國海證券--保險(xiǎn)-在費(fèi)率市場化道路上無須過度擔(dān)憂

1、 保監(jiān)會(huì) 7月 9號(hào)公布關(guān)于人身保險(xiǎn)預(yù)訂利率有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿 。目的是“為保護(hù)消費(fèi)者利益、鼓 勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新,促進(jìn)人身保險(xiǎn)業(yè)又好又快發(fā)展” 。其中:一、 傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)預(yù)定利率由保險(xiǎn)公司按照審慎原則自行決定。 保險(xiǎn)公司對(duì)傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià),應(yīng)當(dāng) 符合一般精算原理。二、傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)準(zhǔn)備金評(píng)估利率不得高于保單預(yù)定利率和法定最高評(píng)估利率中的低者。保險(xiǎn)公司在 1999年 6月 10日及 以前簽 發(fā)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單法定最高評(píng)估利率為 7.5%, 1999年 6月 10日以后簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單法定最高評(píng)估利率為 3.5%。三 、 分紅 保險(xiǎn)的預(yù)定利率、 萬能 保險(xiǎn)的最低保 證 利率不得高于

2、年 復(fù) 利 2.5%。 四 、 本 通知 所稱 傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)是 指簽 發(fā)保單 時(shí) 保險(xiǎn)費(fèi)和保單利益 確 定的人身保險(xiǎn)。 五 、 本 通知 自 發(fā)布 之 日 起實(shí)施 。事件保險(xiǎn):在費(fèi)率市場化道路上無須過度擔(dān)憂評(píng)級(jí):中性保險(xiǎn)分析師 黃秋菡 執(zhí) 業(yè) 證書編 號(hào):S0350210060001 郵件 :huangqh分析師申明:分析師 在 此申明 , 本報(bào)告所表述 的 所 有 觀點(diǎn) 準(zhǔn) 確反映了分析師 對(duì) 上 述 行業(yè)、公司 或 其 證券 的 看 法。 此外 , 分析師薪酬 的 任何部分 不 曾 與 ,不 與 , 也將 不會(huì) 與本報(bào)告 中的 具體推薦 意見 或觀點(diǎn)直接或間接 相 關(guān)。對(duì)行業(yè)的影響該 征求

3、意見稿的 核心內(nèi)容 是 將 傳統(tǒng) 壽 險(xiǎn)的定價(jià)利率 權(quán)交由 保險(xiǎn)公司 自 行 決 定,傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率 可以突破 2.5%的 上限;同時(shí) ,保 持分紅 險(xiǎn)、 萬能 險(xiǎn) 2.5%定價(jià)利率 上限 不 變 。我們認(rèn) 為, 本次 征求意見稿 出臺(tái) 的原 因仍然 是 延續(xù) 保監(jiān)會(huì)一 直以 來倡導(dǎo) 壽 險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)率 市場化 的監(jiān) 管思路 , 從而把 現(xiàn) 行的 全面 監(jiān) 管模式逐步轉(zhuǎn) 變 為 以 償付 能 力 為 核心 的監(jiān) 管模式 。市場 觀點(diǎn)認(rèn) 為,傳統(tǒng) 壽 險(xiǎn)定價(jià)利率 權(quán)交由 保險(xiǎn)公司 自 行 決 定 后 , 出 于 競爭 的 考慮 , 部分 公司, 特別 是中 小 公司, 勢必 會(huì) 抬 高傳統(tǒng)險(xiǎn)的定價(jià)利

4、率, 從而引 發(fā)價(jià) 格戰(zhàn) ,行業(yè) 盈 利 或 重蹈車 險(xiǎn) 覆轍 。我們認(rèn)為,價(jià)格戰(zhàn)的可能性不大,競爭均衡后的傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率很可能是 3.5%, 因 為,1 由 于 “ 1999年 6月 10日 以 后 簽 發(fā)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單法定最高評(píng)估利率為 3.5%” , 如果 定價(jià)利率高于法 定評(píng)估利率, 會(huì) 造成 新單 計(jì)提 的法定準(zhǔn)備金高于定價(jià)利率 測 算 值 , 從而加重償付 能 力負(fù)擔(dān) , 即 消 耗掉更多 的 資 本 金, 降 低公司對(duì)新高利率傳統(tǒng)險(xiǎn)的 投入熱情 ;2 三 家 上 市 公司 以 及 泰康 、新 華 不 僅占據(jù) 了 絕 對(duì)的 市場份額 , 更主要 的是 幾乎壟斷 了 個(gè) 人 代

