金融市場(chǎng)學(xué)重點(diǎn)(刪減)

1、金融市場(chǎng)學(xué)題型一、選擇 單選1x15=15 （1）遠(yuǎn)期匯水，遠(yuǎn)期匯率2、遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算（ 1） 直接標(biāo)價(jià)法下遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水（貼水）（ 2） 間接標(biāo)價(jià)法下遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水（貼水）規(guī)則（ 1）若遠(yuǎn)期匯水前大后小，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率遠(yuǎn)期匯水。（ 2） 若遠(yuǎn)期匯水前小后大， 表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水， 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率遠(yuǎn)期匯水。（2）債券內(nèi)在價(jià)值，選出一個(gè)（3）基本概念，選出正確答案（5）期權(quán) 金融期權(quán) 看漲 看跌期權(quán) 美式 歐式（6）金融互換 利率互換。不要求分析

2、計(jì)算。名詞解釋和選擇，金融互換（ Financial Swaps） 是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約，即交換不同金融工具的一系列支付款項(xiàng)或收入款項(xiàng)的合約。1、通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。2、 利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。3、 金融互換為表外業(yè)務(wù)， 可以逃避外匯管制、 利率管制及稅收限制。利率互換（ Interest Rate Swaps） 指雙方簽定合約，在一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣、相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固

3、定利率計(jì)算?；Q期限通常在2年以上。（7）T 3 t4 t5 小計(jì)算題3.（1）銀行D，匯率1.6856  （2）銀行C，匯率7.7960 （3）1.6856×7.7960=13.1404GBP/HKD4.銀行B，按1.6801的匯率買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊。 5.（1）現(xiàn)在美國(guó)出口商擁有英鎊債權(quán)，若不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的保值措施，則2個(gè)月后收到的英鎊折算為美元時(shí)相對(duì)10月中旬兌換美元將損失（1.6770-1.6600）×100,000=1,700美元。  （2）利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)的具體操作是： 10月中旬美出口

4、商與英國(guó)進(jìn)口商簽訂供貨合同時(shí)，與銀行簽訂賣(mài)出10萬(wàn)2個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊的合同。2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率水平為1GBP = USD 1.6645/58。這個(gè)合同保證出口商在付給銀行10萬(wàn)英鎊后一定得到1.6645×100,000=166,450美元。這實(shí)際上是將以美元計(jì)算的收益鎖定，比不進(jìn)行套期保值多收入（1.6645-1.6600）×100,000=450美元。 當(dāng)然，假若2個(gè)月后英鎊匯率不但沒(méi)有下降，反而上升了。此時(shí)，美出口商不能享受英鎊匯率上升時(shí)兌換更多美元的好處。（8）銀行承兌匯票 市場(chǎng)業(yè)務(wù) 功能一、銀行承兌匯票（ Banker Accepta

5、nce）商品交易商業(yè)信用商業(yè)匯票銀行承兌匯票銀行承兌的匯票商業(yè)承兌匯票債務(wù)人承兌的匯票企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費(fèi)給承兌銀行。銀行承兌匯票由銀行承諾承擔(dān)最后付款責(zé)任，銀行將其信用出借給企業(yè)。 商業(yè)信用銀行信用。銀行承兌匯票市場(chǎng)：銀行承兌匯票的出票和交易市場(chǎng)。三、銀行承兌匯票市場(chǎng)的功能1、一級(jí)市場(chǎng)，通過(guò)出票和銀行承兌，增強(qiáng)商業(yè)信用和商業(yè)票據(jù)的信用程度， 促進(jìn)國(guó)內(nèi)貿(mào)易和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。2、二級(jí)市場(chǎng)，通過(guò)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，銀行承兌匯票起短期融資的作用。（9）回購(gòu)協(xié)議（人民銀行回購(gòu)）作用正回購(gòu)。 人民銀行向一級(jí)交易商賣(mài)出證券，并按約定的期限和價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券。 回籠基礎(chǔ)貨幣。n 逆回購(gòu)。 人民銀行向一

6、級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)證券，并按約定的期限和價(jià)格出售所買(mǎi)證券。 投放基礎(chǔ)貨幣?；刭?gòu)協(xié)議（ Repurchase Agreement） ：指證券的賣(mài)方在出售證券的同時(shí)與買(mǎi)方簽定協(xié)議，按約定的期限和價(jià)格購(gòu)回所賣(mài)證券，從而獲取短期資金。從本質(zhì)上說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。逆回購(gòu)協(xié)議（ Reverse Repurchase Agreement） ：證券的買(mǎi)方在買(mǎi)進(jìn)證券時(shí)與賣(mài)方簽定協(xié)議，按約定的期限和價(jià)格出售所買(mǎi)證券。例：某交易商為籌集隔夜資金， 將面值100萬(wàn)元的國(guó)庫(kù)券賣(mài)給客戶， 約定的出售價(jià)格為99.98萬(wàn)元期限為1天， 購(gòu)回價(jià)格為100萬(wàn)元。 問(wèn)利息、 回購(gòu)利率各為多少？I=p2-p1=10

7、0-99.98=0.02（ 萬(wàn)元） 利息I=P1×R×T/360R=I/P1×360/T=0.02/99.98×360/1=7.2%四、回購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)1、 信用風(fēng)險(xiǎn)。 如果到期后賣(mài)方無(wú)力購(gòu)回證券， 買(mǎi)方面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。2、 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 如果債券利率上升， 則持有的債券價(jià)格會(huì)下跌， 債券價(jià)值會(huì)小于其借出的資金價(jià)值，買(mǎi)方面臨資金縮水的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（10）12章第一節(jié) p302結(jié)論 n種證券 p<1,6<單個(gè)結(jié)論：不論證券組合中包括多少種證券，只要每對(duì)證券間的相關(guān)系數(shù)小于1， 證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會(huì)小于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)， 意味著只要證券的變動(dòng)不

