電子行業(yè)深度：存儲芯片行研報告

1、摘要：1、研究邏輯：存儲芯片行業(yè)牽動下游廠商及整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度存儲芯片占據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的22%、晶圓產(chǎn)能和資本支出的近1/3，且周期性強(qiáng)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體均值，從而成為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度的“風(fēng)向標(biāo)”。同時，投資者也關(guān)注在經(jīng)歷兩年的繁榮期后，存儲芯片行業(yè)未來的發(fā)展前景。對存儲芯片行業(yè)的研究，不僅有助于理解這一行業(yè)乃至整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的周期驅(qū)動因素，也能為判斷行業(yè)中下游未來的發(fā)展提供借鑒。2、產(chǎn)業(yè)變遷：存儲芯片從大起大落的歷史常態(tài)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定獲利的“新常態(tài)”存儲芯片歷史上一直呈現(xiàn)出暴漲暴跌的巨幅波動，但近兩年來卻保持穩(wěn)定態(tài)勢，相關(guān)企業(yè)營收與獲利均大幅提升。我們認(rèn)為這一穩(wěn)定獲利“新常態(tài)”的出現(xiàn)主要得益

2、于三個方面的變化，即下游智能終端需求的刺激、產(chǎn)業(yè)通過整合并購形成的寡占格局以及企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)難度的提高?；趯π袠I(yè)基本面的分析，我們認(rèn)為企業(yè)穩(wěn)定獲利的狀態(tài)有望在未來較長一段時間內(nèi)繼續(xù)得到保持，存儲芯片產(chǎn)業(yè)將由“周期”轉(zhuǎn)向“長?！薄?、前景展望：DRAM仍將維持平衡，NAND或有過剩隱憂DRAM與NAND合計共占據(jù)存儲芯片產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的85%以上。DRAM行業(yè)得益于過去頻繁發(fā)生的破產(chǎn)、并購與整合，目前寡頭壟斷的格局已然形成，行業(yè)供給相對可控。在PC和智能手機(jī)需求的刺激下，我們預(yù)計未來DRAM整體供需大概率將保持平衡或供給略微緊缺的狀態(tài)。而NAND行業(yè)尚未發(fā)生有效的整合，市場相對分散，廠商難以形成有效自律，

3、整個行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)幅度較大。加上來自SSD的需求具有較大的不確定性，未來NAND行業(yè)有可能重現(xiàn)產(chǎn)能過剩與價格下跌的狀況。4、產(chǎn)業(yè)鏈影響：看好外包比例提升背景下大陸存儲器封測行業(yè)未來發(fā)展盡管存儲芯片行業(yè)一直由IDM廠商主導(dǎo)，但在產(chǎn)品供應(yīng)緊缺以及產(chǎn)業(yè)投資額攀升的背景下，“單打獨(dú)斗”的模式風(fēng)險加大，IDM廠商也越來越多地考慮將部分生產(chǎn)與封測環(huán)節(jié)外包。力成、華東、太極實(shí)業(yè)等已經(jīng)成為存儲芯片廠商重要的封測外包廠。在存儲芯片封測外包比例不斷提升的背景下，我們看好中國大陸企業(yè)憑借成本以及本地市場的供貨速度優(yōu)勢，獲得更多的外包訂單，未來中國大陸有望孕育出類似于力成這樣的存儲器封測龍頭企業(yè)。5：風(fēng)險提示：下游需求不及

4、預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)程度超出預(yù)期；重大偶發(fā)性事件可能導(dǎo)致供一、研究邏輯：存儲芯片（Memory）號稱半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的“風(fēng)向標(biāo)”，占整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的22%、晶圓產(chǎn)能和資本支出的近1/3。作為重資產(chǎn)、強(qiáng)周期、寡頭競爭格局的代表，存儲芯片行業(yè)歷來受到關(guān)注。歷史上，存儲芯片行業(yè)可謂是一只“周期股”，呈現(xiàn)出遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)平均值的巨幅波動，行業(yè)內(nèi)企業(yè)往往前一年還在享受大幅獲利的美好時光，后一年就墜入巨額虧損的地獄，飽受產(chǎn)業(yè)周期的煎熬。而近兩年來，存儲芯片行業(yè)的周期性似乎有所減弱，相關(guān)企業(yè)營收快速增長、獲利穩(wěn)定持續(xù)，美光、SK海力士也已穩(wěn)居全球半導(dǎo)體企業(yè)營收前五名，而目前行業(yè)也尚未有進(jìn)入下行周期的跡象，存儲芯片行業(yè)