5、理 渠道 ,傳統(tǒng) 險(xiǎn)的定價(jià)利率 放開 不 代 表 傳統(tǒng)險(xiǎn) 可以實(shí) 現(xiàn)銀 保 代銷 , 即便 有 銀 行 愿 意 銷售 , 也 要 求 相 關(guān)的 銀 保 銷售 人 員 具 有 個(gè) 人 代 理人的 相 關(guān) 素質(zhì) , 這 種 對(duì) 銀 行 代銷 人 員 的 培訓(xùn)需 要 講 師 、 組訓(xùn)等配套 人 員 , 難度 不 亞 于 組建 個(gè)代 團(tuán)隊(duì) , 從這個(gè) 意 義 上 講 ,中 小 公司 很難 從 傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率 放開 帶 來 的 規(guī) 模 上 升 中 分 到 一 杯羹 ;3符合一般精算原理的定價(jià) 要 求 以 及 現(xiàn) 行 壽 險(xiǎn)產(chǎn)品 報(bào) 備 制度 , 即便 保險(xiǎn)公司 開 發(fā) 出 高利率的傳統(tǒng)險(xiǎn), 例 如 超過

6、 4%的保 證 利率, 但 保監(jiān)會(huì) 很 可能 不 批 準(zhǔn) 此 類 產(chǎn)品的 銷售 , 并 可能 問責(zé) 相 關(guān)精算 負(fù) 責(zé) 人, 這 使 得 壽 險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià) 格戰(zhàn) 的 可能 性大大 降 低 ;4 從 3.5%的評(píng)估利率 上限以 及 現(xiàn) 行 分紅 險(xiǎn)和 萬能 險(xiǎn)的 實(shí) 際支 付 利率 水平 可以看出 , 保監(jiān)會(huì)應(yīng) 該 是 認(rèn)可 3.5%的 回 報(bào) 率,原 本 2.5%的定價(jià)利率 上限 降 低 了 傳統(tǒng)險(xiǎn)的 吸 引力 , 使 得 需 要 保 障 的 客戶 不得不 接 受較 低的 回 報(bào) 率, 傷害 了 投 保人利益, 保監(jiān)會(huì)的 出 發(fā) 點(diǎn) 是 引導(dǎo) 保險(xiǎn) 回歸 保 障 , 但并 不 等 于 引導(dǎo) 保險(xiǎn)

7、回歸混亂 , 適 當(dāng) 提 高傳統(tǒng)險(xiǎn) 比例 是保監(jiān)會(huì)最 希望 看 到 的 情 況 , 也 是最 可能出 現(xiàn) 的 情 況 。推出時(shí)機(jī)或許快于 市場預(yù) 期 。 保監(jiān)會(huì) 推 行費(fèi)率 市場化 改革已經(jīng) 有 4-5年的 時(shí)間 , 期 間也與 保險(xiǎn)公司 多 次 溝 通, 因 此 , 雖 然 這 只 是征求意見稿, 雖 然部分 大 公司有 反 對(duì) 聲音 , 但試 行稿 很 可能 會(huì) 較 快的 推 行, 反復(fù) 修正 的 可能 性并 不 大 。 這 一 點(diǎn)可以 參 考 新會(huì) 計(jì) 準(zhǔn) 則 推 行 遭遇 了 各大 公司的 反 對(duì), 但 最 后 也 是 順 利通 過 實(shí) 行?；蛟S有退 保率的 波動(dòng) , 但 大 規(guī)模退

8、保很 難實(shí)現(xiàn) 。 如果 新的傳統(tǒng)險(xiǎn)保單 采取 3.5%的定價(jià)利率, 可能 會(huì) 引 發(fā) 部分 2.5%保單 客戶退 保 后重 新 買 入 , 使 得 退 保率 短期 內(nèi)出 現(xiàn) 波動(dòng) 。不 過 ,在 壽 險(xiǎn) 條款 中, 退 保 只 有保單 現(xiàn) 金價(jià) 值 , 這 對(duì) 前 點(diǎn) 評(píng)期 費(fèi) 用 占 比極大 的傳統(tǒng)險(xiǎn) 而 言 , 退 保及意 味著巨大 的 損失 , 特別 是 投 保 時(shí)間 在 3年 以內(nèi) 的 客戶 , 退 保 并 不是一 個(gè) 理 性 的 選擇 。 即 , 我們認(rèn) 為,高 額 退 保 成 本 是 限 制大規(guī) 模 退 保的 客 觀 約 束 。那么 ,會(huì)不會(huì) 老 客戶 要 求 舊 保單 也 享 受