8、完全一致， 單個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的證券能組成一個(gè)只有中低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合。（11）股票基本知識(shí)P 154 例6-3 零增長(zhǎng)模型（ Zero-Growth Model） 是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式， 它假定股息固定不變或股息增長(zhǎng)率等于零。 零增長(zhǎng)模型可以用于普通股、 優(yōu)先股和統(tǒng)一公債的價(jià)值分析。 數(shù)學(xué)表達(dá)式為：股息等折現(xiàn)得到內(nèi)在價(jià)值v（貼現(xiàn)率限制內(nèi)在價(jià)值，）NPV=0，得到內(nèi)在收益率IRR（價(jià)格限制內(nèi)部收益率）債券中市場(chǎng)價(jià)格-對(duì)應(yīng)本身承諾的收益率k，只有當(dāng)P=票面價(jià)值 ，K=息票率內(nèi)在價(jià)值-到（預(yù)期）期收益率y股票中市場(chǎng)價(jià)格 用來(lái)求irr內(nèi)在價(jià)值 通過(guò)y折現(xiàn)來(lái)求內(nèi)在價(jià)值 票面價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)格Y （關(guān)鍵） 息

9、票率 K 不同四、簡(jiǎn)單題45個(gè) 1、債券定價(jià)原理原理1： 債券的價(jià)格與債券的收益率成反比例關(guān)系。換言之： 當(dāng)債券的價(jià)格上升時(shí)，債券的收益率下降；當(dāng)債券的價(jià)格下降時(shí)，債券的收益率上升。（價(jià)格與收益率反比）原理2：當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期收益率變動(dòng)時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。換言之： 債券的到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越大；債券的到期時(shí)間越短，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。（時(shí)間越長(zhǎng)，與價(jià)值差距越大）原理3： 隨債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增加。（遞增速度下降）原理4：對(duì)于期限既定的債券，

10、由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。（收益率的價(jià)格下降大于收益率的價(jià)格上升。）原理5：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系。2、5-4折價(jià) 5-5溢價(jià)債券表5-4 : 20年期、面值1000美元、息票率為9%、到期收益率為12%（內(nèi)在）、每半年付息一次的債券的價(jià)格變化。 折價(jià)債券（不僅計(jì)算價(jià)格，還計(jì)算內(nèi)在價(jià)值現(xiàn)值，還有價(jià)格的現(xiàn)值）n 表5-5 : 20年期、面值1000美元、息票率為9%、到期收益率為7%、每半年付息一次的債券的價(jià)格變化。 溢價(jià)債券（息票率計(jì)算利息 貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)在價(jià)值 到（預(yù)）期收益率計(jì)算內(nèi)在

11、價(jià)值（價(jià)格） 市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值一個(gè)概念，而票面價(jià)值不同 ）當(dāng)債券息票率等于到期收益率時(shí)， 利息足以補(bǔ)償資金的時(shí)間價(jià)值。n 當(dāng)債券息票率低于到期收益率時(shí)， 利息不足以補(bǔ)償資金的時(shí)間價(jià)值， 債券將會(huì)折價(jià)（ 價(jià)格低于面值） ， 折價(jià)債券的價(jià)格將上升， 投資者將從債券價(jià)格上升中獲得資本收益。n 當(dāng)債券息票率高于到期收益率時(shí)， 利息超過(guò)了資金的時(shí)間價(jià)值， 債券將會(huì)溢價(jià)（ 價(jià)格高于面值） ， 溢價(jià)債券的價(jià)格將下降， 投資者將從債券價(jià)格下降中遭受資本損失， 抵消較高的利息收入， 投資者仍然獲得相當(dāng)于到期收益率的收益。（講述利息收入與時(shí)間價(jià)值）無(wú)論是溢價(jià)債券還是折價(jià)債券， 若債券的到期收益率不變， 則隨債券

12、到期日的臨近，債券的市場(chǎng)價(jià)格將逐漸趨向于債券的票面金額。3、可贖回條款（含義 什么條件），投資者實(shí)際收益率 p134例題 計(jì)算復(fù)雜 解釋為什么收益率降低，息票率越高， 發(fā)行人行使贖回權(quán)的概率越大， 即投資債券的實(shí)際收益率與債券的到期收益率之間的差額越大。 在這種情況下， 投資者關(guān)注贖回收益率(yield to call, YTC) ， 而不是到期收益率 (yield to maturity， YTM)。n 例： 30年期的債券以面值1000美元發(fā)行， 息票率8% 。（ 1） 如果債券不可贖回， 債券價(jià)格隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)如曲線AA所示。（ 2） 如果債券可贖回， 贖回價(jià)格1100美元， 債券價(jià)格

13、隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)如曲線BB所示。 隨市場(chǎng)利率的下降， 債券未來(lái)支付現(xiàn)金流的現(xiàn)值增大， 當(dāng)該現(xiàn)值大于贖回價(jià)格時(shí)，發(fā)行人贖回債券， 給投資者造成損失。 在這種情況下， 投資者關(guān)注贖回收益率， 而不是到期收益率 。（此處利率代表貼現(xiàn)率）例:某可贖回債券， 面值為1000美元， 期限30年， 息票率8% (以半年計(jì)息)， 發(fā)行價(jià)為1150美元， 贖回保護(hù)期為10年， 贖回價(jià)格1100美元 。其實(shí)也是計(jì)算內(nèi)在收益率，只不過(guò)當(dāng)價(jià)格變?yōu)榱税l(fā)行價(jià)格而已，而且時(shí)間受贖回時(shí)間影響，贖回價(jià)格也有所變化。計(jì)算 發(fā)行價(jià)格就是內(nèi)在收益率 票面價(jià)值就是價(jià)格YTC 發(fā)行價(jià)格 每次利息 除以 YTC 贖回價(jià)格除以YTC 期限用

