中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資途徑研究

1、中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資途徑研究知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)及 其衍生的特許使用權(quán)通過一定的安排，對其中的風險與收益要素進行分離與重 組，轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle , SPV簡稱特殊目的公司）, 并由該特殊目的公司向資本市場發(fā)行以該知識產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證 券，從而實現(xiàn)融資的過程。 知識產(chǎn)權(quán)證券化是中小型高新技術(shù)企業(yè)融資的一條新 途徑，企業(yè)可利用知識產(chǎn)權(quán)證券化方式取得大量資金， 為企業(yè)進一步發(fā)展奠定良 好的財務(wù)基礎(chǔ)。一、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的可行性分析 融資一直是制約中小型高新技術(shù)企業(yè)健康、快速發(fā)

2、展的“瓶頸” 。作為資產(chǎn)證券 化方式之一的知識產(chǎn)權(quán)證券化融資已逐步成為理論界與實務(wù)界關(guān)注的重點之一。 目前，我國中小型高新技術(shù)企業(yè)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的基本條 件，主要表現(xiàn)在以下三方面：（一）知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)供給充足。 知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包 括專利權(quán)、 商標權(quán)以及版權(quán)， 對于中小型高新技術(shù)企業(yè)來說， 科學技術(shù)專利的研 究開發(fā)已成為其生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)，越來越多的企業(yè)在這方面投入大量資 金，以獲取技術(shù)優(yōu)勢與高額回報。近幾年來，隨著中小型高新技術(shù)企業(yè)的涌現(xiàn)， 知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速， 數(shù)量上已有相當積累， 而且呈逐年上升的趨勢。 隨著我國政 府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強、

3、保護范圍的擴大和保護技術(shù)的成熟， 知識產(chǎn)權(quán)交 易日益活躍， 越來越多的知識產(chǎn)權(quán)市場價值得以形成和體現(xiàn)。 所以，從基礎(chǔ)資產(chǎn) 供給的持續(xù)性和充足性角度看， 中小型高新技術(shù)企業(yè)實施知識產(chǎn)權(quán)證券化融資是 可行的。（二）中小型高新技術(shù)企業(yè)的成長期和成熟期風險相對較低。 按照企業(yè)的生命周 期劃分，中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期及 衰退期。企業(yè)在各階段的特點不一樣， 所采取的融資方式也應(yīng)有所不同。 中小型 高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)從實際出發(fā)，在不同發(fā)展階段采取不同的融資方式（具體見圖1）。表 1 中小型高新技術(shù)企業(yè)可選擇融資方式因為與種子期、 初創(chuàng)期相比，處于成長期和成熟期的中小型高新技

4、術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)風 險、技術(shù)風險較小，技術(shù)相對成熟，知識的預(yù)期收益逐漸明晰，甚至趨于穩(wěn)定， 己經(jīng)具備相當?shù)闹R產(chǎn)權(quán)證券化融資基礎(chǔ)， 可以在一定條件下采用知識產(chǎn)權(quán)證券 化方式融資。（三）知識產(chǎn)權(quán)證券化的實踐基礎(chǔ)已具備。 從我國資產(chǎn)證券化實踐看， 已有的資 產(chǎn)證券化實踐為實施中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。如2005年8月，中金公司推出“中國聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”，募集資金 93.6億元；2006年8月，中信證券推出“江蘇吳中集團BT項目回購款專項資產(chǎn) 管理計劃”，募集資金 16.58 億元； 2006年 9 月，大連萬達集團聯(lián)合邁格里銀行 發(fā)行“商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券”

