2011年上海精講班課程第02章企業(yè)并購

1、第二章企業(yè)并購概況本章概述本章主要介紹了企業(yè)并購的動因與作用、企業(yè)并購的類型、企業(yè)并購的流程、并購融資與對價支付、并購后的整合以及企業(yè)并購會計等內(nèi)容。與去年相比，本章大綱主要增加了兩部分內(nèi)容。一是有關(guān)并購流程中的問題（三），外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的特殊考慮，涉及到并購安全審查范圍、內(nèi)容和程序等；二是根據(jù)最新的會計準(zhǔn)則，更新和補充了有關(guān)企業(yè)合 并會計處理的內(nèi)容。本章學(xué)習(xí)目標(biāo)了解企業(yè)并購的動因、 作用和類型（考試中往往要求判斷不同的并購類型，次重點）；理解和掌握企業(yè)并購的流程、融資渠道、融資方式、支付手段以及企業(yè)并購后的整 合；掌握并購會計的處理方式，能夠結(jié)合實務(wù)對企業(yè)并購會計處理的正確性做出判斷

2、（重點內(nèi)容）?？键c列表知識點名稱相關(guān)閱讀學(xué)習(xí)建議知識點鏈 接-一-企業(yè)并購的動機(jī)與作用（一）企業(yè)并購的動機(jī)掌握知識點鏈 接（二）企業(yè)并購的作用了解知識點鏈 接-二二企業(yè)并購的類型（一）并購后法人地位變化了解知識點鏈 接（二）并購雙方行業(yè)性劃分掌握知識點鏈 接（三）并購意愿掌握知識點鏈 接（四）并購形式掌握知識點鏈 接（五）并購支付方式掌握知識點鏈 接-三企業(yè)并購流程（一）一般流程掌握知識點鏈 接（二）上市公司并購特殊考慮掌握知識點鏈接（三）外國投資者國內(nèi)并購特殊 考慮掌握知識點鏈 接四并購融資與支付對價（一）并購融資熟悉知識點鏈 接（二）支付對價熟悉知識點鏈 接五并購后整合（一）戰(zhàn)略整合熟悉知

3、識點鏈 接（二）業(yè)務(wù)整合熟悉知識點鏈 接（三）制度整合熟悉知識點鏈 接（四）組織整合熟悉知識點鏈 接（五）文化整合熟悉知識點鏈 接六企業(yè)并購會計（一）同一控制下的企業(yè)合并重點掌握知識點鏈 接（二）非同一控制下的企業(yè)合并重點掌握知識點鏈 接本章考點詳解第一節(jié) 企業(yè)并購的動因與作用企業(yè)可以通過內(nèi)部發(fā)展實現(xiàn)增長，也可以通過收購與兼并實現(xiàn)增長。企業(yè)并購是資本運作的主要方式，是企業(yè)實現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒指出：美國著名大企業(yè)幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應(yīng)用了兼并收購而發(fā)展起來的。據(jù)統(tǒng)計，環(huán)球500強，80%的企業(yè)發(fā)展是靠并購?fù)瓿傻?。例如：世通公司通過上百次并購才成長為美國第

4、二大通信企業(yè)；通過收購兼并可以快速整合行業(yè)，搶占市場。但收購兼并中也隱藏各種風(fēng)險，很多的收購兼并都沒有成功。企業(yè)并購包括兼并和收購。收購與兼并的不同點主要在于， 收購的情況下，交易完成后 被收購的企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)不會喪失其法人資格。 實際上，兼并和收購?fù)豢椩谝黄穑茈y 嚴(yán)格區(qū)分開，統(tǒng)稱為“并購”。兼并是指兩個或兩個以上獨立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)， 的企業(yè)吸收其他企業(yè)的活動通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢收 購是指一家企業(yè)購買另一企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)， 或?qū)Ρ徊⑵髽I(yè)的控制權(quán)以獲得對被并企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)、企業(yè)并購的動因企業(yè)從事并購交易，可能出于各種不同的動機(jī)。主要包括以下幾個方面：（一）企業(yè)發(fā)展動機(jī)在激烈的市場

5、競爭中， 企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。 通常情況下，企業(yè)既可以通過 內(nèi)部投資、資本的自身積累獲得發(fā)展，也可以通過并購獲得發(fā)展，兩者相比，并購方式的效率更高。并購?fù)沁M(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域最通行的一種做法。在很多行業(yè)中，選擇內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的道路并試圖發(fā)展為有效率的競爭者所必需的知識、資金、運作規(guī)模和市場聲譽可能要花費數(shù)年的時間，而并購一個已建好的相關(guān)企業(yè)則可以使進(jìn)入者直接進(jìn)入到目標(biāo)行業(yè)。1并購可以讓企業(yè)迅速實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展處于動態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)發(fā)展的同時，競爭對手也在謀求發(fā)展，因此在發(fā)展過程中必須把握好時機(jī)，盡可能搶在競爭對手之前獲取有利的地位。如果企業(yè)采取內(nèi)部投資的方式， 將會受到項目

6、的建設(shè)周期、資源的獲取以及配置方面的限制，從而制約企業(yè)的發(fā)展速度。通過并購的方式，企業(yè)可以在極短的時間內(nèi)將規(guī)模做大，實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張， 提高競爭能力，將競爭對手擊敗。尤其是在進(jìn)入新行業(yè)的情況下，通過并購可以取得原材料、銷售渠道、聲譽等方面的優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)迅速處于領(lǐng)先地位。例如：青島啤酒通過十幾次的并購,整合了國內(nèi)各地區(qū)的分散啤酒企業(yè),快速的擴(kuò)大了青島啤酒的資產(chǎn)規(guī)模，增強了青啤的行業(yè)領(lǐng)先地位。2并購可以突破進(jìn)入避壘和規(guī)模的限制，迅速實現(xiàn)發(fā)展。企業(yè)進(jìn)入一個新的行業(yè)會遇到各種各樣的壁壘，包括：資金、技術(shù)、渠道、顧客、經(jīng)驗等，這些壁壘不僅增加了企業(yè)進(jìn)入某一行業(yè)的難度， 而且提高了進(jìn)入的成本和風(fēng)險。 如果企

7、 業(yè)采用并購的方式，先控制該行業(yè)的原有企業(yè)，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低 的成本和風(fēng)險迅速進(jìn)入某一行業(yè)。另外，有些行業(yè)具有規(guī)模限制， 企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)必須達(dá)到一定的規(guī)模。這必將導(dǎo)致新的企業(yè)進(jìn)入后產(chǎn)生生產(chǎn)能力過剩，加劇行業(yè)競爭，產(chǎn)品價格也可能會迅速降低。 如果需求不能相應(yīng)提高，企業(yè)的進(jìn)入將會破壞這一行業(yè)原有的盈利能力，而通過并購的方式進(jìn)入某一行業(yè)，不會導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張，從而使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖。例如：可口可樂主要生產(chǎn)碳酸飲料為主，其試圖通過收購匯源果汁進(jìn)入果汁市場，利用匯源果汁已有的人力資源、渠道、客戶和技術(shù)、經(jīng)驗等，將快速的增加可口可樂公司在果汁行業(yè)的市場份額。3并購可以主動