9、 3.5%的利率 呢? 這 有 點(diǎn) 類 似房貸 利率 7折 后 ,原有 存量 8.5折 客戶 要 求 銀 行 降 低利率的 情 況 ,不 過 , 更 大 的 區(qū) 別 在于 1 壽 險(xiǎn)利率的 調(diào)整 難度 遠(yuǎn) 大 于 銀 行 貸 款 利率 ; 2 銀 行 房貸 可能 會(huì)有 轉(zhuǎn) 按揭 , 但 保險(xiǎn) 則 不 太 可能 。對(duì)行業(yè) 內(nèi) 上市公司的影響保監(jiān)會(huì)一 直 在 倡導(dǎo) 壽 險(xiǎn) 結(jié)構(gòu)調(diào)整 , 但 從 萬能 險(xiǎn)的高 占 比 一 舉調(diào)整 為 分紅 險(xiǎn)一 支 獨(dú) 大 , 這 并 不是一 個(gè) 理 想 的 調(diào)整結(jié) 果 , 并 且 , 分紅 險(xiǎn)的 實(shí) 際 分紅 支 出 還 很難受到 保監(jiān)會(huì)監(jiān) 管 , 分紅 率 往往

10、 超過 3.5%, 期 限可能出 現(xiàn) 3-5年的 短期 險(xiǎn) 種 , 因此 ,傳統(tǒng)險(xiǎn)利率 放開后 , 如果 按照 3.5%計(jì) 算,保險(xiǎn)公司 若 能實(shí) 現(xiàn) 增量 保費(fèi) 由 傳統(tǒng)險(xiǎn) 代 替 分紅 險(xiǎn), 看 似 保險(xiǎn)公司保 證 成 本 增 加 , 但更實(shí)際 的 情況 是, 如果 不保 持較 高的保單 資金成本支出 ,保險(xiǎn) 客戶從 分 紅 險(xiǎn) 、萬 能 險(xiǎn) 退 保后, 或許資金將直接流出 保險(xiǎn) 系 統(tǒng), 或進(jìn)入銀 行, 或進(jìn)入樓 市, 這 對(duì)保險(xiǎn)行業(yè) 同樣沒有意義 。對(duì)業(yè) 內(nèi) 的上市公司 而言 ,由 于占有渠 道 優(yōu)勢和品牌號(hào)召力 , 完全有 能 力打亂 中 小 公司 長期 以 來 保 持 的 追隨策略

11、 , 行業(yè)性的保 障回歸其實(shí) 是利大 于弊 。隨 著 費(fèi)率 市場化步 伐 的 再 次前 行, 我們 預(yù) 計(jì) 下一步將 是 償付 能 力監(jiān)管 的 深入 以 及 保險(xiǎn)市場 退出機(jī)制 的 完善 , 這 對(duì) 大 公司 而 言 , 由 于 占 有 上 市 融 資 平 臺(tái)以 及 客戶 資 源 , 可以 較 快的 擺脫 銀 保產(chǎn)品 比 拼 價(jià) 格 的低 盈 利 模式 , 這 對(duì) 大 公司 而 言 也 是一 件 好事。我們相 信 , 當(dāng) 前 債 券 和 股 市 的 表 現(xiàn) 欠佳 限 制 了 保險(xiǎn) 股 的發(fā) 揮 , 但 低估 值 水平已經(jīng) 充 分反映了 這 種 悲 觀 預(yù) 期 , 只 是 在 沒 有新的 上 漲

12、 因 素 出臺(tái)之前 ,保險(xiǎn) 股還 將 保 持 蟄伏 , 維 持 行業(yè)“中 性 ”的評(píng) 級(jí) 。 如果市場 出 現(xiàn) 明 顯 的 下調(diào) , 積 極 關(guān) 注 超 調(diào) 帶 來 的 短期 機(jī) 會(huì)。 平 均 30.671.311.211.772.2423.3325.5717.0613.41 平 均 30.679.289.9411.2512.903.223.002.642.31資 料 來 源 :公司 數(shù) 據(jù) 國海 證券 研究 所 國海證券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)投資評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市:相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅 10%以上;中性:相對(duì)滬深 300指數(shù)漲幅介于 -10%10%之間;弱于大市:相對(duì)滬深 300 指數(shù)跌幅 10%以上。股票投資評(píng)級(jí)買入:相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅 20%以上;增持:相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于 10%20%之間;中性:相對(duì)滬深 300 指數(shù)漲幅介于 -10%10%之間;賣出:相對(duì)滬深 300 指數(shù)跌幅