn)撮合交易的效率。但不論是民間中介還是專(zhuān)業(yè)化中介，目前都游離于國(guó)家的監(jiān)管范圍之外，業(yè)務(wù)規(guī)模無(wú)法統(tǒng)計(jì)，不公開(kāi)、不合規(guī)的運(yùn)作方式也對(duì)票據(jù)市場(chǎng)參與主體的合規(guī)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成了沖擊，增大了票據(jù)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)：部分票據(jù)中介的非法經(jīng)營(yíng)助長(zhǎng)了偽假票據(jù)、非法集資以及票據(jù)詐騙案件的高發(fā)態(tài)勢(shì)，同時(shí)增加了商業(yè)銀行在貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中對(duì)偽假票據(jù)、非真實(shí)貿(mào)易背景票據(jù)的審查成本。通常中介會(huì)利用農(nóng)信社或者村鎮(zhèn)銀行在其他銀行開(kāi)立同業(yè)戶，票據(jù)貼現(xiàn)后獲得資金可能直接流向殼公司，存在資金流的監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)。外包票據(jù)中介業(yè)務(wù)，使得票據(jù)各要素風(fēng)險(xiǎn)均由中介把控，放大了其中操作風(fēng)險(xiǎn)。由于業(yè)務(wù)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中流轉(zhuǎn)快、異

9、地托收程序繁瑣，使得票據(jù)交付托管過(guò)程存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。這就是為何會(huì)出現(xiàn)“無(wú)票清單交易”、代保管而導(dǎo)致票據(jù)反復(fù)使用加杠桿的現(xiàn)象。三、關(guān)于農(nóng)行票據(jù)案及監(jiān)管影響的分析關(guān)于農(nóng)行的報(bào)道，由于其中案件的流程不是非常明晰，我們無(wú)法判斷票據(jù)和資金流轉(zhuǎn)的實(shí)際方向。但無(wú)論如何我們以為：農(nóng)行作為買(mǎi)入返售的買(mǎi)方or賣(mài)方，實(shí)務(wù)操作中一般買(mǎi)入返售票據(jù)出庫(kù)，需要柜面雙簽+票據(jù)中心雙簽，這樣輕易的出庫(kù)定需要多方配合。所涉內(nèi)部人的操作風(fēng)險(xiǎn)是必然存在的。若是與票據(jù)中介勾結(jié)，則可以料想此票據(jù)可能已被反復(fù)利用多次，即出現(xiàn)了我們之前所說(shuō)的票據(jù)反復(fù)使用加杠桿的現(xiàn)象。我們無(wú)法估算被反復(fù)買(mǎi)賣(mài)的票據(jù)規(guī)模以及杠桿倍數(shù)究竟如何。但這一案件的暴露后，就

10、目前票據(jù)市場(chǎng)利率的波動(dòng)來(lái)看，直貼及轉(zhuǎn)貼利率近期均有所攀升，但絕對(duì)利率水平遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到2011年、13年流動(dòng)性緊張時(shí)期的水平。結(jié)合當(dāng)前整體市場(chǎng)流動(dòng)性和貨幣政策環(huán)境，我們認(rèn)為造成較大流動(dòng)性危機(jī)的概率較低：整體貨幣政策導(dǎo)向仍是相對(duì)寬松，且流動(dòng)性危機(jī)后央行設(shè)置“利率走廊”，應(yīng)能夠比較從容應(yīng)對(duì)危機(jī)突發(fā)狀況。目前表外流轉(zhuǎn)票據(jù)的杠桿已無(wú)法與2011年和2013年當(dāng)時(shí)高位相比。目前未貼現(xiàn)票據(jù)占比已于高位的80%以上下降到約55%左右。利用買(mǎi)入返售票據(jù)同業(yè)業(yè)務(wù)隱匿信貸規(guī)模、降低資本消耗的業(yè)務(wù)在同業(yè)127號(hào)文之后也有明顯收斂。票據(jù)業(yè)務(wù)畢竟有真實(shí)貿(mào)易背景、銀行承兌、帳戶資金流轉(zhuǎn)等管控手段存在，且加杠桿資金套利風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，例如資金投資股市的事件我們認(rèn)為仍是個(gè)案。當(dāng)然，但在票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)排查完畢之前，邊際上流動(dòng)性趨嚴(yán)的局面可能一時(shí)也無(wú)法明顯避免。特別是農(nóng)行票據(jù)案疊加銀監(jiān)會(huì)203文，以及央行近期流動(dòng)性座談會(huì)上的吹風(fēng)，使得監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能引發(fā)共振，不免引起銀行內(nèi)部和資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。我們認(rèn)為以下方面的影響值得關(guān)注：大中型銀行集中排查風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置了對(duì)手方及行業(yè)禁止名單。由于大行是主要的資金提供方，因此票據(jù)市場(chǎng)可能面臨流動(dòng)性緊張局面。票據(jù)反復(fù)買(mǎi)賣(mài)的高杠桿可能被迫下降，短期推