0國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)定義及方法研究

1、國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)定義及方法研究一、信用評(píng)級(jí)的定義國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用評(píng)級(jí)的定義意見基本一致，均認(rèn)為 信用評(píng)級(jí)是對(duì)債務(wù)人償債能力和償債意愿的綜合評(píng)價(jià)。 三大評(píng)級(jí) 機(jī)構(gòu)認(rèn)為：信用評(píng)級(jí)的目的是力圖將各種評(píng)級(jí)因素對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信 用質(zhì)量的影響用簡單的評(píng)級(jí)符號(hào)來代表， 以表示對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用 質(zhì)量的意見；信用評(píng)級(jí)具有前瞻性，是包含對(duì)未來的判斷，而不 僅僅是依賴歷史記錄及當(dāng)前狀況的判斷； 信用評(píng)級(jí)是對(duì)相對(duì)信用 質(zhì)量的評(píng)估，即信用評(píng)級(jí)不是對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象具體違約概率的預(yù)測， 而是對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象違約可能性的一個(gè)排序（如評(píng)級(jí)對(duì)象為AAA級(jí)別 的違約可能性低于 AA級(jí)別的）；信用評(píng)級(jí)只是對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用風(fēng) 險(xiǎn)的評(píng)價(jià)， 不

2、是對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值的度量， 不能單獨(dú)用作投資操作的 依據(jù)。信用評(píng)級(jí)的目的是將多個(gè)評(píng)級(jí)因素對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用質(zhì)量的影 響濃縮到評(píng)級(jí)符號(hào)中。標(biāo)普的評(píng)級(jí)因素主要包括相對(duì)違約可能 性、回收程度、償還順序和信用穩(wěn)定性四個(gè)方面，其中違約可能 性是最重要的因素。穆迪的主要評(píng)級(jí)因素包括相對(duì)違約可能性、 損失嚴(yán)重性、 財(cái)務(wù)實(shí)力和過渡風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面。 惠譽(yù)的主要評(píng)級(jí)因 素包括相對(duì)違約可能性、 回收程度和償還順序三個(gè)方面。 總體來 看，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均認(rèn)為違約可能性和回收程度是影響信用 評(píng)級(jí)的主要因素， 因此信用評(píng)級(jí)主要反映了評(píng)級(jí)對(duì)象的違約可能 性及（或）回收程度。信用評(píng)級(jí)與違約概率有“相對(duì)”和“絕對(duì)”兩種關(guān)系：相對(duì) 關(guān)系

3、是指信用評(píng)級(jí)與違約概率存在著排序上的相關(guān)關(guān)系， 即信用 評(píng)級(jí)越高， 違約概率越低； 絕對(duì)關(guān)系是指信用評(píng)級(jí)與違約概率存 在著數(shù)量上的對(duì)應(yīng)關(guān)系，如AAA級(jí)別的主體對(duì)應(yīng)1年期的違約概 率為 00001%。國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均表示各自的信用評(píng)級(jí)與違 約概率是一種相對(duì)關(guān)系。 并且標(biāo)普與惠譽(yù)認(rèn)為各自的信用評(píng)級(jí)不 是對(duì)具體違約概率的絕對(duì)度量，而是對(duì)信用質(zhì)量的序數(shù)的評(píng)估， 信用評(píng)級(jí)與違約概率是完全的相對(duì)關(guān)系， 不存在絕對(duì)關(guān)系。 雖然 穆迪的信用評(píng)級(jí)也反映的是相對(duì)的信用質(zhì)量， 但其在評(píng)級(jí)過程中 會(huì)運(yùn)用理想違約率表， 以表明對(duì)某一信用級(jí)別其所期望達(dá)到的具 體違約概率。二、主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí) 根據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象不同，信用評(píng)