8、應(yīng)對外部環(huán)境變化。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快， 更多企業(yè)有機(jī)會進(jìn)入國際市場，為應(yīng)對國際市場的競爭壓力，企業(yè)往往也要考慮并購這一特殊途徑。企業(yè)通過國外直接投資和非股權(quán)投資進(jìn)一步發(fā)展全球化經(jīng)營，開發(fā)新市場或者利用生產(chǎn)要素優(yōu)勢建立國際生產(chǎn)網(wǎng)，在市場需求下降、生產(chǎn)能力過剩的情況下，可以搶占市場份額，有效應(yīng)對外部環(huán)境的變化。例如：國際汽車市場競爭異常激烈,并購活動也非常活躍,企業(yè)都在通過并購增強自身 實力，提高在激烈競爭環(huán)境下的競爭力。中國吉利吉利汽車并購沃爾沃汽車、印度塔塔收購捷豹路虎大眾收購保時捷等案例讓我們感受到汽車企業(yè)的激烈競爭。近期，我國一些央企也 紛紛走出國門進(jìn)行海外收購，力圖在經(jīng)濟(jì)全球化過程

9、中能夠盡早的適應(yīng)環(huán)境。（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)并購后兩個企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同。1經(jīng)營協(xié)同經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指由于經(jīng)營上的互補性，使得兩個或兩個以上的公司合并成一家公司之后，能夠造成收益增大或成本減少，即實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)購并后，一些固定成本將攤薄， 如原來企業(yè)的營銷網(wǎng)絡(luò)、營銷活動可以進(jìn)行合并， 節(jié)約營銷費用；研究與開發(fā)費用可以由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而可以迅速采用新技術(shù)，推出新產(chǎn)品。并購后，由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，還 可以增強企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。例如：聯(lián)想集團(tuán)購買IBM個人電腦業(yè)務(wù)，一方面增強了聯(lián)想集團(tuán)的技術(shù)實力和國際影 響力，另一方面，也可以充分利用THINKPAD品牌優(yōu)勢、

10、人員技術(shù)優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢等，讓聯(lián)想迅速成為世界知名的個人電腦生產(chǎn)企業(yè)。最近，平安保險集團(tuán)收購了深發(fā)展銀行，使得平安集團(tuán)能夠快速獲得原有商業(yè)銀行的渠道、客戶等資源，進(jìn)而開展銀行業(yè)務(wù)。銀行業(yè)務(wù)與其保險業(yè)務(wù)還可以進(jìn)一步整合，實現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。2管理協(xié)同在并購活動中，如果收購方具有高效的管理資源并且過剩的時候，通過收購那些資產(chǎn)狀況良好但僅僅因為管理不善造成低績效的企業(yè)，收購方高效的管理資源得以有效利用，被并購企業(yè)的績效得以改善，雙方效率均得到提高。譬如甲公司的管理比乙公司的更有效率,在甲公司并購乙公司之后,乙公司的管理效率提高到甲公司的水平，那么，并購就提高了效率，這種情形就是所謂的管理協(xié)

11、同效應(yīng)。按照管理協(xié)同效應(yīng)理論的觀點，如果某家公司有一支很有效率的管理隊伍，其管理能力超過了管理該公司的需要，那么，該公司就會通過并購那些由于缺乏管理人才而造成效率低下的公司 的辦法，使該公司額外的管理資源得以充分利用。通過這種并購，整個經(jīng)濟(jì)的效率水平將會得到提高。管理協(xié)同效應(yīng)具體包括： 管理人員削減、辦公機(jī)構(gòu)精簡、在收購方有效的管理下目標(biāo)公 司管理效率的提高等等。例如：在美國存在活躍的并購市場,并購可以實現(xiàn)替換不稱職經(jīng)理人的目的,進(jìn)而充分發(fā)揮收購方企業(yè)管理優(yōu)勢迅速提升被并購企業(yè)的管理效率，提升公司價值。3財務(wù)協(xié)同財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購起因于財務(wù)方面的目的。這種理論認(rèn)為，在具有很多內(nèi)部現(xiàn)金但缺

12、乏好的投資機(jī)會的企業(yè)，與具有較少內(nèi)部現(xiàn)金但很多投資機(jī)會的企業(yè)之間，并購顯得特別有利。因為，在企業(yè)外部募集資金，需要很大交易費用，而通過并購，就可以低成本地 促使資金流向高回報項目。并購后的企業(yè)可以對資金統(tǒng)一調(diào)度，增強企業(yè)資金的利用效果， 管理機(jī)構(gòu)和人員可以精簡，使管理費用由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而節(jié)省管理費用。由于規(guī)模和實力的擴(kuò)大，企業(yè)籌資能力可以大大增強，滿足企業(yè)發(fā)展過程中對資金的需求。此外，企業(yè)通過并購可以實現(xiàn)合理避稅。 如果被并購企業(yè)存在未抵補虧損， 而收購企業(yè) 每年生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生大量的利潤， 收購企業(yè)可以低價獲取虧損公司的控制權(quán)， 利用其虧 損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而取得一定的稅

13、收利益。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要包括資本成本下降、合理避稅等。例如：1987年飛利浦莫利斯公司對大眾食品公司的收購。飛利浦莫利斯公司是從事煙草經(jīng)營的企業(yè)，但是煙草業(yè)規(guī)模由于“無煙社會”運動的發(fā)起而逐漸縮小。因而將其資金投 向食品工業(yè)，這為食品公司提供了成長的機(jī)會，對于食品公司而言，新產(chǎn)品的開發(fā)是其發(fā)展壯大的重要來源，但需要大量資金。因此這一成功的兼并使資金流向了更高回報的投資機(jī)會， 在合并后的企業(yè)中形成了顯著的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。（三）加強市場控制能力從產(chǎn)品市場角度考慮， 在橫向并購中，通過并購可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴(kuò)大市場占有率，增強企業(yè)在市場上的競爭能力。從要素市場角度考慮，由于減少了競爭對手

14、， 尤其是在市場競爭者不多的情況下，可以增加討價還價的能力，企業(yè)可以以更低的價格獲取原材料，以更高的價格向市場出售產(chǎn)品， 從而擴(kuò)大盈利水平。加強市場控制力也是并購容易導(dǎo)致壟斷，并進(jìn)而形成并購阻力的主要因素之一。由于市場控制力太強，容易形成壟斷優(yōu)勢和壟斷利潤?？煽诳蓸凡①弲R源果汁失敗就是由于這個原 因被中國商務(wù)部否決。（四）獲取價值被低估的公司證券市場中公司股票的市價總額應(yīng)當(dāng)?shù)韧诠镜膶嶋H價值，但是由于環(huán)境的影響、 信息不對稱和未來的不確定性等方面的影響，上市公司的價值經(jīng)常被低估。如果企業(yè)認(rèn)為可以比被并購企業(yè)原來的經(jīng)營者管理得更好，則收購價值被低估的公司并通過改善其經(jīng)營管理后重新出售，可以在短