5、轉(zhuǎn)變?yōu)橐恢弧伴L牛股”。存儲芯片行業(yè)持續(xù)的高景氣度也對產(chǎn)業(yè)鏈中下游廠商產(chǎn)生了積極的影響。臺灣存儲芯片代工廠華亞科獲利頻創(chuàng)新高，近兩年來股價漲幅接近20倍，而臺股以存儲器封裝為主的力成、華東的月度營收也處于歷史高位水平。大陸方面，作為SK海力士主力封裝廠之一的太極實(shí)業(yè)也受惠于存儲器產(chǎn)能緊缺、外包封測比例提升，營收呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，近期正在與SK海力士協(xié)商新一輪的合作協(xié)議。由于存儲芯片產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)廠商的盈利能力與行業(yè)的景氣度狀況聯(lián)系極為緊密，那么在當(dāng)前時點(diǎn)下，如何看待存儲芯片行業(yè)未來的發(fā)展成為關(guān)鍵問題。我們推出關(guān)于存儲芯片行業(yè)的專題報告，以供投資者參考。（一）本篇報告主要回答了以下三個問題：1)

6、存儲芯片產(chǎn)業(yè)歷史上大起大落的原因是什么？產(chǎn)業(yè)的周期性為何又在近兩年明顯減弱？弄清楚這一點(diǎn)不僅有助于我們理解存儲芯片乃至半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的周期驅(qū)動因素，同時也可以成為理解其他周期性行業(yè)一種新視角。2)存儲芯片產(chǎn)業(yè)未來的前景如何？或者說，借助何種方法或指標(biāo)來判斷產(chǎn)業(yè)周期何時將發(fā)生反轉(zhuǎn)？3)存儲芯片行業(yè)的快速發(fā)展對于產(chǎn)業(yè)鏈有什么影響？尤其是存儲器封測企業(yè)能否受惠于產(chǎn)業(yè)的繁榮？與面板行業(yè)類似，存儲芯片也是一個產(chǎn)值巨大、需要長期巨額投入、但短期內(nèi)很可能看不到回報的行業(yè)，國內(nèi)由政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景其實(shí)很適合發(fā)展這一行業(yè)。作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，存儲芯片行業(yè)也將是未來國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)之一。從國內(nèi)現(xiàn)狀來

7、看，兆易創(chuàng)新已經(jīng)在在NorFlash市場嶄露頭角，太極實(shí)業(yè)也成為SK海力士重要封裝廠之一，中芯國際更是意欲卷土重來進(jìn)軍NAND閃存市場。盡管尚未出現(xiàn)具有影響力的企業(yè)，但我們對國內(nèi)存儲芯片產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展感到振奮。我們看好大陸存儲芯片封裝行業(yè)未來的發(fā)展。鑒于存儲芯片（尤其是DRAM）持續(xù)緊缺，以及出于成本因素和縮短供貨時間的考量，我們認(rèn)為未來將有更多的存儲芯片封測的外包訂單流向大陸企業(yè)，大陸有望成長出類似于力成這樣的存儲器封測龍頭企業(yè)。（二）存儲芯片：新需求刺激+市場格局穩(wěn)定，行業(yè)有望從“周期”轉(zhuǎn)向“長牛” DRAM與NANDFlash已成為存儲芯片產(chǎn)業(yè)主體部分存儲芯片（Memory）是一種半導(dǎo)體介

8、質(zhì)的存儲器，常用的內(nèi)存、U盤、SSD（固態(tài)硬盤）等都屬于存儲芯片的范疇。存儲芯片根據(jù)斷電后所儲存的數(shù)據(jù)是否會丟失，可以分為易失性存儲器（VolatileMemory）和非易失性存儲器（Non-VolatileMemory），其中DRAM與NANDFlash分別為這兩類存儲器的代表。盡管存儲芯片種類眾多，但從產(chǎn)值構(gòu)成來看，DRAM與NANDFlash已經(jīng)成為存儲芯片產(chǎn)業(yè)的主要構(gòu)成部分。根據(jù)IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年存儲芯片市場規(guī)模接近690億美元，而DRAM和NANDFlash就占據(jù)了約600億美元，占比超過85%。（三）Memory產(chǎn)業(yè)歷史上呈現(xiàn)強(qiáng)周期性，大起大落是常態(tài)存儲芯片屬于半導(dǎo)體產(chǎn)品