4、級(jí)一般分為主體信用評(píng)級(jí)（以下 簡稱“主體評(píng)級(jí)” ）和債券信用評(píng)級(jí)（以下簡稱“債項(xiàng)評(píng)級(jí)” ）。 根據(jù)期限不同，主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均包含長期評(píng)級(jí)和短期評(píng) 級(jí)；對(duì)于期限為一年以上的債務(wù)，進(jìn)行主體或債項(xiàng)的長期評(píng)級(jí)； 對(duì)于期限為 13 個(gè)月（含）以下的債務(wù)，進(jìn)行主體或債項(xiàng)的短期 評(píng)級(jí)。（一）主體評(píng)級(jí)標(biāo)普和惠譽(yù)的主體評(píng)級(jí) （ 包括長期評(píng)級(jí)和短期評(píng)級(jí) ） 含義較為 相似，主要反映了主體的違約可能性， 不反映違約時(shí)債務(wù)的回收 程度；而穆迪的短期主體評(píng)級(jí)也只反映主體違約可能性， 不反映 債務(wù)的回收程度，但長期主體評(píng)級(jí)不僅反映主體違約的可能性， 同時(shí)反映債務(wù)的回收程度。（二）債項(xiàng)評(píng)級(jí)對(duì)于一般債券，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

5、的長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)含義較為 相似，均同時(shí)反映債券的違約可能性及違約時(shí)債券的回收程度， 尤其對(duì)于信用等級(jí)為投機(jī)級(jí)主體發(fā)行的債券， 債項(xiàng)評(píng)級(jí)更加重視 對(duì)回收程度的分析。穆迪和惠譽(yù)的短期債項(xiàng)評(píng)級(jí)含義較為相似， 均主要反映債券的違約可能性，不反映違約時(shí)債券的回收程度； 而標(biāo)普的短期債項(xiàng)評(píng)級(jí)不僅反映債券的違約可能性， 同時(shí)也反映 違約時(shí)債券的回收程度。（三）違約的定義1標(biāo)普對(duì)違約的定義標(biāo)普認(rèn)為，違約狀態(tài)是指債務(wù)人對(duì)評(píng)級(jí)或未評(píng)級(jí)的任何一項(xiàng) 資金義務(wù) （ 除了由于真實(shí)的商業(yè)糾紛產(chǎn)生的資金義務(wù)） 發(fā)生的第一次支付違約， 但不包括在寬限期之內(nèi)支付逾期利息以及未能支 付優(yōu)先股股息的情況。標(biāo)普認(rèn)為，優(yōu)先股不是資金義務(wù)，

6、未能支 付優(yōu)先股股息不屬于違約。 而不利于債權(quán)人的債務(wù)置換， 即債權(quán) 人被迫以本金折讓、 降低票息、 延長期限或其他減少資金義務(wù)條 款的方式將原始債權(quán)替換成現(xiàn)金或其他工具，也屬于違約。2穆迪對(duì)違約的定義穆迪認(rèn)為，出現(xiàn)下列任何一種情況均被視為債券違約：（1）未能按照合約規(guī)定支付或延期支付利息或本金（ 包括在 寬限期內(nèi)延期支付 ） 。（2）債務(wù)人申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)或發(fā)生法律接管或者債務(wù)人在未來 的合同義務(wù)債務(wù)償還中將可能無法償還或延期。（3）發(fā)生此類債務(wù)置換：債務(wù)人提供給債權(quán)人新的或重組的 債務(wù)，或新的證券組合、現(xiàn)金或資產(chǎn)低于原有金融義務(wù)；置換具 有允許債務(wù)人避免破產(chǎn)或支付違約的效用；（4）主權(quán)導(dǎo)致的信

7、貸協(xié)議或契約中的付款條款的變化造成減 低金融義務(wù)，如強(qiáng)制的貨幣重新支配或原有承諾的強(qiáng)制改變。穆迪的違約定義不包括“技術(shù)違約” ，如：債務(wù)人發(fā)生短期違 背最大杠桿率或最低債務(wù)覆蓋率的情況； 由于純技術(shù)原因或行政 失誤導(dǎo)致的長期債務(wù)欠款， 而這種欠款不屬于沒有能力或意愿支 付造成的并短時(shí)間解決的（通常12個(gè)工作日）等。3惠譽(yù)對(duì)違約的定義 惠譽(yù)認(rèn)為，出現(xiàn)以下任何一種情況均應(yīng)被視為違約： （ 1 ）債務(wù)人未能按照合同約定及時(shí)支付任何金融債務(wù)的本金 和（ 或） 利息；（2）債務(wù)人申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)、被接管、清算或停業(yè)； （3）發(fā)生債務(wù)置換，債權(quán)人被提供結(jié)構(gòu)條款或經(jīng)濟(jì)條款不如 原債券的證券。三、主體評(píng)級(jí)方法 標(biāo)