15、期內(nèi)獲得巨額收益?！疽c提示】不排除并購了價值被高估的公司，從而導(dǎo)致并購失敗。因此并購過程中價值評估和討價還價至關(guān)重要。（五）降低經(jīng)營風(fēng)險企業(yè)在追求效益的同時還需要控制風(fēng)險，控制風(fēng)險的一種有效方式就是多元化經(jīng)營。多元化經(jīng)營既可以通過企業(yè)并購來實現(xiàn)，也可以通過內(nèi)部的成長而達(dá)成，但通過并購其他企業(yè)，收購方可以迅速實現(xiàn)多元化經(jīng)營，從而達(dá)到降低投資組合風(fēng)險、實現(xiàn)綜合收益的目的。二、企業(yè)并購的作用（一）通過企業(yè)并購實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整通過企業(yè)兼并，優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)， 朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)并購夕陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，淘汰一些效益差、管理落后、產(chǎn)能過剩的企業(yè)，發(fā)展一些效益好、管理先進(jìn)、有技術(shù)、有市場前景 的企業(yè)；促

16、使資金從衰落的行業(yè)流入新興的行業(yè)， 使生產(chǎn)要素得到了充分流動， 加快了資本退出 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的步伐，加速了資本的積累過程， 增強了優(yōu)勢企業(yè)的實力， 促進(jìn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成； 同時，在客觀上促進(jìn)了行業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級。中國社科院發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書指出,十二五”期間（2011年到2015年），中國或?qū)⑾破饑衅髽I(yè)兼并重組的熱潮。根據(jù)十二五”規(guī)劃綱要，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整已被列為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向。藍(lán)皮書認(rèn)為，調(diào)整、優(yōu)化升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)。 其核心內(nèi)容是提升技術(shù)， 其載體是國有大中型企業(yè)。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級目標(biāo)的主要手段，是國有企業(yè)的兼并重組。事實上，早在十二五”規(guī)

17、劃綱要公布前，中國市場上的兼并重組就已動作頻頻。2010年9月公布的國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見明確表示，以汽車、鋼鐵、水泥、機(jī)械制造、電解鋁、稀土等行業(yè)為重點，推動優(yōu)勢企業(yè)強 強聯(lián)合、跨地區(qū)兼并重組、境外并購和投資合作，提高產(chǎn)業(yè)集中度，培養(yǎng)一批具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。在此前后，鋼鐵、有色金屬、建材、裝備制造 等行業(yè)的大中型企業(yè)， 不斷發(fā)起兼并重組。 經(jīng)過不間斷地兼并重組， 即便實力最強的中央企 業(yè)數(shù)量也已從196家減少至121家。（二）通過企業(yè)并購促進(jìn)資產(chǎn)流動、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高經(jīng)濟(jì)效益企業(yè)并購是將企業(yè)作為物質(zhì)資本、人力資本、文化資本的綜合體推向市場，這些資源

18、基本屬于存量資產(chǎn)的范圍，這些存量資產(chǎn)一旦推向市場，在全社會乃至世界范圍內(nèi)優(yōu)化組合， 沉淀的資產(chǎn)就會煥發(fā)活力。通常情況下，兩家企業(yè)經(jīng)過并購后的總體效益大于兩個獨立企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益之和。同一行業(yè)的兩家企業(yè)并購可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，因為可以減少管理人員從而減少單位產(chǎn)品的成本；一個企業(yè)可以利用另一個企業(yè)的研究成果，以節(jié)省研究工作費用；在市場營銷上，還可以節(jié)省廣告和推銷費用；可以大宗采購，節(jié)省采購費用；另外，還可以降低資本成本，降低 發(fā)行股票的成本等。不同行業(yè)的兩家企業(yè)并購能增加企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類，實現(xiàn)經(jīng)營多樣化，從而有可能減少企業(yè)的風(fēng)險。另外，小企業(yè)常常資金短缺，容易破產(chǎn)，但企業(yè)并購后，由于兩家企業(yè)的資

19、 金可以互相支援，發(fā)生財務(wù)困難的風(fēng)險就大大降低了。（三）通過企業(yè)并購實現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，增強企業(yè)競爭力企業(yè)并購的過程就是生產(chǎn)要素及經(jīng)濟(jì)資源的重組過程，一方面能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源向更高效益的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，另一方面能夠使并購后的企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)勢互補，增強企業(yè)的資金、技術(shù)、人才、市場優(yōu)勢，提高經(jīng)濟(jì)資源的利用效率和獲利能力，取得規(guī)模經(jīng) 濟(jì)效益，從而成倍壯大企業(yè)實力，快速發(fā)展成為大型企業(yè)集團(tuán)，提高在行業(yè)產(chǎn)值、銷售額中所占的比重。從宏觀上，有利于提高產(chǎn)業(yè)集中度， 發(fā)揮大企業(yè)在行業(yè)中的先導(dǎo)地位，集中優(yōu)勢開發(fā)新產(chǎn)品，從而促進(jìn)產(chǎn)品的升級換代。需要擔(dān)心的是國有企業(yè)通過大規(guī)模并購重組，將進(jìn)一步提高市場控

20、制力和壟斷 的可能，從而可能會影響自由競爭、阻礙民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（四）通過企業(yè)并購?fù)苿訃衅髽I(yè)改革國有經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)的主體， 占據(jù)了國民經(jīng)濟(jì)的大多數(shù)領(lǐng)域。我國的國有經(jīng)濟(jì)存在分布廣，行業(yè)、地域分布不合理的特點，造成了國有資產(chǎn)存量不合理、使用低效、大量閑置及流轉(zhuǎn)不暢等問題。在國有企業(yè)改革過程中，利用并購?fù)瓿刹糠謬衅髽I(yè)的退出和重新進(jìn)入過程，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)活力，實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收縮與新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張同步、國有經(jīng)濟(jì)有目的地進(jìn)入與退出同步，加速國有企業(yè)改革。并購涉及到生產(chǎn)要素的流轉(zhuǎn)以及產(chǎn)權(quán)改革等，通過有效的并購重組能夠改善國 企存量資產(chǎn)的利用，進(jìn)而煥發(fā)出新的活力。（五）通過企業(yè)并購促進(jìn)文化融合與管理

21、理念的提升企業(yè)并購要想獲得成功，就必須對并購企業(yè)和被并購企業(yè)的生產(chǎn)要素、管理要素和文化要素進(jìn)行一體化改組。具體包括：將并購以后的資產(chǎn)實行統(tǒng)一決策、統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用， 將被并購企業(yè)的文化傳統(tǒng)加以轉(zhuǎn)型改組使之納入并購企業(yè)的文化傳統(tǒng)中，將并購以后企業(yè)的管理方式、組織結(jié)構(gòu)按照精簡高效的原則重新組合，對并購企業(yè)實行統(tǒng)一的監(jiān)督、控制、激勵、約束，使并購后的企業(yè)成為一個運作協(xié)調(diào)、利益相關(guān)的共同體。比較明顯的是跨國并購中，極大的促進(jìn)了文化融合，改變了管理方式與經(jīng)營理 念。聯(lián)想集團(tuán)并購IBM公司個人電腦業(yè)務(wù)，就涉及到跨國文化整合與管理理念、經(jīng) 驗和技術(shù)的提升與融合。第二節(jié)企業(yè)并購的類型企業(yè)并購類型可以按照不同