9、，受摩爾定律的支配，同一產(chǎn)品的價格理應(yīng)呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。但實(shí)際情況卻并非如此。從歷史上來看，Memory產(chǎn)業(yè)不斷的處于暴漲和暴跌的循環(huán)中，其周期性明顯強(qiáng)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體周期性。以DRAM和NAND主流產(chǎn)品的合約價為例，歷史上都出現(xiàn)過一年跌幅近50%或漲幅近100%的情況，而Memory企業(yè)的盈利情況也隨著而呈現(xiàn)出顯著的周期性變化。之所以Memory產(chǎn)業(yè)會出現(xiàn)這樣大起大落的情況，主要是由于以下三個原因： 首先，Memory在過去較長一段時間內(nèi)的應(yīng)用領(lǐng)域相對單一，主要是PC及服務(wù)器，這些產(chǎn)品的出貨周期在一定程度上導(dǎo)致了Memory需求的波動。其次，Memory行業(yè)過去的市場格局容易導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)更

10、大的波動。在2013年之前，全球有能力量產(chǎn)Memory的廠商包括三星、美光、SK海力士、奇夢達(dá)、爾必達(dá)等幾大巨頭，其中任何一家都能夠?qū)κ袌龉┬枨闆r造成較大的影響。只要一家廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)或大幅減產(chǎn)，行業(yè)就容易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩或產(chǎn)能不足的情況。同時，由于大廠的數(shù)量仍然有56家，廠商之間難以達(dá)成“共謀”行為，當(dāng)一家廠商擴(kuò)產(chǎn)時，通常其他的廠商也會跟隨擴(kuò)產(chǎn)，從而造成更大程度的過剩，導(dǎo)致產(chǎn)品價格跌幅往往超出預(yù)期；而在行業(yè)處于產(chǎn)能收縮期時，由于相反的原因，最終往往也造成產(chǎn)品價格超出預(yù)期的上漲。總之，Memory行業(yè)產(chǎn)能比較集中但單個廠商又無法控制整個行業(yè)供給的市場格局，導(dǎo)致行業(yè)容易出現(xiàn)大起大落的情況?？梢耘c之對比

11、的是PC處理器行業(yè)，由于Intel占據(jù)80%以上的市場份額，能夠控制整個行業(yè)的供給，所以雖然處理器的ASP是呈現(xiàn)下降趨勢的，但是每年下降的幅度比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)過價格暴漲暴跌的情況。最后，造成Memory行業(yè)波動較大的另一重要原因是Memory的產(chǎn)品屬性。Memory屬于標(biāo)準(zhǔn)化程度很高的產(chǎn)品，各家廠商很難實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)品的差異化以形成足夠的客戶黏性或者獲得產(chǎn)品的溢價。這導(dǎo)致各廠商在景氣度上行周期都有擴(kuò)充產(chǎn)能來“賺更多”的沖動（擴(kuò)產(chǎn)沖動），而在景氣度下行周期則唯有不斷殺價一條路來清理庫存（降價沖動），從而相當(dāng)于“火上澆油”，加劇了行業(yè)的周期性波動。總結(jié)來說，下游需求的周期、市場份額集中的格局、產(chǎn)品的標(biāo)

12、準(zhǔn)化屬性導(dǎo)致Memory行業(yè)歷史上容易出現(xiàn)大幅的波動。二、Memory產(chǎn)業(yè)有望從大起大落的歷史常態(tài)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定獲利的“新常態(tài)”近兩年來，Memory企業(yè)如SK海力士、美光、華亞科等獲利均大幅提升，美光截至2014年9月財年的凈利潤達(dá)到30.4億美元，臺股華亞科及南亞科2014年全年合計稅后凈利潤預(yù)計將超過740億元新臺幣，均創(chuàng)近10年來的新高。同時，DRAM與NANDFlash的價格盡管仍時有波動，但沒有再出現(xiàn)暴漲暴跌的情況。我們認(rèn)為，Memory產(chǎn)業(yè)可能已經(jīng)進(jìn)入了一個“新常態(tài)”，整個產(chǎn)業(yè)在較長一段時間內(nèi)沒有產(chǎn)能大幅過剩的擔(dān)憂，相關(guān)企業(yè)將能夠保持穩(wěn)定的、高水平的獲利。我們認(rèn)為這種“新常態(tài)”的產(chǎn)生主

