康美藥業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤――產(chǎn)業(yè)鏈一體化完成,中藥股估值洼地

1、動(dòng)態(tài)跟蹤東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報(bào)告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此,投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對(duì)報(bào)告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突,不【公司·證券研究報(bào)告】 事件:前一交易日康美藥業(yè)盤中一度跌停,收盤跌幅達(dá)8.53%。點(diǎn)評(píng):z 中藥材漲跌是市場(chǎng)常態(tài),公司靠漲跌幅賺取貿(mào)易差價(jià)。市場(chǎng)最近擔(dān)憂中藥材價(jià)格高位運(yùn)行多時(shí)后暴跌,從而影響公司業(yè)績(jī),我們分析認(rèn)為這種擔(dān)憂是不必要的。首先公司目前一季報(bào)上公告的存貨10.21億均是以成本價(jià)計(jì)價(jià),沒(méi)有存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn),并且自10年二季度以來(lái)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示

2、公司存貨逐季減少,從某種程度上體現(xiàn)了中藥材價(jià)格高位運(yùn)行多時(shí)的情況下公司所做的風(fēng)險(xiǎn)控制良好。我們分析認(rèn)為,中藥材在某種程度上有農(nóng)產(chǎn)品的性質(zhì),價(jià)格波動(dòng)是市場(chǎng)常態(tài),公司作為業(yè)內(nèi)重要的中藥材貿(mào)易商長(zhǎng)期通過(guò)中藥材價(jià)格漲跌幅賺取差價(jià),中藥材價(jià)格高位運(yùn)行后下跌符合經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律,同時(shí)每次價(jià)格的較大幅度波動(dòng)都是貿(mào)易商獲利的機(jī)會(huì)。z 產(chǎn)業(yè)鏈一體化是公司的優(yōu)勢(shì)所在。我們?cè)谥鞍l(fā)布的深度報(bào)告中也提到,公司是目前A 股市場(chǎng)上中藥飲片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)的公司,其業(yè)務(wù)涉及中藥飲片行業(yè)發(fā)展的各個(gè)歷史階段,公司的業(yè)務(wù)范圍目前包括中藥材市場(chǎng)、中藥飲片加工和銷售、快消品、新開河品牌紅參等精制、貴細(xì)藥材以及醫(yī)院等,在各地也擁有在建的物流中

3、心,是目前國(guó)內(nèi)中藥飲片生產(chǎn)和銷售規(guī)模最大的企業(yè),通過(guò)多年的資本市場(chǎng)融資財(cái)務(wù)狀況良好,且在業(yè)內(nèi)首推了包括中藥飲片小包裝等多種行業(yè)規(guī)范,可謂是行業(yè)中的龍頭企業(yè)。z 投資建議:公司11年一季報(bào)扣除所得稅影響后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)58%,業(yè)績(jī)超預(yù)期,發(fā)展勢(shì)頭良好,經(jīng)營(yíng)正常,基本面沒(méi)有任何負(fù)面的變化。我們維持2011-2013年的盈利預(yù)測(cè),EPS 分別為0.52、0.67和0.92元,公司5月26日收盤價(jià)為11.90元,相對(duì)11年的估值為22,88倍,是一線中藥股中的估值洼地,考慮公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化已經(jīng)完善,并且掌握了新開河紅參、三大中藥材交易市場(chǎng)等產(chǎn)業(yè)鏈中重要資源,估值上應(yīng)該可以享受一線中藥股估值,維持公

4、司 “買入”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)18.2元。康美藥業(yè) 600518.SH產(chǎn)業(yè)鏈一體化完成,中藥股估值洼地江維娜 醫(yī)藥行業(yè)資深分析師 8621-63325888×6005 jiangweina 執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0850210040012 李淑花 醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 8621-63325888×6088 lishuhua 執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0860208110154 投資評(píng)級(jí) 買入 增持 中性 減持(維持股價(jià)(2011年5月26日 11.90元目標(biāo)價(jià)格 18.20元總股本/A 股(萬(wàn)股 219871/219871A 股市值(億元 262國(guó)家/地區(qū) 中國(guó)行業(yè) 醫(yī)藥報(bào)告發(fā)布日期 201