22、的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。一、按照并購后雙方法人地位的變化情況劃分按照并購后雙方法人地位的變化情況，可將上市公司并購劃分為新設(shè)合并、吸收合并和控股合并。1 新設(shè)合并，是指并購后并購雙方都解散，重新成立一個具有法人地位的公司。這種 并購在我國尚不多見。2吸收合并，是指并購后并購方存續(xù)，并購對象解散。一一如清華同方以股權(quán)置換方 式吸收合并魯穎電子，合并后魯穎電子法人地位消失。3.控股合并，指并購后并購雙方都不解散，并購方收購目標(biāo)企業(yè)至控股地位。絕大多 數(shù)并購都是通過股東間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓來達(dá)到控股目標(biāo)企業(yè)的目的。、并購雙方行業(yè)相關(guān)性劃分按照并購雙方所處行業(yè)相關(guān)性，企業(yè)并購可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購。表2

23、-1 按照并購雙方所處行業(yè)相關(guān)性劃分類型含義備注橫向 并購指生產(chǎn)同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的 企業(yè)之間的并購，實質(zhì)上是競爭對手 之間的合并【優(yōu)點】（1）可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費用，便 于提高通用設(shè)備的使用效率；（2）便于在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作；（3）便于統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強技術(shù)管理和進(jìn)行技 術(shù)改造；（4）便于統(tǒng)一銷售產(chǎn)品和采購原材料等。縱向 并購指與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶的合并，即優(yōu)勢企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān) 的生產(chǎn)、營銷企業(yè)并購過來，形成縱 向生產(chǎn)一體化。實質(zhì)上是處于同一產(chǎn) 業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間并購 。【優(yōu)點】（1）能夠擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，節(jié)約通用的設(shè)備費 用等；（2）可以加強生產(chǎn)過程各

24、環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié) 作化生產(chǎn)；（3）可以加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)約運 輸、倉儲和能源消耗水平等?；旌?并購指既非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在 的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購， 如一個企業(yè)為擴(kuò)大競爭領(lǐng)域而對尚 未滲透的地區(qū)與本企業(yè)生產(chǎn)同類產(chǎn) 品的企業(yè)進(jìn)行并購， 或?qū)ιa(chǎn)和經(jīng)營 與本企業(yè)毫無關(guān)聯(lián)度的企業(yè)進(jìn)行的 并購。【類型】包括：（1）產(chǎn)品擴(kuò)張性并購，即生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)間 的并購；（2）市場擴(kuò)張性并購，即一個企業(yè)為了擴(kuò)大競爭 地盤而對其他地區(qū)生產(chǎn)冋類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行的并 購；（3）純粹的并購，即生產(chǎn)和經(jīng)營彼此毫無關(guān)系的 若干企業(yè)之間的并購【要點提示】混合并購的判斷需要注意，根據(jù)其定義，是指非競

25、爭對手和客戶、供應(yīng)商企業(yè)間的并購。一是產(chǎn)品擴(kuò)張性并購，可口可樂并購匯源果汁、并購啤酒公司都屬于產(chǎn)品擴(kuò) 張性并購；市場擴(kuò)張性并購也是一種混合并購， 盡管可能是同類產(chǎn)品，但以往并非競爭對手, 因為市場是分割的。三、按照被購企業(yè)意愿劃分按照并購是否取得被并購企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)同意，企業(yè)并購可以分為善意并購和敵意并 購。表2-2按照被購企業(yè)意愿劃分善意 并購指收購方事先與目標(biāo)企業(yè)協(xié)商、 征得其冋意并通過談判達(dá)成收購條件， 雙方管理層通 過協(xié)商來決定并購的具體安排， 在此基礎(chǔ)上完成收購活動的一種并購。 吉利并購 沃爾沃?jǐn)骋?并購指收購方在收購目標(biāo)企業(yè)時遭到目標(biāo)企業(yè)抗拒但仍然強仃收購，或者并購方事先沒有與目標(biāo)

26、企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，直接向目標(biāo)企業(yè)的股東開出價格或者收購要約的一種并購行為。一一盛大并購新浪即屬于典型的敵意收購，新浪甚至啟動了毒丸計劃進(jìn)行反擊。四、按照并購的形式劃分按照并購的形式，企業(yè)并購可以分為間接收購、二級市場收購、要約收購、協(xié)議收購、 股權(quán)拍賣收購等。表2-3按照并購的形式劃分間接收購指通過收購目標(biāo)企業(yè)大股東而獲得對其最終控制權(quán)。這種收購方式相對簡單， 往往可以規(guī)避證券市場的很多監(jiān)官要求和信息披露標(biāo)準(zhǔn)。二級市場收 購指并購企業(yè)直接在二級市場上購買目標(biāo)企業(yè)的股票并實現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目 的。這種市場化的收購方式由于要面對眾多個性化的投資者，并購的難 度相當(dāng)大。一方面收購將造成收購方的股價上漲，

27、從而導(dǎo)致企業(yè)并購所 需成本增加；另一方面，并購方還要遵守相關(guān)的交易法規(guī)。要約收購要約收購，是指并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購要約，以特定價格收購股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)全部或部分股份。通常二級市場收購到一定股權(quán)比例時，如30%，會要求控股股東向所有股東發(fā)出要約收購。協(xié)議收購指并購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購要求，雙方通過磋商商定并購的各種條件，達(dá)到并購目的。協(xié)議收購?fù)①忞p方態(tài)度友好。 2006年之前，我國絕 大多數(shù)并購行為都是協(xié)議收購。 因為在股權(quán)分置時代， 上市公司中國有股股東 大多占據(jù)控股地位，而國有股不能流動，所以主要方式是協(xié)議收購。股權(quán)拍賣收 購指目標(biāo)企業(yè)原股東所持股權(quán)因涉及債務(wù)訴

28、訟等事項進(jìn)入司法拍賣程序，收購方借機(jī)通過競拍取得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。五、按照并購支付的方式劃分按照并購支付的方式，企業(yè)并購可以分為現(xiàn)金購買式并購、承債式并購和股份交換式并購。表2-4按照并購支付的方式劃分類型含義備注現(xiàn)金購買式并購指并購方籌集足夠資金直接購買被并購企 業(yè)的凈資產(chǎn)，或者通過支付現(xiàn)金購買被并購 企業(yè)股票的方式達(dá)到獲取控制權(quán)目的的并 購方式。迅速達(dá)到目的，減少并購時間；但受 支付能力的限制，也可能引發(fā)較高的 納稅。承債式并 購指在被并購企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相 當(dāng)?shù)惹闆r下，收購方以承擔(dān)被并購方全部債 務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購方控制 權(quán)的并購方式。收購方往往無需支付任何費用，但必