13、要得益于產(chǎn)業(yè)基本面的一些變化：首先，Memory的下游應(yīng)用范圍大大拓寬。智能終端的興起一方面使得對Memory的需求大大提高，抵消了近些年來PC銷量不振造成的影響，另一方面也平抑了原來因PC出貨周期而導(dǎo)致的Memory需求周期。其次，Memory行業(yè)不斷出現(xiàn)的破產(chǎn)、并購使得行業(yè)產(chǎn)能收縮，產(chǎn)業(yè)集中度也進(jìn)一步提高。2008年Memory行業(yè)前五大廠商合計市場份額約為75%，而到了2013年，這一比例已經(jīng)達(dá)到95%左右，中小型廠商基本被消滅。各大廠商經(jīng)歷過過去因行業(yè)產(chǎn)能過剩而造成的巨額虧損，從而擴(kuò)產(chǎn)更為謹(jǐn)慎，不像過去中小型廠商為了搶占市場份額而往往率先擴(kuò)產(chǎn)。這樣Memory產(chǎn)業(yè)就在較長一段時間內(nèi)保持

14、了較為穩(wěn)定的狀態(tài)。最后，Memory行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)難度相比過去已經(jīng)大大提高。DRAM目前主流的制程為20nm30nm，NAND也進(jìn)入20nm以下制程的時代，進(jìn)一步縮小制程所需的研發(fā)與建廠投資大大增加，新建廠房往往需要花費(fèi)數(shù)十億美元。所以，從整體上來看，Memory廠商的擴(kuò)產(chǎn)意愿和擴(kuò)產(chǎn)能力都不強(qiáng)。從整體上來看，Memory廠商未來擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)趨于謹(jǐn)慎，資本支出未來將保持適度的增長，行業(yè)難現(xiàn)過去產(chǎn)能大幅過剩的情況，未來廠商有望仍然保持較長時間的穩(wěn)定獲利。（一）DRAM展望樂觀：寡占格局下行業(yè)供給可控，PC與手機(jī)應(yīng)用帶動需求旺盛 受益于移動終端需求，DRAM產(chǎn)值創(chuàng)歷史新高DRAM是最常見的存儲元件之一，常用的

15、PC內(nèi)存就是一種DRAM。DRAM發(fā)展至今，已經(jīng)成為PC、智能手機(jī)、平板電腦以及服務(wù)器等產(chǎn)品不可或缺的零組件。隨著應(yīng)用范圍的不斷擴(kuò)展，DRAM的市場規(guī)模也不斷擴(kuò)大。據(jù)DRAMeXchange估計，2014年DRAM的產(chǎn)值將同比大幅增長33%到466億美元，創(chuàng)下歷史新高，而2015年又將再增長16%達(dá)到541億美元。從下游需求來看，手機(jī)已經(jīng)逐步取代PC成為DRAM最主要的需求，2014年二者占比預(yù)計就將持平，2015年手機(jī)DRAM需求將超過PC需求。（二）產(chǎn)業(yè)持續(xù)整合，DRAM進(jìn)入“三足鼎立”寡占期由于DRAM制造的技術(shù)難度高、資本開支大，往往需要較高的出貨量才能覆蓋掉成本，企業(yè)的生存本身已經(jīng)較

16、為艱難；同時DRAM產(chǎn)業(yè)又經(jīng)常處于暴漲暴跌中，企業(yè)在行業(yè)低迷期往往出現(xiàn)巨額的虧損，導(dǎo)致部分企業(yè)無法持續(xù)運(yùn)營而破產(chǎn)或被收購，所以DRAM產(chǎn)業(yè)持續(xù)處于整合與并購中。DRAM產(chǎn)業(yè)幾乎每8至10年一次大循環(huán)，最終一定有大型的存儲器廠退出，如1980年代的TI及IBM等退出，1990年代的東芝、日立及NEC退出。近幾年來，DRAM產(chǎn)業(yè)的整合更是加速進(jìn)行，曾分別位列全球第二、第三大DRAM廠的奇夢達(dá)（Qimonda）、爾必達(dá)（Elpida）先后破產(chǎn)，DRAM廠商數(shù)量迅速減少（爾必達(dá)后來被美光收購）。發(fā)展至今，DRAM行業(yè)僅剩為數(shù)不多的34家企業(yè)，已經(jīng)形成“三足鼎立”之勢：三星是DRAM市場龍頭，市場份額約