8、普和惠譽(yù)均有基礎(chǔ)的主體評(píng)級(jí)方法，但針對(duì)部分行業(yè)的主 體評(píng)級(jí)會(huì)在基礎(chǔ)的評(píng)級(jí)方法基礎(chǔ)上根據(jù)行業(yè)特性進(jìn)行評(píng)級(jí)方法的調(diào)整?；葑u(yù)的非金融企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)傾向于進(jìn)行跨行業(yè)的比 較分析，因此其信用評(píng)級(jí)結(jié)果具有行業(yè)間的可比性，而由于穆迪強(qiáng)調(diào)行業(yè)內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)排序， 其不使用基礎(chǔ)的評(píng)級(jí)方法， 而是根 據(jù)各行業(yè)制定各自的主體評(píng)級(jí)方法。 國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均通過打 分表的形式進(jìn)行主體信用評(píng)級(jí)， 打分表主要由多個(gè)評(píng)級(jí)要素及其 相應(yīng)細(xì)化的多個(gè)定性和定量指標(biāo)所組成。 信用評(píng)級(jí)流程為：首先, 分析師對(duì)各評(píng)級(jí)要素的具體量化指標(biāo)分別進(jìn)行分析，以確定各評(píng)級(jí)要素所能達(dá)到的分?jǐn)?shù)或?qū)?yīng)的信用級(jí)別，同時(shí)對(duì)各評(píng)級(jí)要素設(shè)定相應(yīng)的權(quán)重；然后，將各

9、評(píng)級(jí)要素的得分或?qū)?yīng)的信用級(jí)別進(jìn) 行加權(quán)，得到一個(gè)總分?jǐn)?shù)或加權(quán)后的信用級(jí)別。若打分表采用得分的形式，最終總分?jǐn)?shù)對(duì)應(yīng)的級(jí)別即是主體的信用級(jí)別，若打分表采用信用級(jí)別的形式，加權(quán)得出的最終信用級(jí)別即是主體的信 用級(jí)別。國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于各評(píng)級(jí)要素在打分表里的權(quán)重設(shè) 置方法有所不同。穆迪對(duì)于不同行業(yè)主體的評(píng)級(jí)， 均在打分表中 明確設(shè)定了各類評(píng)級(jí)要素的權(quán)重；而標(biāo)普和惠譽(yù)認(rèn)為各評(píng)級(jí)要素 在打分表中所占的權(quán)重將隨主體的差異、時(shí)間的變化而變動(dòng)，因此沒有在打分表中事先確定各評(píng)級(jí)要素的權(quán)重，而是由分析師根據(jù)具體情況具體設(shè)定。標(biāo)普和惠譽(yù)的各評(píng)級(jí)要素名稱有所差異，但是其涵蓋的內(nèi)容 基本相同，不僅考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、

10、地區(qū)等外部因素，同時(shí)也 考慮主體的競爭地位、管理水平、財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)部因素；由于穆 迪的評(píng)級(jí)方法已細(xì)分到各行業(yè)，因此穆迪的評(píng)級(jí)要素中不包含宏 觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)分析等外部因素， 而將宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)分析作為主 體信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)依據(jù)。標(biāo)普的評(píng)級(jí)方法中，對(duì)于競爭地位和盈利能力這兩個(gè)評(píng)級(jí)要 素的打分是通過與行業(yè)內(nèi)其他主體情況的比較進(jìn)行的， 而財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)要素的分析主要依賴于對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的回顧和對(duì)未來財(cái)務(wù) 狀況的預(yù)測。 惠譽(yù)的非金融企業(yè)主體評(píng)級(jí)分析傾向于進(jìn)行跨行業(yè) 與跨境的比較分析， 惠譽(yù)會(huì)將主體的評(píng)級(jí)要素與相同行業(yè)或相同 信用級(jí)別的其他主體進(jìn)行比較， 從而判斷主體的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 狀況。并且如果主體 （包括非