29、 須負(fù)責(zé)事后償還負(fù)債類款項。股份置換 式并購指收購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方 股份，或者通過換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到 獲取被并購方控制權(quán)目的的并購方式。難度在于準(zhǔn)確評估雙方股權(quán)價值，以 相對精確地核算彼此股權(quán)置換的比 例。如美國在線與時代華納的并購； 東航與上航的并購。除上述幾種并購支付方式外，混合支付方式也是實務(wù)中最為常見的并購支付手段。 混合并購方式是指利用多種支付工具的組合，達(dá)到并購交易獲取目標(biāo)公司控制權(quán)的支付方式。這些支付工具不僅包括上述的現(xiàn)金和股票，還包括公司債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等多種形式。各種支付方式各有優(yōu)劣，將若干種支付方式組合在一起，就能夠集結(jié)其長處， 克服其

30、短處，所以使用混合并購勢在必然。例如：聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務(wù)時就使用了現(xiàn)金加股權(quán)的支付方式。第三節(jié)企業(yè)并購的流程企業(yè)并購是一項極其復(fù)雜的運作過程，涉及很多經(jīng)濟(jì)、法律、政策等問題，并且不同性質(zhì)企業(yè)的并購操作程序也不盡相同。為此，我國有關(guān)法律法規(guī)對企業(yè)并購程序作出了相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范并購行為、降低并購風(fēng)險、提高并購效率。、企業(yè)并購的一般流程制定并購選擇并制定并提交并開展資談判辦理股（產(chǎn)支付并購戰(zhàn)略規(guī)劃T購對象P購方案f購報告T產(chǎn)評估>簽約T）權(quán)轉(zhuǎn)讓對價T整合1 .制定并購戰(zhàn)略規(guī)劃企業(yè)開展并購活動首先要明確并購動機(jī)與目的，并結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和自身實際情況，制定并購戰(zhàn)略規(guī)劃。 企業(yè)有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)根

31、據(jù)并購戰(zhàn)略規(guī)劃，通過詳細(xì)的信息收集和調(diào)研，為決策層提供可并購對象。2.選擇并購對象制定了并購的戰(zhàn)略， 下一步就要開始實施戰(zhàn)略或者說開始實施并購行為。這時，首先遇到的問題就是：要并購誰？企業(yè)應(yīng)當(dāng)對可并購對象進(jìn)行全面、詳細(xì)的調(diào)查分析，根據(jù)并購動機(jī)與目的，篩選合適的并購對象。有的時候企業(yè)會因為出現(xiàn)了一個目標(biāo)才開始有并購的愿望的（如碰到一家企業(yè)因虧損而低價出售），但很多時候卻還沒有具體目標(biāo)，為了能以較高的效率找到合適的并購目標(biāo)，就 需要給定一定的標(biāo)準(zhǔn)。搜尋目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)盡量采用相對較少數(shù)量的指標(biāo)，而不應(yīng)過分嚴(yán)格，除非確實有一大堆目標(biāo)公司可供選擇。可選擇的基本指標(biāo)有交易的行業(yè)、 規(guī)模和必要的財務(wù)指標(biāo)，此外

32、還可以 包括地理位置的限制等。篩選備選目標(biāo)的辦法是首先將其與并購公司的并購戰(zhàn)略作比較，看是否符合公司的戰(zhàn)略。其次是通過一些細(xì)節(jié)的項目進(jìn)行比較，從中挑選出最符合并購公司的目標(biāo)公司，一般來說，可以重點從以下方面來考慮：目標(biāo)公司在某一行業(yè)的市場地位；目標(biāo)公司的盈利能力； 目標(biāo)公司的杠桿水平； 目標(biāo)公司的市場份額等；目標(biāo)公司的技術(shù)狀況及其競爭者取得或模仿 其技術(shù)的難度；目標(biāo)公司服務(wù)的競爭優(yōu)勢；目標(biāo)公司在位的管理層、技術(shù)人員和其他關(guān)鍵管 理人員的狀況。在此階段中出現(xiàn)的風(fēng)險主要是備選并購目標(biāo)搜尋失誤、參考的外部信息虛假、 參考標(biāo)準(zhǔn)選擇失誤等，這將直接影響到目標(biāo)公司的確定以及并購的成功實施。這些風(fēng)險屬于信息

33、風(fēng)險， 即由于信息的不對稱和不充分， 并購擴(kuò)張時并購方對目標(biāo)公司了解不全面導(dǎo)致并購失敗的風(fēng) 險。3制定并購方案為充分了解并購對象各方面情況， 盡量減少和避免并購風(fēng)險， 并購方應(yīng)當(dāng)開展前期盡職 調(diào)查工作。 盡職調(diào)查的內(nèi)容包括并購對象的資質(zhì)和本次并購的批準(zhǔn)或授權(quán)情況、 股權(quán)結(jié)構(gòu)和 股東出資情況、 各項財產(chǎn)權(quán)利、 各種債務(wù)文件、涉及訴訟仲裁及行政處罰的情況、 目標(biāo)企業(yè) 現(xiàn)有人員狀況等。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上， 企業(yè)應(yīng)當(dāng)著手制定并購方案， 針對并購的模式、交 易方式、融資手段和支付方式等事宜做出安排。盡職調(diào)查可以聘請顧問公司或者由并購公司對目標(biāo)公司的情況進(jìn)行全面的摸底， 以便并 購公司可以確定該項并購業(yè)務(wù)

34、是否恰當(dāng)， 從而減少并購所可能帶來的風(fēng)險， 并為協(xié)商交易條 件和確定價格提供參考。 并購中的盡職調(diào)查既可以由公司內(nèi)部的有關(guān)人員來執(zhí)行，也可以在外部顧問人員（例如會計師、投資銀行家、律師、行業(yè)顧問、評估師等）的幫助下完成。但 是，一般來說， 并購方的經(jīng)理人員參與盡職調(diào)查是非常重要的， 因為經(jīng)理人員對出售方及目 標(biāo)企業(yè)的“感覺”和一些定性考慮， 對做出并購決策來說都是非常必要的， 如果經(jīng)理人員不 參與盡職調(diào)查或在盡職調(diào)查中不發(fā)揮主導(dǎo)作用的話，就會失去這些“感覺” 。盡職調(diào)查的目的，在于使買方盡可能地發(fā)現(xiàn)有關(guān)他們要購買的股份或資產(chǎn)的全部情況， 發(fā)現(xiàn)風(fēng)險并判斷風(fēng)險的性質(zhì)、 程度以及對并購活動的影響和后