17、為40%；同為韓國存儲器雙雄之一的SK海力士也是實(shí)力強(qiáng)勁，DRAM全球份額接近30%；美光自收購爾必達(dá)后，產(chǎn)能大增，后又與臺灣華亞科結(jié)盟，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，市場份額已經(jīng)接近25%，大有穩(wěn)坐第三、趕超第二之勢。目前三大廠商合計份額接近95%，其他中小型廠商大多轉(zhuǎn)型代工或集中精力于部分利基型存儲器市場。三星在規(guī)模與技術(shù)上均保持領(lǐng)先優(yōu)勢。2013年三星DRAM營收達(dá)到126億美元，而14年前三季度DRAM營收已超過13年全年，達(dá)到128億美元。14Q3三星在DRAM市場的份額高達(dá)41.7%，在移動式DRAM市場的份額更是超過50%。三星也是20nm制程上最領(lǐng)先的廠商，已于2014年10月起正式進(jìn)行20

18、nm制程DRAM的產(chǎn)能爬坡(RampUp)，并計劃在2015年底至少有40%的DRAM產(chǎn)品以20nm制程生產(chǎn)。SK海力士為全球第二大DRAM廠，3Q14市場份額為26.5%。2013年全年?duì)I收為93.5億美元，14年前三季度達(dá)到89.7億美元。由于其他手機(jī)品牌廠對三星的零組件供應(yīng)的穩(wěn)定程度存在擔(dān)憂，SK海力士成為最大受益者，尤其在大陸智能手機(jī)品牌廠商中的市占率持續(xù)提升。2013年9月，SK海力士中國無錫廠發(fā)生大火，產(chǎn)能受到嚴(yán)重影響，但此次大火因?qū)е翫RAM價格暴漲，反而成為促進(jìn)獲利提升的關(guān)鍵因素。美光在規(guī)模上本不及韓國兩大巨頭，但近些年來美光通過并購瀕臨破產(chǎn)的爾必達(dá)、并與臺灣華亞科（Inote

19、ra）結(jié)盟，使得整體產(chǎn)能增長近90%，大有追趕第二名的SK海力士之勢。據(jù)DRAMeXchange統(tǒng)計，與爾必達(dá)合并之后的美光在2013年的DRAM營收為94.6億美元，2014年前三季度已達(dá)到83.7億美元。目前美光的DRAM制程仍然以30nm與25nm為主，20nm制程主要依靠華亞科與爾必達(dá)來研發(fā)。臺灣DRAM廠商規(guī)模相對較小，無法與前三強(qiáng)競爭，且錯過了并購奇夢達(dá)、爾必達(dá)來做大的良好機(jī)遇，所以大多數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)型為Memory代工廠或主攻部分利基型Memory市場。華亞科已成為美光的DRAM代工廠，由于與美光良好的議價結(jié)構(gòu)使得華亞科成為DRAM廠中獲利最好的廠商之一，14Q3營業(yè)利潤率高達(dá)53.2

20、%；力晶也已經(jīng)轉(zhuǎn)型為代工廠商，但難以享受DRAM價格上漲帶來的好處；南亞科則是以生產(chǎn)利基型內(nèi)存為主，近幾年來獲利相對穩(wěn)健。三、DRAM供需預(yù)計將保持平衡，持續(xù)穩(wěn)定獲利仍可期待（一）擴(kuò)產(chǎn)態(tài)度謹(jǐn)慎+擴(kuò)產(chǎn)難度提高，DRAM產(chǎn)能難現(xiàn)大幅增長一方面，DRAM廠商擴(kuò)產(chǎn)態(tài)度更為謹(jǐn)慎，擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。三大DRAM巨頭在現(xiàn)有的供需格局下獲利頗豐，且廠商對過去由于競相擴(kuò)產(chǎn)而導(dǎo)致的巨額虧損仍然記憶深刻，廠商有保持目前市況的動力，擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。從當(dāng)前來看，三大廠商已經(jīng)達(dá)成某種程度上的默契，形成了有實(shí)無名的“不擴(kuò)產(chǎn)協(xié)議”。這從DRAM廠商的擴(kuò)產(chǎn)動作可以看出盡管三星和SK海力士都公布了擴(kuò)產(chǎn)計劃，但SK海力士主要是用于補(bǔ)充由