5、1年5月27日 股價(jià)表現(xiàn) 資料來(lái)源:WIND 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 單位:百萬(wàn)元主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 20102011E 2012E 2013E 營(yíng)業(yè)收入3309 48286565 8990 同比(%39.2%45.9%36.0%36.9%歸屬母公司凈利潤(rùn) 716 11471467 2019 同比(%42.7%60.3%27.8%37.7%毛利率(%36.6%37.4%37.8%38.1%ROE(%14.5%17.4%18.2%20.1%每股收益(元0.42 0.520.67 0.92 P/E (倍36.57 22.8817.84 12.96 P/B (倍 5.31 3.98 3.26 2.60 資料來(lái)源:公司數(shù)

6、據(jù),東方證券研究所預(yù)測(cè) 附表:財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)與比率分析資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬(wàn)元利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元2013E2012E2013E會(huì)計(jì)年度2010 2011E 2012E 會(huì)計(jì)年度 20102011E流動(dòng)資產(chǎn)4608 6648 8996 12267 營(yíng)業(yè)收入3309 4828 65658990 現(xiàn)金2760 4027 5476 7498 營(yíng)業(yè)成本2101 3021 40865565 應(yīng)收賬款463 676 919 1259 營(yíng)業(yè)稅金及附加18 26 3548其它應(yīng)收款33 48 65 89 營(yíng)業(yè)費(fèi)用194 282 384526 預(yù)付賬款199 239 293 367 管理費(fèi)用138 201 27437

7、5 存貨1144 1646 2226 3031 財(cái)務(wù)費(fèi)用126 -39 79 126 其他0 0 0 0 資產(chǎn)減值損失 5 0 00 非流動(dòng)資產(chǎn)3600 3616 3608 3577公允價(jià)值變動(dòng)收益0 0 0 長(zhǎng)期投資198 198 198 198 投資凈收益66 0 00 固定資產(chǎn)1801 1829 1824 1796 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)794 1336 17082351 無(wú)形資產(chǎn)1352 1349 1345 1342 營(yíng)業(yè)外收入49 0 0營(yíng)業(yè)外支出10 0 0其他 00 資產(chǎn)總計(jì)8208 10265 12605 15844 利潤(rùn)總額833 1336 17082351 流動(dòng)負(fù)債1633 2037 2

8、911 4132 所得稅118 189 241332 短期借款1140 1408 2120 3117 凈利潤(rùn)716 1147 14672019 應(yīng)付賬款269 387 524 713 少數(shù)股東損益0 0 00 其他223 242 268 302歸屬于母公司凈利潤(rùn)716 1147 14672019 非流動(dòng)負(fù)債1650 1650 1650 1650 EBITDA960 129717872477 長(zhǎng)期借款900 900 900 900 EPS(元0.42 0.52 0.670.92其他750 750 750 750負(fù)債合計(jì)3282 3687 4561 5782 主要財(cái)務(wù)比率少數(shù)股東權(quán)益0 0 0 0

9、 會(huì)計(jì)年度2010 2011E2012E2013E股本1694 2199 2199 2199 成長(zhǎng)能力資本公積1819 1819 1819 1819 營(yíng)業(yè)收入39.19%45.91%35.98%36.93%留存收益1413 2560 4027 6045 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)38.46%68.25%27.83%37.65%歸屬母公司股東權(quán)益合計(jì)4926 6577 8044 10062歸屬于母公司凈利潤(rùn)42.67%60.34%27.83%37.65%負(fù)債和股東權(quán)益8208 10265 12605 15844 獲利能力毛利率36.55%37.42%37.76%38.10%現(xiàn)金流量表單位:百萬(wàn)元凈利率21.62%

10、21.62% 23.76%22.34%會(huì)計(jì)年度 20102012E2013E ROE14.53%17.44%18.23%20.06%2011E經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流665 556 906 1231 ROIC10.15%11.49%12.92%14.28%凈利潤(rùn)716 1147 1467 2019 償債能力折舊攤銷90 76 98 112 資產(chǎn)負(fù)債率40%36%36%36%財(cái)務(wù)費(fèi)用140 -39 79 126 凈負(fù)債比率44% 46% 67%56% 投資損失-66 0 0 0 流動(dòng)比率 2.82 3.26 3.092.97營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-220 -628 -737 -1025 速動(dòng)比率 2.12 2.46