14、最長(zhǎng)贖回期YTM 發(fā)行價(jià)格（因?yàn)榈狡冢?除以YTM 票面價(jià)值除以YTM，期限用自然期限債券的溢價(jià)折價(jià)發(fā)行對(duì)贖回決策的影響折價(jià)發(fā)行：如果債券折價(jià)較多， 價(jià)格遠(yuǎn)低于贖回價(jià)格， 即使市場(chǎng)利率下降也不會(huì)高于贖回價(jià)格， 發(fā)行人不會(huì)贖回債券。 對(duì)折價(jià)債券投資者主要關(guān)注到期收益率。（折價(jià)發(fā)行關(guān)注到期收益率YTM）溢價(jià)發(fā)行：溢價(jià)債券由于發(fā)行價(jià)較高， 極易被贖回。 所以， 對(duì)溢價(jià)債券投資者主要關(guān)注贖回收益率。（溢價(jià)發(fā)行關(guān)注贖回收益率YTC）4、凸度（非線性）和久期（線性），p144圖5-5 表明債券價(jià)格與收益率關(guān)系）久期又稱為馬考勒久期，記為D，用加權(quán)平均數(shù)計(jì)算的債券的平均到期時(shí)間。1.久期的計(jì)算公式：其中，

15、D是馬考勒久期， P是債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格， ct是債券未來(lái)第t次支付的現(xiàn)金流 (利息或本金)， T是債券在存續(xù)期內(nèi)支付現(xiàn)金流的次數(shù)， t是第t次現(xiàn)金流支付的時(shí)間， y是債券的到期收益率， PV(ct) 代表債券第t期現(xiàn)金流用債券到期收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。其中， Dp表示債券組合的馬考勒久期， Wi表示債券i的市場(chǎng)價(jià)值占該債券組合市場(chǎng)價(jià)值的比重， Di表示債券i的馬考勒久期， k表示債券組合中債券的個(gè)數(shù)。例5-16 某債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為950.25美元，到期收益率為 10%， 息票率為8%， 面值1000美元， 3年后到期， 每年付一次利息，一次性償還本金。 計(jì)算： 未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值； 久期。 表

16、5-8/P133二、凸度n 凸度是指?jìng)瘍r(jià)格變動(dòng)率與收益率變動(dòng)關(guān)系曲線的曲度。n 如果說(shuō)馬考勒久期等于債券價(jià)格對(duì)收益率一階導(dǎo)數(shù)的絕對(duì)值除以債券價(jià)格，我們把債券凸度 C 類(lèi)似地定義為債券價(jià)格對(duì)收益率二階導(dǎo)數(shù)除以價(jià)格。即：考慮了凸度問(wèn)題后，收益率變動(dòng)幅度與價(jià)格變動(dòng)率之間的關(guān)系可以重新寫(xiě)為：5、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸問(wèn)題 假設(shè)市場(chǎng)有A、 B兩種證券，預(yù)期收益率分別為8%和13%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和20%，相關(guān)系數(shù)為0.3。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%。求（1）最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合(2)有效邊界就是資本市場(chǎng)線解：最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的權(quán)重因?yàn)椋ㄆ鋵?shí)也是0.4和0.6只不過(guò)可以通過(guò)2個(gè)公式一切解出來(lái)）（先求xa 后求風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組

17、合的收益率及標(biāo)準(zhǔn)差，再求單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（夏普比率）進(jìn)而求有效邊界（因?yàn)椴恢揽傮w的任何信息，比如配比或者總的風(fēng)險(xiǎn)，只能簡(jiǎn)單求個(gè)曲線） ）續(xù)例1 ，風(fēng)險(xiǎn)貸款者 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合的預(yù)期收益率、 標(biāo)準(zhǔn)差分別為11%和14.2%。 市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4， y* =？ （加上效用函數(shù)即可解除總的配比，進(jìn)而算出收益率及風(fēng)險(xiǎn)）（最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合指的是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款，使得風(fēng)險(xiǎn)減少續(xù)例1，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借款者（同樣效用曲線，只是風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同A不同，進(jìn)而導(dǎo)致y翻倍，進(jìn)而求收益率及風(fēng)險(xiǎn)）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借款，使得風(fēng)險(xiǎn)增加！6、歐式看漲期權(quán)公式，5個(gè)因素C+Ke(-rT)=P+SC是歐式看漲期權(quán)的價(jià)格 p

18、歐式看跌期權(quán)價(jià)格 s代表標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格 現(xiàn)值1 標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格2期權(quán)的有效期3標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率4無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5紅利支付7、看漲期權(quán)買(mǎi)方盈虧看漲期權(quán)，買(mǎi)方贏虧分布，收益如何分不，賣(mài)方。第二方面，他們之間的關(guān)系。問(wèn)答，則贏虧分布及其關(guān)系。如果計(jì)算，橫軸則具體要求看漲期權(quán)。x協(xié)議價(jià)格s標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格外匯 股票看跌期權(quán)，都一樣。例1 美國(guó)A公司從英國(guó)進(jìn)口商品，貨款為312.50萬(wàn)英鎊，3個(gè)月后付款。為避免3個(gè)月后英鎊匯率上漲的損失，A公司購(gòu)買(mǎi)了100份費(fèi)城英鎊看漲期權(quán)， 期權(quán)費(fèi)為GBP1=USD0.0100， 協(xié)議價(jià)格GBP1=USD1.4500。設(shè)3個(gè)月后英鎊匯率為以下

19、4種情況，分析A公司購(gòu)買(mǎi)英鎊看漲期權(quán)套期保值的過(guò)程和結(jié)果。（未來(lái)付款，外幣堅(jiān)挺，買(mǎi)漲）（ 1） GBP1=USD1.4700（ 2） GBP1=USD1.4400（ 3） GBP1=USD1.4600（ 4） GBP1=USD1.4550解（ 1） GBP1=USD1.4700 購(gòu)買(mǎi)英鎊看漲期權(quán)當(dāng)執(zhí)行（按協(xié)議價(jià)格購(gòu)買(mǎi)100份英鎊看漲期權(quán)）支付USD（ 100×3.125×1.4500） =453.125（萬(wàn)）m=USD（ 100×3.125×0.0100） =3.125（萬(wàn)）共支付USD456.25（萬(wàn)）當(dāng)不執(zhí)行（按市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)英鎊）共支付USD（ 31