21、于制程升級導(dǎo)致的投片量降低，而三星尚未明確新增產(chǎn)能用于生產(chǎn)何種產(chǎn)品，但也極力安撫市場情緒，表示會隨市況而調(diào)整產(chǎn)能。另一方面，DRAM擴(kuò)產(chǎn)難度相對過去也大大提高。高端制程的投資更為巨大，一座12寸廠的投資額高達(dá)3040億美元，投資風(fēng)險加大；同時高端制程生產(chǎn)步驟更多，從而需要更多的機(jī)臺數(shù)量、占用更大的空間，廠商要保證投片量，必然要購臵機(jī)臺、擴(kuò)建廠房，所以資本支出并不一定意味著產(chǎn)能擴(kuò)充。以美光為例，其近三年來的資本支出基本都用于制程升級，而非產(chǎn)能擴(kuò)充。從IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也可以看出，全球DRAM晶圓的產(chǎn)能是呈現(xiàn)略微下降趨勢的。綜上，我們認(rèn)為未來兩年DRAM行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)充的可能性不高，DRAM供給再難

22、出現(xiàn)大幅過剩的情況。（二）PC與手機(jī)DRAM需求提升，DRAM供需保持平衡受到PC以及手機(jī)需求的拉動，未來DRAM需求仍將保持強(qiáng)勁增長：首先，隨著PC操作系統(tǒng)由32位轉(zhuǎn)向64位，對于內(nèi)存的需求大大增加，往往要從4GB內(nèi)存升級至8GB乃至16GB內(nèi)存，所以盡管PC出貨量無大的起色，但對內(nèi)存的需求有望保持旺盛；其次，手機(jī)需求將成為DRAM市場最大的影響因素。手機(jī)出貨量大，且搭載DRAM的容量提升迅速。根據(jù)IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年手機(jī)搭載DRAM的平均容量已經(jīng)達(dá)到0.9GB，比去年同期增長0.2GB。如果2015年手機(jī)平均DRAM容量提升0.1GB，按照2015年手機(jī)出貨量約20億部出貨量計算，

23、增量將達(dá)到2GB，占全球DRAM年產(chǎn)能約3%。在目前的供給下，將迅速導(dǎo)致DRAM供應(yīng)緊缺。另外，蘋果iPhone手機(jī)也已經(jīng)較長時間沒有升級內(nèi)存容量，已經(jīng)落后于三星等廠商的配臵升級進(jìn)度，未來如果iPhone由1GB內(nèi)存升級到2GB，鑒于iPhone近2億部的出貨量，同樣將導(dǎo)致需求增加約3%。所以，手機(jī)需求對于DRAM的供需狀況具有重大影響。 從供需狀況來看，DRAM已經(jīng)由幾年前的整體過剩轉(zhuǎn)變?yōu)榫o缺的狀態(tài)。由于供給寡占結(jié)構(gòu)不變，行業(yè)供給可控，同時PC和手機(jī)對于DRAM的需求仍然旺盛，我們預(yù)計未來兩年DRAM仍將維持略微緊缺的市況。從業(yè)界情況來看，臺灣Memory模組廠威剛及利基型Memory廠鈺創(chuàng)

24、也一致看好2015年DRAM市況保持健康。（三）NANDFlash前景或存隱憂：市場分散導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)加劇，需求端最大不確定性為SSD智能手機(jī)與SSD成為NANDFlash最大需求由于對大容量、高速度存儲需求的增加，智能手機(jī)搭載NANDFlash的容量快速增長，固態(tài)硬盤（SSD）也在PC中獲得青睞。智能手機(jī)與SSD已經(jīng)成為NANDFlash最主要的需求，2014年合計占比接近70%。據(jù)DRAMeXchange估計，2014年NANDFlash廠商總營收（不包括SanDisk）預(yù)計將達(dá)到246億美元，2015年將增長12%到276億美元。（四）持續(xù)的并購并未導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)整合，NANDFlash市場相對分散