11、金融企業(yè)及金融機(jī)構(gòu) ） 的某一評(píng)級(jí)要 素相對(duì)于其他評(píng)級(jí)要素表現(xiàn)較弱， 在信用評(píng)級(jí)中會(huì)賦予這一較弱 評(píng)級(jí)要素更高的權(quán)重。四、債項(xiàng)評(píng)級(jí)方法1長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)國際三大評(píng)級(jí)公司均認(rèn)為，不同信用等級(jí)的主體，其償債能 力對(duì)經(jīng)濟(jì)周期以及對(duì)不利環(huán)境變化的承受能力有很大差別， 因此 相關(guān)長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)均根據(jù)主體信用等級(jí)為投資級(jí)和投機(jī)級(jí)兩 種類型，采用不同的方法在主體信用等級(jí)基礎(chǔ)上得出長期債項(xiàng)等 級(jí)。標(biāo)普和惠譽(yù)的長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)方法類似，長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)都主要 是根據(jù)債券的回收率情況在主體評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整而得出的。 根據(jù)債券回收情況的不同， 債項(xiàng)評(píng)級(jí)有可能高于、 低于或者等于 主體評(píng)級(jí)。 而穆迪的長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)是在主體評(píng)級(jí)的基

12、礎(chǔ)上， 以預(yù)期損失率（預(yù)期損失率=違約概率x違約損失率）作為衡量標(biāo)準(zhǔn) 得出的，其債項(xiàng)評(píng)級(jí)一般不高于主體評(píng)級(jí)。標(biāo)普和惠譽(yù)分別選取 50%和 40%的回收率作為參照， 如果債券 的回收率高于參照的回收率， 債項(xiàng)評(píng)級(jí)就會(huì)基于主體評(píng)級(jí)進(jìn)行上 調(diào)，反之則下調(diào)。標(biāo)普針對(duì)每個(gè)債項(xiàng)進(jìn)行單獨(dú)的回收率計(jì)算，但 惠譽(yù)對(duì)于主體信用等級(jí)分別為 BB-級(jí)及以上和B+級(jí)及以下兩種 情況，采用不同的回收率計(jì)算方法。 標(biāo)普根據(jù)主體信用等級(jí)為投 資級(jí)（BBB-級(jí)及以上）和投機(jī)級(jí)（CC級(jí)BB+級(jí)）兩種情況來 決定債項(xiàng)等級(jí)的上調(diào)或下調(diào)的幅度。對(duì)信用等級(jí)為投資級(jí)的主 體，標(biāo)普認(rèn)為其發(fā)生違約的概率較小， 回收率在投資級(jí)主體所發(fā) 的債項(xiàng)評(píng)

13、級(jí)中不是一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)，債項(xiàng)的級(jí)別調(diào)整幅度也較 小，一般是在主體信用等級(jí)基礎(chǔ)上上調(diào)或下調(diào)一個(gè)小級(jí)（ 如由 A上調(diào)至A+）。而對(duì)于信用等級(jí)為投機(jī)級(jí)的主體，標(biāo)普認(rèn)為其發(fā)生 違約的概率較大， 債項(xiàng)依據(jù)回收率的情況進(jìn)行級(jí)別調(diào)整的幅度也 較大，一般是在主體信用等級(jí)基礎(chǔ)上上調(diào)或下調(diào)兩個(gè)小級(jí) （ 如由 B-上調(diào)至B+）?；葑u(yù)基于主體信用級(jí)別的調(diào)整幅度一般為一個(gè)（如由A上調(diào)至A+）到三個(gè)小級(jí)（如由 A上調(diào)至AA）O同時(shí)，惠 譽(yù)根據(jù)各國的司法情況（對(duì)債務(wù)人有利還是對(duì)債權(quán)人有利） ，對(duì) 各個(gè)國家的債項(xiàng)評(píng)級(jí)分別設(shè)定了調(diào)整上限， 即債項(xiàng)評(píng)級(jí)基于主體 評(píng)級(jí)上調(diào)的最大幅度。得出穆迪的債項(xiàng)評(píng)級(jí)采用預(yù)期損失模型，以主體評(píng)級(jí)為