20、2.5×1.4700） +3.125 =462.5（萬(wàn)）選擇執(zhí)行期權(quán) 不購(gòu)買(mǎi)英鎊看漲期權(quán)，則支付USD（ 312.5×1.4700） =459.375（萬(wàn)） 結(jié)果： 購(gòu)買(mǎi)并執(zhí)行英鎊看漲期權(quán)比不購(gòu)買(mǎi)期權(quán)少支付USD（ 459.375-456.25） =3.12（萬(wàn)）首先 在購(gòu)買(mǎi)期權(quán)中 計(jì)算執(zhí)行（期權(quán)費(fèi)加協(xié)議價(jià)格）不執(zhí)行費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)加市場(chǎng)價(jià)格）然后 在計(jì)算不夠買(mǎi) 里面計(jì)算（市場(chǎng)價(jià)格）最后 計(jì)算購(gòu)買(mǎi)中費(fèi)用低 還是不購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用低。1.外匯看漲期權(quán)的盈虧分布上限價(jià)格=協(xié)議價(jià)格P1+期權(quán)費(fèi)m買(mǎi)方收益=市場(chǎng)價(jià)格P2 上限價(jià)格賣(mài)方收益=市場(chǎng)價(jià)格P2上限價(jià)格買(mǎi)方選擇執(zhí)行期權(quán)：市場(chǎng)價(jià)格P2 協(xié)議

21、價(jià)格P18、看跌期權(quán)買(mǎi)方盈虧美國(guó)A公司向英國(guó)出口商品，貨款為312.50萬(wàn)英鎊，3個(gè)月后收款。為避免3個(gè)月后英鎊匯率下跌造成損失，A公司購(gòu)買(mǎi)了100份費(fèi)城英鎊看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為GBP1=USD0.0100，協(xié)議價(jià)格GBP1=USD1.4500。設(shè)3個(gè)月后英鎊匯率（市場(chǎng)價(jià)格）為以下4種情況，分析A公司購(gòu)買(mǎi)英鎊看跌期權(quán)套期保值的過(guò)程和結(jié)果。（未來(lái)收款，外幣疲軟，買(mǎi)跌。都是買(mǎi)，只不過(guò)買(mǎi)跌買(mǎi)漲。）（ 1） GBP1=USD1.4300（ 2） GBP1=USD1.4400（ 3） GBP1=USD1.4450（ 4） GBP1=USD1.4600解（ 1） GBP1=USD1.4300*購(gòu)買(mǎi)英鎊看跌期

22、權(quán)執(zhí)行（按協(xié)議價(jià)格出售100份英鎊看跌期權(quán)）收入U(xiǎn)SD（ 100×3.125×1.4500） =453.125（萬(wàn)）支付m =USD（ 100×3.125×0.0100） =3.125（萬(wàn)） 凈收入U(xiǎn)SD450（萬(wàn)）不執(zhí)行（按市場(chǎng)價(jià)格出售英鎊）凈收入U(xiǎn)SD（ 312.5×1.4300） -3.125 =443.75（萬(wàn)）選擇執(zhí)行期權(quán)*不購(gòu)買(mǎi)英鎊看跌期權(quán)，則收入U(xiǎn)SD（ 312.5×1.4300） =446.875（萬(wàn)）*結(jié)果： 購(gòu)買(mǎi)并執(zhí)行英鎊看跌期權(quán)比不購(gòu)買(mǎi)期權(quán)盈利USD（ 450-446.875） =3.125 （萬(wàn)）首先 在購(gòu)買(mǎi)期

23、權(quán)中 計(jì)算執(zhí)行收入（協(xié)議價(jià)格減去費(fèi)用）不執(zhí)行收入（市場(chǎng)價(jià)格減去費(fèi)用）然后 在計(jì)算不夠買(mǎi) 里面計(jì)算收入（市場(chǎng)價(jià)格）最后 計(jì)算購(gòu)買(mǎi)中收入高 還是不購(gòu)買(mǎi)收入高。2.外匯看跌期權(quán)的盈虧分布下限價(jià)格=協(xié)議價(jià)格P1期權(quán)費(fèi)m買(mǎi)方收益=市場(chǎng)價(jià)格P2 下限價(jià)格（盈虧平衡點(diǎn))賣(mài)方收益=市場(chǎng)價(jià)格P2 下限價(jià)格買(mǎi)方選擇執(zhí)行期權(quán)：市場(chǎng)價(jià)格P2 協(xié)議價(jià)格P1（即使虧，也虧少一點(diǎn)）外匯期權(quán)的盈虧分布1.外匯看漲期權(quán)的盈虧分布上限價(jià)格=協(xié)議價(jià)格P1+期權(quán)費(fèi)m買(mǎi)方收益=市場(chǎng)價(jià)格P2 上限價(jià)格賣(mài)方收益=市場(chǎng)價(jià)格P2上限價(jià)格買(mǎi)方選擇執(zhí)行期權(quán)：市場(chǎng)價(jià)格P2 協(xié)議價(jià)格P12.外匯看跌期權(quán)的盈虧分布下限價(jià)格=協(xié)議價(jià)格P1期權(quán)費(fèi)m買(mǎi)方收益

24、=市場(chǎng)價(jià)格P2 下限價(jià)格賣(mài)方收益=市場(chǎng)價(jià)格P2 下限價(jià)格買(mǎi)方選擇執(zhí)行期權(quán)：市場(chǎng)價(jià)格P2 協(xié)議價(jià)格P19、p313無(wú)風(fēng)險(xiǎn)代理12 12 16 20最優(yōu)投資組合如何形成 不考計(jì)算。 對(duì)結(jié)論理解，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款的有效集區(qū)別。如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款對(duì)最優(yōu)投資組合的影響。定性寫(xiě)出來(lái)就可以。xa不求推導(dǎo)，就是沒(méi)有計(jì)算。有效集合加上無(wú)差異曲線組合得到12-12的最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合： 無(wú)差異曲線與有效集的相切點(diǎn)所代表的組合（是唯一的） 。n 厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越高的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越大，因此其最優(yōu)投資組合越接近N點(diǎn)。n 厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越小，因此