11、 2.332.24其它0 0 0 0 營(yíng)運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金流-856 -100 -90 -80 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.11 0.13 0.140.16資本支出-768-100 -90 -80 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 2.23 3.57 2.062.062應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 2 3 2長(zhǎng)期投資 0每股指標(biāo)(元其他 0籌資活動(dòng)現(xiàn)金流956 811 633 871 每股收益0.33 0.52 0.670.920.56短期借款 301031每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.30 0.25 0.4139040每股凈資產(chǎn) 2.24 2.99 3.664.58長(zhǎng)期借款 0估值比率504普通股增加 00 P/E36.57 22.8817.84

12、資本公積增加 012.96-160 P/B 5.31 3.98 3.26543其他 9262672.6014492022EV/EBITDA34241713現(xiàn)金凈增加額 7691267資料來(lái)源:東方證券研究所 附圖:相關(guān)上市公司近期資金流向 注:超級(jí)資金(>50萬(wàn)股或100萬(wàn)元:體現(xiàn)了超大戶或者機(jī)構(gòu)當(dāng)日的凈買賣方向;散戶資金(<1萬(wàn)股或5萬(wàn)元:體現(xiàn)了散戶當(dāng)日的凈買賣方向;當(dāng)日凈量:紅柱為凈買入,綠柱為凈賣出,數(shù)值為當(dāng)日凈量占流通盤的百分比;60日累計(jì):當(dāng)日凈量的60日累計(jì)值;10日均值:60日累計(jì)線的10日平滑。資料來(lái)源:益盟,東方證券研究所 分析師申明每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部

13、分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明:分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷;分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái),均與其在本研究報(bào)告中所表述的具體建議或觀點(diǎn)無(wú)任何直接或間接的關(guān)系。投資評(píng)級(jí)和相關(guān)定義報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司的漲跌幅相對(duì)同期的上證指數(shù)/深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn);公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)買入:相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率15%以上;增持:相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率5%15%;中性:相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動(dòng);減持:相對(duì)弱于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評(píng)級(jí) 由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該股票

14、不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi),分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該股票的研究狀況,未給予投資評(píng)級(jí)相關(guān)信息。暫停評(píng)級(jí) 根據(jù)監(jiān)管制度及本公司相關(guān)規(guī)定,研究報(bào)告發(fā)布之時(shí)該投資對(duì)象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形;亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性,缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí);分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息,投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)格等信息不再有效。行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn):看好:相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率5%以上;中性:相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%+5%之間波動(dòng);看淡:相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評(píng)

15、級(jí):由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi),分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該行業(yè)的研究狀況,未給予投資評(píng)級(jí)等相關(guān)信息。暫停評(píng)級(jí):由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的投資價(jià)值分析存在重大不確定性,缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評(píng)級(jí);分析師在上述情況下暫停對(duì)該行業(yè)給予投資評(píng)級(jí)信息,投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評(píng)級(jí)信息不再有效。 東方證券研究所地址:上海市中山南路318號(hào)東方國(guó)際金融廣場(chǎng)26樓 聯(lián)系人: 王駿飛電話:021-*1131 傳真:021-* 網(wǎng)址: Email :wangjunfei免責(zé)聲明本報(bào)告由東方證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”制作及發(fā)布。本研究報(bào)告僅供本

16、公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本研究報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫,本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性,客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時(shí),本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更,在不同時(shí)期,本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司會(huì)適時(shí)更新我們的研究,但可能會(huì)因某些規(guī)定而無(wú)法做到。除了一些定期出版的報(bào)告之外,絕大多數(shù)研究報(bào)告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r(shí)候不定期地發(fā)布。在任何情況下,本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議,也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求。客戶應(yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況,若有必要應(yīng)尋求專家意見(jiàn)。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)只提供給客戶作參考之用,并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作出邀請(qǐng)。本報(bào)告中提及的投資價(jià)格和價(jià)值以及這些投資帶來(lái)的收入可能會(huì)波動(dòng)。過(guò)去的表現(xiàn)并不代表未來(lái)的表現(xiàn),未來(lái)的回報(bào)也無(wú)法保證,投資者可能會(huì)損失本金。外匯匯率波動(dòng)有可能對(duì)某些投資的價(jià)值或價(jià)格或來(lái)自這一投資的收入產(chǎn)生不良影響。那些涉及期貨、期權(quán)及其它衍生工具的交易,因