25、與DRAM三大廠商寡占的格局不同，NANDFlash廠商數(shù)量略多一些，且市場份額也較為分散，所以歷史上NANDFlash產(chǎn)業(yè)的波動比DRAM產(chǎn)業(yè)小。盡管近幾年來NAND產(chǎn)業(yè)也頻頻出現(xiàn)兼并收購，但主要還是集中在閃存控制芯片、企業(yè)級解決方案等上面，NAND主要生產(chǎn)廠商間并未產(chǎn)生有效整合。從目前市場狀況來看，NAND產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，主要的生產(chǎn)廠商包括三星、美光、東芝、SK海力士、英特爾等。三星在NAND市場也為重要一員，份額在35%左右，且成長率也高于產(chǎn)業(yè)平均水平，隨著中國西安廠的建成投產(chǎn)，未來優(yōu)勢將得到鞏固；東芝則與閃迪結(jié)盟，合作生產(chǎn)NAND，是僅次于三星的廠商，市場份額接近30%； SK海力士在N

26、AND市場力量相對薄弱，市場份額約為12%左右，2013年受到火災(zāi)影響后，將部分NAND產(chǎn)線轉(zhuǎn)為生產(chǎn)DRAM，但目前已經(jīng)全部轉(zhuǎn)回生產(chǎn)NAND； 美光除了自有的廠房外，還與英特爾合資建廠生產(chǎn)NAND，技術(shù)進(jìn)展較為順利，目前在NAND市場的份額約為15%。（五）SSD發(fā)展不確定性強(qiáng)+廠商競相擴(kuò)產(chǎn)，NAND未來或有過剩隱憂從需求方面來看，智能手機(jī)對NANDFlash的需求保持較快增長，但SSD成為最大的不確定性因素。目前，SSD每GB的價格仍然高出普通磁盤(HDD)數(shù)倍，在消費(fèi)級市場的吸引力有限；同時，在企業(yè)級市場以及數(shù)據(jù)中心應(yīng)用方面，由于對于SSD的穩(wěn)定性與壽命仍然存在疑慮，未來這類市場的存儲需求

27、仍然以HDD為主。若SSD的發(fā)展不及預(yù)期，那么整個NAND市場的需求增長勢必將大打折扣。而從供給端來看，由于NAND市場相對分散，廠商之間難以形成有效的自律，近兩年來紛紛擴(kuò)產(chǎn)。例如東芝與SanDisk合資建立的Fab5工廠，以及美光新加坡的Fab7工廠等，皆將各自的NANDFlash產(chǎn)能提升至1.52倍的水準(zhǔn)。近兩年來，整個NAND產(chǎn)業(yè)的晶圓產(chǎn)量一直保持上升趨勢，再加上由于制程技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的單片晶圓產(chǎn)出芯片數(shù)量增多，整體NAND位元(Bit)產(chǎn)能實(shí)際增長更快。從NAND整體供需狀況來看，近幾年來一直呈現(xiàn)略微過剩的狀態(tài)。隨著各大廠商的大幅擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能過剩將進(jìn)一步加劇，NAND產(chǎn)業(yè)未來恐難樂觀?？偨Y(jié)

28、來看，需求方面，由于下游需求主要驅(qū)動力不同，DRAM與NAND未來需求增長呈現(xiàn)差異；供給方面，由于市場結(jié)構(gòu)不同，NAND廠商擴(kuò)產(chǎn)幅度遠(yuǎn)大于DRAM廠商。最終結(jié)果是DRAM未來兩年有望保持供需平衡甚至供應(yīng)略微緊缺的狀態(tài)，而NAND市場可能重現(xiàn)產(chǎn)能過剩與價格下滑的情況。四、Memory產(chǎn)業(yè)鏈：關(guān)注外包比例提升趨勢（一）Memory產(chǎn)業(yè)由IDM廠商主導(dǎo)Memory市場中，三星、SK海力士、美光等無一例外都是IDM廠商，都有自己的晶圓制造廠與封測廠，產(chǎn)業(yè)布局相當(dāng)完善，而且整個Memory產(chǎn)業(yè)中幾乎沒有獨(dú)立的Fabless廠商。究其原因，主要是由于企業(yè)地域分布以及技術(shù)因素造成的： 一方面，Memory行業(yè)中韓國廠商占據(jù)很大的比例，而韓國企業(yè)往往都偏好形成垂直整合的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。美國美光在產(chǎn)業(yè)鏈開放程度上就明顯高于