25、其最優(yōu)投資組合越接近B點(diǎn)。引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款后， 新的有效集由AT線段和TD弧線構(gòu)成。 T為切點(diǎn)， 線段AT的斜率最大， T點(diǎn)所代表的組合被稱為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B由風(fēng)險(xiǎn)證券C和D組成， 由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借款A(yù)構(gòu)成的投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差一定落在AB 線段向右邊的延長(zhǎng)線上， 如下圖所示10、資產(chǎn)證券化含義 影響1. 資產(chǎn)證券化（ Asset Securitization）的一般定義資產(chǎn)證券化就是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)， 轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為， 使其具有流動(dòng)性。 這種證券被稱為資產(chǎn)支持證券ABS (Asset-backed Security )1.有利影

26、響l 對(duì)投資者， 資產(chǎn)證券化為提供了更多的可供選擇的資產(chǎn)種類(lèi)， 投資者可以根據(jù)資金額度及偏好來(lái)進(jìn)行組合投資，使其資產(chǎn)多元化， 達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)和盈利的目的。l 對(duì)原始權(quán)益人， 資產(chǎn)證券化可以改善其資產(chǎn)的流動(dòng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；降低融資成本（ 因ABS的發(fā)行由SPV擔(dān)保， 使其風(fēng)險(xiǎn)程度降低， 從而其利率可以低于普通債券利率） ；降低或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)， 使銀行中長(zhǎng)期貸款面臨的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度轉(zhuǎn)移給投資者。l 對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)， 資產(chǎn)證券化為金融市場(chǎng)注入了新的交易手段， 推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展， 增加市場(chǎng)活力。2.不利影響資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出一定的復(fù)雜性。它涉及到資產(chǎn)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)、特殊目的中介公司、投資銀行和投資者多方當(dāng)事人

27、，同時(shí)證券化的資產(chǎn)是長(zhǎng)期貸款和應(yīng)收帳款的集合，它們本身的風(fēng)險(xiǎn)直接影響ABS的風(fēng)險(xiǎn)和收益。11、利率期貨交易應(yīng)用，沒(méi)有分析計(jì)算利率期貨交易如何防范利率風(fēng)險(xiǎn)。交易者根據(jù)自己的預(yù)期，利用套期保值，進(jìn)而根據(jù)利率變化方向，進(jìn)而空頭，多頭。已經(jīng)借款，未來(lái)還款，利率上升，多頭，先買(mǎi)后賣(mài)。一般只有這種情況12、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，p304，簡(jiǎn)答題如何答先寫(xiě)進(jìn)觀點(diǎn)，寫(xiě)結(jié)論，配上圖，畫(huà)小一點(diǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：由宏觀因素引起的、不可以分散的風(fēng)險(xiǎn)。n 證券組合的預(yù)期收益率與證券數(shù)量無(wú)關(guān)， 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨證券數(shù)量的增加而減小。n 證券組合的總風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。n 證券組合可以降低其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 但不能降低系統(tǒng)性

28、風(fēng)險(xiǎn)。 證券組合的總風(fēng)險(xiǎn)降低到只包含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平。n 與證券組合的預(yù)期收益率相對(duì)應(yīng)的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不是總風(fēng)險(xiǎn)。n 一個(gè)充分分散的證券組合收益率的變化與市場(chǎng)收益率的變化密切相關(guān)。 其波動(dòng)性基本就是市場(chǎng)收益率的波動(dòng)性。（市場(chǎng)收益率帶動(dòng)證券組合收益變動(dòng)）13、金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別1 交易雙方的權(quán)利和義務(wù)期權(quán)與期貨在投資者權(quán)利和義務(wù)方面不同。期權(quán)是單向合約，期權(quán)的多頭在支付權(quán)利金后即取得履行或不履行合約的權(quán)利而不必承擔(dān)義務(wù)。期貨合同是雙向合同，交易雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)，如果不愿實(shí)際交割必須在有效期內(nèi)沖銷(xiāo)；2盈虧風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)與期貨的盈虧特點(diǎn)不同。買(mǎi)方期權(quán)的收益受標(biāo)的價(jià)格、波動(dòng)率、剩余

29、期限等的變化而波動(dòng)，是不固定的，其虧損只限于購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的費(fèi)用；賣(mài)方的收益只是出售期權(quán)的所得權(quán)利金，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方都面臨著無(wú)限收益和無(wú)限虧損的可能。3保證金期權(quán)與期貨的保證金制度不同。期權(quán)交易中由于期權(quán)買(mǎi)方不承擔(dān)行權(quán)的義務(wù)，因此只有期權(quán)賣(mài)方需要交納保證金。期貨合約的買(mǎi)賣(mài)雙方都要繳納一定的履約保證金；并且期權(quán)與期貨的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。期權(quán)交易中，買(mǎi)方要向賣(mài)方支付權(quán)利金，這是期權(quán)的價(jià)格；期權(quán)合約可以流通，其價(jià)格則要根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化。在期貨交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方都要交納期貨合約面值一定比例的初始保證金，在交易期間還要根據(jù)價(jià)格變動(dòng)對(duì)虧損方收取追加保證金，盈利方則可提取多余保證金。4交

30、易內(nèi)容不同。期貨交易是在未來(lái)一段時(shí)間支付某種實(shí)物商品或有價(jià)證券。而期權(quán)交易是買(mǎi)賣(mài)未來(lái)一段時(shí)間按指定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種商品的權(quán)利。期貨交易到期一定要交割，而期權(quán)不一定要交割，可以放棄，過(guò)期作廢。5期權(quán)是比期貨更基本的衍生品。期貨可用認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)簡(jiǎn)單的完全復(fù)制。金融期貨 （功能如轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，具體化） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（交換，結(jié)算金）七、金融期貨合約的特征l 在交易所進(jìn)行交易。 交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。l 標(biāo)準(zhǔn)化合約。 合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。l 對(duì)沖交易（平倉(cāng)）。 期貨合約的買(mǎi)方或賣(mài)方可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸，無(wú)須進(jìn)行最后的

