混業(yè)監(jiān)管法規(guī)變革對金融綜合經(jīng)營的“事件效應”

1、混業(yè)監(jiān)管法規(guī)變革對金融綜合經(jīng)營的“事件效應”摘要：20XX至20XX年，監(jiān)管部門推出一系列法規(guī)用以規(guī)范和引導金融綜 合經(jīng)營的發(fā)展。本文研究這些法規(guī)對銀行業(yè)和保險業(yè)市場價值的影響， 發(fā)現(xiàn)新保 險法、保險公司股權(quán)管理辦法和財務管理規(guī)定增加了銀行業(yè)的市場價值， 而保險法修訂草案、新保險法及保險公司股權(quán)管理辦法顯著影響保 險業(yè)的市場價值。說明市場會同時看到銀行和保險跨業(yè)綜合經(jīng)營所帶來的收益和 風險，如果此收益不能彌補風險增加的成本， 綜合經(jīng)營就不能為金融機構(gòu)帶來好 處。關鍵詞：金融綜合經(jīng)營不相關回歸混業(yè)監(jiān)管法規(guī)一、研究背景及文獻綜述國內(nèi)有關研究大多集中于金融綜合經(jīng)營在我國的發(fā)展趨勢和模式的選擇， 以及

2、在國內(nèi)開展綜合經(jīng)營所需條件的討論上。 對于金融綜合經(jīng)營對金融行業(yè)的影 響大多是集中在理論層面，量化研究較少。胡再勇（20XX）使用模擬合并的方法發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行跨業(yè)兼營財險、壽險和基 金能增加商業(yè)銀行的收益，并顯著降低銀行的破產(chǎn)概率。但是商業(yè)銀行單一跨業(yè) 經(jīng)營基金業(yè)務帶來的收益增加不足以彌補其增加的風險，因此會得不償失（胡再勇，20XX）。盡管如此，近年來金融機構(gòu)加快了綜合經(jīng)營的步伐， 相關監(jiān)管部門也出臺 了一些法律法規(guī)來規(guī)范和引導金融機構(gòu)間的綜合經(jīng)營行為。 我們希望通過定量研 究，從市場的反應來觀察近兩年來推出的相關法規(guī)對金融各行業(yè)的影響， 為國內(nèi) 進一步研究金融綜合經(jīng)營提供一些經(jīng)驗證據(jù)。本文以

3、下部分結(jié)構(gòu)安排如下：第 II部分為理論分析和事件選擇；第III 部分為數(shù)據(jù)和實證模型；第IV部分為結(jié)果分析；第V部分為本文的結(jié)論。二、理論分析和事件選擇（一）理論線索梳理金融綜合經(jīng)營主要從兩方面產(chǎn)生績效：規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。如果銀行和 保險公司合并后由規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟帶來的好處大于合并產(chǎn)生的成本增加，那么公司價值會有所提升；相反，如果銀行和保險公司合并后由規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng) 濟帶來的好處小于合并產(chǎn)生的成本增加，公司價值會下降。此外，一些學者還從 綜合經(jīng)營對金融機構(gòu)的效率影響方面進行了研究， 認為不同類型金融機構(gòu)整合后 可以提高商業(yè)銀行和保險公司的經(jīng)營效率 (Bergeret 1996;Grah

4、am 和Hewitt， 1993;Boyd，AllenJagtiani(20XX)。Staikouras(20XX)采用事件分析法研究發(fā)現(xiàn)美國金融服務現(xiàn)代化法案推出后美國的銀行和保險公司合并會產(chǎn)生明顯的超 額收益。由此本文提出，國內(nèi)銀行業(yè)和保險業(yè)間不斷加深的合作會增加相關金融 機構(gòu)的公司價值。另外，還有研究認為實施金融綜合經(jīng)營可以降低各金融行業(yè)的 風險(Neale和Peter-son ， 20XX)。因此在關注各金融機構(gòu)整合帶來的收益時， 還應考慮其帶來的風險變化。(二)事件選擇事件3在投資入股保險公司的條件方面對國內(nèi)投資人有所放寬，將最近3個會計年度連續(xù)盈利的條件簡化為有盈利。此外，本次修訂

5、還刪除了競爭回避原則，為日后其他金融機構(gòu)參股保險公司做好鋪墊 ；事件4并未在推進混業(yè)方面有 大的進展，但為保險業(yè)帶來不小的變化。修訂刪去了舊保險法關于保險公司的資 金不得用于設立證券經(jīng)營機構(gòu)，不得用于設立保險業(yè)以外的的規(guī)定， 為保險公司 投資其他和金融機構(gòu)留下空間；事件6對金融控股公司資金籌集、投資經(jīng)營活動、 風險控制等方面都做出了具體規(guī)定，這些事件都為銀行和保險業(yè)帶來新市場價 值。假說2:事件5和7對銀行和保險業(yè)的市場價值的影響不確定。新保險 法將現(xiàn)行的買賣政府債券、金融債券，拓寬為買賣債券、股票、證券投資基金 份額等有價證券，增加了保險公司投資不動產(chǎn)的內(nèi)容，刪除了之前保險公司的資 金不得用