14、基礎(chǔ)，通 過主體評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的理想違約概率以及計(jì)算出的債券回收率， 債券的預(yù)期損失率， 再對(duì)應(yīng)理想預(yù)期損失率表， 從而獲得債項(xiàng)評(píng) 級(jí)。但債項(xiàng)等級(jí)一般不高于主體信用等級(jí)。2短期債項(xiàng)評(píng)級(jí)對(duì)于短期債項(xiàng)評(píng)級(jí)，標(biāo)普同時(shí)考慮債項(xiàng)的違約可能性及回收 程度，但認(rèn)為其債務(wù)償還的及時(shí)性是最重要的考慮因素， 回收程 度不作為重要的考慮因素， 因此短期債項(xiàng)評(píng)級(jí)不會(huì)因其回收率高 于基準(zhǔn)值而進(jìn)行級(jí)別上調(diào)， 即不會(huì)出現(xiàn)短期債項(xiàng)信用等級(jí)高于短 期主體信用等級(jí)的情況。 而穆迪和惠譽(yù)對(duì)于短期債項(xiàng)評(píng)級(jí)均僅考 慮債券的違約可能性， 不考慮違約時(shí)債券的回收情況， 因此多數(shù) 情況下短期債項(xiàng)信用等級(jí)與短期主體信用等級(jí)相同。3回收評(píng)級(jí)標(biāo)普和惠譽(yù)

15、會(huì)進(jìn)行回收評(píng)級(jí)以作為對(duì)債項(xiàng)評(píng)級(jí)的補(bǔ)充。但標(biāo) 普是對(duì)于投機(jī)級(jí)主體發(fā)行的債券進(jìn)行回收評(píng)級(jí)， 惠譽(yù)則是對(duì)于主 體信用等級(jí)為 B 級(jí)或以下的債券進(jìn)行回收評(píng)級(jí)。五、總結(jié)總體來看，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)定義及評(píng)級(jí)目標(biāo)大 致相同， 其短期主體評(píng)級(jí)含義、 長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)含義以及主體評(píng)級(jí) 方法也相似，但在其他評(píng)級(jí)含義及評(píng)級(jí)方法方面存有一定的差 別。雖然國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)符號(hào)體系大致相同， 但從本文 的分析結(jié)論可以看出： 三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)內(nèi)涵及評(píng)級(jí)方法有一 定的差異，其各自對(duì)受評(píng)對(duì)象所給出的信用等級(jí)也體現(xiàn)了這些差 異。即如果三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一主體或債券評(píng)定的信用等級(jí)相似，其所反映的主體或債券的信用質(zhì)量的含

16、義不同。因此投資者在看待不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)結(jié)果時(shí)， 不應(yīng)僅從信用級(jí)別的高 低來判斷評(píng)級(jí)對(duì)象信用質(zhì)量的好壞， 而應(yīng)關(guān)注到評(píng)級(jí)符號(hào)所代表 的內(nèi)涵。1. 書籍是朋友，雖然沒有熱情，但是非常忠實(shí)-雨果2. 書籍是青年人不可分離的生活伴侶和導(dǎo)師-高爾基3. 書籍是全世界的營養(yǎng)品。生活里沒有書籍，就好像沒有陽光；智慧里沒有書籍，就好像鳥兒沒有翅膀-莎士比亞4. 書籍是造就靈魂的工具-雨果5. 一本書像一艘船，帶領(lǐng)我們從狹獈的地方，駛向生活的無限廣闊 的海洋-凱勒6. 讀一本好書，就是和許多咼尚的人談話歌德7. 經(jīng)驗(yàn)豐富的人讀書用兩只眼睛，一只眼睛看到紙面上的話，另一 眼睛看到紙的背面-歌德8. 讀書不要貪多，而是要多加思索，這樣的讀書使我獲益不少-盧梭9. 不讀書的人，思想就會(huì)停止-狄德羅讀書是易事，思索是難事， 但兩者缺一，便全無用處-富蘭克林10. 與其用華麗的外衣裝飾自己，不如用知識(shí)武裝自己-馬克思11. 知識(shí)是珍貴寶石的結(jié)晶，文化是寶石放出的光澤-泰戈?duì)?2. 知識(shí)就是力量-培根1