35、果。 因而， 收購方在調(diào)查中需 要慎訪賣方欺詐，關(guān)注可能的風(fēng)險，諸如報表風(fēng)險、資產(chǎn)風(fēng)險、或有債務(wù)風(fēng)險、環(huán)境責(zé)任風(fēng) 險、勞動責(zé)任風(fēng)險、訴訟風(fēng)險等。4提交并購報告確定并購對象后，并購雙方應(yīng)當(dāng)各自擬訂并購報告上報主管部門履行相應(yīng)的審批手續(xù)。 國有企業(yè)的重大并購活動或被并購由各級國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門負(fù)責(zé)審核批準(zhǔn)；集體企業(yè)被并購， 由職工代表大會審議通過； 股份制企業(yè)由股東會或董事會審核通過。 并購報告獲批準(zhǔn) 后，應(yīng)當(dāng)在當(dāng)?shù)刂饕襟w上發(fā)布并購消息，并告知被并購企業(yè)的債權(quán)人、債務(wù)人、 合同關(guān)系 人等利益相關(guān)方。5開展資產(chǎn)評估資產(chǎn)評估是企業(yè)并購實施過程中的核心環(huán)節(jié)， 通過資產(chǎn)評估， 可以分析確定資產(chǎn)的賬面

36、價值與實際價值之間的差異， 以及資產(chǎn)名義價值與實際效能之間的差異， 準(zhǔn)確反映資產(chǎn)價值 量的變動情況。 在資產(chǎn)評估的同時， 還要全面清查被并購企業(yè)的債權(quán)、 債務(wù)和各種合同關(guān)系， 以確定債務(wù)合同的處理辦法。 在對被并購企業(yè)資產(chǎn)評估的基礎(chǔ)上， 最終形成并購交易的底價。6談判簽約并購雙方根據(jù)資產(chǎn)評估確定的交易底價， 協(xié)商確定最終成交價， 并由雙方法人代表簽訂 正式并購協(xié)議書（或并購合同） ，明確雙方在并購活動中享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)。談判簽約階段屬于協(xié)議的確定及正式簽署階段， 因此合并交易結(jié)構(gòu)的確定非常重要。 交 易結(jié)構(gòu)主要是指支付對價的方式、工具和時間，通常涉及法律形式、會計處理方法、支付方 式、融

37、資方式、 稅收等諸多方面。法律形式是指合并的法律方式； 會計處理是指采用購買法 還是權(quán)益結(jié)合法； 支付方式包含選擇股票支付、 承擔(dān)負(fù)債還是現(xiàn)金或者多種方式組合； 融資方式是指并購方資金來源；還涉及到稅收支付方式等其它具體事宜。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計往往涉及到定價風(fēng)險、會計方式選擇風(fēng)險、 支付方式風(fēng)險、融資風(fēng)險、融 資結(jié)構(gòu)風(fēng)險、流動性風(fēng)險等等。談判簽約的過程不能急躁,以往我國企業(yè)海外并購談判過程中往往急于求成,不僅忽視了并購中的各類隱含風(fēng)險， 更重要的是往往被對手看穿， 從而支付價格較高； 最近的吉利并購沃 爾沃事件，并購談判過程進(jìn)展有序，支付價格遠(yuǎn)低于外界預(yù)期，受到了各界一致好評，對價確定后吉利公司股價

38、上漲，得到投資者認(rèn)可；反觀塔塔收購捷豹路虎，由于支付價格遠(yuǎn)高于外界預(yù)期，且合并談判時間較短，從而導(dǎo)致對價方案出臺后受到投資者的質(zhì)疑。7.辦理股（產(chǎn)）權(quán)轉(zhuǎn)讓并購協(xié)議簽訂后，并購雙方應(yīng)當(dāng)履行各自的審批手續(xù)， 并報有關(guān)機(jī)構(gòu)備案。 涉及國有資 產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)報請國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門審批。 審批后應(yīng)當(dāng)及時申請法律公證， 確保并購協(xié)議 具有法律約束力。并購協(xié)議生效后，并購雙方應(yīng)當(dāng)及時辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)移交， 并向工商 等部門辦理過戶、注銷、變更等手續(xù)。&支付對價并購協(xié)議生效后，并購方應(yīng)將按照協(xié)議約定的支付方式，將現(xiàn)金或股票、債券等形式的出價文件交付給被并購企業(yè)。9.并購整合并購活動能否取得真正的成功，

39、很大程度上取決于并購后企業(yè)整合運營狀況。并購整合的主要內(nèi)容包括公司發(fā)展戰(zhàn)略的整合、經(jīng)營業(yè)務(wù)的整合、管理制度的整合、組織架構(gòu)的整合、人力資源的整合、企業(yè)文化的整合等。整合往往是并購最終成敗的關(guān)鍵,整個過程具有很大風(fēng)險。整合風(fēng)險是指并購后的公司整合不成功導(dǎo)致并購失敗的可能性。在此階段可能會出現(xiàn)的風(fēng)險具體如下:營運風(fēng)險、企業(yè)文化風(fēng)險、人事風(fēng)險、法律風(fēng)險等。、上市公司并購流程的特殊考慮為了規(guī)范上市公司并購及相關(guān)股份權(quán)益變動活動，保護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)益，我國對上市公司并購流程作出相關(guān)規(guī)定。1.權(quán)益披露制度上市公司收購管理辦法規(guī)定，并購方通過證券交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、行政劃轉(zhuǎn)或其他合法途徑擁有權(quán)益的股份

40、達(dá)到一個上市公司已發(fā)行股份的5%時，應(yīng)當(dāng)在該事實發(fā)生之日起 3日內(nèi)編制權(quán)益變動報告書，向中國證監(jiān)會、證券交易所提交書面報告，通知該上市公司，并予公告；在 上述期限內(nèi)，不得再行買賣 該上市公司的股票。并購方擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個上市公司已發(fā)行股份的5%后，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的報告和公告。2.國有股東 轉(zhuǎn)讓上市公司股份國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法規(guī)定，國有控股股東通過證券交易轉(zhuǎn)讓上市公司股份，同時符合以下兩個條件的，由國有控股股東按照內(nèi)部決策程序決定。不符合下述兩個條件之一的，需報經(jīng)國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后才能實施。（ 1）總股

41、本不超過 10億股的上市公司， 國有控股股東在連續(xù)三個會計年度內(nèi)累計凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公 司總股本的 5%；總股本超過 10 億股的上市公司，國有控股股東在連續(xù)三個會計年度內(nèi)累 計凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達(dá)到 5000 萬股或累計凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的 3%。（2）國有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。國有參股股東 通過證券交易在一個完整會計年度內(nèi)累計凈轉(zhuǎn)讓股份比例未達(dá)到上市公 司總股本 5% 的，由國有參股股東按照內(nèi)部決策程序決定， 并報國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案； 達(dá)到或超過上市公司總股本 5%的，應(yīng)將轉(zhuǎn)讓方案逐級報國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核 批準(zhǔn)后實施。國有