6、于設立證券經(jīng)營機構(gòu)，不得用于設立保險業(yè)以外的的條文。有些內(nèi)容在 事件4就已提出，但一年之后并未有實質(zhì)性進展，直到新保險法正式實施， 雖然拓寬了保險公司的投資渠道，但也明確指出目前保險公司和銀行需分業(yè)經(jīng) 營，因而對銀行和保險業(yè)的市場價值的影響難以確定。假說3:事件8將減少銀行和保險業(yè)的市場價值。事件 8提出防范試點過 程中可能出現(xiàn)的風險跨業(yè)傳遞，避免系統(tǒng)性風險的出現(xiàn)。由于金融危機的發(fā)生， 監(jiān)管部門對綜合經(jīng)營可能潛藏的風險有較多的考慮， 擔心金融機構(gòu)間的整合帶來 的風險會超過整合的好處，這種擔心會減少銀行業(yè)和保險業(yè)的市場價值。三、實證模型和數(shù)據(jù)為了檢驗事件對銀行業(yè)和保險業(yè)市場價值的影響， 本文采用

7、事件分析法來 捕捉行業(yè)市場價值的變化。(一)有關方法的討論另外，為表明該超額收益是由我們關注的法規(guī)事件引起， 而非其他干擾因素引發(fā)，我們加入了證券行業(yè)。這些法規(guī)事件大多都未涉及證券行業(yè)，因而假設 對證券行業(yè)無影響，若結(jié)果顯示證券行業(yè)與銀行和保險業(yè)都同時產(chǎn)生超額收益， 則說明存在其他影響整個金融業(yè)的系統(tǒng)性因素干擾研究結(jié)果；相反，若結(jié)果顯示證券行業(yè)并未產(chǎn)生超額收益，則說明不存在其他系統(tǒng)性因素干擾研究結(jié)果。本文實證模型如下：（二）數(shù)據(jù)描述四、結(jié)果分析有三個事件顯著影響了保險業(yè)的市場價值。事件3的系數(shù)在S%的顯著性水平下為正，送審稿也對保險業(yè)產(chǎn)生了 % 的超額正收益。不能加快加深與銀行的綜合，使其不能

8、進一步利用銀行業(yè)的絡分支、后臺 和客戶關系等優(yōu)勢來發(fā)揮協(xié)同效應和范圍經(jīng)濟，市場對此反應消極。表2第四列第四行開始顯示了一系列法規(guī)事件對證券行業(yè)市場價值的影 響。結(jié)果表明證券業(yè)并未出現(xiàn)超額收益，因而證明以上結(jié)果是來自這些法規(guī)的影 響。五、穩(wěn)健性檢驗2.進一步更改事件窗口，將事件窗口分別變?yōu)槭录耙惶臁斕旌秃笠惶?以及事件前兩天、當天和后兩天。結(jié)果表明事件3和4對銀行和保險業(yè)的影響基 本沒有變化。當事件窗口變?yōu)槭录l(fā)生日前后兩天時， 事件6仍對銀行業(yè)產(chǎn)生超 額正收益，但結(jié)果不再顯著。六、結(jié)論20XX至20XX年監(jiān)管當局相繼推出一系列法規(guī)來規(guī)范和促進金融綜合經(jīng)營 的發(fā)展。本文通過研究這些法規(guī)的事件

9、效應來判斷其對銀行業(yè)和保險業(yè)市場價值 的影響。結(jié)果表明，送審稿增加了銀行和保險業(yè)的市場價值，說明這個事件使 得市場堅信銀行和保險公司的綜合經(jīng)營會對銀行業(yè)帶來顯著的績效提升。規(guī)定相比之下，新保所以該事件降低為規(guī)范金融控股公司的日常經(jīng)營做出了指導和規(guī)范， 設定的一些指標有助于金融 控股公司防范潛在的風險，因而也增加了兩個行業(yè)的市場價值。 險法的通過對于綜合經(jīng)營并無具體細則出臺， 市場預期落空， 了兩個行業(yè)的市場價值。與上述法規(guī)比較此外，還有一些法規(guī)并未顯著影響兩個行業(yè)的市場價值。研究后發(fā)現(xiàn)，一方面市場雖然看到了銀行和保險跨業(yè)綜合經(jīng)營能夠增加未來的收 益，但也意識到跨業(yè)經(jīng)營所隱藏的風險增加，如果綜合經(jīng)營帶來的收益不能彌補 風險增加的成本，那么綜合經(jīng)營就不能為金融機構(gòu)帶來好處；另一方面，現(xiàn)階段 政策法規(guī)在金融綜合經(jīng)營方面預留了空間， 并做