31、實(shí)物交割。l 每天結(jié)算(盯市)。 買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在交易所的清算部開(kāi)立保證金賬戶。 結(jié)算價(jià)格、初始保證金、維持保證金。14、股票 債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)答題。債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題（從發(fā)行人角度）1現(xiàn)狀 一句話。政府金融公司債券。規(guī)模結(jié)構(gòu)，政府金融債為主，而公司債市場(chǎng)比重較低。倒金字塔結(jié)構(gòu)2發(fā)展趨勢(shì) 解釋為什么要發(fā)展公司債券，企業(yè) 政府部門(mén)是主要市場(chǎng)上主要籌資者對(duì)于大企業(yè)，不僅可以通過(guò)股票市場(chǎng)融資，還可以發(fā)行債券。多種籌資方式。相反，對(duì)于中小公司，貸款難。進(jìn)而要發(fā)展中小企業(yè)公司債券。從市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)或者2市場(chǎng) 交易機(jī)制，為什么2級(jí)市場(chǎng)不活躍，觀點(diǎn)，包含政府 金融 公司這些。政府一

32、二級(jí)都很好，企業(yè)債券一級(jí)市場(chǎng)卻規(guī)模很小。呈現(xiàn)倒金字塔模型。2015的股票板塊結(jié)構(gòu)，主板 新三板 結(jié)構(gòu)如何。新三板越來(lái)越少，主板多。中小企業(yè)融資方式減少，因?yàn)橹靼逑拗茥l件居多。中小企業(yè)無(wú)法達(dá)到，雖然新三板降低要求，但是有限制。如中國(guó)1加速2對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)五、分析計(jì)算題 10x4=401、例題1、如例12-3 計(jì)算Xa Xb 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 收益率 假設(shè)證券A和證券B的預(yù)期收益率分別為8%和13%， 標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和20%。 計(jì)算：（ 1） 不同相關(guān)系數(shù)下投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差， 選 =-1、 =0.3、 =1。（ 2） 最小方差組合。直接列公式，包含xa xb，同時(shí)又有xa=1-xb即可求

33、出最小方差組合資本市場(chǎng)線表達(dá)線公式數(shù)據(jù)計(jì)算市場(chǎng)組合收益率及標(biāo)準(zhǔn)差。2、例題2、設(shè)市場(chǎng)組合由兩個(gè)證券A和B組成，它們的預(yù)期收益率分別為10%、 15%，方差分別為20%、 28%，權(quán)重為40%、 60%，相關(guān)系數(shù)為0.3，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，求資本市場(chǎng)線（與資本市場(chǎng)線很類(lèi)似 ，加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r ）（直接通過(guò)二者求市場(chǎng)組合，無(wú)需代那個(gè)復(fù)雜公式）3、例題3、設(shè)市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，求資本市場(chǎng)線，并用圖形表示?，F(xiàn)有3種證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差分別為14%、 20%、 30%，求它們的預(yù)期收益率并在圖上標(biāo)出。（代數(shù)試驗(yàn)）先求線，再代數(shù)4、例題4、設(shè)市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為1

34、0%，標(biāo)準(zhǔn)差為8%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，證券i的標(biāo)準(zhǔn)差為7%，它與市場(chǎng)組合的協(xié)方差為0.14%。求證券i的預(yù)期收益率和貝塔系數(shù)。求B系數(shù)， Rp=Rf+（Rm-Rf）6p/6m（公式靈活運(yùn)用）就是搞清楚b貝塔系數(shù)是所占比例，而協(xié)方差就是那個(gè)。5、p123 t8大題目，教材p123第八題 匯率將來(lái)變化）.設(shè)紐約市場(chǎng)上年利率為8%，倫敦市場(chǎng)上年利率為6%，即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035，3個(gè)月匯水為30-50點(diǎn)，若一個(gè)投資者擁有10萬(wàn)英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場(chǎng)上較有利？如何確保其投資收益？請(qǐng)說(shuō)明投資、避險(xiǎn)的操作過(guò)程及獲利情況。說(shuō)明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡(jiǎn)述該理論。 因

35、為美元利率高出英鎊利率兩個(gè)百分點(diǎn)，折合成3個(gè)月的利率為0.5%，大于英鎊的貼水率和買(mǎi)賣(mài)差價(jià)之和0.37%（1.6085-1.6025）/1.6025×100%，因此應(yīng)將資金投放在紐約市場(chǎng)較有利。 具體操作過(guò)程：在賣(mài)出10萬(wàn)即期英鎊，買(mǎi)入16.025萬(wàn)美元的同時(shí)，賣(mài)出3個(gè)月期美元16.3455萬(wàn)。獲利情況： 在倫敦市場(chǎng)投資3個(gè)月的本利和為： GBP10×（1+6%×3/12）=GBP10.15（萬(wàn)） 在紐約市場(chǎng)上進(jìn)行三個(gè)月的抵補(bǔ)套利活動(dòng)后，本利和為： GBP10×1.6025×（1+8%×

36、;3/12）÷1.6085=10.1619（萬(wàn)） 套利收益為：GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119（萬(wàn)）=GBP119元。5、拋補(bǔ)套利（抵補(bǔ) 過(guò)程 結(jié)果，及收益 金額）1.套利交易：指套利者利用不同金融市場(chǎng)短期利率差異和兩種貨幣的遠(yuǎn)期差價(jià)，轉(zhuǎn)移資金以賺取利差的外匯交易2.不抵補(bǔ)套利：將資金從低利率貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣牟取利差的同時(shí)， 不進(jìn)行反方向的外匯交易。3.抵補(bǔ)套利： 套利者在現(xiàn)匯市場(chǎng)用低利率貨幣兌換（買(mǎi)進(jìn)） 高利率貨幣進(jìn)行短期投資牟取利差的同時(shí)，在期匯市場(chǎng)賣(mài)出與投資期限相同、金額相等的遠(yuǎn)期高利率貨幣以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)美國(guó)金融市場(chǎng)短期利率的年息為7%

37、， 英國(guó)為5%，套利資本為100萬(wàn)英鎊，期限為6個(gè)月。外匯市場(chǎng)：即期匯率GBP/USB=1.3610，（外幣堅(jiān)挺）6個(gè)月后（ 1）英鎊遠(yuǎn)期升水率為0.5%=美元遠(yuǎn)期貼水率0.5%（ 2）英鎊遠(yuǎn)期升水率為1%（ 3）英鎊遠(yuǎn)期升水率為1.5%分析3種英鎊遠(yuǎn)期升水情況下的套利過(guò)程和結(jié)果。如A國(guó)利率低于B國(guó)， 最初是對(duì)B國(guó)貨幣需求增加， 所以B國(guó)貨幣升水， 到期后需要賣(mài)掉B國(guó)貨幣換A國(guó)貨幣， 所以遠(yuǎn)期B國(guó)貨幣貼水， A國(guó)貨幣升水。解：不套利-在英國(guó)投資的本利和100×（ 1+5%×6/12 ） =102.5萬(wàn)英鎊套利-在美國(guó)投資的本利和1.3610×100×（