42、股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的， 在內(nèi)部決策后， 應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序逐級書面報告省 級或省級以上國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)， 并將協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的信息書面告知上市公司， 由上市 公司依法公開披露該信息。3國有企業(yè) 受讓 上市公司股份國有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定 要求，國有企業(yè)在 一個會計年度內(nèi) 通過證 券交易方式 累計凈受讓 上市公司的股份未達(dá)到上市公司 總股本 5%的 ，由國有企業(yè)按內(nèi)部管 理程序決策， 并報省級或省級以上國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案； 達(dá)到或超過上市公司總股本 5%的，國有企業(yè)應(yīng)將其受讓上市公司股份的方案事前報省級或省級以上國有資產(chǎn)監(jiān)督管理 機(jī)構(gòu)備案后方可組織實施。國有企業(yè)通過 協(xié)議

43、方式受讓 上市公司股份后不具有 上市公司控股權(quán) 或上市公司國有控 股股東通過協(xié)議方式增持上市公司股份的， 由國有單位按內(nèi)部管理程序決策； 國有企業(yè)通過 協(xié)議方式受讓上市公司股份后具有上市公司控股權(quán)的， 應(yīng)在與轉(zhuǎn)讓方簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議后逐 級報省級或省級以上國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)。4財務(wù)顧問制度 財務(wù)顧問在企業(yè)并購重組中扮演著重要角色，對于活躍企業(yè)并購市場、提高重組效率、 維護(hù)投資者權(quán)益發(fā)揮了積極作用。 我國有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定， 并購方進(jìn)行上市公司的收購， 應(yīng) 當(dāng)聘請在中國注冊的具有從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財務(wù)顧問； 上市公司國有控 股股東擬采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓股份并失去控股權(quán)， 或

44、國有企業(yè)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓上市公司 股份并成為上市公司控股股東的， 應(yīng)當(dāng)聘請境內(nèi)注冊的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任財務(wù)顧問； 外國投資者 以股權(quán)并購境內(nèi)公司，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請在中國注冊登記的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任顧問。財務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)， 遵守行業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，保持獨立性， 保證其所制作、 出具 文件的真實性、準(zhǔn)確性和完整性。三、外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的特殊考慮隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展和我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大， 外國投資者以并購方式進(jìn)行 的投資逐步增多，促進(jìn)了我國利用外資方式多樣化，在優(yōu)化資源配置、 推動技術(shù)進(jìn)步、 提高 企業(yè)管理水平等方面發(fā)揮了積極作用。 為引導(dǎo)外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)有序發(fā)展， 維護(hù)國家

45、安全，我國對外國投資者并購境內(nèi)企業(yè) 安全審查 提出了特殊要求。（一）基本規(guī)定外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)， 是指下列情形： 外國投資者購買境內(nèi)非外商投資企業(yè) （以下 稱“境內(nèi)企業(yè)” ）的股權(quán)或認(rèn)購境內(nèi)非外商投資企業(yè)增資，使該境內(nèi)企業(yè)變更設(shè)立為外商投 資企業(yè)（以下稱 “股權(quán)并購” ）；外國投資者購買境內(nèi)外商投資企業(yè)中方股東的股權(quán)，或認(rèn)購 境內(nèi)外商投資企業(yè)增資； 外國投資者設(shè)立外商投資企業(yè)， 并通過該外商投資企業(yè)協(xié)議購買境 內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)并且運營該資產(chǎn)， 或通過該外商投資企業(yè)購買境內(nèi)企業(yè)股權(quán)； 外國投資者直接購 買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運營該資產(chǎn)（以下稱“資產(chǎn)并購” ）。【要點提示】

46、上述情形可歸結(jié)為兩大類： 一是股權(quán)收購， 即通過股權(quán)購買實現(xiàn)對境內(nèi)企業(yè)控股式并購；二是資產(chǎn)收購，即先設(shè)立外商投資企業(yè)再并購境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行運營。外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)遵循以下基本規(guī)定：1應(yīng) 遵守 中國的法律、行政法規(guī)和規(guī)章，遵循公平合理、等價有償、誠實信用的原則， 不得造成過度集中、 排除或限制競爭， 不得擾亂社會經(jīng)濟(jì)秩序和損害社會公共利益， 不得導(dǎo) 致國有資產(chǎn)流失。2應(yīng)符合中國法律、 行政法規(guī)和規(guī)章對投資者資格的要求及產(chǎn)業(yè)、土地、環(huán)保等政策。依照外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄 不允許外國投資者獨資經(jīng)營的產(chǎn)業(yè) ，并購不得導(dǎo)致外國投資 者持有企業(yè)的全部股權(quán)； 需由 中方控股或相對控股的產(chǎn)業(yè) ，該產(chǎn)業(yè)的

47、企業(yè)被并購后， 仍應(yīng)由 中方在企業(yè)中占控股或相對控股地位； 禁止外國投資者經(jīng)營的產(chǎn)業(yè) ，外國投資者不得并購從 事該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。 被并購境內(nèi)企業(yè)原有所投資企業(yè)的經(jīng)營范圍應(yīng)符合有關(guān)外商投資產(chǎn)業(yè)政策 的要求；不符合要求的，應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。3外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國有股權(quán)管理事宜的， 應(yīng)遵守國有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。4外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，應(yīng)依照有關(guān)規(guī)定經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，向 登記管理機(jī)關(guān)辦理變更登記或設(shè)立登記。5如果被并購企業(yè)為境內(nèi)上市公司，還應(yīng)根據(jù)外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理 辦法，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理相關(guān)手續(xù)。6外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)所涉及的各方

48、當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)按照中國稅法規(guī)定納稅，接受稅 務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)督。7外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)所涉及的各方當(dāng)事人應(yīng)遵守中國有關(guān)外匯管理的法律和行 政法規(guī)，及時向外匯管理機(jī)關(guān)辦理各項外匯核準(zhǔn)、登記、備案及變更手續(xù)。【要點提示】上述情形可歸結(jié)為遵守法律規(guī)定、符合產(chǎn)業(yè)政策、涉及國有產(chǎn)權(quán)、涉及產(chǎn)權(quán)變更登記、涉及上市公司、涉及稅收和外匯管理等，均應(yīng)符合相關(guān)規(guī)定。（二）基本制度外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)遵循以下基本制度：1外商投資企業(yè)待遇（1）外國投資者持股比例要求 外國投資者在并購后所設(shè)外商投資企業(yè)注冊資本中的出資比例高于25%的，該企業(yè)享受外商投資企業(yè)待遇。外國投資者在并購后所設(shè)外商投資企業(yè)注冊資本中的出資比例低于

49、25%的，除法律和行政法規(guī)另有規(guī)定外，該企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇，其舉借外債按照境內(nèi)非外商投資企業(yè)舉借外債的有關(guān)規(guī)定辦理?！疽c提示】此處規(guī)定了外商投資企業(yè)待遇的最低股權(quán)比例標(biāo)準(zhǔn)，請關(guān)注 25% 的制度 規(guī)定。（ 2）境內(nèi)企業(yè)名義并購 境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的 境內(nèi)公司， 所設(shè)立的外商投資企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇， 但該境外公司認(rèn)購境內(nèi)公司增 資，或者該境外公司向并購后所設(shè)企業(yè)增資，增資額占所設(shè)企業(yè)注冊資本比例達(dá)到25% 以上的除外； 據(jù)此所述方式設(shè)立的外商投資企業(yè)， 其實際控制人以外的外國投資者在企業(yè)注冊 資本中的出資比例高于 25%的

