企業(yè)并購動因與效應(yīng)分析

1、企業(yè)并購動因與效應(yīng)分析 來源：歲月聯(lián)盟作者：范磊時間：2010-07-03內(nèi)容摘要：并購已經(jīng)成為企業(yè)自我的重要內(nèi)容，企業(yè)資本經(jīng)營的重要方面。本文試圖對形形色色的企業(yè)并購活動根據(jù)并購動因分類，對各類并購動因進(jìn)行學(xué)分析，并指出基于不同動因的并購活動對企業(yè)價值和社會利益的不同影響。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 動因 規(guī)模效應(yīng) 協(xié)同效應(yīng) 基于公司價值最大化的并購 企業(yè)是追求利益的經(jīng)濟(jì)主體，對企業(yè)利益最大化的追求往往是企業(yè)實(shí)施并購的最重要的目的。 追求規(guī)模經(jīng)濟(jì) 我們用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架討論企業(yè)為追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)行的并購。企業(yè)組織社會資源生產(chǎn)產(chǎn)品，總是在既定投入的情況下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量極大化和單位成本極小化。生產(chǎn)函數(shù)的一般形式可

2、寫為：=(,)其中代表勞動；代表資本。企業(yè)通過并購等資本運(yùn)營方式，調(diào)整到合適的資本含量進(jìn)行生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 節(jié)省交易費(fèi)用 當(dāng)交易費(fèi)用大于管理費(fèi)用時，企業(yè)成為替代市場解決資源配置的方法，企業(yè)聯(lián)合或兼并可以節(jié)約社會資源。交易費(fèi)用的變動決定了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的變動，技術(shù)的進(jìn)步和管理的發(fā)展為提高企業(yè)管理水平，降低了企業(yè)內(nèi)部管理費(fèi)用，在交易費(fèi)用相對保持穩(wěn)定的情況下，必然引起大的并購風(fēng)潮。 追求協(xié)同效應(yīng) 協(xié)同效應(yīng)（Synergy Effect）是指并購后企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益或價值要大于原來各獨(dú)立企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益或價值的簡單加總，主要分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。我們在前文中主要闡述了管理

3、協(xié)同效應(yīng)與經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)通過并購獲得的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)包括：獲得上市資格、合理避稅以及財務(wù)運(yùn)作能力的提高等。 基于代理人利益最大化的并購 股份公司中資本所有者和企業(yè)最高決策者（董事會或總經(jīng)理）之間的關(guān)系是典型的委托代理關(guān)系。具體表現(xiàn)在企業(yè)并購上，管理層（代理人）進(jìn)行企業(yè)并購的決策并非取決與公司或股東利益的最大化，而是基于自身利益的最大化，被稱之為代理動機(jī)（Agency Motives）在我國的國有企業(yè)中，由于企業(yè)所有者的長期缺位和獨(dú)特的公司治理結(jié)構(gòu)，使國有企業(yè)的管理層在企業(yè)權(quán)責(zé)關(guān)系上“負(fù)盈不負(fù)虧”，根據(jù)張維迎、馬捷的研究，國有企業(yè)在產(chǎn)品市場上傾向于惡性競爭，同樣，我們可以得出國有企業(yè)在資本市場

4、上傾向于盲目的并購。 基于地方政府目標(biāo)函數(shù)最大化的并購 同西方發(fā)達(dá)國家不同，我國的市場體制是在20年的改革開放中逐步確立和完善起來的，地方政府在經(jīng)濟(jì)和改革中居于主導(dǎo)地位。但是相對于而言，地方政府更多的關(guān)心企業(yè)的稅收水平、就業(yè)人數(shù)或者轄區(qū)內(nèi)上市公司的“殼”資源。為了保證本地政府的稅收不受影響，地方政府往往傾向于本地企業(yè)實(shí)施并購，并給予種種政策上的優(yōu)惠和扶持，而不希望外地企業(yè)對本地企業(yè)實(shí)施并購，甚至加以歧視和阻撓。企業(yè)并購中，政府實(shí)施干預(yù)是必要的，也是可行的。但在我國的企業(yè)并購活動中，地方政府往往過多的關(guān)注自身的利益，實(shí)施不當(dāng)干預(yù)。政府在企業(yè)并購中究竟應(yīng)該居于什么樣的位置，是一個值得我們研究的問題

5、。 并購效應(yīng)綜合分析 企業(yè)并購理論迄今為止還無法形成一個系統(tǒng)的理論框架。早期研究者在研究方法上，試圖運(yùn)用一種理論或者假說來解釋所有的購并活動。而事實(shí)上，不同的并購購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋，即便是同一并購活動也可能出于多種動因。基于不同動因的并購，對企業(yè)對社會往往有著不同的經(jīng)濟(jì)效益，就是基于同一種動因的企業(yè)并購行為也會因環(huán)境的不同而產(chǎn)生不同的效益。我們用表1對上文所述的不同動因的并購活動對各行為主體的影響簡要的加以分類。 客觀的說，表1的統(tǒng)計是相當(dāng)粗淺的，而現(xiàn)實(shí)生活中的并購活動則是千變?nèi)f化的，并購活動的背后可能是多種動因糾合在一起，共同發(fā)揮作用。而且上表中利益的上升僅僅表示一種可能性，至于這種可能性能否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，還有賴于并購活動后