38、1+7%×6/12） =140.86萬(wàn)美元（ 1） 6個(gè)月后英鎊遠(yuǎn)期升水率為0.5%,則GBP/USD=1.3610 ×（ 1+0.5%） = 1.3678，USD140.86=GBP（ 140.86÷1.3678） =GBP102.98萬(wàn)套利收益= GBP（ 102.98-102.5） = GBP0.48萬(wàn)（ 2） 6個(gè)月后英鎊遠(yuǎn)期升水率為1%,則GBP/USD=1.3610 ×（ 1+1%） = 1.3746，USD140.86萬(wàn)=GBP（ 140.86÷1.3746） =GBP102.5萬(wàn)套利收益= GBP（ 102.5-102.5） =

39、 GBP0（ 3） 6個(gè)月后英鎊遠(yuǎn)期升水率為1.5%,則GBP/USD=1.3610 ×（ 1+1.5%） =1.3814，USD140.86=GBP（ 140.86÷1.3814） =GBP101.97萬(wàn)套利收益= GBP（ 101.97-102.5） =-GBP0.53萬(wàn)總結(jié)：低利率貨幣遠(yuǎn)期升水率小于利差， 套利收益大于0；低利率貨幣遠(yuǎn)期升水率等于利差， 套利收益等于0；低利率貨幣遠(yuǎn)期升水率大于利差， 套利收益小于0.高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水率小于利差， 套利收益大于0（ 1）套利資金在不同市場(chǎng)上的流向（ 2）套利收益取決于其預(yù)期是否正確。例2 相關(guān)信息同例7，設(shè)6個(gè)月遠(yuǎn)期合

40、約匯率為GBP/USB=1.3658， 分析抵補(bǔ)套利過(guò)程和結(jié)果。解 套利者在現(xiàn)匯市場(chǎng)用英鎊買(mǎi)進(jìn)美元套利投資的時(shí)，在期匯市場(chǎng)賣(mài)出美元遠(yuǎn)期（ 金額140.68萬(wàn)、匯率GBP/USB=1.3658、期限6個(gè)月）， 以防范美元遠(yuǎn)期貼水的匯率風(fēng)險(xiǎn)。USD140.86萬(wàn)=GBP（ 140.86÷1.3658）=GBP103.13萬(wàn)套利收益= GBP（ 103.13-102.5） =GBP0.63萬(wàn)（外匯遠(yuǎn)期作用就是取代匯率變動(dòng)，保證你以后交易的價(jià)格，同時(shí)擴(kuò)大收益）參考套利交易 套利收益。答 通過(guò)抵補(bǔ)套利 分別在紐約 倫敦套利收益多少。如何做，賣(mài)出多少,進(jìn)而獲取到多少收益利率平價(jià)說(shuō)的基本

41、觀點(diǎn)： 外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的。利率差與即期匯率、遠(yuǎn)期匯率差之間會(huì)趨于相等。根據(jù)利率評(píng)價(jià)，套利收益等于0時(shí)候的匯率點(diǎn)是xx6、遠(yuǎn)期利率協(xié)議。例7-1： A公司向B銀行借款100萬(wàn)美元， 預(yù)期借款利率上升損失， A公司利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。 A公司為遠(yuǎn)期利率協(xié)的買(mǎi)方(名義借款人) ，某金融機(jī)構(gòu)為賣(mài)方(名義貸款人)。n 合同金額與合同貨幣 100萬(wàn)美元n 1×4： 起算日至結(jié)算日為1個(gè)月， 起算日至到期日為4個(gè)月。 合同期 92天（天數(shù)給定。）合同利率 4.75%n 參照利率 5.50%n 結(jié)算金=1890.10美元 ？結(jié)算金數(shù)量及支付方?；?/p>

42、避利率風(fēng)險(xiǎn)效果。如賣(mài)方給買(mǎi)方，買(mǎi)方基于利率上升的預(yù)期，進(jìn)而回避利率。7、H模型，計(jì)算出來(lái)內(nèi)在價(jià)值 三階段對(duì)比麻煩，不考。1如何計(jì)算優(yōu)點(diǎn)2計(jì)算內(nèi)外價(jià)值，求凈現(xiàn)值，進(jìn)而比較折價(jià)，溢價(jià)。（ 1） 在考慮了股息增長(zhǎng)率變動(dòng)的情況下， 大大簡(jiǎn)化了計(jì)算過(guò)程；（ 2） 在已知股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格P的條件下， 可以直接計(jì)算內(nèi)部收益率：（ 6.15）（ 3） 在假定H位于三階段增長(zhǎng)模型轉(zhuǎn)折期的中點(diǎn)（ 換言之， H位于股息增長(zhǎng)率從g a變化到 g n的時(shí)間的中點(diǎn)）的情況下， H模型與三階段增長(zhǎng)模型的結(jié)論非常接近。（ 4） 當(dāng)g a 等于g n時(shí)， 式（ 6.14） 等于式（ 6.11） ， 所以，不變股息增長(zhǎng)

43、模型也是H模型的一個(gè)特例；V=（ 5） 如果將式（ 6.14） 改寫(xiě)為可以發(fā)現(xiàn)， 股票的內(nèi)在價(jià)值由兩部分組成：式（ 6.16）的第一項(xiàng)是根據(jù)長(zhǎng)期的正常的股息增長(zhǎng)率 決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值；式（ 6.16）的第二項(xiàng)是由超常收益率g a決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值，并且這部分價(jià)值與H成正比例關(guān)系。H是點(diǎn)8、外匯套期保值，p183 期貨市場(chǎng)功能。轉(zhuǎn)移價(jià)格 外匯期貨 利率期貨可以轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) ，一是套期保值，怎么做 二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)例1 2003年3月1日美國(guó)A公司與澳大利亞B公司簽定合同， 從B公司進(jìn)口價(jià)值600萬(wàn)澳元的農(nóng)產(chǎn)品， 3個(gè)月后付款， A公司財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測(cè)澳元兌美元匯率上漲， 為規(guī)避該匯率風(fēng)險(xiǎn)， A公司決