5、 ，募集資金 11.52 億元，成為首單內(nèi)地房 地產(chǎn)證券化產(chǎn)品； 2006年 10 月，深圳國際信托投資公司推出“南光股份格蘭云 天大酒店集合資金信托計劃” ，募集資金 0. 8 億元，成為 2006 年 8 月 15 日銀監(jiān) 會下發(fā) 65 號文后的第一只準證券化信托產(chǎn)品。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的問世為我 國投資銀行大規(guī)模地有序開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了寶貴經(jīng)驗， 有利于推動與資 產(chǎn)證券化相關(guān)的稅制、 監(jiān)管和法律法規(guī)建立和完善， 有利于提高參與者、 投資者 和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解， 同時也為我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了 有利條件。二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的途徑以 1997年美國 Pullman

6、Group 以 David Bowie 所出版唱片特許使用權(quán)為支持發(fā) 行證券融資獲得成功為標志， 知識產(chǎn)權(quán)證券化在美國、 日本、歐洲等地獲得較快 發(fā)展。但到目前， 我國在知識產(chǎn)權(quán)證券化方面還處于探索階段， 缺少明顯成功的 案例。基于國外經(jīng)驗和我國社會信用基礎(chǔ)薄弱、 資本市場還不很成熟的現(xiàn)狀， 我 國中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資應(yīng)采用政府主導型模式， 利用政府政 策支持增強投資者信心。 如美國早期實施住房抵押貸款證券化也是采用政府主導 型模式，由政府為住房抵押貸款證券化提供信用支持， 為解決住房金融問題， 推 動美國住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展， 做出了非常突出的貢獻。 筆者認為， 可

7、以由政府出資組建特殊目的公司， 采購中小型高新技術(shù)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)， 以拓展 中小型高新技術(shù)企業(yè)融資渠道。 具體可采用以下知識產(chǎn)權(quán)證券化操作流程 （見圖 2）：圖 1 知識產(chǎn)權(quán)證券化交易流程（一）知識產(chǎn)權(quán)出售階段。 即中小型高新技術(shù)企業(yè)作為知識產(chǎn)權(quán)的所有者， 又稱 原始權(quán)益人，將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)通過契約的形式出售給 專司知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的公司， 形成知識產(chǎn)權(quán)的真實出售。 知識產(chǎn)權(quán)的所 有者通過產(chǎn)權(quán)出售獲得融資， 特殊目的公司通過真實購買知識產(chǎn)權(quán)獲得證券化的 基礎(chǔ)資產(chǎn)。（二）建立知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池階段。 首先，特殊目的公司根據(jù)中小型高新技術(shù)的融 資需求確定證券化目標； 然后，

8、對其所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)進 行清理、估算， 根據(jù)證券化目標以及知識產(chǎn)權(quán)的期限、 行業(yè)等特征確定證券化的 知識產(chǎn)權(quán)范圍； 最后，將擬證券化的知識產(chǎn)權(quán)的風險與收益進行結(jié)構(gòu)性重組， 構(gòu) 造資產(chǎn)池，實現(xiàn)風險對沖，降低知識產(chǎn)權(quán)的總體風險水平。（三）信用評級和增級階段。 為保證所發(fā)行證券達到投資者要求的信用級別， 證 券發(fā)行前應(yīng)由特殊目的公司聘請具有一定知名度的信用評級機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)進 行內(nèi)部信用評級， 并根據(jù)內(nèi)部信用評級結(jié)果和中小企業(yè)的融資要求， 采用破產(chǎn)隔 離、劃分優(yōu)先證券和次級證券、 金融擔保等信用增級技術(shù)， 提高證券的信用級別， 保證發(fā)行成功。（四）發(fā)行評級與證券銷售階段。 特殊目

9、的公司對證券進行信用增級后， 應(yīng)聘請 信用評級機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)證券進行正式的發(fā)行評級，并將評級結(jié)果向投資者公 布，由證券承銷商負責向投資者銷售知識產(chǎn)權(quán)證券。 證券承銷商處將證券發(fā)行收 入劃轉(zhuǎn)給特殊目的公司后， 特殊目的公司再按合同約定劃轉(zhuǎn)給企業(yè)， 實現(xiàn)知識產(chǎn) 權(quán)證券化融資目標。（五）資產(chǎn)管理階段。 中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)指定專門的資產(chǎn)管理公司或親自對 知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池進行管理， 負責收取、 記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入， 并將這些 收入全部存入托管銀行的收款專用賬戶， 專門用于對特殊目的公司和投資者的付 費和還本付息。（六）付費階段。 這是知識產(chǎn)權(quán)證券化的最后階段， 由中小型高新技術(shù)企業(yè)按照 合同規(guī)定