50、，享受外商投資企業(yè)待遇?！疽c提示】 境內(nèi)企業(yè)以境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購境內(nèi)企業(yè)的不享受外商投 資企業(yè)待遇；但通過增資控股且控制人以外的外國投資者持股比例高于25% 的，享受外資企業(yè)待遇。（3）外商投資企業(yè)待遇審批機(jī)關(guān) 外國投資者并購境內(nèi)上市公司后所設(shè)外商投資企業(yè)的待遇， 按照國家有關(guān)規(guī)定辦理。 其 中，審批機(jī)關(guān)為中華人民共和國商務(wù)部或省級商務(wù)主管部門（以下稱“省級審批機(jī)關(guān)”），登記管理機(jī)關(guān)為中華人民共和國國家工商行政管理總局或其授權(quán)的地方工商行政管理局，外匯管理機(jī)關(guān)為中華人民共和國國家外匯管理局或其分支機(jī)構(gòu)。 并購后所設(shè)外商投資企業(yè)， 根據(jù) 法律、行政法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定，屬于應(yīng)由商務(wù)部

51、審批的特定類型或行業(yè)的外商投資企業(yè)的， 省級審批機(jī)關(guān)應(yīng)將申請文件轉(zhuǎn)報商務(wù)部審批，商務(wù)部依法決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。2境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān) 系的境內(nèi)的公司， 應(yīng)報商務(wù)部審批。 當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前 述要求。3外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)并取得實際控制權(quán)，涉及重點行業(yè)、存在影響或可能影響 國家經(jīng)濟(jì)安全因素或者導(dǎo)致?lián)碛旭Y名商標(biāo)或中華老字號的境內(nèi)企業(yè)實際控制權(quán)轉(zhuǎn)移的， 當(dāng)事 人應(yīng)就此向商務(wù)部進(jìn)行申報。 當(dāng)事人未予申報， 但其并購行為對國家經(jīng)濟(jì)安全造成或可能造 成重大影響的， 商務(wù)部可以會同相關(guān)部門要求當(dāng)事人終止交易或采取轉(zhuǎn)讓相關(guān)股權(quán)、

52、資產(chǎn)或其他有效措施，以消除并購行為對國家經(jīng)濟(jì)安全的影響。4外國投資者股權(quán)并購的，并購后所設(shè)外商投資企業(yè)承繼被并購境內(nèi)公司的債權(quán)和債 務(wù)。外國投資者資產(chǎn)并購的，出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)承擔(dān)其原有的債權(quán)和債務(wù)。外國投資者、 被并購境內(nèi)企業(yè)、 債權(quán)人及其他當(dāng)事人可以對被并購境內(nèi)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)的處置另行達(dá)成協(xié) 議，但是該協(xié)議不得損害第三人利益和社會公共利益。 債權(quán)債務(wù)的處置協(xié)議應(yīng)報送審批機(jī)關(guān)。 出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在投資者向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)報送申請文件之前至少 15 日，向債權(quán)人發(fā)出 通知書，并在全國發(fā)行的省級以上報紙上發(fā)布公告?！疽c提示】股權(quán)收購方式下， 屬于收購凈資產(chǎn)， 控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，故外商投資企業(yè)承 繼

53、后續(xù)債權(quán)債務(wù)關(guān)系；資產(chǎn)并購方式下，僅僅是購買資產(chǎn)行為，原有企業(yè)控制權(quán)沒有轉(zhuǎn)移， 因此由出售資產(chǎn)的企業(yè)自己承受原有的債權(quán)債務(wù)。5并購當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價值或擬出售資產(chǎn)的評估結(jié)果作為確 定交易價格的依據(jù)。并購當(dāng)事人可以約定在中國境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)作為并購評估主體。 資產(chǎn)評估 應(yīng)采用國際通行的評估方法。 禁止以明顯低于評估結(jié)果的價格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)， 變相向 境外轉(zhuǎn)移資本。 外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)， 導(dǎo)致以國有資產(chǎn)的投資形成的股權(quán)變更或國有資 產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移時，應(yīng)當(dāng)符合國有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定。6并購當(dāng)事人應(yīng)對并購各方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行說明，如果有兩方屬于同一個實際 控制人，

54、 則當(dāng)事人應(yīng)向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)披露其實際控制人， 并就并購目的和評估結(jié)果是否符合市場 公允價值進(jìn)行解釋。當(dāng)事人不得以信托、代持或其他方式規(guī)避前述要求。7費用支付外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)， 外國投資者應(yīng)自外商投資企業(yè) 營業(yè)執(zhí)照頒 發(fā)之日起 3 個月內(nèi) 向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東， 或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè) 支付全部對價 。對特殊情況 需 要延長者， 經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后， 應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起 6 個月內(nèi)支付全部對 價的 60%以上， 1 年內(nèi)付清全部對價，并按實際繳付的出資比例分配收益。外國投資者認(rèn)購境內(nèi)公司增資， 有限責(zé)任公司和以發(fā)起方式設(shè)立的境內(nèi)股份有限公司的 股東應(yīng)當(dāng)在公司申請外商投資

55、企業(yè)營業(yè)執(zhí)照時 繳付不低于 20%的新增注冊資本 ，其余部分 的出資時間應(yīng)符合公司法 、有關(guān)外商投資的法律和公司登記管理條例的規(guī)定。其他 法律和行政法規(guī)另有規(guī)定的， 從其規(guī)定。 股份有限公司為增加注冊資本發(fā)行新股時， 股東認(rèn) 購新股，依照設(shè)立股份有限公司繳納股款的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。外國投資者資產(chǎn)并購的， 投資者應(yīng)在擬設(shè)立的外商投資企業(yè)合同、 章程中規(guī)定出資期限。 設(shè)立外商投資企業(yè)， 并通過該企業(yè)協(xié)議購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運營該資產(chǎn)的， 對與資產(chǎn)對價等 額部分的出資， 投資者應(yīng)在規(guī)定的對價支付期限內(nèi)繳付； 其余部分的出資應(yīng)符合設(shè)立外商投 資企業(yè)出資的相關(guān)規(guī)定。外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)， 如果外國投資者出資比例低于企業(yè)注冊資 本 25% ，投資者以現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3 個月內(nèi)繳清；投資者以實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起 6 個月內(nèi)繳清。8作為并購對價的支付手段，應(yīng)符合國家有關(guān)法律和行政法規(guī)的規(guī)定。 外國投資者以其合法擁有的人民幣資產(chǎn)作為支付手段的， 應(yīng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)。 外國 投資者以其擁有處置權(quán)的股權(quán)作為支付手段的，按照相關(guān)規(guī)定辦理。9外國投資者協(xié)議購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)，境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)后， 該外商投資企業(yè)的注冊資本為原境內(nèi)公司注冊資本， 外國投資者的出資比例為其所購買股權(quán) 在原注冊資本中所占