44、定在CMEIMM做多頭套期保值。 澳元期貨合約的規(guī)模為10萬(wàn)澳元。 外匯市場(chǎng)行情如下： 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)3月1日 AUD/USD=0.5228 AUD1=USD0.52686月1日 AUD/USD=0.5286 AUD1=USD0.5298(1) 分析并計(jì)算該筆進(jìn)口業(yè)務(wù)在3個(gè)月內(nèi)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)和程度； (2) 利用外匯期貨交易進(jìn)行套期保值； (3) 分析綜合結(jié)果。（ 1） 多頭套期保值解 (1)現(xiàn)貨市場(chǎng):因澳元對(duì)美元匯率上漲,A公司將面臨交易風(fēng)險(xiǎn)， 分別按3月1日和6月1日匯率折算， A公司支付貨款600萬(wàn)澳元折算美元的差額為600×(0.5228-0.5286)=-3.48萬(wàn)

45、美元,多支付3.48萬(wàn)美元(2)期貨市場(chǎng)：多頭套期保值3月1日買(mǎi)進(jìn)60份澳元期貨合約(開(kāi)倉(cāng))6月1日賣(mài)出60份澳元期貨合約(平倉(cāng))（無(wú)論如何都要開(kāi)平倉(cāng)）合約價(jià)值的差額為60×10×(0.5298-0.5268)=1.8萬(wàn)美元, 盈利 1.8萬(wàn)美元(3)結(jié)果： 1.8-3.48=-1.68萬(wàn)美元， 期貨市場(chǎng)的盈利不能完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失， 凈虧損1.68萬(wàn)美元。外匯期貨：未來(lái)付款，并且外幣堅(jiān)挺，多頭，先買(mǎi)后賣(mài)。未來(lái)收款，并且外幣疲軟，空頭，先賣(mài)后買(mǎi)。n 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 這是期貨市場(chǎng)最主要的功能，也是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的最根本原因。利用套期保值轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值指在現(xiàn)貨市場(chǎng)某筆

46、交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場(chǎng)做一筆價(jià)值相等、期限相同、方向相反的交易，以期保值。（套保）n 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。市場(chǎng)參與者可以利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場(chǎng)的能力。（投機(jī)）9、久期的名詞解釋及基本計(jì)算。5-16修正不要求久期又稱為馬考勒久期，記為D，用加權(quán)平均數(shù)計(jì)算的債券的平均到期時(shí)間。1.久期的計(jì)算公式：其中， D是馬考勒久期， P是債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格， ct是債券未來(lái)第t次支付的現(xiàn)金流 (利息或本金)， T是債券在存續(xù)期內(nèi)支付現(xiàn)金流的次數(shù)， t是第t次現(xiàn)金流支付的時(shí)間， y是債券的到期收益率， P

47、V(ct) 代表債券第t期現(xiàn)金流用債券到期收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。例5-16 某債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為950.25美元，到期收益率為 10%， 息票率為8%， 面值1000美元， 3年后到期， 每年付一次利息，一次性償還本金。 計(jì)算： 未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值； 久期。 表5-8/P13310、遠(yuǎn)期外匯（三）遠(yuǎn)期外匯交易的方式例3 某年2月13日，德國(guó)進(jìn)口商A公司需要在5月13日對(duì)外支付800萬(wàn)美元貨款。（ 1） A公司與B銀行簽定購(gòu)買(mǎi)800萬(wàn)美元、 3個(gè)月期的固定交割日的遠(yuǎn)期外匯合約，則交割日固定為5月13日。（ 2） A公司與B銀行簽定購(gòu)買(mǎi)800萬(wàn)美元、 3個(gè)月期的選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯合約，則交割日為2月

48、14日到5月13日期間的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日。固定交割日的遠(yuǎn)期交易（ Fixed Maturity Date Forward Transaction），交易雙方事先約定在未來(lái)某個(gè)確定的日期辦理交割的遠(yuǎn)期外匯交易。n 選擇交割日的遠(yuǎn)期交易（ Optional Maturity Date Forward Transaction） ， 交易雙方可在約定期限內(nèi)的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理交割的遠(yuǎn)期外匯交易。1.進(jìn)出口商防范匯率風(fēng)險(xiǎn)例1 香港進(jìn)口商A公司從美國(guó)B公司進(jìn)口貨物，約定在3個(gè)月后支付100萬(wàn)美元貨款， A公司預(yù)測(cè)未來(lái)3個(gè)月美元兌港元上漲，進(jìn)而給公司造成進(jìn)口成本增加的損失。 A公司利用遠(yuǎn)期外匯交易防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

49、。 設(shè)市場(chǎng)匯率為：即期匯率 USD/HKD=7.73603個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD/HKD=7.7440外匯銀行的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USD/HKD=7.7400解（ 1）計(jì)算損失： 因美元兌港元上漲支付貨款的本幣增加（與匯率變化幅度和貨款金額有關(guān)）100×（ 7.7440-7.7360） =0.8萬(wàn)港元（ 2）利用遠(yuǎn)期外匯交易防范匯率風(fēng)險(xiǎn)A公司與外匯銀行簽合約買(mǎi)進(jìn)3個(gè)月美元期匯100萬(wàn)，USD/HKD=7.7400， 支付100×7.7400= 774 萬(wàn)港元。（ 3）結(jié)果分析： 如果實(shí)際美元匯率下跌， 利用遠(yuǎn)期外匯交易防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果？ 不利用遠(yuǎn)期外匯交易防范匯率風(fēng)險(xiǎn)， A公司支付貨款？（支付貨款，外幣堅(jiān)挺）（外匯遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期合約不同）例2 香港A公司從美國(guó)B銀行借1000萬(wàn)美元、年利率為5.