10、的期限，將存放在托管銀行的資金轉(zhuǎn)入投資者賬戶和各中介機構(gòu)賬戶，償還投資者本息，向各機構(gòu)支付中介費用，最后的剩余部分則全部歸企業(yè)所有。三、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的政策建議2006 年，我國開始大力推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府陸續(xù)出臺了一系列支持政 策，如關(guān)于推進科技型中小企業(yè)融資工作有關(guān)問題的通知等，國家開發(fā)銀行 等金融機構(gòu)相繼推出中小型高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品， 為知識產(chǎn)權(quán)證券化奠 定了基礎(chǔ)。為了加快知識產(chǎn)權(quán)證券化的推行速度，還應(yīng)對以下方面進行改善： （一）完善相關(guān)法律法規(guī)。 目前，我國還缺乏對知識產(chǎn)權(quán)證券化的相關(guān)法律支持， 中小型高新技術(shù)企業(yè)在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中會遇到一系列的法律障礙， 如在知

11、 識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，知識產(chǎn)權(quán)的抵押、定價、轉(zhuǎn)讓、合同變更等缺乏法律依據(jù)； 我國法律法規(guī)對機構(gòu)投資者的準入資格和投資方向界定嚴格， 阻礙了對知識產(chǎn)權(quán) 證券化的投資；由于企業(yè)法和企業(yè)債券管理條例的限制，特殊目的公司 不能以發(fā)行證券的收入購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，知識產(chǎn)權(quán)難以實現(xiàn)“真實出售” 。國外在 知識資產(chǎn)證券化初期也與我國一樣， 存在種種法律障礙， 如日本的相關(guān)法律禁止 以專利作為信托對象，不允許以專利這類知識資產(chǎn)為依托發(fā)行證券。但自 2000 年以來，日本相繼修改了證券法 、破產(chǎn)法、資產(chǎn)證券化法、信托業(yè)法 等一系列與專利資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律， 為專利資產(chǎn)證券化的順利實施清除了法 律障礙，極大地促進了專利

12、資產(chǎn)證券化的順利實施。 為促進我國知識產(chǎn)權(quán)證券化 的發(fā)展，應(yīng)加快相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，適時修改相關(guān)融資程序、資產(chǎn)抵押、投資 主體方面的規(guī)定。（二）完善相關(guān)稅收制度。 我國現(xiàn)行的稅收制度不利于中小型高新技術(shù)企業(yè)知識 產(chǎn)權(quán)證券化的推行。 按現(xiàn)行稅法規(guī)定， 特殊目的公司應(yīng)繳納所得稅、 營業(yè)稅和印 花稅。由于知識產(chǎn)權(quán)證券化規(guī)模大， 如果對其特殊目的公司征收所得稅， 將大大 提高知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易成本， 使知識產(chǎn)權(quán)證券化失去經(jīng)濟意義。 對企業(yè)來說， 知識產(chǎn)權(quán)證券化的任何收益都應(yīng)記入損益，并繳納所得稅；但如果發(fā)生了損失， 因其出售不在企業(yè)正常經(jīng)營范圍以內(nèi)， 不能抵稅， 加重了企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的 成本負擔，對發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展極其不利。 1997 年，美國財務(wù)會計準 則委員會第 125號公告明確規(guī)定，從稅收中性原則出發(fā)， 資產(chǎn)證券化帶來的任何 收益和損失都應(yīng)作為計稅依據(jù)。 我國可以借鑒美國的成功經(jīng)驗， 修訂現(xiàn)行的稅